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业绩简评
2026 年 10 月 28 日公司披露三季报，前三季度实现营收29.10亿
元，同比+7.10%；实现归母净利润2.78亿元，同比-12.20%；实现
扣非归母净利润1.59亿元， 同比-52.86%。 其中，Q3实现营收9.34
亿元，同比-5.23%；归母净利润亏损0.24亿元。
经营分析
商誉减值拖累表观利润，核心产品适应症拓展持续推进。26年前
三季度公司对卡南吉计提商誉减值1.52亿元，剔除该项影响后实
现归母净利润4.31亿元，同比+35.90%。商业化方面，9月恩沙替
尼ALK阳性IB期至IIIB期NSCLC术后辅助治疗适应症获NMPA批
准，为其在国内获批的第三项适应症。海外方面，恩沙替尼欧洲上
市许可申请获 EMA 人用药品委员会积极意见，建议批准用于 ALK
阳性晚期 NSCLC成人患者的治疗。
Pan-RAS 分子胶加速全球临床布局，KRAS PROTAC进入IND 申报阶
段。BPI-572270 是自主研发的泛 RAS 非降解型分子胶抑制剂，国
内 I 期临床处于剂量爬坡和剂量回填阶段，9月获准在澳大利亚开
展 I/II期临床研究，10月获美国FDA新药临床试验批准。同月，
其分别联合化疗、PD-1/VEGF双抗、PD-1单抗加含铂化疗、FAK抑
制剂及 EGFR 抗体等方案的临床试验申请获 NMPA 受理，单药与联
合治疗布局持续拓展。自主开发的多 KRAS 突变靶向 PROTAC 分子
BPI-585771 已于 10 月提交临床试验申请并获受理，分子胶与
PROTAC双平台持续推进。
伏罗尼布眼科缓释制剂 wAMD 开发受挫，DME 关键 III 期持续推
进。合作伙伴EyePoint于8月、10月先后公布DURAVYU治疗wAMD
的 LUGANO、LUCIA 两项关键 III 期结果，两项研究均未达到预设
主要终点，但安全性、治疗负担减轻、无需补充治疗比例及解剖学
控制等方面的关键次要终点均已达成。DME适应症的COMO、CAPRI
两项关键III期仍在推进，顶线数据预计于2027年Q4公布。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 26-28 年收入分别为 41.07/51.93/63.19 亿元，同
比变动+13.78%/+26.44%/+21.69%。归母净利润 5.67/7.92/10.03
亿元，同比变动 +85.69%/+39.69%/+26.62%，对应 PE 值为
30.52/21.85/17.25倍，维持"买入"评级。
风险提示
产品销售不及预期；在研品种竞争加剧；临床数据不及预期。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 2,892 3,609 4,107 5,193 6,319
营业收入增长率 17.74% 24.81% 13.78% 26.44% 21.69%
归母净利润(百万元) 403 305 567 792 1,003
归母净利润增长率 15.67% -24.15% 85.69% 39.69% 26.62%
摊薄每股收益(元) 0.962 0.726 1.339 1.871 2.369
每股经营性现金流净额 2.18 2.17 2.29 3.08 3.58
ROE(归属母公司)(摊薄) 7.22% 4.63% 8.05% 10.32% 11.84%
P/E 56.06 64.34 30.52 21.85 17.25
P/B 4.05 2.98 2.46 2.25 2.04
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
贝达药业 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 2,456 2,892 3,609 4,107 5,193 6,319 货币资金 752 472 430 545 747 1,192
增长率 3.3% 17.7% 24.8% 13.8% 26.4% 21.7% 应收款项 289 100 430 309 391 476
主营业务成本 -404 -539 -739 -795 -1,003 -1,218 存货 328 290 381 469 591 717
%销售收入 16.5% 18.6% 20.5% 19.4% 19.3% 19.3% 其他流动资产 157 362 337 395 434 477
毛利 2,052 2,353 2,871 3,311 4,189 5,101 流动资产 1,526 1,224 1,578 1,718 2,164 2,862
%销售收入 83.5% 81.4% 79.5% 80.6% 80.7% 80.7% %总资产 16.7% 13.1% 14.9% 15.9% 19.0% 23.7%
营业税金及附加 -14 -21 -44 -21 -26 -32 长期投资 1,416 1,477 2,625 2,625 2,625 2,625
%销售收入 0.6% 0.7% 1.2% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,561 3,004 2,957 2,867 2,851 2,697
销售费用 -854 -1,094 -1,298 -1,429 -1,766 -2,136 %总资产 28.0% 32.2% 28.0% 26.5% 25.0% 22.3%
%销售收入 34.8% 37.8% 36.0% 34.8% 34.0% 33.8% 无形资产 3,576 3,573 3,238 3,437 3,582 3,727
管理费用 -262 -269 -480 -534 -566 -663 非流动资产 7,621 8,117 8,988 9,099 9,228 9,220
%销售收入 10.7% 9.3% 13.3% 13.0% 10.9% 10.5% %总资产 83.3% 86.9% 85.1% 84.1% 81.0% 76.3%
研发费用 -640 -502 -511 -575 -691 -821 资产总计 9,147 9,342 10,566 10,817 11,391 12,082
%销售收入 26.1% 17.4% 14.2% 14.0% 13.3% 13.0% 短期借款 606 773 876 1,092 1,130 1,089
息税前利润（EBIT） 282 468 537 753 1,141 1,449 应付款项 1,018 878 752 820 1,026 1,243
%销售收入 11.5% 16.2% 14.9% 18.3% 22.0% 22.9% 其他流动负债 179 197 290 166 208 252
财务费用 -40 -36 -86 -116 -244 -308 流动负债 1,803 1,848 1,917 2,079 2,364 2,583
%销售收入 1.6% 1.2% 2.4% 2.8% 4.7% 4.9% 长期贷款 1,816 1,552 1,524 1,224 924 624
资产减值损失 -9 -21 1 0 0 0 其他长期负债 176 276 457 414 392 382
公允价值变动收益 0 -26 -59 0 0 0 负债 3,795 3,676 3,898 3,717 3,680 3,589
投资收益 -13 -15 -21 -30 -20 -10 普通股股东权益 5,251 5,574 6,595 7,045 7,673 8,469
%税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 418 418 421 421 421 421
营业利润 270 400 418 647 913 1,163 未分配利润 2,293 2,625 2,845 3,295 3,923 4,719
营业利润率 11.0% 13.8% 11.6% 15.7% 17.6% 18.4% 少数股东权益 100 92 73 55 38 24
营业外收支 52 -6 -4 -1 -1 -1 负债股东权益合计 9,147 9,342 10,566 10,817 11,391 12,082
税前利润 322 394 414 646 913 1,163
利润率 13.1% 13.6% 11.5% 15.7% 17.6% 18.4% 比率分析
所得税 12 -7 -128 -97 -137 -174 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 -3.6% 1.8% 30.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 334 387 286 549 776 988 每股收益 0.832 0.962 0.726 1.339 1.871 2.369
少数股东损益 -14 -16 -19 -18 -16 -15 每股净资产 12.548 13.319 15.675 16.642 18.126 20.005
归属于母公司的净利润 348 403 305 567 792 1,003 每股经营现金净流 2.185 2.177 2.166 2.291 3.076 3.581
净利率 14.2% 13.9% 8.5% 13.8% 15.3% 15.9% 每股股利 0.170 0.199 0.150 0.279 0.389 0.493
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.63% 7.22% 4.63% 8.05% 10.32% 11.84%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 3.80% 4.31% 2.89% 5.24% 6.95% 8.30%
净利润 334 387 286 549 776 988 投入资本收益率 3.74% 5.71% 4.02% 6.68% 9.77% 11.88%
少数股东损益 -14 -16 -19 -18 -16 -15 增长率
非现金支出 312 393 550 421 451 472 主营业务收入增长率 3.35% 17.74% 24.81% 13.78% 26.44% 21.69%
非经营收益 51 89 151 74 63 40 EBIT 增长率 80.36% 65.89% 14.86% 40.16% 51.62% 26.95%
营运资金变动 217 42 -76 -79 4 7 净利润增长率 139.33% 15.67% -24.15% 85.69% 39.69% 26.62%
经营活动现金净流 914 911 911 964 1,294 1,507 总资产增长率 15.64% 2.13% 13.10% 2.38% 5.31% 6.06%
资本开支 -1,074 -827 -617 -532 -582 -465 资产管理能力
投资 -432 -174 -312 0 0 0 应收账款周转天数 53.5 24.3 22.7 25.0 25.0 25.0
其他 0 0 1 -30 -20 -10 存货周转天数 315.7 209.3 165.8 215.0 215.0 215.0
投资活动现金净流 -1,505 -1,002 -928 -562 -602 -475 应付账款周转天数 627.7 524.0 310.9 300.0 300.0 300.0
股权募资 61 0 92 0 0 0 固定资产周转天数 77.9 354.9 276.0 230.2 173.9 122.5
债权募资 1,379 -126 62 -117 -284 -351 偿债能力
其他 -832 -66 -180 -168 -206 -237 净负债/股东权益 31.20% 30.47% 28.55% 24.01% 16.08% 5.36%
筹资活动现金净流 608 -191 -26 -286 -490 -587 EBIT 利息保障倍数 7.1 13.0 6.2 6.5 4.7 4.7
现金净流量 21 -280 -42 116 203 445 资产负债率 41.49% 39.35% 36.89% 34.37% 32.30% 29.71%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 1 3 15
增持 0 1 3 5 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 2.00 1.75 1.63 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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