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二季度公允价值损失拖累业绩
，
主业盈利好于预期
业绩简评
2026年8月28日晚公司披露2026半年报， 上半年实现营收127.23
亿元（同比-1.8%），归母净利润16.83亿元（同比-19.0%）。其中，
Q2 实现营收59.05亿元（同比+5.1%），实现归母净利润8.95亿元
（同比-16.0%），符合市场预期。
经营分析
电力板块：上半年公司平均上网电价为0.511元/度，同比提升0.7
厘/度，涨幅+1.4%，预计主要为气电联动下燃机电价上涨拉动。上
半年完成发电量258.45亿千瓦时（同比-0.4%） ，其中煤电、气电、
风电、光伏及分布式同比分别+2.0%、-5.0%、-2.5%、-13.8%；截
止2026H1公司控股装机容量为20.67GW， 其中新能源装机8.85GW、
占比为42.8%。从分板块毛利率来看，上半年煤电毛利率同比下滑
3.2 个百分点，预计为平均耗用标煤价格 848 元/吨（同比提升 7
元/吨， 涨幅0.8%） 与电价下降综合影响；气电毛利率同比下滑1.2
个百分点；风电、光伏同比分别-13.6、-13.9 个百分点，主要为
风光资源、利用率及全面市场化下电价下行影响。
其他收益方面：上半年投资收益为12.94亿元 （Q1、Q2分别为3.99、
8.95 亿元） ，其中长期股权投资收益7.90 亿元（同比+6.5%），其
他非流动金融资产分红收益5.04亿元（同比+104%），同比大增预
计主要为基数影响（参股核电及煤化工公司分红通常于 Q2 或 Q3
收到） 。此外上半年公司公允价值变动损益亏损3.08 亿元（上年
同期盈利2.29亿元） ，Q1、Q2分别为0.21、-3.29亿元。
展望后续：新疆塔城托里县1.35GW风电、临港0.5GW海上光伏、
海南 CZ2 0.6GW海风共计2.45GW新能源项目有望年内并网，并持
续推进市内深远海等项目。年内公司盈利阶段性承压， 上半年经营
现金流净额同比略降、 投资支出有所收窄情况下， 仍具备自由现金
流 24.36 亿元（同比+15.4%） ，分红能力持续。若考虑26 年利润
的 57%进行分红，当前具备4.7%股息率。
盈利预测、估值与评级
公司综合能源多元发展，盈利波动相对有限下，可靠分红能力突
出。考虑到年内电价下降及公允价值波动 变化，我们调整公司
2026-2028 年归母净利润预测至 34.36/37.14/40.25 亿元，对应
EPS 为 0.70/0.76/0.82 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为
12.1/11.2/10.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。
国金证券研究所
分析师：姜涛（执业
S1130525120007
）
jiang_tao
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分析师：许子怡（执业
S1130526030003
）
xuziyi
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分析师：卢佳琪（执业
S1130526070001
）
lujiaqi
＠
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市价（人民币）：
8.48
元
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场化等影响
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2025.8.30
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项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 29,619 28,029 28,514 29,448 30,250
营业收入增长率 1.64% -5.37% 1.73% 3.27% 2.72%
归母净利润(百万元) 3,944 4,013 3,436 3,714 4,025
归母净利润增长率 14.04% 1.75% -14.40% 8.09% 8.39%
摊薄每股收益(元) 0.806 0.820 0.702 0.759 0.822
每股经营性现金流净额 1.46 1.78 1.62 1.68 1.84
ROE(归属母公司)(摊薄) 10.44% 9.62% 8.00% 8.36% 8.70%
P/E 11.78 9.49 12.08 11.18 10.31
P/B 1.23 0.91 0.97 0.93 0.90
来源：公司年报、国金证券研究所
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250829
251129
260228
260531
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
申能股份
沪深
300
申能股份
（
600642.SH
）
2026
年
08
月
29
日
买入
（
维持评级
）
公司点评
证券研究报告
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 29,142 29,619 28,029 28,514 29,448 30,250 货币资金 11,829 13,956 15,966 12,636 12,868 13,015
增长率 1.6% -5.4% 1.7% 3.3% 2.7% 应收款项 9,022 10,207 10,280 9,559 9,872 10,141
主营业务成本 -23,761 -23,812 -21,706 -22,967 -23,518 -23,955 存货 997 1,187 1,056 1,070 1,095 1,116
%销售收入 81.5% 80.4% 77.4% 80.5% 79.9% 79.2% 其他流动资产 1,823 2,132 2,345 2,279 2,346 2,321
毛利 5,381 5,807 6,323 5,547 5,930 6,295 流动资产 23,670 27,482 29,646 25,545 26,182 26,593
%销售收入 18.5% 19.6% 22.6% 19.5% 20.1% 20.8% %总资产 25.1% 27.0% 26.6% 23.6% 23.8% 24.0%
营业税金及附加 -259 -302 -291 -285 -294 -302 长期投资 16,076 16,607 17,930 18,130 18,330 18,530
%销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 47,867 52,951 58,419 59,524 60,366 60,945
销售费用 -6 -6 -7 -6 -6 -6 %总资产 50.8% 52.1% 52.5% 54.9% 55.0% 55.0%
%销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 552 554 588 652 666 679
管理费用 -948 -998 -1,035 -998 -1,031 -1,028 非流动资产 70,540 74,184 81,671 82,811 83,661 84,253
%销售收入 3.3% 3.4% 3.7% 3.5% 3.5% 3.4% %总资产 74.9% 73.0% 73.4% 76.4% 76.2% 76.0%
研发费用 -17 -22 -23 -17 -18 -18 资产总计 94,209 101,666 111,317 108,355 109,844 110,847
%销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 13,285 12,272 9,278 7,164 6,272 4,380
息税前利润（EBIT） 4,151 4,479 4,967 4,241 4,581 4,940 应付款项 7,135 7,362 8,546 7,860 8,049 8,198
%销售收入 14.2% 15.1% 17.7% 14.9% 15.6% 16.3% 其他流动负债 3,623 7,436 4,611 4,588 4,514 4,609
财务费用 -1,184 -1,097 -954 -917 -885 -860 流动负债 24,043 27,070 22,435 19,612 18,835 17,187
%销售收入 4.1% 3.7% 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 长期贷款 19,425 20,758 20,243 20,443 20,643 20,843
资产减值损失 -42 9 -99 0 0 0 其他长期负债 9,439 7,912 18,291 15,859 15,485 15,107
公允价值变动收益 101 461 510 0 0 0 负债 52,907 55,741 60,969 55,914 54,963 53,137
投资收益 1,567 1,601 1,499 1,395 1,447 1,506 普通股股东权益 33,538 37,766 41,698 42,932 44,443 46,266
%税前利润 33.0% 28.8% 25.1% 27.9% 26.8% 25.7% 其中：股本 4,894 4,894 4,894 4,894 4,894 4,894
营业利润 4,762 5,542 5,887 4,899 5,303 5,756 未分配利润 8,359 10,092 11,577 12,810 14,321 16,144
营业利润率 16.3% 18.7% 21.0% 17.2% 18.0% 19.0% 少数股东权益 7,765 8,159 8,650 9,509 10,438 11,444
营业外收支 -8 10 95 94 95 95 负债股东权益合计 94,209 101,666 111,317 108,355 109,844 110,847
税前利润 4,754 5,552 5,982 4,993 5,398 5,851
利润率 16.3% 18.7% 21.3% 17.5% 18.3% 19.3% 比率分析
所得税 -585 -767 -939 -699 -756 -819 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 12.3% 13.8% 15.7% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标
净利润 4,169 4,785 5,043 4,294 4,642 5,032 每股收益 0.707 0.806 0.820 0.702 0.759 0.822
少数股东损益 710 840 1,030 859 928 1,006 每股净资产 6.852 7.717 8.520 8.772 9.081 9.453
归属于母公司的净利润 3,459 3,944 4,013 3,436 3,714 4,025 每股经营现金净流 1.501 1.464 1.777 1.618 1.683 1.844
净利率 11.9% 13.3% 14.3% 12.0% 12.6% 13.3% 每股股利 0.400 0.450 0.460 0.450 0.450 0.450
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.31% 10.44% 9.62% 8.00% 8.36% 8.70%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 3.67% 3.88% 3.61% 3.17% 3.38% 3.63%
净利润 4,169 4,785 5,043 4,294 4,642 5,032 投入资本收益率 4.75% 4.79% 4.84% 4.16% 4.36% 4.59%
少数股东损益 710 840 1,030 859 928 1,006 增长率
非现金支出 3,619 3,766 4,099 4,132 4,384 4,636 主营业务收入增长率 3.36% 1.64% -5.37% 1.73% 3.27% 2.72%
非经营收益 -250 -642 -838 -497 -524 -643 EBIT 增长率 100.08% 7.91% 10.89% -14.61% 8.03% 7.82%
营运资金变动 -194 -745 392 -12 -267 0 净利润增长率 219.52% 14.04% 1.75% -14.40% 8.09% 8.39%
经营活动现金净流 7,345 7,164 8,696 7,917 8,234 9,024 总资产增长率 4.79% 7.91% 9.49% -2.66% 1.37% 0.91%
资本开支 -3,894 -6,013 -5,062 -4,990 -4,933 -4,936 资产管理能力
投资 -759 204 -296 -200 -200 -200 应收账款周转天数 105.9 116.3 129.4 120.0 120.0 120.0
其他 1,342 1,074 847 1,395 1,447 1,506 存货周转天数 19.0 16.7 18.9 17.0 17.0 17.0
投资活动现金净流 -3,312 -4,736 -4,511 -3,795 -3,686 -3,630 应付账款周转天数 99.3 105.2 123.8 115.0 115.0 115.0
股权募资 24 2,234 2,317 1 0 0 固定资产周转天数 565.7 579.1 653.6 637.4 609.1 581.8
债权募资 2,136 4,455 -1,363 -1,606 654 -866 偿债能力
其他 -5,329 -7,068 -3,097 -3,243 -3,196 -3,172 净负债/股东权益 55.64% 43.71% 38.64% 41.71% 39.99% 36.58%
筹资活动现金净流 -3,170 -379 -2,143 -4,848 -2,542 -4,037 EBIT 利息保障倍数 3.5 4.1 5.2 4.6 5.2 5.7
现金净流量 865 2,050 2,042 -726 2,006 1,356 资产负债率 56.16% 54.83% 54.77% 51.60% 50.04% 47.94%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 1 4 6 17
增持 0 0 0 1 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.00 1.14 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1 分，为“增持”得
2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得4 分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在5%以上。
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