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[Table_StockInfo] 2026 年 09 月 01 日
证 券研究报告 •2026 年 中报点评
当前价： 3.96 元
福安药业（300194） 医 药生物 目标价： —— 元（ 6 个月）
集采基本盘稳固， 原料药业务盈利修复显著
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
电话： 021-68416017
邮箱： duxy@swsc.com.cn
联系人：王钰玮
电话： 021-68415819
邮箱： wangyuwei@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 11.90
流通 A 股(亿股) 9.68
52 周内股价区间(元) 3.34-4.76
总市值 (亿元) 48.42
总资产 (亿元) 56.22
每股净资产(元) 3.70
相关 研究
[T able_Report] 1. 福安药业 （300194） ： 原料药及制剂一体
化核心企业，具备稀缺精麻资质
(2025-09-19)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 公司实现营业收入 8.39 亿元，同比减少
8.82%；实现归母净利润 0.96 亿元，同比减少 15.33%。26Q1/Q2 分别实现营
收 4.07/4.32 亿元，分别同比减少12.87%/4.64%，归母净利润0.55/0.41 亿元，
分别同比减少 20.47%/7.29%。
投资收益拖累表观业绩， 原料药及中间体盈利能力显著修复。26H1公司业绩下
滑主因参股富民银行投资收益受“助贷新规”影响，由去年同期的0.62亿元下
滑 68.89%至 0.19 亿元；同时，受行业药品集采政策持续推进影响，产品价格
下降导致公司营收下降。扣除富民银行影响后公司主业净利润为0.77 亿元，同
比+49.03%。分业务收入，制剂/原料药/其他业务分别实现收入 4.83/3.19/0.33
亿元，分别同比下降 7.30%/12.05%/0.40%。盈利能力 ，26H1 公司毛利率
39.59%，制剂 /原料药及 中间体 / 药品经销及其他 /其他业务毛利率分别为
47%/29%/17%/40% ， 其 中 制 剂 / 原 料 药 及 中 间 体 毛 利 率 分 别 同 比
-2.13pp/+8.44pp，原料药毛利率提升主要系前期积压的高成本库存逐步消化，
以及公司持续推行降本增效措施。随着集采品种放量，制剂收入已呈现企稳态
势。
降本增效成果显现，期间费率优化。26H1 公司期间费用率 28.3%(-0.8pp)，期
间费率优化主要由于延续 2025 年以来推行的降本增效系列措施。其中，销售/
研发 / 管理 / 财务 费率 分别 10.5%/5.5%/11.7%/0.6%，分 别 同 比
-0.35/-1.3/+0.07/+0.76pp。财务费率上升主要由于存款利率下降、外汇汇兑损
失增加 。26H1 公司归母净利率11.4%，同比下降 0.87pp。
集采规则边际利好，研发管线稳步推进。面对集采常态化，公司积极参与。报
告期内，集采政策出现由“竞价导向”向“询价导向”转变的边际利好，更强
调稳价保供。公司集采续约价格压力相对可控，凭借既有履约记录延续甚至提
升报量份额有助于锁定长期稳定现金流；此前未中标产品则有望重新获得报量
机会。公司接续采购有 28 个品种拟中选，集采基本盘得到稳固。原料药方面，
吗啉硝唑获得上市申请批准，二氮嗪原料药通过美国FDA 注册批准，为公司海
外市场拓展再添新品。
盈利预测：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.78亿元、1.11亿元、1.37
亿元。
风险提示： 政策变动风险、投资收益不确定性风险、竞争加剧风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 1738.29 1780.25 1856.35 1935.91
增长率 -27.31% 2.41% 4.27% 4.29%
归属母公司净利润（百万元） 77.00 77.75 111.47 137.05
增长率 -72.49% 0.98% 43.37% 22.95%
每股收益 EPS（元） 0.06 0.07 0.09 0.12
净资产收益率 ROE 1.75% 1.81% 2.48% 2.99%
PE 61 61 42 34
PB 1.08 1.06 1.04 1.02
数据来源：Wind ，
西南证券
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6
福安药业 沪深300
福 安药业（ 300194） 2026 年 中报点评
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盈利预测
假设 1：公司积极参与国家集采， 报告期内，集采政策出现由 “竞价导向”向“询价导
向”转变的边际利好，更强调稳价保供。公司集采续约价格压力相对可控，凭借既有履约记
录延续甚至提升报量份额有助于锁定长期稳定现金流；此前未中标产品则有望重新获得报量
机会。预计随着集采产品放量，制剂收入呈现企稳态势。 我们预计 2026-2028 年制剂产品收
入增速为 3%/5%/5% ，毛利率维持 46%。
假设 2：原料药方面，吗啉硝唑获得上市申请批准， 二氮嗪 原料药通过美国 FDA 注册批
准， 为公司海外市场拓展再添新品。我们预计 2026-2028 年原料药板块收入增速 1%/3%/3% ；
考虑前期积压的高成本库存逐步消化，以及公司推行降本增效措施 ，预计原料药毛利率 提升
至 27%并维持 。
假设 3：预计药品经销业务 2026-2028 年收入增速 25%/10%/10%；其他业务表现相对
稳定，预计 维持 5%增速。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E
制剂
收入 10.03 10.33 10.85 11.39
增速 -34.3% 3.0% 5.0% 5.0%
毛利率 48.0% 46.0% 46.0% 46.0%
原料药及中间体
收入 6.66 6.73 6.93 7.14
增速 -11.5% 1.0% 3.0% 3.0%
毛利率 21.3% 27.0% 27.0% 27.0%
药品经销及其他
收入 0.09 0.11 0.12 0.13
增速 -69.9% 25.0% 10.0% 10.0%
毛利率 42.6% 30.0% 30.0% 30.0%
其他业务
收入 0.60 0.63 0.66 0.70
增速 -27.6% 5.0% 5.0% 5.0%
毛利率 26.2% 38.2% 38.2% 38.2%
总收入
收入 17.38 17.80 18.56 19.36
增速 -27.3% 2.4% 4.3% 4.3%
毛利率 37.0% 38.4% 38.5% 38.6%
数据来源：Wind，西南证券
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表 （百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 1738.29 1780.25 1856.35 1935.91 净利润 76.49 80.16 112.28 138.30
营业成本 1095.72 1095.93 1141.29 1188.66 折旧与摊销 205.41 253.61 257.69 262.19
营业税金及附加 26.26 22.79 20.79 21.68 财务费用 -7.31 -7.68 -7.69 -7.54
销售费用 195.09 195.83 185.64 183.91 资产减值损失 -149.58 -40.00 -40.00 -40.00
管理费用 219.63 204.73 204.20 203.27 经营营运资本变动 11.19 84.65 -22.91 -28.79
财务费用 -7.31 -7.68 -7.69 -7.54 其他 176.13 33.94 41.14 38.86
资产减值损失 -149.58 -40.00 -40.00 -40.00 经营活动现金流净额 312.32 404.68 340.51 363.02
投资收益 138.26 2.00 2.00 2.00 资本支出 107.80 -80.00 -115.00 -140.00
公允价值变动损益 -1.86 0.00 0.00 0.00 其他 -330.36 -39.43 -56.00 -85.00
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -222.56 -119.43 -171.00 -225.00
营业利润 84.18 90.65 129.13 157.93 短期借款 22.10 -35.42 0.00 0.00
其他非经营损益 -0.94 0.44 -1.53 -0.77 长期借款 212.46 0.00 0.00 0.00
利润总额 83.24 91.09 127.60 157.16 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00
所得税 6.76 10.93 15.31 18.86 支付股利 -83.28 -22.91 -23.14 -33.17
净利润 76.49 80.16 112.28 138.30 其他 -161.23 -22.08 7.69 7.54
少数股东损益 -0.51 2.41 0.81 1.24 筹资活动现金流净额 -9.96 -80.41 -15.45 -25.63
归属母公司股东净利润 77.00 77.75 111.47 137.05 现金流量净额 80.17 204.84 154.06 112.39
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 886.62 931.45 925.52 877.90 成长能力
应收和预付款项 209.30 216.88 223.56 234.36 销售收入增长率 -27.31% 2.41% 4.27% 4.29%
存货 643.05 640.63 667.35 696.86 营业利润增长率 -73.76% 7.68% 42.45% 22.31%
其他流动资产 207.62 160.98 161.45 161.93 净利润增长率 -72.50% 4.80% 40.08% 23.17%
长期股权投资 1136.82 1178.25 1236.26 1323.26 EBITDA 增长率 -44.86% 19.24% 12.64% 8.82%
投资性房地产 0.90 0.90 0.90 0.90 获利能力
固定资产和在建工程 1698.73 1563.80 1461.60 1381.77 毛利率 36.97% 38.44% 38.52% 38.60%
无形资产和开发支出 707.03 668.89 628.94 587.11 三费率 23.44% 22.07% 20.59% 19.61%
其他非流动资产 273.37 272.83 272.29 271.75 净利率 4.40% 4.50% 6.05% 7.14%
资产总计 5763.44 5634.63 5577.86 5535.85 ROE 1.75% 1.81% 2.48% 2.99%
短期借款 355.42 320.00 320.00 320.00 ROA 1.33% 1.42% 2.01% 2.50%
应付和预收款项 339.87 401.24 411.89 421.16 ROIC 2.35% 2.63% 4.13% 5.31%
长期借款 406.00 406.00 406.00 406.00 EBITDA/销售收入 16.24% 18.91% 20.42% 21.31%
其他负债 296.64 235.54 238.98 242.58 营运能力
负债合计 1397.93 1362.78 1376.87 1389.74 总资产周转率 0.30 0.31 0.33 0.35
股本 1189.71 1189.71 1189.71 1189.71 固定资产周转率 1.08 1.20 1.43 1.74
资本公积 2237.17 2237.17 2237.17 2237.17 应收账款周转率 8.81 9.97 10.32 10.27
留存收益 945.98 1000.82 1089.15 1193.03 存货周转率 1.42 1.65 1.68 1.68
归属母公司股东权益 4363.77 4427.69 4516.03 4619.91 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 103.16% — — —
少数股东权益 1.74 4.15 4.96 6.20 资本结构
股东权益合计 4365.51 4431.84 4520.99 4626.11 资产负债率 24.26% 24.19% 24.68% 25.10%
负债和股东权益合计 5763.44 5794.63 5897.86 6015.85 带息债务 /总负债 54.47% 53.27% 52.73% 52.24%
流动比率 2.32 2.42 2.42 2.37
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 1.55 1.63 1.60 1.53
EBITDA 282.28 336.58 379.13 412.58 股利支付率 108.16% 29.47% 20.76% 24.21%
PE 61.19 60.59 42.26 34.38 每股指标
PB 1.08 1.06 1.04 1.02 每股收益 0.06 0.07 0.09 0.12
PS 2.71 2.65 2.54 2.43 每股净资产 3.67 3.73 3.80 3.89
EV/EBITDA 14.89 12.14 10.79 10.03 每股经营现金 0.26 0.34 0.29 0.31
股息率 1.77% 0.49% 0.49% 0.70% 每股股利 0.07 0.02 0.02 0.03
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
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