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[Table_StockNameRptType]
国瓷材料（300285）
公司点评
MLCC 粉体景气，球形氧化硅与陶瓷基板稳步推进
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-11-02
收盘价（元） 37.30
近 12 个月最高/最低（元） 112.88/21.03
总股本（百万股） 997
流通股本（百万股） 853
流通股比例（%） 85.56
总市值（亿元） 372
流通市值（亿元） 318
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：王强峰
执业证书号：S0010522110002
邮箱：wangqf@hazq.com
联系人：韩浩然
执业证书号：S0010126040034
邮箱：hanhr@hazq.com
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主要观点：
事件描述
10 月 27 日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入 40.79 亿元，
同比增长 24.21%；归属于母公司所有者净利润 5.45 亿元，同比增长
11.43%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 5.35 亿元，
同比增长 12.02%；其中三季度公司实现营业收入 15.66 亿元，同比增长
38.65%，环比增长 8.11%；归属于母公司所有者净利润 1.83 亿元，同
比增长 15.79%，环比减少 17.16%。
费用增长压制当期利润，MLCC 粉体景气延续。
2026 年前三季度，公司管理费用与财务费用合计 4.10 亿元，同比增长
103.06%，主要受汇兑损益、股权激励管理费用及澳大利亚 SDI 并购费
用等因素拖累。分板块看：电子材料板块受益于下游需求回暖及汽车电
子、AI 服务器等新兴领域需求快速增长，MLCC 介质粉体需求持续增
加，传统产能利用率维持较高水平，新扩高端产能处于爬坡阶段、产品
已通过部分客户验证，预计四季度将批量供货；催化材料板块蜂窝陶瓷
载体销量稳定增长，受益于头部客户需求提升，铈锆固溶体销量快速增
长；生物医疗板块氧化锆粉体产能利用率持续提升，公司紧跟市场供需
适时调整产品价格，市占率进一步提高，叠加澳大利亚 SDI 收购完成，
产品管线及海外布局进一步完善；新能源材料板块氧化铝及勃姆石产销
快速提升，硫化物固态电解质已通过部分头部客户验证并实现小批量销
售；数码打印及其他材料板块氧化锆分散液及氧化钛分散液客户验证与
市场开拓稳步推进中，陶瓷墨水受国内房地产市场波动及上游原材料成
本上涨影响盈利有所承压。
电子信息材料产品矩阵拓宽，球形氧化硅与陶瓷基板稳步推进。
高速覆铜板领域，公司已完成球形氧化硅、球形及角形氧化钛等关键产
品的战略布局，积极推进球硅产线扩产，把握行业发展带来的增长机遇，
其中球形氧化硅下游验证推进顺利，当前已实现小批量销售；PTFE 用
球硅产品性能及市场开拓处于领先地位；中空球硅产品正配合客户开展
验证。陶瓷基板领域，子公司国瓷赛创 TEC 制冷片陶瓷基板在北美客户
处验证顺利，当已实现小批量销售，公司正积极对接下游、为规模化量
产做准备；PCB 用多层陶瓷基板公司已列为重点项目，正集中优势资源
与下游 PCB 厂商及终端客户开展联合研发及验证。
投资建议
伴随公司新能源、电子材料产销两旺，新产品布局不断推进，我们预计
公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 8.04、9.46、11.52 亿元，同比
增长 31.7%、17.7%、21.8%，对应 PE 分别为 46、39、32 倍，维持“买
入”评级。
风险提示
（1）新项目推进不及预期；
（2）原材料价格波动风险；
（3）行业竞争加剧风险；
（4）安全生产风险；
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国瓷材料（300285）
（5）环保政策及能耗政策变化风险；
（6）宏观经济下行风险。
重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 4583 5349 6167 7180
收入同比（%） 13.2% 16.7% 15.3% 16.4%
归属母公司净利润 610 804 946 1152
净利润同比（%） 0.9% 31.7% 17.7% 21.8%
毛利率（%） 37.6% 35.1% 37.2% 37.9%
ROE（%） 8.5% 10.1% 10.7% 11.5%
每股收益（元） 0.62 0.81 0.95 1.16
P/E 44.21 46.25 39.31 32.27
P/B 3.82 4.69 4.19 3.71
EV/EBITDA 24.73 27.16 23.24 19.28
资料来源： wind，
华安证券研究所
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国瓷材料（300285）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3968 5108 6298 7822 营业收入 4583 5349 6167 7180
现金 739 1121 1775 2598 营业成本 2861 3471 3871 4457
应收账款 1835 2235 2561 2970 营业税金及附加 42 39 46 53
其他应收款 20 25 30 34 销售费用 248 243 281 325
预付账款 54 53 61 72 管理费用 312 334 386 448
存货 776 1071 1174 1336 财务费用 5 21 21 22
其他流动资产 543 603 696 812 资产减值损失 -85 -2 -1 -1
非流动资产 5535 5823 5828 5808 公允价值变动收益 0 0 0 0
长期投资 161 177 188 199 投资净收益 30 0 0 0
固定资产 2627 2784 2861 2895 营业利润 771 963 1139 1383
无形资产 272 287 293 300 营业外收入 5 0 0 0
其他非流动资产 2475 2574 2486 2416 营业外支出 15 0 0 0
资产总计 9504 10931 12126 13631 利润总额 760 963 1139 1383
流动负债 1432 1930 2166 2499 所得税 90 96 117 141
短期借款 274 344 408 492 净利润 670 867 1021 1243
应付账款 382 613 658 740 少数股东损益 60 63 75 90
其他流动负债 776 974 1100 1267 归属母公司净利润 610 804 946 1152
非流动负债 365 457 395 324 EBITDA 1096.83 1350.28 1549.69 1825.75
长期借款 160 137 75 6 EPS（元） 0.62 0.81 0.95 1.16
其他非流动负债 205 320 320 317
负债合计 1797 2387 2561 2823 主要财务比率
少数股东权益 554 617 692 782 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 997 990 990 990 成长能力
资本公积 1672 1722 1722 1722 营业收入 13.2% 16.7% 15.3% 16.4%
留存收益 4483 5215 6161 7313 营业利润 -0.6% 24.9% 18.2% 21.5%
归属母公司股东权益 7152 7927 8873 10026 归属于母公司净利润 0.9% 31.7% 17.7% 21.8%
负债和股东权益 9504 10931 12126 13631 获利能力
毛利率（%） 37.6% 35.1% 37.2% 37.9%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.3% 15.0% 15.3% 16.0%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 8.5% 10.1% 10.7% 11.5%
经营活动现金流 804 889 1070 1233 ROIC（%） 8.1% 9.7% 10.2% 11.0%
净利润 670 867 1021 1243 偿债能力
折旧摊销 344 367 390 421 资产负债率（%） 18.9% 21.8% 21.1% 20.7%
财务费用 15 21 21 22 净负债比率（%） 23.3% 27.9% 26.8% 26.1%
投资损失 -30 0 0 0 流动比率 2.77 2.65 2.91 3.13
营运资金变动 -312 -354 -363 -453 速动比率 2.14 2.02 2.30 2.53
其他经营现金流 1101 1210 1385 1697 营运能力
投资活动现金流 -389 -619 -395 -403 总资产周转率 0.49 0.52 0.53 0.56
资本支出 -404 -518 -387 -395 应收账款周转率 2.54 2.63 2.57 2.60
长期投资 -18 -4 5 5 应付账款周转率 6.17 6.98 6.09 6.38
其他投资现金流 33 -98 -13 -12 每股指标（元）
筹资活动现金流 -312 122 -20 -8 每股收益 0.62 0.81 0.95 1.16
短期借款 179 70 63 85 每股经营现金流(摊薄) 0.81 0.89 1.07 1.24
长期借款 -183 -23 -62 -69 每股净资产 7.17 7.95 8.90 10.06
普通股增加 0 -7 0 0 估值比率
资本公积增加 29 50 0 0 P/E 44.21 46.25 39.31 32.27
其他筹资现金流 -337 32 -22 -24 P/B 3.82 4.69 4.19 3.71
现金净增加额 99 382 655 822 EV/EBITDA 24.73 27.16 23.24 19.28
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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国瓷材料（300285）
分析师与研究助理简介
分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2 年大型能源化工央企工作经验，7 年化工行业
研究经验，所在团队连续多年获 Wind 基础化工金牌分析师、Choice 石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新
材料领域的研究。
联系人：韩浩然，华东理工大学工学学士、金融学硕士，两年大型能源化工国企产业投资及投后管理经验，2026 年
加入华安证券研究所。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
给出明确的投资评级。