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有色金属 报告日期：2026 年 10 月 23 日
量价平稳价格驱动，茶亭探矿权落地打开成长空间
——
西部矿业（601168.SH）2026 年三季报点评报告
华龙证券研究所
投资评级：增持（维持）
最近一年走势
市场数据
2026 年 10 月 22 日
当前价格（元） 30.83
52 周价格区间（元） 21.83-43.29
总市值（百万元） 73,467.89
流通市值（百万元） 73,467.89
总股本（万股） 238,300.00
流通股（万股） 238,300.00
近一月换手（%） 24.71
分析师：景丹阳
执业证书编号：S0230523080001
邮箱：jingdy@hlzq.com
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事件：
10 月 21 日，公司披露 2026 年三季报：前三季度，公司实现营业
收入 597.88 亿元，同比增长 23.42%；归母净利润 67.89 亿元，同比
增长 130.5%。
观点：
铜锌价格上涨驱动业绩高增，盈利质量同步提升。 前三季度，
铜价中枢同比抬升，金、银价格亦同比上行，公司整体利润高增
主因系铜、锌及含金、含银产品价格上涨。前三季度，公司实现
营业收入 597.88 亿元，同比增长 23.42%；利润总额 111.34 亿元，
同比增长 86.68%；归母净利润 67.89 亿元，同比增长 130.5%；扣
非归母净利润 68.18 亿元，同比增长 135.11%；加权平均 ROE
31.22%，提升 14.28 个百分点；经营活动现金流量净额 126.53 亿
元，同比增长 43.62%，盈利含金量充足。单季度看，Q3 实现营
业收入 203.45 亿元，同比增长 20.94%；归母净利润 26.2 亿元，
同比增长 143.48%。此外，联营、合营企业投资收益 3.60 亿元转
正，贡献利润增量。量方面，前三季度矿产铜 12.81 万吨、矿产
锌 9.04 万吨，分别完成年度计划 74.97%与 70.9%，价格弹性为业
绩高增的核心驱动。
茶亭探矿权落地打开资源接续空间，关注产量爬坡与少数股东摊
薄。报告期内公司资源扩张动作密集：控股子公司玉龙铜业向全
资子公司茶亭矿业增资 38 亿元，并同步将勘查探矿权转让至茶亭
矿业，相关手续已于 9 月 10 日办结，西藏地区铜资源接续与增储
前景值得期待；公司联合中国地质科学院等成立西藏西矿地质科
技有限公司（持股 70%），强化找矿突破能力；玉龙铜业参股设
立昌都市玉龙康电新能源（持股 51%），保障矿山能源供应。资
本开支侧，前三季度购建固定资产、无形资产支付现金 106.81 亿
元，较上年同期 22.16 亿元大幅增加，与资源项目推进相互印证。
同时也需关注：矿产铅、铁精粉年度计划完成率仅为 67.04%与
57.99%，产量爬坡节奏值得跟踪；前三季度少数股东损益达 32.05
亿元，玉龙铜业权益结构对归母利润存在一定摊薄。
盈利预测及投资评级：铜、锌价格中枢上移驱动业绩高增，茶亭
矿业探矿权落地强化资源接续预期，公司成长逻辑清晰。我们维
持 前 次 盈 利 预 测 ， 预 计 2026-2028 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润
77.7/89.32/97.05 亿元，对应 PE 分别为 9.5/8.2/7.6 倍，维持“增
证券研究报告
点评报告
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持”评级。
风险提示：主要金属价格下跌；产量爬坡不及预期；在建项目进
度存在不确定性；海外主要经济体衰退风险；数据引用风险。
盈利预测简表
预测指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 50,026 61,687 76,706 89,832 98,253
增长率（%） 17.02 23.31 24.35 17.11 9.37
归母净利润（百万元） 2,932 3,643 7,770 8,932 9,705
增长率（%） 5.10 24.26 113.31 14.95 8.65
ROE（%） 23.26 24.36 33.13 28.51 24.11
每股收益/EPS（摊薄/元） 1.23 1.53 3.26 3.75 4.07
市盈率（P/E） 13.1 22.5 9.5 8.2 7.6
市净率（P/B） 2.6 3.7 2.8 2.1 1.7
数据来源：Wind，华龙证券研究所
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表：公司财务预测表
资产负债表（百万元） 利润表（百万元）
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 13,307 19,263 25,080 31,848 48,686 营业收入 50,026 61,687 76,706 89,832 98,253
现金 4,116 9,203 12,579 19,195 34,521 营业成本 40,068 49,617 58,168 67,973 74,261
应收票据及应收账款 339 423 525 585 629 税金及附加 945 1,065 1,392 1,608 1,773
其他应收款 865 245 1,136 481 1,287 销售费用 33 33 51 58 61
预付账款 155 630 346 797 453 管理费用 1,024 1,201 1,549 1,829 1,977
存货 5,113 5,148 6,881 7,176 8,182 研发费用 621 1,083 1,023 1,275 1,413
其他流动资产 2,718 3,613 3,613 3,613 3,613 财务费用 766 609 569 415 151
非流动资产 41,633 40,154 47,028 52,055 53,976 资产和信用减值损失 -565 -638 -22 2 -7
长期股权投资 4,207 4,112 4,325 4,424 4,506 其他收益 78 100 79 86 86
固定资产 26,428 25,483 32,045 37,088 39,267 公允价值变动收益 153 171 129 131 146
无形资产 6,141 5,969 5,707 5,407 5,052 投资净收益 -113 -594 67 -80 -180
其他非流动资产 4,856 4,590 4,950 5,135 5,151 资产处置收益 0 -2 -2 -1 -1
资产总计 54,940 59,417 72,107 83,902 102,666 营业利润 6,123 7,115 14,206 16,814 18,660
流动负债 14,269 15,496 16,837 16,977 18,800 营业外收入 59 42 74 49 56
短期借款 3,208 2,614 2,614 2,614 2,614 营业外支出 189 89 171 209 165
应付票据及应付账款 3,338 3,146 4,455 4,427 5,277 利润总额 5,992 7,069 14,108 16,654 18,552
其他流动负债 7,723 9,736 9,767 9,936 10,909 所得税 699 917 1,595 1,925 2,203
非流动负债 17,909 18,670 17,506 15,266 16,062 净利润 5,294 6,152 12,513 14,729 16,349
长期借款 15,716 16,668 15,505 13,265 14,061 少数股东损益 2,362 2,509 4,743 5,797 6,649
其他非流动负债 2,192 2,001 2,001 2,001 2,001 归属母公司净利润 2,932 3,643 7,770 8,932 9,705
负债合计 32,178 34,165 34,343 32,243 34,862 EBITDA 8,735 9,898 16,742 19,580 21,514
少数股东权益 5,672 6,806 11,549 17,346 23,995 EPS（元） 1.23 1.53 3.26 3.75 4.07
股本 2,383 2,383 2,383 2,383 2,383
资本公积 4,995 4,995 4,995 4,995 4,995 主要财务比率
留存收益 9,385 10,630 20,089 33,919 49,021 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
归属母公司股东权益 17,090 18,446 26,216 34,314 43,810 成长能力
负债和股东权益 54,940 59,417 72,107 83,902 102,666 营业收入同比增速(%) 17.02 23.31 24.35 17.11 9.37
营业利润同比增速(%) 20.39 16.21 99.66 18.36 10.98
归属于母公司净利润同比增速(%) 5.10 24.26 113.31 14.95 8.65
获利能力
毛利率(%) 19.90 19.57 24.17 24.33 24.42
现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.58 9.97 16.31 16.40 16.64
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 23.26 24.36 33.13 28.51 24.11
经营活动现金流 8,246 10,211 15,069 17,352 19,754 ROIC(%) 14.87 15.33 26.43 27.11 24.78
净利润 5,294 6,152 12,513 14,729 16,349 偿债能力
折旧摊销 2,095 2,260 2,179 2,678 3,067 资产负债率(%) 58.57 57.50 47.63 38.43 33.96
财务费用 766 609 569 415 151 净负债比率(%) 80.20 62.27 26.70 3.16 18.78
投资损失 113 594 -67 80 180 流动比率 0.93 1.24 1.49 1.88 2.59
营运资金变动 -666 -315 -20 -418 144 速动比率 0.40 0.66 0.87 1.22 1.96
其他经营现金流 645 912 94 67 62 营运能力
投资活动现金流 -3,680 -2,871 -8,859 -7,654 -5,024 总资产周转率 0.94 1.08 1.17 1.15 1.05
资本支出 3,291 3,043 8,840 7,606 4,907 应收账款周转率 239.73 534.56 535.00 537.00 541.00
长期投资 -17 -1 -213 -99 -82 应付账款周转率 15.87 18.69 19.00 19.21 19.50
其他投资现金流 -372 173 194 51 -35 每股指标（元）
筹资活动现金流 -5,899 -2,371 -2,835 -3,080 596 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.53 3.26 3.75 4.07
短期借款 -2,459 -594 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.46 4.28 6.32 7.28 8.29
长期借款 2,121 952 -1,163 -2,240 796 每股净资产(最新摊薄) 7.17 7.74 11.00 14.40 18.38
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 14 0 0 0 0 P/E 13.1 22.5 9.5 8.2 7.6
其他筹资现金流 -5,576 -2,728 -1,672 -840 -200 P/B 2.6 3.7 2.8 2.1 1.7
现金净增加额 -1,334 4,967 3,375 6,617 15,326 EV/EBITDA 11.12 9.68 5.67 4.71 3.93
数据来源：Wind，华龙证券研究所
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投资评级说明：
投资建议的评级标准 类别 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12 个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。
股票评级
买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上
增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间
中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间
减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间
卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上
行业评级
推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数
中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数
回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数
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