市场回顾：1）行业：本周上证

投资要点：
固定收益当前券商自营投债有何特征？：截至2026 年一季度末，上市证券公司金融投资总规模为7.41 万亿元。按报表科目来划分，交易性金融资产规模为5.18 万亿元，占比70.0%；其他债权投资规模1.36 万亿元，占比18.4%；其他权益工具投资规模0.77 万亿元，占比10.4%；债权投资规模0.08 万亿元，占比1.2%。2025 年下半年上市券商固收类资产持仓规模有所下降。截至25 年年末，持有固收类资产规模前五大券商依次为国泰海通（5663 亿）、中信证券（3737 亿元）、广发证券（2764亿元）、华泰证券（2586 亿元）及中金公司（2422 亿元），合计占比43.44%，集中度较高。2025 年下半年上市券商股票持仓规模显著抬升，合计投资规模由6728.7 亿元增至8570.4 亿元，增幅达27.4%。截至2025 年末，上市券商其他债权投资科目（FVOCI）中合计持有信用债0.77 万亿元，显著高于AC 账户中175 亿元的信用债持有规模。根据中债登、上清所、上交所及深交所托管数据，截至26 年5 月末证券自营债券托管规模为4.7 万亿元，主要债券投资品种为利率债。截至26年5 月末，券商自营利率债投资占比54.21%，信用债占比37.03%，同业存单占比2.99%，可转债/可交债占比1.12%，其他债券占比4.66%，其中其他债券包括熊猫债及结构化融资工具等。截至26 年5 月，利率债中，国债规模占比45.73%，地方政府债占比41.78%，政策性银行债占比12.49%。26Q1 券商自营净卖出超长（剩余期限20Y 及以上）利率债1457 亿。据自24 年1 月至26 年6 月的各期限利率债交易数据来看，所有期限品种均呈现净卖出，这表明券商自营在此周期内整体上压降了利率债的持仓规模。然而，1 年以内的短期品种（-5719.2 亿）、1-3 年品种（-5781.9 亿）和20-30 年超长期品种（-4886.5 亿）是净卖出的主要集中区。7-10Y及30Y 以上期限品种净卖出规模相对有限，为仓位结构调整中相对稳定的部分。26Q1 券商自营或因通胀担忧及看好股市等降低债券持仓久期，增配短债，净卖出超长（剩余期限20Y 及以上）利率债1457 亿。26Q2 券商自营在超长利率债交易量中占比为42.1%，为市场核心交易力量。风险提示：流动性管理风险、波段交易风险、杠杆策略失效风险公用环保AI 能源系列（一）：SOFC——FERC 推动AIDC 并网，SOFC 核心受益：FERC 推动北美六大电网运营商加速AIDC 超大负荷电力并网。根据BloomEnergy，目前61%的AIDC 业主规划数据中心配置离网电源，以解决潜在缺电问题。2026/6/18美国FERC 要求六大电网运营商修改大负荷电网接入规则以加速数据中心并网，要求运营商配置高效的输电服务申请和研究流程，包括考虑替代输电技术、为灵活大负载提供新的输电服务等，并要求六大运营商30 天内提交资源充足性信息报告，以说明如何确保现有客户和新增大负荷都具备电源支撑。作为北美离网电力供给的重要形式，SOFC 有望核心受益美国AIDC 加速并网红利。北美SOFC 核心厂商BloomEnergy 屡获AIDC 订单，产业进程加速。中国厂商加深SOFC 产业布局，把握AI 缺电机遇。在AI+低碳双重浪潮下，我国SOFC 企业在产品研发、产能建设层面提速，2024/12/16，由中广核研究院和中海石油气电集团联合研发的100kW 固体第2页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地氧化物燃料电池发电系统完成满功率出厂测试并包装发货。2025 年11 月，潍柴动力与其参股公司英国Ceres（持股约19.5%）签订许可协议，获准在国内制造其设计的SOFC，中国产业链公司加速SOFC 布局。投资分析意见：建议关注：（1）SOFC 整机：潍柴动力、三环集团、壹石通、顺络电子、佛燃能源；（2）上游材料：振华股份；（3）连接系统：壹连科技、德昌电机控股、敏实集团等。风险提示：AI 需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期建筑建材/机械/地产继续推荐鸿路钢构与四川路桥——建筑装饰行业周报（20260713-20260719）：本周观点：鸿路钢构：产量释放叠加智能化降本，盈利能力持续修复。公司发布业绩预告，预计2026H1 实现归母净利润4.32~4.90 亿元，同比增长50.00%~70.00%；扣非归母净利润3.81~4.28 亿元，同比增长60.00%~80.00%。其中Q2 单季度预计实现归母净利润2.84~3.42 亿元，同比增长87.83%~125.88%，扣非归母净利润同比增长95.74%~134.37%，盈利改善趋势进一步增强。四川路桥：订单储备充足，交通强省建设支撑长期需求。公司作为四川省基建领先企业，在手订单储备充足，2025 年订单规模约为年度收入3 倍。展望下半年，随着重点项目持续推进，公司有望加快订单向收入及利润转化，推动业绩逐步释放。我们认为，公司当前兼具高股息与增长预期改善属性，随着订单兑现及交通建设需求持续释放，配置价值有望逐步提升。
市场回顾：1）行业：本周上证
指数下滑5.81%、深证成指下滑8.90%、创业板指下滑10.78%；同期申万建筑装饰指数下滑5.70%，子板块中除房屋建设与基建市政工程外，其余板块悉数下滑。2）个股：本周申万建筑共有41 只股票上涨，涨幅前五的分别为：中岩大地(+37.65%)、ST 龙元(+20.54%)、甘咨询(+15.38%)、恒尚节能(+7.85%)、*ST 岭南(+6.86%)。投资建议：建议关注国家战略需求的基础设施投资方向，同时继续把握高股息标的配置机会。我们认为，未来基建投资逻辑或逐步由传统稳增长导向转向服务能源安全、资源安全及区域协调发展的结构性需求，重点包括大型水电等清洁能源建设、煤化工等资源转化工程，以及成渝等国家战略腹地基础设施完善，在地缘政治不确定性上升背景下相关领域有望成为基建投资的重要增量来源，建议关注：四川路桥（有望受益成渝腹地建设）、中国化学（煤化工工程）、东华科技（煤化工工程），以及中国电建（能源建设、水利建设）、中国能建（能源建设）。同时，在风险偏好阶段性回落背景下，高股息或仍是当前建筑板块的重要配置主线之一，兼具稳定分红能力与估值优势的标的或具备较强配置价值，建议关注江河集团、安徽建工、中材国际等。风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。医药众生药业(002317.SZ)——创新转型进入兑现期，ZSP1601有望贡献估值弹性：中药为基、创新引领，公司进入创新药价值兑现关键阶段。众生药业始创于1979 年，传统业务覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化等领域，中成药与成熟化药构筑公司收入及现金流基本盘；创新药方面，公司围绕代谢和呼吸等领域布局ZSP1601、RAY1225、昂拉地韦等重点品种。2025 年公司实现营业收入25.23 亿元，同比+2.24%；归母净利润2.76 亿元，同比扭亏；2026Q1 归母净利润1.00 亿元，同比+20.83%，利润端持续修复。ZSP1601：MASH 治疗泛PDE 抑制剂，IIb 期数据验证抗纤维化潜力，III 期与海外BD 值得期待。RAY1225：GLP-1/GIP 双靶点长效品种，国内已授权齐鲁制药。RAY1225 是公司自主研发、拥有全球自主知识产权第3页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地的GLP-1/GIP 双受体激动剂，采用专利钉合肽技术设计，具备约10 天超长半衰期和每两周给药一次的潜力。昂拉地韦：甲流创新药纳入医保，儿童/青少年适应症拓展助力放量。昂拉地韦片为靶向甲型流感病毒RNA 聚合酶PB2 亚基的一类创新药，成人单纯性甲型流感适应症已上市，并纳入2025 年版国家医保目录。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为25.58/26.98/28.58 亿元，同比增速分别为1.41%/5.47%/5.91%；归母净利润分别为2.69/3.00/3.18 亿元，同比增速分别为-2.57%/11.56%/6.05%；当前股价对应PE 分别为86/77/72 倍。考虑到公司中药与成熟化药业务构筑利润基本盘，ZSP1601IIb期数据验证较强抗纤维化潜力，后续III 期推进及海外BD 有望进一步打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。研发创新失败风险；创新药销售放量不及预期风险；行业政策风险。第4页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地报告列表【固定收益】当前券商自营投债有何特征？（2026/07/22）【公用环保】AI 能源系列（一）：SOFC——FERC 推动AIDC 并网，SOFC 核心受益（2026/07/22）【建筑建材/ 机械/ 地产】继续推荐鸿路钢构与四川路桥— — 建筑装饰行业周报（20260713-20260719）（2026/07/21）【医药】众生药业(002317.SZ) — — 创新转型进入兑现期，ZSP1601 有望贡献估值弹性（2026/07/21）第5页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【固定收益】固收专题报告：当前券商自营投债有何特征？（2026/07/22）廖志明证书编号：S1350524100002券商自营金融投资项目通常包含交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资四个财务报表项目。受季报、年报披露规则差异约束，仅半年报、年报会披露母公司报表资产细分数据，因此为使数据具有可比性，本文时序对比统一采用合并报表金融投资指标；券商自营细分资产结构分析仅选用半年末、年末报表数据开展。截至2026 年一季度末，上市证券公司金融投资总规模为7.41 万亿元。按报表科目来划分，交易性金融资产规模为5.18 万亿元，占比70.0%；其他债权投资规模1.36 万亿元，占比18.4%；其他权益工具投资规模0.77 万亿元，占比10.4%；债权投资规模0.08 万亿元，占比1.2%。截至25 年末（因上市券商26 年一季报未披露细分资产数据，故25 年末数据为最新可得数据），按资产类别来划分，债券投资规模约为3.95 万亿元，占比55.87%；股票投资规模1.0 万亿元，占比14.09%；基金及其他投资规模2.12 万亿元，占比30.04%。2025 年下半年上市券商固收类资产持仓规模有所下降。截至25 年年末，持有固收类资产规模前五大券商依次为国泰海通（5663 亿）、中信证券（3737 亿元）、广发证券（2764 亿元）、华泰证券（2586 亿元）及中金公司（2422 亿元），合计占比43.44%，集中度较高。从托管数据来看，2025 年下半年券商自营债券托管规模由4.7 万亿元降至4.5 万亿元；从上市券商年报数据来看，25 年下半年共有13 家上市券商固收类资产投资规模有所增加，30 家有所减少，大多数上市券商减持了固收类资产，合计投资规模由4.2 万亿元降至4.0 万亿元，降幅为5.10%，两类数据均表明25 年下半年券商自营债券持仓规模或有所下降。2025 年下半年上市券商股票持仓规模显著抬升，合计投资规模由6728.7 亿元增至8570.4 亿元，增幅达27.4%。分机构来看，增配规模排名前五券商为中信证券、华泰证券、国泰海通、中金及广发证券，分别增配662.07 亿元、468.57 亿元、224.45 亿元、205.44 亿元及191.05 亿元。得益于2025 年下半年A 股向好，市场风险偏好有所抬升，上市券商加大权益资产配置力度，权益仓位自25Q2 的18.4%上行至25Q4 的22.1%，达到自23Q4 以来的阶段性高点。券商所投资信用债普遍放入FVOCI 账户。原因或系：1）部分信用债存在如赎回、回售、利率跳升等特殊条款，以及券商流动性管理需要（质押回购融资）使其无法通过SPPI 测试；2）放入FVOCI 方便进行利润平滑，及减少出售限制。截至2025 年末，上市券商其他债权投资科目（FVOCI）中合计持有信用债0.77 万亿元，显著高于AC 账户中175 亿元的信用债持有规模。根据中债登、上清所、上交所及深交所托管数据，截至26 年5 月末证券自营债券托管规模为4.7 万亿元，主要债券投资品种为利率债。截至26 年5 月末，券商自营利率债投资占比54.21%，信用债占比37.03%，同业存单占比2.99%，可转债/可交债占比1.12%，其他债券占比4.66%，其中其他债券包括熊猫债及结构化融资工具等。截至26 年5 月，利率债中，国债规模占比45.73%，地方政府债占比41.78%，政策性银行债占比12.49%。26Q1 券商自营净卖出超长（剩余期限20Y 及以上）利率债1457 亿。据自24 年1 月至26 年6 月的各期限利率债交易数据来看，所有期限品种均呈现净卖出，这表明券商自营在此周期内整体上压降了利率债的持仓规模。然而，1 年以内的短期品种（-5719.2 亿）、1-3 年品种（-5781.9 亿）和20-30 年超长期品种（-4886.5第6页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地亿）是净卖出的主要集中区。7-10Y 及30Y 以上期限品种净卖出规模相对有限，为仓位结构调整中相对稳定的部分。26Q1 券商自营或因通胀担忧及看好股市等降低债券持仓久期，增配短债，净卖出超长（剩余期限20Y 及以上）利率债1457 亿。26Q2 券商自营在超长利率债交易量中占比为42.1%，为市场核心交易力量。风险提示：流动性管理风险、波段交易风险、杠杆策略失效风险【公用环保】行业点评报告：AI 能源系列（一）：SOFC——FERC 推动AIDC 并网，SOFC 核心受益（2026/07/22）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 高博禹证书编号：S1350526060004FERC 推动北美六大电网运营商加速AIDC 超大负荷电力并网。根据BloomEnergy，目前61%的AIDC 业主规划数据中心配置离网电源，以解决潜在缺电问题。2026/6/18 美国FERC 要求六大电网运营商修改大负荷电网接入规则以加速数据中心并网，要求运营商配置高效的输电服务申请和研究流程，包括考虑替代输电技术、为灵活大负载提供新的输电服务等，并要求六大运营商30 天内提交资源充足性信息报告，以说明如何确保现有客户和新增大负荷都具备电源支撑。作为北美离网电力供给的重要形式，SOFC 有望核心受益美国AIDC加速并网红利。SOFC 的基本结构由固体电解质+阴极+阳极构成。固体氧化物燃料电池（SOFC）是一种将燃料与氧化剂中的化学能直接转换成电能的全固态电化学发电装置，能量转换效率高，可达到60%左右，产生的热进行热电联供效率可达到80%以上。SOFC 模块化快速部署+直流电+调峰调频，天然适配AIDC。（1）燃料电池可以像乐高积木一样在地面上堆叠，SOFC 功率模块(PowerModule)基础单元额定功率为65kW，由多个功率模块组成的独立单元，再进行集成，可以形成约26MW 的电力区块；（2）燃料电池的输出电压可达800VDC(或±400VDC)，传统架构中，电力需要经过多次AC-DC 转换，SOFC 发电可以直接进入数据中心的直流母线或机架，降低中间设备的复杂度；（3）SOFC 更能敏感追踪GPU 频率变化进行调峰调频，根据BE，燃料电池能够良好追踪复杂的推理负载曲线，1-10Hz 的震荡频率往往会导致传统旋转机械产生内部共振，而燃料电池更为稳定。北美SOFC 核心厂商BloomEnergy 屡获AIDC 订单，产业进程加速。（1）BE2026 年Q1 实现产品销售收入6.53亿美元，同比+208%；（2）BE2025-2026 年多次获得AIDC 供电订单，甲骨文与其签下最高可达2.8GW 的全SOFC 供电订单。谷歌、苹果等企业已将SOFC 应用于自身数据中心，通过分布式供电方案保障算力稳定。BrookfieldAssetManagement 此前宣布将投资最高50 亿美元，与BloomEnergy 合作为AI 数据中心部署燃料电池，进一步扩大SOFC 的规模化应用范围。中国厂商加深SOFC 产业布局，把握AI 缺电机遇。在AI+低碳双重浪潮下，我国SOFC 企业在产品研发、产能建设层面提速，2024/12/16，由中广核研究院和中海石油气电集团联合研发的100kW 固体氧化物燃料电池发电系统完成满功率出厂测试并包装发货。2025 年11 月，潍柴动力与其参股公司英国Ceres（持股约19.5%）签订许可协议，获准在国内制造其设计的SOFC，中国产业链公司加速SOFC 布局。投资分析意见：建议关注：（1）SOFC 整机：潍柴动力、三环集团、壹石通、顺络电子、佛燃能源；（2）上游材料：振华股份；（3）连接系统：壹连科技、德昌电机控股、敏实集团等。第7页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地风险提示：AI 需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期【建筑建材/机械/地产】行业定期报告：继续推荐鸿路钢构与四川路桥——建筑装饰行业周报（20260713-20260719）（2026/07/21）王彬鹏证书编号：S1350524090001 戴铭余证书编号：S1350524060003 郦悦轩证书编号：S1350524080001
本周观点：
鸿路钢构：产量释放叠加智能化降本，盈利能力持续修复。公司发布业绩预告，预计2026H1 实现归母净利润4.32~4.90 亿元，同比增长50.00%~70.00%；扣非归母净利润3.81~4.28 亿元，同比增长60.00%~80.00%。其中Q2 单季度预计实现归母净利润2.84~3.42 亿元，同比增长87.83%~125.88%，扣非归母净利润同比增长95.74%~134.37%，盈利改善趋势进一步增强。公司业绩增长主要受益于智能化转型持续推进，产品质量、生产效率及产能利用率稳步提升，同时生产成本得到有效管控。2026H1 公司累计新签合同约161.59 亿元，同比增长12.37%，钢结构产量达270.03 万吨，同比增长14.30%；其中Q2 单季度钢结构产量约149.65 万吨，同比增长13.94%，月均产量接近50 万吨。随着产量持续释放，公司规模效应逐步显现，固定成本摊薄推动吨盈利明显改善，按照97%的产销率测算，公司2026Q2 钢结构吨净利约195.86~235.53 元，同比增长77.05~116.72 元，为2024 年以来单季度较高水平。展望未来，公司智能化改造或仍具进一步提升空间，随着焊接机器人应用场景拓展、人机协同效率提升以及生产班次增加，公司产能利用率有望持续提升，并推动单位成本进一步下降。四川路桥：订单储备充足，交通强省建设支撑长期需求。公司作为四川省基建领先企业，在手订单储备充足，2025 年订单规模约为年度收入3 倍。政策端，四川持续推进交通强省建设，《四川省国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》提出，围绕拓展多向连通战略通道等方向，加快建设综合交通体系，实现进出川大通道达到70 条以上，较“十四五”末新增至少16 条，为区域交通基础设施投资提供持续支撑。展望下半年，随着重点项目持续推进，公司有望加快订单向收入及利润转化，推动业绩逐步释放。我们认为，公司当前兼具高股息与增长预期改善属性，随着订单兑现及交通建设需求持续释放，配置价值有望逐步提升。
市场回顾：
1）行业：本周上证指数下滑5.81%、深证成指下滑8.90%、创业板指下滑10.78%；同期申万建筑装饰指数下滑5.70%，子板块中除房屋建设与基建市政工程外，其余板块悉数下滑。2）个股：本周申万建筑共有41 只股票上涨，涨幅前五的分别为：中岩大地(+37.65%)、ST 龙元(+20.54%)、甘咨询(+15.38%)、恒尚节能(+7.85%)、*ST 岭南(+6.86%)。投资建议：建议关注国家战略需求的基础设施投资方向，同时继续把握高股息标的配置机会。我们认为，未来基建投资逻辑或逐步由传统稳增长导向转向服务能源安全、资源安全及区域协调发展的结构性需求，重点包括大型水电等清洁能源建设、煤化工等资源转化工程，以及成渝等国家战略腹地基础设施完善，在地缘政治不确定性上升背景下相关领域有望成为基建投资的重要增量来源，建议关注：四川路桥（有望受益成渝腹地第8页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地建设）、中国化学（煤化工工程）、东华科技（煤化工工程），以及中国电建（能源建设、水利建设）、中国能建（能源建设）。同时，在风险偏好阶段性回落背景下，高股息或仍是当前建筑板块的重要配置主线之一，兼具稳定分红能力与估值优势的标的或具备较强配置价值，建议关注江河集团、安徽建工、中材国际等。风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。【医药】首次覆盖报告：众生药业(002317.SZ)——创新转型进入兑现期，ZSP1601有望贡献估值弹性（2026/07/21）刘闯证书编号：S1350524030002 孙洁玲证书编号：S1350524120004中药为基、创新引领，公司进入创新药价值兑现关键阶段。众生药业始创于1979 年，传统业务覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化等领域，中成药与成熟化药构筑公司收入及现金流基本盘；创新药方面，公司围绕代谢和呼吸等领域布局ZSP1601、RAY1225、昂拉地韦等重点品种。2025 年公司实现营业收入25.23 亿元，同比+2.24%；归母净利润2.76 亿元，同比扭亏；2026Q1 归母净利润1.00 亿元，同比+20.83%，利润端持续修复。分板块看，2025 年中成药收入13.22 亿元，占比52.39%；化学药收入9.20 亿元，占比36.48%。公司传统主业稳健修复，创新药管线有望贡献中长期估值弹性。ZSP1601：MASH 治疗泛PDE 抑制剂，IIb 期数据验证抗纤维化潜力，III 期与海外BD 值得期待。ZSP1601 是公司代谢疾病方向核心创新药管线，为具备全球自主知识产权、全新作用机制的MASH 口服小分子一类创新药，作用机制为泛PDE 抑制剂。IIb 期数据显示，ZSP1601100mg、50mg 两个剂量组治疗48 周后的主要病理学应答率分别为64.9%、57.6%，均显著优于安慰剂组的32.5%；其中100mg 组在纤维化改善≥1 分且MASH无恶化、纤维化改善≥2 分且MASH 无恶化两个关键指标上均取得具有统计学意义的获益。我们认为，ZSP1601凭借差异化机制及组织学、纤维化、肝脂、肝酶等多维度获益，具备继续推进关键性III 期的临床基础；后续III 期推进、完整数据披露及海外BD 进展，有望成为公司创新药价值重估的重要催化。RAY1225：GLP-1/GIP 双靶点长效品种，国内已授权齐鲁制药。RAY1225 是公司自主研发、拥有全球自主知识产权的GLP-1/GIP 双受体激动剂，采用专利钉合肽技术设计，具备约10 天超长半衰期和每两周给药一次的潜力。目前RAY1225 国内肥胖/超重及2 型糖尿病适应症均处于III 期临床，肥胖/超重适应症在美国已获批临床；公司已将其大中华区超重/肥胖、2 型糖尿病适应症的独家生产和商业化权益授权给齐鲁制药。II 期数据显示，RAY1225 在减重和降糖方向均展现出剂量依赖趋势。RAY1225 授权合作验证了公司代谢创新药研发能力，后续III 期数据、注册进展及商业化推进有望为公司持续贡献收益，打开长期业绩空间。昂拉地韦：甲流创新药纳入医保，儿童/青少年适应症拓展助力放量。昂拉地韦片为靶向甲型流感病毒RNA聚合酶PB2 亚基的一类创新药，成人单纯性甲型流感适应症已上市，并纳入2025 年版国家医保目录。适应症拓展方面，12–17 岁青少年适应症补充申请及2–11 岁儿童昂拉地韦颗粒NDA 已获NMPA 受理，有望逐步覆盖青少年及儿童人群。III 期研究显示，昂拉地韦中位流感症状缓解时间为38.83 小时，较安慰剂组缩短24.52 小时，同时显著缩短病毒RNA 持续检出时间。我们认为，医保准入叠加儿童/青少年适应症拓展，有望推动昂拉地韦在流感治疗市场逐步放量，贡献化学药板块增量。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为25.58/26.98/28.58 亿元，同比增速分别为1.41%/5.47%/5.91%；归母净利润分别为2.69/3.00/3.18 亿元，同比增速分别为-2.57%/11.56%/6.05%；当第9页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地前股价对应PE 分别为86/77/72 倍。考虑到公司中药与成熟化药业务构筑利润基本盘，ZSP1601IIb 期数据验证较强抗纤维化潜力，后续III 期推进及海外BD 有望进一步打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。研发创新失败风险；创新药销售放量不及预期风险；行业政策风险。第10页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592张嘉诚18656199319周旭15021229967华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618蒋安琪15822755051王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第11页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。