证券研究报告·北交所公司点评报告·其他电子Ⅱ
东吴证券研究所
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赛英电子（920181）
2026 年三季报点评：Q3 归母净利润环比
+30%，费用端精细管控显现成效
2026年10月27日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
证券分析师 武阿兰
执业证书：S0600526070005
wual@dwzq.com.cn
研究助理 陈哲晓
执业证书：S0600124080015
sh_chenzhx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 60.07
一年最低/最高价 57.44/139.65
市净率(倍) 3.14
流通A股市值(百万元) 601.90
总市值(百万元) 2,595.02
基础数据
每股净资产(元,LF) 19.12
资产负债率(%,LF) 9.34
总股本(百万股) 43.20
流通A股(百万股) 10.02
相关研究
《赛英电子(920181)：2026年中报点
评：受益于规模效应与产品结构优化，
2026H1营收与归母净利润同比稳增》
2026-08-26
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 457.26 600.02 660.14 785.57 1,009.15
同比（%） 42.65 31.22 10.02 19.00 28.46
归母净利润（百万元） 73.90 88.08 100.47 124.17 157.26
同比（%） 34.20 19.18 14.07 23.59 26.64
EPS-最新摊薄（元/股） 1.71 2.04 2.33 2.87 3.64
P/E（现价&最新摊薄） 35.11 29.46 25.83 20.90 16.50
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 公司2026年前三季度归母净利润同比+20%，第三季度归母净利润增长
明显提速（环比+30%）。公司发布2026年三季报，2026年1-9月公司
实现营业收入5.24亿元，同比增长19.65%；归母净利润0.83亿元，同
比增长20.03%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长18.93%。分季度
看，2026Q3单季实现营业收入2.03亿元，同比增长35.53%、环比增长
15.70%；归母净利润0.32亿元，同比增长24.45%、环比增长30.31%；
扣非归母净利润0.32亿元，同比增长23.79%、环比增长28.58%，公司
单季利润环比增速显著快于收入，规模效应逐步显现。
◼ 费用端精细化管控对冲原材料涨价压力，实现盈利能力稳步提升。利润
率方面，2026年1-9月公司销售毛利率为26.06%，同比下降0.89个百
分点，主要受铜价及银丝价格上涨、营业成本增速（同比+21.12%）快
于收入增速的因素影响；销售净利率为15.92%，同比提升0.05个百分
点， 费用管控有效对冲了毛利率下行压力。 费用端， 销售费用率为0.14%，
同比下降0.05个百分点；管理费用率为1.82%，同比下降0.96个百分
点，主要系管理费用绝对额同比减少21.66%、摊薄效应显现；研发费用
率为4.13%，同比提升0.39个百分点，主要系公司持续投入新产品、新
工艺开发，2026Q1-3研发费用同比增长32.16%；财务费用率为0.52%，
同比提升0.46个百分点，主要受外币汇率变动影响。
◼ 功率半导体陶瓷管壳国内领先，募投赋能散热基板第二成长曲线。1）
陶瓷管壳：公司作为第一起草单位制定压接式IGBT平板陶瓷管壳行业
标准，2024年晶闸管用和压接式IGBT用陶瓷管壳全球市场占有率分别
约33.0%和18.9%，细分领域领先地位突出。2）封装散热基板：公司顺
应新能源汽车功率模块小型化及高功率密度趋势，自2020年起推进针
齿型散热基板研发，通过增加基板表面积提升散热能力，并于2023年
实现批量生产，形成平底型与针齿型产品协同发展的业务格局。3）头
部客户长期合作强化订单确定性，募投扩产释放成长空间：公司已进入
中车时代、英飞凌、日立能源、
斯达半导和
宏微科技等客户体系。公司
募投项目将新增平底型和针齿型散热基板产能分别为1,200万片和600
万片，将为公司承接新能源汽车、新能源发电、工业控制及智算中心等
领域需求提供产能支撑。
◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 2026~2028年归母净利润为
1.00/1.24/1.57亿元，对应最新PE为26/21/17倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游需求波动；原材料价格波动；技术迭代风险。
-28%
-14%
0%
14%
28%
42%
56%
70%
84%
98%
112%
2026/4/10 2026/6/15 2026/8/20 2026/10/25
赛英电子 北证50
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赛英电子三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 413 699 801 999 营业总收入 600 660 786 1,009
货币资金及交易性金融资产 36 267 298 349 营业成本(含金融类) 445 490 587 758
经营性应收款项 231 254 282 359 税金及附加 2 3 3 4
存货 122 148 185 248 销售费用 1 2 2 2
合同资产 20 20 23 28 管理费用 16 20 21 27
其他流动资产 4 9 13 15 研发费用 22 25 29 37
非流动资产 137 228 264 247 财务费用 1 0 (1) (1)
长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 3 4 5
固定资产及使用权资产 65 111 150 134 投资净收益 0 0 0 0
在建工程 27 37 22 17 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 43 70 81 85 减值损失 (14) (7) (6) (6)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 102 116 143 181
其他非流动资产 3 10 10 10 营业外净收支 0 0 0 0
资产总计 550 927 1,065 1,246 利润总额 101 116 143 181
流动负债 80 86 99 123 减:所得税 13 15 19 24
短期借款及一年内到期的非流动负债 15 14 13 13 净利润 88 100 124 157
经营性应付款项 51 57 70 91 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 0 0 1 1 归属母公司净利润 88 100 124 157
其他流动负债 13 14 15 19
非流动负债 2 1 1 1 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.04 2.33 2.87 3.64
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 103 115 142 180
租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 112 132 167 206
其他非流动负债 2 1 1 1
负债合计 81 87 100 124 毛利率(%) 25.80 25.71 25.30 24.88
归属母公司股东权益 469 840 964 1,122 归母净利率(%) 14.68 15.22 15.81 15.58
少数股东权益 0 0 0 0
所有者权益合计 469 840 964 1,122 收入增长率(%) 31.22 10.02 19.00 28.46
负债和股东权益 550 927 1,065 1,246 归母净利润增长率(%) 19.18 14.07 23.59 26.64
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 27 69 93 60 每股净资产(元) 14.47 19.45 22.32 25.96
投资活动现金流 (42) (107) (60) (8) 最新发行在外股份（百万股） 43 43 43 43
筹资活动现金流 (9) 270 (1) (1) ROIC(%) 20.20 14.96 13.51 14.84
现金净增加额 (24) 231 31 51 ROE-摊薄(%) 18.78 11.96 12.88 14.02
折旧和摊销 9 17 24 25 资产负债率(%) 14.80 9.36 9.44 9.99
资本开支 (42) (100) (60) (8) P/E（现价&最新股本摊薄） 29.46 25.83 20.90 16.50
营运资本变动 (85) (55) (62) (129) P/B（现价） 4.15 3.09 2.69 2.31
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
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