请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1公司点评报告
明月镜片(301101)上次评级姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004李晨 新消费行业分析师执业编号：S1500525060001相关研究明月镜片：结构优化，智能眼镜贡献增量明月镜片：离焦镜快速增长，品牌高端化，智能眼镜加速发展信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031明月镜片：高潜品类加速放量，AI 眼镜配套逐步强化，盈利能力改善可期事件：公司发布2025 年报&2026 一季报。2025 年公司实现收入8.28 亿元（同比+7.4%），归母净利润1.93 亿元（同比+9.1%），扣非净利润1.66 亿元（同比+9.3%）；25Q4 实现收入2.01 亿元（同比+7.6%），归母净利润0.44 亿元（同比+10.2%），扣非净利润0.36 亿元（同比+3.4%）；26Q1 实现收入2.33 亿元（同比+18.3%），归母净利润0.56 亿元（同比+19.1%），扣非净利润0.49 亿元（同比+18.9%）。点评：受益于高潜品类贡献增量，公司26Q1 收入实现稳健增长；尽管海外地缘冲突导致原材料价格上涨，且1.74 等高折产品尚在爬坡阶段，但公司凭借加强费用管控，盈利能力表现优异。明星产品高增，产品结构持续优化。公司深化大单品战略，以技术创新为核心壁垒，全品类产品矩阵覆盖全人群、全场景、全周期眼健康需求，持续巩固行业领先地位。剔除海外业务不利影响，26Q1 镜片收入同比+20.8%，其中PMC 超亮系列收入0.36 亿元（同比+45.6%）；高折系列（1.67+1.71+1.74）收入占比为45.8%，其中1.74 系列收入0.28亿元（同比+391.2%）。此外，医疗渠道逐步进入收获阶段，收入同比+258.5%。智能眼镜蓄势待发，有望贡献长期增量。公司积极拥抱AI 智能眼镜等行业新机遇，作为小米AI 眼镜独家光学合作伙伴，为其提供全渠道专属配镜服务。依托线上小米有品及线下宝岛眼镜、千叶眼镜、
博士眼镜等400 余家合作门店，公司为用户提供一站式解决方案，我们预计未来公司有望开发更多头部消费电子厂商，将传统镜片优势转化为智能视觉解决方案能力，抢占AI 眼镜规模化普及的行业红利。此外，我们判断依托于公司自身品牌优势，部分智能眼镜消费者在购买其余品牌镜架后或将主动使用公司镜片，业内口碑&品牌势能有望进一步推动公司在新领域逐步构建卡位优势。费用管控优异，静待盈利回暖。26Q1 公司毛利率为55.2%（同比-3.2pct），净利率为24.1%（同比+0.2pct），公司已积极推进原材料替代方案，后续伴随1.74 产能爬坡、规模效应显现，毛利率有望持续修复。费用表现来看，26Q1 期间费用率为27.79%（同比-3.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为15.27%/4.13%/8.16%/0.22%（（同比分别-2.0/-0.7/-1.4/+0.3pct）。现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为-0.26 亿元（同比-0.32亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为80.6/56.4/45.4 天（同比-15.4/-8.2/+5.0 天）。盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.3、2.9、3.6 亿元，对应PE估值分别为30.7X、24.8X、19.7X。风险提示：竞争加剧，AI 眼镜渗透率提升不及预期，原材料价格振幅扩大重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)1,1891,442增长率YoY %2.9%7.4%19.6%20.2%21.3%归属母公司净利润(百万元)增长率YoY%12.2%9.1%20.9%23.8%26.2%毛利率%58.6%57.3%57.1%57.5%58.0%净资产收益率ROE%10.6%10.9%12.4%14.3%16.7%EPS(摊薄)(元)0.880.961.161.431.81市盈率P/E(倍)40.5137.1230.7224.8119.66市净率P/B(倍)4.294.063.823.563.27请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1,5371,6631,8192,0112,254营业总收入1,1891,442货币资金1,2881,0101,198营业成本应收票据营业税金及附加应收账款销售费用预付账款管理费用存货研发费用其他财务费用-2-6-10非流动资产减值损失合计-1-2-2-2-2长期股权投资投资净收益固定资产（合计）其他无形资产营业利润其他营业外收支资产总计1,8612,0202,1672,3512,581利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付票据少数股东损益应付账款归属母公司净利润其他EBITDA非流动负债EPS (当年)(元)0.880.961.161.431.81长期借款其他现金流量表单位:百万元负债合计会计年度2024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益经营活动现金流归属母公司股东权益1,6701,7621,8742,0132,187净利润负债和股东权益1,8612,0202,1672,3512,581折旧摊销财务费用重要财务指标单位:百万元投资损失-9-4-8-8-11会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营运资金变动-3-12-21-23营业总收入1,1891,442其它-22-23-1同比（%）2.9%7.4%19.6%20.2%21.3%投资活动现金流-710-34-38-35归属母公司净利润资本支出-70-97-46-46-46同比（%）12.2%9.1%20.9%23.8%26.2%长期投资-635毛利率（%）58.6%57.3%57.1%57.5%58.0%其他ROE%10.6%10.9%12.4%14.3%16.7%筹资活动现金流-75-77-123-150-190EPS (摊薄)(元)0.880.961.161.431.81吸收投资P/E40.5137.1230.7224.8119.66借款P/B4.294.063.823.563.27支付利息或股息-71-118-121-150-190EV/EBITDA30.0228.5218.8815.5312.22现金流净增加额-504请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3研究团队简介姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年
金麒麟最佳分析师第四名。李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年12 月起担任轻工行业负责人。骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3 年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4