证券研究报告·军工公司点评报告·航空装备Ⅱ
东吴证券研究所
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三角防务（300775）
2026年三季报点评：订单调整致短期业绩承
压，航空锻件核心优势持续巩固
2026年11月02日
证券分析师 王贺嘉
执业证书：S0600526090001
wanghj@dwzq.com.cn
证券分析师 许牧
执业证书：S0600523060002
xumu@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 17.81
一年最低/最高价 16.99/49.29
市净率(倍) 1.66
流通A股市值(百万元) 9,468.58
总市值(百万元) 9,751.94
基础数据
每股净资产(元,LF) 10.70
资产负债率(%,LF) 28.11
总股本(百万股) 547.55
流通A股(百万股) 531.64
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现金蓄势待发》
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增持（下调）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 1,590 1,589 1,192 1,787 2,323
同比（%） (30.02) (0.07) (24.97) 49.96 30.00
归母净利润（百万元） 380.05 388.61 194.94 408.98 509.91
同比（%） (49.12) 2.25 (49.84) 109.79 24.68
EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.71 0.36 0.75 0.93
P/E（现价&最新摊薄） 25.66 25.09 50.02 23.84 19.12
[Table_Tag]
[Table_Summary] 事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度，公司实现营业
收入7.05亿元，同比下降43.46%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降
92.47%。第三季度单季实现营业收入2.19亿元，同比下降52.54%；实现
归母净利润-0.13亿元，同比下降112.01%。
投资要点
◼ 订单减少影响收入表现，利润显著承压：公司2026年前三季度实现营
业收入7.05亿元，同比下降43.46%；实现归母净利润0.28亿元，同比
下降92.47%；实现扣非归母净利润-0.18亿元，同比下降105.12%。第
三季度单季实现营业收入2.19亿元，同比下降52.54%；实现归母净利
润-0.13亿元，同比下降112.01%；实现扣非归母净利润0.06亿元，同
比下降 94.07%。公司披露，营业收入下降主要系报告期内销售订单减
少，利润下滑主要受到收入下降及减值损失增加影响。
◼ 大型锻件装备优势突出，航空结构件与发动机盘环件协同发展：公司拥
有400MN大型模锻件生产线、300MN等温锻件生产线及Φ2500mm环
轧件生产线，并配套31.5MN快锻机、加热炉及热处理炉等设备设施，
已形成航空航天结构件、航空发动机盘环件和机械加工中心等业务板
块。公司在大型锻件制造领域积累了较为丰富的技术储备，并与客户保
持稳定合作，持续参与新产品研发及技术难题攻关，核心装备与技术能
力为公司市场竞争提供支撑。
◼ 航空装备升级带动高端锻件需求，航空发动机国产化拓展行业成长空
间：在国防现代化建设持续推进、航空装备国产化要求不断提高的背景
下，公司作为国内航空工业飞机和发动机关键锻件的主要供应商，将持
续聚焦主业。一方面依托400MN和300MN两大核心生产线优势，巩固
航空锻件领域市场地位，并积极拓展商用发动机、燃气轮机及海外市场
业务；另一方面通过航空数字化集成中心项目向产业链下游延伸，不断
提升公司综合竞争力。
◼ 盈利预测与投资评级：公司深耕航空航天特种合金锻件领域，依托大型
模锻、等温锻造及精密加工等核心技术能力，在航空结构件、航空发动
机盘环件等领域形成较强的配套优势。考虑到2026年前三季度公司受
下游订单减少及减值损失增加影响，收入和利润明显承压 ，我们下调
2026-2027年归母净利润预测为1.95/4.09亿元，前值分别为5.71/5.96亿
元，新增 2028 年归母净利润预测为 5.10 亿元，对应 PE 分别为
50.02/23.84/19.12倍，下调为“增持”评级。
◼ 风险提示：钛合金、高温合金等主要原材料价格波动导致毛利率承压；
新产品研发及产能释放不及预期；存货减值损失增加及应收账款回收不
及预期。
-33%
-22%
-11%
0%
11%
22%
33%
44%
55%
66%
77%
2025/11/3 2026/3/4 2026/7/3 2026/11/1
三角防务 沪深300
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军工公司点评报告
东吴证券研究所
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三角防务三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 5,887 6,292 6,320 6,741 营业总收入 1,589 1,192 1,787 2,323
货币资金及交易性金融资产 2,620 4,064 3,299 2,916 营业成本(含金融类) 956 795 1,078 1,436
经营性应收款项 1,416 1,016 1,507 1,937 税金及附加 12 9 13 17
存货 1,043 748 999 1,322 销售费用 11 8 12 15
合同资产 0 0 0 0 管理费用 87 48 71 93
其他流动资产 809 464 515 566 研发费用 87 66 98 128
非流动资产 2,634 3,138 3,910 4,464 财务费用 (7) 30 33 35
长期股权投资 273 343 403 453 加:其他收益 15 12 18 23
固定资产及使用权资产 1,870 1,918 2,467 3,055 投资净收益 27 18 27 35
在建工程 29 317 430 318 公允价值变动 12 0 0 0
无形资产 58 55 53 51 减值损失 (39) (38) (46) (58)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 18 21 23 24 营业利润 457 229 481 600
其他非流动资产 387 484 534 564 营业外净收支 0 0 0 0
资产总计 8,521 9,430 10,230 11,205 利润总额 457 229 481 600
流动负债 1,352 2,062 2,510 3,047 减:所得税 68 34 72 90
短期借款及一年内到期的非流动负债 6 1,091 1,191 1,291 净利润 389 195 409 510
经营性应付款项 1,290 927 1,258 1,675 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 15 8 13 16 归属母公司净利润 389 195 409 510
其他流动负债 41 35 49 65
非流动负债 1,138 1,165 1,165 1,165 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.71 0.36 0.75 0.93
长期借款 0 0 0 0
应付债券 960 960 960 960 EBIT 412 259 514 635
租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 510 428 756 963
其他非流动负债 170 198 198 198
负债合计 2,490 3,227 3,676 4,213 毛利率(%) 39.79 33.32 39.67 38.19
归属母公司股东权益 6,031 6,203 6,555 6,993 归母净利率(%) 24.46 16.36 22.88 21.95
少数股东权益 0 0 0 0
所有者权益合计 6,031 6,203 6,555 6,993 收入增长率(%) (0.07) (24.97) 49.96 30.00
负债和股东权益 8,521 9,430 10,230 11,205 归母净利润增长率(%) 2.25 (49.84) 109.79 24.68
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 267 642 213 471 每股净资产(元) 10.73 11.04 11.68 12.48
投资活动现金流 (772) (253) (987) (847) 最新发行在外股份（百万股） 548 548 548 548
筹资活动现金流 (221) 1,056 10 (7) ROIC(%) 4.76 2.89 5.14 6.01
现金净增加额 (726) 1,445 (765) (383) ROE-摊薄(%) 6.44 3.14 6.24 7.29
折旧和摊销 98 169 242 328 资产负债率(%) 29.22 34.22 35.93 37.59
资本开支 (202) (500) (900) (800) P/E（现价&最新股本摊薄） 25.09 50.02 23.84 19.12
营运资本变动 (265) 233 (490) (425) P/B（现价） 1.66 1.61 1.52 1.43
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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