证券研究报告·公司点评报告·化妆品
东吴证券研究所
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上海家化（600315）
2026年三季报点评：盈利能力显著改善，美
妆收入Q3同增37%
2026年10月29日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 郗越
执业证书：S0600524080008
xiy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 17.45
一年最低/最高价 16.12/25.50
市净率(倍) 1.58
流通A股市值(百万元) 11,730.34
总市值(百万元) 11,730.34
基础数据
每股净资产(元,LF) 11.06
资产负债率(%,LF) 29.57
总股本(百万股) 672.23
流通A股(百万股) 672.23
相关研究
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润高增59%》
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评：扭亏为盈，美妆品类高增，经营
质量显著改善》
2026-03-26
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 5,679 6,317 7,027 7,836 8,668
同比（%） (13.93) 11.25 11.24 11.51 10.62
归母净利润（百万元） (833.09) 267.58 880.35 609.81 692.48
同比（%） (266.60) 132.12 229.00 (30.73) 13.56
EPS-最新摊薄（元/股） (1.24) 0.40 1.31 0.91 1.03
P/E（现价&最新摊薄） (14.50) 45.14 13.72 19.81 17.44
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 公司公布2026年前三季度业绩。26Q1-Q3公司实现收入53.61亿元，
同比+8.1%；归母净利润8.06亿元，同比+99.0%；扣非归母净利润3.76
亿元，同比+63.0%。单拆26Q3，公司实现收入15.70亿元，同比+5.9%；
归母净利润4.25亿元，同比+204.8%；扣非归母净利润0.25亿元，同比
+157.3%。Q3归母净利润大幅增长，主要受到出售丝芙兰相关股权等非
经常性损益影响，单季度非经常性损益净额约4.01亿元。前三季度及单
Q3扣非归母净利润均实现增长，主营业务盈利有所改善。
◼ 个护、美妆及海外业务构成主要收入来源。26Q3公司个护/美妆/创新及
海外业务分别实现收入5.87亿元/4.86亿元/1.48亿元/3.49亿元，美妆板
块同比大幅增长+37.3%。26Q3个护/美妆/创新/海外业务平均售价分别
为8.99元/支、41.73元/支、8.72元/支及17.59元/支，同比分别-5.2%、
+2.6%、-14.3%及+5.3%。
◼ 核心品牌及渠道结构持续优化，美妆双引擎向上。佰草集回归品牌核心
战略逐步见效，大白泥、仙草油等重点产品表现亮眼；玉泽聚焦皮肤屏
障修护赛道，核心品类持续放量。六神个护基本盘稳健，驱蚊蛋放量、
清爽香氛沐浴露升级，同时“小六神”进一步切入母婴防护场景。渠道端
持续推进线上结构优化，抖音内容团队逐步内化、自播占比稳步提升。
◼ 盈利能力：毛利率同比改善，期间费用率有所提升 。26Q1-3 毛利率
65.30%，同比+2.5pct；销售/管理/研发费用率各为48.33%/7.27%/2.59%，
同比分别+2.67pct/-1.47pct/基本持平，期间费用率合计为58.38%，同比
+1.17pct。整体毛利上升主要受线上销售增长、高毛利美妆品类占比提
升，以及采购端价格优化、生产端自动化及智能化提升等因素推动。
◼ 盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，26Q1~3公司
美妆板块高增，产品结构优化叠加采购降本及运营提效，盈利能力显著
改善。公司持续推进核心品牌焕新及线上渠道优化，佰草集、玉泽等美
妆品牌增长动能较强，六神个护基本盘稳健。考虑到出售丝芙兰股权等
一次性影响因素，我们将2026年公司归母净利润预测由4.35亿元上调
至 8.80亿元，同比+229%；考虑到公司核心品牌聚焦以及渠道结构优
化，经营端盈利能力修复有望好于此前预期，我们将2027-2028年归母
净利润预测由5.23亿元/6.25亿元分别上调至6.1亿元/6.92亿元，对应
同比分别-31%/+14%。以最新收盘价计算，2026-2028年对应PE分别为
14倍/20倍/17倍。维持“买入”评级。
◼ 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、公司战略调整及新品推
广不及预期、海外关税政策变化等。
-35%
-31%
-27%
-23%
-19%
-15%
-11%
-7%
-3%
1%
5%
2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27
上海家化 沪深300
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公司点评报告
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上海家化三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 4,803 5,544 6,597 7,706 营业总收入 6,317 7,027 7,836 8,668
货币资金及交易性金融资产 3,057 3,597 4,423 5,477 营业成本(含金融类) 2,363 2,471 2,626 2,760
经营性应收款项 642 795 933 955 税金及附加 50 49 55 0
存货 622 645 704 729 销售费用 3,032 2,945 3,863 4,434
合同资产 0 0 0 0 管理费用 586 562 611 676
其他流动资产 482 508 538 545 研发费用 204 211 235 260
非流动资产 5,453 5,670 5,590 5,499 财务费用 7 1 (5) 5
长期股权投资 160 160 160 160 加:其他收益 88 105 118 130
固定资产及使用权资产 755 672 588 501 投资净收益 41 91 102 113
在建工程 13 18 23 28 公允价值变动 107 0 0 0
无形资产 757 751 751 741 减值损失 (23) (10) (5) (5)
商誉 1,544 1,544 1,544 1,544 资产处置收益 9 0 0 0
长期待摊费用 19 20 20 20 营业利润 298 975 665 771
其他非流动资产 2,206 2,505 2,505 2,505 营业外净收支 17 25 28 16
资产总计 10,256 11,215 12,188 13,205 利润总额 315 1,000 693 787
流动负债 2,848 3,136 3,494 3,969 减:所得税 47 120 83 94
短期借款及一年内到期的非流动负债 562 826 1,044 1,334 净利润 268 880 610 692
经营性应付款项 575 600 607 660 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 184 155 187 217 归属母公司净利润 268 880 610 692
其他流动负债 1,526 1,555 1,655 1,757
非流动负债 512 475 475 475 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.40 1.31 0.91 1.03
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 154 1,001 688 792
租赁负债 52 52 52 52 EBITDA 381 1,170 853 949
其他非流动负债 460 423 423 423
负债合计 3,359 3,611 3,969 4,444 毛利率(%) 62.59 64.84 66.49 68.16
归属母公司股东权益 6,897 7,604 8,218 8,761 归母净利率(%) 4.24 12.53 7.78 7.99
少数股东权益 0 0 0 0
所有者权益合计 6,897 7,604 8,218 8,761 收入增长率(%) 11.25 11.24 11.51 10.62
负债和股东权益 10,256 11,215 12,188 13,205 归母净利润增长率(%) 132.12 229.00 (30.73) 13.56
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 801 768 612 920 每股净资产(元) 10.26 11.31 12.23 13.03
投资活动现金流 (538) (222) 65 64 最新发行在外股份（百万股） 672 672 672 672
筹资活动现金流 (240) 44 169 71 ROIC(%) 1.76 11.02 6.81 7.16
现金净增加额 (7) 560 846 1,055 ROE-摊薄(%) 3.88 11.58 7.42 7.90
折旧和摊销 227 169 165 156 资产负债率(%) 32.76 32.20 32.57 33.65
资本开支 (67) (60) (57) (49) P/E（现价&最新股本摊薄） 45.14 13.72 19.81 17.44
营运资本变动 427 (179) (87) 130 P/B（现价） 1.75 1.59 1.47 1.38
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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