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证券研究报告
公司研究
[Table_ReportType]
公司点评报告
[Table_StockAndRank]
仙鹤股份(603733)
投资评级 买入
上次评级 买入
姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen@cindasc.com
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B
座
邮编：100031
[Table_Title]
仙鹤股份：整体盈利环比提升，电解电容器
纸盈利显著改善
[Table_ReportDate] 2026 年 08 月31 日
报告内容摘要:
[Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 实现收入 63.04 亿元（同比+5.2%） ，归母净
利润 5.40 亿元 （同比+13.9%） ， 扣非归母净利润4.96 亿元 （同比+12.0%），26H1
汇兑损失为 0.07 亿元，25H1 汇兑收益为 0.08 亿元；26Q2 实现收入 31.37 亿元 （同
比+4.6%） ， 归母净利润2.89 亿元 （同比+21.5%） ， 扣非归母净利润2.64 亿元 （同
比+20.3%）。
点评：根据我们测算，公司收入环比平稳，浆价下滑、售浆收入减少，造纸板块环
比仍呈量价齐升趋势，其中我们预计薄纸提价落地、均价稳步抬升，食品卡均价环
比延续走弱。成本方面，我们预计整体成本环比平稳，薄纸价格提升助力吨盈利修
复 （其中夏王利润环比+21.7%） ， 厚纸仍处于亏损阶段。 展望后市， 我们预计Q3 原
材料延续回落，部分强势品种仍在提价， 吨盈利环比仍有望提升， 但售浆收入/利润
体量或维持收缩。
产品矩阵多元，电解纸盈利表现突出。 26H1 日用消费系列收入 29.81 亿元（同比
+16.6%） ，毛利率为12.9%（同比-0.7pct） ；食品&医疗收入 12.40 亿元（同比
+20.0%） ， 毛利率为12.2%（ （同比+0.8pct） ； 商务交流收入4.94 亿元 （同比+40.0%），
毛利率为 10.4%（同比-8.5pct） ；烟草配套收入4.61 亿元（同比+3.6%） ，毛利率
为 26.6%（ （同比+3.2pct） ； 电气工业收入4.25 亿元 （同比+3.6%） ， 毛利率为22.1%
（同比+4.6pct） 。 日用消费销量同比增速达29.5%， 我们预计26H2 价格基数回落、
收入增长有望提速；食品&医疗产量增速为 31.7%，我们判断食品卡产能利用率持
续爬坡， 伴随产品结构改变、 未来盈利能力有望改善； 电解电容器纸销量为3748 吨
（收入同比 +7.35%） ，我们判断其产品持续向高端化进阶（助力板块毛利率提升
4.6pct），H2 新增产能落地有望持续贡献增量。
产能扩张有序，全球征程加速。 26H1 公司特种浆纸产量 132.15 万吨（同比
+19.28%） ，销量为93.20 万吨（同比+11.83%）。26H1 广西仙鹤纸/浆产量分别达
21.84/25.27 万吨（25H1 为 11.1/21.2 万吨） ，湖北为10.74/12.15 万吨（25H1 为
7.28/10.30 万吨） 。 两大基地产能延续爬坡， 且湖北减亏显著，26H1 净利率为-3.9%
（25H2 为-10.1%） ， 广西26H1 为 6.7%（（25H2 为 7.0%） 。 同时公司加速推进新产
能建设，其中 1）广西二期（60 万吨浆/70 万吨纸）预计 27 年中全部投产、其中
PM6 特纸产线预计 26M9 率先运行；2）26Q4 推出高端电解纸、电缆绝缘材料、棉
纸及工业滤纸等材料生产线；3）柬埔寨计划建设 12 万吨产能，定位工业配套、日
用消费系列，面向东南亚 &全球市场（26H1 外销增速达 52.9%，未来高增有望延
续） ；4）四川 40 万吨竹浆、60 万吨特种纸亦在积极推进。
盈利能力改善，费用管控优异。26Q2 公司毛利率为 15.39%（ （同比+2.6pct） ，归母
净利率为 9.23%（同比+1.3pct） ；费用表现来看，26Q2 期间费用率为 6.85%（同
比+0.6pct） ，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.40%/1.88%/1.75%/2.83%
（同比分别+0.06/+0.8/-0.1/-0.1pct） ，整体表现平稳。
现金流同比回落，营运能力保持稳定。 26Q2 经营性现金流净额为 1.15 亿元（同比
-4.10 亿元） ； 存货/应收/应付周转天数分别为 140.5/52.4/77.9 天 （同比分别+15.5/-
2.3/-8.0 天） 。
盈利预测与投资建议：我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 11.2、15.4、19.2
亿元，对应 PE 估值分别为 15.0X、11.0X、8.8X，维持“买入”评级。
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风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。
[Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万元) 10,274 12,343 13,155 15,110 16,780
增长率 YoY % 20.1% 20.1% 6.6% 14.9% 11.1%
归属母公司净利润
(百万元) 1,004 1,013 1,126 1,540 1,923
增长率 YoY% 51.2% 0.9% 11.2% 36.8% 24.8%
毛利率% 15.5% 13.7% 15.3% 16.5% 17.2%
净资产收益率RO E% 12.4% 11.6% 12.0% 15.2% 17.3%
EPS(摊薄)(元) 1.23 1.24 1.38 1.88 2.35
市盈率 P/E(倍) 16.83 16.68 15.00 10.97 8.78
市净率 P/B(倍) 2.09 1.93 1.80 1.67 1.52
[Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 31 日收盘价
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[Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 8,232 8,377 10,023 11,849 13,903 营业总收入 10,274 12,343 13,155 15,110 16,780
货币资金 805 507 1,755 2,879 4,254 营业成本 8,685 10,651 11,139 12,618 13,895
应收票据 1 1 2 2 2 营业税金及附
加 72 92 98 110 124
应收账款 1,821 1,805 1,864 2,141 2,331 销售费用 37 45 66 76 84
预付账款 105 92 106 127 131 管理费用 174 210 224 242 252
存货 3,413 3,907 4,282 4,741 5,174 研发费用 134 176 250 287 285
其他 2,088 2,065 2,014 1,958 2,011 财务费用 236 366 343 322 299
非流动资产 15,090 16,509 16,796 16,692 16,403 减值损失合计 -100 -39 -50 -40 -10
长期股权投资 1,083 1,186 1,186 1,186 1,186 投资净收益 181 243 184 196 201
固定资产（合
计） 8,142 11,922 12,541 12,722 12,536 其他 114 140 118 151 168
无形资产 952 1,012 1,167 1,218 1,216 营业利润 1,132 1,148 1,289 1,763 2,200
其他 4,912 2,390 1,901 1,566 1,465 营业外收支 -1 -4 0 0 0
资产总计 23,322 24,886 26,818 28,540 30,305 利润总额 1,131 1,145 1,289 1,763 2,200
流动负债 5,238 5,547 6,650 7,291 7,883 所得税 118 126 155 212 264
短期借款 1,585 1,979 2,479 2,679 2,779 净利润 1,013 1,019 1,134 1,552 1,936
应付票据 416 199 557 631 695 少数股东损益 9 6 8 11 13
应付账款 2,554 2,159 2,259 2,559 2,895 归属母公司净
利润 1,004 1,013 1,126 1,540 1,923
其他 683 1,211 1,355 1,423 1,515 EBITDA 1,688 2,163 2,975 3,589 4,139
非流动负债 9,946 10,525 10,718 11,018 11,218 EPS (当
年)(元) 1.42 1.43 1.38 1.88 2.35
长期借款 7,186 7,735 8,235 8,535 8,735
其他 2,760 2,789 2,483 2,483 2,483 现金流量表 单位:百万元
负债合计 15,184 16,072 17,368 18,310 19,102 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
少数股东权益 45 71 79 90 103 经营活动现金
流
402 789 3,151 2,968 3,567
归属母公司股东
权益 8,092 8,743 9,371 10,140 11,100 净利润 1,013 1,019 1,134 1,552 1,936
负债和股东权益 23,322 24,886 26,818 28,540 30,305 折旧摊销 518 893 1,343 1,504 1,639
财务费用 236 342 353 369 380
重要财务指标 单位:百万
元 投资损失 -198 -243 -184 -196 -201
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营运资金变动 -1,196 -1,235 482 -300 -198
营业总收入 10,274 12,343 13,155 15,110 16,780 其它 30 14 23 40 10
同比（%） 20.1% 20.1% 6.6% 14.9% 11.1% 投资活动现金
流 -3,070 -1,924 -1,441 -1,204 -1,149
归属母公司净利
润 1,004 1,013 1,126 1,540 1,923 资本支出 -3,893 -1,859 -1,200 -1,400 -1,350
同比（%） 51.2% 0.9% 11.2% 36.8% 24.8% 长期投资 736 -209 25 0 0
毛利率（%） 15.5% 13.7% 15.3% 16.5% 17.2% 其他 88 144 -266 196 201
ROE% 12.4% 11.6% 12.0% 15.2% 17.3% 筹资活动现金
流 2,407 983 -460 -641 -1,044
EPS (摊薄)(元) 1.23 1.24 1.38 1.88 2.35 吸收投资 0 20 110 0 0
P/E 16.83 16.68 15.00 10.97 8.78 借款 2,990 943 1,000 500 300
P/B 2.09 1.93 1.80 1.67 1.52 支付利息或股
息 -508 -678 -917 -1,141 -1,344
EV/EBITDA 14.69 13.48 9.43 7.64 6.37 现金流净增加
额 -298 -161 1,249 1,124 1,375
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[Table_Introduction] 研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕
士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于
国盛证券，带领团队获2024 年新财富
最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年
金麒麟最佳分析师第四
名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗
切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新
财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要
覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年 12 月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券
研究所，有3 年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评
选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、
两轮车、宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研
究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025 年11 月就职于
东兴证券研究所，任大消
费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任
纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公
司。
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分
析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何
组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
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评级说明
投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级
本报告采用的基准指数 ： 沪深
300 指数（以下简称基准） ；
时间段： 报告发布之日起 6 个
月内。
买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准；
增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有： 股价相对基准波动在± 5% 之
间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准5％以下。
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入
地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，
并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情
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