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证券研究报告 | 2026年10月26日
优于大市
三美股份（603379.SH）
制冷剂“量缩价增”，长期景气度延续
核心观点 公司研究·财报点评
基础化工·化学制品
证券分析师：杨林 证券分析师：张歆钰
010-88005379 021-60375408
yanglin6@guosen.com.cn zhangxinyu4@guosen.com.cn
S0980520120002 S0980524080004
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 44.01 元
总市值/流通市值 26867/26867 百万元
52周最高价/最低价 87.20/40.61 元
近3 个月日均成交额 387.53 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《三美股份（603379.SH）-制冷剂价格持续上涨，积极布局高附
加值产品》 ——2026-08-25
《三美股份（603379.SH）-三代制冷剂持续上涨，公司利润保持
高增长》 ——2026-04-27
《三美股份（603379.SH）-制冷剂价格逐季提升，需求淡季彰显
经营韧性》 ——2025-10-28
《三美股份（603379.SH）-制冷剂价格逐季提升，公司利润率快
速增长》 ——2025-08-23
《三美股份（603379.SH）-制冷剂上涨趋势延续，看好公司业绩
持续增长》 ——2025-04-28
公司2026年前三季度实现归母净利16.29亿元，同比增长2.38%，制冷剂
景气延续为核心支撑。2026年10月26日，公司发布2026年三季报。公告
显示，2026年前三季度，公司实现营业收入53.22亿元，同比增长20.16%；
实现归母净利润16.29亿元，同比增长2.38%；实现扣非归母净利润15.95
亿元，同比增长0.94%。收入端在制冷剂产品价格支撑下保持较快增长，但
归母净利润增速相对偏低，一方面由于所得税费用从去年同期的4.04亿元
增至6.50亿元，另一方面原料如硫酸、三氯乙烯、偏氯乙烯等价格上涨较
高，对公司毛利率形成一定拖累。
单季度来看，2026年第三季度公司实现营业收入 19.08 亿元，同比增长
19.15%，环比下降5.34%；实现归母净利润5.59亿元，同比下降6.34%，环
比下降约1.06%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比下降7.19%，环比增
长0.70%。三季度收入端延续较快增长，但利润端同比转负，除所得税同比
增加外，原料成本大幅提升、出口受阻导致销量下滑也造成了一定影响。
制冷剂“量缩价增”，龙头优势稳固。2026年前三季度公司氟制冷剂销量
为9.08万吨，同比下降4.82%；其中第三季度销量为3.02万吨，同比下降
9.58%，主要三代制冷剂出口受阻有关。2026年前三季度制冷剂销售均价达
到4.82万元/吨，同比上涨20.99%；其中第三季度销售价格为4.93万元/
吨，同比提升19.3%，环比提升1.7%。在配额制度的刚性约束下，公司凭借
行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有
23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司
在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。
三季度、四季度行业长协价格仍延续上涨，核心品种如R32三季度长协价环
比上涨2900元/吨，四季度上涨500元/吨，表明配额约束下龙头议价能力
仍然较强。但三季度公司利润下滑，核心是销量端受出口发货节奏、地缘扰
动影响，三季度产品产销量下降进一步压制单季盈利。因此，短期制冷剂呈
现“价格向上、销量承压”的情况，但中长期供给受限、需求刚性的逻辑未
变。高景气周期中的核心受益地位。
氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品R141b
根据政策要求已进入产品生命周期末期。2026年前三季度该板块外销量为
626吨，同比下降90%；营业收入为0.22亿元，同比下降86%，业务按计划
退出对公司整体业绩影响较小。
积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩
固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。截至目前，
公司多个重点项目建设取得积极进展：浙江三美 5000吨/年聚全氟乙丙
烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建
成的 20 万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段；福建东莹 1500 吨/年
六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美 5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）
项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚合物、新能源材料等高
附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极布局第四代制
冷剂（HFOs），如 HFO-1234yf 等，积极切入新一代产品市场，为未来
技术迭代和市场拓展奠定基础。
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证券研究报告
此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股 51%）布局电子级氢氟
酸及 BOE蚀刻液等电子化学品领域。2026年上半年森田新材实现净利润
3071.53 万元，为公司贡献投资收益 1527.43 万元，未来有望成为公司
新的利润增长点。
风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，
三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。
未来，公司将积极布局新材料、电子化学品等业务领域，并通过子公司向氟
化工下游高附加值领域延伸。考虑到2026年上半年所得税提升影响，谨慎
下调公司盈利预测：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为
22.5/27.7/29.6亿元（前值为24.2/29.1/31.2亿元），同比增长9%/23%/7%；
摊薄EPS为3.68/4.54/4.85元；对应当前股价对应PE为12.0/9.7/9.1X。
维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 4,040 5,850 6,860 7,331 7,546
(+/-%) 21.2% 44.8% 17.3% 6.9% 2.9%
归母净利润(百万元) 779 2061 2246 2770 2960
(+/-%) 178.4% 164.7% 9.0% 23.3% 6.9%
每股收益（元） 1.28 3.38 3.68 4.54 4.85
EBIT Margin 21.5% 42.7% 43.1% 47.0% 48.3%
净资产收益率（ROE） 12.1% 25.5% 23.2% 23.9% 21.6%
市盈率（PE） 34.5 13.0 12.0 9.7 9.1
EV/EBITDA 27.2 10.8 9.0 7.5 7.0
市净率（PB） 4.17 3.32 2.78 2.31 1.96
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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公司 2026年前三季度实现归母净利 16.29 亿元，同比增长 2.38%，制冷剂景气延
续为核心支撑。2026 年 10 月 26 日，公司发布 2026 年三季报。公告显示，2026
年前三季度，公司实现营业收入 53.22亿元，同比增长 20.16%；实现归母净利润
16.29 亿元，同比增长 2.38%；实现扣非归母净利润 15.95亿元，同比增长 0.94%。
收入端在制冷剂产品价格支撑下保持较快增长，但归母净利润增速相对偏低，一
方面由于所得税费用从去年同期的 4.04亿元增至 6.50亿元，另一方面原料如硫
酸、三氯乙烯、偏氯乙烯等价格上涨较高，对公司毛利率形成一定拖累。
单季度来看，2026年第三季度公司实现营业收入 19.08亿元，同比增长 19.15%，
环比下降 5.34%；实现归母净利润 5.59亿元，同比下降 6.34%，环比下降约 1.06%；
实现扣非归母净利润 5.51亿元，同比下降 7.19%，环比增长 0.70%。三季度收入
端延续较快增长，但利润端同比转负，除所得税同比增加外，原料成本大幅提升、
出口受阻导致销量下滑也造成了一定影响。
图1：三美股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：三美股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：三美股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：三美股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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图5：三美股份净利率与毛利率变化趋势 图6：三美股份各项费用率情况
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
制冷剂“量缩价增”，龙头优势稳固。2026年前三季度公司氟制冷剂销量为 9.08
万吨，同比下降 4.82%；其中第三季度销量为 3.02 万吨，同比下降 9.58%，主要
三代制冷剂出口受阻有关。2026年前三季度制冷剂销售均价达到 4.82万元/吨，
同比上涨 20.99%；其中第三季度销售价格为 4.93万元/吨，同比提升 19.3%，环
比提升 1.7%。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是
在 R134a、R125、R32 等主流产品上分别拥有 23.60%、18.32%、11.71%的全国生
产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。
图7：制冷剂销售均价走势（元/吨） 图8：制冷剂销量走势（万吨）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理测算 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理测算
图9：R32出口量及月均出口价 图10：R134a 出口量及月均出口价
资料来源：海关总署、国信证券经济研究所整理测算 资料来源：海关总署、国信证券经济研究所整理测算
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图11：R125出口量及月均出口价 图12：常见制冷剂品种出口量
资料来源：海关总署、国信证券经济研究所整理测算 资料来源：海关总署、国信证券经济研究所整理测算
制冷剂市场价格方面：R22 价格季节性回落，2026年 Q3均价为 2.26万元/吨；据
氟务在线，截至 10 月 24 日，R22 现货报价回落至 1.8-2.0 万元/吨。R32 2026
年 Q3均价达 6.36万元/吨，市场报价提升至 6.5-6.6万元/吨。R134a 2026年 Q3
均价上涨至6.37万元/吨，当前报价上涨至6.5-7.0万元/吨。R410a受R32及R125
提价带动，2026年 Q3均价达 5.85万元/吨，当前报价跟涨至 6.0-6.1万元/吨。
图13：二代制冷剂R22 价格及价差（元/吨） 图14：三代制冷剂 R32价格及价差（元/吨）
资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理
图15：三代制冷剂R125价格及价差（元/吨） 图16：三代制冷剂 R134a价格及价差（元/吨）
资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理
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三季度、四季度行业长协价格仍延续上涨，核心品种如 R32 三季度长协价环比上
涨 2900 元/吨，四季度上涨 500元/吨，表明配额约束下龙头议价能力仍然较强。
但三季度公司利润下滑，核心是销量端受出口发货节奏、地缘扰动影响，三季度
产品产销量下降进一步压制单季盈利。因此，短期制冷剂呈现“价格向上、销量
承压”的情况，但中长期供给受限、需求刚性的逻辑未变。
氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品 R141b根
据政策要求已进入产品生命周期末期。2026年前三季度该板块外销量为 626吨，
同比下降 90%；营业收入为 0.22亿元，同比下降 86%，业务按计划退出对公司整
体业绩影响较小。
积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩固氟
化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。截至目前，公司多个重
点项目建设取得积极进展：浙江三美 5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项
目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的 20 万吨/年烧碱产能等均已
进入试生产阶段；福建东莹 1500吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美
5000 吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚
合物、新能源材料等高附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极
布局第四代制冷剂（HFOs），如 HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未
来技术迭代和市场拓展奠定基础。
此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股 51%）布局电子级氢氟酸及 BOE
蚀刻液等电子化学品领域。2026年上半年森田新材实现净利润 3071.53万元，为
公司贡献投资收益 1527.43万元，未来有望成为公司新的利润增长点。
风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代
制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公
司将积极布局新材料、电子化学品等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附
加值领域延伸。考虑到 2026年上半年所得税提升影响，谨慎下调公司盈利预测：
预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 22.5/27.7/29.6 亿元（前值为
24.2/29.1/31.2 亿元），同比增长 9%/23%/7%；摊薄 EPS为 3.68/4.54/4.85 元；
对应当前股价对应 PE 为 12.0/9.7/9.1X。维持“优于大市”评级。
表1：可比公司估值表
公司 公司 投资 收盘价(2026/10/26) EPS PE PB
代码 名称 评级 （元） 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E
603379 三美股份 优于大市 44.01 3.38 3.68 4.54 17.98 11.96 9.69 3.17
0189.HK 东岳集团 优于大市 9.47 0.98 1.38 1.58 10.31 6.38 5.57 0.92
600160
巨化股份 优于大市 30.28 1.40 1.65 2.28 27.42 18.38 13.28 3.68
600378
昊华科技 优于大市 34.67 1.12 1.62 1.97 28.54 21.40 17.60 2.39
资料来源：Wind， 国信证券经济研究所整理并预测
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 2659 2567 3761 4948 6647 营业收入 4040 5850 6860 7331 7546
应收款项 346 605 640 690 732 营业成本 2836 2890 3351 3295 3297
存货净额 561 547 636 610 596 营业税金及附加 23 48 56 60 61
其他流动资产 274 454 489 530 556 销售费用 53 63 73 77 80
流动资产合计 4102 5295 6648 7899 9653 管理费用 178 243 291 309 318
固定资产 1764 3423 3775 3972 4129 研发费用 81 110 130 141 144
无形资产及其他 505 583 561 538 516 财务费用 (94) (38) (42) (71) (114)
投资性房地产 536 224 224 224 224 投资收益 (6) 20 3 3 3
长期股权投资 233 299 364 429 494
资产减值及公允价值变
动 (23) 9 5 (1) 0
资产总计 7140 9823 11571 13062 15015 其他收入 (45) (87) (130) (141) (144)
短期借款及交易性金融
负债 0 21 500 300 200 营业利润 970 2586 3009 3522 3763
应付款项 247 470 508 225 222 营业外净收支 (4) (13) 0 0 0
其他流动负债 251 488 370 411 407 利润总额 965 2573 3009 3522 3763
流动负债合计 498 979 1378 936 830 所得税费用 191 529 782 775 828
长期借款及应付债券 65 599 369 369 369 少数股东损益 (4) (17) (20) (23) (25)
其他长期负债 13 45 65 75 80 归属于母公司净利润 779 2061 2246 2770 2960
长期负债合计 79 643 433 443 448 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 576 1622 1811 1379 1278 净利润 779 2061 2246 2770 2960
少数股东权益 123 106 92 76 58 资产减值准备 27 (25) 2 0 0
股东权益 6441 8096 9668 11607 13679 折旧摊销 140 151 224 325 366
负债和股东权益总计 7140 9823 11571 13062 15015 公允价值变动损失 23 (9) (5) 1 0
财务费用 (94) (38) (42) (71) (114)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (578) 354 (217) (296) (56)
每股收益 1.28 3.38 3.68 4.54 4.85 其它 (30) 12 (16) (17) (18)
每股红利 0.23 0.78 1.10 1.36 1.45 经营活动现金流 360 2544 2234 2784 3253
每股净资产 10.55 13.26 15.84 19.01 22.41 资本开支 0 (1780) (551) (501) (501)
ROIC 13.45% 29.91% 29% 33% 34% 其它投资现金流 (242) (859) 0 0 0
ROE 12.09% 25.46% 23% 24% 22% 投资活动现金流 (73) (2705) (616) (566) (566)
毛利率 30% 51% 51% 55% 56% 权益性融资 18 0 0 0 0
EBIT Margin 21% 43% 43% 47% 48% 负债净变化 65 533 (230) 0 0
EBITDA Margin 25% 45% 46% 51% 53% 支付股利、利息 (141) (479) (674) (831) (888)
收入增长 21% 45% 17% 7% 3% 其它融资现金流 (683) (40) 479 (200) (100)
净利润增长率 178% 165% 9% 23% 7% 融资活动现金流 (816) 70 (425) (1031) (988)
资产负债率 10% 18% 16% 11% 9% 现金净变动 (529) (91) 1193 1187 1699
股息率 0.5% 1.8% 2.5% 3.1% 3.3% 货币资金的期初余额 3187 2659 2567 3761 4948
P/E 34.5 13.0 12.0 9.7 9.1 货币资金的期末余额 2659 2567 3761 4948 6647
P/B 4.2 3.3 2.8 2.3 2.0 企业自由现金流 0 708 1646 2218 2653
EV/EBITDA 27.2 10.8 9.0 7.5 7.0 权益自由现金流 0 1202 1925 2074 2643
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
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证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
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