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东吴证券研究所
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德方纳米（300769）
2026年三季报点评：Q3出货高增长，业绩符
合市场预期
2026年10月30日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 岳斯瑶
执业证书：S0600522090009
yuesy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 32.45
一年最低/最高价 31.85/88.30
市净率(倍) 1.65
流通A股市值(百万元) 8,170.19
总市值(百万元) 9,092.10
基础数据
每股净资产(元,LF) 19.69
资产负债率(%,LF) 71.48
总股本(百万股) 280.19
流通A股(百万股) 251.78
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 7,613 8,716 23,865 17,444 21,164
同比（%） (55.15) 14.50 173.80 (26.91) 21.33
归母净利润（百万元） (1,337.65) (820.95) 789.78 833.58 925.92
同比（%） 18.25 38.63 196.20 5.55 11.08
EPS-最新摊薄（元/股） (4.77) (2.93) 2.82 2.98 3.30
P/E（现价&最新摊薄） (6.80) (11.08) 11.51 10.91 9.82
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收178.2亿元，同比+195%，
归母净利6.2亿元，同比+213%，扣非净利6.2亿元，同比+218%，毛利
率9.6%，同比+10pct；其中26Q3营收74.2亿元，同环比+244％/+22％，
归母净利 1.6亿元，同环比+204%/-16％，扣非净利 1.7亿元，同环比
+268%/-18％，毛利率7.2%，同环比+4/-3pct，业绩符合市场预期。
◼ Q3出货高增、单吨净利0.16万元。公司26Q1-Q3铁锂收入178亿元，
同比+195%，出货量33.2万吨，同比+71%，我们预计权益销量约26.6
万吨，其中我们预计Q3铁锂出货量12.5-13.5万吨，同环比+80%/+15%。
公司目前磷酸盐系正极材料产能45万吨，持续满产，因此我们预计26
全年出货量达45万吨+，同增50%；曲靖20万吨在建产能公司预计28
年中达产。盈利端，公司26Q1-Q3铁锂含税均价6.1万元/吨，单吨毛利
0.52万元，单吨净利0.23万元，同比扭亏；我们测算26Q3铁锂含税均
价6.45万元/吨，环比+6.4%，单吨毛利0.41万元，同环比+413%/-21%，
单吨净利0.16万元，同环比+194%/-27%，环比下跌主要系碳酸锂库存
收益减少影响，我们预计随着26H2高性能产品持续放量，盈利能力将
维持稳定。
◼ Q3资本开支环比高增、存货较年初增加。公司26Q1-3期间费用5亿
元，同比+5%，费用率3%，同比-5pct，其中Q3期间费用2亿元，同环
比+16%/0%，费用率2%，同环比-5/-1pct；26Q1-3经营性净现金流-21.4
亿元， 同比-106%， 其中Q3经营性现金流-9.1亿元， 同环比-225%/-111%；
26Q1-3资本开支5亿元，同比+13.1%，其中Q3资本开支2.3亿元，同
环比+31%/+128%；26Q3末存货22.6亿元，较年初+82%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂跌价影响，我们下调26-28年公司
归母净利润预期至 7.9/8.3/9.3亿元（原预期 9.4/11.5/14亿元），同比
+196%/+6%/+11%，对应 PE 12x/11x/10x，考虑到锂电行业我们预计后
续可维持20%+增长，目前公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
-24%
-13%
-2%
9%
20%
31%
42%
53%
64%
75%
86%
2025/10/30 2026/2/28 2026/6/29 2026/10/28
德方纳米 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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德方纳米三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 6,292 17,506 11,220 15,208 营业总收入 8,716 23,865 17,444 21,164
货币资金及交易性金融资产 1,999 8,693 4,737 7,387 营业成本(含金融类) 8,603 21,648 15,493 19,085
经营性应收款项 2,660 5,995 4,360 5,292 税金及附加 71 95 105 127
存货 1,246 2,372 1,698 2,092 销售费用 26 33 52 63
合同资产 0 0 0 0 管理费用 272 239 262 317
其他流动资产 387 446 425 437 研发费用 177 143 174 212
非流动资产 10,523 10,348 10,074 9,445 财务费用 188 252 245 133
长期股权投资 172 182 192 202 加:其他收益 39 72 35 42
固定资产及使用权资产 7,278 6,909 6,443 5,712 投资净收益 (74) (143) 0 0
在建工程 848 998 1,148 1,208 公允价值变动 8 0 10 10
无形资产 658 691 724 757 减值损失 (507) (305) (70) (70)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 111 111 110 109 营业利润 (1,154) 1,078 1,088 1,208
其他非流动资产 1,456 1,456 1,456 1,456 营业外净收支 (8) 2 2 2
资产总计 16,816 27,854 21,294 24,652 利润总额 (1,162) 1,080 1,090 1,210
流动负债 7,050 16,843 9,431 11,845 减:所得税 (75) 162 163 182
短期借款及一年内到期的非流动负债 3,116 6,127 1,756 2,394 净利润 (1,087) 918 926 1,029
经营性应付款项 3,692 10,150 7,264 8,949 减:少数股东损益 (266) 129 93 103
合同负债 59 173 124 153 归属母公司净利润 (821) 790 834 926
其他流动负债 183 393 287 349
非流动负债 3,700 3,700 3,700 3,700 每股收益-最新股本摊薄(元) (2.93) 2.82 2.98 3.30
长期借款 2,013 2,013 2,013 2,013
应付债券 0 0 0 0 EBIT (601) 1,707 1,357 1,359
租赁负债 679 679 679 679 EBITDA 192 2,744 2,491 2,548
其他非流动负债 1,008 1,008 1,008 1,008
负债合计 10,750 20,543 13,131 15,545 毛利率(%) 1.30 9.29 11.18 9.82
归属母公司股东权益 4,991 6,108 6,867 7,709 归母净利率(%) (9.42) 3.31 4.78 4.37
少数股东权益 1,075 1,203 1,296 1,399
所有者权益合计 6,065 7,311 8,162 9,108 收入增长率(%) 14.50 173.80 (26.91) 21.33
负债和股东权益 16,816 27,854 21,294 24,652 归母净利润增长率(%) 38.63 196.20 5.55 11.08
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 (768) 4,722 1,689 2,882 每股净资产(元) 17.81 21.80 24.51 27.51
投资活动现金流 (407) (1,003) (858) (558) 最新发行在外股份（百万股） 280 280 280 280
筹资活动现金流 (53) 2,975 (4,797) 316 ROIC(%) (4.54) 10.36 8.03 8.62
现金净增加额 (1,228) 6,694 (3,966) 2,640 ROE-摊薄(%) (16.45) 12.93 12.14 12.01
折旧和摊销 793 1,038 1,134 1,189 资产负债率(%) 63.93 73.75 61.67 63.05
资本开支 (540) (848) (848) (548) P/E（现价&最新股本摊薄） (11.08) 11.51 10.91 9.82
营运资本变动 (1,151) 1,961 (780) 367 P/B（现价） 1.82 1.49 1.32 1.18
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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