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证券研究报告 | 2026年10月27日
优于大市
学大教育（000526.SZ）
2026 年前三季度归母净利润同增 39%，盈利能力改善持续验证
核心观点 公司研究·财报点评
社会服务·教育
证券分析师：曾光 证券分析师：周瑛皓
0755-82150809
zengguang@guosen.com.cn zhouyinghao@guosen.com.cn
S0980511040003 S0980526090003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 33.41 元
总市值/流通市值 4071/4058 百万元
52周最高价/最低价 44.28/23.80 元
近3 个月日均成交额 152.37 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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值性价比突出》 ——2026-08-18
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展望积极》 ——2026-05-05
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增速回升初步印证成效》 ——2025-10-28
《学大教育（000526.SZ）-2025H1 个性化教育主业稳步扩张，归
母净利率再创新高》 ——2025-09-02
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爬坡》 ——2025-04-27
2026年第三季度公司实现归母净利润2002万元。2026年前三季度，公司实
现营业收入29.19亿元，同比增长11.7%；归母净利润3.21亿元，同比增长
38.7%；扣非归母净利润3.20亿元，同比增长53.0%。单Q3实现营业收入
7.57亿元，同比增长8.6%；归母净利润0.20亿元，在低基数下同比大幅增
长；扣非归母净利润0.17亿元，同比实现扭亏为盈。
合同负债稳健，收款增速与收入增速基本匹配。截至2026年三季度末，公
司合同负债12.77亿元，同比增长6.1%，较年初增长19.2%。前三季度销售
商品、提供劳务收到的现金为32.54亿元，同比增长10.9%，与收入增长基
本匹配。
聚焦主业，费用管控成效显现，单季盈利能力改善。前三季度公司毛利率
34.7%/+0.8pct；期间费用率合计 20.8%/-2.6pct，其中销售费用率
6.6%/-0.6pct、管理费用率12.1%/-1.7pct、研发费用率0.7%/-0.2pct、财
务费用率1.4%/-0.1pct，各项费用率均得到有效控制。单Q3毛利率26.7%，
同比下降0.4pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为8.9%、11.7%、0.9%、
2.0%，同比均有所下降，推动单Q3归母净利率同比提升2.4pct至2.6%。
增资开源中国，深化"教育+AI"布局。公司公告拟以自有资金不超过5000万
元增资上海开源共识智能科技股份公司（开源中国），投后持股不超过1.23%。
双方拟在人才培养、教育应用与技术研究等方向开展合作，公司有望依托开
源中国的技术底座、算力及开发者生态推进教育业务数字化转型。
此外，公司持续进行股份回购。截至2026年9月30日，公司回购专用证券
账户持有股份476.53万股，占公司总股本的3.91%。
风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期，
经营季节性波动等。
投资建议：我们持续看好K12教培赛道刚需属性，以及学大教育在个性化辅
导领域的龙头地位。公司所聚焦的高中个性化辅导赛道预计将持续受益于普
通高中扩招趋势以及未来7至9年的高考人口红利。短期来看，Q3作为公司
传统淡季，归母净利润实现同比大幅扭亏为盈，更加展示出公司内部运营效
率提升和规模效应释放的积极成效。我们上调此前对公司的2026-2028年归
母净利润预测至3.4/4.0/4.6亿元（前值：3.2/3.8/4.4亿元），对应PE为
12x/10x/9x，维持"优于大市"评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 2,786 3,227 3,621 4,041 4,501
(+/-%) 25.9% 15.8% 12.2% 11.6% 11.4%
净利润(百万元) 180 195 339 395 460
(+/-%) 16.8% 8.6% 73.6% 16.7% 16.4%
每股收益（元） 1.46 1.60 2.78 3.24 3.77
EBIT Margin 10.4% 9.6% 12.4% 14.1% 15.2%
净资产收益率（ROE） 21.8% 20.6% 28.6% 27.0% 25.8%
市盈率（PE） 22.9 20.9 12.0 10.3 8.9
EV/EBITDA 21.5 20.2 16.4 13.6 11.9
市净率（PB） 4.98 4.30 3.44 2.79 2.28
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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2026年第三季度公司实现归母净利润 2002万元。2026Q1-Q3，公司实现收入 29.19
亿元/+11.7%；实现归母净利润 3.21 亿元/+38.7%；扣非后归母净利润为 3.20 亿
元/+53.0%，非经常性损益合计仅 56万元。其中 2026Q3 单季实现收入 7.57亿元
/+8.6%，归母净利润 2001.6万元/+1297.0%，扣非归母净利润 1681.7 万元扭亏为
盈。Q3作为传统淡季，公司扣非归母净利润显著扭亏为盈，单季归母净利率由上
年同期的 0.2%提升至 2.6%。
图1：公司 2022-2026Q3营收及同比情况 图2：公司 2021-2026Q3扣非前后归母净利润
资料来源：公司公告，国信证券研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券研究所整理
合同负债稳健，收款增速与收入增速基本匹配。截至 2026年三季度末，公司合同
负债 12.77 亿元，同比增长 6.1%，较年初增长 19.2%。前三季度销售商品、提供
劳务收到的现金为 32.54 亿元，同比增长 10.9%，与收入增长基本匹配。
图3：公司 2018-2026Q3销售收款 图4：公司 2022-2026H1期末账上合同负债规模
资料来源：公司公告，国信证券研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券研究所整理
聚焦主业，费用管控成效显现，单季盈利能力改善。前三季度公司毛利率
34.7%/+0.8pct；期间费用率合计 20.8%/-2.6pct，其中销售费用率 6.6%/-0.6pct、
管 理 费 用 率 12.1%/-1.7pct 、 研 发 费 用 率 0.7%/-0.2pct 、 财 务 费 用 率
1.4%/-0.1pct，各项费用率均得到有效控制。2026Q3公司归母净利率为2.6%，同比
提升约2.4pct。单Q3毛利率26.7%，同比下降0.4pct，淡季毛利率有所波动，但整
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体仍呈现较强韧性。销售、管理、研发、财务费用率分别为8.9%、11.7%、0.9%、2.0%，
同比均有所下降，推动单Q3归母净利率同比提升2.4pct至2.6%。
图5：公司 2021-2026前三季度毛利率及归母净利率表现 图6：公司 2021-2026前三季度销售/管理/研发费用率
资料来源：公司公告，国信证券研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券研究所整理
增资开源中国，深化"教育+AI"布局。公司公告拟以自有资金不超过 5000万元增
资上海开源共识智能科技股份公司（开源中国），投后持股不超过 1.23%。双方
拟在人才培养、教育应用与技术研究等方向开展合作，公司有望依托开源中国的
技术底座、算力及开发者生态推进教育业务数字化转型。
此外，公司持续进行股份回购。截至 2026年 9 月 30 日，公司回购专用证券账户
持有股份 476.53 万股，占公司总股本的 3.91%。
风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期，经营
季节性波动等。
投资建议：我们持续看好K12教培赛道刚需属性，以及学大教育在个性化辅导领域的
龙头地位。公司所聚焦的高中个性化辅导赛道预计将持续受益于普通高中扩招趋势以
及未来7至9年的高考人口红利。短期来看，Q3作为公司传统淡季，归母净利润实现
同比大幅扭亏为盈，更加展示出公司内部运营效率提升和规模效应释放的积极成效。
我们上调此前对公司的2026-2028年归母净利润预测至3.4/4.0/4.6亿元（前值：
3.2/3.8/4.4亿元），对应PE为12x/10x/9x，维持"优于大市"评级。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 997 945 1729 2381 3194 营业收入 2786 3227 3621 4041 4501
应收款项 109 81 120 131 136 营业成本 1823 2147 2386 2655 2944
存货净额 22 20 23 28 29 营业税金及附加 12 12 14 16 18
其他流动资产 29 26 30 37 38 销售费用 189 246 253 263 270
流动资产合计 1265 1268 2010 2684 3505 管理费用 438 476 478 497 540
固定资产 208 222 336 338 306 研发费用 35 35 40 42 45
无形资产及其他 14 7 7 6 6 财务费用 53 61 0 (11) (21)
投资性房地产 2268 2407 2407 2407 2407 投资收益 6 13 3 3 3
长期股权投资 73 77 75 80 82
资产减值及公允价值变
动 5 1 3 (60) (100)
资产总计 3828 3981 4835 5516 6307 其他收入 (30) (25) (32) (24) (25)
短期借款及交易性金融
负债 784 680 816 980 1175 营业利润 252 274 463 540 628
应付款项 0 0 0 0 0 营业外净收支 (13) (4) 0 0 0
其他流动负债 1789 1847 2253 2396 2589 利润总额 239 270 463 540 628
流动负债合计 2573 2527 3069 3375 3764 所得税费用 63 81 134 157 182
长期借款及应付债券 3 0 0 0 0 少数股东损益 (3) (6) (10) (12) (14)
其他长期负债 450 531 614 721 812 归属于母公司净利润 180 195 339 395 460
长期负债合计 453 531 614 721 812 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 3026 3058 3683 4097 4576 净利润 180 195 339 395 460
少数股东权益 (23) (24) (32) (41) (52) 资产减值准备 26 (12) 3 0 (1)
股东权益 825 947 1184 1461 1783 折旧摊销 43 43 24 33 39
负债和股东权益总计 3828 3981 4835 5517 6307 公允价值变动损失 (5) (1) (3) 60 100
财务费用 53 61 0 (11) (21)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 129 20 446 229 274
每股收益 1.46 1.60 2.78 3.24 3.77 其它 (29) 7 (11) (10) (10)
每股红利 0.48 0.22 0.83 0.97 1.13 经营活动现金流 343 252 798 708 863
每股净资产 6.71 7.77 9.72 11.99 14.63 资本开支 0 (39) (130) (117) (105)
ROIC 13.46% 13.13% 25% 32% 37% 其它投资现金流 (104) (88) 88 0 0
ROE 21.77% 20.59% 29% 27% 26% 投资活动现金流 (117) (131) (40) (122) (107)
毛利率 35% 33% 34% 34% 35% 权益性融资 1 0 0 0 0
EBIT Margin 10% 10% 12% 14% 15% 负债净变化 (335) (3) 0 0 0
EBITDA Margin 12% 11% 13% 15% 16% 支付股利、利息 (59) (27) (102) (119) (138)
收入增长 26% 16% 12% 12% 11% 其它融资现金流 751 (112) 136 163 196
净利润增长率 17% 9% 74% 17% 16% 融资活动现金流 (35) (173) 34 45 58
资产负债率 78% 76% 76% 74% 72% 现金净变动 191 (52) 793 631 813
股息率 1.4% 0.7% 2.5% 2.9% 3.4% 货币资金的期初余额 807 997 945 1729 2381
P/E 22.9 20.9 12.0 10.3 8.9 货币资金的期末余额 997 945 1737 2359 3194
P/B 5.0 4.3 3.4 2.8 2.3 企业自由现金流 0 242 659 548 694
EV/EBITDA 21.5 20.2 16.4 13.6 11.9 权益自由现金流 0 126 795 719 905
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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