投资要点
皓元医药（688131）2025/12/24我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为2.81/4.10/5.69 亿元，EPS 分别为1.33/1.94/2.70 元，当前股价对应PE 为54/37/26 倍。考虑公司前端业务，收入保持稳健增长，盈利能力较强；后端特色原料药、中间体与制剂业务叠加ADC 一体化平台有望逐步释放中长期成长与盈利弹性，我们首次给予其“增持”评级。
甘李药业（603087）2025/12/12我们预计公司2025-2027 年的营业总收入分别为42.78/50.98/60.79 亿元，归母净利润分别为10.96/14.06/16.82 亿元，对应EPS 分别为1.84/2.35/2.82 元，当前股价对应P/E 为36/28/23 倍。考虑公司核心胰岛素产品2024 年集采续约量价齐升，业绩增长确定性强；创新管线的差异化竞争力强：博凡格鲁肽减重、降糖数据优于主流周制剂，中美临床同步推进；首款国产胰岛素周制剂GZR4 已进入III 期，有望抢占超长效胰岛素国产先机；叠加公司成熟商业化团队、规模化产能形成支撑，我们首次给予其“买入”评级。
华东医药（000963）2025/8/22我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为40.28/45.59/51.20 亿元，EPS 分别为2.30/2.60/2.92 元，当前股价对应PE 为20/18/16 倍。考虑公司医药工业保持增长趋势，创新管线产品步入收获期、进入高速增长通道，自研能力逐步体现、不断突破，我们维持其“买入”评级。
普蕊斯（301257）2025/9/2我们预测公司2025-2027 年的归母净利润分别为1.21/1.31/1.41 亿元，EPS 分别为1.52/1.65/1.77 元，当前股价对应PE 为31/29/27 倍。考虑公司作为国内领先的SMO 企业，覆盖临床机构范围广，业绩边际向好，盈利能力持续修复，新签订单快速增长，我们维持其“增持”投资评级。
贝达药业（300558）2025/4/23我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为5.34/6.04/7.39 亿元，EPS 分别为1.28/1.44/1.77 元，当前股价对应PE 为39/35/28 倍。考虑公司多款产品进入商业化放量阶段，其中：埃克替尼上市多年以来，临床价值已得到充分验证；贝福替尼拥有三代EGFR-TKI 最长mPFS，未来放量可期；恩沙替尼一二线治疗适应症已纳入医保，在研术后辅助治疗适应症打造差异化优势，出海进展顺利；自研CDK4/6 抑制剂NDA 获受理，未来有望贡献业绩增量；同时，公司手握MCLA-129、CFT8919、BPI-452080 等多个潜力项目，长期增长动能足，我们维持其“买入”评级。
诺诚健华（688428）2026/3/31我们预计公司2026-2028 年的收入分别为21.06/26.33/32.58 亿元，归母净利润分别为-0.85/116.56/377.17 百万元。一方面，公司在2025 年已实现首次全年扭亏为盈，收入结构正由奥布替尼单产品驱动逐步迈向多产品协同：核心产品奥布替尼在国内持续快速放量的同时稳步推进海外注册；坦昔妥单抗与佐来曲替尼相继进入商业化阶段，有望贡献新的收入增量。另一方面，血液瘤核心管线Mesutoclax 正逐步进入注册兑现阶段，奥布替尼自免适应症拓展及TYK2 产品线研发持续推进，同时公司亦前瞻性布局多款早期创新项目，涵盖小分子、ADC、分子胶等新型疗法，中长期成长逻辑进一步夯实。因此，我们维持其“买入”评级。
泓博医药（301230）2025/9/3考虑公司营业收入稳健增长，盈利能力持续修复，我们上调公司2025-2027 年的归母净利润分别为63.90/81.72/97.95 百万元（前值34.37/51.96/77.29），EPS 分别为0.46/0.59/0.70 元（前值0.32/0.48/0.72），当前股价对应PE 为82/64/53 倍。公司已成功打行业周报18/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明造一站式综合服务平台并具备一定规模，保持较高研发投入，充裕人才储备构建优质研发团队，拥有多个先进技术平台和AI 赋能平台DiOrion（生物医药大模型DiOrion-GPT 集成于其中）；新签订单和新增优质客户有望持续增长，核心业务药物发现板块稳健增长，商业化板块延续快速放量态势。综合考虑上述公司平台化布局、技术壁垒及业务拓展潜力方面均具备良好前景，我们维持其“增持”评级。
艾力斯（688578）2025/8/28考虑公司伏美替尼持续快速放量，未来增长动能强，我们上调公司2025-2027 年的归母净利润分别为20.28/23.01/26.50 亿元（前值17.77/20.32/26.50 亿元），EPS 分别为4.51/5.11/5.89 元（前值3.95/4.52/5.89 元），当前股价对应PE 为25/22/19 倍。考虑公司伏美替尼处于快速放量阶段，伏美替尼在EGFR exon20ins NSCLC 适应症具备同类最佳潜质，各临床项目顺利推进中，自加科思授权引进的产品KRAS G12C 抑制剂戈来雷塞商业化开启、增量可期，且公司能够充分利用自身优势助力RET 抑制剂普拉替尼的市场推广，我们维持其“买入”评级。
首药控股-U（688197）2025/6/18我们对现有已上市产品和预估2027 年以前能上市的产品或适应症_做NPV 估值，假设无风险利率Rf 为1.63%（十年期国债收益率），市场预期投资回报率Rm 为8%，所得税率为15%，永续增长率为1.5%，计算得出WACC 为7.11%，通过DCF 模型测算出公司总股权价值为66.14 亿元人民币。我们预计公司2025-2027 年的收入分别为0.59/1.43/2.87 亿元，归母净利润分别为-1.84/-1.71/-1.74 亿元。考虑公司二代ALK-TKI——SY-707 上市在即，SY-3505 是目前临床进展最快的国产第三代ALK-TKI，SY-5007 是全球唯一已经进入临床III 期的国产选择性RET-TKI、年内有望提交NDA，当前市值小于测算的公司股权价值，我们首次给予其“增持”评级。
九洲药业（603456）2025/8/12我们预测公司2025-2027 年的归母净利润分别为9.33/10.76/11.56 亿元，EPS 分别为0.97/1.12/1.20 元/股，当前股价对应PE 为19/16/15 倍。考虑CDMO 业务各阶段项目增长良好，部分商业化大品种受益于终端市场放量、销量持续增长，TIDES 事业部及相关技术平台快速发展，公司未来有望保持增长态势；我们维持其“买入”评级。
美亚光电（002690）2026/4/1我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为8.03/8.73/9.32 亿元，EPS 分别为0.91/0.99/1.06 元/股，当前股价对应PE 为19/18/16 倍。考虑公司色选机业务稳健增长、盈利能力持续提升、医疗设备板块下滑收窄，我们维持其“增持”投资评级。说明：投资要点中估值对应评级日期对应研究报告所取收盘价估值。表2：重点覆盖公司盈利预测和估值申万三级行业分类公司名称股价（元）EPS（元）PE（倍）2026/4/102026E2027E2028E2026E2027E2028E化学制剂诺诚健华-U28.89-0.000.070.21--436.97135.04其他专用机械美亚光电18.180.910.991.0619.9818.3617.15申万三级行业分类公司名称股价（元）EPS（元）PE（倍）2026/4/102025E2026E2027E2025E2026E2027E医疗研发外包皓元医药75.301.331.942.7056.6238.8127.89其他生物制品甘李药业64.121.842.352.8234.8527.2922.74化学制剂华东医药36.052.302.602.9215.6713.8712.35医疗研发外包普蕊斯59.921.521.651.7739.4236.3233.85医疗研发外包泓博医药39.860.460.590.7086.6567.5656.94行业周报19/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明化学制剂贝达药业44.251.281.441.7734.5730.7325.00化学制剂艾力斯96.704.515.115.8921.4418.9216.42化学制剂首药控股-U39.39-1.24-1.15-1.17-31.77-34.25-33.67医疗研发外包九洲药业17.340.971.121.2017.8815.4814.453.2 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期）表3：医药生物行业上市公司重点公告——药品注册公司注册机构注册分类注册药品预期用途/适应症ST 人福德国BfArM--注射用盐酸瑞芬太尼用于全身麻醉诱导和/或维持期间的镇痛、18 岁及以上机械通气重症监护患者的镇痛。
汇宇制药德国BfArM--注射用替考拉宁主要用于治疗成人及儿童的肠外感染，亦可用于治疗梭状芽胞杆菌相关的腹泻以及结肠炎。西班牙AEMPS比利时FAMHP德国BfArM巴基斯坦DRAP--注射用紫杉醇（白蛋白结合型）单药适用于治疗成人转移性乳腺癌患者（一线治疗转移性疾病后病情未见好转，且标准的含蒽环类药物治疗方案不适用）；与吉西他滨联合使用适用于成人转移性胰腺腺癌患者的首次治疗；与卡铂联合使用，适用于不适合接受可能具有治愈效果的手术和/或放疗的成年非小细胞肺癌患者的初始治疗。巴基斯坦DRAP--醋酸奥曲肽注射液用于肢端肥大症，胃肠胰内分泌肿瘤，预防胰腺手术后并发症以及食管/胃静脉曲张出血的治疗。步长制药马来西亚NPRA传统中药ZBT 养正合剂功能主治为：益气健脾，滋养肝肾。用于肿瘤患者化疗后引起的气阴两虚，症见神疲乏力，少气懒言，五心烦热，口干咽燥等症及白细胞减少。
荣昌生物NMPA治疗用生物制品注射用维迪西妥单抗（爱地希®）为中国首款原创ADC 药物，新增适应症：本品联合特瑞普利单抗用于HER2 表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌患者，HER2 表达定义为HER2 免疫组织化学检查结果为1+、2+或3+。
康希诺NMPA预防用生物制品吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗（盼康欣®）该婴幼儿用DTcP 为国内首款上市的组分百白破疫苗，每种百日咳抗原进行单独纯化，以确定的比例配制，从而可以确保产品质量的批间一致性，使产品的质量更加稳定。目前国内在售的共纯化百白破疫苗的制造过程为百日咳抗原使用共纯化工艺。
康泰生物NMPA预防用生物制品吸附破伤风疫苗主要用于发生创伤机会较多的人群，妊娠期妇女接种本品可预防产妇及新生儿破伤风。
润都股份NMPA化药1 类盐酸去甲乌药碱注射液适用于核素心肌灌注显像（MPI），以评估心肌缺血。为国内已获批的唯一β受体激动剂类核素心肌灌注显像心脏负荷试验药物，
百洋医药NMPA化药1 类锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液以整合素为靶点的放射性药物，是我国首个自主研发的核医学1 类创新药、全球首款用于SPECT 显像的广谱肿瘤显像剂。百洋医药具有该品种的独家商业化权益。行业周报20/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明
一品红NMPA化药3 类卡络磺钠注射液用于泌尿系统、上消化道、呼吸道和妇产科出血疾病。对泌尿系统疗效较显著，亦可用于手术出血的预防及治疗等。为国家医保乙类产品。
复星医药NMPA化药3 类氟比洛芬酯注射液用于术后及癌症的镇痛。
金城医药NMPA化药3 类注射用乳糖酸红霉素为大环内酯类抗生素冻干制剂。ST 人福NMPA化药3 类枸橼酸芬太尼口颊片用于治疗癌性爆发痛。
福安药业NMPA化药3 类舒林酸片适用于骨关节炎、类风湿性关节炎等。
新华制药NMPA化药3 类钠钾镁钙注射用浓溶液用于维持成人患者的电解质动态平衡。
鲁抗医药NMPA化药3 类注射用苯唑西林钠为耐青霉素酶青霉素。
天士力NMPA化药3 类米诺地尔搽剂2%规格男女通用，5%规格仅限男性使用，用于治疗男性型脱发和斑秃。表4：医药生物行业上市公司重点公告——医疗器械注册公司注册机构/地区注册分类注册产品
奥精医疗泰国TFDA
4 类
OssaNova™人工骨修复材料海利生物印尼MOHD 级GORORISE Resorbable Collagen Membrane （GORORISE 可吸收胶原膜）
圣湘生物NMPAIII 类全自动核酸检测分析仪（型号规格：SUREXEVO 16A）
科华生物NMPAIII 类EB 病毒核酸测定试剂盒（PCR-荧光探针法）等共2 款试剂盒
华大智造NMPAIII 类基因测序仪（型号规格：DNBSEQ-T1+）
昊海生科NMPAIII 类多焦点非球面人工晶状体产品（型号规格：MEA60、PMEA60）
美康生物NMPAIII 类葡萄糖-6-磷酸脱氢酶测定试剂盒（葡萄糖-6-磷酸底物法）
达安基因NMPAIII 类人类免疫缺陷病毒抗原抗体检测试剂盒（化学发光免疫分析法）
可孚医疗NMPAIII 类幽门螺杆菌抗原检测试剂盒（胶体金法）
九强生物NMPAIII 类HER2 抗体试剂（免疫组织化学法）等共3 款试剂盒
硕世生物NMPAIII 类呼吸道合胞病毒抗原检测试剂盒（胶体金法）
安必平NMPAIII 类宫颈细胞数字病理图像辅助诊断软件
安图生物NMPAIII 类基孔肯雅病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）等共5 款试剂盒
艾德生物NMPAIII 类人类c-Met 基因扩增检测试剂盒（荧光原位杂交法）
康泰医学河北省药监局II 类多参数生命体征监测仪（型号规格：HMS1000）
迈克生物四川省药监局II 类血气生化质控品
新华医疗陕西省药监局II 类经颅磁刺激仪山东省药监局II 类医用中心吸引系统（型号规格：XH-X）表5：医药生物行业上市公司重点公告——其他公司公告类型公告主要内容*ST 长药（长药退）终止上市长江医药控股股份有限公司股票已被深圳证券交易所决定终止上市，公司股票于2026 年3 月20 日进入退市整理期，在退市整理期交易15 个交易日，最后交易日期为2026 年4 月10 日，将在2026年4 月13 日被摘牌。终止上市决定的主要内容如下：2026 年1 月23 日，公司收到中国证券监督管理委员会作出的《行政处罚决定书》。根据该《行政处罚决定书》载明的事实，公司2021 年至2023 年年度报告信息披露存在虚假记载。公司触及深交所《创业板股票上市规则（2025 年修订）》第10.5.1 条第一项、第10.5.2 条第一款第六项规定的股票终止上市情形。行业周报21/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明根据深交所《创业板股票上市规则（2025 年修订）》第10.5.10 条的规定以及深交所上市审核委员会的审议意见，深交所决定公司股票终止上市。公司股票自2026 年3 月20 日起进入退市整理期，退市整理期届满的次一交易日，深交所对公司股票予以摘牌。
海思科授权许可海思科医药集团股份有限公司与美国AbbVie Group Holdings Ltd.签订独占许可协议，授予AbbVie 在除中国大陆、香港特别行政区及澳门特别行政区以外的全球范围内开发、生产和商业化Nav1.8项目的独家权利。作为对外许可交易对价一部分，公司将从AbbVie 获得Nav1.8 项目授权许可费（3,000 万美元的首付款及最高7.15 亿美元的额外里程碑付款）。此外，AbbVie 还将会支持授权品种Nav1.8 抑制剂在合作项下开发至临床概念验证的一定的研发成本。本次交易业经公司第五届董事会第三十七次会议审议通过，本次交易不构成关联交易，亦不构成重大资产重组。
浙江医药分拆上市2026 年4 月10 日，公司召开第十届十一次董事会会议，审议通过了《公司关于分拆所属子公司浙江新码生物医药股份有限公司至香港联合交易所有限公司主板上市的预案》及其他与本次分拆上市相关的议案。本次分拆完成后，浙江医药的股权结构不会因此发生重大变化，且预计仍将维持对新码生物的控制权。通过本次分拆有利于上市公司进一步理顺业务管理架构，释放创新药研发及生产板块估值潜力，有利于新码生物借助香港资本市场拓宽融资渠道，进一步提升新码生物的资金实力、管理水平、市场竞争力，实现新码生物的稳定和可持续发展。同时，本次分拆上市将进一步提升公司生物制剂板块的发展水平，深化公司在创新药领域的布局，增强公司综合竞争力。本次分拆充分契合国家支持创新药高质量发展的政策导向。
三鑫医疗资产收购为满足长期发展战略需要，进一步提升在血液净化领域的核心竞争力，江西三鑫医疗科技股份有限公司全资子公司四川威力生医疗科技有限公司与控股子公司成都威力生生物科技有限公司及其少数股东陈贵文、刘韶林于近日分别签署了《股权转让协议》。四川威力生拟使用自有资金1,787.24 万元分别收购陈贵文、刘韶林持有的成都威力生部分股权，其中：陈贵文拟将其持有的成都威力生12.6250%股权（对应202.00 万元注册资本出资额）作价991.82 万元转让给四川威力生，刘韶林拟将其持有的成都威力生10.1250%股权（对应162.00 万元注册资本出资额）作价795.42 万元转让给四川威力生。转让价格由交易各方参考成都威力生2025 年末净资产情况综合协商确定。本次转让前，公司通过四川威力生间接持有成都威力生59.75%的股权；本次转让完成后，公司通过四川威力生间接持有成都威力生82.50%的股权。成都威力生仍为公司的控股子公司，公司合并报表范围不发生变化。本次公司全资子公司收购控股子公司少数股东的部分股权不涉及关联交易，不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》《公司章程》的相关规定，本次股权转让事项已履行内部决策程序，无需提交公司董事会和股东会审议。*ST 三圣资产收购根据重庆三圣实业股份有限公司整体战略布局，为进一步推进公司发展战略，公司决定收购重庆春瑞医药化工有限公司少数股东郝廷艳持有的重庆春瑞11.94%股权。2026 年3 月30 日，公司召开第六届董事会第三次会议审议通过《关于收购控股子公司少数股东股权的议案》。本次交易事项不涉及关联交易，亦不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。根据《深圳证券交易所股票上市规则》《公司章程》及相关规定，本次交易无需提交公司股东会审议。
天宇股份资产收购浙江天宇药业股份有限公司拟以支付现金方式收购上海星可高纯溶剂有限公司87.8173%股权，本次交易以评估机构所出具评估报告的评估结果为定价参考，经交易双方协商，最终确定转让价格为人民币33,370.57 万元。本次交易完成后，上海星可将成为公司的控股子公司。本次交易对方之一屠勇军先生（持有上海星可39.4905%股权）为公司控股股东，根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》的相关规定，本次交易构成关联交易。但本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，也不构成重组上市。本次交易事项已经公司第五届第二十次董事会审议通过，关联董事已回避表决，尚须提交股东会审议通过后实施，关联股东将在股东会上对该议案回避表决。行业周报22/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3.3 医药生物行业上市公司2025 年业绩披露情况截至2025 年4 月12 日，我们跟踪的505 家医药生物行业上市公司中有130 家披露了2025年业绩情况。其中，归母净利润增速≥100%的有19 家，增速≥30%但＜100%的有18 家；2025年归母净利润增速≥30%且2024 年归母净利润为正的公司有22 家。图5：医药生物行业2025 年业绩披露情况（单位：家数）说明：横坐标为归母净利润增速区间,“[”表述包含该测数字表6：医药生物行业2025 年年报归母净利润增速≥30%（且2024 年归母净利润为正）的公司证券代码证券简称
2024 年归母净利润
（百万元）
2025 年营收
（百万元）
2025 年归母净利润
（百万元）
2025 年归母净利润
同比增长（%）688108.SH
赛诺医疗1.50525.4147.293,057.07688796.SH
百奥赛图33.541,378.81173.20416.37600129.SH
太极集团26.6510,500.02120.57352.38688336.SH
三生国健704.584,199.122,899.30311.49603127.SH
昭衍新药74.081,657.62297.84302.08002728.SZ
特一药业20.50924.5381.67298.50002107.SZ
沃华医药36.40816.9595.72162.93002393.SZ
力生制药184.531,392.01416.28125.59300347.SZ
泰格医药405.146,832.80887.89119.15688236.SH
春立医疗124.991,045.77272.54118.05603259.SH
药明康德9,450.3145,456.1719,150.58102.65300206.SZ
理邦仪器162.111,998.85305.6488.54300534.SZ
陇神戎发25.80886.9643.9579.56000028.SZ
国药一致642.4973,415.861,135.9376.80300314.SZ
戴维医疗57.26584.0387.0552.02688301.SH
奕瑞科技465.182,250.74650.0139.73行业周报23/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明600079.SHST 人福1,329.7423,962.011,855.3339.53300049.SZ
福瑞医科113.291,595.39154.0936.02920735.BJ
德源药业176.981,057.76236.9333.87300562.SZ
乐心医疗61.36986.2182.0033.63000919.SZ
金陵药业40.413,197.3253.9133.42002817.SZ
黄山胶囊49.25460.4264.9931.94行业周报24/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明
4 投资建议
近期，礼来的口服GLP-1 药物Orforglipron 获美国FDA 批准上市，且具备无需进食和饮水限制、一天中任意时间服用的产品特征，这标志着减重赛道正式由注射剂时代加速迈向口服化、便捷化和依从性优化的新阶段；从产业层面看，这不仅有望提升减重治疗渗透率，有望进一步带动口服减重药相关制剂工艺、特色原料药以及院外渠道等环节的关注度提升。此外，安进的塔拉妥单抗在国内获批上市，轩竹生物就吡洛西利片、地罗阿克片与Boston 达成许可及供货合作，GSK 对来自翰森制药的ADC 资产给出积极预期，以及吉利德收购ADC 公司Tubulis，均表明肿瘤创新仍是全球资本与产业资源配置的核心高地，而中国资产在这一轮全球创新分工中的参与度和认可度仍在提升。需要注意的是，美国药价与关税政策扰动，短期内会提高跨国药企在定价、投放节奏和产能布局上的不确定性。综合来看，我们建议重点关注两类方向：(1)具备核心技术平台、差异化临床价值和海外BD能力的创新药企业，重点聚焦肿瘤与代谢两大赛道；(2)受益于口服GLP-1 药物放量、ADC 研发高景气及全球化合作深化的CXO 产业链，细分方向包括提供高端制剂、特色原料药、CDMO等服务的具备国际注册合规与全球交付能力的综合服务商。行业周报25/25请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明