请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1公司点评报告
维力医疗(603309)上次评级唐爱金 医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002相关研究业绩稳定增长，海外产能布局加速去库结束+本地化成效凸显，海外恢复高增长信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B邮编：100031海外业务驱动稳健成长，高附加值新产品持续上量提升盈利能力事件：公司发布2025 年年报及2026Q1 报。2025 年营收16.31 亿（yoy+8.07%），归母净利润0.76 亿元（yoy-65.21%），扣非归母净利润0.68亿元（yoy-67.80%），经营活动产生的现金流量净额3.30 亿元（yoy+7.84%）。利润下滑主要系对子公司狼和医疗计提商誉减值准备1.47 亿元，剔除该影响后，实际净利润2.34 亿（yoy+2.45%），实际归母净利润为2.23 亿元（yoy+1.77%）。2026Q1 公司收入3.57 亿（yoy+2.53%），归母净利润0.6亿（yoy+1.73%）。点评：➢ 海外业务驱动稳健增长，盈利能力持续提升，全球化产能布局初见成效。2025 营收16.31 亿（yoy+8.07%），增长主要由海外业务贡献。分区域看，境外业务实现收入9.19 亿元（yoy+15.32%），占比提升至57.3%，境内业务则基本持平，实现收入6.86 亿元（yoy+0.46%）。分业务看，泌尿外科和护理板块表现亮眼，分别实现收入2.64 亿元（yoy+22.07%）和2.15 亿元（yoy+24.42%）；麻醉和导尿等传统优势业务保持稳健，分别实现收入4.92亿元（yoy+3.10%）和4.61 亿元（yoy+5.24%）。盈利能力方面，公司整体毛利率略有提升，主要得益于高毛利产品占比提升及海外业务结构优化，境外毛利率同比提升3.4pp 至38.97%。为应对供应链风险，公司积极推进全球化产能布局，印尼工厂一期已于2026 年4 月正式投产，有望缓解26Q1出现的产能紧张问题，为海外订单交付提供保障。➢高附加值新产品放量显著，研发创新构筑长期护城河。2025 年研发投入1.16 亿元，占营收比重7.09%。我们预计创新产品一次性负压清石鞘预计增长突出，硅胶导尿管等升级产品亦实现快速增长。公司产品管线储备丰富，可视鼻胃肠管、测温导尿管等新品有望在2026 年为国内业务带来新的增长动力。➢盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为18.47、20.84、23.54 亿元，同比增速分别为13.2%、12.8%、13.0%，实现归母净利润为2.66、3.13、3.74 亿元，同比分别增长19.1%、18.1%、19.5%（以2025年剔除商誉减值影响后的归母净利润为基数），对应估值分别为15 倍、13 倍、11 倍。➢风险因素：海外地缘政治及贸易摩擦风险；产品集采降价超预期风险；新产品研发及推广不及预期风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)1,5091,6311,8472,0842,354增长率YoY %8.8%8.1%13.2%12.8%13.0%归属母公司净利润(百万元)增长率YoY%14.0%-65.2%247.9%18.1%19.5%毛利率%44.5%44.7%45.3%45.8%46.3%净资产收益率ROE%11.6%4.3%14.2%15.6%17.4%EPS(摊薄)(元)0.750.260.911.071.28市盈率P/E(倍)18.0451.8514.9112.6310.57市净率P/B(倍)2.102.252.111.971.84请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1,1361,3631,642营业总收入1,5091,6311,8472,0842,354货币资金营业成本1,0111,1301,265应收票据营业税金及附加应收账款销售费用预付账款管理费用存货研发费用其他财务费用非流动资产1,9551,8931,9311,9271,903减值损失合计-9-159-27-26-23长期股权投资投资净收益固定资产（合计）其他无形资产营业利润其他1,178营业外收支-2资产总计2,8412,8603,0673,2903,545利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付票据少数股东损益应付账款归属母公司净利其他EBITDA非流动负债EPS (当年)(元)0.750.260.911.071.28长期借款其他现金流量表单位:百万元负债合计1,0841,1641,2401,329会计年度2024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益经营活动现金流归属母公司股东权1,8851,7621,8752,0062,153净利润负债和股东权益2,8412,8603,0673,2903,545折旧摊销财务费用重要财务指标单位:百万投资损失-7-2-9-10-11会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营运资金变动-19-30-9营业总收入1,5091,6311,8472,0842,354其它同比（%）8.8%8.1%13.2%12.8%13.0%投资活动现金流-256-250-176-79-123归属母公司净利润资本支出-314-206-137-106-105同比（%）14.0%-65.2%247.9%18.1%19.5%长期投资-47-47-30毛利率（%）44.5%44.7%45.3%45.8%46.3%其他ROE%11.6%4.3%14.2%15.6%17.4%筹资活动现金流-68-126-162-212-252EPS (摊薄)(元)0.750.260.911.071.28吸收投资P/E18.0451.8514.9112.6310.57借款P/B2.102.252.111.971.84支付利息或股息-168-174-201-234-275EV/EBITDA10.9611.119.297.706.41现金流净增加额-15-48请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4研究团队简介唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于
东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超13 年。章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超4 年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023 年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。李春辰，医药研究员，中国药科大学本科，北京大学硕士，1 年医药行业研究经历，2025 年加入信达证券，主要覆盖创新药、新兴生物技术等领域。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5