证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ
东吴证券研究所
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燃气Ⅱ行业跟踪周报
欧美周环比持平，亚洲现货及中国进口价格下降；关注
资源价值
首华燃气+长协成本优势
新奥股份、新奥能源、
九丰能源
2026 年 08 月 10 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
行业走势
相关研究
《欧美周环比基本持平，亚洲现货及
中国进口到岸价格下降；关注资源价
值首华燃气+长协成本优势新奥股
份、新奥能源、九丰能源》
2026-08-05
《欧美周环比持平，亚洲现货及中国
进口到岸价格延续上涨；关注资源价
值首华燃气+长协成本优势新奥股
份、新奥能源、九丰能源》
2026-07-27
增持（维持）
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 价格跟踪： 欧美周环比基本持平，亚洲现货及中国进口到岸价格下降 。截至
2026/08/07,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变
动+0%/+0%/-1.8%/+0.1%/-0.7%至 0.8/3.3/5.1/3.8/5.1 元/方。1）地缘冲突推高出口需
求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比+0%。截至 2026/07/24，美国储气
量周环比+0.9%至 30840 亿立方英尺，同比-2.1%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高
位波动周环比+0%。2026M4，欧洲天然气消费量为 323 亿方，同比 0%。2026/7/30
- 2026/8/5，欧洲天然气供给周环比-23.7%至 58032GWh；其中，来自 LNG 接收站
18507GWh，周环比-20.6%；来自库存消耗-17913GWh，周环比-2.2%；来自挪威北
海管道气 27315GWh，周环比-25.2%；来自北非气源 6403GWh，周环比-31.2%；来
自东线气源 3352GWh，周环比-22.4%；来自里海气源 2455GWh，周环比-13.2%；
3）国内 LNG 出厂价周环比变动+0.1%。2026M1-7 我国天然气进口量同比-18.2%
至 807 亿方。价格端来看，2026 年 6 月，国内液态天然气进口均价 4241 元/吨，环
比+35.2%， 同比+11.1%； 国内气态天然气进口均价2415 元/吨， 环比0%， 同比-5.1%；
天然气整体进口均价 3310 元/吨，环比 0%，同比+3.9%。
◼ 中石油 2026-2027 年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例、
气价上浮比例均无调整。1） 管制气：在各省门站价基础上上浮 18.5%； 淡季资源配
置占比 60%、旺季资源配置占比 55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基
础上上浮 70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮 80%）；淡季资源配置占比 33%、
旺季资源配置占比 38%。②浮动量：联动 CLD（中国进口现货 LNG 到岸价格）；
淡季&旺季资源配置占比均为 7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮 90%。
◼ 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。
1） 美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁， 对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚
洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对 JKM 和 TTF 产生直接影
响，影响亚洲 13%的供给，影响欧洲 3%的供给。对 HH 产生间接影响（霍尔木兹
海峡封锁后美气出口需求提升）。2026/8/7，较 2.27 冲突爆发前，布油变动+15%，
JKM/TTF/HH/国内 LNG 市场价分别变动+93%/+19%/+8%/+56%；美-欧、 美-亚之间
价差与冲突前相比进一步扩大，布油上涨幅度小于 JKM，但大于 TTF、HH。2）
资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】。 弹性分析：自产气价
每提升 0.1 元/方，26/27 年业绩将增加 0.62/0.78 亿元，业绩弹性 16%/13%。3）关
注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优， 地缘冲突带来
区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/8/6 新奥股份美气长协转
售亚洲价差达 1.8 元/方，较 2.27 的价差 0.57 元/方，变动+1.23 元/方，较前一个交
易日变动+0.004 元/方; 20 亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标 55 亿元，价差扩
大税后（税率 15%）业绩弹性 38%。【
佛燃能源】。挂钩油价长协：【九丰能源】
2026/8/6 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达 1 元/方，较 2.27 的价差 0.34 元/
方， 变动+0.66 元/方， 较前一个交易日变动-0.003 元/方; 8 亿方马来西亚长协，26 年
股权激励业绩目标 17.8 亿元，价差扩大税后（税率 15%）业绩弹性 25%【深圳燃
气】。
◼ 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续
理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股
息率 6.4%） ； 【华润燃气】 （26 年股息率 5.8%） 【昆仑能源】 （26 年股息率 5.0%）
【中国燃气】 （26 年股息率 7.4%） 【
蓝天燃气】 （26 年股息率 7.5%） 【佛燃能源】
（26 年股息率 4.7%）；建议关注：【
深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备
优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特
燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率 1.8%）【新奥股份】（26 年股息
率 5.0%） 【佛燃能源】 （26 年股息率 4.7%）；建议关注： 【深圳燃气】。3）地缘
冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能力的【首
华燃气】；建议关注【
新天然气】【
蓝焰控股】。（估值日期 2026/8/07）
◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。
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2025/8/11 2025/12/9 2026/4/8 2026/8/6
燃气Ⅱ 沪深300
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行业跟踪周报
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内容目录
1. 价格跟踪：欧美周环比基本持平，亚洲现货及中国进口到岸价格下降 ...................................... 4
2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 9
3. 重要公告 ............................................................................................................................................ 10
4. 重要事件 ............................................................................................................................................ 11
4.1. 美气进口关税税率由 140%降至 25%，美气回国经济性提升 ............................................ 11
4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助
力形成“全国一张网” ....................................................................................................................... 12
4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源 ........ 13
4.4. 2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持平 ..................... 14
5. 投资建议 ............................................................................................................................................ 14
6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 15
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图表目录
图 1： 2021/4-2026/7 海内外天然气价格指数 ...................................................................................... 4
图 2： 国内外 LNG 价格对比 ................................................................................................................ 5
图 3： 美国周度供需（十亿立方英尺/日） ......................................................................................... 5
图 4： 美国周度库存（十亿立方英尺）............................................................................................... 5
图 5： 2021-2026 年欧洲天然气消费量（亿方） ................................................................................ 6
图 6： 欧洲天然气供应结构(GWh）..................................................................................................... 6
图 7： 欧洲发电结构（GWh/日，周度数据） ..................................................................................... 6
图 8： 2021/1-2026/7 欧盟周度天然气库存（百万方） ...................................................................... 6
图 9： 2021/4/1-2026/08/06 欧洲天然气库存量（TWh） ................................................................... 7
图 10： 2021/4/1-2026/08/06 欧洲天然气库容率（%） ...................................................................... 7
图 11： 2022-2026 年 1 至 6 月中国天然气表观消费量（亿方） ...................................................... 7
图 12： 2021-2025 中国天然气产量（亿方） ...................................................................................... 8
图 13： 2022-2026 年 1 至 7 月中国天然气进口（亿方） .................................................................. 8
图 14： 2020-2026 中国月度进口天然气均价（元/吨） ..................................................................... 8
图 15： 2020-2026 中国月度进口 LNG 均价（元/吨） ....................................................................... 8
图 16： 2020-2026 中国月度进口管道气均价（元/吨） ..................................................................... 8
图 17： 国内 LNG 库存（万吨） .......................................................................................................... 9
图 18： 2022-2026M3 居民调价情况 ..................................................................................................... 9
图 19： 盈利预测表（估值日期 2026/8/7） ....................................................................................... 15
表 1： 2026/08/07 各地天然气价格及变动情况 ................................................................................... 4
表 2： 燃气公司重要公告梳理............................................................................................................. 10
表 3： 美国 LNG 长协价格测算（不含关税） .................................................................................. 12
表 4： 美国 LNG 长协价格测算（含 25%关税） .............................................................................. 12
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1. 价格跟踪：欧美周环比基本持平，亚洲现货及中国进口到岸价
格下降
截至 2026/08/07,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周
环比变动+0%/+0%/-1.8%/+0.1%/-0.7%至 0.8/3.3/5.1/3.8/5.1 元/方。
表1：2026/08/07 各地天然气价格及变动情况
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所
图1：2021/4-2026/7 海内外天然气价格指数
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所
2026/8/7 价格 （原始单位） 价格 （元/方） 周环比变动 月环比变动 年同比变动
中国LNG出厂价格（元 /吨） 5618 3.8 0.1% -3.4% 45.6%
中国LNG到岸价（美元 /百万英热） 21.1 5.1 -0.7% 22.0% 113.8%
布伦特原油期货结算价（美元 /桶） 83.6 2.8 -7.3% 12.4% 32.6%
JKM现货价（美元 /百万英热） 21.1 5.1 -1.8% 30.2% 112.2%
欧洲现货价 TTF（美元 /百万英热） 13.5 3.3 0.0% -0.2% 32.6%
英国天然气期货收盘价（便士 /撒姆） 99.0 3.2 0.2% 0.1% 28.2%
美国HH天然气现货价（美元 /百万英热） 3.29 0.8 0.0% -0.2% -19.7%
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JKM现货价（元/吨） 荷兰TTF天然气期货收盘价（元/吨）
英国天然气期货收盘价（元/吨） 美国HH天然气期货收盘价（元/吨）
中国LNG出厂价格（元/吨） 中国LNG到岸价（元/吨）
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图2：国内外 LNG 价格对比
数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所
地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比+0%
图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日） 图4：美国周度库存（十亿立方英尺）
数据来源：EIA，东吴证券研究所 数据来源：EIA，东吴证券研究所
地缘冲突反复， 欧洲气价高位波动周环比+0%。2026M4， 欧洲天然气消费量为323
亿方，同比 0%。2026/7/30 - 2026/8/5，欧洲天然气供给周环比-23.7%至 58032GWh；其
中，来自 LNG 接收站 18507GWh，周环比-20.6%；来自库存消耗-17913GWh，周环比-
2.2%； 来自挪威北海管道气27315GWh， 周环比-25.2%； 来自北非气源6403GWh， 周环
比-31.2%；来自东线气源 3352GWh，周环比-22.4%；来自里海气源 2455GWh，周环比-
13.2%；
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2021/12/2
2022/3/2
2022/6/2
2022/9/2
2022/12/2
2023/3/2
2023/6/2
2023/9/2
2023/12/2
2024/3/2
2024/6/2
2024/9/2
2024/12/2
2025/3/2
2025/6/2
2025/9/2
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中国LNG出厂价格（元/吨） 中国LNG到岸价（元/吨） 出厂-到岸价差（元/吨，右轴）
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美国:总需求量:天然气 美国:总供给量:天然气
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库存量:地下储层中的工作气体:总计:美国
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图5：2021-2026 年欧洲天然气消费量（亿方） 图6：欧洲天然气供应结构(GWh）
数据来源：IEA，东吴证券研究所 数据来源：ENTSOG，东吴证券研究所
图7：欧洲发电结构（GWh/日，周度数据）
数据来源：欧洲风能协会，东吴证券研究所
图8：2021/1-2026/7 欧盟周度天然气库存（百万方）
数据来源：Brugel，东吴证券研究所
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2026/7/30 - 2026/8/5 2026/7/23 - 2026/7/29
本周 上周
LNG 库存 北海气源 北非气源 东线气源 里海气源 总供给量
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图9：2021/4/1-2026/08/06 欧洲天然气库存量（TWh） 图10：2021/4/1-2026/08/06 欧洲天然气库容率（%）
数据来源：GIE，东吴证券研究所 数据来源：GIE，东吴证券研究所
国内 LNG 出厂价周环比变动+0.1%。2026M1-7 我国天然气进口量同比-18.2%至
807 亿方。 价格端来看，2026 年 6 月， 国内液态天然气进口均价4241 元/吨， 环比+35.2%，
同比+11.1%；国内气态天然气进口均价 2415 元/吨，环比 0%，同比-5.1%；天然气整体
进口均价 3310 元/吨，环比 0%，同比+3.9%。
图11：2022-2026 年 1 至 6 月中国天然气表观消费量（亿方）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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库存量 (TWh)
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库容率（%）
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图12：2021-2025 中国天然气产量（亿方） 图13：2022-2026 年 1 至 7 月中国天然气进口（亿方）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
图14：2020-2026 中国月度进口天然气均价（元/吨）
数据来源：海关总署，东吴证券研究所
图15：2020-2026 中国月度进口 LNG 均价（元/吨） 图16：2020-2026 中国月度进口管道气均价（元/吨）
数据来源：海关总署，东吴证券研究所 数据来源：海关总署，东吴证券研究所
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2020年 2021年 2022年 2023年
2024年 2025年 2026年
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截至 2026/08/07， 国内进口接收站库存366.78 万吨， 同比+0.99%， 周环比+0.54%；
国内 LNG 厂内库存 60.43 万吨，同比+32.58%，周环比-1.02%。
图17：国内 LNG 库存（万吨）
数据来源：
上海钢联，东吴证券研究所
2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复
2022~2026M3， 全国68%(198 个)地级及以上城市进行了居民顺价， 提价幅度为0.21
元/方。2024 年龙头城燃公司价差在 0.53~0.54 元/方，2025H1 普遍修复 0.01 元/方，结
合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃
配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。
图18：2022-2026M3 居民调价情况
数据来源：各地政府网站，东吴证券研究所
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2023-12-22
2024-01-22
2024-02-22
2024-03-22
2024-04-22
2024-05-22
2024-06-22
2024-07-22
2024-08-22
2024-09-22
2024-10-22
2024-11-22
2024-12-22
2025-01-22
2025-02-22
2025-03-22
2025-04-22
2025-05-22
2025-06-22
2025-07-22
2025-08-22
2025-09-22
2025-10-22
2025-11-22
2025-12-22
2026-01-22
2026-02-22
2026-03-22
2026-04-22
2026-05-22
2026-06-22
2026-07-22
LNG：国产：厂内库存：中国（周） LNG：接收站：库存：中国：样本企业（周）
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0.10
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0.19
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提价幅度（元/方） 调价城市个数（个，右轴）
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3. 重要公告
表2：燃气公司重要公告梳理
类型 公司简称 日期 公告内容
收购
贵州燃气 2026.08.04 贵州燃气公告，公司化基金合计持有的贵州页岩气勘探开发有限责
任公司 100%股权，并向不超过 35 名特定投资者募集配套资金。标
的公司主营页岩气开发、生产、液化、储配及销售业务，本次交易
有利于提升公司气源多元化、自主供给及调配保障能力。交易构成
关联交易，不构成重组上市；截至预案出具日，标的审计、评估尚
未完成，交易价格及发行数量尚未确定，发行股份购买资产价格为
4.83 元/股。
投资 贵州燃气 2026.08.04 贵州燃气及全资子公司拟合计出资 1,649 万元，参与贵州省科技厅
定向支持的省级实验室重大专项“山地城市燃气管网安全防控与智
慧运维关键技术研究”项目。项目总经费 2,198 万元，其中省级财政
支持 549 万元，公司及子公司承担 1,649 万元。因项目牵头方贵州
能源为公司间接控股股东，乌江能投为公司直接控股股东，煤矿研
究院为贵州能源全资子公司，本次交易构成关联交易，但不构成重
大资产重组，已获董事会审议通过，无需提交股东会。
股权质押 贵州燃气 2026.08.05 贵州燃气公告，持股 5%以上股东贵阳市工业投资有限公司将原质
押给华夏银行贵阳分行的 1,900 万股无限售条件流通股办理解除质
押，占其所持股份比例 8.71%，占公司总股本比例 1.63%。本次解
除质押后，贵阳工投仍持有公司 218,151,891 股，占总股本
18.74%；累计质押股份 6,050 万股，占其持股比例 27.73%，占公司
总股本 5.20%。
投资
大众公用 2026.08.06 大众公用原拟作为有限合伙人认缴出资 1.50 亿元，与
大众交通、北
京律动共同投资设立无锡律曜创业投资合伙企业，基金认缴出资总
额 2.01 亿元。因无锡律曜无法完成约定投资目的并触发合伙协议解
散条款，全体合伙人于 2026 年 8 月 5 日一致同意解散该基金。截
至公告日，无锡律曜已完成工商登记但尚未完成基金备案，未实际
进行投资，公司无需承担相关责任或义务，本次终止不会对经营及
财务状况造成重大不利影响。
股东高管增减
持
特瑞斯 2026.08.07 特瑞斯持股 5%以上股东、董事王昊本次减持计划已实施完毕。王
昊于 2026 年 7 月 9 日至 2026 年 8 月 7 日期间通过集中竞价方式减
持公司股份 1,200,000 股，占公司总股本 0.9848%，减持价格区间为
8.50-9.95 元/股，已减持总金额 1,088.16 万元。本次减持后，王昊持
有公司 4,941,066 股，持股比例降至 4.0548%。
担保
天壕能源 2026.08.07 天壕能源于 2026 年 8 月 6 日分别与招商银行太原分行、交通银行
忻州分行、招商银行北京分行签订担保合同，为控股子公司原平天
然气、全资子公司兴县华盛及北京赛诺膜向银行申请融资额度提供
连带责任保证担保，担保主债权金额合计 15,000 万元。上述担保属
于已审议通过的 2026 年度担保额度范围内，无需再次提交董事会
审议。截至公告日，公司及控股子公司累计对外担保总余额
90,759.95 万元，占最近一期经审计净资产 23.06%，公司无逾期对
外担保。
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收购 天壕能源 2026.08.07 天壕能源拟通过发行股份及支付现金方式购买天壕新能源股份有限
公司 100.00%股权，并向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套
资金。本次交易构成关联交易，预计不构成重大资产重组和重组上
市。截至公告日，本次交易涉及的尽职调查、审计、评估等工作正
在推进，后续尚需公司股东会审议批准，并经深交所审核通过及中
国证监会同意注册后方可实施。
股权质押 贵州燃气 2026.08.07 贵州燃气持股 5%以上股东北京东嘉司法拍卖所涉 138,141,778 股公
司股份已于 2026 年 8 月 6 日完成过户登记，并在办理过户过程中
解除相关股份质押及司法冻结。本次过户前，北京东嘉持有公司
199,645,778 股，占总股本 17.15%；过户后持有 61,504,000 股，占
总股本 5.28%。中信金融由未持股变为持有 138,141,778 股，占总股
本 11.87%。本事项不触及要约收购，不会导致公司控股股东及实际
控制人变更，亦不会对日常生产经营造成重大影响。
公司订单
胜通能源 2026.08.07 胜通能源公告，公司及子公司因生产经营及业务发展需要，拟与控
股股东七腾机器人有限公司及其控制的公司于 2026 年度新增日常
关联交易，预计金额合计不超过 35,000 万元，主要为向七腾机器人
销售商品。截至公告披露日已发生金额为 0，上年发生金额为 0。
本次新增日常关联交易预计金额超过董事会审议权限，尚需提交股
东会审议，关联股东需回避表决。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
4. 重要事件
4.1. 美气进口关税税率由 140%降至 25%，美气回国经济性提升
2025/2/4，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税
的公告。 《公告》 提到自2025 年 2 月 10 日起， 对原产于美国的部分进口商品加征关税，
其中，对液化天然气加征 15%关税。2025/4/2，经国务院批准，自 2025 年 4 月 10 日 12
时 01 分起， 对原产于美国的所有进口商品， 在现行适用关税税率基础上加征34%关税，
随后进一步宣布增加到 140%。2025/5/12 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出
修改税委会公告 2025 年第 4 号规定， 其中，24%的关税在初始的 90 天内暂停实施、10%
关税保留，并取消第 5、6 号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由 140%降至
25%。2025/8/12 宣布继续维持 25%关税税率 90 天。2025/11/10 起继续维持 25%关税税
率一年。
参考入库报告《自 2/10 起对美 LNG 加征 15%关税，美 LNG 进口占比有限，加关
税后仍具成本优势》 ，2024 年美国 LNG 长协到达沿海地区终端用户的成本叠加 25%关
税将达 2.80 元/方，在沿海地区仍具 0.08~0.55 元/方的价格优势，价格优势显现。2024
年中国自美国进口 LNG 约 416 万吨，占 LNG 进口总量约 5.4%，占全国表观消费量约
1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。
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表3：美国 LNG 长协价格测算（不含关税） 表4：美国 LNG 长协价格测算（含 25%关税）
注： 美国LNG 到岸价格=1.15*HH+2.5+船运费，1.15*HH+2.5
为美国资源离岸价格、 包括生产商合理利润以及液化费用， 船
运费为从美国运回国内的运输费 （根据Fearnleys 数据，2021-
2024 年 16 万方的 LNG 运输船平均租金为 10 万美元/日，按
照美国至亚洲的船运（往返）周期 60 天、一吨 LNG=52.6 百
万英热来计算，运费为 1.62 美元/百万英热）；美元兑人民币
汇率 7.2； 到岸价格超过0.99 元/方的部分可以退增值税； 接收
站处理费采用 2022 年底完工的 24 个接收站处理费平均值 （不
包含管输费）0.26 元/方；管输费按照国家管网集团的加权价
格标准 0.024 元/方/百公里， 距离按照沿海地区300 公里测算。
关税按照 0%测算
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所
注：关税按照 25%测算
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所
4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意
见》印发，助力形成“全国一张网”
2025 年 8 月 1 日， 国家发展改革委、 国家能源局印发了 《关于完善省内天然气管道
运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》 。 该政策旨在加强自然垄断环节价格监
管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展。
《意见》提到，省内各级天然气管道（不含企业内部自用管道）运输价格由省级发
展改革部门制定， 原则上不再下放定价权限； 对于已纳入国家统一定价的跨省天然气管
道系统省内段及配套支线， 省级发展改革部门不再重复定价， 助力形成 “全国一张网” 。
有助于规范定价管理， 避免多头定价和价格混乱。 《意见》 统一规范定价模式， 按照 “准
许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格，通过严格成本监审，确定准
许成本、 准许收益和输气量等因素来核定价格。明确天然气管道资产折旧年限原则上为
40 年，准许收益率不高于 10 年期国债收益率加 4 个百分点，核定输气量应设置不低于
50%的最低负荷率等定价参数。同时，价格监管周期原则上为3 年，若监管周期内相关
美国HH气价（美元/百万英热） 2.45
长协提货价（美元/百万英热） 5.32
运费（美元/百万英热） 1.62
港口杂费等（美元/百万英热） 0.51
美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热） 7.45
美国LNG长协到中国口岸价格（元/方） 1.91
进口税 0.17
关税（元/方） 0.00
关税税率 0.0%
消费税（元/方） 0.00
消费税税率 0.0%
增值税（元/方） 0.17
增值税税率 9.0%
实际应征增值税（元/方） 0.09
增值税返还（元/方） 0.08
进口税后成本（元/方） 2.00
接收站处理费（元/方） 0.26
管道运费（元/方） 0.07
到终端成本价（元/方） 2.33
美国HH气价（美元/百万英热） 2.45
长协提货价（美元/百万英热） 5.32
运费（美元/百万英热） 1.62
港口杂费等（美元/百万英热） 0.51
美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热） 7.45
美国LNG长协到中国口岸价格（元/方） 1.91
进口税 0.69
关税（元/方） 0.48
关税税率 25.0%
消费税（元/方） 0.00
消费税税率 0.0%
增值税（元/方） 0.21
增值税税率 9.0%
实际应征增值税（元/方） 0.09
增值税返还（元/方） 0.13
进口税后成本（元/方） 2.47
接收站处理费（元/方） 0.26
管道运费（元/方） 0.07
到终端成本价（元/方） 2.80
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资产、成本、输气量等发生重大变化，可提前校核，使价格更能反映成本和市场情况，
既保障企业合理收益，又防止价格过高。 此前各省的定价原则为准许收益率不高于
7%/8%， 最低负荷率50%/60%， 按照2026 年 3 月 27 日的 10 年期国债收益率 （1.82%）
计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、
放低负荷率要求的趋势。
数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html
4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、
九丰能源
1） 事件：2026 年 2 月 28 日美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁， 对三大天然气指
数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国） 。 霍尔木兹海峡封锁对JKM
和 TTF 产生直接影响，影响亚洲 13%的供给，影响欧洲 3%的供给。对 HH 产生间接影
响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。
复盘 2025 年 6.13-6.24 伊以冲突高强度互袭， 霍尔木兹海峡未被封锁， 仅短暂避险，
期间各气价大涨 （事件结束后回落） 。JKM： 冲突期间涨幅11.2%（1.4 美元/MMBtu）；
TTF：冲突期间涨幅 3.2%（0.4 美元/MMBtu）；HH：冲突期间涨幅 13.8%（0.4 美元
/MMBtu）；布油：冲突期间涨幅达 7%。
2026/8/7，较 2.27 冲突爆发前，布油变动+15%，JKM/TTF/HH/国内 LNG 市场价分
别变动+93%/+19%/+8%/+56%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比进一步扩大，布油
上涨幅度小于 JKM，但大于 TTF、HH。
2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】
弹性分析：自产气价每提升 0.1 元/方，26/27 年业绩将增加 0.62/0.78 亿元，业绩弹
性 16%/13%。盈利预测：气量假设 26 年 12 亿方、27 年 15 亿方。价差假设 26 年 0.44/
方，27 年 0.54 元/方。我们预计 2026-2027 年公司归母净利润 3.81/5.96 亿元，同比
125%/57%，对应 PE20/13 倍（估值日期 2026/6/26），维持“买入”评级。
3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲
突带来区域间转售套利机会。
挂钩美气长协：【新奥股份】 2026/8/6 新奥股份美气长协转售亚洲价差达 1.8 元/
方，较 2.27 的价差 0.57 元/方，变动+1.23 元/方，较前一个交易日变动+0.004 元/方; 20
亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标 55 亿元，价差扩大税后（税率 15%）业绩弹性
38%。【佛燃能源】。
挂钩油价长协：【九丰能源】2026/8/6 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达 1 元
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/方， 较2.27 的价差 0.34 元/方， 变动+0.66 元/方， 较前一个交易日变动-0.003 元/方; 8 亿
方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标 17.8 亿元，价差扩大税后（税率 15%）业绩
弹性 25%【深圳燃气】。
4.4. 2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持
平
事件：根据隆众资讯 2026 年 3 月 17 日消息，2026-2027 年度中石油管道天然气购
销合同政策已正式发布。
2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同销售价格同比保持不变：中石油 2026-
2027 年度管道气价格政策发布， 对比2025-2026 年度， 各气量类型资源配置比例、 气价
上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮 18.5%；淡季资源配置占比
60%、 旺季资源配置占比55%。2） 非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮 70%
（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮 80%） ； 淡季资源配置占比33%、 旺季资源配置占比
38%。②浮动量：联动 CLD（中国进口现货 LNG 到岸价格） ； 淡季&旺季资源配置占比
均为 7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮 90%。
中石油 2026-2027 年度管道天然气定价稳定国内气价大盘， 有望带动下游需求平稳
发展。2024 年中石油/中石化/中海油自产气占国内自产量的 57%/16%/11%； 凭借低成本
的自产气资源支撑，中石油在“美伊冲突”期间维持全年合同定价，有效稳定国内气价
大盘，有望带动下游需求平稳发展。中石油在国内天然气供应占据主导地位，其它气源
企业有望参照中石油合同方案进行定价。
5. 投资建议
地缘冲突导致气价上涨， 关注资源端投资机会； 城燃公司终端价格继续理顺、单位
盈利修复。
1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股息率 6.4%）；【华润燃
气】 （26 年股息率 5.8%） 【昆仑能源】 （26 年股息率 5.0%） 【中国燃气】 （26 年股息
率 7.4%） 【蓝天燃气】 （26 年股息率 7.5%） 【佛燃能源】 （26 年股息率 4.7%）；建议
关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。
2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。 重点推荐：重
视商业航天特燃特气价值长期提升 【九丰能源】 （26 年股息率 1.8%） 【新奥股份】 （26
年股息率 5.0%）【佛燃能源】（26 年股息率 4.7%）；建议关注：【深圳燃气】。
3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能
力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/8/7）
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图19：盈利预测表（估值日期 2026/8/7）
注：昆仑能源、新奥能源、中国燃气、华润燃气、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源、佛燃能源、首华燃气盈利预
测来自东吴证券研究所，其他公司盈利预测来自 Wind 一致预期（2026/8/7）。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
6. 风险提示
经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关， 如未来经济增速不及
预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。
极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大
变动， 对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响； 城燃终端价格调整仍
存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。
安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内
公司生产经营产生影响。
免责及评级说明部分
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删节和修改。 未经授权或未按要求刊载、 转发本报告的， 应当承担相应的法律责任。 本公司
将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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