C o m p a n yU p d a t eC h i n a R e s e a r c h D e p t .赵旭东目标价(元)公司基本信息产业别轻工制造A 股价(2026/2/25)8.39上证指数(2026/2/25)4147.23股价12 个月高/低8.98/3.99总发行股数(百万)1336.84A 股数(百万)1336.84A 市值(亿元)112.16主要股东山东博汇集团有限公司(28.84%)每股净值(元)5.52股价/账面净值1.52一个月 三个月一年股价涨跌(%)19.338.981.2近期评等出刊日期前日收盘评等产品组合白纸板62.2%文化纸25.1%箱板纸6.9%石膏护面纸3.0%机构投资者占流通A 股比例基金12.3%一般法人48.8%股价相对大盘走势
博汇纸业(600966.SH)买进（Buy）白卡纸价格回升，看好公司盈利改善结论及建议：白卡纸价格自2025年8月以来触底回升，在'反内卷'背景下，我们认为行业供需有望重新平衡，白卡纸仍具备上行潜力。公司作为国内白卡纸领军企业，产能储备充足，而化机浆项目的推进将进一步增强经营韧性。考虑到纸浆价格仍在低位盘整，我们看好公司未来吨纸盈利改善，给予公司“买进”的投资建议。◼白卡纸供需格局有所好转，行业巨头密集发布涨价函支撑纸价：在经历4年下跌后，白卡纸价格于2025 年8 月触底回升，截至2026 年2 月，白卡纸市场价已较低点上涨7.0%，主要受“反内卷”背景下规划产能投放延后、行业需求回暖等因素影响。展望2026 年，市场预计投放80 万吨食品卡产能，而普通白卡纸暂无新增产能投放计划，对比2025 年将明显减少（2025 年新增约240 万吨产能）；而需求方面，以纸代塑等政策对需求形成持续拉动，因此我们认为白卡纸价格仍具备上行潜力。年初以来玖龙、博汇、万国等公司已相继发布涨价函，将在2 月底3 月初上调白卡纸价格200 元/吨，有望进一步提振白卡纸价格。◼看好公司盈利能力恢复：公司2025Q3 扣非后归母净利润录得0.3 亿元，同比+193%/环比+387%，业绩呈现筑底企稳迹象。公司现有江苏、山东两大基地，合计造纸产能410 万吨，配套纸浆产能约150 万吨，幷新增化机浆技改项目、高档包装纸板技改项目，达产后将增加20 万吨/化机浆、30 万吨/箱板纸产能，产能储备充足。我们认为在“反内卷”背景下，白卡纸等纸品价格有回升预期。而纸浆因国内浆纸一体化产能的集中释放（2026 年新增约631.9 万吨产能），未来将继续低位盘整，因而我们看好公司未来吨纸盈利改善。◼盈利预测及投资建议：预计2025、2026、2027 年公司分别实现净利润1.9、3.4、5.4 亿元，yoy 分别为+6%、+84%、+58%，EPS 分别为0.1、0.3、0.4元，当前A 股价对应PE 分别为60、33、21 倍，我们看好公司未来吨纸盈利改善，给予公司“买进”的投资建议。◼风险提示：价格竞争激烈、终端需求疲软、原材料价格波动风险C o m p a n yU p d a t eC h i n a R e s e a r c h D e p t .年度截止12 月31 日2025E2026E2027E纯利 (Net profit)RMB 百万元同比增减％-20.27-3.316.2483.3758.09每股盈余 (EPS)RMB 元0.150.140.140.260.41同比增减％-16.81-3.27-1.7483.3758.09A 股市盈率(P/E)28.9859.0060.0432.6720.66股利 (DPS)RMB 元0.030.030.050.090.14股息率 (Yield)％0.040.040.050.110.17【投资评等说明】评等 定义强力买进（Strong Buy）潜在上涨空间≥ 35%买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35%区间操作（Trading Buy）5%≤潜在上涨空间<15%中立（Neutral）无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股C o m p a n yU p d a t eC h i n a R e s e a r c h D e p t .附一：合幷损益表百万元2025E2026E2027E营业收入1869318930194102079222488经营成本1666817116176051875420060营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失-6-1-1-3-2投资收益-29-29-33-9-7营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税少数股东损益归属于母公司所有者的净利润附二：合幷资产负债表百万元2025E2026E2027E货币资金应收帐款存货流动资产合计1001010410长期投资净额固定资产合计1087511478119381229612665在建工程无形资产1389113966141051424614389资产总计2217622469233742425724799流动负债合计1271613436133021316912906长期负债合计负债合计1550715669155571553715321少数股东权益股东权益合计负债和股东权益总计2217622469233742425724799附三：合幷现金流量表会计年度（百万元）2025E2026E2027E经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额-272-543-809-1093-921筹资活动产生的现金流量净额-1280-528-1321-264-132现金及现金等价物净增加额-371-132此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份