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证券研究报告 | 2026年10月30日
优于大市
新雷能（300593.SZ）
三季度利润承压，AI 电源放量进入验证期
核心观点 公司研究·财报点评
国防军工·军工电子Ⅱ
证券分析师：李聪 证券分析师：石昆仑
licong3@guosen.com.cn shikunlun@guosen.com.cn
S0980525080006 S0980526020002
证券分析师：曹翰民 联系人：殷浚喆
0755-81981873 0755-22940868
caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cn
S0980524100001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 20.19 元
总市值/流通市值 10953/9091 百万元
52周最高价/最低价 42.43/19.56 元
近3 个月日均成交额 617.65 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《新雷能（300593.SZ）-营收增速逐季提升，AI电源成长拐点已
现》 ——2026-09-02
《新雷能（300593.SZ）-AI驱动电源市场重塑，公司迎来成长拐
点》 ——2026-05-05
2026年前三季度收入同比稳步增长，利润亏损环比收窄。2026年前三季度
公司实现营业收入10.93亿元，同比+17.74%；归母净利润-0.90亿元，同比
基本持平；扣非归母净利润-0.95亿元，同比减亏7.68%。单季度看，26Q3
实现营收3.69亿元、同比-2.01%、环比-7.82%；归母净利润-0.16亿元（上
年同期+0.05亿元），扣非归母净利润-0.19亿元。收入受交付节奏与高基
数影响，利润因减值节奏差异环比减亏。
毛利率同比改善，折旧抬升使毛利难以覆盖费用。2026年前三季度毛利率
41.18%、同比+1.14pct，净利率-9.09%、同比+0.40pct；Q3单季毛利率41.37%，
同比-0.06pct、环比-2.87pct。前三季度期间费用率46.11%、同比-2.91pct，
其中研发费用率28.15%、同比-3.83pct，管理费用率10.68%、同比+0.88pct，
主要系北京西区厂房转固后折旧增加，财务费用率3.02%、同比+0.20pct。
Q3单季毛利1.53亿元已低于期间费用1.69亿元，经营性亏损约0.16亿元。
数据中心电源进入放量验证期。上半年深圳雷能实现营收2.15亿元、同比
增长约70%，AI电源产品覆盖一次、二次、三次电源并与ADI渠道批量供货；
Q3特种电源受交付节奏影响。结构上，数据中心电源占比提升有望优化收入
质量。
产能进入转固高峰，17.87亿元定增支撑扩产。三季度末固定资产14.05亿
元、较年初+66.74%，在建工程由4.45亿元降至4.40万元，北京西区厂房
完成转固；应收账款9.62亿元、较年初+49.43%，应收票据1.65亿元，二
者合计11.27亿元、+13.3%；短期借款2.68亿元、+57.71%。前三季度经营
活动现金流净额0.26亿元。定增拟募不超过17.87亿元，13.45亿元投建深
圳雷能制造基地。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到AI电源进展节
奏及特种电源业务交付节奏影响，我们下调2026年业绩预期，将2026年1.13
亿下调至0.72亿，最终2026-2028年归母净利润预测0.72/2.75/3.99亿元，
EPS 0.13/0.51/0.74元，对应PE为196.8/51.4/35.4，维持“优于大市”
评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；数据中心电源放量不及预期风险；折旧
压力超预期风险；定增进度不及预期风险；技术迭代风险；股东减持风险。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 922 1,188 1,545 2,165 2,703
(+/-%) -37.2% 28.9% 30.0% 40.1% 24.9%
归母净利润(百万元) -501 -195 72 275 399
(+/-%) -617.2% -61.0% -136.7% 283.1% 45.3%
每股收益（元） -0.92 -0.36 0.13 0.51 0.74
EBIT Margin -22.8% -12.3% 12.2% 19.9% 21.6%
净资产收益率（ROE） -20.3% -8.5% 3.0% 10.6% 13.6%
市盈率（PE） -28.2 -72.1 196.8 51.4 35.4
EV/EBITDA -114.2 -246.7 54.7 29.8 23.5
市净率（PB） 5.73 6.12 5.96 5.44 4.82
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月31日
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证券研究报告
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图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及净利率（亿元、%） 图4：公司分季度归母净利润及净利率（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司毛利率、净利率（%）（单位：亿元、%） 图6：公司各项费用率（%）（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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图7：公司研发费用及费用率（单位：亿元、%） 图8：公司 ROE水平（%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 628 654 650 650 650 营业收入 922 1188 1545 2165 2703
应收款项 1037 1000 1354 1720 2147 营业成本 553 731 865 1180 1446
存货净额 860 839 1038 1441 1778 营业税金及附加 8 10 8 9 11
其他流动资产 181 141 107 139 173 销售费用 58 56 54 65 76
流动资产合计 2806 2634 3149 3949 4749 管理费用 123 134 106 135 154
固定资产 913 1288 1382 1459 1518 研发费用 390 402 324 346 432
无形资产及其他 122 130 125 120 114 财务费用 15 36 56 76 94
投资性房地产 431 184 184 184 184 投资收益 5 3 7 7 7
长期股权投资 10 10 9 8 8
资产减值及公允价值变
动 (274) (48) (60) (60) (60)
资产总计 4282 4245 4849 5720 6573 其他收入 (378) (377) (324) (346) (432)
短期借款及交易性金融
负债 507 646 1340 1788 2138 营业利润 (483) (202) 79 301 437
应付款项 366 311 399 548 676 营业外净收支 (0) (3) 0 0 0
其他流动负债 120 126 126 171 209 利润总额 (483) (206) 79 301 437
流动负债合计 993 1083 1865 2507 3023 所得税费用 31 (2) 4 15 22
长期借款及应付债券 612 643 413 413 413 少数股东损益 (13) (8) 3 11 16
其他长期负债 40 46 36 27 19 归属于母公司净利润 (501) (195) 72 275 399
长期负债合计 652 688 449 440 432 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 1645 1771 2313 2947 3455 净利润 (501) (195) 72 275 399
少数股东权益 176 168 171 180 194 资产减值准备 214 (229) 21 10 5
股东权益 2461 2305 2365 2593 2924 折旧摊销 72 82 112 142 164
负债和股东权益总计 4282 4245 4849 5720 6573 公允价值变动损失 274 48 60 60 60
财务费用 15 36 56 76 94
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 426 73 (420) (605) (636)
每股收益 (0.92) (0.36) 0.13 0.51 0.74 其它 (230) 220 (18) (1) 8
每股红利 0.15 0.07 0.02 0.09 0.12 经营活动现金流 256 (1) (173) (120) 0
每股净资产 4.54 4.25 4.36 4.78 5.39 资本开支 0 (162) (283) (283) (283)
ROIC -6.04% -4.41% 3% 7% 9% 其它投资现金流 141 100 0 0 0
ROE -20.34% -8.48% 3% 11% 14% 投资活动现金流 142 (61) (282) (282) (282)
毛利率 40% 38% 44% 46% 46% 权益性融资 0 16 0 0 0
EBIT Margin -23% -12% 12% 20% 22% 负债净变化 371 31 (230) 0 0
EBITDA Margin -15% -5% 19% 26% 28% 支付股利、利息 (82) (37) (12) (47) (68)
收入增长 -37% 29% 30% 40% 25% 其它融资现金流 (1177) 86 693 449 350
净利润增长率 -617% -61% -137% 283% 45% 融资活动现金流 (600) 89 451 402 282
资产负债率 43% 46% 51% 55% 56% 现金净变动 (202) 26 (4) 0 0
股息率 0.6% 0.3% 0.1% 0.3% 0.5% 货币资金的期初余额 830 628 654 650 650
P/E (28.2) (72.1) 196.8 51.4 35.4 货币资金的期末余额 628 654 650 650 650
P/B 5.7 6.1 6.0 5.4 4.8 企业自由现金流 0 (151) (412) (338) (200)
EV/EBITDA (114.2) (246.7) 54.7 29.8 23.5 权益自由现金流 0 (34) (3) 38 61
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
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