证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品
东吴证券研究所
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养元饮品（603156）
2026 年三季报点评：大势承压，增长降速
2026 年 10 月 24 日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
研究助理 林蔚
执业证书：S0600126090009
linw@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 36.17
一年最低/最高价 25.28/57.40
市净率(倍) 5.64
流通 A 股市值(百万元) 45,584.24
总市值(百万元) 45,584.24
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.41
资产负债率(%,LF) 23.19
总股本(百万股) 1,260.28
流通 A 股(百万股) 1,260.28
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增持（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 6,058 5,336 5,983 6,488 6,954
同比（%） (1.69) (11.91) 12.12 8.44 7.20
归母净利润（百万元） 1,722 1,260 1,293 1,484 1,596
同比（%） 17.35 (26.84) 2.63 14.81 7.54
EPS-最新摊薄（元/股） 1.37 1.00 1.03 1.18 1.27
P/E（现价&最新摊薄） 26.47 36.18 35.26 30.71 28.56
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司公告 26 年三季报，1-9 月营收 50.0 亿元，同比+27.9%，归
属于母公司所有者的净利润 11.3 亿元， 同比+1.0%； 其中26Q3 营收 15.0
亿元， 同比+3.8%，归属于母公司所有者的净利润 2.8 亿元， 同比-26.3%。
◼ 消费环境 总体偏弱，Q3 收入增长降速 明显。26Q3 公司收入同比 仅
+3.8%，相较上半年 42.0%的营收同比增速放缓明显，主因：1）宏观层
面消费需求弱复苏，7-9 月社零增长均在低水位，9 月受双节错位略有
提升， 饮料、 零食、 调味品、 白酒等多品类 Q3 营收增长均表现为承压；
2）Q3 红牛功能饮料增速环比 Q2 回落 （Q2 功能饮料恢复代理下高增），
同时我们估测单三季度核桃乳收入也略有下滑，拖累整体经营表现。
◼ 投资收益扰动延续， 净利润率环比 Q2 改善。26Q3 销售净利率为 18.5%、
同比-7.6pct，毛销差收缩+非经科目扰动，影响盈利表现。1）毛销差收
缩：1-9 月毛销差同比-0.4pct，其中 Q3 同比-2.0pct，毛销差收缩主因低
毛利率红牛代理业务占比提升拖累毛利率，Q3 核桃乳基本盘收入微幅
下滑、红牛代理业务尽管降速但仍持续增长 ，公司整体毛利率同比 -
1.8pct 至 40.9%； 次因消费环境疲弱， 公司加大动销费投力度，Q3 销售
费用率同比+0.2pct 至 10.5%。2） 非经科目扰动表观盈利：26Q3 投资净
收益和公允价值变动净收益不同程度下滑，1）Q3 投资净收益为-0.26 亿
元， 主要系联营企业投资收益影响， 联营企业中冀投资的房地产投资拖
累投资收益；2）Q3 公允价值变动净收益为 816.0 万元，公司投资主要
包括权益工具投资、理财产品和基金等，Q3 金融市场调整亦对相关科
目造成扰动。
◼ 对外投资重点布局科技前沿，成功投入长江存储。公司通过控股子公司
泉泓投资对外进行投资， 目前投资方向主要为多元化的科技产业， 投资
领域涵盖半导体、人工智能、新能源、传媒等行业。截至 26Q3 公司通
过泉泓投资持有长江存储 0.99%股份， 长江存储科创板IPO 审核状态自
9 月初进入“已问询”阶段，此外公司亦重点持有泰州衡川新能源材料、
成都新潮传媒、重庆紫光华智等。当前存储高景气，后续公司投资收益
预计显性化。
◼ 盈利预测与投资评级：2026 年春节错配公司 Q1 开门红， 但消费总体弱
复苏，公司 26H2 营收和盈利承压，我们调整 2026~2028 年归母净利为
12.9、14.8、16.0 亿元（原预期为 15.2、17.2、18.7 亿元） ，同比+2.6%、
+14.8%、+7.5%， 对应PE 为 35、31、29x，基于公司持续高分红提供稳
定安全边际，同时对外投资聚焦科技大赛道， 在科技大浪潮下有望兑现
较好收益，表观估值较高，但分部估值有吸引力，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：宏观经济内需持续承压，动销走弱，成本变动和食品安全风
险，对外投资损益风险。
-13%
-3%
7%
17%
27%
37%
47%
57%
67%
77%
87%
2025/10/24 2026/2/22 2026/6/23 2026/10/22
养元饮品 沪深300
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公司点评报告
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养元饮品三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 7,909 8,507 8,940 9,701 营业总收入 5,336 5,983 6,488 6,954
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 6,187 6,840 7,157 7,815 营业成本(含 金 融 类) 3,051 3,461 3,802 4,122
经 营 性 应 收 款 项 77 86 95 102 税 金 及 附 加 41 45 48 51
存货 788 894 987 1,071 销售费用 650 859 895 939
合同资产 0 0 0 0 管理费用 95 108 104 97
其 他 流 动 资 产 858 686 700 713 研发费用 41 36 32 35
非流动资产 5,288 5,198 5,089 4,961 财务费用 (35) (12) (23) (24)
长 期 股 权 投 资 574 574 561 536 加:其 他 收 益 88 90 91 97
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 979 889 796 699 投 资 净 收 益 (9) (3) 97 139
在建工程 27 37 37 32 公 允 价 值 变 动 50 80 80 70
无形资产 130 128 126 124 减值损失 (1) 0 0 0
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 0 0 0 0 营业利润 1,621 1,654 1,897 2,041
其 他 非 流 动 资 产 3,579 3,570 3,570 3,570 营 业 外 净 收 支 8 4 6 6
资产总计 13,197 13,705 14,029 14,662 利润总额 1,629 1,658 1,903 2,047
流动负债 4,049 4,424 4,702 5,015 减:所 得 税 369 365 419 450
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 410 410 410 410 净利润 1,260 1,293 1,484 1,596
经 营 性 应 付 款 项 1,001 1,154 1,267 1,374 减:少 数 股 东 损 益 0 0 0 0
合同负债 1,802 1,974 2,076 2,225 归属母公司净利润 1,260 1,293 1,484 1,596
其 他 流 动 负 债 836 886 948 1,006
非流动负债 127 164 164 164 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.00 1.03 1.18 1.27
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,547 1,646 1,880 2,022
租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 1,654 1,769 2,005 2,149
其 他 非 流 动 负 债 127 164 164 164
负债合计 4,177 4,588 4,866 5,179 毛利率(%) 42.83 42.15 41.39 40.73
归 属 母 公 司 股 东 权 益 9,018 9,114 9,161 9,480 归 母 净 利 率(%) 23.61 21.61 22.88 22.95
少 数 股 东 权 益 3 3 3 3
所有者权益合计 9,021 9,116 9,163 9,483 收 入 增 长 率(%) (11.91) 12.12 8.44 7.20
负债和股东权益 13,197 13,705 14,029 14,662 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (26.84) 2.63 14.81 7.54
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 1,954 1,542 1,600 1,730 每 股 净 资 产(元) 7.16 7.23 7.27 7.52
投 资 活 动 现 金 流 (317) 47 (113) (53) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,260 1,260 1,260 1,260
筹 资 活 动 现 金 流 (1,946) (1,215) (1,450) (1,289) ROIC(%) 12.31 13.54 15.36 16.21
现 金 净 增 加 额 (309) 374 37 388 ROE-摊薄(%) 13.97 14.19 16.20 16.84
折 旧 和 摊 销 107 123 125 126 资 产 负 债 率(%) 31.65 33.48 34.68 35.33
资本开支 (34) (37) (23) (17) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 36.18 35.26 30.71 28.56
营 运 资 本 变 动 695 254 162 210 P/B（ 现 价 ） 5.05 5.00 4.98 4.81
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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