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证券研究报告 | 2026年08月31日
优于大市
上声电子（688533.SH）
声学新产品表现可期，新订单持续开拓
核心观点 公司研究·财报点评
汽车·汽车零部件
证券分析师：唐旭霞 证券分析师：杨钐
0755-81981814 0755-81982771
tangxx@guosen.com.cn yangshan@guosen.com.cn
S0980519080002 S0980523110001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 20.79 元
总市值/流通市值 3430/3430 百万元
52周最高价/最低价 34.79/19.68 元
近3 个月日均成交额 22.10 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《上声电子（688533.SH）-单一季度收入同比增长 8%，车载声学
系统产品量价双升》 ——2026-05-19
《上声电子（688533.SH）-单三季度收入同比增长 2%，车载声学
系统产品持续放量》 ——2025-11-08
《上声电子（688533.SH）-单二季度收入同比增长 14%，车载声
学系统产品持续放量》 ——2025-09-14
《上声电子（688533.SH）-一季度收入同比增长 6%，声学系统产
品量价双升》 ——2025-05-07
《上声电子（688533.SH）-单三季度归母净利润同比增长117%，
声学系统持续放量》 ——2024-11-13
2026Q2上声电子实现营收7.4亿元，同比增长0.9%。公司 2026H1 实现营
业收入 14.24 亿元，同比+4.23%，归母净利润 0.40亿元，同比-53.07%。
拆单季度看，2026Q2，公司营收 7.37亿元，同比+0.90%，环比+7.24%，
归母净利润 0.15 亿元，同比-73.07%，环比-36.35%。分产品看，2026H1，
公司车载扬声器收入 10.84 亿元，同比+3.10%，车载功放收入 2.49 亿
元，同比+4.49%，AVAS收入 0.61亿元，同比+1.08%。
2026Q2公司毛利率同比提升1.2pct。2026Q2，公司毛利率 21.2%，同比
+1.2pct，环比-1.0pct，净利率 1.9%，同比-5.8pct，环比-1.5pct。
声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着
产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套
价值从 100-200 元（单车 4-6个扬声器），部分车型单车价值量提升至
1000元以上。在 2026 年北京车展，公司对外展示了搭载公司最新技术
解决方案的 DEMO 车配备钻石高音的 60 扬声器，AI 全景声音响系统的业
界领先车载声学方案。公司完成搭载先进 LC 控制技术的车载流媒体后
视镜产品开发，开始向关键潜在意向客户推介产品，报价竞标。公司全
力推进面向高端市场的整套车载声学产品研发进度，同时开发延伸高端
类音响产品。公司将现有车载声学解决方案，延伸到具身智能产品的声
音交互领域。2）量增：2023 年-2025 年，公司车载扬声器在全球乘用
车及轻型商用车市场的占有率 13%、15%和 16%。2026H1，公司新获得多
家知名汽车制造厂商的新项目定点信，包括蔚来、吉利等表现强劲的头
部品牌以及配备 H 品牌智能座舱的多款品牌车型。海外客户方面，新开
发的 YAMAHA 客户开始实现国内配套车型产品的量产交货。欧洲市场，
奔驰及大众旗下各品牌订单预期良好。3）产能：2026H1，合肥工厂实
现阶段性扭亏，捷克工厂亏损规模相比上年同期大幅缩窄。
风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。
投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波
动，我们下调收入预测，预计公司 2026-2028年营收 32.07/35.60/39.55
亿元（原预计 2026-2028年 34.13/38.22/42.53亿元），考虑到原材料
价格波动、汇兑损益、声学新产品研发投入加大等因素，我们下调利润
预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润 1.30/1.83/2.32 亿元（原预
计 2026-2028 年 2.09/2.54/3.11 亿元），维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 2,776 3,023 3,207 3,560 3,955
(+/-%) 19.3% 8.9% 6.1% 11.0% 11.1%
净利润(百万元) 235 183 130 183 232
(+/-%) 47.9% -22.4% -28.9% 41.3% 26.8%
每股收益（元） 1.44 1.12 0.79 1.11 1.41
EBIT Margin 10.7% 6.4% 7.1% 7.5% 8.1%
净资产收益率（ROE） 14.8% 10.6% 7.2% 9.7% 11.6%
市盈率（PE） 14.4 18.5 26 19 15
EV/EBITDA 13.5 16.4 15.5 13.7 12.0
市净率（PB） 2.13 1.96 1.91 1.82 1.71
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年09月01日2026年09月06日
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2026Q2 上声电子实现营收 7.4亿元，同比增长 0.9%。公司 2026H1实现营业收入
14.24 亿元，同比+4.23%，归母净利润 0.40 亿元，同比-53.07%。拆单季度看，
2026Q2，公司实现营收 7.37 亿元，同比+0.90%，环比+7.24%，实现归母净利润
0.15亿元，同比-73.07%，环比-36.35%。2026H1，公司归母净利润同比下降，主
要系上半年美元、欧元汇率下降汇兑损失增加，去年同期为汇兑收益。
分产品看，2026H1，公司车载扬声器收入 10.84 亿元，同比+3.10%，毛利率 20.95%，
同比+1.56pct，车载功放收入 2.49 亿元，同比+4.49%，毛利率 22.70%，同比
+1.20pct，AVAS收入 0.61亿元，同比+1.08%，毛利率 17.15%，同比-10.7pct。
图1：上声电子营业收入及同比增速 图2：上声电子单季度营业收入及同比增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：上声电子归母净利润及同比增速 图4：上声电子单季度归母净利润及同比增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
2026Q2 公司毛利率同比提升 1.2pct。2026H1，公司毛利率 21.6%，同比+1.4pct，
净利率 2.6%，同比-3.4pct。拆分季度看，2026Q2，公司毛利率 21.2%，同比+1.2pct，
环比-1.0pct，净利率 1.9%，同比-5.8pct，环比-1.5pct。
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图5：,上声电子毛利率和净利率 图6：上声电子单季度毛利率和净利率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
2026Q2 公司四费率环比-0.71pct。2026H1，公司四费率为 17.70%，同比+5.17pct，
其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.19%/6.90%/6.51%/3.11%，同比分别变
动+0.16/-0.33/+0.31/+5.02pct。分季度看，2026Q2，公司四费率为 17.36%，同
比+7.12pct，环比-0.71pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
1.56%/6.65%/6.29%/2.87%，同比分别变动+0.35/-0.04/+0.89/+5.92pct，环比变
动+0.77/-0.52/-0.45/-0.51pct。2026H1，公司财务费用率同比+5pct，主要系上
半年美元、欧元汇率下降汇兑损失增加，去年同期为汇兑收益。
图7：上声电子四项费用率变化情况 图8：上声电子单季度四项费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
公司专注于车载声学三十余年，2025年扬声器全球份额提升至 16.14%。
公司是国内领先的前装市场汽车声学产品方案供应商，在国内同行供应商中，公
司车载扬声器产品市场占有率处于领先地位。2023 年-2025 年，公司车载扬声器
在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率分别为 13.11%、15.24%和 16.14%
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表1：公司扬声器销量与市场份额（单位：万个， %）
项目 2025 年度 2024 年度 2023 年度
中国
公司销量 6,192.45 5,396.49 4,416.84
市场容量 22,351.47 21,229.18 18,936.47
市场占有率 27.7 25.42 23.32
美洲
公司销量 2,013.43 2,093.97 1,918.58
市场容量 12,563.25 12,018.69 12,290.07
市场占有率 16.03 17.42 15.61
欧洲
公司销量 1,891.17 1,549.63 1,325.32
市场容量 11,648.58 11,665.80 11,761.93
市场占有率 16.24 13.28 11.27
其他
公司销量 178.37 168.84 154.92
市场容量 17,115.24 15,495.13 16,616.72
市场占有率 1.04 1.09 0.93
合计
公司销量 10,275.43 9,208.93 7,815.67
市场容量 63,678.54 60,408.80 59,605.19
市场占有率 16.14 15.24 13.11
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
注 1：市场容量以乘用车及轻型商用车产量数据为基础， 乘以每辆车配置的扬声器估算平均数量测算所得。其中全球各区域乘用车及轻型
商用车产量数据来源于 OICA 发布数据。
注 2：公司销量为公司车载扬声器总销量扣除重卡用扬声器销量后的数据。
车载功放、AVAS 快速放量，公司单车配套价值量提升。
声学是消费者终端感知的重要途径，是车内具有消费品属性的环节之一，受益于
智能座舱对声学系统的高标准，车内使用的扬声器数量总体呈上升趋势，车载功
放配置也从高端车型下放。随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS 的声学组
合升级，公司单车配套价值从 100-200 元（单车 4-6个扬声器），部分车型单车
价值量提升至 1000元以上。
图9：上声电子主要产品
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
2026H1，公司紧紧围绕年度经营目标有序推进各项生产经营工作，积极应对
下游整车市场需求波动、行业竞争加剧、上游原材料价格变化等外部挑战，
持续优化产品结构、客户结构，加快新项目定点转化与交付。主要开展了以
下工作：
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1）推进新项目定点与订单转化：
2026H1 公司三大主力产品销售势头稳健。国内整车市场价格竞争激烈，上游供应
链承压，叠加美元、欧元汇率影响，公司产品整体毛利率面临挑战。在客户覆盖
率较高的基础上，公司继续挖掘市场潜力，深化与现有客户的合作，积极增加储
备项目与已定点项目的量产转化。公司新获得多家知名汽车制造厂商的新项目定
点信，包括蔚来、吉利等表现强劲的头部品牌以及配备 H 品牌智能座舱的多款品
牌车型。海外客户方面，新开发的 YAMAHA 客户开始实现国内配套车型产品的量
产交货。 欧洲市场， 奔驰及大众旗下各品牌订单预期良好。公司将继续从国内
外市场客户中寻找增长动力。定点后，公司产品开发尚需经过客户一系列的审核，
从审核通过后到获得批量供货的订单，一般需要 1-2 年，然后陆续实现批量供货。
2）技术研发与创新布局：
2026H1，公司共申请专利 5 项，其中申请外观专利 3项、发明专利 2 项。在 2026
年北京车展，公司对外展示了搭载公司最新技术解决方案的 DEMO 车配备钻石高
音的 60扬声器，AI 全景声音响系统的业界领先车载声学方案。通过 AI对声轨处
理技术在端侧的应用，能够极大提升现有普通音源在车载环绕声系统的呈现效果，
提升目前已经搭载上车的硬件系统的体验。该系统在原先的旗舰配置 53扬声器基
础上，进一步提升了产品性能和体验，为超豪华车适配提供了行业领先的解决方
案。钻石高音产品已实现量产交付， 提升了单车产品配套收入的上限，展现了上
声在车载声学领域卓越的工程技术能力。
完成搭载先进 LC 控制技术的车载流媒体后视镜产品开发，开始向关键潜在意向
客户推介产品，报价竞标，公司将全力推进新产品的市场开拓工作，加速开拓新
的收入品类。
全力推进面向高端市场的整套车载声学产品研发进度，同时开发延伸高端类音响
产品。技术性能、产品设计，对标高端细分用户的需求。将钻石高音，新型振膜
材料，先进声学结构体等技术延伸向高端产品拓展。开拓海外市场，加速关键渠
道建设布局。扩大高毛利产品矩阵，培育新的业务增长曲线。强化公司的产品覆
盖面，降低公司总体毛利率的波动影响。
继续推进数字扬声器，MEMS 扬声器等新型储备产品技术的开发验证。发挥公司深
耕声学领域的技术积淀优势，探索前沿声学技术与现有应用场景的结合机会。提
升产品的覆盖领域，强化业务抗风险能力。
将现有车载声学解决方案，延伸到具身智能产品的声音交互领域。与行业合作伙
伴携手研究具身智能技术的产业落地场景。探索具身智能技术在生产制造过程中
的应用机会，为将来产业趋势做好提前的准备。
3）产能改造、生产运营与供应链保障：
公司继续推进智能制造、产线自动化升级、节能降耗、降本增效。可转债募投相
关的扬声器智能制造技术升级项目按计划稳步推进，项目建设完成后，将极大提
升苏州工厂的智能制造能力，为提升制造效率和提高客户满意度奠定基础。
2026H1，合肥工厂和捷克工厂运营情况改善，合肥工厂实现阶段性扭亏，捷克工
厂亏损规模相比上年同期大幅缩窄。两大重要子公司实现阶段性生产运营效率提
升。公司将继续强化运营管理，全面提升全公司的精益生产水平。
面对当前复杂的市场竞争格局，公司按照年度经营计划稳步推进供应链优化工程。
通过向上游的成本优化努力，部分抵消当前的收入成本压力。努力克服不利因素，
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促进业绩的平滑发展。
盈利预测与投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到下游客户产销波动，我们下调收入预测，预计公司 2026-2028 年营收
32.07/35.60/39.55 亿元（原预计 2026-2028 年 34.13/38.22/42.53 亿元），考
虑到原材料价格波动、汇兑损益、声学新产品研发投入加大等因素，我们下调利
润预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润 1.30/1.83/2.32 亿元（原预计
2026-2028 年 2.09/2.54/3.11 亿元），维持“优于大市”评级。
表2：同类公司估值比较（20260831）
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE
代码 名称 评级 （元） （亿元） 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E
002906.SZ
华阳集团 优于大市 26.68 140 1.49 1.89 2.35 18 14 11
601799.SH
星宇股份 优于大市 78.39 224 5.69 5.26 6.34 14 15 12
平均 3.59 3.58 4.35 16 15 12
688533.SH 上声电子 优于大市 20.79 34 1.12 0.79 1.11 19 26 19
资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测
风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 532 489 637 709 715 营业收入 2776 3023 3207 3560 3955
应收款项 898 1072 1037 1073 1192 营业成本 2078 2395 2521 2794 3093
存货净额 414 447 432 478 529 营业税金及附加 18 21 22 25 28
其他流动资产 166 104 110 122 136 销售费用 21 22 29 30 28
流动资产合计 2045 2141 2245 2411 2601 管理费用 197 203 200 220 240
固定资产 1131 1239 1317 1380 1430 研发费用 165 187 208 224 245
无形资产及其他 71 65 63 60 58 财务费用 35 (4) 78 55 54
投资性房地产 74 123 123 123 123 投资收益 1 (1) 0 0 0
长期股权投资 9 20 27 36 45
资产减值及公允价值变
动 42 19 0 0 0
资产总计 3330 3589 3775 4010 4257 其他收入 (186) (186) (208) (224) (245)
短期借款及交易性金融
负债 436 489 500 500 500 营业利润 283 218 149 211 267
应付款项 453 490 531 632 716 营业外净收支 (1) (4) 0 0 0
其他流动负债 299 305 371 410 453 利润总额 282 214 149 211 267
流动负债合计 1188 1284 1402 1542 1669 所得税费用 49 35 22 32 40
长期借款及应付债券 521 525 525 525 525 少数股东损益 (2) (4) (3) (4) (5)
其他长期负债 21 44 46 48 50 归属于母公司净利润 235 183 130 183 232
长期负债合计 542 570 572 574 576 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 1730 1854 1974 2116 2245 净利润 235 183 130 183 232
少数股东权益 9 5 6 7 9 资产减值准备 13 (24) 3 1 1
股东权益 1591 1730 1795 1887 2003 折旧摊销 83 125 122 139 152
负债和股东权益总计 3330 3589 3775 4010 4257 公允价值变动损失 (42) (19) 0 0 0
财务费用 35 (4) 78 55 54
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 6 (151) 156 49 (54)
每股收益 1.44 1.12 0.79 1.11 1.41 其它 (14) 22 (4) (3) (3)
每股红利 0.40 0.55 0.38 0.53 0.68 经营活动现金流 281 136 406 369 327
每股净资产 9.77 10.62 10.88 11.43 12.14 资本开支 (382) (217) (200) (200) (200)
ROIC 9.55% 6.72% 5% 7% 9% 其它投资现金流 10 5 0 0 0
ROE 14.78% 10.56% 7% 10% 12% 投资活动现金流 (380) (224) (207) (209) (209)
毛利率 25% 21% 21.4% 21.5% 21.8% 权益性融资 3 0 0 0 0
EBIT Margin 11% 6% 7% 7% 8% 负债净变化 (23) (13) 0 0 0
EBITDA Margin 14% 11% 11% 11% 12% 支付股利、利息 (65) (89) (62) (88) (112)
收入增长 19% 9% 6% 11% 11% 其它融资现金流 333 248 11 0 0
净利润增长率 48% -22% -29% 41% 27% 融资活动现金流 159 45 (52) (88) (112)
资产负债率 52% 52% 52% 53% 53% 现金净变动 60 (43) 148 72 7
股息率 1.9% 2.6% 1.8% 2.6% 3.3% 货币资金的期初余额 472 532 489 637 709
P/E 14.4 18.5 26 19 15 货币资金的期末余额 532 489 637 709 715
P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 企业自由现金流 (48) (80) 271 214 171
EV/EBITDA 13.5 16.4 15.5 13.7 12.0 权益自由现金流 262 156 258 192 150
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
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证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
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