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证券研究报告 | 2026年10月31日
多资产周报
全球风险资产抛售下金价大跌
核心观点 经济研究·宏观周报
证券分析师：邵兴宇 证券分析师：田地
010-88005483 0755-81982035
shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cn
S0980523070001 S0980524090003
证券分析师：董德志
021-60933158
dongdz@guosen.com.cn
S0980513100001
基础数据
固定资产投资累计同比 -7.20
社零总额当月同比 1.10
出口当月同比 36.30
M2 7.20
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《多资产周报-实际利率高企下的黄金反弹》 ——2026-10-11
全球风险资产抛售下金价大跌。本周 COMEX 黄金收于 3884.4 美元，周五
单日下跌 3.61%。本轮下跌不能用实际利率和通胀来解释，驱动在资金
端。实际利率和通胀因素均不足以解释近期黄金的大幅调整。本周实际
利率下降 3 个基点，金价跌 3.12%。截至本周五，盈亏平衡通胀率 2.34%，
显著低于 9 月个人消费支出价格指数同比 3.6%，通胀预期也未能对金价
下跌形成有效解释。基本面变量缺席的情况下，判断冲击性质的线索在
债券市场。本周 10 年期美债收益率由 5.00%降至 4.98%。股票、黄金同
跌而债券上涨，说明投资者在为流动性变现，抛售黄金换取现金。更深
一层的变化是黄金与股票的相关性。金价与纳斯达克 100指数日收益的
相关系数，2024年为 0.20，2025年为 0.03，最近两个月升至 0.61。10
月 30 日纳指 100 跌 3.46%，黄金同日跌 3.61%，两者已经同涨同跌。这
意味着，近期纳指大幅波动可能已经导致部分黄金也遭到抛售。避险资
金本轮流向美债，黄金的交易重心由美元信用逻辑转到了 AI 回调下全
球风险资产重定价逻辑上。本轮抛压的主力是交易盘。证据来自白银市
场，金银比一周由 74.30 升至 79.06，贵金属内部先被抛掉的是高杠杆
的投机仓位。配置盘的资金尚未离场，但支撑力度显著放缓。往后看，
存在两个对黄金未来价格影响较大的观察点。一是中期选举和三季度财
报过后外围市场风险偏好能否边际企稳，这将直接决定黄金的流动性压
力能否缓解；二是 12月议息，市场对加息的定价在 78%至 85%之间，这
决定未来实际利率走向。
多资产图景：
整体收益方面，本周（10 月 24 日至 10 月 31 日），权益方面，沪深 300
下跌 2.92%，恒生指数上涨 0.88%，标普 500下跌 0.58%；债券方面，中
债 10 年上涨 1BP，美债 10年下跌 6BP；汇率方面，美元指数上涨 0.22%，
离岸人民币升值 0.24%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌 0.61%，伦敦
金现下跌 2.5%，伦敦银现下跌 7.06%，LME 铜上涨 0.24%，LME 铝上涨
2.34%，WTI原油上涨 0.83%。
资产比价方面，本周金银比数值为 78.11，较上周上升 3.66；铜油比数
值为 138.78，较上周下降 0.82；铜螺比数值为 35.58，较上周上升 0.25；
金铜比数值为 0.28，较上周下降 0.01；股债性价比数值为 5.02，较上
周上升 0.18；AH 股溢价数值为 132.49，较上周下降 0.54。
库存方面，最新一周原油库存为 43654万吨，较上周下降 203万吨；螺
纹钢库存为 350 万吨，较上周下降 19 万吨；阴极铜库存为 44612 吨，
较上周下降 9744 吨；电解铝库存为 47 万吨，较上周下降 2 万吨。
资金行为方面，最新一周美元多头持仓 31254 张，较上周下降 1168张，
空头持仓 17133 张，较上周下降 245 张；黄金 ETF 规模 3349 万盎司，
较上周下降 0 万盎司。
风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。
2026年11月01日
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证券研究报告
2
内容目录
周度观察：全球风险资产抛售下金价大跌 .......................................... 4
多资产图景 .................................................................... 4
1、整体收益率 .........................................................................4
2、资产比价 ...........................................................................5
3、库存 ...............................................................................6
4、资金行为 ...........................................................................7
风险提示 ...................................................................... 8
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证券研究报告
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图表目录
图1： 大类资产整体（债券类为 BP，其余为%） .................................................5
图2： 伦敦现货黄金白银比价 ................................................................ 5
图3： LME铜与 WTI原油比价 .................................................................5
图4： 沪铜与螺纹钢比价 .................................................................... 6
图5： 伦敦现货黄金与 LME铜比价 ............................................................ 6
图6： 沪深 300与 10年国债比价 ............................................................. 6
图7： A 股与 H股比价 .......................................................................6
图8： 美国原油库存 ........................................................................ 7
图9： 电解铝库存 .......................................................................... 7
图10： 上海阴极铜库存 ..................................................................... 7
图11： 螺纹钢库存 ......................................................................... 7
图12： 美元多空持仓 ....................................................................... 7
图13： 黄金 ETF 规模变化 ................................................................... 7
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证券研究报告
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周度观察：全球风险资产抛售下金价大跌
本周 COMEX 黄金收于 3884.4美元，周五单日下跌 3.61%，盘中最低 3879.3，收在
2025 年 10 月以来的低位。10 月以来金价跌 7.27%，自 1 月 28 日峰值 5446.5 已
回撤 28.7%。本轮下跌不能用实际利率和通胀来解释，驱动在资金端。
实际利率和通胀因素均不足以解释近期黄金的大幅调整。10 年期 TIPS 实际收益
率由 9 月 30 日的 2.93%降至 10 月 29 日的 2.63%，下行 30 个基点，金价同期跌
7.27%；本周实际利率下降 3个基点，金价跌 3.12%。截至本周五，盈亏平衡通胀
率 2.34%，显著低于 9月个人消费支出价格指数同比 3.6%，通胀预期也未能对金
价下跌形成有效解释。
基本面变量缺席的情况下，判断冲击性质的线索在债券市场。本周 10 年期美债收
益率由 5.00%降至 4.98%，高收益债利差由 338个基点收窄至 326个基点。股票、
黄金同跌而债券上涨，说明投资者在为流动性变现，抛售黄金换取现金，而不是
在交易基本面变化。
触发点在资金端而非政策端。10月 28日至 29日议息没有释放新的鹰派信号，会
后 10 年期收益率降至 4.98%，金价的下跌发生在议息之后。10 月 30 日就业成本
指数环比 0.8%低于前值 0.9%，美伊外交接触令油价回落，两条利好都没有止住下
跌，符合流动性冲击下利好失效的特征。
更深一层的变化是黄金与股票的相关性。金价与纳斯达克 100指数日收益的相关
系数，2024年为 0.20，2025年为 0.03，最近两个月升至 0.61。10 月 30日纳指
100跌 3.46%，黄金同日跌 3.61%，两者已经同涨同跌。这意味着，近期纳指大幅
波动可能已经导致部分黄金也遭到抛售。避险资金本轮流向美债，黄金的交易重
心由美元信用逻辑转到了 AI回调下全球风险资产重定价逻辑上。
本轮抛压的主力是交易盘。证据来自白银市场，金银比一周由 74.30 升至 79.06，
贵金属内部先被抛掉的是高杠杆的投机仓位。金价 10 月 22 日与 10 月 30 日两波
集中下跌，中间夹着三天的弱反弹，也符合保证金压力下程序化减仓的节奏。
配置盘的资金尚未离场，但支撑力度显著放缓。全球央行 8 月净购金 40 吨，低于
2025年月均 67吨，央行买盘在放缓。三季度中国金饰需求 234吨，同比下降 21%，
实物需求同期收缩。10 月 28 日 COMEX 黄金净多持仓仍处历史区间中部，剩余多
头的止损还没有发生。
往后看，存在两个对黄金未来价格影响较大的观察点。一是中期选举和三季度财
报过后外围市场风险偏好能否边际企稳，这将直接决定黄金的流动性压力能否缓
解；二是 12 月议息，市场对加息的定价在 78%至 85%之间，这决定未来实际利率
走向。
多资产图景
1、整体收益率
本周（10月 24日至 10月 31日），权益方面，沪深 300下跌 2.92%，恒生指数上
涨 0.88%，标普 500 下跌 0.58%；债券方面，中债 10 年上涨 1BP，美债 10 年下跌
6BP；汇率方面，美元指数上涨 0.22%，离岸人民币升值 0.24%；大宗商品方面，
SHFE 螺纹钢下跌 0.61%，伦敦金现下跌 2.5%，伦敦银现下跌 7.06%，LME 铜上涨
0.24%，LME铝上涨 2.34%，WTI原油上涨 0.83%。
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图1：大类资产整体（债券类为 BP，其余为%）
资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
2、资产比价
本周金银比数值为 78.11，较上周上升 3.66；铜油比数值为 138.78，较上周下降
0.82；铜螺比数值为 35.58，较上周上升 0.25；金铜比数值为 0.28，较上周下降
0.01；股债性价比数值为 5.02，较上周上升 0.18；AH 股溢价数值为 132.49，较
上周下降 0.54。
图2：伦敦现货黄金白银比价 图3：LME铜与 WTI原油比价
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
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图4：沪铜与螺纹钢比价 图5：伦敦现货黄金与 LME铜比价
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图6：沪深 300与 10年国债比价 图7：A股与 H股比价
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
3、库存
最新一周原油库存为 43654万吨，较上周下降 203万吨；螺纹钢库存为 350 万吨，
较上周下降 19 万吨；阴极铜库存为 44612吨，较上周下降 9744 吨；电解铝库存
为 47万吨，较上周下降 2 万吨。
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图8：美国原油库存 图9：电解铝库存
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图10：上海阴极铜库存 图11：螺纹钢库存
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
4、资金行为
最新一周美元多头持仓 31254 张，较上周下降 1168张，空头持仓 17133 张，较上
周下降 245张；黄金 ETF规模 3349 万盎司，较上周下降 0 万盎司。
图12：美元多空持仓 图13：黄金ETF 规模变化
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
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风险提示
海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。
证券研究报告
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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