1.美容护理行业整体业绩

投资要点：
◼美容护理行业整体业绩。2025年，SW美容护理行业实现营业总收入925.15亿元，同比增长3.98%；实现归属于母公司股东的净利润77.92亿元，同比下降2.77%。2025年收入保持稳步增长、盈利小幅承压，主要受益于下游消费需求修复及产品结构升级带动营收扩容，同时受行业竞争加剧、经营成本高企拖累利润表现。2026Q1，SW美容护理行业营业总收入保持稳健增长，同比增幅5.33%；归母净利润延续承压态势，同比下降12.28%。2026Q1收入韧性延续、盈利仍偏弱，主要得益于行业需求持续修复支撑营收，而利润端仍受市场竞争及费用压力压制。◼个护用品板块。2025年，SW个护用品板块实现营业总收入381.78亿元，同比增长14.14%；实现归属于母公司股东的净利润24.84亿元，同比增长12.59%。2025年收入与利润同步向好，主要得益于精细化护理消费需求提升、线上线下渠道融合完善以及功效性产品市场竞争力持续增强。2026Q1，SW个护用品板块营收延续增长态势，龙头企业营收普遍实现稳健同比提升，归母净利润表现有所分化，整体收入韧性凸显，盈利受品牌投放、渠道投入等因素影响呈现结构性差异。◼化妆品板块。2025年，SW化妆品板块实现营业总收入451.14亿元，同比增长1.17%；实现归属于母公司股东的净利润35.17亿元，同比增长6.79%。2025年收入小幅增长主要得益于品牌大单品放量及渠道稳步拓展，净利润同比稳健增长主要受益于产品结构优化与规模效应带动盈利改善，板块全年毛利率、净利率同步小幅回升。2025Q4，SW化妆品板块实现营业总收入133.19亿元，同比增长3.15%；实现归属于母公司股东的净利润6.83亿元，同比大幅增长37075.42%，高增速主要源于去年同期低基数及减值出清、双十一消费拉动盈利修复。◼维持对行业的超配评级。美容护理行业2025年收入稳步增长、盈利小幅承压，2026Q1营收延续稳健增长但净利润仍承压运行。从细分板块来看，个护用品板块 2025年收入利润稳健增长，2026Q1营收延续向好、盈利有所分化；化妆品板块2025年营收及净利润平稳上行，四季度净利润因低基数呈现高增态势，板块整体盈利结构持续优化。从行业环境来看，消费需求逐步修复、产品结构持续升级支撑行业基本面向好，市场竞争加剧及费用投放增加一定程度压制盈利弹性。从短期来看，美容护理行业消费复苏节奏延续，细分赛道成长逻辑清晰。当前行业整体估值处于合理区间，关注需求修复与渠道扩容下的布局机会。个股方面可重点关注：敷尔佳（301371）、上海家化（600315）、润本股份（603193）、水羊股份（300740）、稳健医疗（300888）。◼风险提示：行业竞争加剧、政策变化、产品开发不确定及消费需求波动等。美容护理行业2025 年报及2026 年一季报业绩综述请务必阅读末页声明。目 录2.1 个护用品板块 ..................................................................... 52.1.1 2025 年盈利改善明显 ........................................................ 52.1.2 销售费用率持续提升 ......................................................... 62.2 化妆品板块 ....................................................................... 62.2.1 净利润稳步增长 ............................................................. 62.2.2 毛利率净利率均同比有所回升 ................................................. 82.3 医疗美容板块 ..................................................................... 82.3.1 利润持续下滑 ............................................................... 82.3.2 医美板块毛利率、净利率同比均有所回落 ...................................... 10插图目录图1：SW 美容护理行业营收及其同比增速（亿元，%） ...................................... 4图2：SW 美容护理行业归母净利润及其同比增速（亿元，%） ................................ 4图3：SW 美容护理行业单季营收同比增速（%） ............................................ 4图4：SW 美容护理行业单季净利润同比增速（%） .......................................... 4图5：SW 个护用品板块营收及其同比增速（亿元，%） ...................................... 5图6：SW 个护用品板块归母净利润及其同比增速（亿元，%） ................................ 5图7：SW 个护用品板块单季营收同比增速（%） ............................................ 5图8：SW 个护用品板块单季归母净利润同比增速（%） ...................................... 5图9：SW 个护用品板块毛利率净利率（%） ................................................ 6图10：SW 个护用品板块期间费用率（%） ................................................. 6图11：SW 化妆品板块营收及其同比增速（亿元，%） ....................................... 7图12：SW 化妆品板块归母净利润同比增速（亿元，%） ..................................... 7图13：SW 化妆品板块单季营收同比增速（%） ............................................. 7图14：SW 化妆品板块单季归母净利润同比增速（%） ....................................... 7图15：SW 化妆品板块毛利率净利率（%） ................................................. 8图16：SW 化妆品板块期间费用率（%） ................................................... 8图17：SW 医疗美容板块营收及其同比增速（亿元，%） ..................................... 8图18：SW 医疗美容板块归母净利润同比增速（亿元，%） ................................... 8图19：SW 医疗美容板块单季营收同比增速（%） ........................................... 9图20：SW 医疗美容板块单季归母净利润同比增速（%） ..................................... 9图21：SW 医疗美容板块毛利率净利率（%） .............................................. 10图22：SW 医疗美容板块期间费用率（%） ................................................ 10表格目录表1：个护用品龙头2025 年及2026Q1 业绩 ................................................ 6表2：化妆品板块上市公司2025 年及2026Q1 业绩 .......................................... 8美容护理行业2025 年报及2026 年一季报业绩综述请务必阅读末页声明。表3：医疗美容上市公司2025 年及2026Q1 业绩 ............................................ 9表4：重点公司盈利预测及投资评级（2026/5/11） ........................................ 11美容护理行业2025 年报及2026 年一季报业绩综述请务必阅读末页声明。
1.美容护理行业整体业绩
2025 年美容护理行业延续稳步增长但盈利继续承压。2025 年,SW 美容护理行业实现营业总收入925.15 亿元，同比增长3.98%；实现归母净利润77.92 亿元，同比下降2.77%。收入端保持温和增长，主要受需求修复与结构升级带动；但利润端仍小幅下滑，反映行业竞争加剧及成本上行压力。2026Q1 盈利延续承压但收入保持稳健增长。2026Q1，SW 美容护理行业实现营业总收入同比增长5.33%，延续中低速增长态势；实现归母净利润同比下降12.28%，降幅较2025年同期有所收窄，但整体仍处调整阶段。收入端受需求修复与结构升级支撑保持韧性，而利润端仍受到竞争与成本压力影响。图1：SW 美容护理行业营收及其同比增速（亿元，%） 图2：SW 美容护理行业归母净利润及其同比增速（亿元，%）图3：SW 美容护理行业单季营收同比增速（%）图4：SW 美容护理行业单季净利润同比增速（%）美容护理行业2025 年报及2026 年一季报业绩综述请务必阅读末页声明。
2.细分板块业绩情况
2.1 个护用品板块2.1.1 2025 年盈利改善明显2025 年盈利改善明显，呈现积极回升态势。2025 年，SW 个护用品板块实现营业总收入381.79 亿元，同比增长14.14%；实现归属于母公司股东的净利润24.84 亿元，同比增长12.59%。2025 年盈利好转主要得益于精细化护理需求提升、线上线下渠道融合及功效性产品竞争力增强等。2025 年整体呈现复苏向好态势，季度间略有波动。2025 年，SW 个护用品板块各季度营业总收入同比增速分别为25.35%、12.98%、17.25%、4.11%，归属于母公司股东的净利润同比增速分别为12.07%、16.24%、25.73%、-16.41%，全年整体盈利改善显著，主要得益于消费需求回暖、产品结构优化及线上线下渠道协同发力。2026Q1 个护用品板块收入端延续增长。2026Q1，稳健医疗、中顺洁柔、豪悦护理、百亚股份、延江股份分别实现营业收入26.79 亿元、21.98 亿元、9.75 亿元、10.55 亿元、4.76 亿元，分别同比增长2.84%、6.29%、6.98%、6.01%、9.07%；分别实现归母净利润图5：SW 个护用品板块营收及其同比增速（亿元，%） 图6：SW 个护用品板块归母净利润及其同比增速（亿元，%）图7：SW 个护用品板块单季营收同比增速（%）图8：SW 个护用品板块单季归母净利润同比增速（%）美容护理行业2025 年报及2026 年一季报业绩综述请务必阅读末页声明。2.51 亿元、1.03 亿元、0.84 亿元、1.44 亿元、0.31 亿元，分别同比增长1.18%、53.76%、-7.84%、10.03%、182.90%，盈利表现有所分化。表1：个护用品龙头2025 年及2026Q1 业绩证券简称
2025 年营
业收入（亿元）
2025 年营
业收入同比（%）
2025 年归母
净利润（亿元）
2025 年归
母净利润同比（%）2026Q1 年营业收入（亿元）2026Q1 年营业收入同比（%）2026Q1 归母净利润（亿元）2026Q1 归母净利润同比（%）稳健医疗109.4921.967.6810.4426.792.842.511.18中顺洁柔87.807.723.19312.8021.986.291.0353.76豪悦护理37.5628.222.32-40.149.756.980.84-7.84百亚股份34.927.322.08-27.7010.556.011.4410.03延江股份17.4317.380.4148.504.769.070.31182.902.1.2 毛利率稳步抬升、净利率表现偏弱毛利率稳步抬升、净利率表现偏弱。2025年，销售毛利率同比提升1.94个百分点至38.65%，但受销售、财务费用率上行挤压利润，销售净利率同比下降0.08 个百分点至6.65%；销售费用率同比提升1.22 个百分点至 21.35%，管理费用率同比下降0.09 个百分点至5.23%，财务费用率同比上升0.78 个百分点至0.13%。2026Q1 销售毛利率同比提升 1.68 个百分点至39.93%，销售净利率同比下降0.10 个百分点至7.91%；销售费用率同比提升0.99 个百分点至20.79%，管理费用率同比提升0.08 个百分点至5.23%，财务费用率同比提升0.78 个百分点至0.80%。销售费用率提升主要系市场推广及品牌投放力度加大，财务费用率上行则主要受利息支出增加影响。2.2 化妆品板块2.2.1 净利润稳步增长2025 年净利润稳步增长。2025 年，SW 化妆品板块实现营业总收入451.14 亿元，同比增长1.17%；实现归属于母公司股东的净利润35.17 亿元，同比增长6.79%。2025 年营图9：SW 个护用品板块毛利率净利率（%）图10：SW 个护用品板块期间费用率（%）美容护理行业2025 年报及2026 年一季报业绩综述请务必阅读末页声明。收增长主要得益于板块内品牌产品销量提升、大单品放量及渠道端稳健拓展，净利润增长主要得益于产品结构优化且规模效应带动盈利水平改善。2025Q4 净利润同比快速增长。2025Q4，SW 化妆品板块实现营业总收入133.19 亿元，同比增长3.15%；实现归属于母公司股东的净利润6.83 亿元，同比增长37075.42%。需明确的是，该极端高增速并非板块基本面出现实质性爆发式增长，核心系2024Q4 板块单季微亏、基数极低且为负，叠加双十一消费拉动盈利修复及行业盈利水平改善形成的数学层面特殊表现，不具备常态化参考意义。2025 年，化妆品公司业绩表现分化明显。2025 年化妆品上市公司中，上海家化盈利韧性突出；水羊股份保持稳健增长态势，贝泰妮、经营维持平稳，珀莱雅、丸美生物，盈利端面临一定挑战。其中化妆品龙头上海家化2025 年实现营业收入63.17 亿元，同比增长11.25%；归母净利润2.68 亿元，同比大幅增长132.12%；2026 年一季度实现营业收入17.95 亿元，同比增长5.38%；归母净利润2.22 亿元，同比增长2.30%；在品牌升级、渠道优化以及规模效应带动盈利水平改善等几大因素共同推动下，公司业绩实现显著回图11：SW 化妆品板块营收及其同比增速（亿元，%）图12：SW 化妆品板块归母净利润同比增速（亿元，%）图13：SW 化妆品板块单季营收同比增速（%）图14：SW 化妆品板块单季归母净利润同比增速（%）注：因2025Q4 板块单季归母净利润同比增速（37075.42%）为极端值，为保证图表可读性，绘图时坐标轴上限设为350%，该季度数据未在图中完整显示，已通过标注披露其真实数值。所有原始数据均未做剔除或修改。美容护理行业2025 年报及2026 年一季报业绩综述请务必阅读末页声明。暖。表2：化妆品板块上市公司2025 年及2026Q1 业绩证券代码证券简称
2025 年
营业收入（亿元）
2025 年
营业收入同比（%）
2025 年
归母净利润（亿元）
2025 年归
母净利润同比（%）2026Q1年营业收（亿元）2026Q1年营业收入同比（%）2026Q1归母净利润（亿元）2026Q1 归母净利润同比（%）603605.SZ珀莱雅105.9743-1.679114.9775-3.495123.0534-2.28843.6669-6.0456600315.SZ上海家化63.173311.24972.6758132.119017.95255.37902.22132.3027300740.SZ水羊股份49.772817.46541.483534.918711.975910.33640.3471-17.1239300957.SZ贝泰妮53.5864-6.57665.05720.530011.180217.84020.6597132.7611603983.SZ丸美生物34.593216.48442.4724-27.62938.81294.09141.0102-25.19542.2.2 毛利率净利率均同比有所回升毛利率净利率均同比有所回升。2025 年，SW 化妆品板块毛利率同比回升0.88 个百分点至60.14%，净利率同比回升0.44 个百分点至7.99%。毛利率抬升主要由产品结构优化、高端高毛利品类占比提升叠加规模效应摊薄单位成本共同驱动；净利率改善则受益于毛利率上行，同时整体费用管控对冲了部分销售及管理费用率上行压力。2.3 医疗美容板块2.3.1 利润持续下滑2025 年利润持续下滑。2025 年，医疗美容板块实现营业总收入92.23 亿元，同比下降15.65%，实现归属于母公司股东的净利润17.91 亿元，同比下降28.76%，各季度营业总收入同比均为负增长，主要受医美行业监管趋严、市场竞争加剧、企业营销成本上升，以及部分品类销量下滑等因素综合影响所致。图15：SW 化妆品板块毛利率净利率（%）图16：SW 化妆品板块期间费用率（%）图17：SW 医疗美容板块营收及其同比增速（亿元，%）图18：SW 医疗美容板块归母净利润同比增速（亿元，%）美容护理行业2025 年报及2026 年一季报业绩综述请务必阅读末页声明。2026Q1 净利润同比大幅下滑。2026Q1，SW 医疗美容板块实现营业总收入19.87 亿元，同比下降15.30%，主要受医美终端需求偏弱、行业价格内卷持续影响所致；实现归属于母公司股东的净利润2.87 亿元，同比大幅下滑56.04%，净利润下滑主要受行业监管趋严、获客及营销费用高增、毛利率承压挤压盈利空间等因素影响。2026Q1，医美龙头整体盈利承压。2026Q1，锦波生物、华熙生物、爱美客分别实现营收3.75 亿元、8.29 亿元和6.34 亿元，同比分别增长2.43%、下降23.06%和下降4.48%；归母净利润分别为1.40 亿元、0.65 亿元和2.98 亿元，同比分别下降16.66%、36.55%和32.79%，业绩分化主要源于产品结构调整、市场竞争加剧及费用投入差异。其中，锦波生物营收小幅增长，功能性护肤品业务表现亮眼，成为重要增长极；华熙生物营收利润双降，主要受皮肤科学创新转化业务收入下滑及生产装置检修等因素影响；爱美客营收降幅温和，但净利润承压明显，销售费用率上升显著，肉毒素新品上市有望助力后续增长。表3：医疗美容上市公司2025 年及2026Q1 业绩图19：SW 医疗美容板块单季营收同比增速（%）图20：SW 医疗美容板块单季归母净利润同比增速（%）注：因2022Q4 板块单季归母净利润同比增速（-19861.33%）为极端值，为保证图表可读性，绘图时坐标轴下限设为-400%，该季度数据未在图中完整显示，已通过标注披露其真实数值。所有原始数据均未做剔除或修改。美容护理行业2025 年报及2026 年一季报业绩综述请务必阅读末页声明。证券代码证券简称
2025 年
营业收入（亿元）
2025 年
营业收入同比（%）
2025 年
归母净利润（亿元）
2025 年
归母净利润同比（%）2026Q1年营业收（亿元）2026Q1年营业收入同比（%）2026Q1归母净利润（亿元）2026Q1归母净利润同比（%）920982.BJ锦波生物15.9510.576.52-10.953.752.431.40-16.66688363.SH华熙生物41.99-21.822.9267.598.29-23.060.65-36.55300896.SZ爱美客24.53-18.9412.91-34.056.34-4.482.98-32.792.3.2 医美板块毛利率、净利率同比均有所回落医美板块毛利率、净利率同比均有所回落。2025 年，SW 医疗美容板块销售毛利率同比下滑2.52 个百分点至74.51%，销售净利率同比回落3.46 个百分点至19.09%，主要受行业竞争加剧、费用率上行拖累盈利；2026Q1 板块毛利率有所修复、净利率大幅下滑，毛利率同比回1.62 个百分点至77.25%，受益于产品结构优化，而净利率同比大幅下滑至14.79%，系管理及财务费用率抬升，进一步压缩盈利空间所致。
3.投资策略
维持对行业的超配评级。美容护理行业2025 年收入稳步增长、盈利小幅承压，2026Q1营收延续稳健增长但净利润仍承压运行。从细分板块来看，个护用品板块 2025 年收入利润稳健增长，2026Q1 营收延续向好、盈利有所分化；化妆品板块2025 年营收及净利润平稳上行，四季度净利润因低基数呈现高增态势，板块整体盈利结构持续优化；医疗美容板块毛利率、净利率同比均有所回落。从行业环境来看，消费需求逐步修复、产品结构持续升级支撑行业基本面向好，市场竞争加剧及费用投放增加一定程度压制盈利弹性。从短期来看，美容护理行业消费复苏节奏延续，细分赛道成长逻辑清晰。当前行业整体估值处于合理区间，关注需求修复与渠道扩容下的布局机会。个股方面可重点关注：敷尔佳（301371）、上海家化（600315）、润本股份（603193）、水羊股份（300740）、稳健医疗（300888）。图21：SW 医疗美容板块毛利率净利率（%）图22：SW 医疗美容板块期间费用率（%）美容护理行业2025 年报及2026 年一季报业绩综述请务必阅读末页声明。表4：重点公司盈利预测及投资评级（2026/5/11）股票代码股票名称股价（元）EPS（元）PE（倍）评级评级变动2025A2026E2027E2025A2026E2027E301371敷尔佳30.330.831.041.2136.4629.1625.03下调600315上海家化20.090.400.590.7550.4734.0926.92持有下调603193润本股份25.080.780.931.1032.2626.9222.74维持300740水羊股份26.810.380.580.7470.8846.0936.18维持300888稳健医疗32.161.321.762.0524.3918.2915.70首次
4.风险提示
（1）竞争格局变化：行业整体进入门槛相对较低，市场参与者数量持续增加，竞争加剧可能导致同类产品同质化、价格压力上升以及市场份额波动，影响公司盈利能力及战略推进。（2）政策环境变化：监管机构对行业规范日益严格，若国家或地方相关政策、标准及审批流程发生变化，可能对公司产品上市、营销策略带来不利影响。（3）产品开发风险：新产品开发涉及技术、设计、测试与市场反馈等多个环节，若过程中存在判断偏差或资源分配失衡，可能导致项目延期、推广不及预期，进而影响品牌形象与收入水平。（4）消费需求波动风险：公司所处行业依赖终端消费能力，若宏观经济波动、居民收入下降或消费理念转变，均可能影响客户购买意愿，从而导致销售增速放缓，影响公司业绩表现。美容护理行业2025 年报及2026 年一季报业绩综述请务必阅读末页声明。东莞证券研究报告评级体系：公司投资评级预计未来6 个月内，股价表现强于市场指数15%以上预计未来6 个月内，股价表现强于市场指数5%-15%之间持有预计未来6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间减持预计未来6 个月内，股价表现弱于市场指数5%以上无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内超配预计未来6 个月内，行业指数表现强于市场指数10%以上标配预计未来6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计未来6 个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深300 指数；新三板参照标的为三板成指。低风险宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告中低风险债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告中高风险创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货、期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明：东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。东莞证券股份有限公司研究所广东省东莞市可园南路1 号金源中心24 楼邮政编码：523000电话：（0769）22115843网址：www.dgzq.com.cn