请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前 金元在先
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投资要点
业绩阶段性承压，AI 算力成本及汇率波动拖累利润。公司发布 2026
年三季报，前三季度实现营收10.16 亿元，同比下降11.07%；归母净
利润-1.03 亿元，上年同期为-0.62 亿元。Q3 单季度实现营收3.10 亿
元，同比下降 18.97%；归母净利润-0.34 亿元，上年同期为-0.09 亿
元。利润端，前三季度营业成本同比增长 51.49%，毛利率同比下降约
5.79pct， 主要受AI 服务器费用、 资产摊销及平台手续费增加影响， 同
时美元兑人民币汇率下跌导致汇兑损失增加，拖累短期盈利表现。
AI 原生新品商业化加速，影视及音乐视频创作打开增长空间。 公司
持续完善AI 视频创作产品矩阵，万兴剧厂覆盖剧本、分镜、素材生成
及后期制作等全流程，客户复购率超 85%；AI 音乐视频平台 Enkio 通
过 Agent 实现 MV 一站式创作，已跻身全球AI MV 第一梯队。以Q3 收
入测算，两款产品 ARR 分别突破 500 万美元和 300 万美元，初步验证
商业化潜力。此外，公司于今年 8-9 月陆续推出 Filmora.TV、万兴播
爆/Virbo AI，进一步拓展AI 广告及电商视频创作市场。
存量产品AI 变现持续深化，营销控费成效显现。 前三季度Filmora
AI 积分销售同比增长超 50%，云端 AI 创意平台 Media.io 收入同比增
长超 70%，UniConverter 及 PDFelement 的 AI 积分销售均同比增长超
70%。 同时， 公司持续推进“双模驱动”战略， 自研算法调用占比超60%，
有望逐步优化AI 推理成本。 前三季度销售费用同比下降24.12%， 随着
AI 付费增长及营销效率提升，公司盈利能力有望逐步改善。
盈利预测及投资建议。我们认为AI 原生新品增长有望带动增量收入，
存量产品AI 变现能力已逐步显现。此外，自研模型调用占比提升有望
降低单位推理成本； 在收入规模扩大、 营销效率改善的共振下， 公司盈
利能力有望逐步修复 .我们调整公司的营业收入和利润预测， 预计
2026-2028 年 营 业 收 入 为 14.5/15.9/18.3 亿 元 （ 前 值 为
15.9/17.9/20.8 亿元） ，2026-2028 年归母净利润为-0.98/0.05/0.52
亿元（前值为-0.44/0.17/0.68 亿元） ，维持“增持”评级。
风险提示：AI 新品商业化不及预期；AI 算力成本上升；汇率波动；行
业竞争加剧等。
公司基本数据
当前价格（元） 46
52 周价格区间（元） 40.31-122.8
总市值（亿元） 89
流通市值（亿元） 79
近 20 交易日日均成交额 （亿
元） 5.37
近 20 交易日日均换手率 6.47%
第一大股东 吴太兵
公司网址 www.wondershar
e.cn
一年期收益率比较
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分析师：王鑫旸
执业证书编号:S0370526030001
邮箱：wangxy4@jyzq.cn
计算机行业
2026 年 11 月 2 日
万兴科技(300624)
—Q3 业绩点评：AI 原生新品逐步放量，存量产品变现深化
评级：增持（维持）
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公
司
点
评
报
告
证
券
研
究
报
告
盈利预测 2025A 2026E 2027E 2028E
主营收入（百万元） 1,533 1,449 1,591 1,827
主营收入增长率 6% -5% 10% 15%
净利润（百万元） -91 -98 5 52
净利润增长率 44% -7% 106% 858%
每股收益（元/股） -0.47 -0.51 0.03 0.27
PE -97.5 -90.7 1645.3 171.7
PB 8.7 9.6 9.5 9.0
资料来源：金元证券研究所
2026 年 11 月 2 日
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资产负债表 利润表
单位:百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位:百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 598 365 398 548 营业收入 1,533 1,449 1,591 1,827
应收票据及账款 68 65 64 64 营业成本 141 211 243 303
预付账款 20 30 34 42 税金及附加 5 4 5 6
存货 0 0 0 0 销售费用 875 739 732 749
合同资产 0 0 0 0 管理费用 224 188 183 192
其他流动资产 64 34 35 37 研发费用 432 449 469 566
流动资产合计 750 493 530 692 财务费用 4 12 11 10
长期股权投资 19 19 19 19 信用减值损失 0 0 0 0
固定资产 281 286 290 294 资产减值损失 -0 0 0 0
在建工程 105 105 105 105 公允价值变动收益 3 3 3 3
无形资产 151 181 205 224 投资收益 29 29 29 29
商誉 221 221 221 221 其他收益 27 27 27 27
其他非流动资产 157 160 162 164 营业利润 -88 -95 8 60
非流动资产合计 934 971 1,001 1,027 营业外收入 1 1 1 2
资产合计 1,684 1,464 1,532 1,718 营业外支出 3 3 3 3
短期借款 114 0 49 151 利润总额 -90 -97 6 59
应付票据及账款 29 35 42 55 所得税 3 3 1 6
预收款项 0 0 0 0 净利润 -93 -100 5 53
合同负债 54 51 56 64 少数股东损益 -2 -2 0 1
其他应付款 72 72 72 72 归属母公司净利润 -91 -98 5 52
其他流动负债 208 195 197 208 EPS（（按最新股本摊薄） -0.47 -0.51 0.03 0.27
流动负债合计 477 353 416 550
长期借款 137 137 137 137 主要财务比率
应付债券 0 0 0 0 2025A 2026E 2027E 2028E
其他非流动负债 29 29 29 29 成长能力
非流动负债合计 166 166 166 166 营业收入增长率 6.5% -5.5% 9.8% 14.9%
负债合计 643 519 581 716 EBIT 增长率 -50.7% -1.5% -120.3% 299.5%
归属母公司所有者权益 1,024 928 934 985 归母公司净利润增长率 -44.2% -7.5% 105.5% 858.5%
少数股东权益 18 16 17 17 获利能力
所有者权益合计 1,042 945 950 1,003 毛利率 90.8% 85.4% 84.7% 83.4%
负债和股东权益 1,684 1,464 1,532 1,718 净利率 -6.1% -6.9% 0.3% 2.9%
ROE -8.8% -10.4% 0.6% 5.2%
现金流量表 ROIC -9.1% -11.5% 2.5% 7.6%
单位:百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 偿债能力
经营活动现金流 21 -49 56 119 资产负债率 38.2% 35.5% 38.0% 41.6%
现金收益 -35 -31 80 132 流动比率 1.6 1.4 1.3 1.3
存货影响 0 0 0 0 速动比率 1.6 1.4 1.3 1.3
经营性应收影响 2 -7 -3 -9 营运能力
经营性应付影响 17 6 6 13 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1
其他影响 37 -17 -28 -17 应收账款周转天数 16 17 15 13
投资活动现金流 -55 -59 -61 -61 存货周转天数 N.A. N.A. N.A. N.A.
资本支出 -153 -91 -92 -92 每股指标（元）
股权投资 7 0 0 0 每股收益 -0.47 -0.51 0.03 0.27
其他长期资产变化 91 32 31 31 每股经营现金流 0.11 -0.25 0.29 0.62
融资活动现金流 168 -126 38 92 每股净资产 5.29 4.80 4.83 5.10
借款增加 231 -114 49 102 估值比率
股利及利息支付 -3 -11 -9 -12 P/E -97 -91 1,645 172
股东融资 0 0 0 0 P/B 9 10 10 9
其他影响 -60 -1 -2 2 EV/EBITDA -151 -174 61 36
数据来源：iFinD、金元证券研究所
2026 年 11 月 2 日
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金元证券股票投资评级标准：
买入：预期未来 6 个月内股价收益率超越沪深 300 指数的涨跌幅 15%以上；
增持：预期未来 6 个月内股价收益率超越沪深 300 指数的涨跌幅 5%～15%；
中性：预期未来 6 个月内股价收益率相对沪深 300 指数涨跌幅差异在-5%～+5%之间；
减持：预期未来 6 个月内股价收益率弱于沪深 300 指数的涨跌幅 5%以上。
金元证券行业投资评级标准：
强于大市：预期行业相关指数在未来 6 个月内超越沪深 300 指数表现；
中性：预期行业相关指数在未来 6 个月内基本与沪深 300 指数表现持平；
弱于大市：预期行业相关指数在未来 6 个月内明显弱于沪深 300 指数表现。
金元证券机构销售负责人：詹宝强
电子邮件：zhanbq@jyzq.cn
2026 年 11 月 2 日
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