2、风险提示：关税政策不确定性；品牌形象受损；市场的系统性风险。

晨会纪要数据日期:2026-04-14上证综指深证成指沪深300 指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）4026.6214639.954701.2815492.534262.251405.07涨跌幅度（%）0.951.611.181.321.962.16成交金额（亿元）9984.3513852.706057.174934.516558.53913.40晨会主题【常规内容】宏观与策略宏观快评:3 月进出口数据点评-增速放缓的三点原因行业与公司汽车行业专题:汽车+AI 前瞻系列之-服务器液冷专题-服务器算力提升催化液冷需求，供应商迎来国产替代新机遇化工行业快评:醋酸行业点评-成本推动叠加出口拉动，醋酸价格快速上安踏体育(02020.HK) 海外公司快评:一季度流水增长提速，库存与折扣保持稳定华利集团(300979.SZ) 财报点评:全年收入增长4%，新客户拓展成效显新澳股份(603889.SH) 财报点评:2025 年收入增长4%，今年以来接单高景气度延续航发动力(600893.SH) 财报点评:“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动蓄势待发春秋航空(601021.SH) 财报点评:单位成本持续优化，四季度业绩实现减雅迪控股(01585.HK) 财报点评:2025 年收入及利润较快恢复，电动两轮车出海有望打开成长空间九号公司-WD(689009.SH) 财报点评:2025 年收入及利润同比快速增长，多元化业务持续拓展主要市场指数
04 月15 日
收盘指数涨跌幅%道琼斯48535.990.65纳斯达克23639.081.96S&P5006967.371.17法国CAC408327.861.11德国DAX24044.221.27日经22557877.392.43恒生25872.320.82基金指数
04 月15 日
收盘指数涨跌幅%债券基金指数3313.720.01股票基金指数13300.80-0.03混合基金指数11949.170.12汇率
04 月15 日
收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.170.29美元兑人民币6.81-0.25美元兑港币7.830.03美元兑日元158.83-0.38非流通股解禁
04 月15 日
名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期邮储银行540540.54100.002026-03-25西部证券36038.70100.002026-01-19郑州银行27150.0073.692025-11-27南京证券2657.21100.002025-11-06国信证券47358.75100.002025-08-14西南证券33000.00100.002025-07-22鹏欣资源22026.56100.002025-06-12内蒙一机412.5082.582025-06-03【常规内容】宏观与策略宏观快评:3 月进出口数据点评-增速放缓的三点原因4 月14 日，海关总署发布进出口数据。我国3 月出口（以美元计价，后同）同比增长2.5%，低于一致预期；进口增长27.8%，贸易顺差710.53 亿美元。邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）行业与公司汽车行业专题:汽车+AI 前瞻系列之-服务器液冷专题-服务器算力提升催化液冷需求，供应商迎来国产替代新机遇海外互联网公司加大算力投入，催生液冷需求。随着算力需求提升，传统风冷散热难以满足需要，逐步转向全液冷散热方式，散热能力成为制约数据中心算力提升的核心因素之一，海外互联网公司不断加大投入的背景下，数据中心液冷成为越来越明确的发展趋势，液冷行业迎来较大机遇。服务器液冷主要零部件构成：拆解服务器液冷零部件构成，将其分为一次侧及二次侧两部分，冷却液在一次侧及二次侧中循环，将冷却机柜中的热量输出至室外冷却塔中散热。室内二次侧的核心零部件包含CDU、冷板、快接头、Manifold 等，室外一次侧的零部件包含冷却塔、干冷器、管路等，CDU 是二次侧的核心部件，负责冷却介质的循环流动，形成闭环冷却系统。多种技术路线中冷板式液冷逐步成为较为主流的技术方案。液冷行业空间广阔，持续成长。服务器液冷逐步成为标配，带动液冷零部件的价值量提升；两相液冷、微通道散热等技术处于研发过程中。服务器液冷在服务器机柜中总体价值量占比不高，对相关液冷零部件的技术、品质要求较高，确定配套后将形成较强粘性。液冷系统中CDU、冷板占据核心价值量，冷板价值量占比超过40%，CDU 价值量占比30%-40%之间。经测算，至2030 年全球服务器液冷总体市场空间将达535 亿美元，2026-2030 年复合增速43.6%，至2030 年全球冷板/Manifold/快接头/CDU 市场空间有望分别达到230.2/22.9/50.4/206.4 亿美元，服务器液冷总体市场空间广阔，将有较强成长性，CDU、冷板等空间有望超千亿人民币。参与者百花齐放，国产供应商加速替代。服务器液冷行业的竞争壁垒较高，对企业技术、配合、产品认证等都有较高要求，考验企业的多学科交叉应用能力。服务器液冷处于发展早期，参与者较多，尚未形成绝对垄断格局，部分参与者持续拓宽产品边界，从提供零部件发展为提供组件的集成供应商。对于CDU、Manifold、快接头、冷板等核心零部件市场，海外企业份额居于前列，国内企业凭借成本优势、快速响应能力、定制化服务等，抢占海外竞争对手市场份额，有望实现对外资品牌的替代。风险提示：液冷产业进展不及预期，技术迭代，行业价格战，关税及海外政策波动，原材料、汇率等价格波动、主业出货量不及预期、大客户依赖等。投资建议：关注服务器液冷领域布局较快的零部件公司。服务器液冷行业有望迎来快速成长，液冷领域海外企业占据主要份额，国内企业近年来在产品性价比、响应能力等多方面占据优势，国内布局较快的零部件公司有望迎来更多配套机会。相关产业链公司包括银轮股份、三花智控、飞龙股份、川环科技、溯联股份等。唐旭霞（S0980519080002）、唐英韬（S0980524080002）化工行业快评:醋酸行业点评-成本推动叠加出口拉动，醋酸价格快速上行事件：2026 年3 月以来，国内醋酸市场开启上行行情，价格一度创下两年新高。据金联创数据，截至4月13 日，江苏市场醋酸主流价达4500 元/吨，较3 月初的2500 元/吨上涨80%。本轮醋酸价格强势上涨，受到中东冲突背景下的供应收缩预期、成本端刚性支撑、需求端稳步回暖、出口利好加持等因素影响。国信化工观点：1）地缘冲突致醋酸核心原料甲醇价格高涨，行业集中检修供应缩量叠加需求支撑强劲，醋酸价格快速上行；2）海外天然气或甲醇制醋酸成本大幅攀升，装置降负致醋酸及下游产品供应缺口增加，国内煤头成本优势显著；3）醋酸行业集中度较高，规划增量落地存不确定性，预期供需维持紧平衡；4）建议关注煤化工龙头公司华鲁恒升，公司目前醋酸总产能140 万吨，占国内市场约9%，稳居行业前三；德州本部与湖北荆州基地协同发展，成本与规模优势持续巩固，行业龙头地位稳固。杨林（S0980520120002）、余双雨（S0980523120001）安踏体育(02020.HK) 海外公司快评:一季度流水增长提速，库存与折扣保持稳定4 月13 日，公司公告第一季度最新营运表现，2026 第一季度，安踏主品牌录得高单位数正增长，FILA录得10-20%低段正增长，其他品牌录得40-45%正增长。国信纺服观点：1、2026 年第一季度：各品牌流水增长环比均提速，折扣稳定，库销比维持在健康水平；管理层维持全年流水增长指引及经营利润率指引；
2、风险提示：关税政策不确定性；品牌形象受损；市场的系统性风险。
3、投资建议：看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力。2026 年一季度受益于春节错
峰等短期因素，各品牌流水增长提速，尤其FILA 实现高质量双位数增长，迪桑特、可隆延续强劲表现。集团在渠道升级、海外拓展及品牌运营上持续推进，中长期竞争力稳固。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为139.8/157.3/175.1 亿元，同比增长2.9%/12.5%/11.3%。维持107-112港元目标价，对应2026 年20-21X PE，维持“优于大市”评级。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）华利集团(300979.SZ) 财报点评:全年收入增长4%，新客户拓展成效显著收入稳健增长，新产能爬坡致利润短期承压。2025 年公司收入249.80 亿元，同比+4.06%，主要受益于新客户订单快速增长以及产品结构优化带动均价提升。归母净利润同比下滑16.50%至32.07 亿元。盈利能力短期承压，其中毛利率同比-4.9pct 至21.9%，主要受新工厂密集投产及产能爬坡初期的效率拖累，以及部分老工厂产能调配损失影响；经营利润率同比-4.0pct 至16.7%，归母净利率同比-3.2pct 至12.8%，净利率下滑幅度小于毛利率，主要得益于期间费用率的优化（同比-1.5pct 至4.5%）。营运资金周转情况保持健康，存货/应收/应付周转天数同比变化-5/0/-1 天至56/62/43 天。资本开支26.90亿元（同比+58.2%），主要用于产能建设。四季度收入下滑3%，全年分红率提升至76%。四季度单季公司收入同比-3.0%至63.01 亿元，归母净利润同比-22.7%至7.71 亿元，毛利率同比-2.4pct 至21.7%，经营利润率同比-2.6pct 至17.0%，归母净利率同比-3.1pct 至12.2%，主要由于新工厂仍处于产能爬坡阶段，叠加部分老客户订单波动。全年分红比例约为76.4%，较2024 年的70%进一步提升；下半年分红比例提升至约83.6%，在中期分红70%的基础上进一步大幅提升。销量稳健增长，均价小幅提升，其中下半年销量有所回落。拆分量价来看，公司全年销售运动鞋2.27亿双，同比+1.6%；人民币单价约为110.05 元/双，同比+2.4%；全年美金单价约为15.40 美元/双，同比+2.1%。其中上下半年销量分别同比+6.1%/-2.7%至1.15 亿双/1.12 亿双，人民币均价分别同比+4.2%/+1.0%至110.45 元/109.64 元，美金均价分别同比+2.8%/+1.8%至15.37 美元/15.44 美元。下半年销量回落主要受部分以硫化鞋为主的老客户订单波动影响，而均价提升主要受益于高单价品牌（如On、Hoka 等）占比提升带动产品结构优化。前五大客户占比下降至73%，新客户拓展成效显著。分客户看，前五大客户合计收入占比为72.55%，同比下降约6.6 个百分点。公司积极优化客户结构，新客户拓展成效显著，On 和New Balance 新晋成为前五大客户，有效对冲了部分老客户的订单波动。战略新客户Adidas 的合作进展顺利，公司在越南、印尼及中国三大生产基地的工厂均已实现对其量产出货。分区域看，欧洲市场（客户总部所在地）表现亮眼，收入同比大幅增长56.7%，其他区域客户收入同比+52.8%，而北美市场收入同比下降4.9%，显示出新客户开拓对冲了部分老客户的波动。风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。投资建议：盈利短期承压，看好中长期成长空间及现金回报价值。2026 年受益于新客户与新产能放量，销量和利润率有望环比改善，但部分老客户对订单和盈利仍有拖累，同时关税和汇率影响高仍存在不确定性；长期产能扩张和利润率修复有较大弹性。此外高分红提供安全边际，当前估值对应2026 年接近5%股息率，高股息与基本面反转构成估值底部支撑，看好中长期现金回报价值。基于地缘冲突影响所带来的需求和成本压力，我们下调2026-2027 年盈利预测，预计公司2026~2028 年净利润分别为33.4/38.7/43.9 亿元（2026-2027 年前值为34.7/42.4 亿元），同比+4.3%/15.6%/13.7%。维持54.5~58.1元目标价，对应2027 年16.5-17.5x PE，维持“优于大市”评级。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）新澳股份(603889.SH) 财报点评:2025 年收入增长4%，今年以来接单高景气度延续全年收入增长4%，归母净利润双位数增长。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2025 年公司实现营业收入50.52 亿元，同比+4.37%；实现归母净利润4.80 亿元，同比+12.1%；扣非归母净利润4.69 亿元，同比+14.51%。收入增长主要受益于羊绒纱线业务的持续放量。公司毛利率为19.96%，同比+0.98pct，主要受益于毛精纺纱、羊毛纱线及毛条业务毛利率提升。费用端看，销售费用率下降0.2 百分点至1.9%，主要系销售部门人力成本及宣传推广开支的合理控制与有效优化；管理费用率保持稳定；财务费用同比大幅下降，主要系汇率变动导致汇兑收益增加所致。政府补贴减少33.7%至1805 万元，综合影响下，净利率同比上升约0.88 个百分点至10.22%。经营活动产生的现金流量净额同比增加13.45%至4.20 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元，公司分红比例达53.23%。四季度业绩亮眼，2026 年接单延续年底强劲势头。2025 年四季度单季，公司实现营业收入11.58 亿元，同比增加19.43%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增加76.43%，毛利率19.6%，同比增加2%。得益于四季度末羊毛涨价，2026 年一季度公司接单延续年底强劲势头，保持双位数增长。毛精纺业务保持稳健毛利率提升，羊绒纱线保持快速增长毛利率由降转增。
1、毛精纺纱线业务：保持稳健，毛利率提升。尽管受到越南投入试生产阶段拖累业绩叠加销售承压等
不利影响，精纺纱线仍表现稳健，全年收入25.24 亿元（-0.7%），销量1.55 万吨（-1.7%），销售单价约16.3 万元/吨（+1.0%），毛利率27.4%（+0.6pct）。2、羊绒纱线业务：收入18.46 亿元（+19.3%），销量0.31 万吨（+19.4%），销售单价约59.5 万元/吨（-0.1%），毛利率13.1%（+2.0pct），3、羊毛毛条业务：收入6.05 亿元（-9.3%），销量0.67 万吨（-12.2%），销售单价约9.1 万元/吨（+3.4%），毛利率7.2%（+2.0pct）。4、改性处理、染整及羊绒加工业务：收入0.41 亿元(-4.8%)，销量0.36 万吨（-4.4%），销售单价约1.1 万元/吨（-0.5%），毛利率35.9%（+1.3pct）。越南和宁夏新澳二期产能预计2027-2028 年后投入运行。1、越南新澳、宁夏新澳2024 年底/2025 年二季度投产的各2 万锭产能已基本满负荷运行，但因低支纱前纺供应不足，需新增前纺生产线（预计近期装完）；2、越南新澳二期3 万锭、宁夏新澳3 万锭扩建，预计2027-2028 年后投入运行；3、染整业务新增1 万吨产能（总产能达3 万吨），投入约1 亿左右；4、精纺/粗纺花式纱业务作为未来着力培育的新增长点，一期预计2026 年做150-200 吨，目标未来做到2000-3000 吨规模，利用现有厂房设备，资本开支2-3 亿（分期投入）。风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、产能建设及爬坡不及预期风险、系统性风险。投资建议：看好公司中长期市场份额提升潜力。长期看好新澳股份作为羊毛和羊绒纱线龙头制造商的竞争优势和市场份额提升潜力。公司2025 年业绩稳健增长，羊绒纱线业务持续放量，四季度及2026 年初接单高景气度验证了其下游需求韧性。展望未来，公司在越南、宁夏的产能有序扩张，以及户外运动品类拓展、精纺/粗纺花式纱等新业务的培育，为中长期增长奠定了坚实基础。短期基于原材料成本上涨压力及汇率波动导致的汇兑损失，我们小幅下调2026-2027 年盈利预测，预计2026-2028 年净利润分别为5.5/6.2/6.8 亿元（2026-2027 年前值为6.0/6.5 亿元），同比增长13.5%/13.3%/9.4%；维持9.9~10.7元目标价，对应2026 年13-14x PE，维持“优于大市”评级。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）航发动力(600893.SH) 财报点评:“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动蓄势待发2025 年公司业绩短暂承压，营收和利润出现下滑。2025 年，公司营业收入463.31 亿元，同比下降3.23%，归母净利润6.34 亿元，同比下降26.24%。营业收入承压主要源于客户需求发生变化，产品交付不及预期，其交付节奏受下游整机型号需求变动影响较大；利润出现下滑的主要原因为研制任务导致研发费用上升、利息费用增长以及公司计提减值等。全球电力需求激增，航改燃成公司未来新增长极。根据Precedence Research，2025 年全球燃气轮机市场规模已达302.4 亿美元，未来10 年将以7.29%的复合年增长率高速增长，2035 年预计市场规模将达到611.3 亿美元。国外燃气轮机订单数量暴增，产能瓶颈为我国燃气轮机产业提供战略窗口。公司及子公司黎明公司通过参股等方式深度切入燃气轮机产业链。大飞机和低空双轮驱动，公司享民用航发万亿市场红利。以中国商飞预测未来20 年我国民机交付市场价值进行测算，民用航发市场规模约为2.2 万亿人民币，年均市场规模达1100 亿。国产CJ-1000A 发动机目前已进入适航取证阶段，批量装机在即。公司作为长江系列发动机核心零部件供应商，直接受益于国产航发的替代。此外，公司通过投资设立航发通航动力科技等方式积极布局低空经济领域，公司配套的AEP100 兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机已实现全球首飞。军用航发基本盘稳固，后装维修市场空间广阔。据Ciricum 统计，我国军用飞机2025 年新增入列220架，总量方面我国仍有较大的列装需求。公司是我国军用飞机最主要的供应商，其航空发动机及衍生产品覆盖全产业链，包括研制、生产、试验、销售、服务保障五大产业链层级，直接受益于军用航发需求扩容。此外，公司在发动机维修领域已形成系统性、专业化布局，随着我国列装的主力军用发动机逐渐进入大修窗口期，后装维修市场也将成为公司一大盈利增长点。风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在55.56-59.28 元之间，相对于公司目前股价有8.0%-15.2%溢价空间。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为5.23/7.72/9.67 亿元，同比-17.5%/+49.3%/+23.7%；EPS 分别为0.20/0.29/0.36 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。李聪（S0980525080006）、石昆仑（S0980526020002）春秋航空(601021.SH) 财报点评:单位成本持续优化，四季度业绩实现减亏春秋航空披露2025 年年报。2025 年全年营收214.6 亿元（+7.3%），归母净利润23.2 亿元（+2.0%）；2025 年四季度单季营收46.9 亿元（+16.5%），归母净利润-0.2 亿元（同比减亏）。运投维持较快增长，客座率维持高位，运价韧性较强。2025 年以来民航持续复苏，公司运力投放较快增长，客座率维持在较优水平，2025 年，公司ASK 整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+8.7%/+28.5%，RPK整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+9.1%/27.5%，客座率整体/国内/国际分别为91.5%/92.5%/88.0%，客座率同比分别为+0.0 pct/+0.4 pct/-0.7 pct，客公里收益整体/国内/国际分别为0.371 元/0.355元/0.429 元，客公里收益同比分别为-3.8%/-4.9%/-1.9%，其中四季度客公里收益同比降幅已经明显收窄。飞机利用率提升，成本管理继续优化，业绩表现相对稳健。2025 年，公司单位成本为0.30 元，同比下降5.0%，其中单位非油成本为0.199 元，同比下降2.5%。公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得公司单位航油成本同比下降9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司2025 年飞机日利用率为9.97 小时，同比提升7.2%，恢复至2019 年同期的88.7%。随着飞机日利用率稳步提高以及维修等经营优化，公司单位非油成本有望实现优化。综合量价以及成本的影响，2025 年公司毛利率为13.6%，同比增加0.6 pct，归母净利率为10.8%，同比减少0.6 pct。2025 年公司机队稳步扩张，2026–2028 年将继续有序引进飞机。2025 年公司净引进5 架飞机，2026-2028年分别计划净引进12 架、14 架和14 架飞机，同比增速分别为9.0%、9.6%、8.8%。中长期来看，机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善将支撑公司业绩中枢稳步上行。风险提示：宏观经济低于预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到油价大幅上涨，下调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为17.9 亿、26.9 亿、36.9亿（26-27 年调整幅度分别为-43%/-29%），由于行业供需格局持续改善，且公司长期具有成长性，维持“优于大市”评级。罗丹（S0980520060003）雅迪控股(01585.HK) 财报点评:2025 年收入及利润较快恢复，电动两轮车出海有望打开成长空间2025 年以旧换新促进行业增长，收入及利润较快恢复。2025 年公司营业收入370.1 亿元，同比增长31.1%，净利润29.1 亿元，同比增长128.8%，2025 年电动两轮车行业以旧换新促进销量增长，2024 年底公司积极去库存，保持较为健康的库存水平，2025 年行业并未出现大规模价格战，公司整体收入及利润较快恢复。2025 年利润率明显恢复，费用率小幅下降。2025 年公司毛利率19.1%，同比增长3.9pct，较2023 年增长2.2pct，净利率7.9%，同比增长3.4pct，较2023 年增长0.3pct，以旧换新促进行业销量增长，并未发生大规模价格战，公司利润率持续恢复，毛利率提升至2017 年以来最高水平，净利率创新高。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.0%/3.8%/0.1%，同比分别为+0.1/-0.2/-0.3/0.0pct，综合费用率11.3%，同比-0.4pct，综合费用率小幅下降，主要是规模效应提升，管理及研发费用率下降。两轮车智能平权时代来临，持续拓门店及提升店效，促进利润提升。2026 年3 月雅迪冠能智能科技嘉年华开启，雅迪正式发布冠能白鲨Ⅱ、冠能星舰Ⅱ、冠能i7 三大旗舰新品，全面展示智能电动车领域的积累，两轮车智能平权时代来临，形成完整的智能出行解决方案。此外公司终端渠道数量持续提升，2023年公司拥有4000 家分销商及40000 家销售点，2026 年公司将进一步提升渠道覆盖度，并注重渠道店效增长，更好赋能终端消费者，有望促进销量及利润提升。积极布局东南亚市场，打造新成长曲线。东南亚油摩市场空间大，油价高涨背景下，电动两轮车替代油摩趋势有望提速。公司在印尼、越南、泰国均设有生产基地，2026 年雅迪越南北宁工厂投产，初期年产能100 万台，并逐步规划提升至200 万台以上；2025 年公司在印尼新建工厂，建成后将拥有300 万台年产能；此外公司在泰国的生产基地也逐步投产。公司将持续扩大东南亚生产规模、深化销售网络，电动两轮车出海有望成为公司的新增长点。盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到2025 年行业以旧换新补贴等政策可能会透支部分需求，以及新国标产品研发等投入增加，预期26/27/28 年归母净利润为32.76/36.66/40.78 亿元（原33.85/39.39/46.01 亿元），每股收益分别为1.05/1.18/1.31 元（原1.09/1.27/1.48 元），对应PE 为12/11/9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。唐旭霞（S0980519080002）、唐英韬（S0980524080002）九号公司-WD(689009.SH) 财报点评:2025 年收入及利润同比快速增长，多元化业务持续拓展2025 年营业收入及净利润高增长。九号公司2025 年营业收入212.8 亿元，同比增长49.9%，2025Q4 营业收入28.9 亿元，同比下降12.2%，环比下降56.6%；2025 年归母净利润为17.6 亿元，同比增长62.2%，2025Q4 归母净利润-0.3 亿元，同比下降125.4%，环比下降105.3%，2025 年收入及归母净利润持续改善，2025Q4 归母净利润为负，主要是电动两轮车行业处于新老国标切换过程，拖累销量。2025 年利润率提升。电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，2025 年公司综合毛利率29.6%，同比增长1.4pct，净利率8.3%，同比增长0.6pct。2025Q4 综合毛利率28.0%，同比增长4.5pct，环比下降1.0pct，净利率0.4%，同比下降3.1pct，环比下降7.1pct，2025Q4 净利率同环比下降，四季度电动两轮车新老国标切换拖累盈利，割草机等高毛利业务进入淡季等导致。2025 年综合费用率19.4%，同比提升0.7pct，主要是销售费用率提升，2025 年销售费用率8.8%，同比提升1.1pct。电动两轮车智能化迭代升级，销量有望进一步提升。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。公司构建Q、M、Fz 三大产品系列，Q 系列聚焦女性群体，包含个性化设计、DIY 装扮、SOS呼叫等功能；M 系列以头号旗舰为定位，面向年轻及高端消费群体；Fz 主打智驾标配等概念。截止2026年1 月，公司电动两轮车产品在国内市场累计出货量已超过1000 万台，随着公司进一步完善细分领域、细分价格带布局，销量有望提升。割草机、全地形车、E-Bike 等领域有望打开成长空间。公司对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2026年CES 展会推出四大新品系列，完整覆盖家用及商用全场景智能割草需求，其中i2 入门系列配备固态激光雷达，实现家庭场景厘米级地图构建和精准导航，H2 采用激光雷达+视觉+网络RTK 融合定位技术，X4 系列具备复杂系统中稳定行驶能力，Terranox 商用系列提供商用智能割草综合解决方案。全地形车领域，公司发布新品SX20T、AT10、UT6 等，SX20T 为旗舰级SSV 系列，配备行业首创2.0T 发动机；此外公司在CES 展上还发布了Myon、Muxi 两款全新E-bike，割草机、全地形车、E-bike 等有望成为新增长点。盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑电动两轮车行业新老国标切换拖累销量，公司多项业务处于研发投入期，略下调盈利预测，预期26/27/28 年归母净利润24.08/31.21/37.28 亿元（原27.72/35.55/40.99 亿元），每股收益分别为3.33/4.32/5.16 元（原3.87/4.96/5.72 元），对应PE 为13/10/9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。唐旭霞（S0980519080002）、唐英韬（S0980524080002）【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1042.600.22ICE 布伦特原油99.364.36白银18726.001.48100840.001.9224830.000.9716480.00-0.12豆一4854.000.4123605.000.51豆粕2845.00-0.35136590.002.22玉米2373.00-0.12381110.002.20螺纹钢3057.00-0.29SR6055280.00-0.32本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2024/11/30
11 月PPI(%)
-2.9-3.3-3.4PPI2024/11/30
11 月CPI(%)
99.4101.0100.2国家统计局2024/11/30
11 月狭义货币(M1)同比(%)
-0.0-0.020.01中国人民银行2024/11/30
11 月狭义货币(M2)同比(%)
0.070.070.1中国人民银行2024/11/30
11 月新增人民币贷款(亿元)
5216.02965.011120.0中国人民银行2024/11/30
11 月贸易顺差总额(亿美元)
97443.1395715.1769334.24国家商务部2024/11/30
11 月固定资产投资累计同比(%)
0.030.010.02国家统计局2024/11/30
11 月工业增加值(%)
0.050.050.06国家信息中心2024/11/30
11 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.030.030.02国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12 个月
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30 天
波动率(%)道琼斯工业平均指数48535.990.65897371.4571.4571.4571.4548.80德国DAX 指数24044.221.27105788.772.54-4.9114.7457.66法CAC40 指数8327.861.1155935.295.26-0.0314.5048.64恒生指数25872.320.8240963.001.59-4.1720.8063.38沪深300 指数4701.281.1866005.870.68-0.8525.0656.33美国SP500 指数6967.371.1783435.295.050.5828.8853.22纳斯达克综合指数23639.081.9640497.366.930.7140.4458.14日经225 指数57877.392.4328368.327.536.5070.31不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)002384.SZ东山精密146.0000-0.5653无数据688525.SH佰维存储288.100012.6050无数据688525.SH佰维存储288.100012.6050无数据601899.SH紫金矿业34.80003.3868无数据601899.SH紫金矿业34.80003.3868无数据688041.SH海光信息248.78001.4393无数据688041.SH海光信息248.78001.4393无数据688256.SH寒武纪1241.98001.8334无数据688256.SH寒武纪1241.98001.8334无数据688008.SH澜起科技153.36000.6960无数据688008.SH澜起科技153.36000.6960无数据300502.SZ新易盛520.00001.4199无数据300502.SZ新易盛520.00001.4199无数据002837.SZ英维克109.79006.7373无数据300308.SZ中际旭创773.00004.7425无数据300308.SZ中际旭创773.00004.7425无数据301308.SZ江波龙381.51007.6192无数据301308.SZ江波龙381.51007.6192无数据603986.SH兆易创新280.01006.8170无数据603986.SH兆易创新280.01006.8170无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)0700.HK腾讯控股453.40-4.10155,698.960700.HK腾讯控股453.40-4.10112,426.880700.HK腾讯控股453.40-4.10144,278.520700.HK腾讯控股453.40-4.1096,188.660189.HK东岳集团24.754.4346,562.123690.HK美团-W234.00-4.4960,746.360388.HK香港交易所504.500.0043,037.690027.HK银河娱乐39.15-20.0237,141.131918.HK融创中国15.46-5.1521,967.121211.HK比亚迪股份258.40-1.7530,556.143690.HK美团-W234.00-4.4920,282.152600.HK中国铝业6.75-0.4425,146.411918.HK融创中国15.46-5.1518,806.203690.HK美团-W234.00-4.4923,114.903690.HK美团-W234.00-4.4918,289.240168.HK青岛啤酒股份59.45-3.3322,434.731171.HK兖州煤业股份16.32-0.4917,666.961918.HK融创中国15.46-5.1518,050.382269.HK药明生物117.400.0914,832.121810.HK小米集团-W23.20-0.2218,033.19