证券研究报告·军工公司点评报告·半导体
东吴证券研究所
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紫光国微（002049）
2026年三季报点评：三季度业绩阶段性承压，
经营现金流改善彰显业务韧性
2026年11月01日
证券分析师 王贺嘉
执业证书：S0600526090001
wanghj@dwzq.com.cn
证券分析师 许牧
执业证书：S0600523060002
xumu@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 47.39
一年最低/最高价 46.50/91.99
市净率(倍) 2.77
流通A股市值(百万元) 39,948.75
总市值(百万元) 39,960.85
基础数据
每股净资产(元,LF) 17.12
资产负债率(%,LF) 25.41
总股本(百万股) 843.23
流通A股(百万股) 842.98
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 5,511 6,146 6,759 8,449 9,716
同比（%） (27.26) 11.52 9.98 25.00 14.99
归母净利润（百万元） 1,179 1,437 1,653 2,147 2,581
同比（%） (53.43) 21.86 14.99 29.89 20.23
EPS-最新摊薄（元/股） 1.40 1.70 1.96 2.55 3.06
P/E（现价&最新摊薄） 33.88 27.81 24.18 18.62 15.48
[Table_Tag]
[Table_Summary] 事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度，公司实现营业
收入48.58亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润10.45亿元，同比下
降17.23%。第三季度实现营业收入14.14亿元，同比下降23.85%；实现
归母净利润2.48亿元，同比下降56.63%。
投资要点
◼ 三季度业绩阶段性承压，经营性现金流显著改善： 2026年前三季度，
公司实现营业收入48.58亿元，同比下降0.95%；归母净利润10.45亿
元，同比下降17.23%；扣非归母净利润9.22亿元，同比下降20.69%。
其中，第三季度实现营业收入14.14亿元，同比下降23.85%；归母净利
润2.48亿元，同比下降56.63%，前三季度经营活动产生的现金流量净
额6.92亿元，同比增长142.29%，主要系特种集成电路业务销售回款增
加，经营现金流状况明显改善。
◼ 持续聚焦主业，强化研发创新投入： 2026年前三季度，公司持续聚焦
主业，强化研发创新投入，航空航天业务已具备批量商用条件，智能安
全芯片业务持续突破，同时依托中央研究院前瞻布局的端侧AI芯片、
特种图像传感器CIS、二维材料半导体器件等前沿技术稳步推进，持续
为公司培育新的业绩增长曲线，夯实中长期高质量发展根基。
◼ 业务核心竞争力持续增强，产能基础不断夯实：公司已构建从工艺、设
计、验证到系统级解决方案的全链条能力，可提供全流程辐照加固技术
支撑，并攻关GaN星载电源技术。目前公司已形成以亿门级宇航FPGA、
大容量大带宽DDR存储器、MCU等核心产品为代表的宇航领域芯片产品
矩阵，达到国内领先水平，能够满足宇航领域对可靠性、成本、交付周
期的多元化需求，有望为公司打开新的增量空间。
◼ 盈利预测与投资评级：公司2026年前三季度经营性现金流同比明显改
善，基于公司航空航天应用拓展及新产品产业化进展，我们调整2026—
2028年归母净利润为16.53/21.47/25.81亿元，前值为17.28/20.18/23.39
亿元，对应PE分别约为24/19/15倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游市场需求不及预期；新产品研发及产业化进度不及预期。
-43%
-38%
-33%
-28%
-23%
-18%
-13%
-8%
-3%
2%
7%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
紫光国微 沪深300
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军工公司点评报告
东吴证券研究所
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紫光国微三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 13,439 15,466 17,809 20,198 营业总收入 6,146 6,759 8,449 9,716
货币资金及交易性金融资产 3,285 4,915 5,094 5,920 营业成本(含金融类) 2,731 2,840 3,510 3,940
经营性应收款项 6,390 6,625 8,207 9,375 税金及附加 51 57 72 83
存货 2,243 2,257 2,768 3,085 销售费用 308 338 422 486
合同资产 9 14 17 19 管理费用 334 365 456 525
其他流动资产 1,512 1,656 1,723 1,798 研发费用 1,403 1,487 1,859 2,137
非流动资产 5,507 6,170 6,191 6,341 财务费用 (23) (22) (39) (41)
长期股权投资 719 749 779 819 加:其他收益 171 189 237 272
固定资产及使用权资产 716 769 803 925 投资净收益 (80) 0 0 0
在建工程 115 75 57 52 公允价值变动 81 0 0 0
无形资产 695 634 574 513 减值损失 6 (125) (122) (113)
商誉 686 686 686 686 资产处置收益 1 0 0 0
长期待摊费用 41 53 58 62 营业利润 1,521 1,758 2,284 2,746
其他非流动资产 2,537 3,205 3,235 3,285 营业外净收支 0 0 0 0
资产总计 18,947 21,636 23,999 26,540 利润总额 1,521 1,758 2,284 2,746
流动负债 2,950 4,349 4,954 5,382 减:所得税 85 105 137 165
短期借款及一年内到期的非流动负债 235 1,562 1,562 1,562 净利润 1,436 1,653 2,147 2,581
经营性应付款项 1,704 1,662 2,053 2,305 减:少数股东损益 (1) 0 0 0
合同负债 199 270 338 389 归属母公司净利润 1,437 1,653 2,147 2,581
其他流动负债 813 854 1,001 1,126
非流动负债 2,242 2,216 2,216 2,216 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.70 1.96 2.55 3.06
长期借款 102 102 102 102
应付债券 1,440 1,440 1,440 1,440 EBIT 1,496 1,736 2,244 2,705
租赁负债 39 39 39 39 EBITDA 1,751 2,001 2,514 2,979
其他非流动负债 661 634 634 634
负债合计 5,192 6,564 7,170 7,597 毛利率(%) 55.56 57.98 58.46 59.45
归属母公司股东权益 13,737 15,055 16,812 18,925 归母净利率(%) 23.38 24.45 25.41 26.56
少数股东权益 18 18 18 18
所有者权益合计 13,755 15,072 16,830 18,943 收入增长率(%) 11.52 9.98 25.00 14.99
负债和股东权益 18,947 21,636 23,999 26,540 归母净利润增长率(%) 21.86 14.99 29.89 20.23
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 767 1,673 858 1,719 每股净资产(元) 15.96 17.64 19.73 22.24
投资活动现金流 (662) (900) (340) (485) 最新发行在外股份（百万股） 843 843 843 843
筹资活动现金流 (277) 975 (389) (468) ROIC(%) 9.49 9.66 11.05 12.09
现金净增加额 (181) 1,730 129 766 ROE-摊薄(%) 10.46 10.98 12.77 13.64
折旧和摊销 255 265 269 274 资产负债率(%) 27.40 30.34 29.87 28.63
资本开支 (376) (266) (220) (330) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.81 24.18 18.62 15.48
营运资本变动 (940) (363) (1,681) (1,249) P/B（现价） 2.97 2.69 2.40 2.13
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
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