1. 光伏基本面底部已至

核心观点
1. 光伏基本面底部已至
2025年光伏产业链50家上市公司营收7078.33亿元（同比-15.06%），归母净利率-6.17%，主产业链亏损严重，辅材与设备表现更优。2026年一季度，主产业链营收950.33亿元（同比-9.70%），盈利能力边际修复，除硅料外各环节毛利率回暖；辅材营收392.06亿元（同比+12.30%），盈利同步修复。细分来看，金刚线、银浆环节毛利率同比大幅提升，光伏玻璃受售价拖累环比下滑，辅材赛道整体盈利稳中向好。
2. 关注产业链结构性机会
光伏产业链价格分化，国内装机低迷，海外成核心增量，关注结构性投资机会。央国企集采转向高效组件，倒逼落后产能出清，优先关注高效组件龙头，推荐：爱旭股份、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能等。银价高企推动电池去银化，关注浆料分体企业，推荐：博迁新材、聚和材料、帝科股份等。海外本土产能扩张利好设备及具备海外产能布局的辅材厂商，受益标的：拉普拉斯、迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电、高测股份、福斯特、永臻股份、福莱特等。
3. 太空光伏星辰大海
美国数据中心用电需求激增但受电网瓶颈制约，太空数据中长期具备成本优势。当前低轨通讯卫星组网加速，轨道资源争夺激烈，天基算力网络逐步推进，后续有望快速放量。关注p型HJT设备供应商以及电池制造商，及具备先发优势的太空光伏企业，受益标的：钧达股份、东方日升、迈为股份、奥特维、高测股份、晶盛机电、聚和材料、帝科股份、福斯特等。
4.风险提示：政策力度不及预期，行业产能出清进展不及预期，行业竞争格局变化风险，技术迭代不及预期风险。
关注产业链结构性机会CONTENTS光伏基本面底部已至风险提示太空光伏星辰大海1.12025年光伏产业链亏损扩大2025年光伏产业链50家上市公司合计实现营收7,078.33亿元，同比下滑15.06%；毛利率6.48%，同比下降3.17pct；三费费率7.65%，同比上升0.80pct。归母净利率-6.17%，同比下降2.14pct，对应亏损436.76亿元。主产业链亏损最为严重，硅片、电池、硅料环节归母净利率分别为-23.14%、-13.93%、-12.01%，同比去年分别+6.9pct 、+14.07pct 、-2.19pct，电池环节归母净利率改善原因主要系资产减值损失显著收窄。相较之下，辅材与设备环节表现更优，光伏设备、金刚线、玻璃环节归母净利率分别为10.35%、3.50%、2.88%，同比去年分别-1.25pct、2.00pct、1.50pct。表1：2025年光伏主产业链仍处于深度亏损状态环节营业收入（亿元）毛利率三费费率资产减值/营收归母净利率扣非归母净利率一体化及组件3,431.003.25%8.10%-0.62%-7.64%-8.51%电池232.421.30%8.36%-2.05%-13.93%-16.81%硅片440.41-1.53%11.56%-5.23%-23.14%-25.58%硅料889.672.44%8.93%-6.55%-12.01%-12.40%胶膜背板415.299.29%5.09%-10.21%-1.44%-1.82%银浆365.998.59%2.61%-0.12%0.59%1.57%边框189.693.24%3.42%-2.03%-2.18%-2.13%玻璃177.7312.38%6.51%-0.47%2.88%-0.24%焊带62.015.59%2.00%-3.43%0.82%0.66%金刚线58.1017.73%8.68%-2.51%3.50%1.11%接线盒32.6512.86%4.79%-0.14%2.43%1.23%支架193.4518.79%9.55%-0.86%2.47%2.29%设备589.9230.00%6.51%-3.01%10.35%8.70%整体7,078.336.48%7.65%-3.55%-6.17%-7.11%数据来源：Wind、开源证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%26Q125Q425Q325Q225Q124Q424Q324Q224Q1一体化电池硅片硅料主产业链1.2数据来源：Wind、开源证券研究所2026年一季度主产业链毛利修复2026年一季度光伏主产业链营收950.33亿元，同比-9.70pct，环比-23.32pct。盈利能力边际修复，整体毛利率3.96%，同比+3.89pct，环比+2.80pct；整体归母净利率-12.07%，同比-1.19pct，环比+6.26pct。依托上游原料价格下行与海外出口占比提升，一季度电池环节毛利率8.95%，同比+6.76pct，环比+14.92pct。硅料环节受一季度收储平台推进停滞影响，价格大幅走低，毛利率跌至-5.82%，同比-1.51pct，环比-8.86pct。硅片环节毛利率-4.37%，同比-1.87pct，环比小幅回升1.36pct。一体化及组件企业受益于出口退税取消带来的抢出口潮，海外组件价格有支撑，叠加硅料成本回落，毛利率修复至6.52%，同比+5.27pct，环比+4.48pct。综合来看，光伏主产业链除硅料外其余各环节毛利率均实现回暖改善。图1：2026年一季度主产业链毛利率明显修复图2：2026年一季度主产业链归母净利润率明显修复-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%26Q125Q425Q325Q225Q124Q424Q324Q224Q1一体化电池硅片硅料主产业链数据来源：Wind、开源证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%26Q125Q425Q325Q225Q124Q424Q324Q224Q1边框玻璃焊带胶膜背板接线盒金刚线银浆支架辅材1.32026年一季度光伏辅材稳中向好2026年一季度光伏辅材营收392.06亿元，同比+12.30pct，环比+9.71pct。辅材板块盈利同步迎来修复，整体毛利率11.80%，同比+1.90pct，环比+1.43pct；整体归母净利率1.91%，同比-1.63pct，环比+7.50pct。细分领域中，金刚线环节已实现钨丝对碳钢的完全替代，一季度毛利率提升至22.55%，同比大幅提升11.47pct，环比+1.99pct。银浆企业依托银价上涨兑现库存收益以及海外出货占比提升，毛利率抬至11.35%，同比+4.21pct，环比+0.51pct。光伏玻璃受市场售价下行拖累，毛利率为11.44%，同比+0.08pct，环比下滑3.19pct。相较于光伏主产业链，辅材赛道竞争格局更优、供需结构更均衡，盈利能力更强，一季度整体盈利稳中向好。图3：2026年一季度辅材毛利率明显修复图4：2026年一季度辅材归母净利润率明显修复-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%26Q125Q425Q325Q225Q124Q424Q324Q224Q1边框玻璃焊带胶膜背板接线盒金刚线银浆支架辅材数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所1.4数据来源：Wind、开源证券研究所光伏上市公司经营情况整理表2：光伏上市公司经营指标有所修复，偿债指标仍然承压25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势一体化隆基绿能601012.SH4.9%-0.2%-1.2%-4.7%-15.7%-17.8%-4.2%-12.9%-16.8%4.5%19.1%28.5%62.8%63.4%70.4%62.4%64.4%66.1%一体化晶科能源688223.SH3.8%-2.0%6.2%-6.0%-16.9%-11.3%-9.8%-17.2%-8.4%39.1%37.9%39.4%162.7%165.7%157.7%74.5%77.2%76.5%一体化天合光能688599.SH4.5%5.5%6.8%-6.8%-17.2%-1.6%-7.1%-9.5%0.8%75.8%74.8%77.4%224.4%195.4%188.8%78.0%76.9%78.0%一体化晶澳科技002459.SZ-0.9%-0.6%1.1%-7.7%-8.6%-11.7%-8.5%-10.7%-11.5%50.2%58.7%90.6%192.0%190.7%220.5%77.9%78.6%79.1%一体化阿特斯688472.SH7.2%8.9%20.4%2.7%0.4%7.6%4.6%-1.0%4.4%76.8%75.5%80.4%140.0%135.2%153.8%66.0%63.7%62.5%组件协鑫集成002506.SZ2.5%-3.6%3.8%-5.7%-16.7%-9.7%-6.8%-13.8%-10.0%97.5%79.8%85.9%169.2%146.0%170.0%90.8%93.8%94.5%组件东方日升300118.SZ1.4%-10.2%2.0%-8.4%-89.5%-13.4%-19.7%-57.3%-12.2%269.6%249.4%388.3%444.2%424.3%600.9%70.8%72.7%71.2%组件琏升科技300051.SZ-30.0%-25.0%-49.1%-136.4%-127.1%-126.6%-162.1%-120.4%-136.3%285.0%108.6%134.6%2474.6%1684.3%1257.6%77.0%81.0%83.6%电池横店东磁002056.SZ17.5%17.5%17.1%8.8%6.1%6.9%7.4%7.1%6.3%9.9%18.0%24.1%16.1%27.5%33.3%58.0%59.7%60.5%电池爱旭股份600732.SH7.4%-4.2%7.2%-9.3%-33.1%-10.3%-20.3%-25.1%-9.0%165.4%249.4%194.7%304.8%408.1%361.7%77.6%79.9%78.9%电池钧达股份002865.SZ0.7%-9.6%13.5%-7.7%-51.2%0.8%-24.0%-50.3%-4.0%59.8%63.7%100.6%174.4%172.9%230.6%74.1%77.7%75.0%硅片TCL中环002129.SZ-4.1%-6.7%-8.6%-21.2%-44.3%-27.8%-21.0%-24.6%-23.5%75.4%87.7%75.5%465.2%445.5%518.2%67.5%66.7%68.2%硅片双良节能600481.SH20.4%-4.3%-11.0%3.1%-38.5%-29.9%1.1%-30.1%-25.7%210.8%210.5%261.1%292.7%307.4%361.2%81.9%85.0%80.7%硅片弘元绿能603185.SH31.7%-2.8%14.6%21.7%-2.8%-15.0%18.2%-26.6%-0.4%30.1%32.2%30.9%35.8%36.1%35.3%54.9%53.9%56.4%硅料通威股份600438.SH7.2%2.6%-4.0%-1.1%-23.2%-26.5%-3.4%-9.4%-19.3%42.6%71.5%97.2%261.6%307.0%328.6%72.0%72.6%74.2%硅料大全能源688303.SH14.4%9.0%-120.8%4.1%-3.5%-424.8%8.2%2.5%-75.7%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%8.2%8.6%7.4%25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势银浆聚和材料688503.SH6.8%8.6%10.6%1.4%4.5%5.2%3.7%2.6%11.0%249.4%217.1%254.7%249.7%217.4%254.9%59.1%58.3%60.4%银浆帝科股份300842.SZ7.6%12.2%11.2%-0.7%-4.5%2.2%-1.6%1.6%6.7%115.2%97.5%125.2%131.5%112.2%141.2%81.7%82.3%83.3%银浆苏州固锝002079.SZ9.8%12.4%15.6%1.9%1.1%6.7%1.3%-1.3%7.1%30.7%19.6%29.6%35.6%21.7%31.7%19.7%17.6%18.0%胶膜背板福斯特603806.SH8.9%10.5%13.8%4.8%2.1%9.2%1.6%3.3%7.6%0.0%0.0%0.0%44.7%37.0%38.6%19.7%19.5%20.0%胶膜背板海优新材688680.SH-6.7%4.5%1.5%-31.5%-97.9%-14.6%-32.4%-35.8%-15.9%79.2%92.2%75.9%213.0%248.2%126.9%51.1%56.2%36.1%胶膜背板中来股份300393.SZ-23.1%-123.1%-19.1%-40.8%-217.4%-55.4%-48.9%-174.1%-45.7%431.1%352.9%504.9%752.1%567.5%793.9%76.4%83.1%84.1%胶膜背板赛伍技术603212.SH-2.2%4.2%9.8%-6.8%-26.4%-1.6%-8.2%-5.8%-0.1%134.3%158.9%175.0%139.9%165.3%185.8%38.9%39.2%39.9%胶膜背板明冠新材688560.SH-7.0%-5.1%4.7%-13.6%-37.1%-8.2%-17.3%-17.6%-6.7%2.2%1.2%0.1%2.2%1.2%0.2%7.4%7.4%7.5%胶膜背板鹿山新材603051.SH9.8%10.7%15.8%-1.0%-24.1%6.2%-4.3%-11.4%3.6%41.2%31.5%38.3%61.3%34.7%41.3%36.5%30.0%28.3%胶膜背板福莱特601865.SH16.8%24.3%14.4%8.1%11.1%1.0%7.0%12.7%3.2%44.6%71.8%92.8%323.7%322.6%347.4%46.8%46.7%46.9%玻璃旗滨集团601636.SH10.8%15.5%12.2%0.4%-6.9%0.9%-2.3%-1.1%-1.6%100.8%126.1%107.2%376.2%427.4%429.8%58.4%53.5%54.5%玻璃亚玛顿002623.SZ4.4%7.5%4.3%-9.0%-11.1%-11.3%-12.6%-8.5%-10.4%63.1%70.0%61.8%84.8%84.8%84.1%50.0%50.5%50.9%边框永臻股份603381.SH0.8%-3.2%4.7%-1.5%-13.4%1.0%-1.2%-10.5%-0.6%476.5%560.8%661.1%480.5%561.2%661.6%73.7%73.1%71.8%边框鑫铂股份003038.SZ3.4%3.2%4.3%-1.5%-9.8%-0.3%-3.9%-8.3%-2.4%296.6%259.1%267.6%345.2%294.6%322.5%72.6%74.8%75.8%金刚线美畅股份300861.SZ24.3%25.3%39.1%14.2%13.5%32.9%13.5%14.4%30.8%1.6%1.1%1.3%2.5%1.8%2.2%9.6%9.7%8.1%金刚线高测股份688556.SH13.6%18.1%10.2%0.7%3.4%-6.3%-3.1%0.9%-5.2%23.5%28.9%35.4%234.4%273.9%338.6%49.6%48.1%46.3%焊带宇邦新材301266.SZ5.6%3.4%11.6%2.3%-3.3%3.6%0.4%-0.4%5.1%69.9%87.8%71.4%99.7%125.9%115.5%44.7%43.3%45.0%焊带同享科技920167.BJ6.1%4.2%8.7%0.6%1.2%3.7%0.9%2.1%4.8%200.9%306.6%290.9%216.2%323.5%306.8%74.6%76.9%78.2%接线盒通灵股份301168.SZ17.0%14.0%12.7%5.7%-5.8%0.5%2.5%-2.8%-6.4%21.8%55.0%46.6%24.0%57.3%49.1%35.3%36.5%34.0%接线盒快可电子301278.SZ10.3%8.5%11.5%2.1%0.2%2.2%1.2%-1.0%0.2%38.7%45.6%55.0%38.7%45.6%55.0%34.2%34.6%32.1%接线盒泽润新能301636.SZ9.7%10.4%12.3%-2.1%-10.0%0.2%-6.5%-6.8%0.7%38.8%34.6%40.7%39.8%35.6%41.3%39.0%38.0%39.6%支架中信博688408.SH16.4%17.9%15.5%-2.3%-8.5%-3.3%-2.6%-1.0%-0.6%38.3%43.9%53.9%66.4%71.4%87.5%57.0%59.9%62.8%支架振江股份603507.SH20.1%22.6%18.2%2.6%6.4%6.8%4.7%10.7%9.2%547.8%366.0%300.2%786.9%546.7%484.1%68.6%71.7%71.6%支架意华股份002897.SZ19.5%20.7%20.0%5.7%4.3%3.1%7.0%10.5%3.8%225.8%236.3%164.1%294.2%295.7%216.4%60.3%58.7%57.8%支架清源股份603628.SH19.8%16.2%25.5%2.7%-10.7%0.7%2.0%-8.2%0.4%24.0%35.8%43.9%196.0%291.3%354.5%61.9%59.9%58.7%25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势25Q325Q426Q1近9季度趋势设备拉普拉斯688726.SH35.1%22.3%34.2%15.1%3.0%12.5%21.3%4.0%15.1%9.3%10.9%11.7%18.3%17.0%21.1%60.2%60.1%60.7%设备晶盛机电300316.SZ29.2%37.1%29.4%9.9%-0.2%5.5%8.9%14.2%4.0%42.4%46.0%46.3%69.1%82.6%94.2%33.6%33.7%31.9%设备奥特维688516.SH36.6%37.1%38.0%4.5%1.6%8.3%12.6%18.0%13.7%59.1%53.2%62.4%151.0%137.6%158.4%72.8%72.6%72.9%设备迈为股份300751.SZ39.8%47.9%51.4%13.3%1.3%7.4%16.0%11.6%19.9%26.4%25.6%22.2%113.6%105.6%84.0%63.9%63.4%65.4%设备帝尔激光300776.SZ43.4%49.2%47.5%27.7%9.2%38.7%28.5%22.0%40.7%0.5%0.3%4.7%126.8%81.5%61.5%41.6%41.1%39.5%设备捷佳伟创300724.SZ28.1%23.7%34.6%18.1%-3.0%18.1%20.9%15.0%19.3%1.0%4.2%5.4%4.6%7.1%8.3%50.1%46.3%46.7%设备ST京机000821.SZ18.8%21.1%24.2%4.5%-5.9%2.8%2.2%1.0%-2.5%42.9%49.9%60.5%64.2%70.2%80.9%67.4%67.0%67.0%设备连城数控920368.BJ27.9%28.9%15.8%-2.3%-2.2%1.5%-1.1%0.1%-29.7%17.4%43.9%43.5%71.2%70.2%72.2%50.2%50.0%49.6%设备宇晶股份002943.SZ18.1%31.8%15.8%3.9%-9.8%-32.8%-1.2%-32.0%-37.1%120.2%163.3%210.7%418.8%450.4%541.5%67.9%67.6%68.3%有息负债/在手现金资产负债率财报指标分析盈利指标偿债指标环节主链企业证券代码毛利率净利率经营性净利率短期负债/在手现金有息负债/在手现金资产负债率财报指标分析盈利指标偿债指标环节主链企业证券代码毛利率净利率经营性净利率短期负债/在手现金短期负债/在手现金有息负债/在手现金资产负债率财报指标分析盈利指标偿债指标环节主链企业证券代码毛利率净利率经营性净利率关注产业链结构性机会CONTENTS光伏基本面底部已至风险提示太空光伏星辰大海2.1产业链价格依旧承压2025年以来，光伏产业链价格呈现上游冲高后快速回落、中下游成本支撑下弱修复但持续承压的分化格局：上游硅料在2025年下半年受反内卷推动产能收缩预期影响，价格自低位冲高至55元/公斤的阶段性高点，后随2026年年初硅料收储平台推进停滞再度回落至历史低位；受硅料价格传导影响，硅片价格同步冲高回落，210R尺寸价格自1.4元/片的高点回落至1元/片；中下游N 型TOPCon 电池与组件虽随上游成本下行有所回落，但跌幅显著小于硅料、硅片环节，主要系同期银价持续走高推高电池制造成本，形成较强价格支撑。当前光伏产业链供给过剩格局并未根本改善，终端需求反而因市场化电价政策有所回落，当前行业各环节价格仍持续承压。数据来源：infoLink、开源证券研究所2025/1/82025/2/82025/3/82025/4/82025/5/82025/6/82025/7/82025/8/82025/9/82025/10/82025/11/82025/12/82026/1/82026/2/82026/3/82026/4/82026/5/8多晶硅致密料0.80.91.01.11.21.31.41.51.61.71.82025/1/82025/2/82025/3/82025/4/82025/5/82025/6/82025/7/82025/8/82025/9/82025/10/82025/11/82025/12/82026/1/82026/2/82026/3/82026/4/82026/5/8N型硅片-182N型硅片-210RN型硅片-2100.200.250.300.350.400.450.502025/1/82025/2/82025/3/82025/4/82025/5/82025/6/82025/7/82025/8/82025/9/82025/10/82025/11/82025/12/82026/1/82026/2/82026/3/82026/4/82026/5/8TOPCon电池-182TOPCon电池210RTOPCon电池-2100.660.680.700.720.740.760.782025/1/82025/2/82025/3/82025/4/82025/5/82025/6/82025/7/82025/8/82025/9/82025/10/82025/11/82025/12/82026/1/82026/2/82026/3/82026/4/82026/5/8双面TOPCon组件图5：多晶硅价格回落（元/公斤）图6：N型硅片价格回落（元/片）图7：N型电池价格回落（元/W）图8：N型组件价格承压（元/W）2.2国内需求骤降海外保持增长2026年以来，国内光伏装机延续低迷态势，未出现复苏迹象。据国家能源局数据，2026年1-3月国内光伏新增装机41.39GW，同比下滑30.68%；单3月新增8.91GW，同比降幅扩大至56%。据CPIA预测，2026年国内光伏新增装机预计仅180-240GW，较2025年同比收缩，为2019年以来首次年度下滑，行业进入深度调整周期。国内需求回落主要受2025年高基数、电价市场化改革、项目收益率承压等因素影响；海外市场则成为核心增量：欧洲在能源安全需求支撑下装机保持平稳，印度装机增长预期强劲，中东、非洲等新兴市场项目部署节奏持续加快，美国虽受政策不确定性扰动较大但需求明确。据CPIA测算，2026年全球光伏新增装机预计500-667GW，行业整体呈现内冷外热的格局。数据来源：国家能源局、开源证券研究所图9：2026年国内光伏装机显著回落（单位：GW）图10：2026年国内光伏装机预计显著下滑（GW）-100%0%100%200%300%400%500%2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1-2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1-2月2026年3月累计装机（GW）月度装机同比（右轴）数据来源：CPIA、开源证券研究所乐观情况一般情况2.3高效组件成为集采趋势当前央国企组件招标全面优化标段结构，高功率、高效率组件已逐步成为招标主流品类，低效组件将加速被挤出市场。2025年7月，华电集团抛出20GW光伏组件集中采购大单，其中专门设置2GW专项标段，明确要求组件转换效率不低于23.8%，率先树立高效组件采购标杆。2025年8月，华能集团启动6GW光伏组件集中采购招标，同步划出2.5GW高效标段，明确组件转换效率需≥23.8%，高效标段占比超40%。2025年10月，三峡集团开展2.5GW光伏组件招标工作，其中1.2GW为转换效率≥23.8%的高效标段，高效占比接近50%。2025年12月，华能集团启动2026年光伏组件框架协议采购招标，将转换效率≥23.8%的组件采购容量从2.5GW提升至3.5GW，高效组件占比超58%，同时全面取消转换效率低于23.1%的低效组件标段。2026年1月，华电集团2026年8GW光伏组件集中采购招标，其中6GW为高效标段，要求组件转换效率≥23.8%，高效组件占比进一步提升。以华能、华电、三峡为代表的央国企组件集采，已全面转向高效优先，明确划分独立的高效组件标段，显著抬高转换效率准入门槛，持续扩大高效产品采购规模，直接倒逼行业聚焦高效产品研发与工艺升级。当前二三线企业的组件转换效率普遍低于23.1%，部分一线企业的组件尚未达到23.8%的主流高效门槛，高效组件门槛将成为推动落后产能加速出清的关键抓手。图11：当前行业内实现23.8%组件转换效率标准的企业有限10000150002000025000300002025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-022026-01-022026-02-022026-03-022026-04-022026-05-02上海银金银比（右轴）2.4贱金属化势在必行数据来源：Wind、开源证券研究所技术路线公司贱金属化方式ABC爱旭股份铜电镀HIBC隆基绿能铜浆TOPCon晶科能源铜浆TOPCon中来股份铝浆TOPCon阿特斯镍浆HJT东方日升铜浆图10：2025年下半年以来银价大幅上涨表3：各技术路线头部厂商均积极推进贱金属化银价上涨直接导致光伏电池生产成本大幅抬升。2025年以来，上海现货银价从7,500元/公斤拉升至30,000元/公斤高点，然后截至2026年5月15日银价回落至近19,000元/公斤，累计涨幅超150%，带动银浆成本成为光伏组件第一大材料成本项。在银价持续高位的成本压力下，光伏电池金属化环节贱金属替代已从技术选项升级为产业降本刚需，行业全面进入“去银化”关键阶段。TOPCon与BC路线均采用高温烧结流程，铜在高温下易发生氧化与扩散，会直接影响电池性能与可靠性，导致其贱金属化推进节奏显著滞后于HJT。当前行业趋势呈现技术多元、量产提速特征。在高银价倒逼下，头部企业加速银包铜、电镀铜、铝替银等方案的量产导入。尽管现阶段贱金属化组件在下游接受度、长期可靠性、衰减控制等方面仍存验证压力，但产业方向已明确。中长期看，贱金属化预计将成为电池厂商拉开成本差距、构建技术壁垒的核心竞争维度。数据来源：国家知识产权局、各公司公众号、开源证券研究所2.5海外迎来产能建设新周期数据来源：infoLink、开源证券研究所表4：全球光伏组件产能规划（单位：GW）表5：全球光伏电池产能规划（单位：GW）海外光伏产能建设正进入以本土化制造+供应链安全为核心的新周期，扩张重心集中在美国、印度两大核心市场。美国市场方面，2026年初马斯克宣布特斯拉与SpaceX将在三年内各建设100GW光伏产能，当前特斯拉及SpaceX已开始推进向中国供应商采购光伏生产设备。除此之外，美国本土还有超40GW电池及超10GW硅片产能的建设规划，持续填补本土供给缺口。印度依托ALMM 准入政策稳步推进本土化产能扩张，光伏电池准入清单将于2026年6月正式实施，硅片准入清单定于2028年6月生效。现阶段印度本土组件产能突破120GW，位居全球第二，但上游配套产能严重不足，电池产能仅20GW，硅片产能不足2GW，扩产需求急迫。在此背景下，光伏设备企业与具备海外产能布局的辅材厂商将充分承接海外扩产需求，成为产业链核心受益环节。排名国家2026E2027E2028E中国531.0928.51073.3 1134.2 1194.7 1224.2 1229.2印度38.258.380.9122.3140.5160.6160.6美国7.920.842.273.283.886.087.4印尼0.06.218.523.524.724.724.7土耳其4.219.420.920.320.320.323.3越南34.245.135.529.029.523.023.0泰国13.328.423.812.612.612.612.6沙特0.50.50.50.56.56.511.5总计669.21155.5 1337.8 1457.9 1566.5 1613.6 1628.0排名国家2026E2027E2028E中国529.81058.8 1011.4 1132.9 1163.0 1194.1 1229.3印度11.815.114.424.385.7110.9119.4美国0.30.31.32.334.842.245.4印尼2.02.08.422.722.722.722.7越南15.127.518.418.419.419.419.4泰国11.530.719.618.619.119.119.1老挝0.010.515.515.518.518.518.5土耳其1.22.05.36.517.218.218.2总计605.21178.5 1123.1 1268.9 1427.7 1499.4 1553.8排名国家中国588.5900.41098.7 1176.4 1176.4 1176.4 1176.4印度0.00.02.02.03.044.374.8越南8.719.035.036.037.737.737.7沙特0.00.00.00.00.020.020.0美国0.00.00.03.05.316.316.3印尼0.00.00.03.03.06.08.0马来1.05.07.07.07.07.07.0土耳其2.02.02.02.02.04.54.5总计604.2930.41147.0 1229.4 1234.4 1312.2 1344.7表6：全球光伏硅片产能规划（单位：GW）2.6受益标的盈利预测与估值表：受益标的盈利预测表数据来源：Wind、开源证券研究所（爱旭股份盈利预测来自于开源证券研究所，其余公司盈利预测来自Wind一致预期）公司代码公司名称评级市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2026/5/222026/5/222026E2027E2028E2026E2027E2028E600732.SH爱旭股份269.1012.712.5411.9622.81105.9522.5011.80601012.SH隆基绿能未评级1139.7415.04-6.6432.7762.30-34.7818.29688223.SH晶科能源未评级688.056.706.6527.0343.51103.5425.4615.82688599.SH天合光能未评级398.4717.014.4326.3447.3990.0215.138.41002459.SZ晶澳科技未评级325.349.835.3620.1133.7160.7416.189.65688472.SH阿特斯未评级526.0714.4424.6238.3146.4121.3713.7311.34688503.SH聚和材料未评级263.09108.706.437.749.8340.9333.9926.76300842.SZ帝科股份未评级138.3195.203.895.886.9735.5723.5319.85605376.SH博迁新材未评级401.03153.305.829.2213.7468.8743.5029.18300861.SZ美畅股份未评级145.1221.604.964.394.9029.2633.0929.65603381.SH永臻股份未评级54.4522.953.656.254.6114.908.7111.81601865.SH福莱特未评级265.2112.339.2016.9423.7428.8215.6511.17688726.SH拉普拉斯未评级284.7870.266.647.828.6142.8936.4333.06688556.SH高测股份未评级115.3113.881.723.194.8767.0336.1623.66300316.SZ晶盛机电未评级721.4255.0911.1912.7813.7464.4656.4352.51688516.SH奥特维未评级245.3377.806.277.409.1339.1033.1426.86300751.SZ迈为股份未评级795.40285.199.7713.2518.0981.4260.0143.96300776.SZ帝尔激光未评级429.04156.586.928.6210.3861.9649.7941.35300724.SZ捷佳伟创未评级306.2587.9312.8415.7814.2323.8619.4021.53关注产业链结构性机会目录CONTENTS光伏基本面底部已至风险提示太空光伏星辰大海3.1算力升空：AIDC需求旺盛根据JLL，美洲数据中心装机容量预计由2025年的49GW提升至2030年的109GW，全球整体装机容量从102GW增至200GW。用电层面来看，2030年全球数据中心用电增量约905TWh，其中近六成增量来自美国，2030年整体用电量较2023年增幅达220%。当前全球超大规模云厂商持续上调资本开支与研发预算，亚马逊、微软、谷歌、meta几家头部云厂商2026年资本开支指引分别为2000亿美元、1900亿美元、1800-1900亿美元、1250-1450亿美元，均较2025年大幅提升。与此同时训练、推理双端算力部署同步提速，正从基本面持续抬升数据中心用电需求，当前数据中心装机规模最大的三州弗吉尼亚、德克萨斯、伊利诺伊的数据中心年耗电量已达24/17/12TWh。-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1亚马逊微软谷歌metaYOYYOYYOYYOY-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2026E亚马逊微软谷歌metaYOYYOYYOYYOY图11：2021-2026Q1云厂商整体逐季增加（亿美元）图12：云厂商年度资本开支持续扩张（亿美元）图13：美国数据中心电力消耗集中数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所3.2算力升空：供电存在瓶颈用电需求持续增长，发电与输电基建亟需同步扩容，但电网升级受选址、审批、供应链三重约束。数据中心建设周期仅1.5–2年，新建电源需3–5年，输电基建规划建设最长可达十年，周期错配矛盾显著。电网核心设备供给紧缺，进一步拖累建设进度。美国现有电网难以适配AIDC集中、高持续性的用电负荷，AIDC区域扎堆布局易突破本地电网承载上限。今年全美拟落地AI数据中心规模12GW，当前仅5GW实质开工，其余因电网瓶颈、电力设备短缺、关税及社区反对等因素停滞。图14：电网基础设施建设周期与大型负荷项目建设周期不匹配，造成电力并网供电瓶颈年份已宣布的产能(GW)在建工程(GW)建设率差距(GW)42%21.56.329%15.24.512%32.5总规划70.515.822%54.7表7：部分已规划AIDC项目尚未建设数据来源：tech-insider 、开源证券研究所3.3算力升空：性价比优势显现数据来源：AlphaMatica、开源证券研究所根据AlphaMatica测算，100MWAIDC项目初始投资金额预估在34-55亿美元，其中成本大头为IT硬件设备，对应投资额在25-40亿元美元以上。考虑到GPU等IT硬件设备4年更换，对应100MWAIDC项目每年运营成本预计在8-12亿美元，其中电费成本根据所在地不同有一定区别，按美国平均电价计算，电费成本约1.58亿美元。AIDC将产生持续且高昂的运营成本，其中电力费用与常态化的硬件迭代更新，是最主要的支出项。太空数据中心相较地面数据中心具备多重核心优势，并随着规模化后优势更为突出。（1）太空数据中心依托全天候不间断获取高强度太阳能，不受昼夜、天气及大气衰减干扰，边际用电成本大幅降低，运营成本远优于地面机房。（2）深空等效环境温度约-270℃，可作为天然散热冷源，配备可展开辐射散热器即可高效排热，同等面积散热功率约为光伏发电功率三倍，散热装置占地面积不足光伏阵列一半。太空可采用简易高效的散热方案，无需地面高能耗制冷设备，电源使用效率可对标顶级超大规模地面数据中心。（3）太空数据中心可突破场地、审批限制实现近乎无限扩容，部署效率更高。另外太空数据中心能显著降低电网供电碳排放，彻底省去冷却淡水消耗，生态效益突出。项目100MW项目估算投资额备注说明电气系统4.5亿–7.5亿美含备用电源、开关设备及电网接入配套设施机电及冷却系统1.35亿–3亿美包含冷水机组及高端液冷基建体系室内装修及配套装潢0.9亿–2.25亿美元涵盖运维机房、大堂及安防功能区域建筑主体及围护结构0.9亿–2.25亿美元数据中心建筑本体工程土地购置0.4亿–0.84亿美元地价区域差异显著；项目通常占地50英亩以上，2025年美国土地均价约24.4万美元/英亩消防与安防系统0.18亿–0.45亿美元保障园区安全与资产防护的核心配套系统园区基建成本9亿–15亿美元IT硬件设备25亿–40亿美元及以上独立大额投入，含服务器、存储、网络设备，最高可配置超10万颗AI芯片（GPU）初始总投资34亿–55亿美元及以上项目100MW项目估算年度运营成备注说明电力费用0.41-1.31亿美元以上地区电价差异极大；按年耗电量8.76亿千瓦时测算，电价区间0.047–0.15美元/千瓦时硬件更新摊销4.17亿–8亿美元及以上为常态化资本开支，按年度分摊核算；由初始IT硬件投入（25亿–40亿美元及以上）除以5-6年设备更新周期测算基础设施运维1000万–2500万美元涵盖电力、制冷及建筑系统的预防性维护；按每兆瓦年运维成本10万–25万美元估算人员及人力成500万–1000万美元包含7×24小时运维、安防及运营团队薪酬网络及带宽费100万–500万美元及以上大容量光纤专线接入成本，随服务商及选址不同存在差异软件、网络安全及合规费用100万–300万美元及以上包含软件授权、网络安全服务及维持行业监管合规的相关支出[13]年度运营总费4.75亿–9.74亿美元及以上已计入IT硬件全生命周期更替的大额摊销成本表8：IT硬件成本为地面AIDC成本大头表9：地面AIDC电力成本较高3.4太空环境的严苛要求（1）AM0光谱：太空中没有空气阻力或大气散射，光伏电池可以直接接收全谱太阳辐射（强度约1367W/m²）。（2）高能宇宙辐射：辐射对光伏电池材料的电子结构产生影响，导致转换效率下降，并影响电池寿命。（3）极端温差循环：在阳光照射下，温度可以达到+150°C，进入阴影后，温度可以降到-150°C。（4）高真空环境：在太空环境下的光伏电池，热量散发方式不同于地面，必须依赖辐射散热而非对流散热。图16：光谱分布的改变会导致电池整体转换效率下降图17：低中轨道的高辐射对光伏电池功率影响很大3.5P型HJT具备明显优势p型电池是以硼掺杂的硅片作为基底的光伏电池（n/p结构），其主要优势在于对辐射环境的出色耐受性。NASA早期研究中指出，p型硅基电池在强辐射环境下相对n型硅基电池具备性能优势，经测试p型硅基电池耐受1MeV电子辐照的能力，最高可达n型硅基电池的10倍；其对质子辐照的敏感度，也较n型硅基电池低3-8倍。对比其他电池技术路线，HJT电池具有双面全钝化的对称结构，采用低温工艺，在薄片化适配度上有明显优势。在低轨卫星等对成本敏感度高、服役周期相对较短的应用场景中，电池薄片化可有效降低发射载荷，大幅节省火箭燃料成本。与此同时，超薄化的结构设计赋予电池优良的柔韧性，使其可适配卷迭式太阳翼结构，提升卫星内部空间利用率。此外，更薄的电池片也有助于减少辐射导致的性能衰减，从而在整体上提高电池在轨运行的效能与经济性。图18：p 型超薄硅片抗辐射性更强图19：超薄HJT 电池具备极好柔韧性type crystalline silicon spacesolar cells》M A Cappelletti3.6低轨星座加速部署太空的战略价值贯穿国家安全、科技创新、民生发展、能源供给等多个核心领域，而轨道资源作为太空活动的基础载体，其分配遵循“先到先得”的原则，具有稀缺性与排他性，因而轨道资源争夺的紧迫性愈发凸显。截至2026年4月19日，SpaceX旗下星链星座已发射1.19万颗卫星，在轨运行约1.03万颗，占全球低轨活跃航天器的70%以上，凭借先发优势占据了大量低轨轨道资源。FCC在2026年初批准SpaceX部署和运营额外7500颗星链第二代卫星，使获批的第二代卫星总数达到15000颗，此外SpaceX还在向FCC申请计划发射100万颗卫星打造轨道数据中心。2026年1月，蓝色起源宣布将部署TeraWave卫星通信网络，由5280颗低轨卫星及128中轨卫星组成，预计将于2027年四季度开始正式部署。2026年2月，FCC批准亚马逊新增部署4504颗卫星，要求2032年2月前发射一半、2035年前全部发射，加上此前获批的3236颗，该星座规模已超7700颗。但因火箭发射运力紧缺及部署挑战，亚马逊无法按原计划在2026年7月30日前完成第一批半数（1618颗）卫星的发射承诺，已于2026年初向FCC申请将发射最后期限延后两年。图20：近轨卫星发射数量远超其他轨道卫星表10：中国20万颗新增卫星申请加速商业航天发展星座名称申报数量（颗）已发射数（颗）首颗卫星10%部署50%部署100%部署国网(GW)12,992已部署2029年前2032年前2034年前千帆(G60)15,000已部署2032年8月前2035年8月前2037年8月前鸿鹄-310,000-2031年5月前2033年5月前2036年5月前2038年5月前CTC193,428-2032年12月2034年12月2037年12月2039年12月数据来源：ITU、人民网、证券报、中国航天科技集团有限公司、上海市空间信息产业协会、开源证券研究所3.7太空算力星辰大海海外方面，SpaceX已于2026年初向FCC提交申请，计划在太阳同步轨道上建造一个包含多达100万颗卫星的轨道数据中心星座。2025年11月Starcloud完成搭载英伟达H100 GPU的算力卫星发射，成为首颗在轨运行Gemini大模型的卫星，同时也是首个完成大语言模型在轨训练的航天器。2026年2月，公司向FCC提交了8.8万颗算力卫星星座申请。2026年3月，蓝色起源向联邦通信委员会提交了Sunrise计划, 计划在太阳同步轨道发射多达5.16万颗卫星。Google宣布推出Suncatcher计划，计划与Planet Labs合作在2027年初发射两颗搭载谷歌TPU的原型卫星，以探索更大规模空间数据中心集群的潜力。国内方面，2025年5月，之江实验室联合国星宇航成功完成12颗算力卫星发射入轨，标志着我国首个整轨互联的太空计算星座正式进入组网阶段；2025年11月，成功部署千问3大模型，并在太空中成功执行多次端到端推理任务。根据规划，该星座将于2030年扩展至1000颗卫星规模，2035年进一步扩容至2800颗，逐步构建全域覆盖的天基算力网络。表12：中美开启太空算力竞赛公司计划规模已发射情况SpaceX-已申请100万颗算力卫星-Starcloud-已申请8.8万颗算力卫星2025年11月发射首颗卫星Blue OriginProject Sunrise已申请5.16万颗算力卫星-GoogleProject Suncatcher2027年初发射2颗原型卫星-国星宇航&之江实验室星算计划/三体计算星座2027年建成100颗卫星规模2030年建成1000颗卫星规模2035年建成2800颗卫星规模2025年5月发射12颗卫星中科天算天算计划分三期建设，一期6颗卫星，二期24颗卫星，三期300颗卫星一期已部署，二期已发射北邮二号、三号追觅科技瑶台系列规划200万颗算力卫星2026年3月发射首颗卫星轨道辰光-首颗实验星研制成功，择机发射-3.8受益标的盈利预测与估值表：受益标的盈利预测表数据来源：Wind、开源证券研究所（盈利预测来自Wind一致预期）公司代码公司名称评级市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2026/5/222026/5/222026E2027E2028E2026E2027E2028E002865.SZ钧达股份未评级309.3799.395.539.9313.3855.9831.1723.12300118.SZ东方日升未评级192.4316.88-7.686.3810.52-30.1618.29300751.SZ迈为股份未评级795.40285.199.7713.2518.0981.4260.0143.96688516.SH奥特维未评级245.3377.806.277.409.1339.1033.1426.86688556.SH高测股份未评级115.3113.881.723.194.8767.0336.1623.66300316.SZ晶盛机电未评级721.4255.0911.1912.7813.7464.4656.4352.51688503.SH聚和材料未评级263.09108.706.437.749.8340.9333.9926.76300842.SZ帝科股份未评级138.3195.203.895.886.9735.5723.5319.85603806.SH福斯特未评级457.0517.5215.9321.3426.6328.6921.4217.16关注产业链结构性机会目录CONTENTS光伏基本面底部已至风险提示太空光伏星辰大海风险提示（1）政策力度不及预期：光伏板块受政策影响较大，若后续政策支持力度不及预期，可能会影响行业整体业绩表现及市场情绪。（2）行业产能出清进展不及预期：光伏行业已进入深度调整期，前期落后产能及低竞争力企业已逐步退出。但若产能出清速度不及预期，将影响行业供需格局改善及业绩复苏节奏。（3）行业竞争格局变化风险：太空光伏赛道目前处于技术探索期，市场规模扩容速度、产业化落地节奏均存在较强不确定性，行业竞争格局尚未固化。若潜在竞争对手率先完成技术突破并实现规模化应用，将对标的公司的先发优势及市场地位构成挑战。（4）技术迭代不及预期风险：尽管P型HJT、钙钛矿等光伏技术在轻量化、低成本、高抗辐照性等方面具备潜在优势，但在太空极端环境下的长期可靠性、量产一致性及综合成本效益仍有待充分验证，能否实现对现有主流技术路线的替代尚存在不确定性。