证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ
东吴证券研究所
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迎驾贡酒（603198）
2026年三季报点评：洞藏势能良好，Q3保持
稳健增长
2026年11月02日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
证券分析师 周源
执业证书：S0600526080002
zhouyuan@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 44.47
一年最低/最高价 28.70/44.60
市净率(倍) 3.23
流通A股市值(百万元) 35,576.00
总市值(百万元) 35,576.00
基础数据
每股净资产(元,LF) 13.76
资产负债率(%,LF) 20.99
总股本(百万股) 800.00
流通A股(百万股) 800.00
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 7,344 6,019 6,521 7,070 7,681
同比（%） 8.46 (18.04) 8.35 8.42 8.63
归母净利润（百万元） 2,589 1,986 2,100 2,279 2,527
同比（%） 13.45 (23.31) 5.74 8.53 10.89
EPS-最新摊薄（元/股） 3.24 2.48 2.62 2.85 3.16
P/E（现价&最新摊薄） 13.74 17.92 16.94 15.61 14.08
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司公告2026年三季报，26Q1-Q3营收48.3亿元，同比+6.9%，
归母净利润15.8亿元，同比+4.3%；其中26Q3营收14.1亿元，同比
+4.3%，归母净利润4.1亿元，同比+8.6%。
◼ Q3延续高质量增长，省内份额连续提升。1）分产品来看，26Q1-Q3公
司中高档、普通档产品收入分别同比+7.8%、+4.5%，中高档产品分季度
增速为+8.9%、+7.2%、+4.5%，我们预计洞6/洞9等核心单品延续良好
增长趋势，在宴席等场景的竞争力持续强化，驱动公司中高档产品持续
增长。普通档分季度增速为+9.1%、+5.0%、+0.1%；2）分区域来看，
26Q1-Q3公司省内、省外收入分别同比+7.6%、+6.1%，省内分季度增速
为+11.0%、+3.1%、+7.6%，省外分季度增速为-1.4%、+16.0%、+6.1%，
省内当前价盘平稳、库存良性，动销平稳，近两年份额连续提升。3）销
售回款看，公司26Q1-Q3/26Q3分别实现销售收现54/15.6亿元，同比
+7.7%/+2.0%，26Q3末合同负债4.5亿元，环比26Q2末略有增加，今
年以来公司经销商数量保持稳定，良性动销下经销商回款意愿也较好。
◼ Q3毛利率改善，盈利水平修复。26Q3公司归母净利率同比+1.2pct至
29.3%，主要系销售结构优化，主力洞藏系列增长带动毛利率改善所致，
26Q3销售毛利率同比+1.9pct至72.1%，同期销售/管理费用率分别同比
+0.6pct/-0.4pct至13.1%/4.3%。Q3旺季销售费用率略有提升，主因市场
总体需求偏弱，公司须适度增强市场投入强化动销拉动。
◼ 率先修复，继续看好洞藏势能。公司自24Q4率先步入调整以来，历经
一年的调整周期，基于省内重点市场精细化操作基础较好，且渠道库存
一直相对偏良性，因此也较早恢复增长，至26Q3营收已连续三个季度
实现高质量正增长，率先走出调整周期。中长期看，公司洞藏系列产品
省内价盘平稳、库存良性，多年培育下已具备较强品牌认知，品牌拉力
与渠道推力共振下势能有望持续向上，推动公司市场份额持续提升。
◼ 盈利预测与投资评级：26Q3收入延续稳健增长，抢抓行业恢复期机遇。
参考三季度经营节奏，我们调整2026~2028年归母净利润预测为21.0、
22.8、25.3（前值21.0、23.8、26.9亿元），对应当前最新PE分别为17、
16、14X，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。
-28%
-24%
-20%
-16%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
迎驾贡酒 沪深300
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公司点评报告
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迎驾贡酒三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 9,623 11,673 13,433 15,327 营业总收入 6,019 6,521 7,070 7,681
货币资金及交易性金融资产 3,999 7,268 8,627 10,142 营业成本(含金融类) 1,653 1,754 1,877 2,008
经营性应收款项 183 110 122 133 税金及附加 931 1,004 1,082 1,175
存货 5,227 4,084 4,473 4,841 销售费用 670 737 848 899
合同资产 0 0 0 0 管理费用 258 280 283 292
其他流动资产 214 211 212 212 研发费用 64 78 85 92
非流动资产 4,198 4,254 4,256 4,224 财务费用 (59) (14) (28) (30)
长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 36 39 42 46
固定资产及使用权资产 2,925 2,812 2,666 2,486 投资净收益 45 46 49 54
在建工程 682 798 893 988 公允价值变动 46 17 0 0
无形资产 252 306 359 413 减值损失 1 (3) 1 1
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 33 33 33 33 营业利润 2,631 2,781 3,017 3,346
其他非流动资产 307 306 305 304 营业外净收支 (5) 1 2 2
资产总计 13,821 15,927 17,690 19,551 利润总额 2,626 2,782 3,019 3,348
流动负债 2,494 3,100 3,333 3,587 减:所得税 636 681 740 820
短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 1,989 2,100 2,279 2,527
经营性应付款项 1,234 841 900 963 减:少数股东损益 4 0 0 1
合同负债 484 719 769 823 归属母公司净利润 1,986 2,100 2,279 2,527
其他流动负债 775 1,540 1,664 1,801
非流动负债 664 664 664 664 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.48 2.62 2.85 3.16
长期借款 462 462 462 462
应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,481 2,668 2,896 3,215
租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 2,781 2,944 3,206 3,560
其他非流动负债 201 201 201 201
负债合计 3,157 3,763 3,996 4,250 毛利率(%) 72.54 73.11 73.46 73.86
归属母公司股东权益 10,635 12,135 13,664 15,271 归母净利率(%) 32.99 32.20 32.23 32.90
少数股东权益 28 29 29 30
所有者权益合计 10,664 12,164 13,693 15,300 收入增长率(%) (18.04) 8.35 8.42 8.63
负债和股东权益 13,821 15,927 17,690 19,551 归母净利润增长率(%) (23.31) 5.74 8.53 10.89
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,234 4,137 2,369 2,691 每股净资产(元) 13.29 15.17 17.08 19.09
投资活动现金流 (1,440) (586) (711) (856) 最新发行在外股份（百万股） 800 800 800 800
筹资活动现金流 (920) (600) (750) (920) ROIC(%) 17.79 16.96 16.33 16.23
现金净增加额 (1,126) 2,952 909 915 ROE-摊薄(%) 18.67 17.30 16.68 16.55
折旧和摊销 301 277 310 345 资产负债率(%) 22.84 23.63 22.59 21.74
资本开支 (739) (329) (308) (308) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.92 16.94 15.61 14.08
营运资本变动 (1,011) 1,821 (168) (125) P/B（现价） 3.35 2.93 2.60 2.33
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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