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交银国际研究
宏观策略
2026年9月7日
全球宏观
强就业或只是加息的必要条件——8月美国非农数据点评
8月新增非农数据显著强于预期。美国8月新增非农就业16.2万，远高于
市场预期的5.5万人。7月和6月新增非农数据合计上修5.5万人，其中，
7月由初值减少2.3万修正为增长2.1万人，上修4.4万人，6月数据由前
次估计的增加2.0万人修正为增加3.1万人，上修1.1万人，但仍低于初值
的5.7万人。
8月非季调就业增长较上年基本持平。非季调口径下，8月非农就业增加
15.4万人，接近去年8月的15.7万人。考虑到今年7月受世界杯赛事影响，
可能带来额外季节性扰动。
失业率继续维持低位。8月失业率为4.1%，持平上月。从周期的角度看，
目前的失业率水平仍处于较低水平，仍明显低于多数历史衰退时期水平。
劳动参与率由61.4%回升到61.6%。失业率在劳动参与率回升的同时保持
稳定，显示新增劳动力仍被就业市场较好吸收。
平均时薪同比增速进一步放缓。8月时薪环比上涨0.3%，与预期一致，同
比涨幅为3.1%。平均工时由34.3小时升至34.4小时。分行业看，金融业
时薪环比约0.8%，建筑、休闲酒店和运输仓储约0.4%，批零贸易约0.3%，
制造业仅约0.2%，专业和商业服务约0.1%，信息业下降约0.3%。工资增
速继续降温，是本次发布的就业数据中最重要的“ 鸽派”信号之一。
8月高频数据显示失业仍处于较低水平。8月29日的当周初次申领失业金
人数为20.6万人，略高于上一周，近4周平均20.7万人，仍处于较低水
平。结合职位空缺、招聘率和辞职率来看，美国就业市场处于“低招聘、
低裁员”的状态。
9月加息的概率上行，强就业增加加息可能，但仍视乎通胀数据走势，不
确定性仍高。数据公布前，期货市场预期9月加息的隐含概率约50%，加
息和不加息的概率接近五五开。数据公布后，9月加息的概率上升到约6
成。我们认为，本次数据将9月决策从此前接近五五开推向“ 加息概率略
占上风”，强就业增加加息可能，但最终仍取决于下周通胀数据。若核心
通胀继续明显回落，美联储仍有理由按兵不动。
市场反应：国债收益率上行，股指下跌，美元指数上行，黄金下跌，投资
者或仍继续按偏鹰派路径定价。9月4日，美股三大股指均收跌，标普下
跌0.38%，纳斯达克下跌0.29%，道琼斯指数下跌0.5%。分行业看，标普
500行业指数中可选消费跌幅最大；其次是医疗保健和能源；工业、信息
技术和公用事业上涨。美国国债收益率普遍小幅上行，10年期国债收益
率上升1个基点，1年期和3年期国债收益率均上升约2个基点。美元指
数当日上涨0.27%，黄金价格下跌。
王博群
hugh.wang@bocomgroup.com
(852)37661853
2026年9月7日
全球宏观
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图表1：美国最近两个周期的失业率 图表2：美国历史失业率
345678910百分比
20082010201220142016201820202022202420262345678910百分比
19501960197019801990200020102020
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表3：美国最近两个周期的劳动参与率 图表4：美国历史劳动参与率
6061626364656667百分比
20082010201220142016201820202022202420265859606162636465666768百分比
19501960197019801990200020102020
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表5：当前美国劳动力供需基本平衡，需求仍略高于供给（百万人）
135
140
145
150
155
160
165
170
175
-20.0
-17.5
-15.0
-12.5
-10.0
-7.5
-5.0
-2.5
0.0
2.5
5.0
7.5
million
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026
需求-供给, rhs 劳动供给(劳动力), lhs 劳动需求(就业+职位空缺), lhs
资料来源：Macrobond，交银国际
2026年9月7日
全球宏观
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图表6：美国历年7月非季调的新增非农数据 图表7：美国历年8月非季调的新增非农数据
-1.25-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.75million
2016201720182019202020212022202320242025202620270.000.250.500.751.001.251.501.75million
201620172018201920202021202220232024202520262027
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表8：美国近2个周期新增非农就业移动平均 图表9：美国历史新增非农移动平均
-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.751.00工作数量, million
2008201020122014201620182020202220242026
非农, 就业, 总计（1个月净变动） [m.a. 6 months]非农, 就业, 总计（1个月净变动） [m.a. 3 months]
-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.751.00工作数量, million
194019501960197019801990200020102020
非农, 就业, 总计（1个月净变动） [m.a. 6 months]非农, 就业, 总计（1个月净变动） [m.a. 3 months]
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表10：美国历次衰退前新增非农及移动平均 （单位:万人）
资料来源：
同花顺，交银国际
2026年9月7日
全球宏观
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图表11：美国8月分行业新增非农就业
-30
-10
10
30
50
70
工作数量, 千人
休闲和酒店业政府 教育和医疗服务建筑业 制造业 贸易、运输和公用事业专业和商业服务采矿和伐木业其他服务业金融活动信息业
资料来源：Macrobond，交银国际
图表12：美国非农雇员平均时薪同比 图表13：美国非农雇员平均时薪环比
0123456789百分比
2020202120222023202420252026
成分调整所有雇员 [c.o.p. 1 year]生产 & 非监督雇员 [c.o.p. 1 year]所有雇员 [c.o.p. 1 year]
-1.25-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.751.00百分比
20192020202120222023202420252026
成分调整所有雇员 [c.o.p. 1 obs]生产 & 非监督雇员 [c.o.p. 1 obs]所有雇员 [c.o.p. 1 obs]
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表14：美国8月分行业平均时薪同比
0
1
2
3
4
5
6
百分比
信息业 金融活动 建筑业 制造业 采矿和伐木业休闲和酒店业贸易、运输和公用事业其他服务业专业和商业服务教育和医疗服务
资料来源：Macrobond，交银国际
2026年9月7日
全球宏观
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图表15：美国每周初次申领失业金人数 图表16：美国续领失业金人口占参保就业人口比
例
050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000人数
20192020202120222023202420252026
初步的, 总计, 季节性调整初步的, 总计
012345百分比
20192020202120222023202420252026
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表17：美国职位空缺数 图表18：美国职位空缺/失业人数比
45678910111213数量, million
201920202021202220232024202520260.000.250.500.751.001.251.501.752.002.25
20192020202120222023202420252026
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表19：美国招聘率回落至偏低水平… 图表20：…而辞职率维持在正常区间
2.53.03.54.04.55.05.56.06.5
3.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.5百分比 数量, million
2002200420062008201020122014201620182020202220242026
非农业总计, 水平, rhs非农业总计, 率, lhs
1.001.251.501.752.002.252.502.753.00
1.52.02.53.03.54.04.5百分比 数量, million
2002200420062008201020122014201620182020202220242026
非农业总计, 水平, rhs非农业总计, 率, lhs
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
2026年9月7日
全球宏观
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图表21：美联储9月会议加息隐含概率 图表22：美联储12月会议加息隐含概率
0102030405060708090100百分比
九月十一月一月三月五月七月九月2025 2026
加息一次降息一次不加息
0102030405060708090百分比
一月二月三月四月五月六月七月八月2026
不加息加息二次加息一次
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表23：美国三大股指9月4日表现 图表24：美国国债收益率9月4日变化
-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.0百分比
道琼斯指数标普500纳斯达克综合指数0.00.51.01.52.02.53.03.5基点
3个月1年 2年 10年
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表25：9月4日汇率变化（%） 图表26：金银铜期货9月4日价格变化（%）
-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.3百分比
日元人民币美元 -1.50-1.25-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.50百分比
金 银 铜
资料来源：Macrobond，交银国际。注：正为升值。 资料来源：Macrobond，交银国际
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交银国际
香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼
总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662
评级定义
分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义：
买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业
无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，
分析员并无确信观点。
领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数具吸引力。
同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆
指数一致。
落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数不具吸引力。
香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数
为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美
国中概股50（美元）指数
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全球宏观
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