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东吴证券研究所
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国城矿业（000688）
2026年三季报点评：钼业务量稳利增，锂矿
产销稳定
2026年10月25日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 21.20
一年最低/最高价 14.59/52.73
市净率(倍) 9.63
流通A股市值(百万元) 25,123.34
总市值(百万元) 25,123.44
基础数据
每股净资产(元,LF) 2.20
资产负债率(%,LF) 80.84
总股本(百万股) 1,185.07
流通A股(百万股) 1,185.06
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续释放》
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 4,103 4,806 6,665 6,984 7,049
同比（%） 243.11 17.13 38.67 4.79 0.94
归母净利润（百万元） 451.39 1,076.48 1,762.70 2,251.38 2,501.61
同比（%） 619.75 138.48 63.75 27.72 11.11
EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.91 1.49 1.90 2.11
P/E（现价&最新摊薄） 55.66 23.34 14.25 11.16 10.04
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 26 Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收51.2亿元，同比+52%，
归母净利润13.8亿元，同比+53%，扣非净利润13.9亿元，同比扭亏，
毛利率51.3%，同比+12.8pct； 其中Q3营收17.6亿元， 同环比+45%/+6%，
归母净利润4.7亿元，同环比+286%/-15%，扣非净利润4.7亿元，同比
扭亏、环比-16%，毛利率46.2%，同环比+7.6/-12pct。业绩基本符合市
场预期。
◼ 钼业务量稳利增，40%股权收购落地显著增厚归母。公司 26Q1-Q3钼
精矿出货0.5万吨+，其中我们预计26Q3钼精矿出货约2000吨金属量，
贡献归母利润约 3亿元，环比基本持平。公司8月完成收购国城实业
40%股权，Q3并表后利润将显著增厚，我们预计26全年公司钼精矿出
货0.7+万吨金属量，对应利润15+亿元。资源端，大苏计钼矿现有500
万吨/年采矿证，正办理扩至800万吨/年采矿权。公司向高纯钼精粉等
深加工方向延伸，可用于半导体等领域，进一步打开成长空间。
◼ 锂矿产销稳定，锂盐项目转固成本较高。26Q1-Q3碳酸锂销量约1.6万
吨，其中26Q3碳酸锂销量约0.6万吨，环比基本持平，我们预计贡献
利润3.5-3.6亿元，对应权益1.7-1.8亿元。Q4产量我们预计稳定，26全
年碳酸锂出货目标2.5-3万吨，27年有望提升至4-5万吨，若按照10万
元/吨锂价，我们预计27年可贡献权益6-7亿元利润。国城锂业规划20
万吨/年锂盐产能，一期6万吨/年基础锂盐项目26年7月投产，Q3锂
盐项目转固后折旧增加、爬坡成本较高，Q3微亏。资源端，党坝锂辉石
矿采矿规模100万吨/年，正办理500万吨/年采矿证。
◼ 钛白粉降价压缩利润，铅锌矿较为稳健。钛白粉产能20万吨/年持续释
放，我们预计26Q3钛白粉产量约4-5万吨，Q3钛白粉价格回落影响盈
利。铅锌矿方面，东矿正推进285万吨/年采矿扩建项目。我们测算钛白
粉及铅锌矿合计26Q3贡献利润0.5+亿元利润，26全年有望合计贡献约
4亿元利润，为公司提供稳定现金流支撑。
◼ Q3期间费用率提升，经营现金流改善。26Q1-3期间费用率11.5%，同
比+0.6pct；Q3期间费用率12.1%，同环比+0.7/+2.4pct。26Q1-3经营现
金流净额 10.1 亿元，同比+160%，其中 Q3 为 5.2 亿元，同环比
+59%/+330%；26Q1-3资本开支7.5亿元，同比+20%，其中Q3为1.3
亿元，同环比-42%/-51%；Q3末存货10.1亿元，较年初+112%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到锂价与钛白粉价格波动，我们下调公司26-
28年归母净利润预期至18/23/25亿元（原预期23.5/31.4/39.1亿元），同
比+64%/+28%/+11%，对应PE为14x/11x/10x，考虑公司钼矿并表后利
润显著增厚，且27年碳酸锂行业我们预计维持紧平衡，锂业务贡献利
润，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：产品价格波动、需求不及预期。
-14%
12%
38%
64%
90%
116%
142%
168%
194%
220%
2025/10/27 2026/2/24 2026/6/24 2026/10/22
国城矿业 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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国城矿业三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2,155 7,370 9,558 8,844 营业总收入 4,806 6,665 6,984 7,049
货币资金及交易性金融资产 907 5,896 7,854 7,243 营业成本(含金融类) 2,872 3,283 3,449 3,435
经营性应收款项 670 834 770 856 税金及附加 292 367 419 423
存货 475 507 558 532 销售费用 12 17 17 16
合同资产 0 0 0 0 管理费用 264 800 838 846
其他流动资产 103 133 376 214 研发费用 42 53 56 56
非流动资产 8,976 10,750 12,430 13,865 财务费用 154 188 174 140
长期股权投资 1,285 1,285 1,285 1,285 加:其他收益 4 7 7 7
固定资产及使用权资产 4,638 5,694 7,499 8,676 投资净收益 794 445 754 930
在建工程 1,421 1,493 1,537 1,963 公允价值变动 (9) 0 0 0
无形资产 1,075 1,282 1,114 946 减值损失 (46) (30) (30) (3)
商誉 0 6 6 6 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 226 226 226 226 营业利润 1,914 2,379 2,762 3,068
其他非流动资产 331 763 763 763 营业外净收支 (52) (5) (5) (5)
资产总计 11,131 18,120 21,988 22,710 利润总额 1,863 2,374 2,757 3,063
流动负债 4,336 5,279 6,268 5,675 减:所得税 328 415 482 536
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,621 2,018 2,068 2,068 净利润 1,534 1,959 2,274 2,527
经营性应付款项 1,350 1,672 1,939 1,765 减:少数股东损益 458 196 23 25
合同负债 64 133 234 157 归属母公司净利润 1,076 1,763 2,251 2,502
其他流动负债 1,301 1,455 2,026 1,685
非流动负债 3,405 7,833 8,033 8,033 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.91 1.49 1.90 2.11
长期借款 2,280 6,280 6,480 6,480
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,296 2,562 2,931 3,203
租赁负债 35 35 35 35 EBITDA 1,817 3,602 4,251 4,767
其他非流动负债 1,091 1,519 1,519 1,519
负债合计 7,742 13,112 14,301 13,708 毛利率(%) 40.24 50.74 50.62 51.28
归属母公司股东权益 2,602 4,024 6,680 7,970 归母净利率(%) 22.40 26.45 32.24 35.49
少数股东权益 788 984 1,007 1,032
所有者权益合计 3,390 5,008 7,687 9,002 收入增长率(%) 17.13 38.67 4.79 0.94
负债和股东权益 11,131 18,120 21,988 22,710 归母净利润增长率(%) 138.48 63.75 27.72 11.11
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,093 3,082 3,847 2,973 每股净资产(元) 2.20 3.40 5.64 6.73
投资活动现金流 1,080 (2,371) (2,251) (2,075) 最新发行在外股份（百万股） 1,185 1,185 1,185 1,185
筹资活动现金流 (1,555) 4,279 (364) (655) ROIC(%) 14.26 20.46 16.33 15.61
现金净增加额 618 4,989 1,231 243 ROE-摊薄(%) 41.38 43.80 33.70 31.39
折旧和摊销 521 1,039 1,320 1,565 资产负债率(%) 69.55 72.36 65.04 60.36
资本开支 (887) (2,386) (3,005) (3,005) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.34 14.25 11.16 10.04
营运资本变动 (375) 290 679 (494) P/B（现价） 9.66 6.24 3.76 3.15
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
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