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东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要2026-10-28

2026年10月28日

晨会编辑 芦哲
执业证书：S0600524110003
luzhe@dwzq.com.cn

[Table_Tag]
宏观策略

[Table_MacroStrategy] 资产配置双周报20261026：五个维度观察权益资产超跌信号
年中至今权益市场明显降温，回撤空间已近历史可比区间，市场处于政策
底向市场底过渡的博弈窗口。6月末“兴登堡预兆”信号集中触发后，周
线、日线、月线先后给出谨慎信号，A股走势偏弱。外部压力有三方面：
海外长端利率高位运行，约束风险偏好；韩股杠杆参与度高，拖慢筹码出
清；Meta出租冗余算力、Anthropic ARR增速放缓、CoreWeave信用利差
走阔，市场对AI叙事裂痕有所定价。当前海外主要资产整体映射“类滞
胀”交易。国内方面，创业板回撤已接近2015年、2022年首跌幅度，叠
加ETF逆势净流入、两融与成交降温、政策底逐步确认，短期或低位震
荡整固为主，静待催化。年末科技板块如有反弹修复可进一步切换至银行
和红利。对于银行板块，其4%左右股息率相较10年期国债利率仍有配
置价值。同时，中债依旧是阻力较小方向，政策利率择机“换锚”叠加宽
松流动性，股债跷跷板回摆窗口可增配TL。
海外周报 20261025：10 月 FOMC前瞻：“跳过”加息——海外周报
20261025
核心观点：本周中东冲突升级与AI投资回报担忧扰动全球市场，科技股
抛售下，美股板块、大类资产之间的资金轮动持续。与此同时，AI交易
降温、中东局势升级与选举季临近，增长预期放缓与不确定性升温使得市
场交易略显“混沌” ，其中，美债TIPS实际利率与费城半导体指数SOX
走势高度一致，反映了近期美国增长预期与AI叙事高度绑定。下周四凌
晨2:00公布10月FOMC决议，当前市场预期不加息。我们认为，当前
市场被AI带来的衰退叙事主导，并未过多关注高油价带来的通胀扩散风
险；我们预期临近中选，油价仍可能继续令10月CPI保持高位，进一步
巩固12月加息预期。但2027年的政策利率路径仍然存在较大的不确定
性。就策略而言，11月3日美国中期选举前，交易策略仍是“以静制动” 。
宏观量化经济指数周报20261025：乘用车零售仍是消费回暖的主要制约
原油价格录得近7个月新高
宏观周报20261025：全球AI信用冲击延续，A股短期触底反弹
A 股本周受外围影响整体缩量下跌，周五触及短期底部后放量反弹。展
望后市，成长左侧信号增多与政策密度提升提供支撑，但油价上行与AI
信用冲击尚未解除，且后续全球超级央行周以及美国中期选举仍可能对
市场有影响，所以市场短期或有超跌反弹，中期或仍以震荡整固为主，继
续建议均衡配置，警惕短期超跌反弹后二次回踩的风险。A 股本周受外
围影响整体缩量下跌，周五触及短期底部后放量反弹。展望后市，成长左
侧信号增多与政策密度提升提供支撑，但油价上行与AI信用冲击尚未解
除，且后续全球超级央行周以及美国中期选举仍可能对市场有影响，所以
市场短期或有超跌反弹，中期或仍以震荡整固为主，继续建议均衡配置，
警惕短期超跌反弹后二次回踩的风险。
固收金工

[Table_FixedGain]

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固收点评20261027： 千红转债： 药用酶与肝素双龙头生化药企业
我们预计千红转债上市首日价格在120.31~133.79元之间，我们预计中签
率为0.0039%。综合可比标的以及实证结果，考虑到千红转债规模适中，
评级较高，所属题材赛道具有一定稀缺性，我们预计上市首日转股溢价率
在30%左右，对应的上市价格在120.31~133.79元之间。我们预计网上中
签率为0.0039%，建议积极申购。
行业

[Table_Industry] 环保行业跟踪周报：绿动26Q1-3归母同增17%，内生增长强劲；山高
26Q3归母同增116%，UCO量价齐升
公司跟踪： 【绿色动力】26Q1-3归母同增17%，内生增长强劲。26Q1-3营
收28.77亿元（同比+11.43%，下同） ，归母7.32亿元（+16.90%） ，盈利
受益增值税退税增加、财务费用节约：①其他收益1.24亿元（+0.44亿
元） ，②财务费用2.53亿元（-0.32亿元） ；信用减值、所得税计提增加拖
累利润：①信用减值计提0.68亿元（+0.35亿元） ，②所得税2.37亿元
（+0.88亿元） ，所得税率至23.57%（+4.81pct）。26Q3加回信用减值后净
利同增29%：单季营收10.00亿元（+11.39%） ，归母2.68亿元（+7.42%）；
当期信用减值计提0.25亿元（+0.38亿元，25Q3为冲回0.13亿元） ，还
原后净利3.05亿元（+29.39%） 。 【山高环能】26Q1-3归母同增73%， 26Q3
归母同增116%，UCO量价齐升。26Q1-3营收10.74亿元（+3.67%） ，归
母0.91亿元（+73.29%） ，毛利率29.45%（+6.68pct），UCO量价齐升降
本增效，信用减值计提侵蚀部分利润。26Q3营收3.39亿元（+6.04%，环
比+8.67%），归母0.26亿元（+116.47%，环比+22.08%），毛利率升至
30.10%，加回信用减值后净利0.40亿元（+411%） ；下游中航油合作凸显
资源价值，闭环提升收集率＋股权驱动发展。 【朗坤科技】26Q1-3归母同
增14%，剔除补税减值后盈利高增。26Q1-3营收17.15亿元（+23.73%），
归母2.84亿元（+13.91%） ，毛利率34.9%（+0.7pct） ，表观利润受补税、
信用及存货减值拖累，还原后净利3.50亿元（+35%）。26Q3营收6.74亿
元（+26.9%） ，归母0.92亿元（-10.1%） ，所得税、减值及费用抬升压制
表观利润，还原后净利1.35亿元（+30%） ；算力业务稳步推进。
公用事业行业跟踪周报：煤电与新能源融合发展实施意见印发，2026前
三季度全社会用电量同增3.9%
投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显著。1）绿电：消纳+电价
+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质
量发展。建议关注【龙源电力H】 【中闽能源】 【三峡能源】 ，重点推荐【紫
金龙净】 。2）火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注
【华能国际H】 【华电国际H】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。
度电成本所有电源中最低，现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释
放。重点推荐【长江电力】 。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。
2022至2025年已连续四年核准10台+，成长再提速。在建机组投运+资
本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重
点推荐【中国核电】 【中国广核】 ，建议关注【中广核电力H】。 风险提
示：电力需求增长不及预期、电价波动风险、煤价波动风险、流域来水不
及预期等。
整车主线周报：重卡9月数据公布，本周SW汽车零部件表现较好
乘用车观点更新：中欧此次达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进一步升

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级，混动车型限制详细方案暂未落地。阶段性共识落地有望修复前期市场
悲观情绪，且车企海外产能落地均在加速中，我们仍看好海外体系成熟、
执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽
车，以及零跑汽车、小鹏集团、上汽集团、长安汽车等。 重卡观点更新：
回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同
比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预
期。25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计
26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+2%。继续推荐中
国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！
客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超
我们预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，
实际是延续的；2）25年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，
同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%） ，两年增长下来距离合理
更换中枢仍有差距（公交60万台保有量，8-10年更换周期，销量中枢6
万台） ；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10
万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我
们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通
客车/金龙汽车，建议关注中通客车。 注：下文本周指10/19-10/23 风险
提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。
AI影视：大模型C端最快规模化应用场景
AI 影视已跨过商业化临界点，是当前大模型 C 端最快规模化的应用形
态。AI重构的不只是制作工具，而是内容生产方式。 传统影视以演员、
场地和设备等固定成本为主，AI将其转化为“算力+创意”的可变成本，
使AI短剧制作成本降至真人短剧约1/10、周期压缩至数天至数周，并形
成低成本测试、按数据续拍的生产模式。标准化制作环节趋于商品化，平
台分账单价下降、投流和运营成本占比提升；产业链价值将由单纯执行制
作，进一步向优质 IP、持续爆款能力和平台分发渠道集中。商业化呈现
“短剧先兑现、中长剧提价值、电影看弹性”的递进路径。 AI短剧依托
IAA和IAP率先跑通商业闭环；AI中长剧向会员拉新、平台采购和版权
发行延伸；网络电影分账模式已有验证，院线电影空间更大，但项目周期
和票房不确定性也更高。推荐：芒果超媒、昆仑万维、中文在线、上海电
影；建议关注：永吉股份、博纳影业、华策影视、 慈文传媒、光线传媒、
阅文集团、捷成股份、德才股份、东方材料、奥飞娱乐、欢瑞世纪、华智
数媒。
燃气Ⅱ行业跟踪周报：美国气价周环比下行，欧洲、亚洲现货及中国LNG
出厂、到岸价上涨；关注资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新
奥能源、九丰能源
投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端
价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐:【新奥
能源】 （26年股息率 6.0%） ； 【华润燃气】 （26年股息率 5.8%） 【昆仑能
源】 （26年股息率4.9%） 【中国燃气】 （26年股息率8.9%） 【蓝天燃气】
（26年股息率7.6%） 【佛燃能源】 （26年股息率4.6%） ；建议关注： 【深
圳燃气】 【港华智慧能源】 。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本
优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升
【九丰能源】 （26年股息率1.8%） 【新奥股份】 （26年股息率4.5%） 【佛
燃能源】 （26年股息率4.6%） ；建议关注： 【深圳燃气】 。3）地缘冲突导

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致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能力的
【首华燃气】 ；建议关注【新天然气】 【蓝焰控股】 。 （估值日期2026/10/23）
风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。
推荐个股及其他点评

[Table_Recommend] 联德股份（605060）：2026年三季报点评：Q3归母净利润同比+17.1%，
德清+墨西哥工厂扩产支撑业绩释放
盈利预测与投资评级：考虑到确收节奏与非经损益对业绩形成一定扰动，
但北美 AIDC基建需求旺盛+国内外产能逐步释放，公司中长期动能仍
强，我们适当下调公司2026-2028年归母净利润为3.2（原值3.4）/4.5（原
值4.6）/6.0（原值6.1）亿元，当前市值对应PE 22/16/12X，维持“买入”
评级。 风险提示：全球AIDC资本开支不及预期，下游行业需求不及预
期，产能扩张进度不及预期，国际贸易摩擦。 风险提示：全球AIDC资
本开支不及预期，下游行业需求不及预期，产能扩张进度不及预期，国际
贸易摩擦。
百利天恒（688506）：Iza-bren三期数据亮眼，一线联合拓展持续推进
盈利预测与投资评级：iza-bren三期数据进一步验证临床价值，由于公司
已收到第二笔与BMS合作的里程碑费用，我们将26-28年公司营收预测
从20.35/25.41/34.07亿元上调至23.35/25.41/34.07亿元，将26-28年归母
净利润从-11.21/-8.67/-4.45亿元上调至-10.62/-8.51/-4.20亿元。我们认为
随着iza-bren上市后的商业化放量，盈利有望改善，维持“买入”评级。
风险提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性，市场竞争恶化，
以及公司持续亏损带来的经营风险等。
伊之密（300415）： 2026年三季报点评：营收稳步增长，汇兑损失影响
短期利润
盈利预测与投资评级：公司作为国内模压成型装备龙头之一，利润阶段性
承压。我们审慎下调公司2026-2028年归母净利润分别为6.1（原值7.6）
/7.5（原值9.3）/9.5（原值11.4）亿元，当前股价对应动态PE分别为13/11/8
倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游制造业资本开支不及预期；
行业竞争加剧及原材料价格波动导致毛利率承压；海外经营及汇率波动
风险。
中熔电气（301031）：2026年三季报点评：收入利润延续高增，费用率下
降对冲原材料压力
盈利预测与投资评级：我们维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净
利润6.0/8.1/10.3亿元，同比+48%/+34%/+28%，对应PE 20/15/12倍。考
虑公司新能源汽车、储能业务持续高增，海外及数据中心业务有望贡献新
增量，给予27年25倍PE，对应目标价138元，维持“买入”评级。 风
险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
恒立液压（601100）：2026年三季报点评：非经损益扰动不改Q3实际业
绩高增，全球化+机器人打开成长空间
盈利预测与投资评级：汇兑和非经短期扰动业绩表现，但随着海外爬产顺
利、工业丝杠与机器人业务逐步放量，中长期成长空间有望打开。我们适
当调整公司2026-2028年归母净利润为31.6（原值32.8）/42.8（不变）
/52.1（原值52.0）亿元，当前市值对应PE 36/26/22X，维持“买入”评
级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及
预期、汇率波动风险、公司治理风险 风险提示：国内行业需求回暖不及

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预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险、公司治理风险
科伦博泰生物（06990.HK）：ESMO重磅数据展现替代标准疗法潜力，
sac-TMT全球开发持续突破
盈利预测与投资评级：sac-TMT一线肺癌治疗潜力进一步显现，全球III
期数据为海外注册提供关键支持，叠加国内商业化持续放量，我们维持
2026/2027/2028年的营收预测为35.6/58.9/76.6亿元，维持归母净利润预
测为-1.12/6.50/16.21亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新药研发及
审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，全球业务相
关风险，人才流失风险等。
吉比特（603444）：2026年三季报点评：海外业务持续拓展，股东回报保
持较高水平
事件：公司发布2026年三季度业绩。2026Q3实现营业收入17.70亿元，
同比下降 10.07%、环比下降 5.85%；归母净利润 4.93亿元，同比下降
13.34%、环比下降14.03%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降14.98%、
环比下降14.61%。 境内游戏：部分产品流水有所回落，关注核心游戏长
线运营表现。2026年前三季度， 《问道手游》实现流水14.06亿元，同比
下降6.17%； 《杖剑传说（大陆版） 》实现流水12.44亿元，同比增长6.70%；
《道友来挖宝》实现流水8.32亿元，同比增长163.47%。我们认为，公
司具备较强的游戏长线运营能力，后续建议关注核心产品流水表现及新
游贡献。 境外游戏：收入保持较快增长，全球化发行持续推进。2026年
前三季度公司境外游戏收入10.95亿元，同比增长86.27%，占总收入比
例约19.9%。其中， 《杖剑传说（欧美版） 》于2026年5月上线，前三季
度贡献流水5.97亿元，Q3收入及利润环比均大幅增长； 《问剑长生（港
澳台韩版） 》 《杖剑传说（港澳台版、日本版） 》亦贡献同比增量。展望后
续， 《杖剑传说》计划于2026Q4在韩国、东南亚等地区上线， 《问剑长生》
计划于 2026Q4在欧美地区上线，全球化发行有望持续贡献业绩增量。
现金流保持稳健，延续较高股东回报。2026Q3经营活动现金流净额6.42
亿元，同比下降17.89%、环比下降7.32%，主要受到联运渠道回款账期
及发行费用支付节奏影响。公司拟每10股派发现金红利60元，合计拟
派现 4.31亿元；加上已实施的半年度分红，前三季度累计分红预计达
11.48亿元，占同期归母净利润的72.44%。 盈利预测与投资评级：考虑
《杖剑传说》全球化发行持续贡献增量，海外市场拓展有望带来新的增长
空间，我们将2026-2028年归母净利润预测由18.2/19.7/22.7亿元上调至
19.4/21.3/23.5亿元，对应2026-2028年PE为12/11/10倍。我们看好公司
长期盈利韧性及股东回报价值，维持“买入”评级。 风险提示：新游表
现不及预期，海外发行不及预期，行业竞争加剧。
华锐精密（688059）：2026年三季报点评：26Q3利润端环比增长，重视
Q4刀具补库需求提振
盈利预测与投资评级：公司作为国内硬质合金数控刀具龙头，考虑到2026
年以来硬质合金原材料价格大幅上涨，我们审慎下调公司2026-2028年
归母净利润分别为4.5（原值4.9）/5.3（原值5.7）/6.2（原值7.0）亿元，
当前股价对应动态PE分别为21/18/15x，维持公司“增持”评级。 风险
提示：钨价波动风险；下游制造业需求不及预期；行业竞争加剧。
中宠股份（002891）：2026年三季报点评：盈利能力阶段性承压，看好自
有品牌持续升级
盈利预测与投资评级：公司作为全球宠物食品行业领跑者，境内自有品牌

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与境外OEM/ODM双轨并行，全球产能布局持续完善。考虑到品牌费用
投放仍处高位、美国二期投产节奏后移、汇率波动等外部环境扰动，我们
下调公司2026-2028年归母净利润预测由3.1/4.6/5.9亿元至2.4/4.0/5.6亿
元，同比分别-34%/+67%/+38%，最新收盘价对应 2026-2028年 PE为
36/22/16X，我们认为未来低基数下毛利率修复、高毛利自有品牌占比提
升有望驱动利润增长，看好后续自有品牌快速成长与出口代工全球化布
局，公司长期价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，
海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。
百润股份（002568）：2026年三季报点评：增势延续，稳步向好
公司回归稳健增长，威士忌稳步推进，系统性推广策略逐步实施，增长符
合市场预期。我们维持2026~2028年归母净利润预测为7.5、8.8、10.1亿
元，对应当前最新PE分别为24、21、18X，维持“买入”评级。
汇川技术（300124）： 2026Q3业绩点评：业绩符合预期，工控α持续强
化，物理AI打开成长空间
盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格持续上涨，我们下调公司26-28
年归母净利润至55.9/67.2/82.6亿元（此前为 60.1/74.1/89.0亿元） ，同比
+11%/+20%/+23%，对应PE分别为27/22/18倍。考虑到公司工控业务α
持续强化，物理AI、AIDC等业务有望打开成长空间，给予27年30倍
PE，目标价74.4元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预
期，竞争加剧等。
鹏辉能源（300438）：2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，海外大储
开启放量
盈利预测与投资评级：考虑到税收政策对盈利的影响，我们下调公司26-
28年归母净利润预测为16/23/28亿元（此前预期20.1/30.4/36.9亿元） ，
同比+677%/+45%/+21%，对应PE分别为12x/9x/7x，考虑到公司储能业
务增长及海外市场不断拓展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求
不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
盛新锂能（002240）：2026年三季报点评：Q3锂盐出货稳健，Q4自供改
善可期
盈利预测与投资评级：考虑锂价波动影响，我们下调公司26-28年归母净
利预期至 14.3/15.6/16.7 亿元（原预期 22.4/30/36.4 亿元），同比
+261%/+9%/+7%，对应PE为13x/12x/11x，考虑公司印尼锂盐产能释放
支撑出货增长，Q4自供率提升有望带动成本改善，且27年碳酸锂行业
我们预计维持紧平衡，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，
锂价不及预期。
中信证券（600030）：2026年三季报点评：自营拖累单季业绩，轻资本业
务贡献韧性
盈利预测与投资评级：基于公司三季度经营情况，我们小幅下此前盈利预
测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为395/404/437亿元（前值为
403/406/439亿元） ，同比分别+31%/+2%/+8%。2026年10月26日市值对
应2026-2028年PB分别为1.2/1.1/1.0倍。公司龙头地位稳固，盈利能力
远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定
估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场
波动加剧致投资收益持续下滑。
当升科技（300073）：2026年三季报点评：铁锂出货环比高增，汇兑及芬
兰亏损影响业绩

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盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失及芬兰项目亏损影响，我们下修盈
利预测，预计 26-28 年公司归母净利 7.9/12.8/15.4 亿元（原预期
11.3/14.5/17.5亿元） ，同比+25%/+63%/+20%，对应PE为25x/15x/13x，
考虑公司三元海外客户需求持续增长、铁锂新增产能逐步释放，维持“买
入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
朗坤科技（301305）：2026三季报点评：26Q3剔除补税和信用减值影响
后净利同增30%，算力业务稳步推进
盈利预测与投资评级：公司拥有稀缺废油脂资源, 卡位北广深UCO城市
油田，量增确定性强&受益于UCO涨价，同时依托生物质绿电撬动智算
布局。暂不考虑 UCO涨价和算力布局带来的盈利增量，我们维持预计
2026-2028年公司归母净利润分别为3.71、4.83、5.88亿元，同比+40%、
+30%、+22%，对应 14、11、9倍 PE，维持"买入"评级。 （估值日期：
2026/10/26） 风险提示：新项目投运不及预期，下游需求不及预期，补
贴变化风险。
厦钨新能（688778）：2026年三季报点评：钴酸锂盈利稳健，三元铁锂放
量可期
盈利预测与投资评级：考虑到钴酸锂及磷酸铁锂出货承压，我们下修盈利
预测，预计公司 2026-2028年归母净利润 10.4/12.7/16.1亿元（原预测
10.9/13.8/17亿元） ，同比+37%/+22%/+27%，对应 PE 为 18x/15x/12x，
维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。
创世纪（300083）： 2026年三季报点评：利润端环比持续增长，股权激
励助力高端业务发展
盈利预测与投资评级：公司作为国内数控机床行业领先企业，3C钻铣加
工中心龙头地位稳固。我们维持预计公司 2026-2028年归母净利润分别
为8.1/12.4/16.0亿元，当前股价对应动态PE分别为24/15/12倍，维持公
司“增持”评级。 风险提示：下游需求及订单转化不及预期；市场竞争
加剧及毛利率承压；应收回款、产品验收及存货减值风险。
江丰电子（300666） ：超高纯溅射靶材龙头，零部件业务打开第二曲线
深耕二十余年铸就国产靶材龙头，双主业平台布局成型。公司是国内溅射
靶材龙头，同时是全球溅射靶材领域核心供应商，产品覆盖130nm-3nm
全技术节点，批量应用于7nm、5nm并进入3nm先端制程，客户覆盖台
积电、SK海力士、中芯国际等全球主流晶圆厂；同时公司积极布局半导
体精密零部件，通过收购凯德石英进一步向石英零部件延伸布局，已从单
一靶材供应商成长为“靶材+精密零部件”双主业的半导体材料平台型企
业。
 先进制程迭代与晶圆厂扩产共振，靶材量价有望上行。溅射靶材
是半导体、显示、光伏等薄膜沉积工艺的核心耗材。受益于溅射薄膜材料
在半导体集成电路、信息存储等领域的广泛应用，全球高性能溅射靶材市
场需求持续扩张。竞争格局看，全球靶材高度集中于日本JX、霍尼韦尔、
住友化学、公司等头部玩家，客户粘性极强，导入后一般不会轻易更换。
先进制程下单片晶圆靶材消耗量显著提升，中国大陆晶圆厂扩产与国产
替代深化共振，高端靶材供需偏紧支撑价格上行。
 公司是国产靶材
龙头，聚焦钽、铜、铝、钛、钨靶材业务。公司产品主要包括超高纯铝靶
材、超高纯钛靶材、超高纯钽靶材、超高纯铜靶材及铜合金靶、钨钛靶、
镍靶和钨靶等。供应链方面，产品已实现对台积电、中芯国际、SK 海力
士等头部晶圆厂批量供货，7nm、5nm 先进制程规模化应用，同步切入
3nm 先进制程节点。供应链方面，公司实现铝、钛、铜、钽等核心金属

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供应自主化，全产业链布局有效压降成本。
 零部件第二曲线加速放
量，ESC与石英件打开高端空间。公司零部件业务快速放量，零部件收
入由 2021年的 1.84亿元增至 2025年的 10.84亿元，占营收比重升至
23.5%，2026H1同比+40.6%再提速、毛利率回升至23.97%；2026年2月
公司签约收购北交所上市公司凯德石英并以 4.48亿元协议受让 15.64%
股权，切入石英制品赛道。子公司首枚静电吸盘（ESC）于2026年9月
试制下线，高端部件国产替代空间广阔。
 盈利预测与投资评级：我们
预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.63/12.17/16.49亿元，按2026
年10月11日收盘价计算，对应PE分别约为64.7 /48.2/36.5倍。公司作
为全球超高纯靶材龙头，靶材主业受益国产替代深化与涨价周期，零部件
平台化布局完善，凯德石英并表与ESC落地后成长空间进一步打开。首
次覆盖，给予“买入”评级。
蔚蓝锂芯（002245）：2026年三季报点评：出货受提货节奏影响，盈利水
平仍表现亮眼
盈利预测与投资评级：考虑到客户提货节奏影响，我们小幅下调公司26-
28年归母净利润预测为13/20/27亿元（此前预期14/25/36亿元） ，同比
+76%/+62%/+34%，对应PE为16x/10x/7x，考虑到公司产品结构持续优
化，BBU电芯持续放量，给予27年20xPE，对应目标价24元，维持“买
入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格
波动。
南华期货（603093）：2026年三季报点评：受益于期货市场活跃度延续，
2026Q1-3归母净利润同比+67%
盈利预测与投资评级：结合公司2026年前三季度经营情况，我们上调此
前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.63/8.54/9.55亿
元（前值分别为6.59/7.35/8.13亿元） ，同比增速分别为57%/12%/12%。
当前市值对应2026-2028年PE分别为17.6/15.7/14.1倍。南华期货凭借
国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著
优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：1）
行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行。
富临精工（300432）：2026年三季报点评：Q3涨价落地单吨净利显著改
善，业绩超市场预期
盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计 26-28年公司归母净利润
10.8/21.1/30.2亿元，同增153%/95%/44%，对应PE为25/13/9倍，维持
“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，大客户采购量不及预
期。
恩捷股份（002812）：2026年三季报点评：涨价兑现利润拐点已现，业绩
符合市场预期
盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计公司26-28年归母净利润
29.3/50.4/61.7亿元，同比+1958%/+72%/+22%，对应PE为16x/9x/8x，给
予27年15x PE估值，对应目标价77.1元，维持“买入”评级。 风险
提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。
天奈科技（688116）：2026年三季报点评：Q3单壁加速放量，业绩符合
市场预期
盈利预测与投资评级：考虑减值影响，我们调整公司26-28年归母净利润
预期至3.5/5.7/7.5亿元 （原预期4.0/5.7/7.5亿元） ， 同比+53%/+64%/+32%，
对应PE为34/21/16x，考虑单壁管放量，公司盈利增速高于行业增速，

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维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。
广电计量（002967）：2026年三季报点评： Q3归母净利润同比+17%，
新质生产力赋能成长
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028年归母净利润预测分别
为5.1/6.2/7.4亿元，对应动态PE分别为22/18/15x，维持“增持”评级。
风险提示：竞争格局恶化、定增项目建设不及预期等。
江苏金租（600901）：2026年三季报点评：Q3业绩稳中向好，净利差与
不良率保持稳定
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司归
母净利润分别为35.6/38.9/42.5亿元，当前市值对应2026E PB 1.5x。我们
继续看好公司在零售+融物策略下的长期业绩增长与资产质量表现，维持
“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平
大幅提升。
金风科技（002202）：2026年三季报点评：26Q3出货环比持平，海外订
单继续高增【勘误版】
盈利预测与投资评级：考虑到公司风机业务盈利能力有所回落，我们下调
26-28年归母净利润预测至 35.1/45.5/53.6亿元（原值 40.5/53.2/64.6亿
元） ，同比+26%/+30%/+18%，对应现价PE分别为18/14/12倍；基于公
司订单储备充足、海外业务持续拓展，维持“增持”评级。 风险提示：
需求不及预期，竞争加剧，政策风险。
珠海冠宇（688772）：2026年三季报点评：高附加值产品放量，Q3盈利
水平环比改善
盈利预测与投资评级：考虑到公司受产品结构变化，盈利略有承压，我们
下修公司 26-28 年归母净利润预测为 0.1/7.9/12.6 亿元（此前预期
2.2/8.1/12.8亿元） ，同比-98%/+6894%/+58%，对应PE为1478x/21x/13x，
考虑到公司产品结构优化、高附加值产品持续放量，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
信德新材（301349）：2026年三季报点评：出货环比高增，原材料涨价影
响逐步消化，业绩符合预期
盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计2026-2028年公司归母净利
润1.4/2.6/3.9亿元，同比+271%/+80%/+52%，对应PE为35x/19x/13x，
维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，销量不及预期，盈
利水平不及预期。

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宏观策略

[Table_MacroStrategyDetials] 资产配置双周报20261026：五个维度观察权益资产超跌信号
核心观点：年中至今权益市场明显降温，回撤空间已近历史可比区间，
市场处于政策底向市场底过渡的博弈窗口。6月末“兴登堡预兆”信
号集中触发后，周线、日线、月线先后给出谨慎信号，A股走势偏弱。
外部压力有三方面：海外长端利率高位运行，约束风险偏好；韩股杠
杆参与度高，拖慢筹码出清；Meta出租冗余算力、Anthropic ARR增
速放缓、CoreWeave信用利差走阔，市场对AI叙事裂痕有所定价。当
前海外主要资产整体映射“类滞胀”交易。国内方面，创业板回撤已
接近2015年、2022年首跌幅度，叠加ETF逆势净流入、两融与成交
降温、政策底逐步确认，短期或低位震荡整固为主，静待催化。年末
科技板块如有反弹修复可进一步切换至银行和红利。对于银行板块，
其4%左右股息率相较10年期国债利率仍有配置价值。同时，中债依
旧是阻力较小方向，政策利率择机“换锚”叠加宽松流动性，股债跷
跷板回摆窗口可增配TL。 维度Ⅰ：对比2015年与2022年：本轮超
跌程度已相当 2015年6-9月，创业板最大回撤55%，低位震荡两周
后反弹52%，催化来自养老金入市新政、降准降息、清理场外配资及
美联储加息开启时点延后。2021年12月-2022年4月，创业板回撤
39.5%，随后两个半月反弹约 32%，催化来自政治局会议、复工复产
和碳酸锂价格企稳。两轮反弹的高点均落在前期跌幅一半附近。复盘
2015年及2021年两轮牛市，首跌均在回吐前期涨幅60%—65%时见
底。本轮创业板回吐比例一度触及 63%，且绝对点位最大回撤超过
43%，进入历史可比阶段底部区间。 维度Ⅱ：资金面上大资金逆势
托举 10月1日-23日，国内主要宽基ETF合计净流入约2500亿元，
其中沪深300ETF净流入1052亿元，创业板和科创50相关ETF分别
净流入455亿元和434亿元，力度与7月下旬相当，增量资金的逆势
承接特征明显。中期来看，对于当前点位不必悲观。 维度Ⅲ：情绪
面多项指标已降至一年低位 至10月23日，创业板/中证红利比值由
6月末的0.86降至0.48，权益内部风格有望进一步均衡。股债性价比
方面，沪深300股权溢价为6.16%，股债性价比偏向股债均衡。交易
情绪方面，10月下旬，两市成交额触及1.43万亿元低位，较6月高点
3.6万亿元下降超过60%。 创业板、 科创50换手率低至1.84%和0.89%，
均为近一年低点。杠杆方面，两融余额一度触及2.46万亿元，较高点
回落近20%；平均担保比例250%，接近2025年4月关税冲击时的
240%。中证1000、沪深300期权隐含波动率升至31和21，接近3月
流动性冲击低点，但仍低于7月下旬第一轮情绪释放时水平。综合看，
情绪面多项指标已降至一年低位。 维度Ⅳ：政策面企稳信号逐步显
现 金融街论坛释放积极信号。央行设立应对非银机构大额赎回的流
动性支持工具，有助于降低“赎回—抛售”负循环的尾部风险；扩大
常备借贷便利SLF的适用机构范围，并研究择机将隔夜回购利率转为
主要政策利率。证监会提出巩固稳市机制、加强政策工具储备，注册
首批18只主动ETF。推动健全长周期考核机制、扩大中长期资金入
市。 维度Ⅴ：日历效应显示 11月权益资产整体偏强 2018—2025
年，6个主要宽基指数11月均收涨，且中证红利、中证1000和万得
全 A的上涨概率均为75%。创业板11月、12月的平均涨幅分别为
0.9%和1.2%。当前美债利率阶段回落有望稳定流动性预期，我们建议
静待增量催化落地，在股债之间、权益内部均衡配置，承接11月往后
的跨年布局。短期可博弈科技板块修复机会，中期来看红利仍然占优。

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[Table_Yemei] 晨会纪要

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风险提示：海外加息超预期、地缘冲突升级、AI资本开支因素
（证券分析师：芦哲 证券分析师：李沛）
海外周报20261025：10月FOMC前瞻： “跳过”加息——海外周报
20261025
核心观点：本周中东冲突升级与AI投资回报担忧扰动全球市场，科
技股抛售下，美股板块、大类资产之间的资金轮动持续。与此同时，
AI交易降温、中东局势升级与选举季临近，增长预期放缓与不确定性
升温使得市场交易略显“混沌” ，其中，美债TIPS实际利率与费城半
导体指数SOX走势高度一致，反映了近期美国增长预期与AI叙事高
度绑定。下周四凌晨2:00公布10月FOMC决议，当前市场预期不加
息。我们认为，当前市场被AI带来的衰退叙事主导，并未过多关注高
油价带来的通胀扩散风险；我们预期临近中选，油价仍可能继续令10
月CPI保持高位，进一步巩固12月加息预期。但2027年的政策利率
路径仍然存在较大的不确定性。就策略而言，11月3日美国中期选举
前，交易策略仍是“以静制动” 。 大类资产：本周（10月19日至10
月25日） ， 中东冲突升级与AI投资回报担忧扰动全球市场， 尽管Meta、
SpaceX等科技股财报好于预期，融资成本担忧仍引发科技股抛售，美
股不同板块、大类资产之间的资金轮动持续；与此同时，AI交易降温、
中东局势升级与选举季临近，增长预期放缓与不确定性升温使得市场
交易略显“混沌” ，表现为油价走高、美股先涨后跌、美债利率下行、
黄金持续承压格局。 美债利率：尽管本周中东冲突升级带动油价大
涨，但其对美债利率的传导有限：2年美债利率隐含的通胀预期小幅
上涨后回落，2年、10年美债期限溢价同步下行，即市场并未定价油
价上涨带来的通胀上行风险，而是更多在定价AI交易降温带来的增
长担忧。值得注意的是，9月中旬以来，TIPS美债实际利率与费城半
导体指数SOX走势高度一致，其背后反映了美国增长预期与AI叙事
高度绑定， “一荣俱荣一损俱损” 。 海外经济：本周公布的重要经济
数据较少，美国新屋开工、待定住宅销售环比均逊于预期，10月标普
制造业PMI好于预期，服务业PMI则逊于预期回落，彭博美国经济
意外指数保持震荡。与此同时，海外分析师仍对美国增长前景保持乐
观。本周公布的10月彭博美国经济与利率调查显示，分析师继续上修
26Q3美国GDP环比年率预测值至+3.0%，同时小幅上修26Q4美国
GDP预期；通胀方面，上修26Q4美国CPI同比至3.7%，同时显著上
调对27Q1—27Q3美国CPI同比预期值。 下周前瞻：①美联储将北
京时间下周四凌晨2:00公布10月FOMC决议，当前市场预期不加
息。9月以来，市场对10月美联储加息预期几经反复，尤其是9月核
心CPI环比第二次超预期，持续在高位的油价对通胀的扩散效应开始
显现，但 AI叙事的显著降温导致增长预期下修，美联储官员仍然释
放鸽派信号。我们认为，当前市场被AI带来的衰退叙事主导，并未过
多关注高油价带来的通胀扩散风险。考虑到12月FOMC前只有一份
11月公布的10月CPI通胀数据，我们预期临近中选，油价仍可能继
续令10月CPI保持高位，进一步巩固12月加息预期。但2027年的
政策利率路径仍然存在较大的不确定性。②下周四20:30美国BEA将
公布26Q3美国GDP。从高频预测和分析师一致预期来看，市场预期
26Q3美国GDP将迎来高增长，预测值分布在2.67%—3.5%之间。我
们此前认为，AI产业投资与美国居民稳健的财务状况，是今年美国经
济增长超预期的两大动能。展望看，明年中东局势与AI产业趋势，将
是美国增长的两大不确定性与决定性因素。 风险提示：美伊局势不
确定性风险；特朗普政策超预期风险；美联储政策超预期风险
（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎

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证券分析师：王茁）
宏观量化经济指数周报20261025：乘用车零售仍是消费回暖的主要制
约
观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年10月25日，
本周ECI供给指数为50.19%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI需
求指数为49.93%，较上周环比回落0.01个百分点。从分项来看，ECI
投资指数为49.95%，较上周环比回落0.01个百分点；ECI消费指数为
49.75%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.15%，较上周环比回落
0.02个百分点。 月度ECI指数：从10月前三周的高频数据来看，
ECI供给指数为50.18%，较9月回升0.02个百分点；ECI需求指数为
49.94%，较9月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较
9月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.76%，较9月回落0.01个
百分点；ECI出口指数为50.17%，较9月回升持平。 经济高频数据：
 生产：高油价对PTA产业链仍有扰动。本周汽车轮胎开工率延续
节后修复的趋势，但受汽车零售景气度偏低的影响较去年同期仍偏
弱；而受油价震荡上行影响，PTA产业链再度受到扰动，PTA开工率
连续三周环比回落。上周行业则整体保持平稳运行，10月份焦炉开工
率和高炉开工率较9月环比变化均不大。
 消费：乘用车零售仍
是消费回暖的主要制约。从社零数据来看，汽车零售同比降幅继续扩
大至9月的-21.2%，而其他类别零售较低点都已经显著改善，指向乘
用车零售仍是消费回暖的主要制约。服务消费方面，本周地铁客运量、
航班执飞率和票房收入均略弱于去年同期，但仍保持较高景气度。
 地产：仍需关注地产销售修复的持续性。本周（10月17日至10
月23日）主要城市新房和二手房销售均有所回落，其中三十大中城市
商品房成交面积录得148.2万平方米， 环比回落6.7%， 同比回落26.2%，
而18城二手房商品房成交面积录得188.0万平方米， 环比回落35.6%，
同比回落24.4%。在上半月地产销售出现边际改善后，近期地产销售
景气度再度回落，仍需关注后续地产销售修复的持续性。
 出口：
海运价格指数涨势有所放缓。10月份以来，随着全球海运进入淡季，
集装箱运价指数和波罗的海干散货指数涨势均显著放缓，但考虑到地
缘冲突事件仍有较高不确定性，高油价下四季度海运价格或难以出现
明显回落。
 物价：原油价格录得近7个月新高。国内方面，本
周猪肉和蔬菜价格延续季节性回落，同比也仍低于去年同期，预计10
月份食品价格仍将录得同比负增长；国际方面，近期美伊冲突风险加
剧再度推升油价，10月23日原油价格盘中最高触及117.45美元/桶，
录得近7个月新高，或使我国10月份PPI延续录得高位。
 整
体来看，本周公布的经济数据和高频数据均指向消费、投资和地产端
出现了一定边际改善，但改善的持续性仍待进一步观察，且经济增长
的结构性特征仍然突出，供给端仍是经济修复的主要动能。而从经济
增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升
级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去
地产化增长” 。 风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力
度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：李昌萌 证券分析师：何青）
宏观周报20261025：全球AI信用冲击延续，A股短期触底反弹
基金数据统计： （2026.10.19-2026.10.23） 权益类ETF基金规模变化
统计：基金规模变化排名前三名的权益类ETF类型分别为：规模指数
ETF（1442.36亿元） ，风格指数ETF（9.37亿元） ，跨境行业指数ETF
（0.35亿元） ，基金规模变化排名后三名的权益类ETF类型分别为：
跨境主题指数ETF（-183.61亿元） ，主题指数ETF（-83.16亿元） ，跨

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境规模指数ETF（-75.47亿元） 。 权益类ETF跟踪指数基金规模变
化：变化排名前三名的指数分别为：沪深300（595.20亿元） ，创业板
指（216.50亿元） ，科创50（185.36亿元） 。变化排名后三名的指数分
别为：半导体材料设备（-93.94亿元） ，科创半导体材料设备（-61.42
亿元） ，恒生科技（-54.69亿元） 。 权益类ETF跟踪指数基金份额变
化：份额变化排名前三名的指数分别为：沪深300（163.66亿份） ，科
创50（141.73亿份） ，创业板指（104.48亿份） 。变化排名后三名的指
数分别为：半导体材料设备（-35.73亿份） ，中证医疗（-11.89亿份） ，
中证煤炭（-9.34亿份） 。 市场行情展望： （2026.10.26-2026.10.30）
观点：全球AI信用冲击延续，A股短期触底反弹。 模型研判：10月
月度宏观模型为-1分，历史上该分数后万得全A后续一个月上涨概率
57.14%、平均收益率-1.14%，说明模型认为10月万得全A指数或以
震荡为主，若上涨则涨幅有限、若调整则尾部风险较大。技术择时模
型方面，北证50触发局部底左侧信号2，科创50、科创综指处于超跌
状态并触发局部底左侧信号，成长方向左侧修复信号增多；银行与万
得微盘股指数顶部信号延续。 资金层面：近5个交易日，沪深300、
科创50、创业板指等份额与规模增加居前；而半导体材料设备等份额
与规模减少居前，说明前期热门科技硬件方向资金流出。周五，权益
ETF单日大幅净流入约308亿元，主流宽基指数得到资金托底。 叙
事变化：其一，海外“油价—通胀—利率”定价链——受中东局势升
级影响，布伦特原油价格大幅上涨，创4月后新高，油价上行推升通
胀压力，但AI动荡下避险力量暂压通胀定价，10年期美债收益率全
周由5.09%回落至5.00%。其二，全球AI与高估值资产的“去杠杆与
信用” 链——Meta自由现金流转负引发AI债务质疑、 特斯拉下调2026
年资本支出，全球AI相关产业跌幅居前。其三，国内“政策密度上升
＋数据改善”链——前三季度GDP同比增长4.6%、金融街论坛四部
门集中发声（隔夜回购利率成主要政策利率、推出北证50ETF、扩大
SLF） ， 《信息化“十五五”规划》印发，首批18只主动ETF首日募集
超150亿元，整体释放利好消息。 市场方面：A股本周受外围影响
整体缩量下跌，周五触及短期底部后放量反弹。展望后市，成长左侧
信号增多与政策密度提升提供支撑，但油价上行与AI信用冲击尚未
解除，且后续全球超级央行周以及美国中期选举仍可能对市场有影
响，所以市场短期或有超跌反弹，中期或仍以震荡整固为主，继续建
议均衡配置，警惕短期超跌反弹后二次回踩的风险。 基金配置建
议： 根据上述研判，我们认为市场短期发生超跌反弹，但超跌反弹
后的持续性有待观察，警惕二次回踩的风险。 风险提示：1）模
型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）
发生重大预期外的事件。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）
固收金工

[Table_FixedGainDetials] 固收点评20261027： 千红转债： 药用酶与肝素双龙头生化药企业
事件 千红转债（127120.SZ）于2026年10月27日开始网上申购：
总发行规模为10.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于创新
药研发项目、湖北钟祥原料药生产基地一期建设项目以及补充流动资
金。 当前债底估值为101.39元，YTM为2.16%。千红转债存续期
为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值
为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、
1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含

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最后一期利息） ，以6年AA中债企业债到期收益率1.92%（2026-10-
23）计算,纯债价值为101.39元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保
护较好。 当前转换平价为97.66元，平价溢价率为2.39%。转股期
为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即
2027年05月02日至2032年10月26日。初始转股价6.42元/股，正
股千红制药10月23日的收盘价为6.27元，对应的转换平价为97.66
元，平价溢价率为 2.39%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为
10.85%。下修条款为“15/30，85%” ，有条件赎回条款为“15/30、130%”，
有条件回售条款为“30、70%” ，条款中规中矩。按初始转股价6.42元
计算，转债发行10.00亿元对总股本稀释率为10.85%，对流通盘的稀
释率为14.04%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计千红转
债上市首日价格在 120.31~133.79 元之间，我们预计中签率为
0.0039%。综合可比标的以及实证结果，考虑到千红转债规模适中，评
级较高，所属题材赛道具有一定稀缺性，我们预计上市首日转股溢价
率在30%左右，对应的上市价格在120.31~133.79元之间。我们预计
网上中签率为0.0039%，建议积极申购。 千红制药（常州千红生化
制药股份有限公司）深耕生化制药二十余年，是国内多糖类和蛋白酶
类药品的龙头生产经营企业，系国家级高新技术企业，具备从猪小肠
来源、肝素粗品、肝素原料药到制剂的全产业链可追溯能力；构建了
众红研究院、英诺升康和新药成果转化平台三位一体的研发体系，拥
有境内发明专利108项，胰激肽原酶2025年国内市场份额达71.98%，
主要出口产品通过美国FDA、欧盟CEP等GMP认证，并参与美国
USP肝素钠国际修标。 2021年以来公司营收先降后升，2021-2025
年复合增速为-4.32%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现先降后
升态势，同比增长率“V型”波动，2021-2025年复合增速为-4.32%。
2025年，公司实现营业收入15.71亿元，同比增加2.95%。与此同时，
归母净利润也不断浮动，2021-2025年复合增速为21.82%。2025年实
现归母净利润3.99亿元，同比增加12.01%。 公司销售净利率和毛
利率有所浮动，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率保持稳定。
2021-2025年，公司销售净利率分别为9.94%、13.89%、9.85%、21.83%
和23.75%，销售毛利率分别为44.46%、38.59%、43.26%、54.85%和
58.36%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确
定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
行业

[Table_IndustryDetials] 环保行业跟踪周报：绿动26Q1-3归母同增17%，内生增长强劲；山
高26Q3归母同增116%，UCO量价齐升
投资要点 重点推荐：紫金龙净，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，
绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股
份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能
源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环
保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。 建
议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，
浙富控股，中山公用。 公司跟踪： 【绿色动力】26Q1-3归母同增
17%，内生增长强劲。26Q1-3营收28.77亿元（同比+11.43%，下同） ，
归母 7.32亿元（+16.90%） ，盈利受益增值税退税增加、财务费用节
约：①其他收益1.24亿元（+0.44亿元） ，②财务费用2.53亿元（-0.32
亿元） ；信用减值、所得税计提增加拖累利润：①信用减值计提0.68亿

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元（+0.35亿元） ，②所得税2.37亿元（+0.88亿元） ，所得税率至23.57%
（+4.81pct）。26Q3加回信用减值后净利同增29%：单季营收10.00亿
元（+11.39%） ，归母2.68亿元（+7.42%） ；当期信用减值计提0.25亿
元（+0.38亿元，25Q3为冲回 0.13亿元） ，还原后净利3.05亿元
（+29.39%） 。 【山高环能】26Q1-3 归母同增 73%， 26Q3归母同增
116%，UCO量价齐升。26Q1-3营收10.74亿元（+3.67%） ，归母0.91
亿元（+73.29%） ，毛利率29.45%（+6.68pct），UCO量价齐升降本增
效，信用减值计提侵蚀部分利润。26Q3营收3.39亿元（+6.04%，环
比+8.67%） ，归母0.26亿元（+116.47%，环比+22.08%） ，毛利率升至
30.10%，加回信用减值后净利0.40亿元（+411%） ；下游中航油合作
凸显资源价值，闭环提升收集率＋股权驱动发展。 【朗坤科技】26Q1-
3归母同增14%，剔除补税减值后盈利高增。26Q1-3营收17.15亿元
（+23.73%） ，归母2.84亿元（+13.91%） ，毛利率34.9%（+0.7pct），
表观利润受补税、 信用及存货减值拖累， 还原后净利3.50亿元 （+35%）。
26Q3营收6.74亿元（+26.9%） ，归母0.92亿元（-10.1%） ，所得税、
减值及费用抬升压制表观利润，还原后净利1.35亿元（+30%） ；算力
业务稳步推进。 重申垃圾发电，成长的长江电力：toB进化享受
清洁能源价值增长+toC进化分红三倍提升空间。进化中的稀缺清洁电
力。一、特许经营守护稀缺性：重资产+低淘汰，行业成熟期垃圾焚烧
运营企业25年ROE同比+1.0pct稳定提升中。二、收入toB进化充分
享受清洁能源价值重估。10%可持续增长来自：1、垃圾量增产能爬坡。
25年垃圾处理量增速前三：永兴+18%、中科+16%、军信+14%；产能
负荷率前三：瀚蓝114%、旺能112%、海创107%。2、Ai赋能效率提
升。提吨发+降物耗，25年 8家公司还原供热后平均吨发384度/吨
（+0.8%） ，厂用电率15.2%（-0.2pct） ，吨上网提升前三：军信+5.7%、
海创+3.2%、瀚蓝+1.7%。3、非电可再生价值。绿色蒸汽利用率提升
空间大，单项目翻倍利润弹性，25年板块平均发电供热比6.7%，行业
首位发电供热比达24%。4、炉渣涨价。垃圾出渣率20%~30%，含铜
0.3%，含铝 0.25%，零成本矿，如圣元 25年炉渣提价后平均单价
120~130元/吨，最高超200元/吨；海创25年完成74个项目的炉渣提
价，平均提价近12元/吨。5、算电一体化有望突破。旺能南太湖项目
已获省级备案；军信、瀚蓝、伟明与合作方签署协议。6、出海新成长
提升ROE。我们测算24年东盟10国垃圾发电理论空间约62万吨/日
（约为国内1/2） 。印尼项目首批4个，伟明中2、旺能中1，电价条件
优厚我们测算印尼垃圾发电项目 ROE17.65%，较国内基准模型
+3.17pct。三、模式进步之toC，分红能力3倍提升空间。光大、绿动
25年国补回款率超100%。25年分红潜力前三： 光大224%、 绿动195%、
上海环境 157%。我们测算资本开支下降+国补常态化回款+垃圾费长
期toC，板块稳态现金流可支撑的分红比例超140%，25年板块平均
分红比例45%，分红能力3倍提升空间。重点推荐：瀚蓝环境、三峰
环境、军信股份、永兴股份、光大环境、绿色动力H/A、海螺创业、
伟明环保，建议关注旺能环境等。 行业跟踪：1）生物油：欧洲
&国内SAF&国内餐厨废油价格周环比下降。截至2026/10/22，①生物
航煤：欧洲生物航煤均价2530美元/吨，周环比下降9.64%；中国生
物航煤2170美元/吨，周环比-9.58%。②生物柴油：国际市场一代生
柴1220美元/吨，周环比持平，二代生柴1755美元/吨，周环比下降
3.84%；国内市场一代生柴8200元/吨，周环比上升0.61%，二代生柴
12600元/吨，周环比下降10.00%。③UCO：餐厨废油均价 7800元/
吨，周环比下降1.58%；潲水油均价7075元/吨，周环比下降0.2%；
地沟油均价6250元/吨，周环比持平。2）环卫装备：26M1-9环卫新

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能源销量同增88.10%。26M1-9， 环卫车合计销量61265辆， 同增9.92%。
其中，新能源环卫车销售 18238 辆，同增 88.10%，新能源渗透率
29.77%，同比 +12.37pct。26M1-9 新能源 CR3/CR6 分别为
47.39%/61.68%，同比变动-5.29pct/-3.74pct。其中盈峰环境、宇通重工、
福龙马市占率分别 30.85%/10.08%/6.46%。新能源环卫销售河北增量
第一， 上海新能源渗透率最高达82.80%。3） 锂电回收： 截至2026/10/23，
三元电池粉锂/钴/镍系数分别为 72.0%/73.0%/73.0%，周环比整体持
平。截至2026/10/23，碳酸锂价格为9.69万元/吨，周环比-5.1%；金
属钴22.60万元/吨， 周环比-8.5%； 金属镍12.14万元/吨， 周环比+3.6%。
根据模型我们测算，2026/10/19-2026/10/23项目平均单位废料毛利为
0.36万元/吨，较前一周上升0.039万元/吨。 风险提示：政策推
广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）
公用事业行业跟踪周报：煤电与新能源融合发展实施意见印发，2026
前三季度全社会用电量同增3.9%
投资要点 本周核心观点：1）国家能源局印发煤电与新能源融合
发展实施意见。 《意见》要求在不降低煤电支撑调节能力的前提下，推
动新能源规模与煤电改造新增调节能力相匹配，到“十五五”末实现
融合场景模式成熟应用、项目年度碳排放显著降低。明确近区公用煤
电协同送出、热电联产清洁供热、海上风电与沿海煤电协同送出、自
备煤电打捆利用、煤电自身用能绿色替代五类场景。其中，近区公用
煤电协同送出、海上风电协同送出及自备煤电融合项目，鼓励年度碳
排放较融合前降低5%以上、力争10%以上。原则上新能源场址边缘
与煤电厂址直线距离不超过100公里，煤电与新能源应独立计量。支
持项目参与电力、碳市场交易，融合项目新能源弃电不纳入新能源利
用率统计与考核，对符合条件的项目给予中央资金补助。2）2026年
前三季度全社会用电量同比增长3.9%，新兴行业用电保持较快增长。
国家能源局公布，1—9月全社会用电量 80734亿千瓦时，同比增长
3.9%；第一、第二、第三产业用电量分别增长3.4%、4.1%、6.8%，城
乡居民生活用电量下降0.3%。工业用电量增长4.3%，其中高技术及
装备制造业用电量9619亿千瓦时、增长8.7%；充换电服务业、互联
网数据服务用电量分别为1315亿、793亿千瓦时，增长55.4%、41.6%。
9月全社会用电量8997亿千瓦时、增长1.2%，居民生活用电量下降
6.0%，主要受台风等极端天气影响，高负荷区域降温用电需求下降。
行业核心数据·跟踪：电价：2026年10月全国平均电网代购电价同
比下降11.7%。煤价：2026年10月23日，动力煤秦皇岛港5500卡
平仓价为1040元/吨，同比+35.06%，周环比+1.17%。2026年10月月
均价为1010元/吨，同比2025年10月上涨263元/吨。水情：2026年
10月24日，三峡水库站水位174.46米，2022、2023、2024、2025年
同期水位分别为159.47米、174.39米、167.16米、175.00米，蓄水水
位正常。2026年10月24日，三峡水库站入库流量10,000立方米/秒，
同比下降39.39%，三峡水库站出库流量13,600立方米/秒，同比上升
14.29%。用电量：2026M1-9 全社会用电量 8.07万亿千瓦时（同比
+3.9%） ，同比增速较2026M1-8降低0.4pct，其中，第一产业、第二产
业、第三产业、居民城乡用电分别同比+3.4%、+4.1%、+6.8%、-0.3%。
发电量：2026M1-9累计发电量7.5万亿千瓦时（同比+2.2%） ，其中，
火电、水电、核电、风电、光伏分别+0.7%、+3.7%、+3.7%、+1.9%、
+12.9%。装机容量：2026M1-8新增装机容量，火电新增5871万千瓦
（同比+17.7%） ，水电新增751万千瓦（同比+9.8%） ，核电新增482
万千瓦，风电新增5326万千瓦（同比-7.9%） ，光伏新增9719万千瓦

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（同比-57.9%） 投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显
著。1）绿电：消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入
市，市场化引领新能源高质量发展。建议关注【龙源电力H】 【中闽能
源】 【三峡能源】 ，重点推荐【紫金龙净】 。2）火电：定位转型，挖掘
可靠性价值与灵活性价值。建议关注【华能国际H】 【华电国际H】。
3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，
现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电
力】 。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022至2025年已连
续四年核准10台+，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。
公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核
电】 【中国广核】 ，建议关注【中广核电力H】。 风险提示：电力
需求增长不及预期、电价波动风险、煤价波动风险、流域来水不及预
期等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
整车主线周报：重卡9月数据公布，本周SW汽车零部件表现较好
n乘用车观点更新：中欧此次达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进
一步升级，混动车型限制详细方案暂未落地。阶段性共识落地有望修
复前期市场悲观情绪，且车企海外产能落地均在加速中，我们仍看好
海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、吉利汽车、
奇瑞汽车、长城汽车，以及零跑汽车、小鹏集团、上汽集团、长安汽
车等。 n重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比
+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，
全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需求
回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的
80-85万辆，同比+2%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+
一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ n客车观点更新：2026年以旧
换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超我们预期，市场之前对于
客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25
年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公
交车销量3万辆，同比+44%） ，两年增长下来距离合理更换中枢仍有
差距（公交60万台保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台） ；3）
26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以
上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保
守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客
车/金龙汽车，建议关注中通客车。 n注：下文本周指10/19-10/23 u
风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
AI影视：大模型C端最快规模化应用场景
AI影视已跨过商业化临界点，是当前大模型C端最快规模化的应用
形态。 视频模型已由生成片段升级至稳定生产剧集，角色一致性、音
画同步和长时生成逐步成熟；DataEye预计2026年国内AI剧/漫剧市
场规模约400亿元，用户规模超过6亿人。 AI重构的不只是制作工
具，而是内容生产方式。 传统影视以演员、场地和设备等固定成本为
主，AI将其转化为“算力+创意”的可变成本，使AI短剧制作成本较
真人短剧显著下降、周期压缩至数天至数周，并形成低成本测试、按
数据续拍的生产模式。 制作门槛下降推动供给爆发，但行业利润不
会平均增长。 标准化制作环节趋于商品化，平台分账单价下降、投流
和运营成本占比提升；产业链价值将由单纯执行制作，进一步向优质
IP、持续爆款能力和平台分发渠道集中。 商业化呈现“短剧先兑现、
中长剧提价值、电影看弹性”的递进路径。 AI短剧依托IAA和IAP

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率先跑通商业闭环；AI中长剧向会员拉新、平台采购和版权发行延伸；
网络电影分账模式已有验证，院线电影空间更大，但项目周期和票房
不确定性也更高。 国内规模化与海外高ARPU构成双重增长动力。
国内红果等平台依靠免费模式快速扩大用户和内容供给，海外则以单
集付费和会员订阅为主；26H1中国厂商已贡献海外短剧应用约九成
收入，AI有望进一步降低本地化和多语种发行成本。 推荐：芒果超
媒、昆仑万维、中文在线、上海电影 建议关注：永吉股份、博纳影
业、华策影视、 慈文传媒、光线传媒、阅文集团、捷成股份、德才股
份、东方材料、奥飞娱乐、欢瑞世纪、华智数媒 Ø风险提示：AI
产品商业化进展不及预期、视频模型迭代及生产稳定性不及预期、推
理成本下降及项目盈利改善不及预期、行业竞争加剧风险。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖）
燃气Ⅱ行业跟踪周报：美国气价周环比下行，欧洲、亚洲现货及中国
LNG出厂、到岸价上涨；关注资源价值首华燃气+长协成本优势新奥
股份、新奥能源、九丰能源
投资要点 价格跟踪：美国周环比下降、欧洲周环比上升，亚洲现
货及中国LNG出厂、到岸价格上涨。截至2026/10/23,美国HH/欧洲
TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动 -
13.1%/+4.1%/+4.9%/+5.7%/+7.3%至0.7/7.3/7.5/4.9/7.6元/方。1）地缘
冲突推高出口需求 &采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比 -
13.1%。截至2026/10/16，美国储气量周环比+2.2%至36440亿立方英
尺，同比-4.3%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比+4.1%。
2026/10/15 - 2026/10/21，欧洲天然气供给周环比+4.3%至65985GWh；
其中，来自 LNG接收站25422GWh，周环比+7.2%；来自库存消耗-
6094GWh，周环比-53.3%；来自挪威北海管道气28155GWh，周环比
+1.2%；来自北非气源 6121GWh，周环比+4.0%；来自东线气源
3696GWh，周环比+7.9%；来自里海气源2591GWh，周环比+7.1%；
2026/10/17 - 2026/10/23，欧洲燃气发电出力提升，欧洲日平均燃气发
电量周环比+2.1%、同比+14.4%至1019.8GWh。截至2026/10/23，欧
洲天然气库存845TWh（817亿方） ，同比-100.3TWh；库容率74.63%，
同比-8.2pct，周环比+0.3pct。3）国内LNG出厂价周环比变动+5.7%。
2026M1-9我国天然气进口量同比-4.2%至 1252亿方。价格端来看，
2026年8月，国内液态天然气进口均价4670元/吨，环比-3%，同比
+22.1%；国内气态天然气进口均价 2809元/吨，环比+15.4%，同比
+13.1%；天然气整体进口均价3739元/吨，环比+1.9%，同比+16.7%。
截至 2026/10/23，国内进口接收站库存 386.04万吨，周环比（%）
+9.61%；国内LNG厂内库存54.59万吨，同比（%）+7.72%，周环比
（%）-2.33%。 中石油2026-2027年度管道气价格政策发布，同
比来看各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：
在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源
配置占比 55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮
70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%） ； 淡季资源配置占比33%、
旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG
到岸价格） ；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门
站价基础上上浮90%。 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优
势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。1）美伊冲突导致霍尔木兹海
峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧
洲）>HH（美国） 。霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF产生直接影响，
影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH产生间接影响（霍
尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升） 。2026/10/23，布油主连 116.7

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美元，较2.27冲突爆发前，布油变动+61%，JKM/TTF/HH/国内LNG
市场价分别变动+184%/+165%/-8%/+101%；美-欧、美-亚之间价差与
冲突前相比进一步扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF，但大于HH。
2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】 。弹性分
析：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78亿元，
业绩弹性 16%/13%。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协
的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩
美气长协： 【新奥股份】 2026/10/23新奥股份美气长协转售亚洲价差
达1.81元/方，较2.27的价差0.57元/方，变动+1.23元/方，较前一个
交易日变动+0.004元/方;20亿方美气长协，26年股权激励业绩目标55
亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性38%。 【佛燃能源】 。挂钩
油价长协： 【九丰能源】 2026/10/23九丰能源马来西亚长协转售亚洲
价差达1元/方，较2.27的价差0.34元/方，变动+0.66元/方，较前一
个交易日变动-0.003元/方;8亿方马来西亚长协，26年股权激励业绩
目标17.8亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性25%。 【深圳燃
气】 。 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；
城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。
重点推荐:【新奥能源】 （26年股息率6.0%） ； 【华润燃气】 （26年股息
率5.8%） 【昆仑能源】 （26年股息率4.9%） 【中国燃气】 （26年股息率
8.9%） 【蓝天燃气】 （26年股息率 7.6%） 【佛燃能源】 （26年股息率
4.6%） ；建议关注： 【深圳燃气】 【港华智慧能源】 。2）关注具备优质长
协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业
航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】 （26年股息率1.8%） 【新奥股
份】 （26年股息率4.5%） 【佛燃能源】 （26年股息率4.6%） ；建议关注：
【深圳燃气】 。3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。
重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】 ；建议关注【新天然气】 【蓝
焰控股】 。 （估值日期2026/10/23） 风险提示：经济增速不及预期、
极端天气、国际局势变化、经营风险。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
推荐个股及其他点评

[Table_RecommendDetials] 联德股份（605060）：2026年三季报点评：Q3归母净利润同比+17.1%，
德清+墨西哥工厂扩产支撑业绩释放
投资要点 2026Q1-Q3归母净利润同比+23.5%，短期扰动不改高
景气趋：2026Q1-Q3公司实现营收11.3亿元，同比+21.9%；实现归母
净利润2.2亿元，同比+23.5%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比
+25.1%。单Q3公司实现营业收入4.0亿元，同比+17.2%；归母净利
润0.8亿元，同比+17.1%，扣非归母净利润0.8亿元，同比+19.7%。
具体来看， （1）收入：26Q1-Q3增速略低于市场预期，主要系排产调
整、北美中间仓前置备货及部分订单交付与收入确认延后； （2）利润：
26Q3扣非增速高于归母， 主要系非经常性损益由上年同期的约225万
元收窄至92万元。展望Q4，随北美备货逐步交付结转、墨西哥工厂
持续爬产，公司收入与利润有望环比提速。 盈利水平持续改善，
Q3单季现金流1.4亿创新高：2026Q1-Q3公司实现销售毛利率38.1%，
同比+0.9pct，销售净利率19.6%，同比+0.4pct，盈利能力稳健提升，
主要系降本增效+产品结构优化效果显著。单Q3销售毛利率38.2%，
同比+0.5pct；销售净利率20.2%，同比+0.2pct，高毛利产品占比提升
及成本管控持续推进有望继续推动公司盈利能力改善。费用端看，
2026Q1-Q3公司期间费用率14.4%，同比+0.75pct，其中销售/管理/研

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发/财务费用率分别为 1.0%/6.5%/6.2%/0.7%，同比分别 +0.1/-0.6/-
0.1/+1.4pct，费控能力整体保持稳健，其中财务费用率上升主要系
26Q1-Q3净利息收益同比减少429.8万元影响。此外，2026Q3公司经
营性现金流净额达1.4亿元，创单季历史新高，公司回款能力持续改
善。 北美发电及制冷需求旺盛，国内外扩产支撑订单加速兑现：
（1）核心客户订单饱满，发电及制冷业务放量可期：北美AI数据中
心建设带动发电+制冷需求增长，公司相关订单需求持续增长，且生产
效率与产能利用率均处于饱和状态。其中，发电板块新品开发及客户
验证进展顺利，后续批量交付有望加快；制冷板块需求同样向好，核
心客户对供应保障的需求持续提升。 （2）国内外产能加快释放，支撑
业绩加速兑现：公司前瞻性布局“德清+墨西哥”两大生产基地，新增
产能逐步释放有望加速订单向业绩转化。国内方面，德清一期有望于
2026年底实现满产、二期铸造设备有望于2027Q1末前配齐并在当年
贡献出货增量，为大马力发动机及压缩机业务订单放量提供产能支
撑。海外方面，墨西哥工厂已进入试运行阶段，预计2027年逐步放量
并贡献可观业绩增量。随着国内外铸造及机加工产能陆续投产、爬坡，
公司订单交付能力有望持续提升，推动业绩加速兑现。 盈利预测
与投资评级：考虑到确收节奏与非经损益对业绩形成一定扰动，但北
美AIDC基建需求旺盛+国内外产能逐步释放，公司中长期动能仍强，
我们适当下调公司2026-2028年归母净利润为3.2（原值3.4）/4.5（原
值4.6）/6.0（原值6.1）亿元，当前市值对应PE 22/16/12X，维持“买
入”评级。 风险提示：全球AIDC资本开支不及预期，下游行业
需求不及预期，产能扩张进度不及预期，国际贸易摩擦。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
百利天恒（688506）：Iza-bren三期数据亮眼，一线联合拓展持续推进
投资要点 事件：10月23日至26日，百利天恒伦康依隆妥单抗
（iza-bren/BL-B01D1） 四项研究亮相2026年ESMO大会。 其中，EGFR-
TKI进展后非鳞状NSCLC的PANKU-Lung01、HR+/HER2-乳腺癌的
PANKU-Breast01两项 III期研究入选 LBA，后者同步发表于《柳叶
刀》 ；同时公布联合奥希替尼一线治疗EGFR突变NSCLC的长期随访
结果，以及联合帕博利珠单抗一线治疗头颈鳞癌的 II 期数据。
PANKU-Lung01：mPFS达11.14个月，强化EGFR-TKI进展后肺癌治
疗竞争力。研究实验组和含铂化疗组分别有216例、206例患者接受
治疗，PFS中位随访分别为14.6、15.2个月，mPFS为11.14 vs 5.65个
月，疾病进展或死亡风险降低60%（HR=0.40，P<0.0001）；cORR为
60.2% vs 34.5%，mDOR为10.45 vs 5.68个月。OS尚未成熟，已观察
到获益趋势（HR=0.66） 。实验组因TRAE停药比例为1.9%，经裁定
的 ILD发生率为 0.9%。显著的 PFS及缓解率优势进一步验证双抗
ADC在 EGFR-TKI耐药人群中的治疗价值，有望成为该人群新的治
疗选择，后续关注OS获益转化。 PANKU-Breast01：PFS及缓解
率较化疗翻倍，拓展乳腺癌后线治疗空间。研究共纳入383例既往接
受内分泌治疗及 1–2线化疗的HR+/HER2-晚期乳腺癌患者，中位随
访17.8个月，实验组vs研究者选择化疗组，mPFS为8.2 vs 4.0个月，
疾病进展或死亡风险降低59%（HR=0.41）；cORR为40.5% vs 20.2%，
mDOR为6.9 vs 4.2个月，各HER2表达亚组均观察到一致的PFS获
益。安全性方面，TRAE以血液学毒性为主，ILD发生率为1.1%，均
为 1–2级。 一线联合治疗持续拓展，肺癌及头颈鳞癌展现积极
疗效。iza-bren联合奥希替尼治疗EGFR突变NSCLC的II期研究中，
2.5 mg/kg队列40例患者ORR达100%，cORR为97.5%，治疗持续
时间中位数达20.3个月，mDOR及mPFS均未达到；联合帕博利珠单

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抗一线治疗头颈鳞癌的II期研究中，2.5 mg/kg组中位随访16.6个月，
ORR为57.9%，cORR为47.4%，mDOR为13.6个月，mPFS为8.5个
月，mOS尚未达到。两项研究不良反应均以血液学毒性为主。我们认
为，两项研究分别探索了iza-bren与靶向、免疫治疗的联用潜力，推
动其从后线单药向一线联合延伸。 盈利预测与投资评级：iza-bren
三期数据进一步验证临床价值，由于公司已收到第二笔与BMS合作
的里程碑费用，我们将26-28年公司营收预测从20.35/25.41/34.07亿
元上调至 23.35/25.41/34.07亿元，将 26-28年归母净利润从-11.21/-
8.67/-4.45亿元上调至-10.62/-8.51/-4.20亿元。我们认为随着iza-bren
上市后的商业化放量，盈利有望改善，维持“买入”评级。 风险
提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性，市场竞争恶化，
以及公司持续亏损带来的经营风险等。
（证券分析师：朱国广）
伊之密（300415）： 2026年三季报点评：营收稳步增长，汇兑损失影
响短期利润
投资要点 营收稳步增长，利润端阶段性承压 2026年前三季
度公司实现营业收入46.98亿元，同比+9.11%；实现归母净利润4.65
亿元，同比-17.56%；扣非归母净利润4.50亿元，同比-19.09%。毛利
率下降、销售费用及财务费用增长对盈利形成压力，其中财务费用增
加主要系人民币升值、汇兑损失增加。 2026Q3单季度，公司实
现营收15.95亿元，同比+2.31%；归母净利润1.45亿元，同比-34.05%；
扣非归母净利润1.41亿元，同比-35.40%。 毛利率同比下降，期
间费用率有所上升 2026年前三季度公司销售毛利率为29.92%，
同比-1.96pct，盈利能力同比承压。2026年前三季度公司销售净利率为
9.87%，同比-3.49pct。期间费用方面，2026年前三季度公司期间费用
率为 20.28%，同比+2.47pct，其中销售 /管理/财务/研发费用率为
8.13%/5.07%/2.62%/4.47%，同比+0.63pct/-0.01pct/+2.02pct/-0.17pct。公
司期间费用率上升主要受财务费用率提升影响，财务费用增加主要系
人民币升值、汇兑损失增加，研发费用同比+5.10%，研发投入持续增
加。 存货较期初增长，经营现金流显著改善 截至2026Q3，
期末存货23.98亿元，较期初+17.47%；合同负债7.23亿元，较期初-
4.45%。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.30亿
元，同比+150.10%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。报
告期内公司加大长账龄应收款项催收力度，回款情况改善，相应转回
前期已计提的坏账准备。 产品矩阵持续完善，产能扩张及全球化
布局打开成长空间 1）压铸机领域，半固态镁合金注射成型机在
汽车行业快速增长， LEAP 7000T/9000T/10000T 超大型压铸机及
NEXT2两板式压铸机持续完善高端产品矩阵；2）注塑机产品持续迭
代，橡胶机推出YL3-V350F、YL2-H300F-O、YL3-V440F等新机型，
满足多元化成型需求；3）浙江南浔华东生产基地一期已封顶，公司预
计 2026年底前逐步投用，美国俄亥俄工厂及印度古吉拉特邦工厂持
续强化海外本地化制造与交付能力。 盈利预测与投资评级：公司
作为国内模压成型装备龙头之一，利润阶段性承压。我们审慎下调公
司2026-2028年归母净利润分别为6.1（原值7.6）/7.5（原值9.3）/9.5
（原值11.4）亿元，当前股价对应动态PE分别为13/11/8倍，维持公
司“增持”评级。 风险提示：下游制造业资本开支不及预期；行
业竞争加剧及原材料价格波动导致毛利率承压；海外经营及汇率波动
风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
中熔电气（301031）：2026年三季报点评：收入利润延续高增，费用

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率下降对冲原材料压力
投资要点 26Q3 收入利润延续高增、业绩符合我们预期。公司
26Q1-3营收 22.16亿元，同比+55%，归母净利润 4.19亿元，同比
+73%，扣非净利润4.03亿元，同比+69%，毛利率36.4%，同比-4.1pct，
归母净利率18.9%，同比+2.0pct；其中26Q3营收8.51亿元，同环比
+43%/+16%，归母净利润1.68亿元，同环比+61%/+23%，扣非归母净
利润1.65亿元， 同环比+58%/+26%， 毛利率36.4%， 同环比-4.8/-0.7pct，
主要受铜、银等原材料涨价影响，归母净利率 19.8%，同环比
+2.2/+1.1pct。 新能源汽车需求稳健、出口高增，激励熔断器持续
放量。 26Q3我国新能源汽车销量502.7万辆，同环比+18%/+12%；
1-9月新能源汽车出口约400万辆，同比+132%。受益于800V高压平
台车型渗透率持续提升、重卡等非乘用车放量及国内车企出口增长，
激励熔断器需求持续增长， 26年公司激励熔断器收入我们预计有望
保持50%+增长、新能源汽车业务我们预计维持40-50%增长；27年海
外定点项目逐步放量，新能源汽车业务我们预计继续维持 20-30%增
长。同时，公司积极推进继电器、BDU产品送样测试，我们预计28
年起形成销售，支撑后续增长。 储能行业持续高景气、公司有望
继续跑赢行业。 26年 1-9 月全球储能电池出货约 837GWh，同比
+105%，我们预计26年全球储能电池需求约1100GWh，同增约70%，
我们预计27年同比增长约40%至约1500GWh。公司在头部储能客户
中份额较高，同时受益于户储产品迭代、大型项目放量及系统高压化
进一步扩大熔断器应用，我们预计 27年公司储能、风光收入可实现
30-40%左右增长。 工控需求复苏、数据中心持续贡献新增量。
26年工控需求延续复苏，同时AIDC建设加速带动数据中心熔断器需
求快速增长，公司当前数据中心增量主要来自传统交流UPS及240V、
336V HVDC系统，并持续布局更高压供电架构，数据中心有望持续贡
献新增量。 费用率明显下降、规模效应进一步体现。 26Q3单季
公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.24/0.35/0.50/0.04亿元，期间费
用率13.3%，同比下降约9.5pct，规模效应明显，部分对冲原材料涨价
导致的毛利率压力；Q3单季经营活动现金流净额1.52亿元，环比转
正。26Q3末存货5.75亿元，较年初+100%，主要系铜、银等原材料
涨价增加原材料备货。 盈利预测与投资评级：我们维持原有盈利
预测，预计公司 26-28 年归母净利润 6.0/8.1/10.3 亿元，同比
+48%/+34%/+28%，对应PE 20/15/12倍。考虑公司新能源汽车、储能
业务持续高增，海外及数据中心业务有望贡献新增量，给予27年25
倍PE，对应目标价138元，维持“买入”评级。 风险提示：下
游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）
恒立液压（601100）：2026年三季报点评：非经损益扰动不改Q3实
际业绩高增，全球化+机器人打开成长空间
投资要点 2026Q3扣非归母净利润同比+39.1%，掉期公允价值损
益短期压制表观业绩 2026Q1-3公司实现营收102.3亿元，同比
+31.4%；归母净利润21.5亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润21.5亿
元，同比+7.3%。单Q3公司实现营业收入34.0亿元，同比+29.8%；
归母净利润 7.2亿元，同比+9.1%，扣非归母净利润 7.8亿元，同比
+39.1%。26Q3公司显著更高的扣非增速主要受外汇掉期造成当季非
经损益为-0.60亿元，上年同期约+0.99亿元，同比形成约1.59亿元的
不利影响，主业实际表现显著优于表观增速。分产品看： （1）油缸：
2026Q1-3 公司小 /中/大/非挖油缸收入分别同比增长
27%/39%/16%/23%，整体保持高景气； （2）泵阀：2026Q1-3公司小/

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中/大/非挖泵阀收入分别同比增长26%/49%/29%/42%，中大挖泵阀继
续提速。展望未来，出海提速+汇损压力减弱+短期扰动逐步消除有望
推动公司业绩修复上行。 海外产能爬坡+汇兑损失拖累盈利，三
费管控保持优异 盈利端，2026Q1-3公司实现销售毛利率39.6%，
同比-2.4pct， 销售净利率21.1%， 同比-5.8pct；单Q3销售毛利率40.2%，
同比-2.0pct；销售净利率21.1%，同比-4.0pct，盈利能力短期承压主要
系海外产能处于爬坡期，前期投入及低产能利用率导致单位成本较
高。费用端，2026Q1-3公司期间费用率14.8%，同比+2.3pct，其中销
售/管理/研发/财务费用率分别为 2.3%/5.4%/5.3%/1.8%，同比分别
+0.2/-0.4/-1.7/+4.3pct，三费管控保持优异，财务费用高增主要系人民
币升值带来较大汇兑损失。 全球化稳步推进，工业丝杠+机器人
打开长期成长空间 （1）出海战略升级：墨西哥工厂已进入常态
化生产阶段、印尼工厂同步推进扩产，完善的海外产能有望加快公司
切入卡特彼勒等外资客户核心产品供应链。 （2）工业丝杠：公司已由
前期客户导入逐步迈向订单放量阶段，机床&自动化等领域国产替代
加速、半导体等下游客户验证持续推进，产品结构有望进一步向中高
端升级。 （3）机器人：公司已取得北美头部客户丝杠及电机加工份额
并稳定交付，后续将根据客户量产节奏同步扩充海内外产能，未来有
望形成百万台供应能力；国内客户仍处导入验证阶段，后续有望随头
部客户量产及客户矩阵扩张加速放量，打开长期成长空间。 盈利
预测与投资评级：汇兑和非经短期扰动业绩表现，但随着海外爬产顺
利、工业丝杠与机器人业务逐步放量，中长期成长空间有望打开。我
们适当调整公司2026-2028年归母净利润为31.6（原值32.8）/42.8（不
变）/52.1（原值52.0）亿元，当前市值对应PE 36/26/22X，维持“买
入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加
剧、出海不及预期、汇率波动风险、公司治理风险
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
科伦博泰生物（06990.HK）：ESMO重磅数据展现替代标准疗法潜力，
sac-TMT全球开发持续突破
投资要点 事件：10月25日至26日，科伦博泰芦康沙妥珠单抗
（sac-TMT）三项III期研究亮相2026年ESMO大会，均入选最新突
破性摘要（LBA） 。其中，10月25日公布一线治疗PD-L1阴性晚期非
鳞状NSCLC的OptiTROP-Lung06研究结果，以及EGFR-TKI治疗后
进展的EGFR突变晚期非鳞状NSCLC的OptiTROP-Lung04最终OS
分析；10月26日，既往接受含铂化疗及免疫治疗的晚期或复发性子
宫内膜癌全球III期TroFuse-005研究入选主席论坛。 OptiTROP-
Lung06：ADC+IO一线治疗PD-L1阴性肺癌取得突破，进一步拓宽适
用人群。研究共纳入455例患者，中位随访9.7个月，实验组vs含铂
双药化疗联合帕博利珠单抗组，mPFS为15.0 vs 5.7个月，疾病进展
或死亡风险降低51%（HR=0.49，P<0.0001） ；中位缓解持续时间为13.6
vs 6.8个月，OS尚未成熟，两组mOS均未达到，已观察到获益趋势
（HR=0.58） 。≥3级TEAE发生率47.6% vs 60.6%，其中贫血（6.1%
vs 20.4%）和血小板下降（3.9% vs 14.6%）都明显更低。我们认为，
继Lung05在PD-L1阳性人群取得阳性结果后，Lung06进一步补充了
PD-L1阴性人群的III期证据，强化sac-TMT联合免疫治疗向肺癌一
线拓展的临床基础，Sac-TMT具备替代化疗、成为一线新标准的基础。
OptiTROP-Lung04：最终OS获益持续兑现，巩固EGFR-TKI经治肺
癌治疗地位。研究共纳入376例患者，中位随访32.3个月，实验组
mOS达25.9个月，对照组为17.4个月，延长8.5个月，死亡风险降
低31%（HR=0.69，单侧P=0.0021） ；两年OS率为54.1% vs 37.2%。

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考虑对照组22.6%的患者后续接受ADC治疗，采用预设RPSFT模型
校正后，OS HR为0.57。延长随访未发现新的安全性信号，sac-TMT
组间质性肺病/肺炎发生率为0.5%，均为1–2级。我们认为，成熟OS
数据进一步验证了此前PFS优势可转化为长期生存获益，有望为已获
批适应症的持续放量提供支持。 TroFuse-005：全球III期OS、
PFS双终点阳性，海外注册价值进一步明确。研究共纳入776例既往
接受含铂化疗及免疫治疗的晚期或复发性子宫内膜癌患者，中位随访
14.0个月，sac-TMT组mOS达19个月，相较研究者选择化疗组，死
亡风险降低32%（HR=0.68，P=0.0001） ，疾病进展或死亡风险降低41%
（HR=0.59，P<0.0001），ORR亦显著改善。≥3级 TRAE发生率为
54.4% vs 41.4%，其中贫血为20.8% vs 13.4%。我们认为，TroFuse-005
首次在全球III期研究中证实TROP2 ADC可为该人群带来OS及PFS
双重获益，为sac-TMT海外注册申报提供关键支持，有望加速全球商
业化进程。 盈利预测与投资评级：sac-TMT一线肺癌治疗潜力进
一步显现，全球III期数据为海外注册提供关键支持，叠加国内商业化
持续放量，我们维持2026/2027/2028年的营收预测为35.6/58.9/76.6亿
元，维持归母净利润预测为-1.12/6.50/16.21亿元，维持“买入”评级。
风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品
竞争格局加剧，全球业务相关风险，人才流失风险等。
（证券分析师：朱国广）
吉比特（603444）：2026年三季报点评：海外业务持续拓展，股东回
报保持较高水平
投资要点 事件：公司发布2026年三季度业绩。2026Q3实现营业
收入17.70亿元，同比下降10.07%、环比下降5.85%；归母净利润4.93
亿元，同比下降13.34%、环比下降14.03%；扣非归母净利润4.79亿
元，同比下降14.98%、环比下降14.61%。2026Q3单季度业绩有所回
落，主要系部分存量游戏收入及利润同比、环比下降，同时权益法确
认的投资收益环比减少。 境内游戏：部分产品流水有所回落，关
注核心游戏长线运营表现。2026年前三季度， 《问道手游》实现流水
14.06亿元，同比下降6.17%； 《杖剑传说（大陆版） 》实现流水12.44
亿元，同比增长6.70%； 《道友来挖宝》实现流水8.32亿元，同比增长
163.47%。其中， 《杖剑传说（大陆版） 》 《道友来挖宝》于2025年5月
上线，完整运营周期推动前三季度收入及利润同比增长。我们认为，
公司具备较强的游戏长线运营能力，后续建议关注核心产品流水表现
及新游贡献。 境外游戏：收入保持较快增长，全球化发行持续推
进。2026年前三季度公司境外游戏收入10.95亿元，同比增长86.27%，
占总收入比例约19.9%。其中， 《杖剑传说（欧美版） 》于2026年5月
上线，前三季度贡献流水5.97亿元，Q3收入及利润环比均大幅增长；
《问剑长生（港澳台韩版） 》 《杖剑传说（港澳台版、日本版） 》亦贡献
同比增量。展望后续， 《杖剑传说》计划于2026Q4在韩国、东南亚等
地区上线， 《问剑长生》计划于2026Q4在欧美地区上线，全球化发行
有望持续贡献业绩增量。 现金流保持稳健，延续较高股东回报。
2026Q3经营活动现金流净额6.42亿元，同比下降17.89%、环比下降
7.32%，主要受到联运渠道回款账期及发行费用支付节奏影响。截至
2026年9月末，公司货币资金及交易性金融资产合计56.18亿元，尚
未摊销的充值及道具余额7.53亿元。公司拟每10股派发现金红利60
元，合计拟派现4.31亿元；加上已实施的半年度分红，前三季度累计
分红预计达11.48亿元，占同期归母净利润的72.44%。公司现金储备
充裕，持续高比例分红，股东回报价值突出。 盈利预测与投资评
级：考虑《杖剑传说》全球化发行持续贡献增量，海外市场拓展有望

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带来新的增长空间，我们将 2026-2028 年归母净利润预测由
18.2/19.7/22.7亿元上调至19.4/21.3/23.5亿元，对应2026-2028年PE
为12/11/10倍。我们看好公司长期盈利韧性及股东回报价值，维持“买
入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，海外发行不及预期，
行业竞争加剧。
（证券分析师：张良卫）
华锐精密（688059）：2026年三季报点评：26Q3利润端环比增长，重
视Q4刀具补库需求提振
投资要点 营收稳健增长，利润增速显著高于收入：2026年前三
季度公司实现营业收入9.33亿元，同比+21.03%；归母净利润3.16亿
元，同比+129.57%；扣非归母净利润3.09亿元，同比+128.14%。利润
高增主要系碳化钨价格高位运行背景下，公司积极采取涨价措施，推
动产品售价及整体毛利率提升，同时加强提质增效与费用管控，叠加
收入增长带来的规模效应，盈利能力显著改善。2026Q3单季度实现营
业收入3.11亿元，同比+23.78%；归母净利润0.78亿元，同比+49.44%；
扣非归母净利润0.73亿元，同比+40.15%。 前三季度毛利率显著
提升，费用管控持续推进： 2026 年前三季度公司销售毛利率为
51.56%，同比+12.04pct；单Q3毛利率约43.08%，同比约-0.31pct，前
三季度毛利率改善明显，但Q3单季有所承压。前三季度销售/管理/研
发费用率分别约为 3.29%/3.11%/4.94%，同比约 -0.21pct/-
0.04pct/+0.19pct，三项费用率合计约11.34%，同比小幅下降。公司通
过涨价传导、费用管控及规模效应推动前三季度利润释放，后续需关
注原材料价格波动及产品提价对单季毛利率的持续影响。 经营
现金流短期承压，存货较期初明显增长：2026年前三季度公司经营活
动现金流净额为-0.53亿元，同比变动-128.46%，主要系购买商品、接
受劳务支付的现金增加。截至2026Q3，公司期末存货约9.57亿元，
较期初+74.33%，但较2026年中期末有所回落。存货增长与原材料价
格上涨、产品品类扩张及备货需求有关，有助于保障生产稳定，但仍
需关注库存消化、营运资金占用及后续经营现金流改善情况。 深
耕市场拓展，海外布局持续推进：公司持续完善销售体系，推进品牌
宣传、渠道布局与客户开发，在强化经销网络的同时加大直销团队建
设及重点客户拓展力度，并积极参与境内外行业展会与学术交流。海
外方面，公司持续推进国际市场布局，2026年上半年实现海外营业收
入2,989.46万元，同比+7.54%。中长期看，高端刀具国产替代大势所
趋，公司有望受益于刀具国产替代、制造业精密加工需求及产品结构
升级。 盈利预测与投资评级：公司作为国内硬质合金数控刀具龙
头，考虑到2026年以来硬质合金原材料价格大幅上涨，我们审慎下调
公司2026-2028年归母净利润分别为4.5（原值4.9）/5.3（原值5.7）
/6.2（原值7.0）亿元，当前股价对应动态PE分别为21/18/15x，维持
公司“增持”评级。 风险提示：钨价波动风险；下游制造业需求
不及预期；行业竞争加剧。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
中宠股份（002891）：2026年三季报点评：盈利能力阶段性承压，看
好自有品牌持续升级
投资要点 公司公布2026年三季报：26Q1-Q3公司实现营收48.6
亿元，同比+25.9%，归母净利1.8亿元，同比-45.9%，扣非归母净利
1.6亿元，同比-49.7%。单拆Q3，公司实现营收15.8亿元， 同比+10.5%，
归母净利 0.54亿元，同比-58.7%，扣非归母净利 0.39亿元，同比-
69.0%。利润端仍受品牌费用投放加大、汇兑损益影响拖累，阶段性承
压；此外，Q3确认政府补助0.23亿元，致扣非归母净利降幅大于归

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母净利。 Q3毛利率降幅收窄，销售费用率提升：①毛利率：26Q1-
Q3为26.1%，同比-4.4pct；26Q3单季度为26.6%，同比-2.5pct。②期
间费用率：26Q1-Q3为21.2%，同比+1.5pct，其中销售/管理/研发费用
率分别为13.7%/4.6%/1.9%，同比分别+1.8/-0.9/-0.03pct；26Q3期间费
用率为 22.8%，同比+4.0pct，其中销售 /管理/研发费用率分别为
14.7%/4.9%/2.0%，同比分别+3.2/+0.4/+0.1pct，销售费用率提升，主要
系公司加大境内外自主品牌宣传投入。③归母净利率： 26Q1-Q3 为
3.7%，同比-4.9pct；26Q3归母净利率为3.4%，同比-5.7pct。 发
展差异化品牌矩阵，自有品牌持续升级：①Wanpy顽皮，以小金盾系
列为核心推进品质升级，2026年联合SGS发布涵盖171项指标的国
际化质量标准，并于8月荣获世界宠物协会（WPA）国际卓越奖，为
首个获此荣誉的中国宠食品牌；代言人欧阳娜娜持续助力品牌焕新。
②Toptrees领先，专注主粮，聚焦科学预防， “免疫双屏障”壮壮、蓬
蓬系列持续推新，产品覆盖烘焙干粮、主食罐及冻干猫条等多种形态；
8月亚宠展期间，展出“免疫+”功能性主粮、三段变温烘焙粮及99主
食罐等系列。③新西兰ZEAL真致，定位高端进口市场，依托新西兰
天然原料打造0号罐、风干粮等明星产品，持续巩固高端宠食心智。
盈利预测与投资评级：公司作为全球宠物食品行业领跑者，境内自有
品牌与境外OEM/ODM双轨并行，全球产能布局持续完善。考虑到品
牌费用投放仍处高位、美国二期投产节奏后移、汇率波动等外部环境
扰动，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测由3.1/4.6/5.9亿元
至2.4/4.0/5.6亿元， 同比分别-34%/+67%/+38%， 最新收盘价对应2026-
2028年PE为36/22/16X，我们认为未来低基数下毛利率修复、高毛利
自有品牌占比提升有望驱动利润增长，看好后续自有品牌快速成长与
出口代工全球化布局，公司长期价值凸显，维持“买入”评级。 风
险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波
动，原材料价格波动等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：苏铖 证券分析师：郗越）
百润股份（002568）：2026年三季报点评：增势延续，稳步向好
投资要点 事件：公司公告26年三季报，1-9月营收25.0亿元，
同比+10.3%，归属于母公司所有者的净利润6.6亿元，同比+20.4%；
其中26Q3营收8.5亿元，同比+8.3%，归属于母公司所有者的净利润
1.8亿元，同比+14.0%。 Q3增势延续，酒类业务增长稳健。1-9
月香精香料和酒类业务均增长，26Q3公司整体营收同比+8.3%，相较
上半年11.3%的营收同比增速略有降速，但整体稳健，增势延续，其
中酒类业务威士忌贡献增量、预调酒增长转正后保持稳健，食用香精
业务伴随下游客户定制化需求修复，延续H1增势。1）烈酒布局持续
进阶：早于2025年推出的“崃州” “百利得”威士忌借力预调酒较为
成熟的流通渠道持续铺货和终端拓展，此外26年7月推出年轻化调
酒基酒品牌“乐调” ，首发金酒和伏特加两款平价入门调酒基酒，具备
较高性价比，威士忌+白色烈酒组合合力共同加速消费者教育，满足多
场景需求，长期助力烈酒新业务成长。2）预调酒梯队分化明显： “微
醺”大单品表现稳健， “清爽”等品类加速渗透量贩渠道贡献一定增量，
其他品类受消费大势压制，表现相对承压。 毛利率逐季回升，市
场投入加力。26Q3销售净利率为21.6%，同比+1.1pct，主要系毛销差
扩张所致，Q3毛销差同比+0.5pct。1）毛利率持续改善：26Q3毛利率
同比+1.4pct至71.6%，主因预调酒持稳、威士忌逐步放量，带动产品
结构改善，次因货折政策变化及合理成本管控亦对毛利率优化有所贡
献。2）费投加大培育新品：26Q3销售费用率同比+0.9pct至27.6%（环
比+6.1pct） ，销售费用率同比、环比均呈提升态势，随着公司威士忌产

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品渠道终端渗透数量上规模，以及烈酒产品矩阵（含基底酒）逐步丰
富，公司品宣等市场投入转入发力，表现在销售费用率各季均有提升。
经营稳步向好，烈酒业务或迎拐点，建议密切关注基底酒新品及威士
忌动销反馈。短期来看，25Q3-26Q3在预调酒新品、威士忌增量带动
下恢复增长，公司增强了渠道数字化转型，效果良好，预调酒业务整
体步入稳健；威士忌稳步推进，分产品分策略，并完善产品矩阵，后
续关注威士忌及基底酒的动销反馈。中期来看，预调酒业务品类创新
能力强、产品营销经验足、全国化产能加持，随着358产品矩阵持续
完善，未来有望持续受益于渗透率提升。此外威士忌业务先发优势明
显，公司具有持续投入能力，动销拐点值得期待，第二曲线一旦打开，
成长空间乐观。 盈利预测与投资评级：公司回归稳健增长，威士
忌稳步推进，系统性推广策略逐步实施，增长符合市场预期。我们维
持2026~2028年归母净利润预测为7.5、8.8、10.1亿元，对应当前最
新PE分别为24、21、18X，维持“买入”评级。 风险提示：宏
观经济不及预期；食品安全问题；预调酒销售不及预期、新品威士忌
铺货不及预期。
（证券分析师：苏铖 研究助理：林蔚）
汇川技术（300124）： 2026Q3业绩点评：业绩符合预期，工控α持续
强化，物理AI打开成长空间
投资要点 事件：公司发布26年三季报，26Q1-3实现营收379.6
亿元，同比+19.9%；归母44.0亿元，同比+3.4%；扣非39.1亿元，同
比+0.5%；毛利率28.2%，同比-1.0pct，归母净利率11.6%，同比-1.8pct。
其中26Q3营收132.8亿元，同环比+19.1%/-8.6%；归母15.9亿元，
同环比+23.6%/-11.6%；扣非11.5亿元，同环比-5.4%/-32.7%；毛利率
25.5%，同环比-2.1/-4.8pct，归母净利率12.0%，同环比+0.4/-0.4pct，
主要系电子料、铜等原材料成本持续上升。综合看，公司业绩符合市
场预期。 通用持续快速增长、K型需求下工控α持续强化：26Q1-
3公司工控收入约159亿元，同比+33%，其中26Q3核心产品伺服/变
频器/PLC&HMI收入约21/15/5亿元，同比+28%/+11%/+28%。 AI投
资带动半导体、3C等行业持续高增，锂电受基数影响增速边际回落，
根据MIR，26Q3 OEM/项目型市场销售额同比+6.68%/-3.36%，公司伺
服/低压变频/小型 PLC市占率分别为 30.95%/20.87%/10.70%，同比
+0.8/+0.9/+2.0pct。长期看，AI投资&国产替代及OEM出海仍将持续
拉动需求，同时公司将AI融入工业场景及产品，针对PLC、变频器
以及控制系统等，通过AI赋能增加产品及售前售后服务效率及产品
性能，竞争优势进一步升维。展望后续，全年我们预计板块营收同增
30%+，公司工控经营韧性强劲，我们预计未来仍可持续保持 20%增
长。 新能源车收入稳增、海外&智能底盘有望持续突破： 26Q1-
3/26Q3板块收入155/60亿元，同比+8%/+15%，净利润（联合动力口
径）-0.47/0.41亿元，同比-106%/-83%，毛利率 12.0%/10.8%，同比-
3.9/-3.6pct，主要系铜、功率器件等原材料成本持续上升。国内方面，
核心客户奇瑞/小米/理想26Q3销量同比+68%/-7%/+7%，表现分化。
海外方面，26Q3取得首个功率模块项目定点，匈牙利、泰国基地持续
配套海外项目交付。底盘方面，公司首款800V主动悬架液压泵已实
现量产交付，主动稳定杆实现批量销售，主动悬架Q3新增3个项目
定点并切入海外客户，线控转向获得首个项目定点、线控制动完成样
机开发。后续看，我们预计2027年海外业务和智能底盘逐步放量后，
新能源车业务盈利压力将明显缓解。 垂类大模型加速物理AI落
地、数据中心电源拓展成长边界： 1）工业物理AI方面，公司硬件与
解决方案贯通感知、控制与执行，积累了丰富的工业数据、工艺经验

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及know-how，具备硬件、场景与工艺的综合优势。公司AI布局早、
投入大，已形成iFG工业智脑、PLC开发与HMI组态智能体等成果，
并推出工业轮式人形InoBot W1，布局仿生臂、关节模组、无框电机、
驱动器及编码器等核心零部件。9月20日，公司发布物理AI智能焊
接解决方案，采用工艺世界模型与小模型协同的架构，后续将持续拓
展 AI智能解决方案向其他场景延伸，形成工业智能化应用飞轮，打
开增量空间。AIDC方面，子公司联合动力依托车规级电力电子技术
布局数据中心服务器电源，正推进下一代技术方案迭代、样机研发及
验证。 费用率保持稳定、备货及应收增加拖累现金流：2026年
前三季度期间费用率16.2%，同比-0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率
分别为3.0%/4.1%/9.0%/0.1%，同比-0.3/+0.2/-0.4/+0.3pct。2026年前三
季度经营活动现金净流入8.95亿元，同比-77.2%，主要受采购备货及
应收账款增加影响。 26Q3 末应收账款 /存货 /合同负债
133.33/124.58/10.53亿元，同比+30.9%/+46.4%/+19.8%。26Q3资产减
值损失为2.1亿元，同比增加1.14亿元，主要系子公司联合动力存货
减值增加，26Q3非经常性损益4.37亿元（25Q3为0.7亿元） ，主要系
投资公司成功上市导致的股权投资项目公允价值变动收益。 盈
利预测与投资评级：考虑到原材料价格持续上涨，我们下调公司 26-
28年归母净利润至55.9/67.2/82.6亿元（此前为 60.1/74.1/89.0亿元） ，
同比+11%/+20%/+23%，对应PE分别为27/22/18倍。考虑到公司工控
业务α持续强化，物理AI、AIDC等业务有望打开成长空间，给予27
年30倍PE，目标价74.4元，维持“买入”评级。 风险提示：
下游需求不及预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
鹏辉能源（300438）：2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，海外大
储开启放量
投资要点 Q3业绩基本符合预期。公司26年Q1-3营收179亿
元，同增136%，归母净利润11.8亿元，同增929%，扣非净利润12.02
亿元，同增7546%，毛利率19.7%，同增4.8pct，归母净利率6.6%，
同增5.1pct；其中26年Q3营收69亿元，同环比+110％/+11％，归母
净利润3.6亿元，同环比+79%/-27％，扣非净利润3.8亿元，同环比
+119%/-26％，毛利率20%，同环比+1.9/+0.4pct，归母净利率5.3%，
同环比-0.9/-2.7pct。 Q3出货环增近15%、海外大储开启放量。
我们预计公司Q1-3出货42GWh，其中Q3出货16.5GWh，环增15%。
储能板块Q3收入49亿元，我们预计出货13.6GWh，环增8%，其中
小储6.6GWh，环比微增，大储7.0GWh，环增15%，大储海外开启放
量，我们预计Q3出货3.1GWh，环比大增158%。我们预计Q1-3合
计出货36.1GWh，26年出货预计50GWh，同增70%+，含海外大储7-
8GWh，27年出货90GWh，同增80%，含海外大储10-15GWh。消费
板块Q3收入18亿元，我们预计出货2.6GWh，环增35%，我们预计
全年出货9GWh。 受减值和费用影响、单位利润略有下降。公司
Q3电池含税价0.47元/wh，环比略降，毛利率20.0%，环增0.4pct，
同增1.9pct，我们测算单位利润0.024元/wh，环比下降0.01元/wh。
公司Q3计提资产减值损失约1.48亿元、信用减值损失约0.96亿元，
合计约2.43亿元，主要受碳酸锂跌价、产线切换和客户诉讼影响；此
外计提0.61亿元股权激励费用，对当期盈利形成影响。后续看，公司
产品结构优化，我们预计对冲消费税影响，单位利润有望维持稳定。
Q3费用率环比提升、经营现金流亮眼。公司26年Q1-3期间费用17
亿元，同增91%，费用率9.3%，同-2.2pct，其中Q3期间费用6.8亿

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元，同环比+92%/+25%，费用率9.9%，同环比-0.9/+1.1pct；26年Q1-
3经营性净现金流9.1亿元，同比转正，其中Q3经营性现金流7.4亿
元，同环比+429.6%/+247%；26年Q1-3资本开支4.4亿元，同降10%，
其中Q3资本开支2亿元，同环比+9%/+24%；Q3末存货45亿元，较
Q2末下降 6%。 盈利预测与投资评级：考虑到税收政策对盈利
的影响，我们下调公司26-28年归母净利润预测为16/23/28亿元（此
前预期20.1/30.4/36.9亿元） ，同比+677%/+45%/+21%，对应PE分别
为12x/9x/7x，考虑到公司储能业务增长及海外市场不断拓展，维持“买
入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材
料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家
佟）
盛新锂能（002240）：2026年三季报点评：Q3锂盐出货稳健，Q4自
供改善可期
投资要点 Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-Q3营收116亿
元，同比+276%，归母净利润12.3亿元，同比+264%，毛利率27%，
同比+17pct；其中26Q3营收43亿元，同环比+188%/+5%，归母净利
润2.2亿元， 同环比+148%/-60%， 扣非净利润1.5亿元， 同环比+151%/-
79%，毛利率19%，同环比-6/-11pct。业绩基本符合市场预期。 Q3
锂盐产销稳健，Q4矿料到港自供率预计提升。26Q1-Q3锂盐我们预计
销量9万吨，其中Q3我们预计产销量约3.1万吨，环比持平；我们预
计26全年出货12万吨+，同比50%+，其中印尼工厂我们预计贡献重
要增量。产能端，印尼盛拓6万吨锂盐项目达产，公司已建成锂盐产
能13.7万吨；计划在津巴布韦、尼日利亚分别建设年产7.5万吨硫酸
锂项目。资源端，Q3自有矿运回量较少，相关矿料我们预计Q4密集
到厂，Q4自供有望改善。公司木绒矿我们预计28年投产，设计产能
7-8万吨，后续资源自供比例将大幅提升。 预计Q4成本将改善。
我们测算Q3单吨利润约0.7万元，我们预计Q4自供率提升后成本将
下降。套保端，Q3外汇及商品期货套保结算与公允价值变动合计收益
约1.0亿元，较Q2亏损1.4亿元明显改善；此外，Q3计提信用及资
产减值损失合计0.9亿元，所得税费用3.0亿元，对报表盈利形成拖
累。 Q3现金流承压，资本开支提升。公司26Q1-Q3期间费用率
7.2%，同比-14.2pct，其中Q3期间费用率6.8%，同环比-11.0/-0.6pct；
26Q1-Q3经营性净现金流-6.2亿元，同比-653%，其中Q3经营性净现
金流-3.7亿元，环比转为净流出；26Q1-Q3资本开支5.7亿元，同比-
24%，其中Q3资本开支2.5亿元，同环比+80%/+52%；Q3末存货24
亿元，较年初+19%。 盈利预测与投资评级：考虑锂价波动影响，
我们下调公司 26-28年归母净利预期至 14.3/15.6/16.7亿元（原预期
22.4/30/36.4亿元） ，同比+261%/+9%/+7%，对应PE为13x/12x/11x，
考虑公司印尼锂盐产能释放支撑出货增长，Q4自供率提升有望带动
成本改善，且27年碳酸锂行业我们预计维持紧平衡，维持“买入”评
级。 风险提示：需求不及预期，锂价不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）
中信证券（600030）：2026年三季报点评：自营拖累单季业绩，轻资
本业务贡献韧性
投资要点 事件：中信证券发布2026年三季报。2026年前三季度
公司实现营业收入665.9亿元，同比+18.6%；归母净利润310.2亿元，
同比+32.7%；对应EPS 2.01元，ROE 10.2%，同比+2.1pct。第三季度
实现营业收入169.0亿元，同比-26.6%，环比-36.3%；归母净利润76.8
亿元，同比-20.2%，环比-41.5%。 经纪收入随市增长，两融份额

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微升：1）2026年前三季度公司经纪业务收入147.3亿元，同比+34.7%，
占营业收入比重 22.1%。2026 年前三季度全市场日均股基交易额
30872亿元，同比+57.8%。2）截至2026Q3公司两融余额2117亿元，
较年初+2%，市场份额8.2%，较年初+0.1pct；截至2026Q3全市场两
融余额25699亿元，较年初+1.1%。 股债承销规模均居行业首位：
1）2026年前三季度公司投行业务收入51.2亿元，同比+38.9%。2）
2026Q1-3公司股权业务承销规模同比-16.0%至 1774.4亿元，排名第
1；其中IPO 14家，募资规模370亿元；再融资45家，承销规模1404
亿元。截至2026Q3公司IPO储备项目20家，排名第2，其中两市主
板2家，北交所5家，创业板8家，科创板5家。3）2026Q1-3公司
债券业务承销规模同比+5.5%至18131亿元，排名第1；其中地方政府
债、金融债、公司债承销规模分别为5397亿元、4451亿元、4387亿
元。 资管收入保持双位数增长，华夏基金 AUM及利润有所下
滑：2026年前三季度公司资管业务收入108.7亿元，同比+24.9%。截
至2026年上半年末公司资产管理规模1.98万亿元，同比+12%。截至
2026Q3华夏基金母公司管理资产规模 2.86万亿元，较年初-5.1%；
2026Q3华夏基金实现净利润5.81亿元，同比-33%。 Q3投资收
益大幅回落，系单季度业绩同环比下滑主因：2026年前三季度公司投
资收益（含公允价值）305.2亿元，同比-4.4%；其中26Q3单季度投
资收益（含公允价值）36.0亿元，同比-71.9%，环比-76.4%，系公司
单季业绩同比下滑主因，我们预计根源在于三季度权益市场的深度回
调与高基数效应的叠加。 盈利预测与投资评级：基于公司三季度
经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母
净利润分别为395/404/437亿元（前值为403/406/439亿元） ，同比分
别+31%/+2%/+8%。2026年10月27日市值对应2026-2028年PB分
别为1.2/1.1/1.0倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水
平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维
持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加
剧致投资收益持续下滑。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
当升科技（300073）：2026年三季报点评：铁锂出货环比高增，汇兑
及芬兰亏损影响业绩
投资要点 26Q3业绩略低于市场预期。公司26Q1-3营收174.5亿
元，同比+135.9%，归母净利6.4亿元，同比+27.9%，扣非净利5.8亿
元，同比+51.1%，毛利率10.9%，同比-1.8pct；其中26Q3营收69.8亿
元， 同环比+135.3%/+17.3%， 归母净利1.2亿元， 同环比-36.0%/-49.7%，
扣非净利1.2亿元，同环比-10.4%/-51.2%，毛利率7.5%，同环比-4.6/-
4.1pct，主要系汇兑损失、芬兰项目亏损及碳酸锂跌价带来的存货减值
影响。 三元：出货维持高位，汇兑及芬兰亏损影响单位盈利。我
们预计26Q3三元正极出货2.2万吨，环比基本持平，其中国际客户
出货约1.3万吨，占比近60%，26全年出货我们预计8.5万吨左右，
同比+70%。盈利端，我们测算Q3单吨净利约0.3万元，主要系汇兑
损失及芬兰项目亏损合计影响约0.8亿元，若加回影响，单吨净利约
0.7万元。随着海外客户需求持续增长，我们预计27年三元出货有望
达10万吨。 铁锂：Q3出货环比高增，减值影响单位盈利。我们
预计26Q3铁锂正极出货4.5-4.8万吨，环增约40%，26全年出货我们
预计16.5万吨，同比大幅增长。盈利端，我们预计Q3单吨净利约0.05
万元，环比有所下滑，主要系碳酸锂跌价带来的存货减值影响。产能
方面，公司预计26年底铁锂产能达15万吨，叠加新增12万吨产能
及代工支持，随着新产能逐步释放，我们预计27年铁锂出货有望翻倍

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至35万吨。 钴酸锂：出货维持稳定，单位盈利维持高位。我们
预计26Q3钴酸锂出货约0.1万吨，环比基本持平，单吨净利约2万
元，26全年出货我们预计0.4万吨左右。 全固态电池专用正极
材料率先出货、固态电解质进展领先。公司全方位布局硫化物、卤化
物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸
润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，其中全固态正极
通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证，截至26年中已
累计出货50吨；固液电池正极材料已累计实现千吨级出货；多款固态
电解质已通过头部客户验证。钠电方面，聚阴离子精准卡位国内外多
家头部客户，层状氧化物出货量持续提升。 Q3资本开支维持高
位，存货环比下降。公司26Q1-3期间费用10.2亿元，同比+110%，
费用率5.8%，同比-0.7pct；26Q1-3经营性现金流-1.5亿元，同比转负，
其中Q3经营性现金流约-2.4亿元；26Q1-3资本开支28.9亿元，同比
+162%；26Q3末存货47.1亿元，较年初+62%，环比-4%。 盈利
预测与投资评级：考虑到汇兑损失及芬兰项目亏损影响，我们下修盈
利预测，预计 26-28 年公司归母净利 7.9/12.8/15.4 亿元（原预期
11.3/14.5/17.5亿元） ，同比+25%/+63%/+20%，对应PE为25x/15x/13x，
考虑公司三元海外客户需求持续增长、铁锂新增产能逐步释放，维持
“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）
朗坤科技（301305）：2026三季报点评：26Q3剔除补税和信用减值影
响后净利同增30%，算力业务稳步推进
投资要点 事件：2026年前三季度公司实现营收17.15亿元，同
比增长23.73%，归母净利润2.84亿元，同比增长13.91%。 26Q1-
3归母净利润同增14%，加回补税和信用减值后的净利润同增35%。
营收17.15亿元 （同比+23.7%，下同） ， 归母净利润2.84亿元（+13.9%），
毛利率34.9%（+0.7pct） ，期间费用2.02亿元（+0.17亿元，+9.1%，
主要因研发费用提升0.16亿元） 。26Q1-3利润增速慢于收入主要系：
1）所得税费用0.79亿元（+102.3%） ，主要系补缴企业所得税（26年
8月公告下属全资子公司需补缴税款+滞纳金合计2673万元） ；2）计
提信用减值损失0.32亿元（+215.1%）；3）计提资产减值损失2619万
元（+79.1%） ，其中存货跌价准备2596万元主要来源于生柴业务。
26Q1-3加回补税和信用减值后的净利润3.50亿元 （+35%）。 26Q3
表观归母同降 10%，加回补税和信用减值后净利润同增 30%。营收
6.74亿元（同比+26.9%，环比+25.2%） ，归母0.92亿元（同比-10.1%，
环比-6.4%） ，扣非0.95亿元（同比-7.2%，环比-5.6%），26Q3毛利率
33.7%（同比+2.0pct，环比-1.7pct） ，利润承压主要系1）所得税0.52
亿元（+0.39亿元，+288%）；2）计提信用减值损失0.14亿元（+0.12
亿元） ；3）期间费用0.74亿元（+0.19亿元，+34.5%）。26Q3加回补
税和信用减值后的净利润1.35亿元（+30%）。 26Q1-3经营性现
金流净额同比减少7%，现金流阶段性承压。26Q1-3经营性现金流净
额3.41亿元（-7.1%） ；购建固定无形长期资产支付的现金4.96亿元
（+99.4%） ，主要系项目建设支出增加。 依托生物质绿电撬动智
算布局，算力业务稳步推进。26年 6月成立朗坤绿能智算全资子公
司，注册资金4亿元，26年度新增50亿元担保额度。26Q3末预付款
项1.23亿元，较25年末增长545.8%，主要系算力业务支付预付款增
加所致。 26年前三季度每股派息0.1元，回购实施完毕拟用于
股权激励。公司披露26年三季度权益分派预案，拟每10股派1.0元，
合计派发现金红利2398.15万元。26年7月审议通过回购方案，拟以
自有资金回购股份用于员工持股计划或股权激励， 回购资金总额0.5~1

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亿元，回购价格不超过41.1元/股。截至2026年10月22日，回购方
案已实施完毕，累计回购214.61万股，占公司目前总股本的0.89%，
成交价为21.46~27.43元/股，成交总金额5197.66万元。 盈利预
测与投资评级：公司拥有稀缺废油脂资源, 卡位北广深 UCO城市油
田，量增确定性强&受益于UCO涨价，同时依托生物质绿电撬动智算
布局。暂不考虑UCO涨价和算力布局带来的盈利增量，我们维持预
计2026-2028年公司归母净利润分别为3.71、4.83、5.88亿元，同比
+40%、+30%、+22%，对应 14、11、9倍PE，维持"买入"评级。 （估
值日期：2026/10/26） 风险提示：新项目投运不及预期，下游需
求不及预期，补贴变化风险。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）
厦钨新能（688778）：2026年三季报点评：钴酸锂盈利稳健，三元铁
锂放量可期
投资要点 业绩基本符合预期。公司26Q1-Q3营收224亿元，同
比+72%，归母净利润7.5亿元，同比+35%，毛利率8.2%，同比-1.8pct，
归母净利率 3.3%，同比-0.9pct；其中 26Q3营收 80亿元，同环比
+45%/+1%，归母净利润2.5亿元，同环比+17%/-6%，毛利率8.2%，
同环比-1.8/0pct，归母净利率3.2%，同环比-1.3/-0.3pct。Q3信用及资
产减值合计损失0.6亿元，业绩基本符合预期。 Q3出货钴酸锂
环比小幅下降、三元铁锂环增。钴酸锂我们预计26Q1-3销量约4.3万
吨，其中Q3销量约1.4万吨，环比-3%；我们预计Q4出货约1.4万
吨，环比持平，我们预计全年出货约5.7万吨，同比-13%；27年我们
预计出货6+万吨、同比5-10%。三元及铁锂正极我们预计26Q1-Q3出
货6.3万吨，其中Q3出货约2.6万吨。分产品看，三元Q3出货我们
预计环比+18%，Q4我们预计环比进一步+10%，全年看三元我们预计
出货7-7.5万吨，同增30%；铁锂Q3出货我们预计环比+30%，Q4我
们预计环比30%+，全年看我们预计出货2+万吨，同比-5%。27年我
们预计铁锂4万吨满产满销，三元我们预计出货7.5+万吨。产能端，
拟建设雅安四期年产4万吨磷酸铁（锰）锂项目，我们预计28年6月
投产。雅安现有磷酸铁锂产能4万吨，三期4万吨在建，叠加本次四
期，全部建成后产能将达12万吨/年。 Q3单吨净利稳健、环比
基本持平。公司26Q3单吨净利我们预计0.7-0.8万/吨，环比基本持
平。分产品看，我们预计钴酸锂单吨维持1万/吨，环比持平，27年我
们预计维持；三元产能利用率提升，26Q3我们预计单吨可实现0.4-0.5
万/吨，27年预计维持；铁锂26Q3实现单吨盈利，随着产能利用率提
升，我们预计进一步稳中有升，27年我们预计铁锂单吨盈利0.2万。
前沿布局各类新技术、放量可期。公司重点推进 NL 全新结构正极材
料在3C 消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测试；固态电池硫
化锂性能指标优异，已布局10吨产线，积极送样测试；同时，公司补
锂剂已实现量产；且钠电方面，公司已有一款聚阴离子材料完成工艺
的中试。 Q3经营性现金流环比转正。公司26Q1-3期间费用率
3.6%，同比-0.8pct，其中Q3费用率3.7%，同环比-0.2/+0.1pct；26Q1-
3经营性净现金流4.6亿元，同比-48.3%，其中Q3经营性净现金流1.8
亿元，同比-27.2%，与Q2的-0.8亿元相比转正；26Q1-3资本开支4.8
亿元，同比-2.7%，其中Q3资本开支1.2亿元，同环比-35.8%/+9.3%；
26Q3末存货100.8亿元，较年初+47.7%。 盈利预测与投资评级：
考虑到钴酸锂及磷酸铁锂出货承压，我们下修盈利预测，预计公司
2026-2028年归母净利润10.4/12.7/16.1亿元（原预测 10.9/13.8/17亿
元） ，同比+37%/+22%/+27%，对应 PE 为 18x/15x/12x，维持“买入”
评级。 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。

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（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
创世纪（300083）： 2026年三季报点评：利润端环比持续增长，股权
激励助力高端业务发展
投资要点 营收持续增长，利润增速显著高于收入：2026年前三
季度公司实现营业收入 54.47亿元，同比+42.38%；实现归母净利润
5.76亿元，同比+65.60%；扣非归母净利润5.80亿元，同比+70.10%。
收入增长主要系报告期内订单增加、销量增长，利润增长主要系销售
规模扩大及期间费用率下降，规模效应逐步释放。2026Q3单季度，公
司实现营收22.43亿元，同比+61.98%；归母净利润2.75亿元，同比
+139.76%；扣非归母净利润2.73亿元，同比+122.43%。 毛利率
同比小幅回落，期间费用率明显下降：2026年前三季度公司销售毛利
率为24.57%， 同比-0.76pct，单Q3销售毛利率为25.25%， 同比-0.55pct，
主要受产品业务结构变动影响。2026年前三季度公司销售净利率为
10.87%，同比+1.56pct，单Q3销售净利率为12.56%，同比+4.04pct。
期间费用方面，2026年前三季度公司期间费用率为 10.05%，同比-
1.73pct ， 其 中 销 售/ 管理 / 财务 / 研 发 费 用 率 为
4.25%/3.33%/0.36%/2.11%，同比+0.09pct/-1.40pct/+0.16pct/-0.59pct。公
司期间费用率明显下降，规模效应逐步显现，财务费用率上升主要系
汇兑损益增加，研发投入持续加码。 存货与合同负债持续增长，
订单储备支撑后续交付：截至 2026Q3，期末存货 41.52亿元，环比
+14.72%，较2026年初+38.99%，主要系发出商品增加；合同负债10.45
亿元，较2026年初+135.19%，主要系报告期内订单量增长、预收款
增加，反映公司订单储备充足，为后续交付及收入确认提供支撑。2026
年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.48亿元，同比下降
183.22%，主要系销售回款少于经营支出；单Q3经营性现金流净额约
1.55亿元，环比由负转正。 下属公司实施股权激励，绑定核心团
队助力业务发展：2026年10月26日，公司审议通过下属公司股权激
励方案，赫勒智能、华领智能分别拟向5名、4名管理及业务人员实
施激励，激励对象分别以225.00万元、370.28万元受让员工持股平台
份额。业绩考核方面，创世纪 2026—2028 年累计营业收入须达到
203.00亿元或累计归母净利润达到21.00亿元（剔除相关激励成本影
响） ，赫勒智能、华领智能三年累计出货额或累计会计收入分别须达到
5.00亿元、12.00亿元。公司通过股权激励绑定核心团队利益，有望充
分调动员工积极性，推动五轴高端机床及高速加工中心业务发展。
盈利预测与投资评级：公司作为国内数控机床行业领先企业，3C钻铣
加工中心龙头地位稳固。我们维持预计公司2026-2028年归母净利润
分别为8.1/12.4/16.0亿元，当前股价对应动态PE分别为24/15/12倍，
维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求及订单转化不及预
期；市场竞争加剧及毛利率承压；应收回款、产品验收及存货减值风
险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
江丰电子（300666） ：超高纯溅射靶材龙头，零部件业务打开第二曲线
投资要点 深耕二十余年铸就国产靶材龙头，双主业平台布局成
型。公司是国内溅射靶材龙头，同时是全球溅射靶材领域核心供应商，
钽靶、钛靶等产品覆盖130nm-5nm成熟制程及先进制程节点，成为台
积电、SK 海力士、中芯国际、联华电子等全球知名半导体芯片制造
商的认证供应商；同时公司积极布局半导体精密零部件，通过收购凯
德石英进一步向石英零部件延伸布局，已从单一靶材供应商成长为
“靶材+精密零部件”双主业的半导体材料平台型企业。 先进制

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程迭代与晶圆厂扩产共振，靶材量价有望上行。溅射靶材是半导体、
显示、光伏等薄膜沉积工艺的核心耗材。受益于溅射薄膜材料在半导
体集成电路、信息存储等领域的广泛应用，全球高性能溅射靶材市场
需求持续扩张。竞争格局看，全球靶材高度集中于日本东曹、霍尼韦
尔、住友化学、公司等头部玩家，客户粘性极强，导入后一般不会轻
易更换。先进制程下单片晶圆靶材消耗量显著提升，中国大陆晶圆厂
扩产与国产替代深化共振，高端靶材供需偏紧支撑价格上行。 公
司是国产靶材龙头，聚焦钽、铜、铝、钛、钨靶材业务。公司产品主
要包括超高纯铝靶材、超高纯钛靶材、超高纯钽靶材、超高纯铜靶材
及铜合金靶、钨钛靶、镍靶和钨靶等。客户方面，产品获得国内外头
部半导体企业认证，并成功批量应用于HBM及先进存储芯片的制造
环节。供应链方面，公司实现铝、钛、铜、钽等核心金属供应自主化，
全产业链布局有效压降成本。 零部件第二曲线加速放量，ESC与
石英件打开高端空间。公司零部件业务快速放量，零部件收入由2021
年的 1.84亿元增至 2025年的 10.84亿元，占营收比重持续提升，
2026H1同比+40.6%再提速、毛利率回升至23.97%；2026年2月公司
与关联方意向收购北交所上市公司凯德石英。2026年7月完成交割，
以4.48亿元协议受让15.64%股权，切入石英制品赛道。子公司首枚
静电吸盘（ESC）于2026年9月试制下线，高端部件国产替代空间广
阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利
润分别为8.72/11.70/15.45亿元，按2026年10月26日收盘价计算，
对应PE分别约为50.7/37.8/28.6倍。公司作为全球超高纯靶材龙头，
靶材主业受益国产替代深化与涨价周期，零部件平台化布局完善，凯
德石英并表与ESC落地后成长空间进一步打开。首次覆盖，给予“买
入”评级。 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期；零部件业务拓
展及新品量产进度不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧；国际
贸易摩擦及供应链风险。
（证券分析师：陈海进）
蔚蓝锂芯（002245）：2026年三季报点评：出货受提货节奏影响，盈
利水平仍表现亮眼
投资要点 三季报基本符合市场预期。公司26年Q1-3营收75亿
元，同增30%，归母净利润8.5亿元，同增65%，扣非净利润7.99亿
元，同增48%，毛利率21.2%，同增1.4pct，归母净利率11.2%，同增
2.4pct；其中26年Q3营收27亿元，同环比+28％/-1％，归母净利润
3.3亿元，同环比+86%/+6％，扣非净利润3.0亿元，同环比+61%/-4％，
毛利率 23.0%，同环比+4.9/+2.1pct，归母净利率 12.5%，同环比
+3.9/+0.8pct。 我们预计Q3出货量环降10%、受客户提货节奏影
响。锂电池Q3收入15亿元，同比+65%，环比略增，我们预计出货2
亿颗，同比+10%，环比-10%，受客户提货节奏影响，我们预计BBU
出货1千万颗，单颗利润1.2元，环增0.2元，产品结构优化，贡献利
润2.4亿元。26年我们预计锂电池出货8.5亿颗，贡献利润约9亿元。
LED Q3收入3.4亿元，同环比均下降25%，我们预计贡献利润约4600
万元；金属物流Q3收入7.6亿元，同比+17%，环比+5%，我们预计
贡献利润约5000万元。整体看，LED+金属物流业务稳健，26年我们
预计贡献利润约3.5亿元。 BBU电芯需求爆发、有望贡献可观
利润。蔚蓝锂芯此前通过Moli代工，间接供货海外pack厂，而近期
铁锂电芯实现突破，通过联合销售进入Google和AWS，此外，Q4直
供形式有望开启放量。我们预计26年公司BBU电芯代工盈利2元/
颗，联合销售4元/颗，直供盈利7元/颗，公司通过持续优化商业模
式，大幅提升盈利水平。26年全极耳我们预计出货近1亿颗（BBU 5

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千万颗） ，27年翻番以上（BBU利润突破1亿美金） ，28年有望突破
3亿颗（BBU直供突破50%） ，贡献可观利润弹性。 Q3费用率
环比提升、存货较Q2末进一步增长。公司26年Q1-3期间费用6.5亿
元，同增40%，费用率8.6%，同增0.6pct，其中Q3期间费用2.6亿
元，同环比+83%/+20%，费用率9.8%，同环比+2.9/+1.7pct；26年Q1-
3经营性净现金流7.6亿元，同降28%，其中Q3经营性现金流2.2亿
元，同环比-29%/-37%；26年Q1-3资本开支5.7亿元，同增6%，其
中Q3资本开支1.8亿元，同环比+86%/-12%；Q3末存货30亿元，较
Q2末增长29%。 盈利预测与投资评级：考虑到客户提货节奏影
响，我们小幅下调公司26-28年归母净利润预测为13/20/27亿元（此
前预期14/25/36亿元） ， 同比+76%/+62%/+34%， 对应PE为16x/10x/7x，
考虑到公司产品结构持续优化，BBU电芯持续放量， 给予27年20xPE，
对应目标价24元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不
及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家
佟）
南华期货（603093）：2026年三季报点评：受益于期货市场活跃度延
续，2026Q1-3归母净利润同比+67%
投资要点 事件：2026年前三季度公司实现营收13.76亿元，同
比增长46.27%，实现归母净利润5.88亿元，同比增长67.41%。对应
EPS 0.57元/股，ROE为10.12%，较25Q1-3增长1.85pct。2026Q3单
季度营收 5.0亿元，同比+43%，归母净利润2.0亿元，同比+66%。
2026Q1-3期货市场活跃度上行：2026 年前三季度国内期货市场景气
度同比提升。根据中期协披露数据，26Q1-3全市场累计成交量 83.84
亿手、成交额 738.54 万亿元，同比分别增长 24%、35%；2026年前
8月期货公司整体营收298亿元，同比增长11%，整体净利润85亿
元，同比增长11%。公司26Q1-3盈利增幅显著优于行业整体，我们
预计系境外业务优势加速兑现（26H1公司境外金融服务业务收入同
比+59.6%至 5.22亿元，境外金融服务业务收入占公司营收比重同比
提升4.3pct至59.4%）。 收入端各项业务共振增长：1）26Q1-3公
司手续费及佣金净收入5.9亿元，同比增长37%，我们预计系公司境
内期货经纪业务显著受益于市场景气度上行。2）26Q1-3公司利息净
收入6.2亿元，同比增长25%，我们预计受益于客户保证金规模快速
增长（26Q1-3期货保证金存款较上年同期+23%至453亿元） 。3）26Q1-
3 公司投资净收益（投资收益-对联营合营企业的投资收益+公允价值
变动收益）为1.6亿元，同比增长87%。 支出端战略投入驱动规
模扩张：26Q3公司业务及管理费6.63亿元，同比增长34%，我们预
计由境外扩张及薪酬投入等因素推动，属于收入高增下的良性增长。
26Q1-3费用率为 48%，较 25Q1-3下降 5pct，经营效率显著提升。
盈利预测与投资评级：结合公司2026年前三季度经营情况，我们上调
此前盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为
7.63/8.54/9.55亿元（前值分别为6.59/7.35/8.13亿元） ，同比增速分别
为57%/12%/12%。 当前市值对应2026-2028年PE分别为17.6/15.7/14.1
倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境
外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”
评级。 风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期
货市场活跃度大幅下行。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
富临精工（300432）：2026年三季报点评：Q3涨价落地单吨净利显著
改善，业绩超市场预期

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投资要点 26Q3 业绩超市场预期。公司26Q1-3营收183.2亿元，
同比+102%，归母净利6.4亿元，同比+98%，扣非净利6.2亿元，同
比+139%，毛利率10.7%，同比-0.49pct；其中26Q3营收72.8亿元，
同环比+122％/+21％，归母净利3.6亿元，同环比+141%/+359％，扣
非净利 3.5 亿元，同环比+153%/+358％，毛利率 13.2%，同环比
+1/+4pct，业绩超市场预期。 铁锂满产满销，新产能爬坡中。我
们预计公司Q1-3出货30万吨左右，其中Q3出货12万吨，同环比
+54%/+14%，受德阿基地爬坡贡献增量，公司产能达70万吨，其中德
阿35万吨10月已完全达产，此外内蒙50万吨我们预计于11-12月达
产，我们预计Q4出货20万吨，环增显著，26全年出货50万吨，同
增翻倍，26年年底公司产能达120万吨，支撑27年高增长，我们预
计出货100万吨+，同比翻倍增长。 Q3单吨净利受原材料涨价
顺利传导影响，我们预计后续可维持。盈利方面，Q3公司合并口径单
吨净利0.3万元/吨，若加回碳酸锂导致的资产减值1.9亿元，Q3单吨
净利我们预计0.45万元左右，环增60%，主要受益于原材料涨价完全
传导+德阿爬产影响，当前碳酸锂价格波动较大，考虑公司供应四代半
及五代产品为主享受技术溢价 +磷酸二氢锂及草酸亚铁自供比例提
升，单吨利润我们预计可维持0.3-0.4万元/吨，27年一体化磷酸二氢
锂产能及草酸亚铁产能我们预计陆续投产，可降低原材料成本0.1万
元+，我们预计单吨净利进一步提升。 汽零总体稳健，机器人新
产能规划中。汽零方面，26Q3贡献利润0.7-0.8亿元，26全年我们预
计贡献2-3亿元，热管理、悬架等仍贡献同比增长，传统产品收入承
压。公司子公司班巧智能完成员工持股计划，目前拟在绵阳投资建设
机器人智能电关节项目，计划总投资金额5亿元，一期投资2.5亿元
建设200万套产能，主要以行星减速器为主，并布局摆线、直线关节，
我们预计27年年底前投产。 资本开支提升明显，存货较年中微
降。公司26Q1-3期间费用7亿元，同比+23%，费用率4%，同比-2pct，
其中 Q3期间费用2亿元，同环比+18%/+9%，费用率3%，同环比-
3/0pct；26Q1-3经营性净现金流10.2亿元，同比+783%，其中Q3经
营性现金流-2.5亿元，同环比-242%/-128%；26Q1-3资本开支31.3亿
元，同比+368.9%，其中Q3资本开支15.6亿元，同环比+612%/+56%；
26Q3末存货20亿元，较年初+86%，较Q2末微降4%。 盈利预
测与投资评级：我们维持原预期，预计 26-28 年公司归母净利润
10.8/21.1/30.2亿元，同增153%/95%/44%，对应PE为25/13/9倍，维
持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，大客户采购
量不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
恩捷股份（002812）：2026年三季报点评：涨价兑现利润拐点已现，
业绩符合市场预期
投资要点 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收142.3亿
元，同比+49%，归母净利17.9亿元，同比+2179%，扣非净利18.3亿
元，同比+2264%，毛利率32.5%，同比+17pct；其中26Q3营收55.6
亿元， 同环比+47％/+17％， 归母净利9.7亿元， 同环比+14245%/+74％，
扣非净利 9.8亿元，同环比+9497%/+66％，毛利率 36.6%，同环比
+20/+5pct，处于业绩预告中值，业绩符合市场预期。 Q3出货高
增，27年出货有望继续提升。我们预计26Q1-3湿法隔膜出货120亿
平+，同增60%，其中我们预计26Q3公司湿法隔膜出货近46亿平，
同比增45%，环比增近10%，在满产基础上进一步超产，当前公司排
产超15亿平，我们预计Q4出货环增5%+，预计26年全年出货170

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[Table_Yemei] 晨会纪要

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亿平，同比增长50%。产能端，26年下半年玉溪新线及SK常州改造
产能8-9月起逐步投产，Q4起贡献增量；27年自贡、玉溪二期及SK
常州产能爬坡，公司有效产能我们预计达220亿平，继续满产满销，
同比增长30%。 Q3涨价落地，湿法单平利润进一步提升，超此
前预期。公司Q3单平利润0.21元/平左右，较26Q2约0.16元/平明
显提升， 进一步超市场预期，主要系Q3有部分客户进一步涨价10%+，
且部分Q2涨价在Q3进一步体现，此外公司超产摊薄成本。当前行业
供需持续紧张，公司涂覆占比进一步提升，行业价格维持高位，Q4盈
利有望进一步提升，行业新增扩产主要集中在27H2-28年落地，且受
设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划，我们预计27年湿
法隔膜供给持续紧张，公司 27年单平利润有望提升至 0.20-0.25元/
平。 Q3去库显著，资本开支环比提升。公司26Q1-3期间费用
18亿元，同比+29%，费用率13%，同比-2pct，其中Q3期间费用6亿
元，同环比+30%/+13%，费用率12%，同环比-2/0pct；26Q1-3经营性
净现金流20.4亿元，同比+133%，其中Q3经营性现金流8.8亿元，
同环比+32%/-8%；26Q1-3资本开支11.9亿元，同比+15.6%，其中Q3
资本开支6.2亿元，同环比+136%/+67%；26Q3末存货15.7亿元，较
年初-31%，此外公司Q3确认资产减值损失1.1亿元。 盈利预测
与投资评级：我们维持原预期，预计公司 26-28 年归母净利润
29.3/50.4/61.7亿元，同比+1958%/+72%/+22%，对应PE为16x/9x/8x，
给予27年15x PE估值，对应目标价77.1元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
天奈科技（688116）：2026年三季报点评：Q3单壁加速放量，业绩符
合市场预期
投资要点 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收12.2亿元，
同比+22%，归母净利2.3亿元，同比+15%，扣非净利2亿元，同比
+18%，毛利率38.5%，同比+2pct；其中26Q3营收4.9亿元，同环比
+42％/+20％，归母净利0.9亿元，同环比+14%/+16％，扣非净利0.8
亿元，同环比+21%/+16％，毛利率39.6%，同环比-1/0pct，Q3公司计
提资产减值损失约0.2亿元，若加回则Q3净利润约1.1亿元+，符合
市场预期。 出货创历史新高，单壁加速放量。我们预计26Q1-3
公司碳纳米管浆料出货约7.4万吨，同比+32%左右，其中多壁约6.4
万吨，同比+20%，单壁约9500吨；其中26Q3总出货约3万吨，其
中多壁约 2.6万吨，同环比+49%/+24%，单壁约 4400 吨，同环比
+175%/+42%，出货增速明显提速。我们预计26年公司总出货10-11
万吨左右，同比+30%-40%，其中多壁8.5-9万吨、单壁1.5万吨。单
壁产能加速释放，我们预计27年公司多壁出货维持30%增长，单壁
浆料出货有望翻倍增长至3万吨，其中铁锂快充使用单壁趋势显著。
钠电、固态等新产品加速导入，单壁应用空间进一步打开。公司钠电
用单壁产品已导入主流客户并开始小批量出货，后续随头部客户钠电
放量有望贡献增量；固态方面，新型易分散干法单壁碳纳米管研发顺
利，正与下游客户开展测试验证。公司同时持续推进碳基电子材料研
发，中长期有望打开锂电导电剂之外的新应用空间。 北美业务有
望27年贡献增量。为满足美国《大而美法案》Non-PFE相关要求，公
司拟以2550万美元转让BVI天奈51%股权，交易完成后上市公司仍
持有49%股权，美国业务股权结构调整进一步落地。美国工厂建设持
续推进，我们预计26Q4有望逐步推进北美大客户验证、27年形成实
际出货；上市公司后续可通过原材料供应及参股分红等方式分享北美

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业务增长。同时公司启动 1-2 亿元股份回购，彰显长期发展信心。
Q3存货水平较年中基本稳定，资本开支显著增长。公司26Q1-3期间
费用2亿元，同比+14%，费用率16%，同比-1pct，其中Q3期间费用
1亿元，同环比+20%/+9%，费用率14%，同环比-3/-1pct；26Q1-3经
营性净现金流0.9亿元，同比-24%，其中Q3经营性现金流-0.05亿元，
同环比-105%/-109%；26Q1-3资本开支1.9亿元，同比+0.5%，其中Q3
资本开支0.8亿元，同环比+61%/+197%；26Q3末存货3.9亿元，较
年初+68%，较年中+10.4%。 盈利预测与投资评级：考虑减值影
响，我们调整公司26-28年归母净利润预期至3.5/5.7/7.5亿元（原预
期4.0/5.7/7.5亿元） ，同比+53%/+64%/+32%，对应PE为34/21/16x，
考虑单壁管放量，公司盈利增速高于行业增速，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
广电计量（002967）：2026年三季报点评： Q3归母净利润同比+17%，
新质生产力赋能成长
投资要点 Q3营收同比+10%，集成电路、数据科学增速亮眼：公
司2026年前三季度营收27亿元，同比增长12%，归母净利润2.9亿
元， 同比增长20%。 分板块， 集成电路测试与分析营收同比增长超20%、
数据科学与分析营收同比增长80%，计量校准、生命科学等传统板块
呈恢复性增长。单Q3公司实现营收10亿元，同比增长10%，归母净
利润1.7亿元，同比增长17%，延续稳健增长态势。 盈利能力持
续提升，三费控制良好： 2026年Q3公司销售毛利率50.6%，同比增
长2.8pct，销售净利率16.3%，同比提升0.7pct，受益于业务结构优化、
内部数字化降本，盈利能力稳中有升。2026年 Q3公司期间费用率
30.9%，同比提升 0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
12.5%/5.7%/11.6%/1.0%，同比分别变动+0.4/-0.7/+0.7/-0.1pct，三费控
制良好。 锚定新兴赛道、聚力AI转型、业务迈向国际，看好公
司稳健成长： 2024年起广电计量战略转型，从综合性检测机构向国
家战略板块聚焦，收入增速中枢上移，且净利率迎来向上拐点。展望
后续，检验检测行业本身随政策收紧、进入门槛提升、行业格局优化，
广电计量（1）特殊装备、航空航天、集成电路、数字经济等重点布局
的战略新兴产业研发投入将持续增长，带动检测服务需求提升； （2）
积极引入AI技术提高业务效率，降本增效； （3）推动国际化布局，已
在越南设立全资境外子公司，拟打开海外市场； （4）13亿元定增落地，
产能稳步扩张，看好公司中长期成长。 盈利预测与投资评级：我
们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为5.1/6.2/7.4亿元，对
应动态PE分别为22/18/15x，维持“增持”评级。 风险提示：竞
争格局恶化、定增项目建设不及预期等。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）
江苏金租（600901）：2026年三季报点评：Q3业绩稳中向好，净利差
与不良率保持稳定
投资要点 【事件】江苏金租发布2026年三季度业绩：1）前三季
度实现营业收入53.4亿元，同比+15.2%，Q3单季为18.3亿元，同比
+12.0%。2）归母净利润27.0亿元，同比+10.2%，Q3单季为9.9亿元，
同比+11.9%。3）归母净资产267亿元，较年初+6.7%，较中期+3.8%。
4）前三季度对应ROE 10.38%，同比+0.46pct。 盈利表现稳定，
净利差保持平稳。1）应收租赁款规模平稳增长，截至Q3末为1747亿
元，较年初+20.4%，较中期+2.3%。2）盈利表现稳定，前三季度租赁
业务净利差为3.7%，同比收窄0.05pct，成本收入比同比下降0.05pct

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至9.5%。3）利息净收入：前三季度为56.5亿元，同比+19.6%，Q3单
季为19.3亿元，同比+14.8%。4）手续费及佣金净收入：前三季度为
-4.1亿元，上年同期为-2.0亿元。5）经营租赁收入：前三季度为8987
万元，同比+0.9%，Q3单季为3150万元，同比+5.0%。 业务运
营稳健，不良率仍维持低位。1）公司资产质量保持较优水平，Q3末
不良率为0.88%，较年初持平，较年中-0.01pct。拨备覆盖率405%，
较年初下降16pct，较年中提升8pct，继续保持高位。2）Q3末付息债
务规模为1550亿元，较年初+21.1%，较年中+2.0%。其中短期借款/拆
入资金/长期借款/应付债券分别较年初+5%、+25%、+18%、持平，拆
入资金占比82.6%。3）前三季度业务及管理费同比+15.0%，占总营收
比重 9.4%，同比持平。4）前三季度信用减值损失 11.2亿元，同比
+30%，主要是投放规模快速增长下的审慎计提。 盈利预测与投
资评级：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润
分别为35.6/38.9/42.5亿元，当前市值对应2026E PB 1.5x。我们继续
看好公司在零售+融物策略下的长期业绩增长与资产质量表现，维持
“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风
险水平大幅提升。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
金风科技（002202）：2026年三季报点评：26Q3出货环比持平，海外
订单继续高增【勘误版】
投资要点 事件：公司发布2026年三季报，公司26年Q1-3营收
520.2亿元，同比+8.1%，归母净利润28.8亿元，同比+11.2%，扣非净
利润29.8亿元，同比+23.3%，毛利率16%，同比+1.6pct，归母净利率
5.5%，同比+0.2pct；其中26Q3营收182.8亿元，同环比-6.8％/+0.2％，
归母净利润10.2亿元，同环比-7%/+7.7％，扣非净利润9.6亿元，同
环比-8.5%/-12.7％，毛利率 14.5%，同环比+1.5/-2.3pct，归母净利率
5.6%，同环比+0/+0.4pct。 Q3风机出货环比持平、海外在手订单
继续高增。1）风机：我们测算26Q3公司风机出货6.6GW，环比基本
持平，同比下降15%；26Q1-3公司累计出货19GW，同比增长3%。
毛利率方面， 受出口占比减少、 叶片原材料涨价等影响， 我们预计26Q3
风机毛利率环比有所下降。截至26Q3末，公司在手订单总量57GW，
环比增长5%，其中海外在手外部订单11GW，环比增长16%。2）风
场：截至26Q3末，公司国内外自营风场权益装机容量合计10.7GW，
其中26Q1-3新增868MW、转让102MW，我们预计26Q3无风场转
让。 费用率保持平稳、26Q3确认较大公允价值变动损益。公司
26Q1-3期间费用47.3亿元，同比+2.5%，费用率9.1%，同比-0.5pct，
其中Q3期间费用17.3亿元，同环比-4.6%/+15.5%，费用率9.4%，同
环比+0.2/+1.3pct；26Q1-3经营性净现金流-0.3亿元，同比增加6.0亿
元，其中Q3经营性现金流15.5亿元，同比-33.1%；截至26Q3末存
货190.9亿元，较年初+13.1%。此外，26Q3公司确认公允价值变动损
益5.9亿元、计提信用减值损失0.71亿元。 盈利预测与投资评
级：考虑到公司风机业务盈利能力有所回落，我们下调26-28年归母
净利润预测至 35.1/45.5/53.6亿元（原值 40.5/53.2/64.6亿元） ，同比
+26%/+30%/+18%，对应现价PE分别为18/14/12倍；基于公司订单储
备充足、海外业务持续拓展，维持“增持”评级。 风险提示：需
求不及预期，竞争加剧，政策风险。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽
颖）
珠海冠宇（688772）：2026年三季报点评：高附加值产品放量，Q3盈
利水平环比改善

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投资要点 三季报业绩符合预期。公司26年Q1-3营收116亿元，
同增13%，归母净利润-1.7亿元，同比转负，扣非净利润-1.4亿元，
同比转负，毛利率20.7%，同降3.4pct，归母净利率-1.4%，同-5.2pct；
其中Q3营收43亿元，同环比+2％/+16％，归母净利润0.4亿元，同
比-87%，环比扭亏，扣非净利润0.2亿元，同比-90%，环比扭亏，毛
利率22.4%， 同环比-2.7/+4.1pct， 归母净利率0.8%， 同环比-5.6/+4.0pct。
消费：我们预计Q3出货9000万支，环降5%，盈利有所改善。公司
Q1-3消费收入92亿元，同增4%，我们测算出货2.75亿支，同降18%，
Q3消费收入35亿元，同环比-5%/+15%，我们测算出货约9500万支，
同环比-33%/-5%，贡献约0.15亿利润，单颗利润1.5元，环比转正，
主要系价格传导相对顺利，叠加北美大客户销量提升因素推动。公司
持续推进钢壳电池、高硅负极电池等技术创新与应用，电池硅含量已
提升至40%，处于行业领先水平，电芯能量密度超过1000Wh/L，在
多个高端旗舰项目实现突破。我们预计Q4随着高附加值消费电池产
品放量及价格传导推进，产品结构有望进一步优化，带动消费板块盈
利改善及公司整体利润提升。未来随着高附加值产品持续放量，27年
盈利能力有望进一步提升。 动储：受产品结构变化，Q3盈利略
有承压。公司Q1-3动储收入23.8亿元，同增64%，出货190万套，
同增60%，实现权益亏损0.37亿元，同比缩窄65%，其中Q3动储收
入7.5亿元，环增15%，出货70万套，环增15%，实现权益亏损0.31
亿元，环比扩大60%，主要系高盈利无人机占比显著下降影响。26年
我们预计动力收入30亿元，同增40%左右，预计亏损约5千万，27
年收入有望突破40-45亿元，动储板块有望实现盈利。 Q3现金
流略有承压，存货相比Q2末增长14%。公司26年Q1-3期间费用30
亿元，同增26%，费用率25.4%，同增2.6pct，其中Q3期间费用10.2
亿元，同环比+18%/+6%，费用率 23.8%，同环比+3.2/-2.3pct；26年
Q1-3经营性净现金流9亿元，同降48%，其中Q2经营性现金流2.3
亿元，同环比-73%/-58%；26年Q1-3资本开支32亿元，同增11%，
其中Q3资本开支11亿元，同环比+11%/+40%；Q3末存货39亿元，
较Q2末增长14%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司受产品结
构变化，盈利略有承压，我们下修公司 26-28年归母净利润预测为
0.1/7.9/12.6 亿元（此前预期 2.2/8.1/12.8 亿元），同比 -
98%/+6894%/+58%，对应PE为1478x/21x/13x，考虑到公司产品结构
优化、高附加值产品持续放量，维持“买入”评级。 风险提示：
下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家
佟）
信德新材（301349）：2026年三季报点评：出货环比高增，原材料涨
价影响逐步消化，业绩符合预期
投资要点 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收14.5亿元，
同比+72.1%，归母净利1.12亿元，同比+263.4%，扣非净利0.91亿
元，同比+737.4%，毛利率14.8%，同比+3.9pct；其中26Q3营收6.2
亿元，同环比 +85.5%/+30.7%，归母净利 0.41 亿元，同环比
+97.1%/+5.4%，扣非净利0.37亿元，同环比+154.6%/+16.4%，毛利率
13.3%，同环比+2.9/-2.3pct，业绩符合市场预期。 包覆材料出货
环比增长20%，26全年预计出货11.5-12万吨。我们预计公司26Q3
包覆材料出货3.17万吨，同比+59%、环比+20%，前三季度累计出货
8.42万吨；受益于下游动力及储能电池需求高增，快充、超充产品持
续放量，公司出货环比明显提升。我们预计Q4出货进一步增长至3.2
万吨，26全年出货11.5-12万吨，同增30%+。 原材料涨价影响

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[Table_Yemei] 晨会纪要

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短期毛利率，Q4单吨盈利有望改善。我们预计公司26Q3包覆材料单
吨净利约0.12万元/吨，环比略降，主要系原材料价格上涨、产品价格
传导存在一定滞后，公司9月起已顺利涨价传导，我们预计Q4单吨
回升至0.15万元/吨，27年盈利有望维持。 沥青基碳纤维业务逐
步放量，27年有望贡献增量利润。公司沥青基碳纤维主要应用于光纤
及半导体高端热场，受益于下游国产替代需求，公司持续推进客户端
验证及批量供货，已进入亨通等客户供应链。26年前三季度碳纤维制
品业务实现收入1275万元，较上半年615万元进一步增长；公司此
前规划年底产能达到500-600吨，27年进一步扩产，我们预计随着产
品验证通过可满产满销，27年有望贡献利润弹性。 盈利预测与
投资评级：我们维持原预期，预计 2026-2028 年公司归母净利润
1.4/2.6/3.9亿元，同比+271%/+80%/+52%，对应PE为35x/19x/13x，
维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，销量不及预
期，盈利水平不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）

免责及评级说明部分

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责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即
退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。
在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行
的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公
司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，
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制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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