核心观点
公用事业·电力S0980521060002S0980524120001S09805250700025.91 元5078/3472 百万元7.68/5.32 元近3 个月日均成交额148.29 百万元相关研究报告《
长青集团（002616.SZ）-燃料成本下降扣非归母净利大增150%，中期分红率92.3%》——2025-09-01《长青集团（002616.SZ）-行稳致远的生物质发电龙头，携手中科系推动数字+智能转型》——2025-05-26归母净利同比增长29%创近5 年最佳。2025 年公司实现营业收入36.66 亿元，同比下降3.17%，主要系公司年内进行生物质项目技改导致部分停机、出售鱼台生物质及中山垃圾发电等项目、以及集中供热项目的供热汽价随煤价联动下调所致。公司实现归母净利润2.80 亿元，同比增长29.33%，创近五年来最佳业绩。利润增长主要得益于燃料成本下降及出售资产带来1.28 亿元的非流动性资产处置收益。受减值及出售资产影响，公司扣非归母净利润为1.44 亿元，同比下降26.27%。毛利率改善，费用率持续优化。2025 年公司综合毛利率为22.06%，同比提升2.58 个百分点。分业务看，电力业务毛利率为19.62%，同比提升4.37 个百分点；热力业务毛利率为23.94%，同比提升0.71 个百分点。毛利率改善主要受益于营业成本同比下降6.27%，降幅大于收入降幅。费用端，2025 年公司管理费用率和财务费用率分别为6.72%和6.52%，其中财务费用同比大幅下降17.93%，主要系可转债利息及贷款利息支出下降所致。经营性现金流大幅改善，高分红回报股东。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为8.11 亿元，同比增长37.13%，主要系本期收回的补贴电费增加所致。同时，出售子公司股权收回现金净额5.83 亿元，有效缓解了资金压力。公司资产负债率由年初的73.23%大幅下降至62.35%。公司高度重视股东回报，在实施了2025 年中期分红后，拟进行年度分红，向全体股东每10股派发现金红利2.50 元（含税），全年合计派发现金3.26 亿元，股利支付率116.4%，对应2026.4.20 收盘价的股息率达6.42%。CCER 重启为生物质业务带来潜在利润增量。2025 年8 月15 日，生态环境部对第三批CCER 方法学正式启动征求意见，生物质发电供热是其中之一，公司预计将在第三批CCER 方法学正式发布后参与交易，有望带来潜在的利润增量。风险提示：原材料价格上涨风险、生物质电价补贴政策变动风险、应收账款回收不及预期风险。投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2025年出售鱼台生物质及中山垃圾发电等项目，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为2.93/3.15/3.23 亿元（26-27 年原值为3.55/3.88 亿元），同比增速4.3%/7.2%/2.3%，当前股价对应PE=17/16/15x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标2026E2027E2028E营业收入(百万元)3,7863,6663,7323,8393,860(+/-%)-4.6%-3.2%1.8%2.9%0.5%归母净利润(百万元)(+/-%)36.3%29.3%4.7%7.5%2.3%每股收益（元）0.290.330.340.370.38EBITMargin11.2%13.8%16.0%15.8%15.4%净资产收益率（ROE）7.7%7.7%7.7%7.8%7.6%市盈率（PE）20.218.117.316.115.7EV/EBITDA14.212.09.99.08.5市净率（PB）1.561.401.331.251.19注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月22日归母净利同比增长29%创近5 年最佳。2025 年公司实现营业收入36.66 亿元，同比下降3.17%，主要系公司年内进行生物质项目技改导致部分停机、出售鱼台生物质及中山垃圾发电等项目、以及集中供热项目的供热汽价随煤价联动下调所致。公司实现归母净利润2.80 亿元，同比增长29.33%，创近五年来最佳业绩。利润增长主要得益于燃料成本下降及出售资产带来1.28 亿元的非流动性资产处置收益。受减值及出售资产影响，公司扣非归母净利润为1.44 亿元，同比下降26.27%。毛利率改善，费用率持续优化。2025 年公司综合毛利率为22.06%，同比提升2.58个百分点。分业务看，电力业务毛利率为19.62%，同比提升4.37 个百分点；热力业务毛利率为23.94%，同比提升0.71 个百分点。毛利率改善主要受益于营业成本同比下降6.27%，降幅大于收入降幅。费用端，2025 年公司管理费用率和财务费用率分别为6.72%和6.52%，其中财务费用同比大幅下降17.93%，主要系可转债利息及贷款利息支出下降所致。图1：长青集团收入及增速情况（单位：亿元、%）图2：长青集团归母净利及增速情况（单位：亿元、%）图3：长青集团经营性现金流情况（单位：亿元）图4：长青集团各项费率情况（单位：%）经营性现金流大幅改善，高分红回报股东。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为8.11 亿元，同比增长37.13%，主要系本期收回的补贴电费增加所致。同时，出售子公司股权收回现金净额5.83 亿元，有效缓解了资金压力。公司资产负债率由年初的73.23%大幅下降至62.35%。公司高度重视股东回报，在实施了2025年中期分红后，拟进行年度分红，向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元（含税），全年合计派发现金3.26 亿元，股利支付率116.4%，对应2026.4.20 收盘价的股息率达6.42%。图5：
恒瑞医药毛利率、净利率变化情况图6：长青集团分红情况（单位：亿元）CCER 重启为生物质业务带来潜在利润增量。2025 年8 月15 日，生态环境部对第三批CCER 方法学正式启动征求意见，生物质发电供热是其中之一，公司预计将在第三批CCER 方法学正式发布后参与交易，有望带来潜在的利润增量。小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2025 年出售鱼台生物质及中山垃圾发电等项目，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为2.93/3.15/3.23 亿元（26-27 年原值为3.55/3.88 亿元），同比增速4.3%/7.2%/2.3%，当前股价对应PE=17/16/15x，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表公司简称代码股价总市亿元EPSPEROEPEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E25A26E长青集团002616.SZ5.910.330.340.370.3818.1217.3816.1015.558.724.08优于大市可比公司粤电力A000539.SZ5.810.110.050.150.2552.82115.739.5222.992.598.61
永兴股份601033.SH14.770.961.091.191.2715.3913.5912.4111.608.081.17风险提示：原材料价格上涨风险、生物质电价补贴政策变动风险、应收账款回收不及预期风险。财务预测与估值资产负债表（百万元）2026E2027E2028E利润表（百万元）2026E2027E2028E现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产研发费用无形资产及其他财务费用投资性房地产投资收益长期股权投资资产减值及公允价值变(143)资产总计10506其他收入短期借款及交易性金融负债营业利润应付款项营业外净收支其他流动负债利润总额流动负债合计所得税费用长期借款及应付债券少数股东损益其他长期负债归属于母公司净利润长期负债合计现金流量表（百万元）2026E2027E2028E负债合计净利润少数股东权益资产减值准备(16)(10)(10)(12)股东权益折旧摊销负债和股东权益总计10506公允价值变动损失财务费用关键财务与估值指标2026E2027E2028E营运资本变动(513)(114)(79)(23)每股收益0.290.330.340.370.38其它(143)每股红利0.000.250.100.110.11经营活动现金流每股净资产3.784.214.454.714.97资本开支(120)(150)(100)ROIC1.52%2.66%4%4%4%其它投资现金流ROE7.73%7.74%8%8%8%投资活动现金流(120)(150)(100)毛利率19%22%23%23%23%权益性融资EBIT Margin11%14%16%16%15%负债净变化(561)(200)(100)(100)EBITDAMargin23%25%30%29%29%支付股利、利息(215)(88)(95)(97)收入增长-5%-3%2%3%1%其它融资现金流(178)(660)(500)净利润增长率36%29%5%8%2%融资活动现金流(56)(780)(254)(855)(697)资产负债率73%62%60%56%51%现金净变动(253)股息率0.0%4.2%1.7%1.9%1.9%货币资金的期初余额P/E20.218.117.316.115.7货币资金的期末余额P/B1.61.41.31.31.2企业自由现金流EV/EBITDA14.212.09.99.08.5权益自由现金流(163)