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证券研究报告
公司研究
[Table_ReportType]
公司点评报告
[Table_StockAndRank]
地素时尚 (603587.SH)
投资评级 无评级
上次评级 无评级
[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师
执业编号：S1500525120001
邮箱：liutiantian@cindasc.com
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B
座
邮编：100031
[Table_Title]
地素时尚：中报业绩稳健修复，电商高增与渠
道提质并进
[Table_ReportDate] 2026年8月29日
[Table_Summary]事件：公司公布 2026 年半年度报告。26H1 公司实现收入 11.05 亿元(同比
+3.63%)，归母净利润 2.1 亿元(同比+23.21%)，扣非归母净利润 1.77 亿元
(同比+32.91%)。26Q2 公司实现收入 5.97 亿元(同比+1.54%)，归母净利润
1.09 亿元(同比+24.5%)，扣非归母净利润 9967 万元(同比+41.91%)。二季
度扣非利润增长提速。
分品牌：主品牌 DA 稳健复苏，DZ 梳理后平稳增长。2026 年上半年，公司
主 品 牌 DAZZLE （ 含 DIAMOND DAZZLE ） 实 现 收 入 6.41 亿 元 （ 同 比
+6.72%），毛利率 78.03%（同比+0.41pct），毛利提升体现品牌势能持续
向上。d'zzit 品牌实现收入 4.59 亿元（同比+2.80%），毛利率 75.49%（同
比+1.08pct），受益于品牌定位重新梳理、视觉形象升级及天猫超级时装发
布等营销活动，年轻客群情绪共鸣深化。
分渠道：线上电商引领增长，线下经营质量提升。2026H1 线上电商渠道实
现收入 2.84 亿元（同比+21.48%），毛利率 79.86%（同比+2.52pct），618
大促期间，DAZZLE 天猫旗舰店首次跻身天猫女装商家 TOP20；d'zzit 天猫
超级时装发布活动期间单日销售额超 1,300 万元，位列天猫女装行业第 2
名，内容电商与货架电商协同发力。2026H1 线下收入 8.20 亿元（同比
-1.33%），但经营效率有所提升。直营渠道 收入 4.82 亿元，同店销售同比
增长约 5%，聚焦高势能点位精细化运营，毛利率 81.49%（同比+1.37pct）。
经销渠道 收入 3.39 亿元，新品售罄率超 70%，公司推进经销商组织机制
与经营能力体系化升级，渠道运营效率持续优化。截至报告期末，公司门店
总数 793 家，与年初持平；其中直营 227 家（净减 2 家），经销 566 家（净
增 2 家），经销渠道开店 49 家、关店 47 家，低效门店持续汰换。
盈利能力：毛利率提升，费用管控良好，现金流优异。上半年公司整体毛利
率 76.90%（同比+0.7pct），线上与直营毛利率改善明显。销售费用率 43.69%
（同比-2.69pct），在收入增长背景下实现费用率优化；管理费用率和研发
费用率分别同比+0.56pct、0.54pct，持续投入品牌建设与数字化。财务费用
率为-3.89%，同比-2.1pct，主要是利息收入增加，显著增厚了业绩。上半
年归母净利率达 18.96%（同比提升约 3.01pct），盈利能力显著修复。报
告期末公司货币资金及交易性金融资产充裕，合计余额 29.57 亿元，上半年
经营现金流 3.05 亿元，同比+52.17%，财务质量保持稳健。
会员转型与快反机制深化，持续打造公司长期竞争力。公司推进会员增长结
构转型，直营和电商板块新客销售占比超 50%，新客购买人数同比提升
10%，会员终身价值（LTV）持续增长。商品运营方面，快反业务量同比实
现双位数增长，追单周期缩短至 1 个月内，市场需求响应能力显著提升。
盈利预测：公司上半年收入恢复正增长，业绩修复超预期。基于上半年经营
表现，我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.2、3.5、3.83 亿元，对
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应 PE 分别为 18.19X/16.65X/15.21X。
风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争日益激烈、渠道调整不及预期、经
销商合作稳定性风险。
[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万元) 2,219 2,136 2,238 2,350 2,468
增长率 YoY % -16.2% -3.7% 4.8% 5.0% 5.0%
归属母公司净利润
(百万元)
304 260 320 350 383
增长率 YoY% -38.5% -14.2% 23.0% 9.3% 9.5%
毛利率% 74.8% 74.9% 75.9% 75.8% 75.9%
净资产收益率ROE% 8.3% 7.2% 8.7% 9.5% 10.3%
EPS(摊薄)(元) 0.64 0.55 0.68 0.74 0.81
市盈率 P/E(倍) 19.20 22.38 18.19 16.65 15.21
市净率 P/B(倍) 1.59 1.61 1.59 1.57 1.56
[Table_ReportClosing]资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 28 日收盘价
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[Table_Finance]资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3,600 3,369 3,420 3,561 3,637 营业总收入 2,219 2,136 2,238 2,350 2,468
货币资金 2,285 2,189 1,494 1,655 1,752 营业成本 558 536 539 569 595
应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附
加 21 23 14 17 15
应收账款 65 59 62 65 69 销售费用 1,015 991 1,012 1,053 1,100
预付账款 40 48 43 46 48 管理费用 194 153 172 178 172
存货 420 380 295 235 173 研发费用 82 86 92 71 74
其他 790 693 1,525 1,560 1,596 财务费用 -44 -32 -30 -5 -9
非流动资产 797 932 814 742 735 减值损失合计 -79 -84 -80 -80 -80
长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -1 -1 5 5 -5
固定资产（合计） 451 414 381 348 314 其他 92 41 47 62 66
无形资产 26 26 25 24 23 营业利润 405 335 411 456 503
其他 320 493 408 370 397 营业外收支 -1 -2 -2 -2 -2
资产总计 4,397 4,301 4,234 4,302 4,372 利润总额 404 333 409 454 501
流动负债 635 583 474 508 542 所得税 100 73 90 104 120
短期借款 0 0 0 0 0 净利润 304 260 319 350 381
应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 -1 -1 -2
应付账款 75 87 75 79 83 归属母公司净
利润 304 260 320 350 383
其他 560 495 400 429 460 EBITDA 519 498 540 570 549
非流动负债 91 87 96 96 96 EPS (当
年)(元) 0.65 0.56 0.68 0.74 0.81
长期借款 0 0 0 0 0
其他 91 87 96 96 96 现金流量表 单位:百万元
负债合计 726 670 571 605 639 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
少数股东权益 0 0 -1 -2 -4 经营活动现金
流 400 485 458 544 524
归属母公司股东
权益 3,671 3,631 3,665 3,700 3,738 净利润 304 260 319 350 381
负债和股东权益 4,397 4,301 4,234 4,302 4,372 折旧摊销 196 191 161 120 57
财务费用 10 13 6 7 7
重要财务指标 单位:百万
元
投资损失 1 1 -5 -5 5
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营运资金变动 -154 -62 -106 -6 -3
营业总收入 2,219 2,136 2,238 2,350 2,468 其它 45 81 83 78 78
同比（%） -16.2% -3.7% 4.8% 5.0% 5.0% 投资活动现金
流 -59 -139 -861 -62 -75
归属母公司净利
润 304 260 320 350 383 资本支出 -51 -27 -6 -4 -4
同比（%） -38.5% -14.2% 23.0% 9.3% 9.5% 长期投资 -9 -98 -40 -42 -44
毛利率（%） 74.8% 74.9% 75.9% 75.8% 75.9% 其他 1 -14 -815 -16 -27
ROE% 8.3% 7.2% 8.7% 9.5% 10.3% 筹资活动现金
流 -532 -446 -291 -322 -352
EPS (摊薄)(元) 0.64 0.55 0.68 0.74 0.81 吸收投资 0 0 -1 0 0
P/E 19.20 22.38 18.19 16.65 15.21 借款 0 0 0 0 0
P/B 1.59 1.61 1.59 1.57 1.56 支付利息或股
息 -376 -235 -295 -322 -352
EV/EBITDA 7.52 8.67 8.35 7.63 7.74 现金流净增加
额 -192 -103 -694 160 98
[Table_Introduction]
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研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，
第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分
析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年
金麒麟最佳分析师第四名。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研
究，积累了买方研究思维。2019 年 1 月-2025 年 11 月就职于东兴证券研究所，任大消费
组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年 12 月加入信达证券研究开发中心，任纺
织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切
斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、
金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、
轻工出口、电子烟等赛道。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研
究所，有 3 年消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得
佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛
道。
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析
师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组
成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。
本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义
务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客
户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为
准。
本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预
测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及
证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信
达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需
求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推
测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。
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评级说明
投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级
本报告采用的基准指数 ：沪深
300 指数（以下简称基准）；
时间段：报告发布之日起 6 个
月内。
买入：股价相对强于基准 15％以上； 看好：行业指数超越基准；
增持：股价相对强于基准 5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地
了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并
应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，
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