摘要：建发国际公布2025 年年报，公司实现营业收入1367.9 亿元，同比下降4.3%；归母净利润36.5 亿元，同比下
降24.0%。公司拟每股派发现金股息0.9 港元，分红率为49%。营收与业绩同比下滑；毛利率连续两年回升。2025 年公司营业收入1367.9 亿元，同比下降4.3%；归母净利润36.5 亿元，同比下降24.0%，业绩下滑原因：1）三费率小幅提升0.4 个百分点至6.9%，其中销售费用43 亿元，同比增长16%，因市场下行营销费用增加，销售费用率为3.1%，同比提升0.5 个百分点。2）投资收益3.3 亿元，同比下降66%。3）少数股东损益19 亿元，同比+19%，占净利润的比重为34.1%，同比提升9.3 个百分点。4）公司计提资产及信用减值37.8 亿元，减值规模较2024 年小幅减小0.5 亿元，但资产减值/存货的比重提升至1.7%，同比提升0.2 个百分点。2025年公司毛利率13.9%，同比提升0.6 个百分点，2024、2025 年连续两年毛利率回升；净利率、归母净利润率分别为4.1%、2.7%，同比分别下降0.4、0.7 个百分点。受利润率、权益乘数下滑的影响，ROE 同比下降了4.1 个百分点至8.7%。截至2025 年末，公司预收账款1235.0 亿元，同比下降22.5%，预收账款/营业收入仍然达到0.90X。公司始终保持合理的杠杆水平。截至2025 年末，公司持有现金506.3 亿元，同比下降11.6%。公司有息负债773.1 亿元，同比下降8.5%。同时短债占比较小，一年内到期的短期有息负债占比仅8.1%。截至2025 年末，公司净负债率为27.7%，剔除预收账款后的资产负债率为60.7%，同比均提升了1.2 个百分点，现金短债比高达8.1X，较2024 年末下降了1.30X，公司稳居“绿档”。2025 年公司销售稳居行业第七，销售均价涨幅超过两成。根据克而瑞，2025 年公司销售金额1221 亿元，同比下降8.6%，销售排名行业第7，与2024 年持平；不过，公司未能完成1500 亿元的销售目标（完成率81%）；销售面积498 万平，同比下降18.5%。根据公司公告，2025 年公司实现权益销售金额909 亿元，同比下降12.0%；权益销售面积365 万平，同比下降27.6%；销售均价2.49 万元/平，同比增长21.6%；销售权益比例为74%，同比下降3 个百分点。从具体城市销量看，杭州、苏州、上海、厦门、北京分别贡献了233、163、117、78、77 亿元的销售额，以上五个城市销售额贡献度高达55%。公司2025 年实现销售回款1275 亿元，同比下降6.0%，以销售回款/销售金额作为销售回款率，回款率达104%，较2024 年提升2.8 个百分点。根据克而瑞，2026 年1-2 月公司销售金额139 亿元，同比下降24.7%，销售排名进一步提升至第5；销售面积51 万平，同比下降32.0%；销售均价2.75 万元/平，同比增长10.8%；销售权益比例提升至77%。国资背书下，资源、融资等各方面的优势也使得公司对优质地块的选择上，更具主动权，拿地仍具韧性。根据克而瑞，2025 年公司拿地金额433 亿元，同比下降18%，拿地金额排名行业第7，拿地强度（拿地金额/销售金额）为35%，同比下降5 个百分点。截至2025 年末，公司土地储备1147 万平，较2024 年末下降7.7%，其中上海、厦门、杭州、南昌、成都、无锡以上六个城市占比39%。投资建议与盈利预测：作为一家具有国企背景的公司，股东实力较强，销售拿地均具备一定韧性。公司在长期发展过程中保持了高度的战略定力，坚持一二线及一二线延伸的周边核心城市的布局，也为未来高质量发展奠定良好的基础。同时，公司财务指标稳健、出现了一些积极变化。毛利率已经在2024、2025 年连续两年出现回升，是行业内较早迎来利润率拐点的房企。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为1381 / 1419 / 1464 亿元，同比增速分别为1% / 3% / 3%；归母净利润分别为41 / 47 / 54 亿元，同比增速分别为13% / 14% / 14%；对应EPS 分别为1.84 / 2.10 / 2.40 元。当前股价对应的PE 分别为6.3X / 5.5X /4.8X，PB 分别为0.6X / 0.5X / 0.5X。考虑到公司毛利率出现改善，同时，销售与拿地具备一定韧性，仍然维持买入评级。评级面临的主要风险：销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。中银晨会聚焦-20260330【基础化工】
卫星化学—经营业绩凸显韧性，轻烃一体化优势增强徐中良 余嫄嫄2025 年全年，公司实现营业收入460.68 亿元，同比增加0.92%；实现归母净利润53.11 亿元，同比减少12.54%；实现扣非归母净利润62.92 亿元，同比增加4.02%。2025 年四季度单季，公司实现营业收入112.97 亿元，同比减少15.52%；实现归母净利润15.56 亿元，同比减少34.61%；扣非后归属母公司股东的净利润为20.54 亿元，同比增加4.80%。看好公司轻烃一体化工艺路线优势，维持买入评级。支撑评级的要点财务指标优化，分红政策稳健。2025 年公司毛利率为22.31%，较上年下降1.25 pct，净利率为11.52%，同比减少1.76个百分点。期间费用方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.13%/3.59%/1.90%，同比分别持平/-0.52pct/-0.24pct/-0.35pct。截至2025 年末，公司资产负债率为51.74%，同比下降3.89 pct。公司预计2025 年现金分红总额为16.78 亿元，分红比例为35.70%。石化行业竞争格局重塑，轻烃路线优势增强。全球石化行业正由过去以扩张为主的阶段，逐步转向以整合、出清和结构优化为特征的新阶段，行业供给重心正在向低成本、大型化、一体化区域进一步集中。2025 年欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、碳约束趋严、装置规模偏小、设备老旧以及需求恢复偏弱等多重因素影响，加快推动裂解及基础化工资产的收缩与重整。全球乙烯原料多元化发展，轻烃路线的重要性提升，高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路线成本，不同原料路线之间的成本差异、能耗差异和碳排差异被进一步放大，公司是国内领先的乙烷裂解制乙烯企业，竞争优势进一步增强。产业链一体化水平持续加深，国际化市场开拓取得进展。2025 年，公司平湖基地年产8 万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产9 万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”，同时公司加快年产16 万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20 万吨精丙烯酸、年产26 万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。销售方面，公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，与全球超过160 个国家地区的客户建立合作关系。公司将海外市场视为增长“第二曲线”，未来将继续深化海外渠道体系建设，开拓海外增量市场。公司项目建设持续推进，一体化优势不断巩固，同时国际化水平不断提升，发展空间广阔。估值公司一体化产业链优势突出，轻烃工艺盈利能力提升，调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为79.52亿元、93.55 亿元、97.40 亿元，预计每股收益分别为2.36 元、2.78 元、2.89 元，对应的PE 分别为11.3 倍、9.6 倍、9.2倍，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持公司买入评级。评级面临的主要风险海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目投产进度不及预期。【金融工程】中银量化大类资产跟踪—近期能化商品领涨，贵金属与权益承压郭策 宋坤笛股票市场概览本周A 股市场整体下跌，港股市场整体下跌，美股市场普遍下跌，其他海外权益市场走势分化。A 股风格与拥挤度本周风格指数普遍下跌；成长较红利占优，大盘较小盘占优，基金重仓较微盘股占优，动量较反转占优。风格拥挤度与配置性价比：成长 vs 红利：相对拥挤度及超额净值近期处于历史较高位置，需注意成长风格的配置风险。小盘vs 大盘：相对拥挤度及超额净值均未处于历史高位，小盘风格当前具有较高的配置性价比。微盘股vs 中证800：相对拥挤度及超额净值持续处于历史高位，需注意微盘股风格的配置风险。A 股行情跟踪量价综合行情：本周领涨的行业为电力及公用事业、通信；领跌的行业为综合金融、计算机、房地产;本周成交热度最高的行业为电力及公用事业、机械、煤炭；成交热度最低的行业为房地产、消费者服务、食品饮料。市场情绪风险：近期万得全A 滚动季度夏普率下降至历史低位。中银晨会聚焦-20260330A 股估值与股债性价比估值：当前A 股PE_TTM 处于历史较高分位，近一周边际下行。股债性价比：从erp 角度看，当前配置权益性价比处于均衡水平。A 股资金面主力资金：近一周国家队指数、陆股通重仓指数、社保重仓指数跑赢万得全A，其他主力资金指数跑输万得全A。基金发行：近1 月股票主动型基金发行总规模为356.6 亿元，边际上升，处于历史较高分位（72%）；近1 月股票被动指数型基金发行总规模为168.3 亿元，边际上升，处于历史较高分位（72%）。融资余额：A 股融资余额当前处于历史极高位置，近一周边际下行。利率市场本周中国国债利率下跌，美国国债利率上涨，中美利差处于历史高位。汇率市场近一周在岸人民币较美元贬值，离岸人民币较美元贬值。商品市场本周中国商品市场整体下跌，美国商品市场整体上涨。风险提示量化模型因市场剧烈变动失效。【金融工程】中银量化多策略行业轮动周报 – 20260326郭策 李腾当前（2026 年3 月26 日）中银多策略行业配置系统仓位：农林牧渔（13.8%）、电子（11.1%）、综合（10.6%）、非银行金融（10.4%）、银行（10.4%）、基础化工（8.1%）、医药（7.8%）、通信（7.0%）、计算机（3.9%）、消费者服务（3.8%）、电力及公用事业（3.5%）、建筑（3.2%）、交通运输（3.2%）、家电（3.2%）。市场表现回顾：中信一级行业平均周收益率-3.1%，近1 月平均收益率-7.4%。本周收益率表现最好的三个行业是电力及公用事业（2.1%）、通信（0.2%）、银行（-0.6%）。收益率表现最差的三个行业是综合金融（-8.7%）、计算机（-7.6%）、非银行金融（-6.1%）。模型表现：本周行业轮动复合策略获得累计收益-3.2%，中信一级行业等权基准收益-3.1%，对应超额收益-0.1%。今年以来，行业轮动复合策略获得累计收益-0.5%，中信一级行业等权基准收益-2.4%，对应超额收益1.9%。今年以来各单策略超额如下：S1 行业盈利景气度追踪策略（周度）较基准超额收益为3.1%S2 隐含情绪动量策略（周度）超额收益为2.1%S3 宏观风格行业轮动策略（月度）超额收益为10.7%S4 中长期困境反转策略（月度）超额收益为-0.7%S5 传统多因子打分策略（季度）超额收益为-4.5%单策略权重：目前单策略权重最高的策略为S2 隐含情绪动量策略，对应权重20.9%，权重最低的策略为S4 中长期困境反转策略，对应权重18.7%。其余策略权重信息请见报告正文。调仓动向：本周复合策略加仓TMT 和金融板块，减仓消费和中游非周期板块。风险预警：观察各中信一级行业滚动6 年稳健PB 分位数结果可知，本周石油石化、煤炭、电力及公用事业、有色金属、国防军工行业当前PB 估值高于过去6 年PB 估值（剔除极端值）的95%分位点，触发高估值预警。风险提示：本报告所涉及的策略模型均基于公开资料、历史数据构建，相关结论仅供参考。金融市场具有高度不确定性，市场价格受多种不可控因素影响，存在模型失效的可能，敬请投资者注意风险，谨慎决策。中银晨会聚焦-20260330【固定收益】经济杠杆或难奏效、美方态度尚有犹疑—高频数据扫描张鹏 肖成哲下周美国期望的美伊会谈能否实现，可能将决定冲突是否升级至岛屿争夺等阶段。美方透露停火条件、但经济杠杆或难奏效。美国近日向伊朗提交包括15 项要点的停火方案，根据《人民日报》转载以色列媒体报道，该方案聚焦伊朗核问题、导弹能力和开放霍尔木兹海峡等方面。方案附带了解除对伊制裁等交换条件。同时，美国总统特朗普宣布再推迟打击伊朗能源设施至4 月6 日。美国特使威特科夫据报道可能已抵达伊斯兰堡，巴基斯坦总理表示准备好主持美国和伊朗的会谈。基于特朗普政府的交易型风格，现阶段以经济杠杆结束冲突应是划算的。前两周的周报提到，油价上涨对美国通胀前景构成显著影响。如果油价维持高位，将影响油价与美国其他消费价格的比价关系，不但挤压美国居民其他消费方面的支付能力，还会通过能源成本抬升，推高整体通胀。更加重要的是，现阶段美国金融市场可能对通胀上行非常敏感。当前美国国债收益率和美股估值均偏高，股权风险溢价偏低。如果美债收益率继续上行，美股估值也可能难以支撑。对美国而言，以经济杠杆结束冲突应是合乎逻辑的，而强行夺取霍尔木兹海峡岛屿，则伴随着作战效果的巨大不确定性，可能导致海峡通航面临更持久的风险。但经济杠杆可能难以奏效。根据Tankertrackers 网站估算，今年3 月伊朗石油出口收入不降反升。按照媒体报道的美国政府15 点停火方案，美国政府将解除制裁作为避免海峡关闭的经济杠杆；但海峡现状却是伊朗在控制海峡条件下也可能继续获取石油出口收入。这种博弈状态可能导致美方的经济杠杆难以奏效。从美方表态来看，其优先选项是在运用经济杠杆同时，以压促谈，争取与伊朗的新领导层合作，对强行夺岛和护航则尚有疑虑。下周美方所期望的伊斯兰堡会谈能否实现，可能将决定冲突是否升级至岛屿争夺等阶段。本周(3 月28 日当周)布伦特和WTI 原油期货价平均分别环比降0.87%和3.22%。LME 铜现货价全周均价环比降2.80%，铜金比价环比升4.27%，铝现货全周均价环比降2.28%。本周农业部猪肉平均批发价环比降1.77%，同比降24.08%；28 种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降0.86%，同比升0.29%。3 月20 日当周，食用
农产品价格指数环比降0.30%，同比升1.91%。国内水泥价格指数环比升0.27%；产能超200 万吨的焦化企业开工率环比升1.01%；螺纹钢库存指标环比降1.60%；螺纹钢价格指标环比升0.16%；全国247 家钢厂高炉开工率环比升1.57%。3 月20 日当周，生产资料价格指数环比降0.10%，同比升5.00%。今年3 月1-25 日，万得追踪的30 大中城市商品房日平均成交面积平均约22.9 万平米/天，2025 年3 月30 城日平均成交面积约28.8 万平米/天。风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。【电力设备】电力设备与新能源行业3 月第4 周周报—碳酸锂价格止跌反弹，硅料价格持续下行武佳雄 李扬新能源汽车方面，我们预计2026 年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长。动力电池方面，锂电旺季来临，有望推动企业订单签订和盈利修复。新技术方面，固态电池迈向工程化验证关键期，关注相关材料和设备企业验证进展。光伏方面，“反内卷”、“太空光伏”是2026 年光伏投资双主线。2026 年政府工作报告明确我国将加快发展卫星互联网，太空光伏产业链有望同步受益于海内外卫星发射数量提升。主产业链方面，硅料、硅片价格下跌，组件价格提升，有利于组件环节龙头厂商兑现利润，2026 年组件环节有望企稳。由于白银价格上涨，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快。国内已出现高功率组件需求，下游电池组件依赖提效进行市场化出清，且组件高功率化有望推动组件单价提升，组件厂涨价诉求强，建议关注行业格局较好的电池组件、钙钛矿、胶膜等核心辅材方向。风电方面，中东局数升级推动天然气价格提升，欧洲能源独立紧迫性进一步升级，欧洲海风需求有望提升，建议关注风机、海上风电方向。储能方面，需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂。氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，关注下游氢基能源应用渗透率提升，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系正在逐步理顺，产业发展初期绿色燃料有望享受溢价，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节；核聚变方面，核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化，建议关注核聚变电源等环节核心供应商；维持行业强于大市评级。本周板块行情：本周电力设备和新能源板块上涨0.05%，其中锂电池指数上涨1.17%，新能源汽车指数下跌0.31%，核电板块下跌0.35%，工控自动化下跌0.85%，发电设备下跌2.81%，光伏板块下跌3.79%，风电板块下跌5.01%。中银晨会聚焦-20260330本周行业重点信息：新能源车：乘联分会：3 月1-22 日全国乘用车新能源市场零售49.5 万辆，同比去年3 月同期下降17%，较上月同期增长66%。动力电池：九江天赐高新材料公司年产4,500 吨钠电解质项目公示。广东卫蓝固态电池产业园及固态电池大湾区研究院项目签约广东省广州市花都区，项目预计投资20 亿元，年产值达24 亿元。新能源发电：国家能源局：截至2 月底，全国累计发电装机容量39.5 亿千瓦，同比增长15.9%。其中，
太阳能发电装机容量12.3亿千瓦，同比增长33.2%；风电装机容量6.5 亿千瓦，同比增长22.8%。美国ITC 正式对隧穿氧化层钝化接触太阳能电池、组件、面板等启动337 调查。储能：国家能源局印发《2026 年能源行业标准计划立项指南》，氢能、绿色燃料以及新型储能等领域被纳入2026 年能源行业标准计划的重点支持方向。本周公司重点信息：TCL 中环：2025 年归母净利润亏损92.64 亿元。
福莱特：2025 年归母净利润9.81 亿元，同比下降2.59%。
新宙邦：2025 年归母净利润10.97 亿元，同比增长16.48%。
融捷股份：2025 年归母净利润2.79 亿元，同比增长29.52%。
林洋能源：预中标国家电网5,556.76 万元计量设备采购项目。
罗博特科：签订6 亿元适用于可插拔硅光技术路线的量产化耦合设备及服务订单。
亿纬锂能：2025 年归母净利润41.34 亿元，同比增长1.44%。
科达利：2025 年归母净利润17.64 亿元，同比增长19.87%。风险提示：价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；投资增速下滑；政策不达预期；原材料价格波动；技术迭代风险。【基础化工】化工行业周报20260329—国际油价高位续涨，三聚氰胺、环氧丙烷价格上涨余嫄嫄 赵泰地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。行业动态本周（03.23-03.29）均价跟踪的100 个化工品种中，共有59 个品种价格上涨，13 个品种价格下跌，28 个品种价格稳定。跟踪的产品中83%的产品月均价环比上涨，11%的产品月均价环比下跌，6%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种为蛋氨酸、甲醛（华东）、环氧丙烷（华东）、维生素A、硝酸铵（陕西兴化）；周均价跌幅居前的品种为NYMEX 天然气、草铵膦、对二甲苯（PX 东南亚）、石脑油（新加坡）、煤焦油（山西）。本周（03.23-03.29）国际油价上涨，WTI 原油期货价格收于99.64 美元/桶，收盘价周涨幅1.44%；布伦特原油期货价格收于112.57 美元/桶，收盘价周涨幅0.34%。宏观方面，据阿克西奥斯新闻网站报道，3 月27 日美国国务卿鲁比奥在七国集团外长会上表示，对伊朗的军事行动预计还将持续2 至4 周。据伊朗媒体27 日报道，伊朗伊斯兰革命卫队发布公告说，当天劝返3 艘试图通过霍尔木兹海峡的集装箱船。根据EIA 数据，截至3 月20 日当周：供应方面，美国原油日均产量1,365.7 万桶，较前一周日均产量减少1.1 万桶，较去年同期日均产量增加8.3 万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,000.4 万桶，较前一周减少163.5 万桶，其中美国汽油日均需求量892.4 万桶，较前一周增加19.6 万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量87,160 万桶，较前一周增690.0 万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX 天然气期货收于3.10 美元/mmbtu，收盘价与上周持平。EIA 天然气库存周报显示，截至3 月20 日当周，美国天然气库存总量为18,290 亿立方英尺，较前一周减少540 亿立方英尺，较去年同期增加900 亿立方英尺，涨幅为5.2%，同时较5 年均值140 亿立方英尺，涨幅为0.8%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。本周（03.23-03.29）三聚氰胺价格上涨。根据百川盈孚，截至3 月29 日，三聚氰胺市场均价为8,247 元/吨，较上周上涨25.75%，较去年同期上涨49.24%。地缘冲击是此次价格快速上涨的主导力量，三聚氰胺是尿素的下游产品，霍尔木兹海峡关闭影响全球海运尿素贸易并推涨国际尿素价格，国内在保供稳价政策下，尿素价格波动幅度相对较小，但涨价传导至下游三聚氰胺。根据百川盈孚，供应方面，本周三聚氰胺产量为36,445 吨，较上周提升11.21%，较去年同期提升21.42%。需求方面，出口需求旺盛，内需保持平稳。库存方面，本周三聚氰胺工业库存量为4,900 吨，较上周下降15.52%，较去年同期下降67.66%。利润方面，本周三聚氰胺毛利率为37.09%，单吨毛利为2,917.57 元，较上周提升100.62%，较去年同期提升804.64%。展望后市，我们预计短期内三聚氰胺价格延续上行趋势。本周（03.23-03.29）环氧丙烷价格上涨。根据百川盈孚，截至3 月29 日，环氧丙烷市场均价为12,800 元/吨，较上周上涨21.33%，较去年同期上涨67.54%。国际油价上行带动丙烯、纯苯、甲醇等关键原料价格提升，在供应紧张及市场看涨情绪的驱动下，环氧丙烷价格涨幅高于主要原料。根据百川盈孚，供应方面，本周环氧丙烷产量为115,031 吨，较上周减少1.63%，较去年同期提升22.12%。北方地区三岳、滨化、联泓及鑫岳等主力企业略低负荷运行，以及部分PDH 装置存在检修预期，现货流通量有所缩减，同时受成本上涨影响，企业挺价意愿强烈。需求方面，下游需求刚需支撑但对高价抵触，聚醚、丙二醇、碳酸二甲酯本周国内产量分别环比下降0.43%、1.39%、1.34%。库存方面，本周环氧丙烷工厂库存量为26,480 吨，较上周下降3.57%，较去年同期下降14.86%。利润方面，本周环氧丙烷毛利率为20.41%，单吨毛利为2,674.23 元，较上周提升424.1%，较去年同期提升444.09%。展望后市，成本传导是本轮涨价的主要原因，供应端检修计划与低库存也带着价格形成支撑，但需求面支撑不足，我们预计短期内环氧丙烷市场或维持震荡运行。中银晨会聚焦-20260330投资建议截至3 月29 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为29.30 倍，处在历史（2002 年至今）84.18%分位数；市净率为2.58 倍，处在历史73.33%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为16.79 倍，处在历史（2002 年至今）50.72%分位数；市净率为1.59 倍，处在历史54.82%分位数。展望2026 年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度，关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。中长期推荐投资主线：1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：
中国石油、
中国海油、
中国石化、
恒力石化、
东方盛虹、
桐昆股份、
新凤鸣、
浙江龙盛、
兴发集团、
扬农化工、
利尔化学、
联化科技、
巨化股份、
云天化、
赛轮轮胎、
安集科技、
雅克科技、
鼎龙股份、
江丰电子、
圣泉集团、
东材科技、
中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等。3 月金股：浙江龙盛、雅克科技。风险提示地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。中银晨会聚焦-20260330中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002武佳雄S1300523070001全球首席经济学家李扬S1300523080002管涛S1300520100001顾真S1300525040003宏观研究团队机械研究团队朱启兵S1300516090001陶波S1300520060002张晓娇S1300514010002S1300523070002刘立品S1300521080001化工研究团队陈琦S1300521110003余嫄嫄S1300517050002郭军S1300519070001徐中良S1300524050001固收研究团队范琦岩S1300525040001肖成哲S1300520060005S1300525100001张鹏S1300520090001策略研究团队邓天娇S1300519080002王君S1300519060003社会服务团队徐沛东S1300518020001李小民S1300522090001郭晓希S1300521110001宋环翔S1300524080001徐亚S1300521070003纠泰民S1300524040001高天然S1300522100001计算机研究团队金融工程研究团队杨思睿S1300518090001郭策S1300522080002郑静文S1300525010001李腾S1300522080001电子研究团队宋坤笛S1300123070004苏凌瑶S1300522080003非银金融研究团队茅珈恺S1300525110002张天愉S1300521100002周世辉S1300525080001医药生物研究团队刘恩阳S1300523090004通信研究团队地产研究团队吕然S1300521050001夏亦丰S1300521070005交通运输研究团队许佳璐S1300521110002王靖添S1300522030004中银晨会聚焦-20260330披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上；增 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。中 性：预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。本报告发布的特定客户包括：1）基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2）中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200 号中银大厦39 楼邮编200121电话：（8621）68604866传真：（8621）58883554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话：（852）39886333致电香港免费电话：中国网通10省市客户请拨打：108008521065中国电信21省市客户请拨打：108001521065新加坡客户请拨打：8008523392传真：（852）21479513中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话：（852）39886333传真：（852）21479513中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街110 号8 层邮编：100032电话：（8610）83262000传真：（8610）83262291中银国际（英国）有限公司2/F，1LothburyLondonEC2R7DBUnitedKingdom电话：（4420）36518888传真：（4420）36518877中银国际（美国）有限公司美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话：（1）2122590888传真：（1）2122590889中银国际（新加坡）有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼（049908）电话：（65）66926829/65345587传真：（65）65343996/65323371