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2019 年 2 月 21 日 星期四
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2026 年 9 月 15 日 星期二
市场走势
资料来源：常闻
国内市场主要指数
指数 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,885.33 -0.07
深证成指 13,384.57 -0.64
沪深 300 4,480.08 -0.67
中小板指 8,260.01 -0.80
创业板指 3,285.58 -1.10
科创 50 1,528.27 -1.62
资料来源：常闻
分析师：
彭皓辰
执业登记编码：S0760525060001
邮箱：penghaochen@sxzq.com
【今日要点】
【宏观策略】底部震荡结构分化，配置聚焦量价资金共振主线-----策略
周报（20260907~20260911）
【行业评论】煤炭：行业周报（20260907-20260913）-供给收缩冲击炼
焦煤，基本面支撑煤炭板块
【行业评论】农林牧渔：农业行业周报-本周猪价震荡下跌，白羽鸡均
价持平
山西证券金工因子周报-Barra 风格因子市场追踪-20260914

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【今日要点】
【宏观策略】底部震荡结构分化，配置聚焦量价资金共振主线-----策略周报（20260907~20260911）
赵晨希 zhaochenxi@sxzq.com
【投资要点】
 本周 A 股市场先扬后抑、震荡走弱，东方财富全 A 下跌 1.00%，创业板指上涨 1.08%，为唯一收涨的
宽基指数；北证 50 领跌 5.90%，上证 50 下跌 1.90%，科创 50 下跌 1.52%。市场周内先扬后抑，周一
普遍收涨（创业板指上涨 3.41%、科创 50 上涨 2.42%），周四、周五连续走弱（周五上证指数下跌 1.18%、
中证 1000 下跌 2.12%）。风格层面价值相对占优但幅度收窄，全指价值下跌 1.45%、全指成长下跌 1.78%，
申万大盘指数（-0.45%）相对抗跌。行业方面，通信（+6.81%）、建筑材料（+4.20%）涨幅居前；全市
场 7 个行业收涨、24 个行业收跌。估值方面，东方财富全 A 滚动市盈率降至 17.03 倍，历史分位回落
至 71%，科创 50、中证 500 分位分别降至 81%、87%。
 市场量能中枢下移，日均成交额 1.89 万亿元，周四缩量至 1.66 万亿元低点，周五放量至 1.99 万亿元周
内高点但指数大跌。电子行业成交额 22,853 亿元居首，通信、机械设备交易热度居前。资金流向方面，
超大单和大单资金净流出 625.36 亿元、较上周明显收窄，超大单转为净流入 77.00 亿元，小单资金净
流入 1,019.88 亿元。个股赚钱效应逐日走弱，周五上涨家数占比仅 11.56%、跌停 21 家为周内峰值。通
信、电子、建筑材料获资金大幅流入，特大单净买入金额居前。前 5%个股成交额占比先降后升，周四
降至 35.76%周内低位，周五跳升至 44.10%。
 央行公开市场重回基本均衡，流动性事件退场后的真空期结束；8 月出口（美元）同比+25%、PPI 同
比+3.8%续升且环比转正，基本面修复信号增强。本周结构分化剧烈：通信、电子获特大单大额净买入
并量价资金共振、逆势领涨，但周五放量下跌、拥挤度跳升显示抛压未尽。上周策略多数获验证：现
金流确定性线索全数跑赢，农林牧渔回避兑现，仅谨慎参与的通信电子被证伪并据此修正。下周判断
倾向于底部震荡、结构分化延续，仓位维持中性区间：以银行、公用事业为现金流底仓；通信、电子
获资金确认但受拥挤度约束，标准配置、不追高，建筑材料为次选；非银金融、有色金属、基础化工
维持观察；谨慎参与农林牧渔、计算机。后续重点跟踪央行投放力度、2 万亿元成交额阈值、放量日资
金方向、8 月经济金融数据与美联储 9 月议息会议。
 风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期
下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与
监管政策风险
【行业评论】煤炭：行业周报（20260907-20260913）-供给收缩冲击炼焦煤，基本面支撑煤炭板块

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胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
 动态数据跟踪
 动力煤：价格持续走高。主产区安监依然趋严，港口低库存支撑煤价。截至 9 月 11 日，环渤海动力煤
现货参考价 989 元/吨，周变化+5.1%；秦皇岛港动力煤平仓价 754 元/吨，周变化+1.75%。环渤海港口
库存 2385.5 万吨，周变化+0.55%。
 冶金煤：价格高位震荡。供应方面依然偏紧，需求方面，焦炭多轮提涨落地后，焦企亏损有所修复。
截至 9 月 11 日，京唐港主焦煤库提价（含税）2860 元/吨，周变化+4%；京唐港 1/3 焦煤价格为 2160
元/吨，周持平；日照港喷吹煤 2245 元/吨，周变化+5.65%。国内独立焦化厂、247 家样本钢厂炼焦煤
总库存分别 810.41 万吨和 738.61 万吨，周变化分别+0.4%、+0.62%；喷吹煤库存 439.4 万吨，周变化
+2.27%。
 本周观点及投资建议
 投资建议：安监环境严格约束供给释放，84 号文将供应收缩焦点从民企转移至国企，供给收缩对
炼焦煤冲击更大。印尼、澳大利亚进口煤价格高企，增量尚存不确定性。煤价涨势趋缓，但不具备大
跌基础。基本面支撑煤炭股，关注政策容忍度。动力煤关注【中国神华】、【兖矿能源】、【陕西煤业】、
【新集能源】、【昊华能源】、【广汇能源】。炼焦煤方面，减产逻辑下焦煤最受益，关注【淮北矿业】、【平
煤股份】。
 风险提示
 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。
【行业评论】农林牧渔：农业行业周报-本周猪价震荡下跌，白羽鸡均价持平
陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
 本周（9 月 7 日-9 月 13 日），沪深 300 指数涨跌幅为-0.83%，农林牧渔板块涨跌幅为-1.59%，板块排名
第 13；子行业中果蔬加工、种子、其他农产品加工、其他种植业、粮油加工表现位居前五。
 本周猪价环比下跌。截至 9 月 11 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 11.1/11.41/10.88 元/公斤，
环比上周分别+0.45%/-5.78%/-3.12%；平均猪肉价格为 16.20 元/公斤，环比上周-0.92%；仔猪平均批发
价格 15.88 元/公斤，环比上周-0.75%。截至 9 月 11 日，自繁自养利润为-174.07 元/头，环比上周增长
约 1.44 元/头；外购仔猪养殖利润为-63.13 元/头，环比上周下滑约 10.14 元/头。如果行业继续亏损和现
金流趋紧，或进一步驱动市场化去产能，有望为下一轮生猪价格上涨周期奠定基础，建议关注温氏股

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份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。
 本周白羽鸡价格环比持平。截至 9 月 11 日，白羽肉鸡周度价格为 6.34 元/公斤，环比上周持平；肉鸡
苗价格为 2.44 元/羽，环比上周 2.09%；毛鸡养殖利润为-2.15 元/羽，环比上周-0.24 元/羽。截至 9 月 11
日，鸡蛋价格为 11.2 元/公斤，环比上周 1.82%。在肉鸡行业周期低位，低估值和具有成本优势的头部
企业在配置上或具有良好的风险收益比和吸引力，建议关注立华股份、圣农发展。
 本周豆粕现货价环比上涨。截至 9 月 11 日，玉米现货价格为 2354.61 元/吨，环比上周 0.21%；小麦现
货价格为 2414.44 元/吨，环比上周-0.06%；豆粕现货价格为 3393.42 元/吨，环比上周 1.34%。在行业整
合和原料价格同比上涨的大背景下，饲料行业市场份额有望加速往头部企业集中，建议关注海大集团
的机会。
 国产厂商积极进行品牌升级、通过科研驱动品牌心智，同时在食品功能、工艺上实现迭代升级，高端
化趋势明显，进入新的发展阶段。国际市场则呈现结构性增长态势，美欧猫湿粮弹性高，狗粮略显压
力，虽面临关税政策、汇率波动，美国宠食进口需求并未缩减，26Q1 我国出口已有复苏，随着海外产
能陆续落地，代工业务收入和毛利率有望边际修复。进入新发展阶段，宠物食品企业竞争持续，持续
进行营销、研发、供应链投入，建议关注自有品牌领先的乖宝宠物和全球产业布局领先的中宠股份。
 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。
山西证券金工因子周报-Barra 风格因子市场追踪-20260914
黎鹏 lipeng@sxzq.com
【投资要点】
 风格因子相关性
 本周因子相关性结构整体连续多周并未发生变化，波动率、动量与 Beta 三者仍维持较高正相关，风格
宽度未见明显扩宽；价值与波动率、流动性的负相关关系依旧显著，低估值品种仍集中于低波、低换
手区域。盈利因子与非线性市值、市值因子的相关性进一步抬升，基本面质量向中大市值标的的倾斜
度加大；成长因子与其他因子相关性仍处极低水平，独立性最为突出
 宽基池因子表现方面
 本周市场风格较前期出现了一定程度的反转，上周遭遇系统性抛压的弹性因子成为各宽基池中最主要
的收益来源，其中大盘端反弹力度最强。市值与非线性市值因子在大中盘同步转正、中小盘承压。盈
利因子全线走弱而杠杆因子的风险偏好属性明显收窄至中盘一端。流动性因子趋稳，上周的剧烈回撤
基本止住；成长因子延续无方向状态
 股指期货追踪
 本周股指期货呈现近端受移仓扰动、远端收敛的分化格局。近月合约基差周变化较大，可能是受到移

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仓换月的技术性影响；远月合约基差延续收敛，中期维度的避险需求仍在有序缓释。期货价格随着现
货一起保持向下趋势，中小盘承压更重。期限结构呈近端受扰动、远端更平稳的形态。下周近月合约
完成交割后，基差结构将回归常态种远月跌幅大于近月，曲线呈远端更深的结构风险提示：报告内容
根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策以及宏观
经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势; 模型存在失效风险，由于
模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预测结果与实际情况产
生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论。

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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。

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山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的
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