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10 月制造业 PMI 重回收缩区间至 49.3%
核心观点：
10月中国制造业PMI为49.3%，较上月回落0.8个百分点。其中，大型企业为50.2%，
较上月回落 0.4个百分点，但仍在扩张区间；中型企业为 48.4%，较上月回落 1.3
个百分点；小型企业为 47.5%，较上月回落 1.4 个百分点；不同规模企业的景气
度仍呈分化格局。
10 月生产指数为 49.8%，较上月回落 1.9个百分点。从需求上看，新订单指数为
49.4%，较上月回落 1.1个百分点；而新出口订单为 48.7%，较上月回落 1.3个百
分点；10月进口指数为 47%，较上月回落 2.2个百分点。可见，10 月制造业 PMI
呈现供强双弱的局面。
10 月产成品库存指数为 47.5%，较上月回落 0.1 个百分点；原材料库存指数为
48.4%，较上月回升 0.2个百分点；10月库存销售比（产成品库存/在手订单）为
1.08，回升至一年来最高水平。从价格指数上看，10 月出厂价格指数为 51.7%，
较上月回落 2.3 个百分点；主要原材料购进价格为 56.8%，较上月回落 4 个百分
点。
10 月供需关系指数（新订单-产成品库存）为 1.9%，较上月回落 1 个百分点。10
月在手订单为 44.1%，较上月回落 1.9个百分点，显示有效需求仍不足。10 月利
润指数（出厂价格-主要原材料购进价格）为-5.1%，较上月回升 1.7 个百分点，
说明虽然制造业订单有所减少，但利润水平有所回升。
10 月采购量为 48.9%，较上月回落 2.1 个百分点；企业生产积极性指数（采购量-
在手订单）10月为 4.8%，较上月回落 0.2个百分点；制造业企业对经营前景的预
期，10 月为 53.4%，较回落 0.4个百分点，仍处扩张区间；显示制造业对经营前
景的预期虽仍积极，但企业生产积极性已有所下滑。
10 月非制造业 PMI 指数为 49.7%，较上月回落 0.5 个百分点，也重回收缩区间。
其中，服务业为 50%，较上月回落 0.2 个百分点；而建筑业为 48%，较上月回落
2.3 个百分点。10 月综合 PMI 产出指数为 49.7%，较 9 月回落 1 百分点，说明我
国企业生产经营活动总体较上月有所放缓。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政
策等变化，而不如预期的可能。
第一创业证券研究所
分析师：李怀军
证书编号：S1080510120001
电话：010-63197789
邮箱：lihuaijun@fcsc.com
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一、10 月制造业 PMI 出现供需双弱的局面
10月 31日国家统计局公布 10月中国制造业 PMI为 49.3%，较 9 月回落 0.8 个百分点，重
新回到 50%的荣枯线之下（图 1所示）。其中，10月生产指数为 49.8%，较 9月回落 1.9个百
分点，回到收缩区间表明生产活动有所放缓。
图 1 2026 年 9-10 月中国制造业 PMI 构成指数面积雷达图
资料来源：国家统计局，第一创业证券研究所整理
图 2 10月 PMI中代表需求的新订单和新出口订单均回落 1 个百分点以上
资料来源：国家统计局，第一创业证券研究所整理
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从需求上（图 2所示）看，10月新订单为 49.4%，较上月回落 1.1 百分点；而 10 月新
出口订单为 48.7%，较上月回落 1.3 个百分点。而从在一定程度上代表内需的进口指数看，
10月为 47%，较上月回落 2.2个百分点，已经连续 6个月处于收缩区间。可见，10月制造业呈
现供需双弱的格局。其中，内需回落幅度最大，其次是生产，最后是外需。
另外，10 月非制造业 PMI 指数为 49.7%（图 3 所示），较上月回落 0.5 个百分点，
再次回落到收缩区间。其中，服务业为 50%，较上月回落 0.2 个百分点；而建筑业为 48%，
较上月回落 2.3 个百分点。
图 3 10 月非制造业 PMI指数为 49.7%再次回落到收缩区间
资料来源：国家统计局，第一创业证券研究所整理
10 月综合 PMI产出指数为 49.7%，较 9 月回升 1 百分点，再次回到收缩区间，表明我国企
业生产经营活动总体较上月有所放缓。
二、10 月制造业 PMI 显示新订单减少使企业生产积极性有所下滑
从代表供求关系的具体指数角度看，用新订单减去产成品库存来代表供需关系（图 4 显示），
10月这一指数 1.9，较上月回落 1个百分点，主要原因于新订单的回落；而 10月在手订单指数
为 44.1%，较上月回落 1.9个百分点，仍处于 50%以下的收缩区间，显示有效需求仍不足。
以采购量与在手订单之差来代表企业生产积极性，两者之差 10月为 4.8%，较上月回落 0.2
个百分点，显示制造业企业的生产积极性虽有所下滑，但仍处于一年来的较高水平。
从总体上看，制造业企业对生产经营活动的预期，10 月为 53.4%，较上月回落 0.4个百分
点，仍处于 50%以上的扩张区间，显示制造业企业对企业经营前景的预期仍持积极态度。
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图 4 从 PMI指数看 10 月制造业新订单不足使企业生产积极性指数有所下滑
资料来源：国家统计局，第一创业证券研究所整理
图 5 10月 PMI 中库存指数变化不大和价格指数有所回落
资料来源：国家统计局，第一创业证券研究所整理
从库存角度看，10月产成品库存指数为 47.5%，较上月回落 0.1个百分点；而 10 月原材料
库存指数为 48.4%，较上月回升 0.2 个百分点（图 5 所示）；两者仍处于收缩区间。10 月采购
量指数为 48.9%，较上月回落 2.1 个百分点，显示制造业生产积极性下滑；而从 PMI 中产成品
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库存与在手订单之比看，这一代表库存销售比的指数主要由于在手订单的减少，也回升至一年
来的最高水平，10月为 1.08，而 9 月为 1.03。
从 PMI 价格指数上看（图 5 所示），10 月出厂价格指数为 51.7%，较上月回落 2.3 个百分
点，连续 3 个月处于扩张区间；主要原材料购进价格为 56.8%，较上月回落 4 个百分点，但仍
维持在扩张区间。以出厂价格指数减去主要原材料购进价格指数来代表制造业企业利润状态，
10 月为-5.1%，较上月回升 1.7 个百分点，原材料价格的回落幅度高于产成品价格，说明制造
业企业利润增速将有所回升。
三、10 月制造业 PMI 中不同规模企业的景气度分化
10月不同规模制造业企业间的景气度出现分化（图 6所示）。其中，大型企业 10月 PMI
指数为 50.2%，较上月回落 0.4个百分点，但仍处扩张区间；中型企业 10月 PMI为 48.4%，较
上月回落 1.3 个百分点；小型企业 10 月 PMI为 47.5%，较上月回落 1.4个百分点，中小企业景
气度处于收缩区间。
图 6 10月制造业 PMI 指数中不同规模企业景气度分化
资料来源：国家统计局，第一创业证券研究所整理
从就业情况看，10 月从业人员指数为 48.4%，与上月持平，仩仍处于 50%以下收缩区间，
说明制造业企业用工景气度总体平稳，但就业状况总体上仍不容乐观。
从物流情况看，10 月供应商配送时间为 50.2%，较上月回升 0.1 个百分比，显示制造业原
材料供应商的交货时间略有加快。
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