投资要点：
扩内需政策发力+消费板块融资环境结构性优化，消费新股迎来机遇。2026 年政府工作报告聚焦建设强大国内市场，提出制定实施城乡居民增收计划、2500 亿元消费品以旧换新超长期特别国债、1000 亿财政金融协同促内需专项资金等，持续发力促消费政策；地方政府亦出台多项协同政策，共同构建多层次政策体系，扩内需成为“十五五”政策主线。与此同时，优质消费企业上市正成为激发市场活力与释放内需潜力的战略杠杆。2025 年6 月，《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》出台；2026年3 月6 日，中国证监会主席吴清表示将在创业板增设一套上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质企业在创业板上市，消费企业上市环境有所回暖。当前，随着社会压力的提升以及我国消费者自我意识及精神需求的觉醒，能带来情绪价值的新型消费品愈发流行，新消费赛道企业上市意愿强烈，消费板块新股市场有望迎来发展机遇。建议关注以下新消费板块投资机会：潮玩：市场扩容迅速，龙头企业密集上市。受益于人均可支配收入的增长、情绪消费兴起、国内潮流文化和优质IP 崛起、泛二次元规模扩大等因素，我国潮玩市场近年来快速扩容，潮玩龙头品牌具有丰富的IP 资源和优秀的IP 孵化能力，有望持续受益于行业集中度提升的趋势，实现强者恒强。黄金珠宝：兼具消费+投资双重属性，古法黄金赛道成长性高。在金价飙涨、黄金珠宝首饰工艺提升、国潮文化兴起和“悦己”观念等因素影响之下，我国古法黄金市场迅速扩张。未来随着工艺提升及“悦己”消费观念的深入，黄金珠宝首饰在非婚嫁场景的渗透率有望持续提升，注重产品设计、运营能力强、品牌势能强的黄金珠宝龙头企业有望受益。化妆品/医美：颜值经济催生千亿美妆和医美赛道，国产替代正当时。随着颜值在社交、职场等多个领域的影响力逐渐增大，人们在提升颜值方面的投入也逐渐增多，美妆、医美等细分赛道快速增长。当前，颜值消费的内涵已超越外在修饰，成为一种关乎自我表达、情绪疗愈和生活品质的重要载体，在颜值经济+悦己消费的双轮驱动下，产品力和渠道力强、营销灵活的国货品牌有望突围。运动户外：政策支持+人们健康意识提升，户外运动兴起。随着政策支持力度加大以及人们健康生活方式的流行，户外运动兴起，相关细分赛道增速优于其他运动细分品类。建议关注户外运动品牌投资机会。茶饮：市场规模稳健增长，竞争加剧带来行业分化。2023 年我国现制茶饮市场规模达5175 亿元，2018-2023 年CAGR 达22.5%；2024 年后，随着市场逐渐饱和与品牌扩张速度放缓，行业由规模化扩张转向高质量发展，2023-2028 年CAGR 预计为17.6%，头部品牌有望依托规模效应和下沉市场行业相对沪深300 指数表现数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究服务消费政策延续升级，新兴赛道蓄势发力以旧换新政策持续+财政金融协同，商品消费有望扩容升级促消费战略定力延续，高度与深度兼具分析师:陈雯执业证书编号： S0270519060001电话：18665372087邮箱：分析师:李滢执业证书编号： S0270522030002电话：15521202580邮箱：分析师:叶柏良执业证书编号： S0270524010002电话：18125933783邮箱：-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%商贸零售沪深300万联证券研究所 www.wlzq.cn第 2 页 共 56 页优势持续扩张。零食：量贩模式崛起，行业规模稳步扩张。随着消费水平的提升与基础设施的完善，我国休闲食品饮料零售行业正向下沉市场加速渗透，构成了行业规模扩张的核心驱动因素。渠道端，传统超市与杂货店由于成本较高，且品类往往有限，GMV 占比持续收缩，具有优质购物体验、高质价比的零食量贩模式持续崛起。宠物：情感经济驱动，宠物市场有望实现量价齐升。随着我国人口结构变迁，宠物经济向情感消费转变，宠物赛道有望受益于宠物数量的提升以及单宠年均消费金额的增加。未来，随着科学养宠观念的普及以及宠物主对宠物相关产品质量、安全要求的不断提高，质量稳定、有口碑的产品将获得更大市场，已树立品牌优势的头部企业将在竞争中存在先发优势。风险因素：流动性压力导致的风险；上市排队竞争加剧；政策风险；原材料价格上涨风险；消费恢复不及预期风险；业绩不及预期风险。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 3 页 共 56 页$$start$$
正文目录
1 扩内需政策发力+融资环境优化，消费新股市场迎来机遇 ......................................... 71.1 多维度扩内需政策持续发力，促消费体系不断完善 ........................................ 71.2 消费板块融资环境结构性优化，新股市场迎来机遇 ........................................ 92 港股为消费企业上市首选，新消费企业IPO 意愿强烈 ............................................ 112.1 港股IPO 火热，上市规则差异带来各市场适配企业分化 .............................. 112.1.1 消费企业港股扎堆上市，IPO 火热 ........................................................ 112.1.2 各市场上市规则存在差异，适配企业偏好有所不同 ........................... 122.2 我国消费企业IPO 呈现显著的行业结构性变化 .............................................. 152.3 我国消费企业IPO 地域高度集聚，由东部经济发达地区主导 ...................... 163 情绪经济驱动，多个消费细分赛道迎来机会 ............................................................. 173.1 潮玩：市场扩容迅速，龙头企业密集上市 ...................................................... 18（1）泡泡玛特 ................................................................................................... 19（2）布鲁可 ....................................................................................................... 20（3）TOPTOY ................................................................................................... 223.2 黄金珠宝：消费+投资双重属性，古法黄金赛道有望高成长 ........................ 23（1）老铺黄金 ................................................................................................... 24（2）周六福 ....................................................................................................... 25（3）
潮宏基 ....................................................................................................... 263.3 化妆品/医美：颜值经济催生千亿美妆和医美赛道，国产替代正当时 ......... 27（1）毛戈平 ....................................................................................................... 29（2）林清轩 ....................................................................................................... 30（3）大麦植发 ................................................................................................... 313.4 运动户外：政策支持+人们健康意识提升，户外运动兴起 ............................ 31（1）伯希和 ....................................................................................................... 32（2）坦博尔集团 ............................................................................................... 333.5 茶饮：市场规模稳健增长，竞争加剧带来行业分化 ...................................... 35（1）蜜雪集团 ................................................................................................... 36（2）古茗 ........................................................................................................... 373.6 零食：量贩模式崛起，行业规模稳步扩张 ...................................................... 38（1）鸣鸣很忙 ................................................................................................... 39（2）
万辰集团 ................................................................................................... 403.7 宠物：情感经济驱动，宠物市场有望实现量价齐升 ...................................... 41（1）
乖宝宠物 ................................................................................................... 43（2）瑞派宠物 ................................................................................................... 454 投资建议 ......................................................................................................................... 475 风险因素 ......................................................................................................................... 48附录 ..................................................................................................................................... 49万联证券研究所 www.wlzq.cn第 4 页 共 56 页
图表18： 未来我国消费新上市企业地域集中的态势仍将延续（截至2026.3.9） . 17
万联证券研究所 www.wlzq.cn第 5 页 共 56 页万联证券研究所 www.wlzq.cn第 6 页 共 56 页万联证券研究所 www.wlzq.cn第 7 页 共 56 页1 扩内需政策发力+融资环境优化，消费新股市场迎来机遇1.1 多维度扩内需政策持续发力，促消费体系不断完善扩内需为“十五五”政策主线，央地协同构建多层次政策体系。中央层面，2026年政府工作报告将扩内需置于十大工作任务之首，聚焦建设强大国内市场，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，推动供需在更高水平上实现动态平衡和良性循环，提出将制定城乡居民增收计划以促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度；将安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并优化政策实施机制；创新性设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，形成覆盖消费全链条的制度化支持体系；实施好一次性信用修复政策，帮助潜在消费者恢复消费能力。这些举措直击我国消费意愿偏弱的痛点，政策发力点从短期补贴转向居民资产负债表的实质性修复。地方层面，2025年1月，上海市政府发布《上海市促进服务业提质增效和消费提振扩容联动发展的若干措施》，围绕交通出行、文体娱乐、生活服务等6大领域推出28条具体措施；2025年4-6月，广东省连续发布《广东省提振消费专项行动实施方案》及《广东省促进经济持续向好服务做强国内大循环工作方案》加力消费品以旧换新，提振消费；2025年12月，江苏省委经济工作会议亦指出要深入挖掘内需潜力，扩大优质商品和服务供给，激发民间投资活力。央地协同构建多层次政策体系，为扩大内需打牢基础。
图表1：2023-2026年政府工作报告“扩大内需”表述对比
对比维度工作目标排位TOP 1TOP 3TOP 1TOP 1工作目标内容着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置。着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。着力建设强大国内市场。涉及消费领域任务稳定汽车等大宗消费，推动餐饮、文化、旅游、体育等生活服务消费恢复。积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点；稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费。安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新；扩大健康、养老、助残、托幼、家政等多元化服务供给；创新和丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等新型消费发展；落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力；完善免税店政策，推动扩大入境消费。制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社会保障等方面推出一批务实举措；促进商品消费扩容升级，安排超长期特别国债2500 亿元支持消费品以旧换新，优化政策实施机制；设立1000 亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需；扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，提高贴息上限，延长实施期限；实施好一次性信用修复政策。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 8 页 共 56 页
图表2：我国多维度扩内需政策持续发力
政策名称发布日期发布机构内容简介《提振消费专项行动方案》
2025 年3 月
中共中央办公厅、国务院办公围绕“有钱花、愿花钱、方便花”三大目标推出8 大行动30 项任务，包括通过促增收、强社保来夯实消费能力；通过扩服务、促大宗来直接刺激需求；通过优环境、减限制来系统性优化消费生态。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》
2025 年10 月
中国共产党第二十届中央委员会纲领性文件，为“十五五”定调。明确提出“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”，并将“坚持扩大内需这个战略基点”、“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”作为核心指导原则。《关于2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》
2025 年12 月
国家发改委、财政部包括推进大规模设备更新、实施消费品以旧换新等内容，明确了汽车、家电等以旧换新的全国统一补贴标准，其中，汽车补贴在6%-12%不等，符合条件的家电以及手机、平板、智能手表（环）、智能眼镜等数码产品补贴售价的15%。《中国人民银行关于实施一次性信用修复政策有关安排的通知》
2025 年12 月
中国人民银行对于2020 年1 月1 日至2025 年12 月31 日期间，单笔金额不超过10000 元人民币的个人逾期信息，个人于2026 年3 月31 日（含）前足额偿还逾期债务的，金融信用信息基础数据库将不予展示。《上海市促进服务业提质增效和消费提振扩容联动发展的若干措施》
2025 年1 月
上海市人民政府办公厅围绕金融、平台消费、交通出行、文体娱乐、生活服务、品牌标准6 大领域推出28 条具体措施，包括创新金融产品和服务、规范发展平台消费、丰富交通出行服务、激发文体娱乐业创新活力、促进生活性服务业品质提升、强化品牌标准引领等。《广东省提振消费专项行动实施方案》
2025 年4 月
广东省人民政府办公厅加力消费品以旧换新，继续支持汽车置换更新、冰箱等12 类家电以旧换新，实施手机、平板、智能手表（手环）3 类数码产品购新补贴；扩大消费品以旧换新主体参与范围，完善境外人士参与流程。《广东省促进经济持续向好服务做强国内大循环工作方案》
2025 年6 月
广东省人民政府办公厅聚焦帮扶企业、稳定就业、提振消费、扩大投资四大方面，包括举办内贸版“广交会”；支持电商企业设立出口转内销专区；深化实施“粤菜师傅”“广东技工”“南粤家政”三项工程；加快汽车、家电、家装等以旧换新；鼓励各地发放购房补贴等。江苏省委经济工作会议
2025 年12 月
中共江苏省委明确提出要深入挖掘内需潜力，具体方向包括实施提振消费专项行动和城乡居民增收计划；扩大优质商品和服务供给；谋划一批牵引性强的重大项目；激发民间投资活力等。消费券发放精准化与场景化，成为政策传导的关键触手。继2025年9月多地发放消费券之后，湖南、湖北、云南、贵州等多地也纷纷启动新一轮消费券发放活动，以提振消费活力。此轮消费券的一大亮点在于精准聚焦民生领域，且结构进一步优化，如湖南将餐饮占比提至65%，同时覆盖家政、美容美发等服务行业，更贴近居民日常消费需求。此外，由于经济结构、财政能力和消费结构的不同，各地在发放周期、资金规模、使用规则等方面也存在差别。东部地区经济体量大、产业结构完善，更倾向于支持文旅、零售等领域；而中西部地区则更关注民生服务和基础消费。各地因地制宜设计方案，有助于提高资金使用效率，让政策更具针对性和实效性。从市场反馈看，消费券政策仍具显著刺激作用。截至2025年9月17日，“乐赏上海”文化消费券首轮发放超29.6万张，资金撬动比为1:3.25。综合来看，各地消费券发放呈现发放时间与场景更趋集中、使用规则更为精准灵活、发放渠道和覆盖面持续拓宽三大特征，正从简单的“普惠补贴”向促进“重点消费”和“本地特色”转变，已成为落实国家提振消费部署的关键工具。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 9 页 共 56 页
图表3：我国部分地区消费券发放情况一览
地区消费券项目发放时间主要特点与类型上海市“乐游上海”旅游消费券
2025 年下半年
聚焦旅游住宿，推出包含乡村民宿券在内的多档满减券，
线上线下多渠道核销。“乐品上海”餐饮消费券
2025 年下半年
针对餐饮，采用“在线报名、摇号中签”方式，券面额度从满200 减60 到满1000 减400 不等。广东省“粤享暖冬·乐游广东”消费季2025.11-2026.3覆盖餐饮、购物、文旅等多领域，分为“食在广东餐饮消费券”和针对汽车、家电的“广东优品消费券”。电商平台消费券2025“双11”在淘宝平台发放，全国通用，覆盖家电、数码、服饰等品类，可与电商优惠叠加。江苏省电影消费券2025.7-2025.12总金额3000 万元，分为大众、学生、文体联动等专项券，精准推动文化消费。湖南省“乐享湖南·湘当有惠”消费券2025.10-2025.12总金额1 亿元，重点覆盖餐饮、加油、家政、美容美发等民生领域，其中餐饮占比高达65%。江西省南昌市
2026 年春节商超消费券
2026 年春节前后
处于公开征集发放平台阶段，计划聚焦春节年货消费。社会消费品零售总额增速稳健，新型消费品领涨。2025年我国社会消费品零售总额累计同比+3.7%，增速总体稳健。从消费结构来看，消费者对超市快消品、基础家电等技术成熟且选择丰富的传统消费品表现出更理性、更追求性价比的行为，但对于潮玩手办、古法黄金、高端美容护理等能够彰显个性、提供情绪价值或具备独特设计感的新型消费品与服务，则愿意支付一定的品牌与体验溢价。2025年，限额以上单位金银珠宝类/体育娱乐用品类/化妆品类零售额分别累计同比+12.8%/+15.7%/+5.1%，以情绪价值、健康理念和独特体验为
驱动力的结构性消费升级，已成为推动市场增长的核心动力之一。
图表4：2025年我国社会消费品零售总额增速稳健
图表5：新型消费品商品零售额增速领先
1.2 消费板块融资环境结构性优化，新股市场迎来机遇优质消费企业上市正成为激发市场活力与释放内需潜力的战略杠杆。我国经济转向创新驱动与内需拉动新阶段，但供需结构性错配问题仍然存在，消费升级需求尚未充分满足。2025年12月中央经济工作会议将建设强大国内市场列为重点任务，强调扩大优质供给、释放市场潜力；2026年政府工作报告提出要实施服务消费提质惠民行动，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景，加快培育消费新增长点，并清理消费领-30%-20%-10%0%10%20%30%40%1000002000003000004000005000006000002020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-12社会消费品零售总额:累计值（亿元）社会消费品零售总额:累计同比-50%0%50%100%2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12化妆品类商品零售类值:累计同比金银珠宝类商品零售类值:累计同比体育、娱乐用品类商品零售类值:累计同比饮料类商品零售类值:累计同比万联证券研究所 www.wlzq.cn第 10 页 共 56 页域不合理限制措施，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力。在此背景下，推动优质消费企业上市成为衔接资本市场与实体经济的关键抓手，兼具激发市场活力与释放内需潜力的双重价值。微观层面，上市为消费企业提供高效直接融资通道，破解资金瓶颈、支撑规模扩张，同时通过资本市场约束规范治理、提升品牌公信力，推动企业从“产品经营”向“品牌经营”跨越，注入长期发展动力。宏观层面，消费企业资本化是优化供给、拉动内需的重要杠杆。资本市场引导资本向优质企业集聚，助力企业创新升级、拓展市场，提供更高品质供给以匹配消费升级需求，带动产业链发展与就业增长，增强经济内生动力与发展韧性。
图表6：优质消费企业上市正成为激发市场活力与释放内需潜力的战略杠杆
消费企业内地上市环境显著回暖，新股市场迎来机遇。近年来，消费企业上市数据呈现出明显的“热潮—回落—触底”周期性波动特征。2020年起，消费企业迎来上市热潮，企业登陆资本市场的节奏加快。2023年,食品、防疫、白酒、教育培训等传统消费行业A股市场IPO通道受阻，服装、家具、家装、大众家电等行业A股市场IPO通道亦开始收紧，仅头部企业可申报；8月27日，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排》，明确宣布“阶段性收紧IPO节奏”，消费企业受理数量开始大幅下滑。2023-2024年，我国消费行业上市企业数量由66家降至40家，其中A股市场由35家降至6家，消费企业在内地上市难度增加，因此大量优质消费企业选择赴香港上市。据普华永道数据，2025年港股IPO募资额重夺全球第一，总额约为2858亿港元，其中，零售、消费品及服务行业占比约为27%。2025年6月，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，明确提出“积极发展股权融资”，支持“生产、渠道、终端等消费产业链上符合条件的优质企业通过发行上市、‘新三板’挂牌等方式融资”，为消费类企业对接资本市场提供了明确的政策依据，释放出国家层面鼓励消费产业与资本深度融合的积极信号；2026年3月6日，中国证监会主席吴清表示将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质企业在创业板上市。消费企业内地上市环境有所回暖，新股市场未来有望迎来机遇。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 11 页 共 56 页
图表7：消费企业上市数据呈现周期性波动特征
图表8：2025年港股IPO募资额重夺全球第一
注：统计数据包括A股、港股、美股的消费上市企业，剔除汽车及汽车零部件行业，下同。2 港股为消费企业上市首选，新消费企业IPO 意愿强烈2.1 港股IPO 火热，上市规则差异带来各市场适配企业分化2.1.1消费企业港股扎堆上市，IPO 火热近几年，港股取代A股成为我国消费企业上市首选。分市场看，自2023年8月证监会阶段性收紧IPO节奏以来，我国消费企业的上市格局发生了显著变化，港股取代A股成为我国消费企业上市首选。2025年港股新上市消费企业数量达33家，占港股新上市企业总数的28.2%，远超A股及美股，凸显消费板块在港股市场的活跃度。与之相比，A股同期新增消费上市企业11家，占新上市总数的11.3%，扩容节奏放缓；美股中资消费企业新上市7家，占比25.9%，消费企业在其上市中概股中仍占据相对重要的份额。
图表9：近几年港股新上市消费企业数量一览
图表10：2025年港股消费企业新上市数量占总数的28.2%
注：本文行业分类均采用同花顺全球行业分类标准，统计数据剔除汽车及汽车零部件行业。港股拟上市消费企业占比较高，项目储备充足。根据企业境外上市备案数据，港股市场已披露或正在排队上市的消费企业多达69家，远超A股的14家和美股的11家，为未来几年港股消费板块提供了充足项目储备。此外，港股拟上市的380家企业中，消费企业占比达18.2%，高于美股的13.1%和A股的4.3%，港股已被普遍视为消费行业对我国消费企业上市数量（家）100002021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11募集资金:IPO:新发行股份:香港联交所（百万美元）我国美股上市消费企业数量（家）我国港股上市消费企业数量（家）我国A股上市消费企业数量（家）11.5%6.3%11.3%32.9%23.9%28.2%42.1%51.5%25.9%0%10%20%30%40%50%60%我国A股上市消费企业占比我国港股上市消费企业占比我国美股上市消费企业占比万联证券研究所 www.wlzq.cn第 12 页 共 56 页接资本市场的主航道。未来，随着《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》出台以及A股积极支持新型消费、现代服务业等优质企业在创业板上市，消费企业内地上市环境有望回暖，A股拟上市消费企业占比可能提高，新股市场将迎来机遇。
图表11：港股拟上市消费企业占比较高，项目储备充足（截至2026.3.9）
注：港股及美股拟上市企业筛选采用ifind境外上市备案专题库，剔除其中终止备案的企业。2.1.2各市场上市规则存在差异，适配企业偏好有所不同A股、港股及美股市场在上市准入制度上呈现不同的地域特色与规则导向，各市场底层逻辑的差异直接影响了不同类型企业的上市路径选择，形成了各市场适配企业类型与行业偏好的显著分化。A股市场在财务门槛上更为审慎，消费制造类企业更易达标。2024年，国务院出台以“新国九条”为核心的“1+N”政策，从上市财务指标、板块定位、创新属性等方面推动各上市板块进一步区分。主板市场将第一套财务指标中的“最近3年累计净利润1.5亿元”提升至“2亿元”，“最近一年净利润6000万元”提升至“1亿元”，“最近3年累计经营活动现金流量净额1亿元”提升至“2亿元”，“最近3年累计营业收入10亿元”提升至“15亿元”，并新增要求“就发行人的主营业务所属行业内发行人是否具有较高地位，经营规模在同行业排名是否靠前，主营业务密切相关的核心技术和工艺是否相对成熟、符合行业趋势、能够促进稳定经营和转型升级等事项进行审慎评估”，旨在通过提高上市财务标准和强化板块定位以落实主板的大盘蓝筹特色；创业板市场将第一套标准中的“最近两年净利润累计从5000万元”提升至“1亿元”，新增“最近一年净利润不低于6000万元”要求，同时新增要求“发行人应当结合创业板定位，就是否符合相关行业范围，依靠创新、创造、创意开展生产经营，具有成长性等事项进行审慎评估”；科创板在评定科创属性方面将第一项“最近三年研发投入金额”由“累计在6000万元以上”调整为“累计在8000万元以上”，第三项“应用于公司主营业务的发明专利”数量由“5项以上”调整为“7项以上”，将第四项“最近三年营业收入复合增长率”由“达到20%”调整为“达到25%”，进一步强化科创属性要求。北交所则要求发行人需满足关于“研发投入”“知识产权”、“参与制定国际、国家或行业标准”等至少一项要求。总体来看，A股市场更加侧重盈利的确定性，审核要求持续趋严，消费制造类企业往往更易达标。4.3%18.2%13.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%A股港股美股拟上市消费企业数量（家）拟上市消费企业占比万联证券研究所 www.wlzq.cn第 13 页 共 56 页
图表12：A股市场更加侧重盈利的确定性，且各板块侧重点有所不同
主要区别主板创业板科创板北交所板块定位主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。创业板深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、
新产业、新业态、新模式深度融合。科创板优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。北交所服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，推动传统产业转型升级，培育经济发展新动能，促进经济高质量发展。行业定位主板应属于大盘蓝筹、业务模式成熟、经营业绩稳定的优质企业，因此限制类企业包括传统低壁垒消费、特定连锁餐饮、涉疫业务、“小老树”及有重大舆情风险的企业；禁止类涵盖明显不符板块定位、涉及敏感股东或政策禁止行业（如教培、白酒等）、以及需前置审批但未获批复、或业务模式不成熟、盈利难测的企业。创业板原则上不支持农林牧渔、采矿业、传统制造业、公用事业、建筑业、交通运输、住宿餐饮、金融、地产等12个传统行业企业上市，除非上述企业为与互联网、大数据、人工智能等新技术、新业态深度融合的创新创业企业。此外，明确禁止产能过剩行业、国家淘汰类行业，以及学前教育、学科类培训、类金融企业。科创板鼓励上市的企业主要集中于六大“硬科技”领域：新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保及生物医药。限制金融科技、模式创新类企业。明确禁止房地产及主要从事金融、投资类业务的企业上市。北交所主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业。财务标准标准一：最近3 年净利润均为正，且最近3 年净利润累计不低于2 亿元，最近一年净利润不低于1 亿元，最近
3 年经营活动产生的现金流
量净额累计不低于2 亿元，或营业收入累计不低于15亿元；标准二：预计市值不低于50亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于6 亿元，最近3 年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2.5 亿元；标准三：预计市值不低于100 亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于10 亿元。标准一：最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1 亿元，且最近一年净利润不低于6000 万元；标准二：预计市值不低于15亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于4 亿元；标准三：预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3 亿元，属于先进制造、互联网、大数据、云计算、人工智能、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的创新创业企业可适用该规定。标准一：预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000 万元，或者预计市值不低于10亿元，最近年净利润为正且营业收入不低于1 亿元；标准二：预计市值不低于15亿元，最近一年营业收入不低于2 亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%；标准三：预计市值不低于20亿元，最近一年营业收入不低于3 亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1 亿元；标准四：预计市值不低于30亿元，且最近一年营业收入不低于3 亿元；标准五：预计值不低于40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。标准一：预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500 万元，且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500 万元且加权平均净资产收益率不低于8%；标准二：预计市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1 亿元且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近年经营活动产生的现金流量净额为正；标准三：预计市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2 亿元，最近两年研发投入合计占营业收入合计比例不低于8%；标准四：预计市值不低于15 亿元，最近两年研发投入合计不低于5000 万元。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 14 页 共 56 页港股市场灵活性及包容性更高，为新消费品牌首选。港股主板市场同样以市值、营收和盈利作为企业上市的关键指标，但侧重与A股市场不同。港股市场设置了“盈利”、“市值+收益+现金流”及“市值+收益”三套财务标准，其中仅第一套标准对盈利能力提出要求，第二、三套标准则为暂未盈利但拥有广阔市场前景与营收规模的新业态企业打开上市通道，体现了其作为国际金融中心的灵活性和包容性。此外，港股对企业财务报表的回溯年限短于A股，模式新颖、增长迅速但尚未达到A股盈利要求的新消费企业往往选择港股作为首选上市路径。
图表13：港股市场灵活性及包容性更高
上市标准标准一标准二标准三定量测试上市指标盈利市值/收益/现金流量市值/收益市值（港币元）≥5 亿≥20 亿≥40 亿最近一年的收益（港币元）-≥5 亿≥5 亿最近一年股东应占盈利（港币元）≥3,500 万--最近两年累计股东应占盈利（港币元）≥4,500 万--最近3 年的现金流入合计数（港币元）-≥1 亿-美股上市门槛提高，跨境合规要求显著增加上市成本及不确定性。2026年1月17日，纳斯达克新规生效，对上市标准进行了系统性提升。其中，以净收入标准上市的公司最低要求从500万美元跃升至1500万美元；以收入标准上市的公司最低要求从800万美元提升至1500万美元。除上述标准外，纳斯达克还对中国公司设置了更严格的准入要求，包括IPO或反向并购上市的公众流通股市值不得低于2500万美元，禁止在纳斯达克通过直接上市方式挂牌等，新规实施后大量中小企业将被排除在上市门槛之外。此外，2025年中国证监会备案制度要求趋严。根据《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》要求：1）即使财务指标不达标，中国业务占比超50%的企业也必须备案；2）即使企业境内业务营收、资产占比未达50%，若境内涉及关键技术、核心团队或数据资产，仍需补充说明合规性。企业需在数据安全、外资准入、信息披露等多个方面同时满足中美两国的监管要求，这种跨境合规要求显著增加上市成本及不确定性。
图表14：美股上市门槛显著提高，大量中小企业将被排除在上市门槛之外
新规维度核心变化生效时间财务门槛的普遍提升面向所有上市公司，纳斯达克资本市场和全球市场的上市标准都被抬高。1）以净收入标准上市的公司最低要求从500 万美元跃升至1500 万美元；2）以收入标准上市的公司最低要求从800 万美元提升至1500 万美元。针对中国公司的额外提案要求中国公司（主要经营地在中国大陆、香港、澳门）的首次公开发行募集资金不低于2500 万美元，且禁止在纳斯达克资本市场通过直接上市方式挂牌。仍在SEC 审查中交易所自由裁量权赋予纳斯达克自由裁量权，即使企业满足所有书面上市条件，若存在证券可能被操纵的相关因素，交易所仍可拒绝其上市申请。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 15 页 共 56 页2.2 我国消费企业IPO 呈现显著的行业结构性变化近几年，我国消费上市企业呈现出显著的行业结构性变化。综合A股、港股及美股市场上市情况看，我国耐用消费品与服装行业表现出较强韧性，经历2024年的短暂回落后，2025年其上市数量从2023年的14家反弹至16家，成为各细分领域中上市最活跃的板块。商业和专业服务类企业上市数量有所下降，从2023年的18家降至2025年的11家，融资热度有所降温。食品、饮料与烟草作为传统消费行业，上市企业数量有所收缩，2023-2025年由11家降至6家。非必需消费品分销和零售板块保持稳步增长，2023-2025年由5家增至7家，零售渠道与体验式消费持续扩张。整体来看，消费企业IPO正转向结构性优化，具备品牌创新、供应链整合或渠道变革能力的企业更受资本市场青睐，而传统服务型与快消品类的上市步伐则有所调整。
图表15：2023-2025年上市消费企业行业概况
我国拟上市消费企业行业分布高度集中，食品与基础零售领域构成绝对主力。根据数据，我国拟上市消费企业中包装食品与肉类/食品零售/
农产品与服务/软饮料与不含酒精饮料企业数量分别达10家/5家/4家/2家，合计21家，大众消费基本盘仍是上市核心方向。健康以及生活品质相关行业也有较多企业等待上市，其中，保健护理机构/保健护理产品经销商/保健护理服务/个人护理用品企业数量分别达6家/5家/5家/3家，反映出消费者对健康管理、品质生活的持续追求。此外，多品类零售/餐馆/其他专卖店也分别有5家/3家/2家企业待上市，体现了消费市场在渠道创新与体验优化层面的活跃度。整体来看，当前拟上市的消费企业梯队紧扣“基础消费刚需化、健康生活品质化、渠道服务多元化”三大主线，为未来消费板块的持续发展与结构演化奠定了坚实的项目基础。商业和专业服务（家）耐用消费品与服装（家）食品、饮料与烟草（家）媒体与娱乐（家）日常消费品分销和零售（家）非必需消费品分销和零售（家）消费者服务（家）家庭与个人用品（家）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 16 页 共 56 页
图表16：我国拟上市消费企业行业分布高度集中（截至2026.3.9）
注：港股及美股拟上市企业筛选采用境外上市企业信息，剔除其中已上市的部分。2.3 我国消费企业IPO 地域高度集聚，由东部经济发达地区主导2023-2025年，我国消费上市企业呈现出高度集聚的地域分布特征。从上市数量看，我国A股、港股及美股上市消费企业中，广东省以33家位列首位，充分展现了其作为消费产业创新高地和资本桥头堡的地位；北京市与上海市紧随其后，分别上市19家/15家，凸显了超一线城市在总部经济、品牌运营、资本对接等方面的综合优势；浙江省/福建省分别上市13家/12家，位列第四、第五。整体来看，近几年上市的消费企业集中于长三角、珠三角、京津冀三大经济圈，反映出消费产业资本化与区域经济发展水平、产业集群成熟度及金融资源丰富度紧密相关。与此同时，中西部及北方多数省份的上市消费企业数量仍较少，区域分布不均衡现象显著，未来消费产业的资本市场布局可能仍需依托重点区域的辐射与产业链协同来带动更广泛地区的参与。
图表17：近几年我国消费上市企业呈现出高度集聚的地域分布特征
未来我国消费上市企业地域集中的态势仍将延续。数据显示，我国A股、港股及美股拟上市消费企业（包括A股市场进行过IPO申报以及港/美股市场进行过境外上市备案的企业）分布延续了显著的地域集中态势，但梯队结构有所变化。分地区看，广东省/北京市拟上市消费企业分别为17家/14家，保持领跑优势；其后为浙江省（13家）与上海市（8家），体现出长三角地区在培育消费新势力方面的巨大潜能。此外，山东省、、拟上市企业数量（家）2023-2025上市消费企业数量（家）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 17 页 共 56 页（7家）、四川省（7家）等省份的拟上市企业数量较为突出，部分中西部省份在消费领域的产业积累与资本市场意识正在快速提升，有望成为未来消费板块上市的有力增长点。整体来看，拟上市企业的分布虽仍以东部经济发达地区为主导，但领先地区的优势差距在缩小，且中西部已有省份展现出成为新兴集聚区的势头，未来消费板块可能会在巩固核心优势的同时，呈现多点扩散趋势。
图表18：未来我国消费新上市企业地域集中的态势仍将延续（截至2026.3.9）
注：港股及美股拟上市企业筛选采用境外上市企业信息，剔除其中已上市的部分。3 情绪经济驱动，多个消费细分赛道迎来机会消费主体自我意识与精神需求觉醒，情绪经济及品质生活追求重塑消费市场逻辑。根据国家统计局数据，截至3Q2025，我国居民人均消费支出中教育文化娱乐/交通通信/生活用品及服务同比分别+10.3%/+8.3%/+9.6%，发展型、享受型消费支出增速显著高于食品、衣着等生存型消费，成为拉动消费增长的主要引擎。当前，伴随着我国消费者“自我中心化”的觉醒，消费决策的出发点逐渐从外部转向“本我”，在购买商品或服务时，不再单纯基于产品的实用属性，而是更倾向于为能够带来情感共鸣、心灵慰藉、自我认同等情绪价值的产品买单。这种情绪消费行为突破了以功能性、性价比为主导的传统消费逻辑，更加强调消费过程中的情感体验与心理满足。根据艾媒咨询数据，2022-2025年我国情绪经济市场规模由1.6万亿上升至2.7万亿，期间CAGR达18.6%；预计2029年市场规模将达到4.6万亿，2025-2029年CAGR达14.2%，情绪经济市场规模扩张迅速，重塑了消费市场逻辑。
图表19：截至3Q2025，我国享受型消费增速高于生存型
图表20：我国情绪经济市场规模扩张迅速
拟上市消费企业数量（家）3103 2531 1928 1224 11262.5%2.3%8.3%10.3%1.5%9.6%1.6%10.3%0%2%4%6%8%10%12%全国居民人均消费支出（元）YoY
16283 19475 23078
27186316713651741520462110%5%10%15%20%25%10000200003000040000500002022 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E中国情绪消费市场规模（亿元）YoY万联证券研究所 www.wlzq.cn第 18 页 共 56 页情绪商品精准捕捉消费者情绪缺口，多条消费细分赛道迎来发展机会。根据行为特征的差异，情绪消费可被分为悦己型、社交型及成瘾型三类。其中，悦己型消费行为本质是对自我情绪价值的主动投资与深度满足，化妆品/医美赛道及运动户外赛道为其典型代表；社交型消费则深度围绕“消除孤独压力”与“获取圈层归属感”展开，核心逻辑是通过消费构建情感联结的桥梁，将物质支出转化为社交关系的“润滑剂”与精神共鸣的催化剂，潮玩赛道及黄金珠宝赛道均属于此类；成瘾型消费则表现为高频、重复的消费习惯，并将产品或服务转化为“情绪调节的稳定工具”，依赖其缓解压力、获得即时愉悦，包括茶饮赛道及食品赛道。随着社会压力的提升以及消费观念转变，这些新兴消费赛道有望迎来快速发展。
图表21：情绪消费可被分为悦己型、社交型及成瘾型三类
情绪经济核心诉求与行为特征相关赛道悦己型消费悦己型消费者的核心特征在于将“内在悦己体验”置于消费决策的首位，其消费行为本质是对自我情绪价值的主动投资与深度满足。化妆品/医美赛道运动户外赛道社交型消费社交型消费者的消费行为深度围绕“消除孤独压力”与“获取圈层归属感”展开，其核心逻辑是通过消费构建情感联结的桥梁，将物质支出转化为社交关系的“润滑剂”与精神共鸣的催化剂。潮玩赛道黄金珠宝赛道成瘾型消费成瘾型消费者的核心消费逻辑表现为对特定产品形成“刚需式依赖”，并通过高频次、重复性消费缓解情绪缺口或维持心理平衡，将产品或服务转化为“情绪调节的稳定工具”。茶饮赛道食品赛道3.1 潮玩：市场扩容迅速，龙头企业密集上市多重因素推动中国潮玩市场规模不断扩大，行业处于快速成长期。潮玩以潮流文化为核心，通常具有强视觉辨识度、限量发售机制、跨界联名属性等特征。受益于人均可支配收入的增长、情绪消费兴起、国内潮流文化和优质IP崛起、泛二次元规模扩大等因素，我国潮玩市场近年来快速扩容，根据艾瑞咨询的数据，2020-2024年中国潮玩市场规模从355亿元增长至678亿元，期间CAGR为17.6%；预计2029年我国潮玩市场规模将达到1288亿元，2024-2029CAGR达13.7%。按品类来看，据智研咨询数据，2024年我国潮玩市场中，盲盒占36.6%，组装玩具及积木占19.6%，手办占14.5%，盲盒为核心品类。
图表22：我国潮玩行业处于快速成长期
图表23：盲盒为潮玩产品核心品类
355 411 488 576
0%5%10%15%20%中国潮玩市场规模(亿元）YOY36.6%19.6%14.5%29.3%盲盒组装玩具&积木手办其他万联证券研究所 www.wlzq.cn第 19 页 共 56 页我国潮玩市场集中度较低，本土品牌增速迅猛。据中商产业研究院数据，2024年我国市占率排名前五的分别为泡泡玛特（11.5%）、布鲁可（5.7%）、乐自天成（1.2%）、引爆时空（1.2%）、
奥飞娱乐（1.2%），CR3/CR5分别为18.4%/20.8%，相比日本等成熟市场差距较大，集中度仍有较大提升空间。此外，近几年我国潮玩新锐企业扩张迅速，2024年泡泡玛特以盲盒玩具为核心，依托The Monster、Molly、Crybaby等IP系列实现营收130.4亿元，同比+106.9%；卡游凭借奥特曼、蛋仔派对等IP异军突起，2024年营收达100.6亿元，同比+277.81%；布鲁可深耕拼搭类玩具，2024年实现营收22.4亿元，同比+155.6%。
图表24：我国潮玩行业市场集中度仍处低位
图表25：日本2021年潮玩产业CR3达55.0%
（1）泡泡玛特公司为我国领先的潮流文化娱乐公司，手握多个爆款IP。公司成立于2010年，核心业务包括IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题公园与体验以及数字娱乐。截至1H2025，公司销售网络覆盖超过30个国家及地区，拥有443家零售店铺以及2597家机器人商店，销售网络持续扩张。此外，公司持续在全球范围内挖掘极具潜力的潮流艺术家和设计师，拥有MOLLY、DIMOO、SKULLPANDA、THE MONSTERS、HIRONO等爆款IP，不断推出全球消费者喜爱的潮流玩具产品。
图表26：公司手握多个爆款IP
图表27：公司销售网络持续拓展
营收及净利润均增长迅速，盈利能力持续增强。2020-2024年公司营收由44.9亿元增至130.4亿元，期间CAGR达42.7%；归母净利润由8.5亿元增至31.3亿元，期间CAGR达54.4%，营收及净利润均实现快速增长。1H2025公司实现营收138.8亿元，同比+204.4%；11.50%5.70%1.20%1.20%1.20%79.20%泡泡玛特布鲁可乐自天成引爆时空奥飞娱乐其他25.0%15.0%5.0%55.0%万代多美乐高其他1H2025机器人商店（家）零售店铺（家）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 20 页 共 56 页实现归母净利润45.7亿元，同比+396.5%，公司以IP为核心的差异化运营策略持续获得成功。1H2025，公司持续孵化并深耕自有IP矩阵，共有13个IP收入过亿，其中THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO作为头部IP贡献显著，尤其是THEMONSTERS家族中的LABUBU凭借其独特风格与成功的产品迭代跻身世界级IP行列。此外，公司通过多元化的设计与商业化手段为经典IP注入新活力。MOLLY通过ANGRY MOLLY等新形象和高端化策略持续焕新，SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO等也在艺术表达和环保理念上不断创新，巩固粉丝黏性。
图表28：公司1H2025营收达138.8亿元，同比+204.4%
图表29：公司1H2025净利润达45.7亿元，同比+396.5%
经营性现金流表现强劲，海外业务快速扩张成为公司第二增长极。公司2021-2024年经营性净现金流由7.8亿元增至49.5亿元，期间CAGR达84.9%；1H2025经营性净现金流为59.8亿元，同比+213.7%，经营性现金流表现强劲，盈利质量较高，为公司的业务扩张、IP矩阵孵化提供坚实的资金基础。此外，公司海外业务进展迅速，1H2025达55.9亿元，海外营收占比由2022年的9.8%提升至40.3%，海外业务已成为公司第二增长极。未来，公司有望凭借成熟的IP商业化体系和持续扩张的全球零售网络，进一步释放海外增长潜力。
图表30：公司经营性现金流表现强劲
图表31：公司海外业务迅速扩张
（2）布鲁可中国拼搭角色类玩具领导者，营收增长迅速。公司成立于2014年，以积木为核心业务，聚焦为消费者提供好而不贵的拼搭角色类玩具产品。公司为中国拼搭角色类玩具领导者，2023年份额占中国拼搭角色类玩具市场/中国拼搭类玩具市场的30.3%/7.4%。公司已在中国建立了多渠道销售网络，形成了覆盖广泛的消费者触达，且正结合教育、游戏、动画等多维应用场景，不断丰富“积木+”的内涵和外延。2021-2024年公司营44.946.263.0130.4138.80%50%100%150%200%250%1H2025营收（亿元）YoY8.54.810.831.345.7-100%0%100%200%300%400%500%1H2025归母净利润（亿元）YoY7.88.919.949.559.80%50%100%150%200%250%1H2025经营性净现金流（亿元）YoY41.652.379.782.84.510.750.755.90%10%20%30%40%50%1H2025中国大陆（亿元）港澳台及境外（亿元）境外占比万联证券研究所 www.wlzq.cn第 21 页 共 56 页收由3.3亿元增至22.4亿元，期间CAGR达88.8%；1H2025公司营收达13.4亿元，同比+27.9%，营收规模总体增长迅速。1H2025，公司实现归母净利润3.0亿元，同比+215.0%，实现扭亏。未来，随着公司IP矩阵的持续丰富以及新SKU的不断推出，公司份额有望持续提升。
图表32：公司营收增长迅速
图表33：公司1H2025归母净利润扭亏
丰富的IP矩阵+极致性价比构筑产品护城河。公司依托包括自有IP百变布鲁可、英雄无限及奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威：无限传奇及小蜘蛛和他的神奇小伙伴们、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南、初音未来、圣斗士星矢、新世纪福音战士、凯蒂猫、芝麻街、超级战队、DC超人、DC蝙蝠侠、哈利•波特及星球大战等等约50个全球知名授权IP，形成覆盖多年龄段、多性别消费群体的丰富IP矩阵，并依托拼搭角色类玩具规模化地高效实现IP商业化，截至2025年6月30日，公司共有925种SKU上市销售。此外，公司产品具有高性价比的特质，其主力产品定价39元，平价产品下探至9.9-19.9元，结合易上手、强收藏属性的拼搭玩法和稳定可靠的产品品质，公司建立起覆盖广泛消费市场的竞争优势。
图表34：公司拥有丰富IP矩阵，产品极具性价比
3.33.38.822.413.4-50%0%50%100%150%200%1H2025营收（亿元）YoY-5.0-4.2-2.1-4.03.0-200%-100%0%100%200%300%-6-4-21H2025归母净利润（亿元）YoY万联证券研究所 www.wlzq.cn第 22 页 共 56 页（3）TOPTOY名创优品孵化，为中国规模最大的潮玩集合品牌。2020年，TOPTOY作为名创优品内部孵化的潮玩业务正式成立，产品聚焦手办、3D拼装模型及搪胶毛绒。自2020年12月首店开业以来，TOPTOY迅速成长为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，2024年中国内地GMV达24亿元，拥有超千万注册会员。为谋求独立发展，公司于2025年4月进行业务重组，9月正式向港交所递交上市申请。公司构建了覆盖产业价值链所有关键环节的一体化平台，通过“自有IP+授权IP+他牌IP”多层次IP矩阵协同驱动，凭借强大的产品设计与二次创作能力，实现IP价值的最大化；同时依托线上线下广泛的全渠道网络直接触达消费者，从IP孵化运营到终端销售及会员互动形成闭环，建立了独特的竞争壁垒。
图表35：公司构建覆盖全产业价值链的一体化平台
图表36：公司产品为手办、3D拼装模型及搪胶毛绒
营收规模快速扩张，线下门店网络持续完善。2022-2024年公司营收由6.8亿元增至19.1亿元，期间CAGR达67.6%；1H2025公司实现营收13.6亿元，同比+58.5%，营收规模扩张迅速。从销售渠道来看，截至1H2025，公司线下门店总数达293家，其中直营门店/合伙人门店/代理门店分别达38/250/5家，线下销售渠道不断完善。公司构建了层次分明的门店矩阵，包括作为文化地标的旗舰店、广泛布局的主流门店以及用于市场测试与营销的快闪店，共同打造沉浸式零售体验。此外，公司重视海外业务开拓，2024-1H2025海外门店数由4家增至10家，预计未来将进一步增至15家，海外销售网络持续扩展。
图表37：公司营收规模快速扩张
图表38：公司线下门店网络持续完善
6.814.619.113.60%20%40%60%80%100%120%140%1H2025营收（亿元）YoY1H2025直营门店（家）合伙人门店（家）代理门店（家）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 23 页 共 56 页
图表39：公司旗舰店作为文化地标存在，是门店网络的最大亮点
3.2 黄金珠宝：消费+投资双重属性，古法黄金赛道有望高成长黄金珠宝具备消费+投资双重属性，古法黄金市场规模扩张迅速。黄金珠宝通常被用于婚嫁、佩戴、送礼等；由于黄金具有稀缺性，黄金珠宝也能被当作一种稳定的价值储存工具，因此，黄金珠宝具备消费+投资双重属性。当前，在金价飙涨、国潮文化和“悦己”观念的影响之下，越来越多的消费者开始倾向于传承了国风美学的古法黄金饰品。2018-2023年我国古法黄金市场规模由130亿元增至1573亿元，期间CAGR达64.7%，成长速度远超普通黄金珠宝行业。
图表40：黄金珠宝具备双重属性，市场规模稳步扩张
图表41：我国古法黄金市场规模扩张迅速
券研究所我国黄金珠宝市场集中度较低，属于竞争型市场。2025年，我国黄金珠宝行业CR5/CR10分别为23.9%/31.2%，较2016年分别提升了4.9pcts/8.4pcts。从竞争格局来看，2025年我国黄金珠宝行业市占率排名前十的企业分别为周大福（8.9%）、
老凤祥（6.5%）、梦金园（2.9%）、上海豫园（2.8%）、老铺黄金（2.8%）、历峰集团（1.9%）、
周大生（1.6%）、周生生（1.6%）、LVMH集团（1.4%）、潮宏基（0.8%）。60036028566067196740744773148067863591059468-10%-5%0%5%10%15%20%10000
中国黄金珠宝市场规模（亿元）YoY
130 304 542 830 973
0%20%40%60%80%100%120%140%160%中国古法金市场规模（亿元）YoY万联证券研究所 www.wlzq.cn第 24 页 共 56 页
图表42：我国黄金珠宝市场集中度较低
（1）老铺黄金深耕古法黄金十六年，精湛工艺+创新设计构筑产品护城河。老铺黄金创立于2009年，是我国首家专注于古法黄金概念的专业品牌。从产品端看，公司聚焦高端市场，通过传承中国经典文化与非遗工艺，打造兼具文化、时尚属性和高品质的足金黄金及足金镶嵌产品。公司注重产品及工艺革新，从中国文化经典元素中汲取灵感，持续推出“花丝镶嵌”、“金银错”、“足金镶嵌钻石”、“金胎烧蓝”等创新工艺，截至1H2024已创造出超1800项原创设计，全面覆盖不同年龄和消费需求的消费者群体。渠道端，公司主要采取自营模式，截至1H2024，公司在中国14个城市的知名商业中心开设了33家自营门店。凭借鲜明的品牌定位、卓越的产品主题和逐步完善的渠道布局，公司奠定了其在中国古法黄金领域的专业领导地位。
图表43：公司部分产品一览
公司营收规模及归母净利润均实现快速扩张。2021-2024年公司营收/归母净利润分别由12.6/1.1亿元升至85.1/14.7亿元，期间CAGR分别达88.7%/137.3%；1H2025公司营收/归母净利润达123.5/22.7亿元，同比分别+251.0%/+285.8%，营收规模及归母净23.9%31.2%0%10%20%30%40%50%CR5CR10万联证券研究所 www.wlzq.cn第 25 页 共 56 页利润均实现扩张迅速。此外，公司盈利能力持续提升，2021-2024年净利率由9.0%升至18.4%。未来，公司有望持续受益于国潮复兴趋势及古法黄金市场机遇，打开新的成长空间。
图表44：公司1H2025实现营收123.5亿元，同比+251.0%
图表45：公司2021-2024年归母净利润CAGR达174.5%
（2）周六福下沉市场起家，业绩稳健增长。公司成立于2004年，早期聚焦全国三线及其他低线城市与一二线城郊，以下沉市场的黄金珠宝消费需求起家，通过高性价比产品和加盟为主的模式实现渠道快速扩张，构建了覆盖广泛的线下网络。随着品牌影响力提升，公司逐步向一二线城市拓展并推进品牌形象升级。截至2024年，公司线下销售网络门店总数为4129家，遍布中国31个省份及305个地级市，并在泰国、老挝以及柬埔寨拥有共计5家加盟店，在中国珠宝品牌中排名第五。1H2025，公司实现营收31.5亿元，同比+5.2%；实现归母净利润4.2亿元，同比+11.9%，业绩稳健增长。
图表46：公司1H2025实现营收31.5亿元，同比+5.2%
图表47：公司1H2025实现净利润4.2亿元，同比+11.9%
结合潮流文化持续丰富产品矩阵，实现品牌破圈。公司产品实现全品类、全场景覆盖，能够满足不同消费者多样化与个性化的需求。公司“玺古金”系列采用传统古法制金技艺，结合瑞意、瑞兽、瑞物、瑞纹等元素，手工打造经典华贵、厚重大气的古法黄金珠宝产品；“Z 势力”系列则聚焦实惠的价格与时尚的设计，引入几何形状和抽象符号，体现Z世代的生活方式。此外，公司联名国潮IP持续推动品牌破圈，其“颐和仙境”系列将颐和园皇家园林文化与珠宝设计结合；“福韵长安”系列与西安博物12.612.931.885.1123.50%50%100%150%200%250%300%1H2025营收（亿元）YoY1.10.94.214.722.7-100%0%100%200%300%400%1H2025归母净利润（亿元）YoY27.831.051.557.231.50%10%20%30%40%50%60%70%1H2025营收（亿元）YoY4.35.86.67.14.20%10%20%30%40%1H2025归母净利润（亿元）YoY万联证券研究所 www.wlzq.cn第 26 页 共 56 页馆联名，将产品与时尚潮流文化相结合，建立年轻化的品牌形象。
图表48：公司部分产品一览
（3）潮宏基聚焦年轻女性，时尚珠宝+传统黄金双轮驱动。潮宏基主品牌创立于1997年，深耕中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品研发销售，截至1H2025，公司共拥有1542家门店，成功进驻SKP、恒隆、太古里、万象城、来福士等国内顶级商业体，成为各渠道珠宝品类布局的优选必备品牌之一。公司聚焦年轻女性群体，通过资源整合运用、用户数据化管理、公私域流量联动运营、用户场景化运营以及供应链优化等举措，吸引并积累了超2000万会员，其中80后、90后及00后占比高达85%，95后和00后新生代用户占比提升明显，品牌在年轻市场中具有强大吸引力。2025Q1-Q3公司实现营收62.4亿元，同比+28.3%。其中，分产品看，公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰营收分别达19.9亿元/18.3亿元，同比+20.3%/24.0%，占总营收比达48.5%/44.6%，时尚珠宝+传统黄金双轮驱动公司业绩成长。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 27 页 共 56 页
图表49：2025Q1-Q3公司实现营收62.4亿元，同比+28.3%
图表50：时尚珠宝+传统黄金双轮驱动公司业绩成长
注重工艺革新，多产品成功破圈。公司注重工艺革新与设计创新，近年来不断丰富黄金品类，推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠等产品，精准对接年轻消费者的审美偏好和社交语言，夯实“年轻、时尚、会玩”的品牌形象。此外，潮宏基品牌将东方文化元素与现代时尚相结合，打造国潮珠宝典范，推出“凤影”“鼓韵”“京粹”“祥扣”“善缘”“花丝糖果”“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝如意”“臻金臻钻”“故宫文化”等系列产品，将传统文化、非遗工艺与现代时尚融合创新，打造出独具特色的产品差异化竞争力。
图表51：潮宏基品牌将东方文化元素与现代时尚相结合
3.3 化妆品/医美：颜值经济催生千亿美妆和医美赛道，国产替代正当时颜值经济兴起，我国医美赛道发展迅速。随着颜值在社交、职场等多个领域的影响力逐渐增大，人们在提升颜值方面的投入也逐渐增多，消费者也更加愿意为能“让自己更美”的商品或服务支付额外费用。当前，颜值消费的内涵已超越外在修饰，成为一种关乎自我表达、情绪疗愈和生活品质的重要载体。近年来，颜值经济相关产业，例如美妆护肤、医美行业迎来风口。根据沙利文的数据显示，2029年，中国医美市场规模预计将达到3290亿元，2024-2029年CAGR为7.7%。其中，轻医美例如光子嫩肤、激光祛斑、玻尿酸/胶原蛋白注射等，由于其安全性较手术类医美高、见效快等优点，更加容易被消费者接受。32.246.444.259.065.262.4-20%-10%0%10%20%30%40%50%营收（亿元）YoY22.127.824.829.929.719.96.512.814.422.629.518.3其他业务（亿元）皮具营收（亿元）传统黄金首饰营收（亿元）时尚珠宝首饰营收（亿元）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 28 页 共 56 页
图表52：2029年我国医美市场规模预计将达到3290亿元
悦己经济+口红效应推动我国美妆市场持续扩容。随着消费者从“为悦人而容”转向“为悦己而妆”，美妆消费的内涵已超越外在修饰，成为一种关乎自我表达、情绪疗愈和生活品质的重要载体。与此同时，在面对经济环境的不确定性时，消费者更倾向于削减大宗开支，转而通过购买一支口红、一盘眼影这样负担得起的“小确幸”来犒赏自己、提振信心。这种“微观奢侈”的心理需求，使得美妆品类，尤其是高性价比、强情感链接的细分产品，在经济波动周期中展现出一定的韧性。根据Euromonitor数据，2025年我国美妆市场规模将达到5516.6亿元，同比+2.8%，2016-2025年CAGR为5.5%。
图表53：悦己经济+口红效应推动我国美妆市场持续扩容
国潮崛起，化妆品行业国产替代正当时。我国化妆品行业集中度较低，根据Euromonitor数据，2024我国化妆品行业CR5/CR10分别为32.6%/42.9%，市占率前十大公司分别为欧莱雅、宝洁、雅诗兰黛、资生堂、
珀莱雅、LVMH集团、联合利华、伽蓝集团、高露洁、百雀羚，外资仍占据主导，但已有部分国货品牌凭借产品力、营销、战略突围。根据《2024小红书中国美妆行业白皮书》显示，有44.2%的消费者选择每季度购买一次国货美妆产品，从各年龄段来看，在20岁以下的消费群体中，购买国货美妆的频率普遍集中在每月一次，而年龄更大的消费群体对国货美妆的购买频率则普遍集中在每季度一次，表明越是年轻的消费者对于国货美妆的接受度越高。从选择国货美妆的主要因素来看，81.80%的消费者选择国货美妆是因其更适合国人（肤质和审美符合偏好、宣传打动国人等），70.84%是因为国货产品品质好（研发提升、成分功效媲美国际大牌等），56.75%是因其性价比高。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2029E中国医美市场规模（十亿元）YoY-10%-5%0%5%10%2025E2026E2027E2028E2029E中国美妆市场规模（亿元）YoY万联证券研究所 www.wlzq.cn第 29 页 共 56 页
图表54：我国化妆品行业集中度较低
图表55：消费者选择国货美妆的主要因素一览
（1）毛戈平深耕高端美妆市场二十余年，为行业领导者。公司于2000年中国美妆界著名化妆师毛戈平先生创立，旗下拥有MAOGEPING和至爱终生两大美妆品牌，是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司。其中，MAOGEPING品牌创立于2000年，为公司旗舰品牌，产品秉承光影美学和东方美学的指导原则，涵盖源自中国传统文化的美学理念和原则，运用高光和修容技巧使面部轮廓更加有形，实现了将艺术性和化妆技巧与东方文化精髓的完美结合，是中国市场十五大高端美妆品牌中唯一的国货品牌。2008年，公司推出至爱终生品牌，聚焦大众市场，提供具性价比的彩妆产品和护肤品，公司产品矩阵持续丰富。
图表56：公司产品矩阵持续丰富
营收+净利润均增长迅速，盈利能力持续提升。公司2021-2024年营收由15.8亿元提升至38.8亿元，期间CAGR达34.9%；归母净利润由3.3亿元增至8.8亿元，期间CAGR达38.7%。1H2025公司实现营收25.9亿元，同比+31.3%；归母净利润6.7亿元，同比+36.1%，营收规模及归母净利润均提升迅速。2021-1H2025公司毛利率稳定在84%附近，维持高0%10%20%30%40%50%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024CR5CR10万联证券研究所 www.wlzq.cn第 30 页 共 56 页位，净利率由21.0%增至25.9%，盈利能力持续提升。
图表57：公司2021-2024年营收CAGR达34.9%
图表58：公司2021-2024年归母净利润CAGR达38.7%
（2）林清轩聚焦抗皱紧致类护肤品市场，开创“以油养肤”理念。公司创立于2003年，致力于为消费者提供天然、安全及有效的护肤产品。2012年，公司开始展开山茶花护肤品研究，开创“以油养肤”理念；2014年，公司首款山茶花精华油问世，为公司的核心以油养肤产品线奠定基础。历经十余载耕耘，公司已于细胞级抗皱精华油方面积累了深厚专业基础。按全渠道销售的总零售额计，公司的山茶花精华油自2014年以来连续11年位居全国面部精华油产品榜首。
图表59：公司聚焦抗皱紧致类护肤品市场，开创“以油养肤”理念
2023年实现扭亏，其后营收及归母净利润均保持快速增长。营收方面，2022-2024年公司营收由6.9亿元增至12.1亿元，期间CAGR达32.4%；1H2025营收实现10.5亿元，同比+98.3%，营收规模持续爆发。归母净利润方面，公司2023年归母净利润为0.8亿元，实现扭亏；1H2025实现归母净利润1.8亿元，同比+109.9%，增速迅猛。15.818.328.938.825.90%10%20%30%40%50%60%70%1H2025营收（亿元）YoY3.33.56.68.86.70%20%40%60%80%100%1H2025归母净利润（亿元）YoY万联证券研究所 www.wlzq.cn第 31 页 共 56 页
图表60：公司营收规模扩张迅速
图表61：公司于2023年实现扭亏
（3）大麦植发聚焦中高端毛发诊疗服务行业，渠道网络持续扩张。大麦植发成立于2015年，是我国业内首家使用种植笔提供微针植发的医疗集团，提供集问诊、诊断、微针植发、固发及养发为一体的全方位毛发诊疗服务。截至2022年7月，公司建立了由176名注册医师及619名其他医疗专业人员组成的团队，在一线城市的植发服务市场的市场份额达5.8%，拥有较高的品牌知名度。公司聚焦防脱发意识强、毛发诊疗服务渗透率高及可支配收入水平高的一线及新一线城市，渠道网络持续扩张。截至2022年7月，公司拥有33家医疗机构，覆盖全国31个城市，在所有四个一线城市及12个新一线城市建立了强大的业务网络。公司通过诊所、门诊部及医院在内的三类医疗机构提供分层服务，并通过标准化程序及定价策略确保服务质量的统一及客户满意度。
图表62：公司聚焦中高端毛发诊疗服务行业，渠道网络持续扩张
3.4 运动户外：政策支持+人们健康意识提升，户外运动兴起政策支持+人们健康意识提升共同推动我国运动户外市场规模扩张。我国政府注重体育产业发展，在十四届全国人大四次会议中，国家体育总局局长高志丹表示将加快研究制定进一步促进赛事经济发展的政策文件和户外运动发展规划，为体育产业高质量发展奠定基础。根据2025年中国消费者户外运动频次数据，我国每月参与2-3次户外运动的消费者群体占比为48.3%，每月参与1次户外运动的消费者占比为30.6%，随着6.98.112.110.50%20%40%60%80%100%120%1H2025营收（亿元）YoY-0.10.81.91.80%500%1000%1500%2000%-0.50.51.51H2025归母净利润（亿元）YoY万联证券研究所 www.wlzq.cn第 32 页 共 56 页健康意识的提升和运动生活方式的流行，户外运动已深度融入大众日常生活，消费者对户外运动产品的需求也在持续扩大。根据艾媒咨询数据，2021-2025年我国户外鞋服市场规模由3858亿元增至5989亿元，期间CAGR达11.6%；预计2030年市场规模将达到8963亿元，2025-2030年CAGR达8.4%。
图表63：我国运动户外市场规模持续扩张
（1）伯希和专注高性能户外服饰，业绩增长迅速。公司成立于2012年，产品聚焦户外活动、运动健身及城市运动的服装、鞋类、装备及配饰，是我国领先的高性能户外服饰品牌。按零售额计算，2024年公司市场份额约为5.2%，位列国内三大本土高性能户外服饰品牌之一，品牌知名度较高。公司业绩增长迅速，2022-2024年公司营收/净利润分别由3.8亿元/0.2亿元增至17.7亿元/2.8亿元，期间CAGR分别达116.6%/241.6%。
图表64：2024年公司营收达17.7亿元，同比+194.5%
图表65：2024年公司净利润达2.8亿元，同比+86.7%
产品种类丰富，能满足不同客户群的差异化需求。公司拥有品类丰富的产品矩阵，能满足男女老幼等广泛客户群在不同季节及场合的差异化需求。截至2024年12月31日，公司拥有572个服装及鞋类SPU，旗下成立了巅峰系列、专业性能系列、山系列及经典系列四个产品系列。其中，巅峰系列及专业性能系列面向专业登山者、户外探险家及户外科研人员，能满足专业户外运动的需求；山系列及经典系列则面向户外运动爱好者、旅行者及城市用户，每个系列均提供登山杖和帐篷等一系列配套的户外装备及配饰，能够满足不同用户的需求。0%2%4%6%8%10%12%14%16%100002026E 2027E2028E2029E2030E我国运动户外市场规模（亿元）YoY3.89.117.70%50%100%150%200%250%300%营收（亿元）YoY0.21.52.80%100%200%300%400%500%600%700%0.51.52.5净利润（亿元）YoY万联证券研究所 www.wlzq.cn第 33 页 共 56 页
图表66：公司拥有巅峰、专业性能、山、经典四大系列
注重品牌形象建设，积极赞助户外赛事及团队。公司重视产品营销及自身品牌形象建设，积极利用微信、微博、抖音和小红书等知名数字平台展示产品并分享户外生活方式相关内容，通过定制化的广告、与KOLs的合作以及引入入胜的营销活动，与不断壮大的户外爱好者群体建立联系，截至2025年11月，公司相关视频播放量于抖音已累计超过30亿，于小红书已超过2亿。此外，公司积极赞助马拉松、登山探险等关注度高户外赛事及团队。截至2025年11月，公司已与超25个户外活动圈建立了合作网络，并为旨在征服全球七大高峰、南极和北极的「7+2计划」赞助了100多支队伍。（2）坦博尔集团专注户外服饰，产品矩阵丰富。坦博尔为我国第四大本土专业户外服饰品牌，截至1H2025共拥有687个SKU，产品组合涵盖专业羽绒服、硬壳服饰以及软壳服饰，能够满足滑雪、登山和徒步等各种自然环境活动需求，以及郊游、公园休闲和通勤等城市场景。公司产品体系可分为顶尖户外系列、运动户外系列与城市轻户外系列三大系列，其中顶尖户外系列聚焦极端环境，面向职业运动员以及资深探险者；运动户外系列针对中高强度户外探索设计，面向家庭户外群体及进阶户外爱好者，主打功能性与舒适性的平衡；城市轻户外系列则聚焦郊游、公园休闲及通勤场景，面向普通都市居民。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 34 页 共 56 页
图表67：公司专注户外服饰，产品矩阵丰富
营收增长迅速，高端产品持续突破。公司2022-2024年营收由7.3亿元增至13.0亿元，期间CAGR达33.4%；1H2025营收达6.6亿元，同比+85.0%，营收增长迅速。其中，1H2025公司运动户外系列及顶尖户外系列营收分别达1.8亿元/0.3亿元，2022-1H2025占总营收比重由16.6%/0.4%增至26.8%/4.6%，高端产品持续突破，推动公司毛利率提升。
图表68：公司营收增长迅速
图表69：公司高端产品持续突破
注重渠道建设，线上自营渠道持续完善。公司采用全渠道策略，投入大量资源拓展线上渠道，已覆盖天猫、京东、抖音、快手及微信小程序等平台，能够满足消费者的多样化需求并提供流畅与个性化的购物体验。1H2025，公司线上渠道实现营收3.5亿元，同比+168.5%，其中，公司线上自营店铺发展迅速，2022-1H2025店铺数量由28家升至100家，营收占比由20.3%升至43.5%，成为吸引消费者与提升品牌影响力的重要枢纽。此外，公司采用自营+分销的方式构建线下销售渠道，通过在主要商业区及热门购物商场开设店铺作为品牌接触点，为消费者提供沉浸式环境体验公司产品，培养消费者的长期信任与品牌忠诚度，1H2025公司线下渠道营收为2.8亿元，约占总营收的43.3%。7.310.213.06.60%20%40%60%80%100%1H2025营收（亿元）YoY16.6%25.3%25.4%26.8%82.7%73.6%70.3%68.2%0%20%40%60%80%100%1H2025顶尖户外系列占比运动户外系列占比城市轻户外系列占比配饰占比万联证券研究所 www.wlzq.cn第 35 页 共 56 页
图表70：公司线上业务持续扩张
图表71：公司线上自营店营收增长迅速
3.5 茶饮：市场规模稳健增长，竞争加剧带来行业分化我国现制茶饮市场规模增长稳健，规模化扩张转向高质量发展。现制茶饮既传承了我国源远流长的茶文化，又精准把握了年轻消费者的喜好，客户群体快速扩大，消费场景也得到扩展。据灼识咨询数据，2018年我国现制饮品市场规模约为1878亿元，2023年增长至5175亿元，CAGR达22.5%。除2020年受疫情影响市场规模增速有所减缓，2018到2023年现制饮品市场始终处于终端零售额同比增速高于15%的快速扩张状态。2024年后，随着市场逐渐饱和与品牌扩张速度放缓，现制饮品市场规模增速预计将逐年下降，2023-2028年CAGR预计为17.6%，行业由规模化扩张转向高质量发展。
图表72：我国现制茶饮市场规模增长稳健
现制茶饮行业竞争激烈，连锁化程度不断提高。根据壹览商业的统计，截至2024年，我国现制茶饮品牌门店总数已达到了11.9万家。蜜雪集团、古茗、沪上阿姨等现制茶饮头部企业门店数量在2024年保持净增长，蜜雪集团维持行业龙头地位，古茗同样踏入万店规模；与之相比，中部品牌在竞争中陷入弱势，书亦烧仙草、Coco都可等门店数量出现下滑。此消彼长下，行业集中度进一步提升，现制茶饮市场将由增量市场逐渐转为存量市场，头部品牌依托规模效应和下沉市场优势持续扩张，而产品老化和定位模糊的品牌开始收缩。行业马太效应显现，市场连锁化率预计将持续提升。2.33.56.33.54.66.46.42.81H2025线上渠道（亿元）线下渠道（亿元）1.52.34.82.90%50%100%150%200%250%1H2025线上自营店铺（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%2024E 2025E 2026E 2027E 2028E终端零售额（十亿元）YoY万联证券研究所 www.wlzq.cn第 36 页 共 56 页
图表73：我国现制茶饮行业连锁化程度不断提高
（1）蜜雪集团我国现制饮品龙头，完善供应链铸就极致性价比。蜜雪集团创立于1997年，为我国现制饮品龙头，旗下拥有“蜜雪冰城”及“幸运咖”两大品牌，均以极致性价比为核心优势，其中“蜜雪冰城”核心产品包括现制果饮、茶饮及冰淇淋，价格通常为4-10元；“幸运咖”则提供5-10元现磨咖啡，远低于我国其他主要现磨咖啡品牌的产品价格。公司拥有我国现制饮品行业规模最大的完整端到端供应链体系。采购端，公司采购网络覆盖全球38个国家，产地规模化采购大幅压低了公司原材料价格；生产端，公司在河南、海南、广西、重庆及安徽自建中央工厂，规模化+智能化生产带来成本优势；物流端，截至1H2025，公司配送网络覆盖国内33个省级行政区、超300个地级市，拥有29个仓库，完善供应链铸就公司产品的极致性价比。
图表74：公司产品具有较高性价比
业绩增长迅速，现金流状况强劲。2021-2024年公司营收/归母净利润分别由103.5亿元/19.1亿元增至248.3亿元/44.4亿元，期间CAGR达33.8%/32.4%；1H2025，公司实现营收/归母净利润148.7亿元/26.9亿元，同比分别+39.3%/+42.9%，业绩增长迅猛。此外，公司拥有强劲的经营性现金流，2021-2024年公司经营性净现金流由16.9亿元增至60.1亿元，期间CAGR达52.2%；1H2025公司经营性净现金流达32.8亿元，同比+15.6%。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%-500010000150002000025000300003500040000450002024年底门店量（家）2024门店净增量（家）2024年门店规模增速蜜雪冰城甜啦啦沪上阿姨coco都可茶百道古茗霸王茶姬奈雪的茶喜茶现制茶饮行业主要品牌产品价格带（元/杯）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 37 页 共 56 页
图表75：公司2020-2024年营收CAGR达33.8%
图表76：公司归母净利润维持较高增速
渠道布局持续完善，“雪王”IP助力品牌价值提升。公司采用加盟模式实现渠道的快速扩张，截至1H2025，公司在内地拥有4.8万家门店，销售网络已遍布中国内地31个省份、自治区及直辖市，超过300个地级市、1700个县城和全国约3万个乡镇中的4900个乡镇，覆盖所有线级城市。此外，公司持续开拓海外市场，1H2025在中国内地以外拥有4733家门店，覆盖印尼、越南、哈萨克斯坦等市场。公司注重打造“雪王”超级IP，通过一系列深度运营赋予“雪王”鲜活的生命力，从琅琅上口的蜜雪冰城主题曲到2023年推出的《雪王驾到》原创动画剧集，“雪王宇宙”逐渐成形，持续加深蜜雪品牌与消费者的情感连接。
图表77：公司内地门店数量持续提升
图表78：“雪王”为我国现制茶饮行业唯一一个超级IP
（2）古茗聚焦下沉市场，业绩增长强劲。2010年，王云安先生于大溪镇开办第一家古茗门店，聚焦消费者对新鲜食材的追求，推出使用新鲜水果及其他优质食材制作的现制茶饮产品。由于下沉市场供应链基础设施有限，公司开始逐步搭建自有供应链并引入冷链配送。随着对下沉市场的不断深耕，公司也逐渐积累了对消费者和市场的深刻洞见以及低成本且高效的供应链网络，为公司的全国扩张打下基础。公司业绩增长强劲，2021-2024年营收/归母净利润分别由43.8亿元/0.2亿元增至87.9亿元/14.8亿元，期间CAGR分别为26.1%/319.8%；1H2025实现营收/归母净利润56.6亿元/16.3亿元，同比+41.2%/+121.5%。103.5135.8203.0248.3148.70%10%20%30%40%50%60%1H2025营收（亿元）YoY19.120.031.444.426.90%10%20%30%40%50%60%1H2025归母净利润（亿元）YoY115901554918880238582780410000200003000040000500001H2025三线及以下城市门店数（家）二线城市门店数（家）新一线城市门店数（家）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 38 页 共 56 页
图表79：公司1H2025实现营收56.6亿元，同比+41.2%
图表80：公司2021-2024年归母净利润CAGR达319.8%
以浙江省为中心，门店网络稳步扩张。公司采用地域加密的策略稳健扩张渠道网络。不同于其他品牌全国铺开的扩张模式，公司选择以浙江省为中心，将单一省份500家门店作为凸显规模效应的基础，逐步向临近省份扩张。这种稳扎稳打的扩张方式使公司能够更有效地调配资源，控制成本并确定加盟店的运营质量。截至1H2025，公司门店网络覆盖我国超200个各级城市，数量达1.1万家，同比+17.5%，其中二线及以下城市占比达81%，公司在下沉市场的布局持续深化。
图表81：公司销售网络以浙江省为中心，扩张稳健
3.6 零食：量贩模式崛起，行业规模稳步扩张休闲食品饮料零售行业向下沉市场加速渗透，行业规模增长稳健。休闲食品饮料零售行业是食品饮料零售行业最大的细分市场，2024年占我国食品饮料产品GMV总额的53.0%，具有享受和社交特性。在食品消费水平提升、消费场景多样化兴起及消费偏好转变的驱动下，我国休闲食品饮料零售行业规模增长稳健，2019-2024年行业规模由2.9万亿元增至3.7万亿元，CAGR达5.5%；预计2029年达4.9万亿元，2024-2029年CAGR为5.8%。分市场来看，我国休闲食品饮料零售行业正向下沉市场加速渗透。2024年，我国下沉市场GMV达2.3万亿元，2019-2024年CAGR为6.5%，远高于高线市场的4.0%。随着消费水平的提升与基础设施的完善，下沉市场未来仍有巨大增长潜力，有望成为行业规模扩张的核心驱动因素。43.855.676.887.956.60%10%20%30%40%50%1H2025营收（亿元）YoY0.23.710.814.816.30%500%1000%1500%2000%1H2025归母净利润（亿元）YoY万联证券研究所 www.wlzq.cn第 39 页 共 56 页
图表82：我国休闲食品饮料零售市场规模稳健扩张
图表83：休闲食品饮料零售行业向下沉市场加速渗透
量贩模式崛起，专卖店渠道GMV持续提升。中国休闲食品饮料零售行业正经历结构性变革，传统超市与杂货店渠道的GMV占比持续收缩，而2019-2024年专卖店GMV占比则从7.6%快速提升至11.2%，规模由2184亿元上升至4190亿元，主要原因为量贩模式能够精准把握休闲食品消费的即时性、连带性与场景触发特性，通过构建多品牌、多品类、多规格的一站式精选购物场景，有效满足消费者对产品多样性、质价比及沉浸式体验的复合需求。此外，量贩模式凭借其聚焦品类的专业优势，能够更敏锐地洞察消费趋势、快速迭代产品，并通过大规模集采与精简供应链，实现较传统渠道低7%-40%的成本优势。在这些因素的驱动下，专卖店渠道产生的GMV占比预计未来将继续提升，零食量贩赛道将迎来机会。
图表84：量贩模式崛起，专卖店渠道GMV持续提升
（1）鸣鸣很忙品牌合并打造我国零食量贩龙头。鸣鸣很忙前身为零食很忙和赵一鸣零食两大品牌。其中，零食很忙由晏周先生于2017年3月在湖南长沙创立，赵一鸣零食由赵定先生于2019年1月在江西宜春创立，两位创始人均敏锐注意到传统零食零售渠道存在效率低下、价格虚高的现象，因此在下沉市场开始量贩零食业态的尝试。2023年11月，两大品牌完成战略合并，鸣鸣很忙品牌成立，一跃成为我国零食量贩龙头。截至3Q2025，公司拥有2.0万家门店，覆盖中国28个省份和所有线级城市，其中约59%的门店位于县城及乡镇。通过创新产品开发、打造逛店体验、供应链重构等，公司产品具有较高质价比，满足了大众消费者对于优质、平价的零食需求。3738.04947.7-2%0%2%4%6%8%10%我国休闲食品饮料零售市场规模（十亿元）YoY1685 1674 1848 2014 2199 2306 2480 2651 2832 3001 32001178 1177 1236 1302 1392 1433 1486 1549 1612 1690 1747下沉市场（十亿元）高线市场（十亿元）2025E2026E2027E2028E2029E超市渠道GMV（十亿元）杂货店渠道GMV（十亿元）专卖店渠道GMV（十亿元）电商渠道GMV（十亿元）其他渠道GMV（十亿元）万联证券研究所 www.wlzq.cn第 40 页 共 56 页
图表85：公司由零食很忙和赵一鸣零食合并而来，为我国零食量贩龙头
公司业绩处于爆发期，营收规模及净利润均实现高速增长。2022-2024年公司营收/归母净利润分别由42.9亿元/0.7亿元增至393.4亿元/8.3亿元，期间CAGR达202.8%/244.3%；2025Q1-Q3公司实现营收/归母净利润463.7亿元/15.6亿元，同比分别+75.2%/215.9%，业绩处于爆发期。此外，公司盈利能力持续增强，2022年至2025Q1-Q3毛利率/净利率由7.5%/1.7%上升至9.7%/3.4%，分别+2.2pct/+1.7pct。
图表86：2025Q1-Q3公司实现营收463.7亿元
图表87：2022-2024年公司归母净利润CAGR达244.3%
（2）万辰集团食用菌起家，22年切入零食量贩赛道。公司成立于2011年，聚焦食用菌的生产和销售，2016年入选福建省农业产业化省级重点龙头企业，拥有福建、南京两大基地，截至1H2025，公司食用菌日产能达382吨，位于国内同行业前列。2022年，公司成立子公司南京万兴，收购零食工坊部分资产及陆小馋品牌切入零食量贩赛道，并在几年内万辰陆续收购好想来、来优品、吖嘀吖嘀、老婆大人等多个品牌，量贩零食业务迅速扩张。2023年9月，公司将多个子品牌合并为“好想来品牌零食”统一运营，截至1H2025已拥有1.5万家门店。从业绩来看，公司近几年业绩实现高速增长，2021-2024年营收/归母净利润分别由4.3亿元/0.2亿元增至323.3亿元/2.9亿元，期间CAGR达322.1%/130.5%；2025Q1-Q3实现营收/归母净利润365.6亿元/8.5亿元，同比分别+77.4%/917.0%，零食量贩业务已成为公司业绩增长的核心驱动。11098100001500020000250002025Q1-Q3零食很忙（家）赵一鸣零食（家）42.9103.0393.4463.70%50%100%150%200%250%300%2025Q1-Q3营收（亿元）YoY0.72.28.315.60%50%100%150%200%250%300%2025Q1-Q3归母净利润（亿元）YoY万联证券研究所 www.wlzq.cn第 41 页 共 56 页
图表88：公司2025Q1-Q3实现营收365.6亿元，同比
+77.4%
图表89：公司2025Q1-Q3实现归母净利润8.5亿元，同比
+917.0%零食业务爆发式增长，已成为公司绝对核心。分业务来看，2022-2024年公司食用菌业务营收由4.8亿元增至5.4亿元，1H2025为2.4亿元，总体保持稳健。零食板块，公司2022-2024年营收由0.7亿元增至317.9亿元，且1H2025达223.4亿元，同比+106.9%，实现爆发式增长，占总营收比重也由12.1%快速上升至98.9%，成为公司业绩增长的绝对核心。当前，公司正以量贩零食为基点，布局更多品类，拓展价值创造的边界，其“来优品省钱超市”首家超级门店已经在合肥落地，覆盖品类从休闲零食到食品生活，包括个护家清、调味品、烟酒等，SKU数量从1900个增加到3000个，同时布局IP衍生品业务，推出独家引进的《哪吒2》盲盒，并同步引入三丽鸥、奥特曼等IP衍生品，为未来的持续增长打下基础。
图表90：零食量贩业务占比不断提升
图表91：零食量贩业务近几年呈爆发式增长
3.7 宠物：情感经济驱动，宠物市场有望实现量价齐升城镇宠物数量整体稳健，家庭渗透率仍处低位。2025年，我国城镇宠物数量达1.3亿只，同比+1.8%，2020-2025CAGR达6.7%。其中，2025年宠物犬数量为5343万只，同比+1.6%，数量有所回升；宠物猫数量为7289万只，同比+1.9%，2020-2025CAGR达8.4%，养猫群体扩张迅速，主要原因为猫独立性强、无需频繁外出、对居住空间要求较小的特性，与城市生活方式的空间适配性更强，因此成为快节奏都市生活的理性选择。从增速来看，近几年我国城镇猫犬同比增速有所下滑，我们认为主要是由于受限于居住空间、养育精力、政策、经济成本等，一个家庭养多只宠物的难度持续增大，户均宠物量增长乏力，限制了城镇宠物数量的快速提升。然而，从宠物家庭渗透率来看，我国城镇宠物数量还远未见顶。近年来，我国宠物家庭渗透率总体呈上升趋势。20244.35.592.9323.3365.60%500%1000%1500%2000%营收（亿元）YoY0.20.5-0.82.98.5-400%-200%0%200%400%600%800%1000%-2归母净利润（亿元）YoY12.1%94.2%98.3%98.9%87.9%5.8%1.7%1.1%0%20%40%60%80%100%1H2025零食业务占比食用菌业务占比0.787.6317.9223.40%2000%4000%6000%8000%10000%12000%14000%1H2025零食业务（亿元）YoY万联证券研究所 www.wlzq.cn第 42 页 共 56 页年，中国宠物犬/猫渗透率分别达到16.5%/15.3%，相比之下，美国的宠物猫/犬渗透率分别为44.2%/38.4%，英国为28.6%/21.2%。相较英美等成熟宠物市场，中国宠物行业家庭渗透率仍处于低位，宠物数量距市场容量上限仍较远，未来潜在空间较大。
图表92：我国城镇宠物数量整体稳健
图表93：2024 年美英中宠物犬家庭渗透率
图表94：2024 年美英中宠物猫家庭渗透率
注：美、英均采用千户，中国采用万户注：美、英均采用千户，中国采用万户渗透率提升+单宠消费金额增加双轮驱动，市场规模持续扩容。尽管我国城镇宠物数量增长放缓，但宠物消费市场规模依然保持强劲增长。据《2026中国宠物行业白皮书》，2025年我国城镇宠物消费市场规模达3126亿元，同比+4.1%，2021-2025CAGR达4.7%；预计2028年达4107亿元，2025-2028CAGR达9.5%，市场持续扩容。其中，2025犬消费市场规模为1606亿元，同比+3.1%；猫市场规模为1520亿元，同比+5.2%。从单宠年均消费金额看，2025我国宠物犬年均消费金额达3006元，同比+1.5%；宠物猫年均消费金额达2085元，同比+3.2%，单宠消费金额持续上升。未来，我国宠物经济市场规模有望在渗透率提升+单宠消费金额增加的双轮驱动下实现快速扩张。-10%-5%0%5%10%15%20%25%100001200014000犬数量（万只）猫数量（万只）犬数量YoY猫数量YoY44.2%28.6%16.5%0%10%20%30%40%50%10000美国英国中国宠物狗数量（万只）拥有宠物狗的户数（千户/万户）宠物狗渗透率38.4%21.2%15.3%0%10%20%30%40%50%10000美国英国中国宠物猫数量（万只）拥有宠物猫的户数（千户/万户）宠物猫渗透率万联证券研究所 www.wlzq.cn第 43 页 共 56 页
图表95：2025 我国城镇宠物消费市场规模达3126 亿
图表96：我国单宠消费金额持续上升
人口结构变迁驱动宠物经济向情感消费转变，构成行业结构性升级的基础。据国家统计局数据，1987-2024中国结婚率由8.6%下降至4.3%，家庭户均人数从4.1人减少至3.0人，随着结婚率持续走低、家庭规模缩小，以及老龄化进程加速，原子化社会催生出强烈的情感陪伴需求。在此背景下，宠物已超越传统饲养范畴，成为重要的情感寄托与替代性家庭成员。数据显示，超过90%的宠物主将宠物视为家人或朋友，宠物经济的消费逻辑因此从功能性的“养”转向情感性的“育”与“伴”。Euromonitor指出，宠物主愿意以更高价格购买那些具有更多功能性、更加健康且由优质成分制成的产品，其对情感价值的重视构成宠物消费结构性升级的基础。
图表97：原子化社会驱动宠物经济向情感消费转变
图表98：“陪伴”是养宠人的最大诉求
（1）乖宝宠物营收增长迅速，自有品牌为核心增长引擎。公司深耕宠物食品，旗下拥有“麦富迪”、“弗列加特”、“汪臻醇”、“Waggin’Train”等多个自有品牌，为我国宠物食品龙头企业。2024年，公司实现营收/归母净利润52.4亿元/6.2亿元，2020-2024CAGR分别达27.1%/54.1%；2025Q1-Q3公司实现营收/归母净利润47.4亿元/5.1亿元，同比分别+29.0%/+9.1%，营收增长迅速且毛净利率均维持行业较高水平。公司自有品牌业务持续发力，2024营收为35.4亿元，占总营收比重67.6%，2020-2024CAGR达37.5%，成为公司业绩增长的核心驱动力。1430 1475 1488 1557 1606 1705 1811 19231060 1231 1305 1445 1520 1715 1935 21840%5%10%15%20%2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E犬消费市场（亿元）猫消费市场（亿元）犬消费市场YoY猫消费市场YoY宠物犬年均消费金额（元/年）宠物猫年均消费金额（元/年）3.034.3%0%2%4%6%8%10%12%3.03.03.13.13.23.23.3户均人口数（人/户）我国结婚率62.4%52.4%49.5%34.7%20.6%0%10%20%30%40%50%60%70%2024养宠人群主要诉求万联证券研究所 www.wlzq.cn第 44 页 共 56 页
图表99：公司营收增长较快
图表100：公司毛利率维持行业高位
公司坚持以创新开拓市场，研发中心布局持续完善。公司重视研发创新，2025Q1-Q3研发投入达7022.1万元，同比+17.1%，研发投入处于行业较高水平。公司研发中心架构清晰、布局完善，下设宠物营养研究中心、新产品研究中心、宠物健康护理研究中心、宠物训练研究中心、检测中心和中心实验室，通过功能化分工体系，实现从基础营养研究到定制化生产实现全链路覆盖。公司研发聚焦中国宠物需求，2025年联合华大科技建设犬猫肠道微生物组数据库，深入研究不同品种、生理阶段、地域环境下的宠物肠道菌群特征，并建立了首个“菌群丰度-疾病风险-营养需求”预测模型，能够精准匹配宠物个体化健康需求，基于中国宠物肠道数据打造差异化产品。
图表101：公司各研究部门研发方向一览
研究部门研究方向宠物营养研究中心下设配方研究室、适口性研究室和消化吸收研究室，研究内容为不同品种的犬猫在各生长阶段、特殊生理期（如孕期、哺乳期）、不同运动量和不同环境下对能量、蛋白质、氨基酸、矿物质、碳水化合物、纤维、脂肪、维生素等各种营养物质的需求。新产品研究中心下设工艺设备研究室、新材料研究室、产品性能研究室和产品评价分析室，研究内容包括新产品的原料特性、食品配方，以及加工工艺过程对配方营养性的影响等方面。宠物健康护理研究中心犬猫生理学研究、犬猫医疗保健研究和美容护理研究。根据犬猫生理学、解剖学、消化吸收学和行为学，针对犬猫各类疾病和亚健康的预防、治疗方法进行研究，以及各类处方食品、保健食品的功能性研究。宠物训练研究中心犬猫行为学研究和犬猫运动研究。检测中心下设微生物检测室、理化检测室和药残检测室三个检测室，拥有美国Waters 液质联用仪、美国安捷伦气质联用仪、美国赛默飞ICP-MS 重金属检测仪、美国ROMER酶标仪等国际高端检测设备，按标准对宠物食品的原辅料、半成品和成品进行理化、微生物、抗生素残留、农残和重金属的检测，确保产品符合国际标准要求。中心实验室下设六个实验室，分别为零食实验室、干燥杀菌实验室、湿粮实验室、咬胶洁齿实验室、主粮实验室和冻干实验室，主要进行食品工程学研究，包括工艺技术与装备、自动化、智能化等方面的研究。20.125.834.043.352.447.40%5%10%15%20%25%30%35%营业收入（亿元）YoY29.3%28.8%32.6%36.8%42.3%42.8%0%10%20%30%40%50%乖宝宠物毛利率
中宠股份毛利率
佩蒂股份毛利率万联证券研究所 www.wlzq.cn第 45 页 共 56 页公司注重品牌营销，自有品牌知名度持续提升。公司拥有具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队，且已经探索出一套包含泛娱乐化品牌营销、多样化线上平台推广、打造联名产品在内的有效营销推广模式，推动公司自有品牌知名度持续提升，销量始终位居主流电商平台前列。2025年“双11”期间，截至11月14日24时，公司自有品牌全网销售额近11亿元，创同期新高，累计发货超880万单。其中，麦富迪销售额突破6.9亿元，同比+35.0%；弗列加特品牌销售额突破3.4亿元，同比+51.0%。2025年双11麦富迪在天猫/京东/抖音分别位列TOP2/TOP2/TOP1，爆款产品和店铺运营均表现优异；弗列加特在天猫及抖音平台也始终维持销售额前五。
图表102：公司自有品牌知名度持续提升
排名
2023 双11
2024 双11
2025 双11
天猫京东抖音天猫京东抖音天猫京东抖音麦富迪皇家麦富迪麦富迪皇家麦富迪鲜朗皇家麦富迪皇家麦富迪喵梵思鲜朗麦富迪弗列加特麦富迪麦富迪金故蓝氏网易严选网易严选蓝氏天然百利诚实一口皇家网易严选卫仕诚实一口Orijen蓝氏弗列加特网易严选喵梵思弗列加特渴望弗列加特鲜朗博纳天纯诚实一口诚实一口Orijen卫仕蓝氏蓝氏蓝氏注：2024年京东排名采用猫干粮数据（2）瑞派宠物深耕宠物医疗十四载，营收增长稳健。瑞派宠物成立于2012年，聚焦宠物全生命周期健康管理，全方位覆盖了宠物从繁育期、幼年期、中青年期至老年期的各阶段多方面需求，业务包括诊疗服务、宠物产品销售、洗美服务等。其中，公司诊疗服务包括预防医学、常见病、慢性病等基础医疗及骨科、眼科、神经科、肿瘤科等16个专科医疗；宠物产品业务则主要聚焦营养保健品、口腔及皮肤护理产品、老年疾病康养产品等具有辅助医疗性质产品的销售；洗美服务包括基本和专业比赛级洗美。此外，公司积极拓展服务范围，开拓宠物住院、留观服务、宠物行为管理等新业务，不断完善自身服务生态系统，以满足多元化的宠物健康需求。公司营收增长稳健，1H2025实现营收9.4亿元，同比+8.5%；实现归母净利润-0.3亿元，同比+31.9%。诊疗服务为公司的核心业务，1H2025实现营收8.6亿元，占总营收的91.5%。
图表103：公司营收增长稳健
图表104：诊疗服务为公司的核心业务
14.515.917.69.40%2%4%6%8%10%12%1H2025营收（亿元）YoY89.1%89.8%90.6%91.3%0%20%40%60%80%100%1H2025诊疗服务占比宠物产品销售占比洗美服务占比其他占比万联证券研究所 www.wlzq.cn第 46 页 共 56 页公司拥有多层级宠物医院网络，标准化平台化管理确保服务质量。截至1H2025，公司共拥有538家在营宠物医院，其中121家为自建宠物医院，417家为收购宠物医院，服务网络覆盖我国包括香港在内的28个省份约70个城市，为我国第二大宠物医疗服务提供商。公司医院分为社区医院、区域中心医院及城市中心医院三级，其覆盖范围、经营规模、专科属性及服务项目均有所不同，差异互补且具备显著的服务与竞争优势。运营方面，公司采用标准化、平台化的业务模式，通过总结提炼优秀标杆医院的成功经验并将其转化为标准化运营模式，实现客户服务和诊疗服务的高质量、稳定性与一致性。目前，公司已构建起一套“总部-管理公司-宠物医院”的三级管理服务体系，确保总部对各级医院的高效协同与赋能，同时也赋予区域管理公司适度的经营决策权，使各区域医院能够结合当地宠主养宠习惯、常见疾病特征及消费偏好等差异化因素，灵活制定经营策略与服务方案，从而实现精准匹配区域市场需求。
图表105：公司拥有多层级宠物医院网络，具备差异互补的特征
万联证券研究所 www.wlzq.cn第 47 页 共 56 页
4 投资建议
扩内需政策发力+消费板块融资环境结构性优化，消费新股迎来机遇。2026年政府工作报告聚焦建设强大国内市场，提出制定实施城乡居民增收计划、2500亿元消费品以旧换新超长期特别国债、1000亿财政金融协同促内需专项资金等，持续发力促消费政策；地方政府亦出台多项协同政策，共同构建多层次政策体系，扩内需成为“十五五”政策主线。与此同时，优质消费企业上市正成为激发市场活力与释放内需潜力的战略杠杆。2025年6月，《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》出台；2026年3月6日，中国证监会主席吴清表示将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质企业在创业板上市，消费企业上市环境显著回暖。当前，随着社会压力的提升以及我国消费者自我意识及精神需求的觉醒，能带来情感共鸣、心灵慰藉、自我认同等情绪价值的新型消费品愈发流行，多条消费细分赛道发展迅速，新消费企业上市意愿强烈，消费板块新股市场有望迎来发展机遇。建议关注以下新消费板块投资机会：➢潮玩：我国潮玩市场扩容迅速，龙头企业密集上市。受益于人均可支配收入的增长、情绪消费兴起、国内潮流文化和优质IP崛起、泛二次元规模扩大等因素，我国潮玩市场近年来快速扩容，2020-2024年规模从355亿元增至678亿元，期间CAGR为17.6%。我国潮玩龙头品牌具有丰富的IP资源和优秀的IP孵化能力，有望持续受益于行业集中度提升的趋势，实现强者恒强。➢黄金珠宝：黄金珠宝兼具消费+投资双重属性，古法黄金细分赛道成长性高。在金价飙涨、黄金珠宝首饰工艺提升、国潮文化兴起和“悦己”观念等因素影响之下，我国古法黄金市场迅速扩张。未来随着工艺提升及“悦己”消费观念的深入，黄金珠宝首饰在非婚嫁场景的渗透率有望持续提升，注重产品设计、运营能力强、品牌势能强的黄金珠宝龙头企业有望受益。➢化妆品/医美：颜值经济催生千亿美妆和医美赛道，国产替代正当时。随着颜值在社交、职场等多个领域的影响力逐渐增大，人们在提升颜值方面的投入也逐渐增多，美妆、医美等细分赛道快速增长。当前，颜值消费的内涵已超越外在修饰，成为一种关乎自我表达、情绪疗愈和生活品质的重要载体，在颜值经济+悦己消费的双轮驱动下，产品力和渠道力强、营销灵活的国货品牌有望突围。➢运动户外：政策支持+人们健康意识提升，户外运动兴起。随着政策支持力度加大以及人们健康生活方式的流行，户外运动兴起。2021-2025年我国户外鞋服市场规模由3858亿元增至5989亿元，期间CAGR达11.6%；预计2030年市场规模将达到8963亿元，2025-2030年CAGR达8.4%，户外运动细分赛道增速优于其他运动细分品类，建议关注户外运动品牌投资机会。➢茶饮：现制茶饮市场规模稳健增长，竞争加剧带来行业分化。2023年我国现制茶饮市场规模达5175亿元，2018-2023年CAGR达22.5%；2024年后，随着市场逐渐饱和与品牌扩张速度放缓，行业由规模化扩张转向高质量发展，2023-2028年CAGR预计为17.6%。同质化竞争加剧背景下，市场集中度持续提高，马太效应显现，拥有强大供应链管控能力、深耕下沉市场并具备清晰品牌定位的头部企业更具竞争优势。➢零食：零食量贩模式崛起，行业规模稳步扩张。随着消费水平的提升与基础设施的完善，我国休闲食品饮料零售行业正向下沉市场加速渗透，构成了行业规模扩张的核心驱动因素。渠道端，传统超市与杂货店由于成本较高，且品类往万联证券研究所 www.wlzq.cn第 48 页 共 56 页往有限，GMV占比持续收缩，具有优质购物体验、高质价比的零食量贩模式持续崛起。➢宠物：情感经济驱动，宠物市场有望实现量价齐升。随着我国人口结构变迁，宠物经济向情感消费转变，宠物赛道有望受益于宠物数量的提升以及单宠年均消费金额的增加。未来，随着科学养宠观念的普及以及宠物主对宠物相关产品质量、安全要求的不断提高，质量稳定、有口碑的产品将获得更大市场，已树立品牌优势的头部企业将在竞争中存在先发优势。
5 风险因素
流动性压力导致的风险：目前港股市场IPO密集，形成了显著流动性压力，可能通过资金分流、估值压制与融资窗口收窄等多重传导路径，增加行业内企业后续股权融资的难度与成本。上市排队竞争加剧：目前港股市场IPO企业较多，上市排队现象显著，可能导致投资者注意力分散、可比公司估值对标下移以及发行窗口拥挤。政策风险：消费行业相关上市政策及监管政策仍处于不断完善中，政策变化可能对企业上市进程带来影响。原材料价格上涨风险：原材料价格的上升可能对公司未来业绩造成压制，需警惕原材料价格波动对各公司经营带来的负面影响。消费恢复不及预期风险：受国内外环境的影响，消费市场的复苏存在不确定性，需要警惕消费复苏不及预期对各个公司经营产生的负面影响。业绩不及预期风险：美妆、零售、茶饮等赛道参与者众多，竞争较为激烈，若无法做到产品差异化，则容易被低成本的竞争对手赶超，造成业绩不达预期。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 49 页 共 56 页附录
图表106：2023-2025年我国新上市消费企业概况一览
股票代码股票简称行业分类细分赛道融资规模（亿元）估值水平（截至2026.3.3）营收增速（A 股截至3Q2025；港股及美股截至1H2025）603402.SH
陕西旅游消费者服务休闲设施15.6102.9-18.8%920273.BJ
一致魔芋食品、饮料与烟草包装食品与肉类1.827.930.5%920786.BJ
骑士乳业食品、饮料与烟草包装食品与肉类2.620.824.0%301498.SZ乖宝宠物食品、饮料与烟草包装食品与肉类16.0232.729.0%920403.BJ
康农种业食品、饮料与烟草农产品与服务1.727.7-21.8%603231.SH
索宝蛋白食品、饮料与烟草农产品与服务10.234.87.4%001366.SZ
播恩集团食品、饮料与烟草农产品与服务3.822.234.4%603373.SH
安邦护卫商业和专业服务安全和报警服务5.144.54.4%920003.BJ
中诚咨询商业和专业服务调查和咨询服务2.019.4-920160.BJ
北矿检测商业和专业服务调查和咨询服务1.928.0-920208.BJ
青矩技术商业和专业服务调查和咨询服务3.232.02.7%603153.SH
上海建科商业和专业服务调查和咨询服务6.365.40.4%688334.SH
西高院商业和专业服务调查和咨询服务11.276.115.0%301449.SZ
天溯计量商业和专业服务调查和咨询服务6.047.912.1%301632.SZ
广东建科商业和专业服务调查和咨询服务6.994.9-2.6%601033.SH
永兴股份商业和专业服务环境与设施服务24.3137.816.3%001396.SZ
誉帆科技商业和专业服务环境与设施服务6.058.64.7%301203.SZ
国泰环保商业和专业服务环境与设施服务9.236.9-2.4%301305.SZ
朗坤科技商业和专业服务环境与设施服务15.465.80.2%301372.SZ
科净源商业和专业服务环境与设施服务7.718.439.7%301500.SZ
飞南资源商业和专业服务环境与设施服务9.6151.717.2%301519.SZ
舜禹股份商业和专业服务环境与设施服务8.623.7-2.5%920121.BJ
江天科技商业和专业服务商业印刷2.826.010.9%001279.SZ
强邦新材商业和专业服务商业印刷3.952.0-4.1%603082.SH
北自科技商业和专业服务综合支持服务8.661.2-3.5%001277.SZ
速达股份商业和专业服务综合支持服务6.130.4-14.5%301508.SZ
中机认检商业和专业服务综合支持服务9.570.97.7%603073.SH
彩蝶实业耐用消费品与服装纺织品5.823.06.2%001390.SZ
古麒绒材耐用消费品与服装纺织品6.045.10.3%301381.SZ
赛维时代耐用消费品与服装服装、服饰与奢侈品8.279.320.4%301376.SZ
致欧科技耐用消费品与服装家庭装饰品9.969.56.2%920108.BJ
宏海科技耐用消费品与服装家用电器1.321.222.1%920751.BJ
惠同新材耐用消费品与服装家用电器1.321.14.4%920926.BJ鸿智科技耐用消费品与服装家用电器1.414.0-0.4%603391.SH力聚热能耐用消费品与服装家用电器9.164.4-12.3%001387.SZ雪祺电气耐用消费品与服装家用电器5.325.00.5%301332.SZ德尔玛耐用消费品与服装家用电器13.742.6-0.6%301578.SZ辰奕智能耐用消费品与服装家用电器5.928.4-2.4%001221.SZ悍高集团耐用消费品与服装家用器具与特殊消费6.2264.724.3%万联证券研究所 www.wlzq.cn第 50 页 共 56 页301501.SZ恒鑫生活耐用消费品与服装家用器具与特殊消费10.257.819.5%920701.BJ豪声电子耐用消费品与服装消费电子产品2.223.717.7%301387.SZ光大同创耐用消费品与服装消费电子产品11.160.637.8%920132.BJ泰鹏智能耐用消费品与服装休闲用品1.215.3-9.8%001368.SZ通达创智耐用消费品与服装休闲用品7.029.615.0%301287.SZ康力源耐用消费品与服装休闲用品6.728.2-17.8%301551.SZ无线传媒媒体与娱乐广播3.8130.0-2.2%301262.SZ海看股份媒体与娱乐互动媒体与服务12.6103.8-5.9%301558.SZ三态股份媒体与娱乐互动媒体与服务8.764.70.2%920123.BJ芭薇股份家庭与个人用品个人护理用品0.515.528.8%603193.SH润本股份家庭与个人用品居家用品10.588.919.3%001328.SZ登康口腔家庭与个人用品居家用品8.962.616.7%301575.SZ艾芬达非必需消费品分销和零售家庭装饰零售6.041.58.0%0999.HK小菜园消费者服务餐馆8.683.26.5%2408.HK遇见小面消费者服务餐馆6.930.533.8%6831.HK绿茶集团消费者服务餐馆8.541.023.2%2536.HK百乐皇宫消费者服务赌场与赌博2.415.11.4%2695.HK印象大红袍消费者服务酒店、度假村与豪华游轮1.32.08.5%2442.HK怡俊集团控股消费者服务特殊消费者服务1.339.93.5%2573.HK新琪安食品、饮料与烟草包装食品与肉类2.05.754.3%3288.HK海天味业食品、饮料与烟草包装食品与肉类105.72,058.87.6%6979.HK珍酒李渡食品、饮料与烟草酿酒商与葡萄酒商53.1267.1-39.6%2419.HK德康农牧食品、饮料与烟草农产品与服务9.9244.924.3%2497.HK富景中国控股食品、饮料与烟草农产品与服务1.12.217.7%9676.HK十月稻田食品、饮料与烟草农产品与服务8.267.216.9%2460.HK华润饮料食品、饮料与烟草软饮料与不含酒精饮57.7215.0-18.5%2589.HK沪上阿姨食品、饮料与烟草软饮料与不含酒精饮3.169.59.7%6603.HKIFBH食品、饮料与烟草软饮料与不含酒精饮11.624.831.5%6911.HK澜沧古茶食品、饮料与烟草软饮料与不含酒精饮2.33.3-38.8%6980.HK八马茶业食品、饮料与烟草软饮料与不含酒精饮4.520.2-4.2%1111.HK华视集团控股商业和专业服务调查和咨询服务1.31.826.1%8629.HK集信国控商业和专业服务调查和咨询服务1.02.59.3%2499.HK佛朗斯股份商业和专业服务环境与设施服务1.717.817.6%1641.HK红星冷链商业和专业服务综合支持服务2.96.35.1%2521.HK升辉清洁商业和专业服务综合支持服务1.217.310.1%2590.HK极智嘉-W商业和专业服务综合支持服务29.9244.731.0%万联证券研究所 www.wlzq.cn第 51 页 共 56 页9930.HK宏信建发商业和专业服务综合支持服务16.527.2-10.7%2625.HK江苏宏信日常消费品分销和零售日常消费品零售1.39.816.2%1405.HK达势股份日常消费品分销和零售食品分销商6.372.627.0%2648.HK安井食品日常消费品分销和零售食品分销商24.0299.21.2%2429.HK友宝在线日常消费品分销和零售食品零售2.320.6-3.1%2517.HK锅圈日常消费品分销和零售食品零售4.691.521.6%6086.HK方舟健客日常消费品分销和零售药品零售1.926.112.9%2569.HK舒宝国际耐用消费品与服装纺织品1.39.533.3%2583.HK西普尼耐用消费品与服装服装、服饰与奢侈品3.162.527.2%6168.HK周六福耐用消费品与服装服装、服饰与奢侈品14.979.95.2%0300.HK美的集团耐用消费品与服装家用电器356.75,785.215.7%2050.HK三花智控耐用消费品与服装家用电器107.41,897.618.9%2549.HK卡罗特耐用消费品与服装家用电器8.622.5-12.4%2580.HK奥克斯电气耐用消费品与服装家用电器41.5158.816.7%2619.HK香江电器耐用消费品与服装家用电器2.04.3-11.7%6600.HK卧安机器人耐用消费品与服装家用电器18.7215.644.1%2539.HK乐摩科技耐用消费品与服装家用器具与特殊消费2.29.1-0325.HK布鲁可耐用消费品与服装休闲用品19.3120.527.9%2543.HK大行科工耐用消费品与服装休闲用品4.58.642.6%6090.HK不同集团耐用消费品与服装休闲用品7.890.124.7%1284.HK新传企划媒体与娱乐出版1.41.9-11.1%2540.HK乐思集团媒体与娱乐广告1.44.7127.3%2605.HK元光科技媒体与娱乐广告2.42.07.6%9890.HK贪玩媒体与娱乐互动家庭娱乐2.785.2-37.9%2405.HK力盟科技媒体与娱乐互动媒体与服务1.46.7-55.9%2586.HK多点数智媒体与娱乐互动媒体与服务7.858.014.8%2685.HK量化派媒体与娱乐互动媒体与服务1.5138.2-1318.HK毛戈平家庭与个人用品个人护理用品26.9319.131.3%2657.HK林清轩家庭与个人用品个人护理用品12.574.098.3%6883.HK颖通控股家庭与个人用品个人护理用品9.624.314.2%2698.HK乐舒适家庭与个人用品居家用品27.4148.2-1364.HK古茗非必需消费品分销和零售多品类零售20.3570.441.2%2097.HK蜜雪集团非必需消费品分销和零售多品类零售39.71,147.939.3%2555.HK茶百道非必需消费品分销和零售多品类零售25.972.64.3%2519.HK傲基股份非必需消费品分销和零售家庭装饰零售4.719.429.3%万联证券研究所 www.wlzq.cn第 52 页 共 56 页0805.HK新吉奥房车非必需消费品分销和零售经销商3.010.3-2.4%1497.HK燕之屋非必需消费品分销和零售经销商3.124.7-4.2%2603.HK吉宏股份非必需消费品分销和零售经销商5.275.131.8%6683.HK巨星传奇非必需消费品分销和零售经销商3.448.633.0%2530.HK纽曼思非必需消费品分销和零售其他专卖店2.05.1-36.2%2585.HK梦金园非必需消费品分销和零售其他专卖店5.354.84.7%6181.HK老铺黄金非必需消费品分销和零售其他专卖店10.41,041.1251.0%2443.HK汽车街非必需消费品分销和零售汽车零售1.517.8-25.9%2473.HK喜相逢集团非必需消费品分销和零售汽车零售1.121.116.8%2650.HK挚达科技非必需消费品分销和零售汽车零售4.0130.3-HDL.O海底捞消费者服务餐馆3.676.87.0%JDZG.O课标科技消费者服务教育服务0.60.25.2%NAMI.O进馨科技消费者服务教育服务0.32.45.3%GDHG.O金生游乐消费者服务休闲设施0.52.7-41.0%WYHG.O荣业食品食品、饮料与烟草包装食品与肉类0.61.62.2%ORIS.O闽东红集团食品、饮料与烟草农产品与服务0.50.1-35.0%CHA.O霸王茶姬食品、饮料与烟草软饮料与不含酒精饮28.4139.521.6%EHGO.O一修哥商业和专业服务办公服务与用品0.30.5-19.0%LICN.O理臣国际商业和专业服务调查和咨询服务1.13.6-21.2%WAI.O天成科技商业和专业服务调查和咨询服务0.80.4152.9%YXT.O云学堂商业和专业服务调查和咨询服务1.72.9-7.3%CDTG.O城道通环保商业和专业服务环境与设施服务0.40.3-42.3%DXST.O鼎信控股商业和专业服务环境与设施服务0.30.6147.3%BIYA.O工务园商业和专业服务人力资源与就业服务0.70.16.9%SFHG.O星辉云印商业和专业服务商业印刷0.60.80.2%LGCL.O罗科仕商业和专业服务数据处理和外包服务0.45.1-36.2%UBXG.O有家保险商业和专业服务数据处理和外包服务0.73.8-41.0%YMT.O一亩田商业和专业服务数据处理和外包服务1.44.5-17.9%SLGB.O智慧物流商业和专业服务综合支持服务0.33.311.4%DDC.A日日煮日常消费品分销和零售食品零售2.36.4-8.9%CHSN.O香颂国际日常消费品分销和零售食品零售0.95.415.2%MAMK.O迈克丽斯耐用消费品与服装纺织品0.414.927.4%AS.N亚玛芬体育耐用消费品与服装服装、服饰与奢侈品94.21,485.723.5%万联证券研究所 www.wlzq.cn第 53 页 共 56 页PASW.O平安生物耐用消费品与服装服装、服饰与奢侈品1.01.3-60.1%LBGJ.O利邦厨具耐用消费品与服装家用器具与特殊消费0.41.026.5%HERE.O奇梦岛耐用消费品与服装休闲用品2.816.4-16.9%HAO.O浩希健康媒体与娱乐广告0.74.71.9%STFS.O星际时尚媒体与娱乐广告0.60.325.2%BYAH.O朴荷生物家庭与个人用品个人护理用品0.30.445.3%FEBO.O晖宝非必需消费品分销和零售其他专卖店0.30.8-36.2%
图表107：我国拟上市消费企业概况一览（截至2026.3.9）
股票代码股票简称行业分类细分赛道融资规模（亿元）营收增速（A 股截至3Q2025；港股及美股截至2024）A06992.BJ玉健健康医疗保健设备与服务医疗保健用品3.012.28%A06977.SH中盐股份食品、饮料与烟草包装食品与肉类16.0-A06881.BJ菊乐股份食品、饮料与烟草包装食品与肉类5.54.28%A06789.BJ南方乳业食品、饮料与烟草包装食品与肉类9.81.79%A06747.BJ英氏控股食品、饮料与烟草包装食品与肉类3.315.72%A06852.BJ正大种业食品、饮料与烟草农产品与服务3.6-17.00%A05683.SZ天地壹号食品、饮料与烟草软饮料与不含酒精饮料15.0-A06021.SZ蜜雪冰城食品、饮料与烟草软饮料与不含酒精饮料65.0-A06971.BJ幺麻子日常消费品分销和零售食品分销商5.7-A06790.SZ
福恩股份耐用消费品与服装纺织品12.5-5.51%A06856.BJ泰鹏环保耐用消费品与服装纺织品2.4-A06965.BJ尚睿科技非必需消费品分销和零售多品类零售3.213.66%A06834.BJ
千岸科技非必需消费品分销和零售多品类零售6.022.54%A06793.BJ孕婴世界非必需消费品分销和零售其他专卖店1.951.79%H2355.HK瑞派宠物医疗保健设备与服务保健护理机构-10.9%H2277.HK禹王生物营养医疗保健设备与服务保健护理产品经销商-25.9%H2264.HK好医生云医疗医疗保健设备与服务保健护理产品经销商-6.5%H2146.HK微脉医疗保健设备与服务保健护理服务-4.0%H2161.HK海拍客医疗保健设备与服务保健护理产品经销商--3.2%H1946.HK
同仁堂医养医疗保健设备与服务保健护理机构-1.9%H2005.HK聚智科技医疗保健设备与服务保健护理产品经销商-32.9%H1996.HK问止中医医疗保健设备与服务保健护理服务-25.1%H1879.HK爱维艾夫医疗保健设备与服务保健护理服务--H1862.HK树兰医疗医疗保健设备与服务保健护理机构--H1860.HK马泷医疗医疗保健设备与服务保健护理机构--H1632.HK圆心科技医疗保健设备与服务保健护理服务--H1756.HK大麦植发医疗保健设备与服务保健护理机构--H1792.HK陆道培医疗医疗保健设备与服务保健护理机构--H2390.HK袁记食品消费者服务餐馆-26.4%H2284.HK嗨学网消费者服务教育服务-8.1%万联证券研究所 www.wlzq.cn第 54 页 共 56 页H2235.HK瘦西湖消费者服务休闲设施-2.1%H2182.HK卓优智美消费者服务教育服务-1.8%H2157.HK
锦江酒店消费者服务酒店、度假村与豪华游轮--4.0%H1991.HK老乡鸡消费者服务餐馆-11.3%H2113.HK巴奴消费者服务餐馆-9.3%H2079.HK快驴科技消费者服务特殊消费者服务-33.4%H1916.HK全品文教消费者服务教育服务--H2388.HK钱大妈食品、饮料与烟草农产品与服务-0.4%H2379.HK爷爷的农场食品、饮料与烟草包装食品与肉类-40.6%H2290.HK天农食品食品、饮料与烟草包装食品与肉类-32.8%H2287.HK
天味食品食品、饮料与烟草包装食品与肉类-10.3%H2202.HK宜品集团食品、饮料与烟草包装食品与肉类-9.2%H2060.HK
三只松鼠食品、饮料与烟草包装食品与肉类-49.3%H1951.HK高龙海洋食品、饮料与烟草农产品与服务-14.7%H1934.HK海上鲜食品、饮料与烟草包装食品与肉类-10.1%H1292.HK参花实业食品、饮料与烟草农产品与服务--H2288.HK鲟龙科技日常消费品分销和零售日常消费品零售-15.9%H2051.HK溜溜果园日常消费品分销和零售食品零售-22.2%H2275.HK金添动漫日常消费品分销和零售食品零售-32.1%H2217.HK万辰集团日常消费品分销和零售食品零售-247.9%H2144.HK齐云山日常消费品分销和零售食品零售-37.5%H1938.HK宇航人日常消费品分销和零售食品零售--H2317.HK
中坚科技耐用消费品与服装家用电器-45.6%H2314.HK
海澜之家耐用消费品与服装服装、服饰与奢侈品--2.9%H2267.HK坦博尔耐用消费品与服装服装、服饰与奢侈品-27.6%H2233.HKTOP TOY耐用消费品与服装休闲用品-30.6%H2206.HK潮宏基耐用消费品与服装服装、服饰与奢侈品-10.6%H2147.HK
石头科技耐用消费品与服装家用电器-38.0%H2080.HK乐自天成耐用消费品与服装休闲用品-30.6%H1888.HK卡游耐用消费品与服装休闲用品-277.8%H2047.HK格兰控股耐用消费品与服装家庭装饰品--0.8%H1700.HK百丽时尚耐用消费品与服装服装、服饰与奢侈品--H2325.HK
卓创资讯媒体与娱乐互动媒体与服务-3.8%H2092.HK深演智能媒体与娱乐互动媒体与服务--12.0%H2242.HK米连科技媒体与娱乐互动媒体与服务-129.5%H2211.HK
若羽臣媒体与娱乐互动媒体与服务-29.3%H2152.HK海马云媒体与娱乐互动家庭娱乐-54.4%H1891.HK星阅控股媒体与娱乐互动媒体与服务--H1633.HK趣丸媒体与娱乐互动媒体与服务--H1760.HKSoul媒体与娱乐互动媒体与服务-19.7%H1410.HK风华秋实媒体与娱乐电影和娱乐--H1655.HK耐看娱乐媒体与娱乐电影和娱乐--H2286.HK珀莱雅家庭与个人用品个人护理用品-21.0%H2250.HK自然堂家庭与个人用品个人护理用品-3.6%H2139.HK焦点国际家庭与个人用品个人护理用品-20.1%万联证券研究所 www.wlzq.cn第 55 页 共 56 页H1899.HK新世好家庭与个人用品居家用品--H2339.HK
孩子王非必需消费品分销和零售其他专卖店-6.7%H2348.HK环球园艺非必需消费品分销和零售家庭装潢零售-32.7%H2091.HK凯诘电商非必需消费品分销和零售多品类零售--1.4%H2063.HK伯希和非必需消费品分销和零售服装零售-94.5%H2118.HK极易科技非必需消费品分销和零售多品类零售-3.3%H1455.HK麦德龙非必需消费品分销和零售多品类零售--H1828.HK东润国际非必需消费品分销和零售服装零售--HCPC.O恒鸿科技医疗保健设备与服务保健护理产品经销商--24.1%SYH.O习安健康医疗保健设备与服务保健护理服务-68.6%DCR.O数智云库媒体与娱乐电影和娱乐-186.7%CJOY.O影高文化媒体与娱乐电影和娱乐--NTV.O网映文化媒体与娱乐电影和娱乐--AIGO.O爱购控股非必需消费品分销和零售多品类零售-17.6%CNMT.O佳亿化纤耐用消费品与服装纺织品-24.7%GALE.O嘉乐耐用消费品与服装家用电器--KOKO.O毛驴快跑耐用消费品与服装家用器具与特殊消费品-16.1%AOJE.O奥杰股份耐用消费品与服装家用器具与特殊消费品-85.5%BBCH.O宝露泰奇家庭与个人用品居家用品-20.1%注：A股拟上市企业筛选采用IPO申报公司数据，剔除其中审核终止的企业；港股及美股拟上市企业筛选采用ifind境外上市备案专题库，剔除其中终止备案的企业。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 56 页 共 56 页$$end$$同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数 ：沪深300指数风险提示我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。