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山推股份（000680）
2026 年三季报点评：Q3 归母净利润同比
+19.7%，推土机+挖掘机打开成长空间
2026年11月01日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄瑞
执业证书：S0600525070004
huangr@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 8.67
一年最低/最高价 8.52/13.75
市净率(倍) 1.90
流通A股市值(百万元) 11,397.33
总市值(百万元) 13,006.24
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.57
资产负债率(%,LF) 64.10
总股本(百万股) 1,500.14
流通A股(百万股) 1,314.57
相关研究
《山推股份(000680)：2025年三季报
点评：Q3收入增速略弱，归母净利润
高增33.4%》
2025-11-02
《山推股份(000680)：2025半年度点
评：降本增效效果突出，2025H1国内
业务毛利率同比+3.0pct 》
2025-08-25
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 14,219 14,620 16,020 18,454 20,469
同比（%） 25.12 2.82 9.58 15.19 10.92
归母净利润（百万元） 1,102 1,211 1,425 1,720 2,024
同比（%） 40.72 9.86 17.69 20.68 17.66
EPS-最新摊薄（元/股） 0.73 0.81 0.95 1.15 1.35
P/E（现价&最新摊薄） 11.80 10.74 9.13 7.56 6.43
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ Q3归母净利润同比+19.7%，出海与大吨位产品放量驱动业绩增长：
2026Q1-Q3 公司实现营收 123.6亿元，同比+17.9%；实现归母净利润
10.1亿元，同比+19.2%；实现扣非归母净利润10.1亿元，同比+20.2%。
单Q3公司实现营业收入40.8亿元，同比+17.2%；归母净利润3.3亿
元，同比+19.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+23.0%。公司业绩延
续双位数增长，主要系非洲、拉美、俄罗斯等重点区域持续拉动矿山机
械需求，以及公司大吨位产品销售进展良好。展望未来，随着高端市场
逐步突破+产品矩阵继续完善，公司在矿山领域的竞争力有望进一步增
强。
◼ 盈利能力持续提升，三费管控保持稳健：盈利端，2026Q1-Q3公司实现
销售毛利率22.3%，同比+1.7pct，销售净利率8.1%，同比+0.1pct。单Q3
销售毛利率22.0%，同比+0.7pct；销售净利率7.9%，同比+0.1pct，盈利
能力稳健提升，主要系公司产品结构持续优化。费用端，2026Q1-Q3公
司期间费用率12.1%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分
别为4.3%/2.8%/3.5%/1.6%，同比分别持平/-0.1/+0.2/+1.4pct，三费管控
保持稳健，财务费用率高增主要受汇兑影响。现金流端，2026Q1-Q3公
司经营活动现金流净额同比+63.1%，主要受益于回款增加、经营质量改
善。
◼ 推土机主业持续升级，挖掘机业务打开第二增长曲线：（1）推土机主业
持续升级：公司作为国内行业龙头，持续向大马力、智能化及新能源方
向升级，产品覆盖中小马力至900马力全系列、并推出全球首台AI纯
电无人推土机，智能产品商业化持续推进。此外，受益于全球矿山及基
建需求增长，2026Q3我国推土机出口金额同比+236.6%，其中对非洲、
欧洲出口分别同比+52.6%/+11.8%，公司有望依托全球渠道优势持续受
益海外需求增长。 （2）挖掘机业务加速开拓：公司于2024年12月完成
山重建机100%股权收购，进一步完善挖机产品布局，目前已形成1-200
吨全吨位产品矩阵，覆盖基建及矿山等多元场景，其中200吨级矿挖已
完成超5000小时实地验证。依托山东重工集团产业链协同与既有渠道，
公司加快挖机市场拓展，推动市占率提升。展望未来，推土机主业持续
升级与挖掘机业务加速放量有望形成双轮驱动，打开长期成长空间。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑影响对短期业绩释放形成拖累，但随
着海外推土机、矿山机械市场行业景气度持续上行，公司作为国内推土
机龙头企业有望从中受益，中长期成长空间广阔，我们调整公司2026-
2027年归母净利润预测为14.3（原值16.0）/17.2（原值18.5）亿元，预
计2028年归母净利润为20.2亿元，当前市值对应PE 9/8/6X，维持“买
入”评级。
◼ 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期
-20%
-16%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
20%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
山推股份 沪深300
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公司点评报告
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山推股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 14,490 14,266 20,879 19,229 营业总收入 14,620 16,020 18,454 20,469
货币资金及交易性金融资产 3,316 9,071 8,046 12,491 营业成本(含金融类) 11,480 12,858 14,744 16,276
经营性应收款项 6,909 1,842 7,875 2,929 税金及附加 80 92 106 118
存货 3,249 2,465 4,088 3,146 销售费用 621 561 646 716
合同资产 32 16 18 20 管理费用 424 577 664 696
其他流动资产 984 871 852 642 研发费用 575 673 766 839
非流动资产 4,566 4,508 4,548 4,682 财务费用 74 3 (9) (10)
长期股权投资 798 798 798 798 加:其他收益 98 224 258 287
固定资产及使用权资产 2,193 2,211 2,239 2,317 投资净收益 30 96 111 123
在建工程 151 76 88 144 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 502 502 502 502 减值损失 (214) (1) (1) (1)
商誉 12 12 12 12 资产处置收益 0 8 9 10
长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 1,281 1,584 1,913 2,252
其他非流动资产 908 908 908 908 营业外净收支 3 4 3 3
资产总计 19,057 18,774 25,428 23,911 利润总额 1,284 1,588 1,917 2,255
流动负债 11,270 9,745 14,674 11,128 减:所得税 70 159 192 226
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,217 1,217 1,217 1,217 净利润 1,214 1,429 1,725 2,030
经营性应付款项 8,671 7,047 11,793 8,099 减:少数股东损益 3 4 5 6
合同负债 418 386 442 488 归属母公司净利润 1,211 1,425 1,720 2,024
其他流动负债 964 1,096 1,221 1,323
非流动负债 1,316 1,316 1,316 1,316 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.81 0.95 1.15 1.35
长期借款 1,059 1,059 1,059 1,059
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,328 1,485 1,786 2,111
租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 1,644 1,543 1,846 2,177
其他非流动负债 250 250 250 250
负债合计 12,586 11,061 15,989 12,443 毛利率(%) 21.48 19.74 20.10 20.49
归属母公司股东权益 6,173 7,411 9,131 11,155 归母净利率(%) 8.28 8.90 9.32 9.89
少数股东权益 298 302 307 313
所有者权益合计 6,471 7,713 9,438 11,468 收入增长率(%) 2.82 9.58 15.19 10.92
负债和股东权益 19,057 18,774 25,428 23,911 归母净利润增长率(%) 9.86 17.69 20.68 17.66
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 781 5,910 (973) 4,586 每股净资产(元) 4.11 4.94 6.09 7.44
投资活动现金流 (310) 108 23 (64) 最新发行在外股份（百万股） 1,500 1,500 1,500 1,500
筹资活动现金流 (660) (263) (76) (76) ROIC(%) 15.14 14.26 14.81 14.92
现金净增加额 (170) 5,755 (1,026) 4,446 ROE-摊薄(%) 19.62 19.23 18.84 18.14
折旧和摊销 315 58 60 66 资产负债率(%) 66.04 58.92 62.88 52.04
资本开支 (66) 12 (88) (187) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.74 9.13 7.56 6.43
营运资本变动 (921) 4,454 (2,712) 2,549 P/B（现价） 2.11 1.75 1.42 1.17
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
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