基础化工/化学制品
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三美股份（603379.SH）
2026年10月28日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/27
当前股价(元) 45.07
一年最高最低(元) 87.20/40.61
总市值(亿元) 275.14
流通市值(亿元) 275.14
总股本(亿股) 6.10
流通股本(亿股) 6.10
近3个月换手率(%) 69.3
股价走势图
数据来源：聚源
《H1制冷剂毛利+33.5%，短期减利扰
动不改长期趋势 —公司信息更新报
告》-2026.8.25
《2025 净利润、现金流断层增长，
2026Q1延续高增，分红比例大幅提升
—公司信息更新报告》-2026.4.28
《Q3利润断层增长，制冷剂行情趋势
延续，当下确定性、弹性空间兼具，
主升正在进行中 —公司信息更新报
告》-2025.10.28
Q3业绩表现稳健，夯实产业逻辑，估值性价比显著
——公司信息更新报告
金益腾（分析师） 毕挥（分析师） 李思佳（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
证书编号：S0790520020002
bihui@kysec.cn
证书编号：S0790523080001
lisijia@kysec.cn
证书编号：S0790525070006
⚫ Q3业绩韧性突出，静待需求回暖，维持“买入”评级
公司2026前三季度实现营收53.22亿元，同比+20.16%；实现归母净利润16.29
亿元，同比+2.38%。Q3单季度实现营收19.08亿元，同比+19.15%，环比-5.34%；
实现归母净利润5.59亿元，同比-6.34%，环比-1.06%。公司Q3经营情况整体较
为稳定，韧性突出，但因需求疲弱、成本高企，销量和利润小幅下滑。前三季度
增利因素主要为制冷剂价格同比上涨，减利因素包括：（1）子公司江苏三美税率
由15%调整为25%增加税额，同时上半年一次性补税8,400余万；（2）新产能投
产导致营业成本增加，截至三季度末公司固定资产较期初增加12.5亿；（3）R141b
因已淘汰，产量下滑，毛利减少； （4）原材料硫酸等价格大幅上涨。以上减利因
素叠加阶段性对利润有一定影响。虽制冷剂逻辑依然不变，但考虑到当前行业情
况，我们下调公司盈利预测，预计202 6 - 202 8 年归母净利润 21.16 、 30.64 、 38.18
（前值23.88、32.32、39.83）亿元，EPS分别为3.47、5.02、6.25（前值3.91、
5.29、6.53）元，当前股价对应PE为13.0、9.0、7.2倍。我们看好制冷剂景气趋
势的延续，短期扰动不改长期趋势，静待需求回暖，维持“买入”评级。
⚫ 制冷剂销量下滑、价格稳健，外贸边际改善，估值极具性价比
2026前三季度氟制冷剂销量9.08万吨， 同比-4.8%；营收43.75亿元， 同比+15.1%；
不含税均价48,189元/吨，同比+21.0%。其中Q3单季氟制冷剂销量3.02万吨，
同比-9.8%，环比-14.9%；营收14.87亿元，同比+7.6%，环比-13.5%；不含税均
价49,271元/吨，同比+19.3%，环比+1.7%。据海关总署数据，7、8月制冷剂出
口达年内冰点，9月开始显著改善，其中R32、R134a、R410a出口环比分别+70%、
+23%、+26%，行情有所回暖。Q4 传统外贸备货旺季或可进一步改善行业出货
情况，业绩有望保持稳定。据Wind统计的PE-Band数据，以Wind一致预期的
净利润（TTM）口径测算，公司当前PE水平约13.1x，达公司上市以来分位数
0.5%，我们认为，行业和公司发展趋势并没有改变，当前的承压只是暂时，在
业绩、估值双重压缩下，未来行情回暖或有较高弹性，当下亦有较强修复预期。
⚫ 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 4,040 5,850 6,953 7,943 8,903
YOY(%) 21.2 44.8 18.9 14.2 12.1
归母净利润(百万元) 779 2,061 2,116 3,064 3,818
YOY(%) 178.4 164.7 2.6 44.8 24.6
毛利率(%) 29.8 50.6 51.8 57.9 62.5
净利率(%) 19.2 34.9 30.2 38.3 42.6
ROE(%) 11.8 24.9 22.0 25.1 24.8
EPS(摊薄/元) 1.28 3.38 3.47 5.02 6.25
P/E(倍) 35.3 13.3 13.0 9.0 7.2
P/B(倍) 4.3 3.4 2.9 2.3 1.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
三美股份 沪深300
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告
公
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息
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报
告
公
司
研
究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 4102 5295 7027 8114 10648 营业收入 4040 5850 6953 7943 8903
现金 2659 2567 4203 5220 7667 营业成本 2836 2890 3352 3343 3343
应收票据及应收账款 303 556 455 705 592 营业税金及附加 23 48 48 60 65
其他应收款 43 50 61 65 76 营业费用 53 63 70 83 91
预付账款 11 23 17 28 23 管理费用 178 243 269 319 351
存货 561 547 738 544 738 研发费用 81 110 135 175 184
其他流动资产 525 1552 1552 1552 1552 财务费用 -94 -38 -64 -98 -201
非流动资产 3038 4529 5569 5673 5745 资产减值损失 -26 -1 -21 -24 -27
长期投资 233 299 300 309 313 其他收益 23 25 24 24 24
固定资产 1089 1222 2498 2761 2924 公允价值变动收益 4 10 7 9 8
无形资产 505 583 660 742 829 投资净收益 -6 20 7 14 11
其他非流动资产 1212 2425 2111 1861 1678 资产处置收益 4 0 2 1 2
资产总计 7140 9823 12595 13788 16393 营业利润 970 2586 3146 4065 5065
流动负债 498 979 2473 1251 808 营业外收入 3 2 2 2 2
短期借款 0 0 1625 108 0 营业外支出 7 15 11 13 12
应付票据及应付账款 247 470 252 529 210 利润总额 965 2573 3137 4055 5056
其他流动负债 251 509 596 615 597 所得税 191 529 1035 1014 1264
非流动负债 79 643 552 428 303 净利润 775 2044 2102 3041 3792
长期借款 65 599 507 384 259 少数股东损益 -4 -17 -14 -23 -26
其他非流动负债 13 45 45 45 45 归属母公司净利润 779 2061 2116 3064 3818
负债合计 576 1622 3025 1680 1111 EBITDA 1043 2699 3330 4314 5255
少数股东权益 123 106 92 69 43 EPS(元) 1.28 3.38 3.47 5.02 6.25
股本 610 610 610 610 610
资本公积 1594 1584 1584 1584 1584 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 4354 5947 7304 9266 11714 成长能力
归属母公司股东权益 6441 8096 9478 12038 15239 营业收入(%) 21.2 44.8 18.9 14.2 12.1
负债和股东权益 7140 9823 12595 13788 16393 营业利润(%) 224.7 166.6 21.7 29.2 24.6
归属于母公司净利润(%) 178.4 164.7 2.6 44.8 24.6
获利能力
毛利率(%) 29.8 50.6 51.8 57.9 62.5
净利率(%) 19.2 34.9 30.2 38.3 42.6
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 11.8 24.9 22.0 25.1 24.8
经营活动现金流 709 2161 1914 3476 3526 ROIC(%) 24.2 43.2 34.4 50.3 56.7
净利润 775 2044 2102 3041 3792 偿债能力
折旧摊销 153 163 226 332 378 资产负债率(%) 8.1 16.5 24.0 12.2 6.8
财务费用 -94 -38 -64 -98 -201 净负债比率(%) -39.3 -23.2 -19.8 -37.6 -47.3
投资损失 6 -20 -7 -14 -11 流动比率 8.2 5.4 2.8 6.5 13.2
营运资金变动 -236 -57 -316 244 -401 速动比率 7.0 4.6 2.4 5.8 12.0
其他经营现金流 106 69 -27 -30 -32 营运能力
投资活动现金流 -1003 -2390 -1249 -413 -429 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6
资本支出 737 1357 1265 428 445 应收账款周转率 13.9 13.6 13.8 13.7 13.7
长期投资 -206 -1050 -1 -9 -5 应付账款周转率 11.7 8.3 10.0 9.2 9.6
其他投资现金流 -60 18 17 24 20 每股指标（元）
筹资活动现金流 -197 150 -654 -529 -541 每股收益(最新摊薄) 1.28 3.38 3.47 5.02 6.25
短期借款 0 0 1625 -1517 -108 每股经营现金流(最新摊薄) 1.16 3.54 3.13 5.69 5.78
长期借款 65 533 -91 -124 -125 每股净资产(最新摊薄) 10.55 13.26 15.53 19.72 24.96
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 10 -10 0 0 0 P/E 35.3 13.3 13.0 9.0 7.2
其他筹资现金流 -272 -374 -2188 1112 -308 P/B 4.3 3.4 2.9 2.3 1.8
现金净增加额 -473 -84 10 2534 2555 EV/EBITDA 23.8 9.1 7.4 5.1 3.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
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值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
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