煤炭/煤炭开采
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恒源煤电（600971.SH）
2026年11月01日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/30
当前股价(元) 7.52
一年最高最低(元) 9.49/6.20
总市值(亿元) 90.24
流通市值(亿元) 90.24
总股本(亿股) 12.00
流通股本(亿股) 12.00
近3个月换手率(%) 84.5
股价走势图
数据来源：聚源
《煤炭盈利边际修复，资源扩容与电
力并表贡献增量 —公司深度报告》
-2026.9.30
《煤电共振推动业绩扭亏，股份回购
彰显长期价值—公司信息更新报告》
-2026.8.24
《Q1业绩拐点确立，电力放量与资源
扩容双驱动—公司信息更新报告》
-2026.5.3
前三季度业绩扭亏为盈，Q3电力盈利贡献提升
——公司信息更新报告
王高展（分析师） 吕双（联系人）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
lvshuang@kysec.cn
证书编号：S0790126050061
⚫ 前三季度业绩扭亏为盈，Q3电力盈利贡献提升，维持“买入”评级
公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入 54.14 亿元，同比
+43.2%；归母净利润2.89亿元，上年同期为-1.00亿元，同比扭亏；扣非归母净
利润1.94亿元，同比扭亏。单季度看，2026Q3实现营业收入19.71亿元，同比
+40.4%；归母净利润1.28亿元，同比+334.6%；扣非归母净利润1.18亿元，同
比+383.8%。考虑煤炭业务成本上升对盈利的影响，我们下调2026—2028年盈
利预测，预计归母净利润分别为5.84/6.04/6.80亿元（原值为6.72/8.08/10.97亿
元） ，EPS分别为0.49/0.50/0.57元，当前股价对应PE分别为15.4/14.9/13.3倍。
公司煤炭产量稳步增长，电力业务提供盈利支撑，维持“买入”评级。
⚫ 煤炭产量增长，Q3成本抬升压缩环比盈利
2026 年前三季度公司原煤 /商品煤产量分别为 784.51/616.85 万吨，同比
+8.3%/+11.8%；商品煤销量487.64万吨，同比-10.5%。煤炭销售收入/销售成本/
毛利分别为 40.09/29.64/10.44 亿元，同比+12.5%/+2.2%/+57.8%。单季度看，
2026Q3原煤/商品煤产量分别为275.82/212.16万吨，同比+11.3%/+7.9%；商品煤
销量156.29万吨，同比-24.6%。Q3煤炭销售收入14.39亿元，同比+8.5%；销售
成本11.03亿元，同比+11.9%；毛利3.37亿元，同比-1.4%。吨煤售价/营业成本
/毛利分别为921/706/215元，同比+43.8%/+48.4%/+30.8%。Q3销售成本增幅高
于收入增幅，煤炭业务毛利同比小幅下降。
⚫ Q3电力毛利环比翻倍，支撑公司整体盈利
2026年前三季度，公司发电量/售电量分别为36.10/34.36亿千瓦时；电力主营收
入/毛利分别为12.17/4.05亿元，毛利率33.3%。单季度看，2026Q3发电量/售电
量分别为13.72/13.05亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为4.59/2.19亿元，环比
+43.8%/+107.3%；营业成本2.40亿元，环比+12.2%。收入增速高于成本增速，
推动毛利率升至47.8%，环比提升14.7pct，电力业务季度盈利改善，为公司整体
业绩提供支撑。
风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；电价下行及电厂利用小时不及预期。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 6,972 5,533 7,618 8,297 8,868
YOY(%) -10.4 -20.6 37.7 8.9 6.9
归母净利润(百万元) 1,072 -192 584 604 680
YOY(%) -47.3 -117.9 404.7 3.5 12.5
毛利率(%) 37.8 22.7 30.3 29.7 30.3
净利率(%) 15.4 -3.5 7.7 7.3 7.7
ROE(%) 8.5 -1.7 5.0 5.0 5.5
EPS(摊薄/元) 0.89 -0.16 0.49 0.50 0.57
P/E(倍) 8.4 -47.1 15.4 14.9 13.3
P/B(倍) 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
-24%
-12%
0%
12%
24%
36%
2025-11 2026-03 2026-07
恒源煤电 沪深300
相关研究报告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公
司
信
息
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报
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公
司
研
究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 8565 6406 8596 8563 9673 营业收入 6972 5533 7618 8297 8868
现金 5410 3788 6263 6381 7107 营业成本 4336 4279 5307 5829 6182
应收票据及应收账款 739 747 899 785 1078 营业税金及附加 228 209 288 313 335
其他应收款 31 48 52 57 61 营业费用 64 66 76 83 89
预付账款 22 24 39 29 43 管理费用 673 755 762 830 887
存货 235 260 354 321 395 研发费用 380 387 462 520 561
其他流动资产 2129 1539 989 989 989 财务费用 -14 131 172 142 124
非流动资产 11970 19589 19591 19218 19208 资产减值损失 -76 -90 -25 -30 -46
长期投资 1736 1332 1409 1296 1287 其他收益 6 10 16 16 16
固定资产 5568 11676 11725 11622 11688 公允价值变动收益 3 2 2 2 2
无形资产 3453 5303 5170 5084 4994 投资净收益 119 126 92 100 106
其他非流动资产 1212 1278 1288 1216 1238 资产处置收益 0 26 14 16 17
资产总计 20535 25995 28187 27780 28881 营业利润 1345 -233 639 669 767
流动负债 5662 6217 8130 7584 9004 营业外收入 6 74 110 105 100
短期借款 637 736 926 893 839 营业外支出 80 34 30 30 30
应付票据及应付账款 1802 2275 2781 2773 3116 利润总额 1272 -192 719 744 837
其他流动负债 3223 3206 4424 3918 5049 所得税 215 13 93 97 109
非流动负债 2439 7495 7449 7369 6689 净利润 1057 -205 626 647 728
长期借款 650 3399 3519 3440 2760 少数股东损益 -15 -14 41 43 48
其他非流动负债 1789 4096 3929 3929 3929 归属母公司净利润 1072 -192 584 604 680
负债合计 8101 13712 15579 14953 15693 EBITDA 1930 743 1578 1597 1702
少数股东权益 68 523 564 607 655 EPS(元) 0.89 -0.16 0.49 0.50 0.57
股本 1200 1200 1200 1200 1200
资本公积 1608 1608 1608 1608 1608 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 8793 8278 8591 8914 9278 成长能力
归属母公司股东权益 12365 11760 12044 12220 12532 营业收入(%) -10.4 -20.6 37.7 8.9 6.9
负债和股东权益 20535 25995 28187 27780 28881 营业利润(%) -41.1 -117.3 374.3 4.7 14.6
归属于母公司净利润(%) -47.3 -117.9 404.7 3.5 12.5
获利能力
毛利率(%) 37.8 22.7 30.3 29.7 30.3
净利率(%) 15.4 -3.5 7.7 7.3 7.7
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 8.5 -1.7 5.0 5.0 5.5
经营活动现金流 1377 555 3492 971 2618 ROIC(%) 6.6 -0.2 3.4 3.3 3.6
净利润 1057 -205 626 647 728 偿债能力
折旧摊销 739 780 824 861 901 资产负债率(%) 39.5 52.8 55.3 53.8 54.3
财务费用 -14 131 172 142 124 净负债比率(%) -22.5 25.8 6.8 6.5 -4.0
投资损失 -119 -126 -92 -100 -106 流动比率 1.5 1.0 1.1 1.1 1.1
营运资金变动 -721 529 1966 -576 971 速动比率 1.3 0.8 1.0 1.0 1.0
其他经营现金流 435 -553 -4 -3 -0 营运能力
投资活动现金流 -1620 -1944 -719 -370 -766 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3
资本支出 1034 595 750 600 900 应收账款周转率 56.9 17.5 49.2 41.2 36.0
长期投资 -657 -15 -77 112 9 应付账款周转率 2.9 2.6 2.6 2.6 2.6
其他投资现金流 71 -1334 108 118 125 每股指标（元）
筹资活动现金流 -1221 -381 -298 -482 -1126 每股收益(最新摊薄) 0.89 -0.16 0.49 0.50 0.57
短期借款 -366 99 190 -33 -54 每股经营现金流(最新摊薄) 1.15 0.46 2.91 0.81 2.18
长期借款 84 2749 120 -80 -680 每股净资产(最新摊薄) 10.30 9.80 10.04 10.18 10.44
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 3 0 0 0 0 P/E 8.4 -47.1 15.4 14.9 13.3
其他筹资现金流 -943 -3229 -608 -370 -392 P/B 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7
现金净增加额 -1464 -1770 2475 119 726 EV/EBITDA 3.0 16.4 6.3 6.2 5.1
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
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