新型烟草：菲莫国际发布三季报，多元矩阵共驱成长
[Table_Industry]
轻工制造
[Table_ReportDate]
2026 年 10 月 22 日
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证券研究报告
行业研究
[Table_ReportType]
行业事项点评
[Table_StockAndRank] 轻工制造
投资评级 看好
上次评级 看好
[Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen1@cindasc.com
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦
B座
邮编：100031
[Table_Title]
新型烟草：菲莫国际发布三季报，多元矩阵
共驱成长
[Table_ReportDate] 2026年 10月22日
本期内容提要:
[Table_Summary] [Table_Summary] 事件：菲莫国际发布 2026 年三季报。26Q3 实现收入 114.38 亿美元（同
比+5.5%， 有机同比+7.1%） ， 其中新型烟草收入46.25 亿美元 （同比+4.1%，
有机同比+6.3%） 。 新型烟草收入占比下降0.6pct 至 40.4%， 我们认为主要
系全球竞争加剧、各品类增速均有所放缓，同时可燃烟提价落地（价格
+8.9%）&销量保持韧性。分品类来看：
HNB 仍保持领先地位，全球化进展加速。IQOS 出货量同比+1.5%至 415
亿颗， 在全球可比市场内渗透率同比+1.0pp 至 9.9%。 剔除库存扰动后IQOS
终端销量同比+7.1%，剔除日本&波兰市场后同比实现双位数增长。
在日本，HNB 烟弹经调终端销量同比+3.4%， 剔除消费者提前囤货影响 （10
月消费税上调） 后同比+1.3%， 公司认为终端仍在消化Q2 涨价影响、 当前
销量情况符合预期，目前 IQOS 在日本市占率维持 68%高位（即使涨价幅
度高于竞品） ，性价比产品SENTIA 已承接部分价格敏感客户。目前 HNB
已占日本尼古丁消费量 50%+， 但仍有大量传统烟民尚未转化， 公司持续看
好中期增长空间。
在欧洲，尽管乌克兰局势震荡&波兰风味禁令影响，IQOS 经调终端销量同
比仍+6.0%（剔除波兰后， 欧洲同比+8%） ， 其中意大利终端动销延续高增，
印证欧洲市场仍有较大渗透空间（ 26 前三季度 IQOS 意大利渗透率达
18.9%，同比+1.7pct）。
欧洲&日本外，IQOS 经调终端销量同比+12.7%， 公司在东南亚&南美等区
域发力，凸显 HNB 全球化增长潜力。
口含烟重返增长通道， 雾化保持高增。26Q3 公司口含烟出货量同比+0.5%
（由降转升） ， 其中尼古丁袋同比+20.6%至 50 亿袋 （抵消北欧传统口含烟
下滑） 。美国市场内，ZYN 高基数背景下，依托加大营销、以及产品迭代，
出货量同比+4.2%； 此外， 公司持续扩张ZYN 覆盖范围、 目前已进入62 个
国际市场， 未来有望持续贡献增量。 雾化方面，VEEV 出货量同比+61.6%，
进一步巩固欧洲龙头地位；8 月新品上市后， 公司加速扩张印尼、 埃及、 韩
国等新区域， 未来有望延续高增。 同时， 公司明确雾化发展思路， 将持续以
合规&盈利导向运营 EVVE，从而发挥其在多品类矩阵中的重要价值。
风险提示：行业竞争加剧、政策波动、全球渗透率提升不及预期。
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[Table_Introduction] 研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕
士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于
国盛证券，带领团队获2024年新财富
最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年
金麒麟最佳分析师第四
名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗
切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新
财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要
覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025年 12月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券
研究所，有3 年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评
选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、
两轮车、宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年 2年买方经验，覆盖大消费行业研
究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消
费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任
纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公
司。
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分
析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何
组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
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评级说明
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入
地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，
并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情
况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。
投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级
本报告采用的基准指数 ：沪深 300
指数（以下简称基准） ；
时间段：报告发布之日起 6 个月
内。
买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准；
增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准5％以下。