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热景生物（688068）
2026 年中报点评：创新管线多点推进，关注
小核酸平台价值
2026 年 08 月 30 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 98.00
一年最低/最高价 73.44/218.49
市净率(倍) 3.72
流通 A 股市值(百万元) 9,089.90
总市值(百万元) 9,089.90
基础数据
每股净资产(元,LF) 26.32
资产负债率(%,LF) 15.44
总股本(百万股) 92.75
流通 A 股(百万股) 92.75
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 509.78 404.88 488.66 591.51 718.32
同比（%） (6.95) (20.58) 20.69 21.05 21.44
归母净利润（百万元） (205.77) (216.05) (58.72) 7.64 66.60
同比（%） (811.45) (4.99) 72.82 113.01 771.58
EPS-最新摊薄（元/股） (2.22) (2.33) (0.63) 0.08 0.72
P/E（现价&最新摊薄） (44.18) (42.07) (154.81) 1,189.51 136.48
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：2026 年 8 月 27 日，公司披露 2026 年半年度报告。 （1）2026H1
实现营业收入 2.68 亿元（同比 +31.60%，下同） ，归母净亏损1.26 亿
元，较 2025H1 归母净亏损 0.83 亿元稍扩大，扣非归母净亏损 1.44 亿
元。（2）IVD 主业提供稳定现金流，公司 26H1 合并报表层面亏损主要
来自创新药研发投入与固定资产折旧。（3） 公司已从单一IVD 企业转型
为诊断、创新药、生物技术消费三轮驱动的生物科技公司，战略转型持
续推进。
◼ Kardia Shuttle 心脏靶向小核酸递送平台，填补临床技术空白潜力大：
小核酸被视为继小分子、 抗体之后的第三次制药革命， 肝外递送是重要
突破方向。 （1） 全球格局中，Avidity 主攻肌肉递送，2025 年诺华以 120
亿美元收购其 3 款后期阶段神经肌肉疾病管线。 Arrowhead 于 2025 年
与诺华达成 22 亿美元 BD 交易， 合作推进心脏相关临床前siRNA 药物
研发。（2）公司参股尧景基因自主研发 Kardia Shuttle 心脏靶向递送技
术平台，探索实现 siRNA、ASO 等多种药物向心脏组织的精准定向递
送。截至 26H1 尧景基因已申请专利 34 项， 已申请PCT 专利 7 项， 授
权专利 14 项。（3）作为通用型技术平台可递送任意 siRNA 或 ASO 至
心脏，延展性强，具备较强 BD 潜力，我们预计若成功实现 BD 落地，
出海能力有望被市场快速重估。
◼ 创新药管线多点推进，SGC001、SGT003 临床加速：（1）SGC001（杜
吉普单抗）是全球首款靶向 S100A8/A9 的急性心梗治疗抗体，2025 年
3 月获 FDA 快速通道认证，Ia/Ib 期显示中高剂量组心梗面积降低 20.5%
至 38.1%，2026 年 3 月启动 II 期临床，我们预计 2027 年有望读出关键
数据，若疗效趋势在 II 期得到验证，有望成为 AMI 领域突破性疗法；
（2）SGT003 注射液是基于 NexTreg 平台的 CTLA-4/CCR8 双特异性抗
体，可以靶向清除肿瘤微环境 Tregs 细胞，2026 年 4 月 IND 获 NMPA
受理， 我们预计2026 下半年启动临床， 有望成为肿瘤微环境Tregs 调控
的首创药物。（3）参股公司智源生物 AA001 靶向 Aβ治疗阿尔茨海默
病的迭代抗体，已于 2026 年 2 月启动 Ib 期临床。
◼ 盈利预测与投资评级：公司从 IVD 企业向生物技术平台公司转型逐步
验证，IVD 主业稳健提供现金流， 创新药研发持续加码。 公司通过控股
舜景医药、参股尧景基因、智源生物等创新药企，聚焦抗体药物与核酸
药物两大核心领域， 专注心脑血管疾病与肿瘤方向， 创新药平台价值持
续兑现。我们维持 2026-2028 年营业收入预测 4.89/5.92/7.18 亿元，维持
2026-2028 年归母净利润预测-0.59/0.08/0.67 亿元，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：新药研发失败风险、临床推进不及预期、BD 协议生效及里
程碑实现不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。
-64%
-56%
-48%
-40%
-32%
-24%
-16%
-8%
0%
8%
2025/8/29 2025/12/28 2026/4/28 2026/8/27
热景生物 沪深300
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公司点评报告
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热景生物三大财务预测表
[T able_Finance] 资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,597 1,557 1,691 1,869 营业总收入 405 489 592 718
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 1,367 1,335 1,414 1,536 营 业 成 本(含 金 融 类) 172 187 228 264
经 营 性 应 收 款 项 142 126 165 202 税 金 及 附 加 6 6 8 10
存货 79 85 101 119 销 售 费 用 221 159 160 147
合 同 资 产 0 0 0 0 管 理 费 用 108 89 95 104
其 他 流 动 资 产 9 11 11 12 研 发 费 用 162 151 154 165
非流动资产 1,583 1,538 1,476 1,417 财 务 费 用 (10) (5) (5) (6)
长 期 股 权 投 资 334 334 334 334 加:其 他 收 益 14 25 24 27
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 902 854 801 749 投 资 净 收 益 61 32 36 14
在 建 工 程 0 0 0 0 公 允 价 值 变 动 (38) 10 10 5
无 形 资 产 49 45 42 38 减 值 损 失 (49) (22) (11) (11)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 1 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 19 13 7 5 营业利润 (265) (55) 10 69
其 他 非 流 动 资 产 278 291 291 291 营 业 外 净 收 支 (2) (3) (2) (2)
资产总计 3,180 3,095 3,167 3,286 利润总额 (267) (58) 8 67
流动负债 248 201 254 295 减:所 得 税 (9) 1 0 0
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 50 0 0 0 净利润 (259) (59) 8 67
经 营 性 应 付 款 项 105 112 139 161 减:少 数 股 东 损 益 (43) 0 0 0
合 同 负 债 13 17 20 25 归 属 母 公 司 净 利 润 (216) (59) 8 67
其 他 流 动 负 债 79 71 94 110
非流动负债 275 294 294 294 每 股 收 益-最 新 股 本 摊 薄(元) (2.33) (0.63) 0.08 0.72
长 期 借 款 0 0 0 0
应 付 债 券 0 0 0 0 EBIT (263) (62) 3 61
租 赁 负 债 0 0 0 0 EBITDA (174) 1 66 120
其 他 非 流 动 负 债 275 294 294 294
负债合计 523 495 548 589 毛 利 率(%) 57.57 61.71 61.38 63.19
归 属 母 公 司 股 东 权 益 2,486 2,430 2,449 2,527 归 母 净 利 率(%) (53.36) (12.02) 1.29 9.27
少 数 股 东 权 益 170 170 170 170
所有者权益合计 2,657 2,601 2,619 2,697 收 入 增 长 率(%) (20.58) 20.69 21.05 21.44
负债和股东权益 3,180 3,095 3,167 3,286 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (4.99) 72.82 113.01 771.58
现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 重 要 财 务 与 估 值 指 标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 (83) (2) 37 106 每 股 净 资 产(元) 26.82 26.20 26.40 27.24
投 资 活 动 现 金 流 249 11 32 11 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 93 93 93 93
筹 资 活 动 现 金 流 88 (53) 0 0 ROIC(%) (8.78) (2.39) 0.10 2.29
现 金 净 增 加 额 255 (42) 69 117 ROE-摊薄(%) (8.69) (2.42) 0.31 2.64
折 旧 和 摊 销 89 63 64 59 资 产 负 债 率(%) 16.46 15.98 17.30 17.93
资 本 开 支 (42) (8) (3) (3) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） (42.07) (154.81) 1,189.51 136.48
营 运 资 本 变 动 61 11 (3) (14) P/B（ 现 价 ） 3.65 3.74 3.71 3.60
数 据 来 源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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