一、产能与订单情况：世界杯订单释放，传统旺季启动

核心观点
行业研究·行业投资策略纺织服饰S0980520040004S0980523070003相关研究报告《高端消费回暖，轻奢品牌崛起，如何把握投资脉搏》——2026-06-13《纺织服装海外跟踪系列七十四-亚玛芬一季度业绩超彭博一致预期，管理层上调全年指引》——2026-05-20《纺织服装5 月投资策略-4 月服装社零同增3.6%，越南鞋靴出口承压》——2026-05-19《纺织服装2025 年报&26 一季报总结——消费复苏渐显，制造景气承压》——2026-05-13《运动品牌产品竞争分析专题——2026 年第一季度：高端化与差异化景气占优》——2026-05-08
行情回顾：6 月以来A 股纺服指数走势弱于大盘，品牌服饰表现优于纺织制
造，分别-0.4%/-4.9%；港股纺服指数6 月以来下降5.6%弱于大盘。重点关注公司中6 月以来涨幅领先的包括：比音勒芬（11.6%）/丰泰企业（8.5%）/晶苑国际（2.0%）/宝胜国际（1.3%）。品牌服饰观点：1）全渠道：5 月服装社零延续此前增长趋势，同比增长3.8%，全年至今累计同比增长7.2%，今年以来逐月表现均好于整体社零；2) 电商：2026 年5 月电商表现不佳，运动、户外、休闲服饰、家纺及个护均有所承压。运动服饰/ 户外服饰/ 休闲服饰/ 家纺/ 个护销售额同比分别为-6%/-1%/-9%/-26%/-1%。其中，运动服饰中威尔胜（65%）、亚瑟士(39%)、迪桑特(34%)、阿迪达斯(30%)增速领先；户外品牌中，蕉下(59%)、三夫户外（29%）、伯希和(26%)表现较优；休闲服饰中，比音勒芬(84%)、优衣库(75%)、利郎(32%)增长居前；家纺品牌中，亚朵星球(85%)、罗莱家纺(1%)保持增长；个护品牌中，七度空间(39%)、淘淘氧棉(27%)、高洁丝(21%)增速领先。3）小红书：2026 年3 月至5 月，运动户外品牌近三个月粉丝增速前三分别为阿迪达斯（31.3%）、伯希和（20.9%）、索康尼（20.8%）；休闲时尚品牌粉丝增速前三分别为比音勒芬（16.4%）、MIUMIU（9.2%）、地素（8.5%）；母婴个护品牌粉丝增速前三分别为自由点（20.2%）、淘淘氧棉（12.7%）、奈丝公主（5.1%）。纺织制造观点：1）原材料价格：年初至今内棉、外棉价格均呈现上涨态势，分别+11.9%/+12.2%至17405 元/吨和14559 元/吨；距年内高点5月14 日/5 月12 日分别-3.1%/-11.5%，6 月份以来均呈现下跌态势，分别-1.3%/-0.5%，内外棉价差缩小。年初至今羊毛价格上涨35.7%至13.85美元/公斤，截至6 月11 日，相较去年同期+78.0%，6 月至今价格持平。年初至今PA6 和PA66 价格分别上涨18.8%/27.2%至12033 元/吨和19800元/吨，截至6 月17 日，分别较去年同期+10.4%/+14.2%，6 月至今分别-2.2%/-4.7%。2）海外重点品牌库销比:海外重点品牌2026Q1 相较去年同期整体有所改善。耐克、迅销、Deckers 分别由3.43/3.22/3.36 降至3.04/3.11/3.08，库存健康，VF 由4.87 降至4.36，压力相对可控；阿迪达斯、PUMA 分别由5.16/5.66 升至5.39/5.84，仍处于偏高水平但同比增幅不大。3）代工台企：5 月鞋服台企整体延续Q2 较Q1 改善的趋势，其中鞋类在Q1 低基数下改善更明显，丰泰、来亿改善明显，裕元也有边际修复但节奏相对偏慢。服装代工则继续分化，聚阳恢复更快、Q2 表现好于Q1，儒鸿整体偏稳，短期波动更多是出货节奏影响。下半年看，来亿表示订单能见度已看到Q3；儒鸿维持审慎乐观，订单能见度约6 个月；聚阳预计Q3 营收仍有中个位数增长。风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：看好高端消费回暖下高景气轻奢品牌投资机会，关注油价回落及品牌库存去化下纺织制造龙头底部反转。1) 品牌服饰：看好高端消费逐步回暖，把握高景气轻奢与运动户外细分赛道机会。2026 年1-5 月服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比增长7.2%，5 月单月同比增长3.8%，持续领先于整体社零表现，服饰消费韧性仍在。其中，在高端运动户外及轻奢细分领域的品牌景气度更优，看好处于盈利能力释放期的轻奢品牌集团，重点推荐安踏体育、三夫户外、2026年06月19日2026年06月20日江南布衣和比音勒芬。2) 纺织制造：看好成本压力边际缓解与下游去库存深化背景下制造龙头的修复机会。近期伴随中东局势阶段性缓和、霍尔木兹海峡恢复通航预期升温，国际油价有所回落。品牌客户在保守下单而需求平稳情况下，库存进一步下降，制造端订单修复预期增强。此前压制纺织制造龙头估值的主要因素包括订单、关税、汇率和原材料价格，其中订单和原材料价格已经呈现边际改善，建议关注板块底部反转的机会，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2026E2027E2026E2027E02331安踏体育62.25.005.6212.4411.06002780三夫户外13.10.560.7823.4516.8603306江南布衣15.91.851.978.628.09002832比音勒芬21.21.141.3018.5116.3202313申洲国际36.83.954.489.318.22300979华利集团31.62.563.3212.369.53002003伟星股份8.60.570.6415.0513.45
行情回顾：6 月以来A 股/港股纺服指数走势
弱于大盘，品牌服饰表现优于纺织制造图1：A 股大盘与板块指数2023 年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年2023 年初至今行情走势图3：美股大盘与板块指数2023 年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数2023 年初至今行情走势图6：A 股重点上市公司行情表现（截至6 月17 日）图5：A 股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至6 月17 日）图7：港股重点上市公司行情表现（截至6 月17 日）图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至6 月17 日）品牌渠道：5 月服装社零增长4%，电商平台4-5 月运动户外保持领先增长图9：限上整体与服装零售额当月同比图10：限上整体与服装零售额累计同比图11：限上实物商品与穿类商品累计同比图12：阿里线上当月销售额同比天猫/京东/抖音/得物重点监控品牌2026 年4-5 月：图13：2026 年季度天猫、京东、抖音重点品牌销售额及同比情况图14：2026 年月度天猫、京东、抖音重点品牌销售额及同比情况得物平台潮鞋销售额：图15：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况2026 年3 月-2026 年5 月小红书品牌官方达人号涨粉观察：图16：小红书品牌官方达人号涨粉观察制造出口：6 月以来内外棉价差缩小，PA66 价格小幅回落图17：美国服装零售金额及增长（百万美元，季调）图18：美国服装零售商及批发商库存（百万美元，季调）图19：美国服装零售商及批发商库销比（季调）图20：中国与越南纺织服装出口金额当月同比图21：亚洲纺服主要出口地PMI 与中国出口新订单PMI图22：柯桥纺织景气指数图25：PA66 价格走势（元/吨）图26：羊毛价格走势（美分/公斤）中国台湾地区鞋服代工企业月度营收及指引
一、产能与订单情况：世界杯订单释放，传统旺季启动
1.裕元：
产能情况：集团持续推进多地产能布局，印尼中爪哇厂区有序爬坡，印度新厂建设稳步推进，以配合品牌客户分散供应链与长期产能布局需求。
2.儒鸿：
品牌订单：维持全年“审慎乐观”看法，订单能见度约6 个月，品牌客户下单仍按预期与计划执行，内部每月营收目标维持30 亿元以上，新品出货占比可望达15%至20%。
3.聚阳：
品牌订单：5 月营收成长主要受惠世界杯即将开赛，相关订单效益显现，公司预估第二季度营收有望“淡季不淡”，随着第三季度进入传统旺季，动能可望延续。
4.来亿：
图23：国内与国际棉价趋势（元/吨）图24：锦纶丝FDY 和DTY 价格走势（元/吨）品牌订单：第二季度已进入旺季，订单能见度约至第三季度；Adidas、HOKA维持成长，New Balance 有望高双位数增长，第四季度仍将是全年最旺季。产能情况：公司扩产重心仍在印尼，印尼二厂因工程与原物料运输延宕，预计延至第4 季完工、明年逐步贡献；2026 年整体产能成长估约15%，但全年新增产能贡献仍相对有限。二、企业营收与展望：5 月营收受旺季拉货支撑，多数公司仍维持全年审慎乐观。
1. 裕元
5 月营收：6.94 亿美元，环比下降1.09%，同比下降2.50%；Q2 至今营收9.82亿美元，同比增长1.16%；累计前5 个月营收33.75 亿美元，同比下降0.70%。展望：品牌客户下单仍偏谨慎，订单管线在月份与厂区之间波动较大，短期生产效率仍受影响；集团仍持续推进印尼中爪哇厂爬坡与印度新厂建设，若下半年品牌补库改善，制造业务动能仍有望逐步修复。
2. 儒鸿（1476）
5 月营收：30.59 亿元，环比下降6.28%，同比增长0.69%；Q2 至今营收63.23亿元，同比下降1.65%；累计前5 个月营收159.44 亿元，同比增长0.89%。展望：维持全年“审慎乐观”看法，订单能见度约6 个月，品牌客户下单仍按预期与计划执行，公司内部每月营收目标维持30 亿元以上；随着第二季度、第三季度逐步进入旺季，加上新品出货占比可望提升至15%至20%，全年营运有望逐季向上，但汇率仍是后续需要关注的重要变量。
3. 聚阳（1477）
5 月营收：27.09 亿元，环比增长3.94%，同比增长8.84%；Q2 至今营收53.15亿元，同比增长9.52%；累计前5 个月营收142.12 亿元，同比下降3.82%。展望：公司指出，5 月营收增长主要受惠世界杯赛事即将开赛，相关订单效益逐步显现，第二季度营收有望“淡季不淡”；随着第三季度进入传统旺季，营运动能可望延续，不过短期仍需关注地缘政治与战争冲突对品牌及通路客户经营压力的影响。
4. 来亿（6890）
5 月营收：36.12 亿元，环比下降14.24%，同比增长0.86%；Q2 至今营收78.23亿元，同比下降4.83%；累计前5 个月营收149.01 亿元，同比下降16.77%。展望：公司表示，第二季度已进入旺季，订单能见度约至第三季度，第三季度将随传统淡季降温，第四季度则进入全年最旺季；品牌端以Adidas、HOKA维持成长，New Balance 有望高双位数增长；产能方面，印尼二厂预计延至第四季度完工、明年逐步贡献，2026 年新增产能贡献仍有限，全年营收目标暂以与去年持平为基准，后续需观察客户补库速度、产能利用率与关税不确定性变化。三、海外重点品牌库销比海外重点品牌2026Q1 相较去年同期整体有所改善。耐克、迅销、Deckers 分别由3.43/3.22/3.36 降至3.04/3.11/3.08，库存健康，VF 由4.87 降至4.36，压力相对可控；阿迪达斯、PUMA 分别由5.16/5.66 升至5.39/5.84，仍处于偏高水平但同比增幅不大。图27：纺织代工跟踪（季度）图28：纺织代工跟踪（月度）投资建议：看好高端消费回暖下高景气轻奢品牌投资机会，关注油价回落及品牌库存去化下纺织制造龙头底部反转1) 品牌服饰：看好高端消费逐步回暖，把握高景气轻奢与运动户外细分赛道机会。2026 年1-5 月服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比增长7.2%，5 月单月同比增长3.8%，持续领先于整体社零表现，服饰消费韧性仍在。其中，在高端运动户外及轻奢细分领域的品牌景气度更优，看好处于盈利能力释放期的轻奢品牌集团，重点推荐安踏体育、三夫户外、江南布衣和比音勒芬。2) 纺织制造：看好成本压力边际缓解与下游去库存深化背景下制造龙头的修复机会。近期伴随中东局势阶段性缓和、霍尔木兹海峡恢复通航预期升温，国际油价有所回落。品牌客户在保守下单而需求平稳情况下，库存进一步下降，制造端订单修复预期增强。此前压制纺织制造龙头估值的主要因素包括订单、关税、汇率和原材料价格，其中订单和原材料价格已经呈现边际改善，建议关注板块底部反转的机会，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份。附表：相关公司盈利预测及估值公司代码公司名称投资评级人民币EPSPEPB2026E2027E2026E2027E02020安踏体育62.24.865.005.6212.812.411.12.602331李宁14.31.141.111.3112.612.910.91.306110滔搏2.30.200.200.2211.211.210.31.603813宝胜国际0.30.040.050.058.67.36.30.201368特步国际3.50.490.460.547.37.76.51.001361
361 度
3.80.630.710.786.05.34.90.8NKE耐克无评级298.614.5910.1212.4720.529.524.04.6LULU露露乐蒙无评级755.287.8273.9877.118.610.29.82.8ADS阿迪达斯无评级1355.658.4274.1891.2223.218.314.95.1ONON.NON无评级295.46.5311.6414.1345.325.420.96.8DECK.NDeckers无评级827.942.7743.2850.5719.419.116.46.9AS.N亚玛芬体无评级274.96.558.3010.4041.933.126.43.8PUM.DY彪马无评级486.8-24.31-12.772.63-20.0-38.1185.45.002313申洲国际36.83.883.954.489.59.38.21.500551裕元集团无评级11.81.671.451.617.08.17.30.602232晶苑国际无评级5.10.550.590.669.28.67.71.302678天虹国际5.30.991.251.325.34.24.00.5300979华利集团31.62.752.563.3211.512.49.52.3002003伟星股份8.60.540.570.6415.915.113.52.2605138盛泰集团6.10.300.360.1320.417.047.91.4601339百隆东方7.20.440.540.5616.413.212.81.2000726鲁泰A5.80.660.630.708.89.28.30.5300577开润股份15.51.381.902.0911.28.17.41.7603558健盛集团11.51.181.091.169.710.69.91.7605080浙江自然21.52.311.531.839.314.011.71.4300918南山智尚无评级12.40.280.340.4244.336.529.51.7603889新澳股份5.70.660.750.858.77.76.81.1605189富春染织无评级13.40.400.810.9133.616.714.81.4儒鸿无评级77.94.845.856.5216.113.311.93.2聚阳实业无评级52.23.533.924.2914.813.312.24.1丰泰企业无评级17.51.231.331.4814.313.111.83.0300888稳健医疗27.31.321.752.0320.715.613.51.4002563森马服饰5.20.330.400.4315.813.012.11.2600398海澜之家5.70.450.480.5112.611.811.11.5002780三夫户外13.10.340.560.7838.623.516.92.7603877太平鸟13.00.770.550.6716.923.819.41.4002154报喜鸟3.90.230.300.3416.813.111.51.2601566九牧王9.20.420.470.5322.019.817.41.3603518锦泓集团无评级8.10.660.901.0512.29.07.70.7603908牧高笛18.51.230.000.8915.0-20.73.7002293罗莱生活10.10.620.720.7816.213.912.82.0002327富安娜6.50.400.450.5216.114.212.51.5603365水星家纺无评级17.51.581.761.9711.19.98.91.503998波司登3.50.340.370.4110.59.58.62.4新秀丽无评级12.11.461.271.428.39.58.51.6ITX.MAInditex无评级438.113.0813.720.0033.531.9-9.2迅销无评级3497.259.5464.0270.3858.754.649.710.1002832比音勒芬21.20.961.141.3022.018.516.32.2603808歌力思8.40.450.560.6318.715.013.31.2603587地素时尚11.60.560.610.6820.719.017.11.503306江南布衣15.91.741.851.979.18.68.13.501913普拉达无评级35.02.742.632.9312.813.311.92.3数据来源：wind、国信证券经济研究所整理。注：无评级公司盈利预测来自Bloomberg、Wind 一致预期。风险提示
1. 宏观经济疲软；
2. 国际政治经济风险；
3. 汇率与原材料价格大幅波动