2026 年 09 月 24 日
电网订单稳步拓展，出海与算力供电培育增量
—
白云电器 （603861.SH ）公司动态研究报告
买入首次
投资要点
分析师：张涵 S1050521110008
zhanghan3@cfsc.com.cn
基本数据 2026 -09-23
当前股价（元） 10.99
总市值（亿元） 59
总股本（百万股） 541
流通股本（百万股） 529
52 周价格范围（元） 10.4-21.24
日均成交额（百万元） 337.88
市场表现
资料来源：Wind，华鑫证券研究
相关研究
▌ 归母净利率提升，核心产品盈利能力稳步改善
2026 年上半年，公司实现营业收入 22.51 亿元，同比基本持
平；归母净利润 0.86 亿元，同比增长 6.83%；扣非归母净利
润 0.76 亿元，同比增长 1.87%。公司综合毛利率 17.97%，同
比下降 0.46 个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收
入）3.83%，同比提升 0.25 个百分点。中报显示，毛利率变
化主要受高毛利率电力电容器项目交付节奏影响，其他产品
毛利率同比保持稳中有升。公司持续推进精细化管理和市场
策略优化，带动经营效能提升。我们认为，核心产品竞争力
与管理效率协同改善，有助于夯实后续盈利增长基础。
▌ 电网与储能订单持续拓展，北美变压器取得突破
上半年，公司变压器业务中标国网总部集采、福建泉州、浙
江宁波等项目，并取得国网宜昌三送储能及浙江镜湖储能站
项目，实现电网不同层级及储能场景覆盖。成套开关设备业
务实现国网总部开关柜类参标项目全部中标，取得配网一二
次融合产品订单，持续拓展特高压及新能源配套项目。海外
方面，公司中标美国得州 130MVA 扩建项目及俄亥俄州
Hannibal 180MVA 项目，共计 8 台 138kV 变压器，同时拓展约
旦、智利、马来西亚等市场。我们认为，国内电网需求与海
外高端项目开拓相互支撑，有望提升订单结构和业务成长空
间。
▌ 直流配电与构网型产品加快布局，算力供电打开
新场景
公司围绕数据中心及智算中心供配电，推进一体化电力模
块、智能小母线、HVDC 及基于固态变压器的整体方案研发；
用于固态变压器的高频变压器已完成图纸设计，正推进物料
采购与试生产。无功补偿方面，公司取得柔性直流输电大型
直流支撑电容器批量订单，并落地构网型直流支撑电容器小
批量订单；SVG 产品完成型式试验并批量出货，同时推进高压
链式高倍率储能型 STATCOM 技术研究与样机研制。我们认
为，既有电网设备能力向直流配电、算力供电及构网型储能
延伸，有望丰富产品组合并培育新的增长来源。
▌ 盈利预测
预计公司 2026-2028 年收入分别为 54、64、79 亿元，EPS 分
别为0.47、0.69、1.06 元，当前股价对应PE 分别为24、16、
-20
0
20
40
60
80
100
120
(%) 白云电器 沪深300
公
司
研
究
证
券
研
究
报
告
证券研究报告
请阅读最后一页重要免责声明 2
诚信、专业、稳健、高效
10 倍，考虑到公司在出海与算力的业务布局，首次覆盖，给
予“买入”投资评级。
▌ 风险提示
订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风
险；大盘系统性风险。
预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E
主营收入（百万元） 4,928 5,381 6,440 7,916
增长率（%） -1.1% 9.2% 19.7% 22.9%
归母净利润（百万元） 204 252 372 575
增长率（%） 4.0% 23.4% 47.8% 54.4%
摊薄每股收益（元） 0.38 0.47 0.69 1.06
ROE（%） 4.9% 5.7% 8.0% 11.2%
资料来源：Wind、华鑫证券研究
证券研究报告
请阅读最后一页重要免责声明 3
诚信、专业、稳健、高效
公司盈利预测（百万元）
资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产:
现金及现金等价物 561 745 911 1,193
应收款 2,177 2,433 2,823 3,362
存货 2,157 2,289 2,621 3,069
其他流动资产 1,031 1,008 1,124 1,283
流动资产合计 5,926 6,474 7,479 8,906
非流动资产:
金融类资产 254 254 254 254
固定资产 1,910 1,869 1,877 1,909
在建工程 16 56 76 96
无形资产 382 363 345 328
长期股权投资 221 221 221 221
其他非流动资产 2,267 2,267 2,267 2,267
非流动资产合计 4,796 4,776 4,786 4,821
资产总计 10,721 11,250 12,265 13,727
流动负债:
短期借款 458 458 458 458
应付账款、票据 3,411 3,674 4,251 5,029
其他流动负债 821 821 821 821
流动负债合计 5,204 5,543 6,271 7,284
非流动负债:
长期借款 1,259 1,259 1,259 1,259
其他非流动负债 58 58 58 58
非流动负债合计 1,317 1,317 1,317 1,317
负债合计 6,521 6,860 7,588 8,601
所有者权益
股本 541 541 541 541
股东权益 4,200 4,390 4,676 5,125
负债和所有者权益 10,721 11,250 12,265 13,727
现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E
净利润 224 252 372 575
少数股东权益 20 25 37 57
折旧摊销 119 210 205 205
公允价值变动 0 -5 -5 -3
营运资金变动 -623 -26 -111 -132
经营活动现金净流量 -260 456 499 702
投资活动现金净流量 -342 -185 -210 -237
筹资活动现金净流量 588 -88 -122 -183
现金流量净额 -14 184 166 282
利润表 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 4,928 5,381 6,440 7,916
营业成本 3,977 4,365 5,133 6,175
营业税金及附加 43 32 39 47
销售费用 188 188 213 253
管理费用 199 231 270 317
财务费用 38 70 84 103
研发费用 163 178 219 269
费用合计 589 667 786 942
资产减值损失 -92 -54 -65 -71
公允价值变动 0 5 5 3
投资收益 34 48 43 42
营业利润 257 319 471 727
加:营业外收入 2 2 2 2
减:营业外支出 3 3 3 3
利润总额 256 318 470 726
所得税费用 32 41 61 94
净利润 224 277 409 632
少数股东损益 20 25 37 57
归母净利润 204 252 372 575
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
成长性
营业收入增长率 -1.1% 9.2% 19.7% 22.9%
归母净利润增长率 4.0% 23.4% 47.8% 54.4%
盈利能力
毛利率 19.3% 18.9% 20.3% 22.0%
四项费用/营收 12.0% 12.4% 12.2% 11.9%
净利率 4.6% 5.1% 6.4% 8.0%
ROE 4.9% 5.7% 8.0% 11.2%
偿债能力
资产负债率 60.8% 61.0% 61.9% 62.7%
营运能力
总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6
应收账款周转率 2.3 2.2 2.3 2.4
存货周转率 1.8 1.9 2.0 2.0
每股数据(元/股)
EPS 0.38 0.47 0.69 1.06
P/E 29.1 23.6 16.0 10.3
P/S 1.2 1.1 0.9 0.8
P/B 1.5 1.4 1.4 1.2
资料来源：Wind、华鑫证券研究
证券研究报告
请阅读最后一页重要免责声明 4
诚信、专业、稳健、高效
▌ 电力设备组介绍
张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士， 5 年证券
行业研究经验，曾获得 2022 年第四届新浪财经
金麒麟光伏设备行业最佳分析
师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。
臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM 持证人。上海交通大学金融本科，4 年金融
行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。
胡天仪：中南财经政法大学金融学士，拉夫堡大学金融与投资硕士，2025 年加
入华鑫证券，研究方向锂电池与液冷板块。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 买入 > 20%
2 增持 10% — 20%
3 中性 -10% — 10%
4 卖出 < -10%
行业投资评级说明：
投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 推荐 > 10%
2 中性 -10% — 10%
3 回避 < -10%
以报告日后的12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的
涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
▌ 免责条款
证券研究报告
请阅读最后一页重要免责声明 5
诚信、专业、稳健、高效
华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公
司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准
确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容
客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询
价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对
本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状
况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意
见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不
承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行
的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾
问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。
本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调
整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可
能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将
此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得
以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫
证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华
鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告
的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报
告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留
随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫
证券研究报告。
260924005748