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本周行情综述
铜：截至10 月31 日，LME 铜价周环比下降1.17%至14130.0 美元/吨， 沪铜下降0.63%至10.8 万元/吨。供给端，SMM
进口铜精矿指数（周）为-247.68 美元/干吨，较上期下降6.25 美元/干吨。库存端，截至10 月29 日周四，SMM 全国
主流地区铜库存环比上周四减少2.49 万吨至 8 万吨附近，总库存较去年同期的18 万吨附近减少 11 万吨左右。消费
端，本周国内主要精铜杆企业开工率环比减少 0.95 个百分点。本周铜价震荡，新单表现偏弱，企业主要依靠在手订
单、 长单维持生产， 零单稀少； 线缆、 漆包线终端开工回落， 拖累铜杆订单。 本周漆包线行业机台开机率环比下行2.33
个百分点，旺季行情仍未显现。周内电解铜杆价格高位运行，华南地区溢价超1800 元/吨，成本端压力显著。
铝：截至 10 月 31 日，LME 铝价周环比上涨 0.72%至 3062.5 美元/吨，沪铝上涨 0.19%至 2.34 万元/吨。供给端，据
SMM 数据， 截至本周四， 全国冶金级氧化铝建成总产能11962 万吨/年， 运行总产能9232 万吨/年， 全国冶金级氧化铝
周度开工率较上周下降0.31 个百分点至77.18%。分环节看，电解铝厂原料库存有所增加，下游冬储备货意愿持续释
放；氧化铝厂成品库存继续累积，产量维持高位的背景下成品压力不减；港口转为累库，前期在途货源陆续到港；在
途及站台堆积库存继续增加。库存端，据SMM 统计，10 月29 日国内主流消费地铝棒库存录得13.80 万吨，较上周四
去库 1.05 万吨， 较本周一去库0.40 万吨， 节后库存连续第三周回落。成本端，消费走弱令多地电解铝现货升水走跌；
海运费下跌，矿市活跃度骤降；铝棒出库高位，加工费区域分化。需求端，国内铝需求恢复进程放缓，据SMM，本周
国内铝下游加工龙头企业开工率录得61.9%， 环比上升0.2 个百分点。 本周铝箔龙头企业开工率为71.1%， 环比持稳。
金：截至10 月31 日，COMEX 黄金12 月合约结算价周环比下降3.12%至3884.9 美元/盎司；截至10 月31 日， 美国10
年期 TIPS 为 2.60 %，较10 月24 日有所下降，本周金价震荡下行，整体跌幅较大，尽管实际利率小幅下降，但美联
储紧缩预期及市场流动性压力仍对金价形成压制，SPDR 黄金ETF 价格同步下跌，ETF 持仓周环比基本持平。国际事件
方面， 本周主要关注以下事件：（1）中东局势持续紧张， 霍尔木兹海峡封锁加剧黄金避险需求。地缘风险升温， 短期
利多黄金。（2）欧洲央行陷入滞胀困境，拉加德提前离任增加货币政策不确定性。政策预期分化，短期多空交织。
稀土：氧化镨钕本周价格环比下降1.64%。 氧化镝有望受益MLCC 拉动； 海外备库叠加供改推进， 稀土供需共振可期。
钨：本周钨价环比上涨7.45%。本周矿端惜售挺价，钨价延续反弹。行业供应缩紧预期仍存；美商务部实施钨废料出
口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨基本面有望迎来强共振。
钽：钽矿本周价格为243.5 美元/磅，环比持平。据百川盈孚，合规矿源偏紧、海外矿商惜售，钽价或延续偏强。
钼：钼精矿本周价格为5280 元/吨度，环比下降2.40%。据百川盈孚，近两周钼铁提货量尚可，企业资金压力有所缓
解，亏损出货意向减弱，钼铁价格已显现企稳迹象。
锡：本周锡价环比上涨0.28%。本周锡价冲高回落，上半周情绪修复叠加去库带动价格反弹，后半周美联储议息释放
鹰派信号，周内涨幅大幅收窄。
锑：本周锑锭价格环比下降 1.20%。长期看，海外大矿减产带来全球供应下滑，需求稳步上行，锑价上行趋势不改。
锂：本周SMM 碳酸锂均价-3.4%至 9.75 万元/吨，氢氧化锂均价-4.6%至9.24 万元/吨。周度碳酸锂产量环比+0.15 万
吨至 2.78 万吨。周度样本库存环比-0.19 万吨至12.84 万吨。
钴：本周长江金属钴价-9.1%至 21.0 万元/吨，钴中间品 CIF 价-9.4%至 12 美元/磅，计价系数为 92.5。硫酸钴价-
10.2%至 4.4 万元/吨，四氧化三钴价-7.4%至18.75 万元/吨。
镍：本周 LME 镍价-6.6%至 1.52 万美元/吨，上期所镍价-2.5%至 11.72 万元/吨。LME 镍库存-0.24 万吨至 27.82 万
吨。镍矿库存+17 万吨至1545 万吨。
风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
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内容目录
一、大宗及贵金属行情综述 ................................................................ ....... 5
二、大宗及贵金属基本面更新 ..................................................................... 5
2.1 铜 ..................................................................................... 5
2.2 铝 ..................................................................................... 6
2.3 贵金属 ................................................................................. 7
三、小金属及稀土行情综述 ....................................................................... 7
四、小金属及稀土基本面更新 ..................................................................... 8
4.1 稀土 ................................................................................... 8
4.2 钨 ..................................................................................... 9
4.3 钼 ..................................................................................... 9
4.4 锑 ..................................................................................... 9
4.5 锡 .................................................................................... 10
4.6 钽 .................................................................................... 10
4.7 镁 .................................................................................... 10
4.8 钒 .................................................................................... 11
4.9 锆 .................................................................................... 11
4.10 钛 ................................................................................... 11
五、能源金属行情综述 .......................................................................... 11
六、能源金属基本面更新 ........................................................................ 12
6.1 锂 .................................................................................... 12
6.2 钴 .................................................................................... 13
6.3 镍 .................................................................................... 14
风险提示 ...................................................................................... 15
图表目录
图表 1： 铜价走势 .............................................................................. 5
图表 2： 海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） ....................................................... 5
图表 3： 铜TC&硫酸价格 ......................................................................... 6
图表 4： 铜期限结构（美元/吨） ................................................................. 6
图表 5： 铝价走势 .............................................................................. 6
图表 6： 吨铝利润（元/吨） ..................................................................... 6
图表 7： 海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） ....................................................... 6
图表 8： 铝期限结构（美元/吨） ................................................................. 6
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图表 9： 金价&实际利率 ......................................................................... 7
图表 10： 黄金库存 ............................................................................. 7
图表 11： 金银比 ............................................................................... 7
图表 12： 黄金ETF 持仓 ......................................................................... 7
图表 13： 氧化镨钕价格水平（万元/吨） .......................................................... 8
图表 14： 重稀土价格水平（万元/吨） ............................................................ 8
图表 15： 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） .................................................. 9
图表 16： 钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） ....................................................... 9
图表 17： 钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） ........................................................ 9
图表 18： 钼精矿与钼铁库存水平（吨） ........................................................... 9
图表 19： 锑价水平（万元/吨） .................................................................. 9
图表 20： 锡锭价格水平（万元/吨） ............................................................. 10
图表 21： 锡锭库存情况（吨） .................................................................. 10
图表 22： 钽矿价格走势（美元/磅） ............................................................. 10
图表 23： 氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） ..................................................... 10
图表 24： 镁锭价格水平（元/吨） ............................................................... 10
图表 25： 硅铁价格水平（元/吨） ............................................................... 10
图表 26： 五氧化二钒价格平稳（万元/吨） ....................................................... 11
图表 27： 钒铁价格平稳（万元/吨） ............................................................. 11
图表 28： 海绵锆价格水平（元/公斤） ........................................................... 11
图表 29： 锆英砂价格水平（元/吨） ............................................................. 11
图表 30： 海绵钛（万元/吨）与钛精矿价格（元/吨） .............................................. 11
图表 31： 钛精矿周度库存水平（万吨） ................................ .......................... 11
图表 32： 锂价走势 ............................................................................ 12
图表 33： 国内各环节碳酸锂库存（万吨） ........................................................ 12
图表 34： 国内碳酸锂产量 ...................................................................... 13
图表 35： 国内碳酸锂开工率 .................................................................... 13
图表 36： 锂辉石及锂云母精矿均价 .............................................................. 13
图表 37： 钴价走势 ............................................................................ 13
图表 38： 钴中间品价格及系数 .................................................................. 13
图表 39： 钴盐产品均价 ........................................................................ 14
图表 40： 钴盐产品利润测算（元/吨） ........................................................... 14
图表 41： 国内外镍价 .......................................................................... 14
图表 42： 镍国内库存（吨） .................................................................... 14
图表 43： LME 镍库存（吨） ..................................................................... 14
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图表 44： 镍矿港口库存（万吨） ................................................................ 14
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一、大宗及贵金属行情综述
铜：高景气维持，库存去化较快，现实层面强劲。
铝：高景气维持，去库超预期，价格韧性较强。
贵金属：高景气维持，美国流动性压力压制，逻辑坚实。
铜：截至10 月31 日，LME 铜价周环比下降1.17%至14130.0 美元/吨， 沪铜下降0.63%至10.8 万元/吨。供给端，SMM
进口铜精矿指数（周）为-247.68 美元/干吨，较上期下降6.25 美元/干吨。库存端，截至10 月29 日周四，SMM 全国
主流地区铜库存环比上周四减少2.49 万吨至 8 万吨附近，总库存较去年同期的18 万吨附近减少 11 万吨左右。消费
端，本周国内主要精铜杆企业开工率环比减少 0.95 个百分点。本周铜价震荡，下游需求边际走弱，新单表现偏弱，
企业主要依靠在手订单、长单维持生产，零单稀少；线缆、漆包线终端开工回落，拖累铜杆订单。本周漆包线行业机
台开机率环比下行 2.33 个百分点，旺季行情仍未显现。周内电解铜杆价格高位运行，华南地区溢价超1800 元/吨，
成本端压力显著，部分漆包线企业生产意愿受抑，主动放缓生产节奏、控制库存以规避风险。
铝：截至 10 月 31 日，LME 铝价周环比上涨 0.72%至 3062.5 美元/吨，沪铝上涨 0.19%至 2.34 万元/吨。供给端，据
SMM 数据， 截至本周四， 全国冶金级氧化铝建成总产能11962 万吨/年， 运行总产能9232 万吨/年， 全国冶金级氧化铝
周度开工率较上周下降0.31 个百分点至77.18%。分环节看，电解铝厂原料库存有所增加，下游冬储备货意愿持续释
放；氧化铝厂成品库存继续累积，在产量维持高位的背景下成品压力不减；港口库存由此前的去库态势转为累库，前
期在途货源陆续到港；在途及站台堆积库存继续增加，途中货源持续累积。库存端，据SMM 统计，10 月29 日国内主
流消费地铝棒库存录得13.80 万吨，较上周四去库 1.05 万吨，较本周一去库 0.40 万吨，节后库存连续第三周回落。
成本端，电解铝：沪铝月差持坚 消费走弱令多地现货升水走跌 铝土矿和氧化铝：海运费下跌，矿市活跃度骤降氧化
铝产量边际回落难改宽松格局，铝棒：铝棒库存连续三周去库，出库高位加工费区域分化，铝材周度开工：铝加工开
工率环比小幅回升，淡季切换下内部分化加剧。 需求端，国内铝需求恢复进程放缓， 淡季切换下内部分化加剧， 据SMM
统计显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得61.9%，环比上升0.2 个百分点。叠加年末企业普遍审慎接单、
严控现金流，部分主体主动缩减订单承接，预计短期铝型材开工率将延续下行态势。铝箔： 本周铝箔龙头企业开工
率为 71.1%，环比持稳。
金：截至10 月31 日，COMEX 黄金12 月合约结算价周环比下降3.12%至3884.9 美元/盎司； 截至10 月31 日， 美国10
年期 TIPS 为2.60 %，较 10 月 24 日有所下降，本周金价震荡下行，整体跌幅较大，尽管实际利率小幅下降，但美联
储紧缩预期及市场流动性压力仍对金价形成压制，SPDR 黄金ETF 价格同步下跌，ETF 持仓周环比基本持平。国际事件
方面， 本周主要关注以下事件：（1）中东局势持续紧张， 霍尔木兹海峡封锁加剧黄金避险需求。地缘风险升温， 短期
利多黄金。（2）欧洲央行陷入滞胀困境，拉加德提前离任增加货币政策不确定性。政策预期分化，短期多空交织。
二、大宗及贵金属基本面更新
2.1 铜
图表1：铜价走势 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）
来源：iFinD，
国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
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LME铜（美元/吨） 沪铜（元/吨，右轴）
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行业周报
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图表3：铜TC&硫酸价格 图表4：铜期限结构（美元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
2.2 铝
图表5：铝价走势 图表6：吨铝利润（元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 图表8：铝期限结构（美元/吨）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
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中国铜粗炼费（美元/吨） 硫酸市场价（元/吨，右轴）
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LME铝（美元/吨） 沪铝（元/吨，右轴）
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电解铝利润（含税）-右轴 平均价:A00铝:长江有色
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18,000
20,000
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24,000
26,000
电解铝利润（含税）-右轴 平均价:A00铝:长江有色
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2026-01
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2026-10
LME铝升贴水（0-3） LME铝升贴水（3-15）
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2.3 贵金属
图表9：金价&实际利率 图表10：黄金库存
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表11：金银比 图表12：黄金 ETF 持仓
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
三、小金属及稀土行情综述
稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。
钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。
锡板块景气度：稳健向上。全社会库存水位较低，缅甸供应不及预期叠加AI 需求景气，锡价中枢有望不断上抬。
钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。
钽板块景气度：高景气维持。AI 需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。
锑板块景气度：拐点向上。供给延续偏紧，进口矿大幅下降，国内锑锭产量连续2 月回落；节后补库需求或释放，锑
价有望上行。
稀土：氧化镨钕本周价格为71.11 万元/吨，环比下降1.64%。氧化镝本周价格149.0 万元/吨，环比上涨15.50%；氧
化铽本周价格630.0 万元/吨，环比下降0.63%。氧化镝有望受益MLCC 拉动，价格底部回升趋势显著。从年初至今来
看， 价格中枢不断上抬， 我们认为或与2024-2025 年发布的供给侧文件相关性较大， 行业供改持续推进。2025 年出口
全年同比-1%、2026 年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026
年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的
中稀有色、
盛和资源、
北方稀土、
中国稀土、包钢股
份；磁材环节标的
金力永磁。
钼：钼精矿本周价格为5280 元/吨度， 环比下降2.40%； 钼铁本周价格32.40 万元/吨， 环比下降1.52%。据百川盈孚，
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5,000
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COMEX黄金收盘价 十年期TIPS（%，右轴逆序）
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库存：COMEX黄金（百万金衡盎司）
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COMEX银库存（百万金衡盎司） 金银比（右轴）
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2,000
2021-10
2022-01
2022-04
2022-07
2022-10
2023-01
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2023-07
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2024-01
2024-04
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2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
2026-10
SPDR:黄金ETF:持有量(吨) iShares:黄金ETF:持有量(吨)
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近两周钼铁提货量尚可， 企业资金压力有所缓解， 亏损出货意向减弱， 钼铁价格已显现企稳迹象。国内钢招持续景气，
能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目
释放较慢，钼价中枢有望继续上行。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资
源标的有望充分受益，推荐金钼股份，
国城矿业。
锡：锡锭本周价格为 37.27 万元/吨，环比上涨 0.28%；锡锭本周库存为 4790 吨，环比下降 5.86%。本周锡价冲高回
落，上半周情绪修复叠加去库带动价格反弹，后半周美联储议息释放鹰派信号，周内涨幅大幅收窄。宏观流动性回补
或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受
益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。相关标的：
锡业股份、华锡
有色、
兴业银锡。
钨：钨精矿本周价格 34.71 万元/吨，环比上涨 7.45%；仲钨酸铵本周价格 53.01 万元/吨，环比上涨 9.28%。本周矿
端惜售挺价，钨价延续反弹。产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存；美国商务部拟自2026 年8 月27 日起实施
为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基
本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示
将 2027 财年美国军费提高至1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的：
中钨高新、
厦门钨业、
章源钨业、佳鑫国际资源。
钽：钽矿本周价格为243.5 美元/磅，环比持平；氧化钽本周价格为440.0 万元/吨，环比上涨1.15%；钽锭本周价格
为 625.0 万元/吨，环比持平。据百川盈孚，合规矿源偏紧叠加海外矿商惜售，钽矿价格或延续偏强。钽行业有望受
益于 AI 需求拉动和供给扰动。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而AI 服务器、先进半导体制造发展有望持
续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共
振，推动钽价中枢进一步上移。相关标的：
东方钽业、
国泰集团、稀美资源、
新金路、
江钨装备。
锑：本周锑锭价格为9.19 万元/吨， 环比下降1.20%； 锑精矿价格为7.34 万元/吨， 环比持平。长期看， 锑资源紧缺，
海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标
的有望充分受益，建议关注
华锡有色、
湖南黄金；其余相关标的
华钰矿业、
倍杰特。
四、小金属及稀土基本面更新
4.1 稀土
图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨） 图表14：重稀土价格水平（万元/吨）
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
20
30
40
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60
70
80
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2021/01 2021/08 2022/03 2022/10 2023/05 2023/12 2024/07 2025/02 2025/09 2026/04
价格:镨钕氧化物:(Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%:上海
400
600
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1000
1200
1400
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100
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2021/01 2021/08 2022/03 2022/10 2023/05 2023/12 2024/07 2025/02 2025/09 2026/04
价格:氧化镝:99.5-99.9%:上海 价格:氧化铽:99.9-99.99%:上海
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4.2 钨
图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨）
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.3 钼
图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） 图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨）
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.4 锑
图表19：锑价水平（万元/吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所
15
35
55
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价格:黑钨精矿:≥65%:国产
价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴
100
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1,000
2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01
黑钨精矿库存 仲钨酸铵库存
0
50,000
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2022/01 2022/08 2023/03 2023/10 2024/05 2024/12 2025/07 2026/02 2026/09
价格:Mo47%钼精矿:洛南 价格:60#钼铁:洛阳
0
2,000
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2024/04
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2026/10
钼精矿库存 钼铁库存
5.00
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30.00
2023/1 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 2024/9 2025/1 2025/5 2025/9 2026/1 2026/5 2026/9
中国:平均价:锑(1#):长江有色市场
中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)
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4.5 锡
图表20：锡锭价格水平（万元/吨） 图表21：锡锭库存情况（吨）
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.6 钽
图表22：钽矿价格走势（美元/磅） 图表23：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨）
来源：SMM，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.7 镁
图表24：镁锭价格水平（元/吨） 图表25：硅铁价格水平（元/吨）
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
14.00
19.00
24.00
29.00
34.00
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2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 2024-10 2025-10 2026-10
中国:平均价:锡(1#):长江有色市场
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2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07 2026-01 2026-07
锡锭库存量
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2025/04 2025/07 2025/10 2026/01 2026/04 2026/07 2026/10
SMM: 钽矿（Ta≥30%）中国到岸价
0
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氧化钽99.5%普通二级江西 钽锭99.95%min广东
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2023/01 2023/06 2023/11 2024/04 2024/09 2025/02 2025/07 2025/12 2026/05 2026/10
长江有色市场:平均价:镁锭:1#
5,000
6,000
7,000
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9,000
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11,000
12,000 市场价:硅铁:FeSi75-B:河北
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4.8 钒
图表26：五氧化二钒价格平稳（万元/吨） 图表27：钒铁价格平稳（万元/吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.9 锆
图表28：海绵锆价格水平（元/公斤） 图表29：锆英砂价格水平（元/吨）
来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
4.10 钛
图表30：海绵钛（万元/吨）与钛精矿价格（元/吨） 图表31：钛精矿周度库存水平（万吨）
来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
五、能源金属行情综述
钴金属景气度：略有承压。下游需求逐渐转入淡季，重点关注刚果金27 年配额情况，价格偏弱运行。
锂金属景气度：略有承压。周度去库放缓，重点关注三季报后对27 年需求预期的变化，价格震荡运行。
6
7
8
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16 五氧化二钒价格
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18 钒铁价格
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2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01 2026/07
价格:海绵锆:≥99%:国产
8,000
10,000
12,000
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22,000 锆英砂价格
1,000
1,200
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9.0 价格:海绵钛:≥99.6%:国产 出厂价:钛精矿(攀46):TJK46-右轴
7
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2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01 2026/07
钛精矿库存
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镍金属景气度：拐点向上。镍价跟随宏观波动，重点关注印尼27 年镍矿配额情况。
锂：本周 SMM 碳酸锂均价-3.4% 至 9.75 万元/吨，氢氧化锂均价-4.6% 至9.24 万元/吨。周度碳酸锂产量环比+0.15
万吨至2.78 万吨。 周度样本库存环比-0.19 万吨至12.84 万吨。 本周锂矿价格下跌， 碳酸锂高升水给锂盐厂留出利润
空间，但采购仍以刚需为主，点价谨慎，加工费波动小。港口库存继续累积，津巴9 月进口回升至均值以上，预计10
月到港增加； 澳矿三季报显示爬产正常，PLS、Greenbushes 达产量高峰， 四季度关注澳矿产能释放与津巴到港对锂盐
供给弹性的影响。 锂盐方面， 碳酸锂价格先升后跌、 震荡偏弱， 现货成交清淡， 下游滚动刚需采买， 基差对01 偏强、
对 11 转弱。供给端远期宽松预期未改，津巴到港及枧下窝复产预期发酵；需求信心不足。库存仍去化但幅度收窄，
结构转为盐厂与下游同步去库、 贸易商小幅回补。 成本倒挂使边际产能有减产倾向， 但托底有限。 预计下周区间震荡、
重心偏弱，关注津巴禁令执行与到港、江西云母供应、智利出口及下游铁锂排产。
钴：本周长江金属钴价- 9.1% 至 21.0 万元 / 吨，钴中间品 CIF 价 - 9.4% 至 12 美元 / 磅，计价系数为 92.5 。硫酸钴价 -
10.2%至 4.4 万元/吨，四氧化三钴价-7.4%至18.75 万元/吨。本周钴原料供应宽松加深，刚果（金）在途货源集中到
港，叠加印尼MHP 放量，港口及社会库存累积，抛压不减。MHP 折扣系数低位，冶炼厂推迟补库，成交偏冷；部分矿
商寻求代工电钴以缓解库存压力，下游以长单为主，零单采买弱，价格承压磨底。钴盐延续下行、成交清淡。硫酸钴
低价零单跌至4 万元/吨附近，氯化钴意向价跟跌至5 万元/吨附近；成本坍塌与废料替代压制原生盐需求，冶炼厂让
利促单、库存累积。三元及钴酸锂端谨慎逢低刚需补库，未现集中补库，短期弱势磨底、反弹动力不足。
镍：本周 LME 镍价-6.6%至 1.52 万美元/吨，上期所镍价-2.5%至 11.72 万元/吨。LME 镍库存-0.24 万吨至 27.82 万
吨。 镍矿库存+17 万吨至1545 万吨。 本周沪镍震荡下行。 宏观上美联储按兵不动但后续加息预期升温， 情绪偏空压制
有色。供应端联合减产未落地，10 月产量基本未减，多头离场。镍矿供应充裕、矿价下行；镍铁成本支撑下移，高库
存与钢厂压价下成交重心下移；中间品折扣系数下行，三元前驱体需求疲软、散单停滞；精炼镍换月后升贴水先抑后
扬，终端刚需采购，库存小增，交投清淡。整体供需宽松未改，印尼减产仍属预期，不锈钢与新能源需求均弱，成本
支撑下移。预计下周偏弱震荡，关注减产执行、下游排产订单及美联储加息路径。
六、能源金属基本面更新
6.1 锂
图表32：锂价走势 图表33：国内各环节碳酸锂库存（万吨）
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
0.0
2.0
4.0
6.0
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电碳均价（万元/吨，左）
电氢均价（万元/吨，左）
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2026-10 2026-10
上游 正极厂 贸易商 电芯厂及其他
行业周报
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图表34：国内碳酸锂产量 图表35：国内碳酸锂开工率
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
图表36：锂辉石及锂云母精矿均价
来源：SMM，国金证券研究所
6.2 钴
图表37：钴价走势 图表38：钴中间品价格及系数
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
0
2,000
4,000
6,000
8,000
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2025-11 2026-02 2026-05 2026-08
中国碳酸锂周度产量 锂云母产碳酸锂
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2025-11 2026-02 2026-05 2026-08
盐湖产碳酸锂开工率 碳酸锂冶炼周度开工率
锂云母产碳酸锂开工率 锂辉石产碳酸锂开工率
碳酸锂总周度开工率
0
1,000
2,000
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4,000
5,000
6,000
6%锂辉石精矿CIF均价（美元/吨）
2%-2.5%锂云母精矿均价（元/吨）
0
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2023-03
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长江有色市场钴平均价(单位:元/吨)
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钴中间品CIF价格（美元/磅，左轴）
钴中间品计价系数（右轴）
行业周报
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图表39：钴盐产品均价 图表40：钴盐产品利润测算（元/吨）
来源：SMM，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
6.3 镍
图表41：国内外镍价 图表42：镍国内库存（吨）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所
图表43：LME 镍库存（吨） 图表44：镍矿港口库存（万吨）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
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20
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120,000
140,000
硫酸钴均价（元/吨，左）
氯化钴均价（元/吨，左）
四氧化三钴均价（万元/吨，右）
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四氧化三钴月度利润 硫酸钴月度利润
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2025-07
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2026-07
上期所镍收盘价（万元/吨，左）
LME镍收盘价（美元/吨，右）
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2024-10
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2026-01
2026-04
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国内社会库存
0
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100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
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2,000
2,500
3,000
行业周报
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风险提示
供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。
新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业
景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。
宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。
行业周报
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
行业周报
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特别声明：
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