[Table_RightTitle]
宏观研究|宏观跟踪报告
[Table_Title]
非农就业超预期，利率决策仍以通胀为主
[Table_ReportType]
——美国 8月就业数据跟踪
[Table_ReportDate] 2026年 09月 09日
[T able_Summary]
⚫ 事件：2026年8月， 美国失业率持平于4.1%， 与预期一致。
新增非农就业16.2万，预期5.5万，前值2.1万。
⚫ 失业率维持在低位，劳动参与率小幅反弹。失业率持平于
4.1%，涵盖更广的 U6 失业率则从 7.9%降至 7.7%。劳动参
与率从61.4%小幅反弹至61.6%， 仍低于去年同期的62.3%。
分年龄组数据显示，核心劳动力群体参与率未明显走低，
今年以来的下行趋势或主要源于移民收紧、老龄化等供给
侧因素，而非需求疲弱。
⚫ 非农就业增长强劲，制造业趋势好转。新增非农就业超出
市场预期，6、7 月新增非农就业修正上行，8 月数据仍包
含较强的季节噪音和行业干扰。政府部门就业环比增长3.5
万人，增速明显回补。休闲住宿业新增 6.2 万人，世界杯
赛事结束等影响下，7月拖累作用较大，8 月为技术性回补。
商品生产就业环比增长 4.1 万，前值 2.9 万。其中，制造
业新增 1.6 万，连续第 3 个月增长 1 万人以上，扭转此前
的增长低迷态势。就业扩散指数处于扩张区间且持续上行，
表明就业扩张具有广泛性，其中制造业表现更强。
⚫ 工资同比增速延续下行，工时边际回升。非农企业平均时
薪同比增长3.09%，前值3.24%；环比0.27%。平均周工时
34.4h， 相比7月提高0.1h。工资增速对非住房核心服务通
胀相关性减弱，可能由于近期非工资要素主导服务通胀上
行，但工资增速减缓客观上仍有利于通胀降温。
⚫ 职位空缺率边际上行，就业市场维持低流动。7月，职位空
缺率上行0.1个百分点至4.4%，其中私人部门职位空缺率
持平于4.5%。雇佣率、辞职率、解雇裁员率维持在低位，
分别下行0.2个百分点至3.2%、0.1个百分点至1.9%、0.1
个百分点至1%， 显示就业市场依旧处于低流动紧平衡状态。
⚫ 就业市场稳固，加息尚有变数。总体而言，8 月数据显示美
国就业市场保持韧性，7月非农负增引发的担忧基本消退。
就业数据对 9 月利率决策影响较小，但中期选举临近的现
实因素仍构成约束；若 8 月通胀继续回落，基准情形下美
联储将按兵不动。此外，沃什在多次放鹰后迟迟不兑现加
息，届时长端利率可能面临波动风险，建议维持谨慎。
⚫ 风险因素：就业数据大幅修正，海外货币政策超预期鹰派。
[Table_Authors] 分析师: 于天旭
执业证书编号： S0270522110001
电话： 17717422697
邮箱： yutx@wlzq.com.cn
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明晰货币政策原则，延续鹰派表态
产需景气度回暖，价格指标上行
企业利润修复放缓，行业分化格局持续
证
券
研
究
报
告
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观
跟
踪
报
告
宏
观
研
究
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证券研究报告|宏观报告
万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 7 页
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正文目录
事件 ....................................................................................................................................... 3
1 失业率维持在低位 ........................................................................................................... 3
2 非农就业超预期，工资增速继续下滑 ........................................................................... 4
3 职位空缺边际上行 ........................................................................................................... 5
4 总结与展望 ....................................................................................................................... 5
5 风险提示 ........................................................................................................................... 6
图表 1： 失业率呈回落趋势（%） ................................................................................... 3
图表 2： 劳动参与率小幅反弹（%） ............................................................................... 3
图表 3： 本土出生人口就业率下行（%） ....................................................................... 3
图表 4： 非农就业增长强劲（千人） .............................................................................. 4
图表 5： 服务业、商品生产就业增长均较多（千人） .................................................. 4
图表 6： 分行业就业人数（千人） .................................................................................. 4
图表 7： 就业扩散指数呈向上趋势，制造业更强 .......................................................... 4
图表 8： 工资增长与就业市场状况关联减弱（%） ....................................................... 5
图表 9： 工资增速对核心服务通胀解释力变弱（%） ................................................... 5
图表 10： 职位空缺率企稳回升（%，h） ....................................................................... 5
图表 11： 雇佣率、辞职率、解雇率三低格局延续（%） ............................................. 5
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证券研究报告|宏观报告
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事件
2026年8月，美国失业率持平于4.1%， 与预期一致。新增非农就业16.2万， 预期5.5万，
前值2.1万。
1 失业率维持在低位
失业率维持在低位，劳动参与率小幅反弹。8月，季调后失业率持平于4.1%，精确到
小数点后二位则从4.09%小幅升至4.14%。对失业定义更宽泛的U6失业率则从7.9%降至
7.7%。劳动参与率从61.4%小幅反弹至61.6%，仍低于去年同期的62.3%。核心劳动力
群体中，20-24岁劳动参与率环比上行0.7个百分点至70.9%，比去年8月高0.6个百分
点；24-54岁劳动参与率环比持平，同比降低0.3个百分点。今年以来，美国失业率和
劳动参与率均走低，就业人数占16岁以上人口比例（就业率）亦趋于下行，本月数据
总体延续这一趋势。劳动参与率走低潜在原因包括：①移民政策收紧，劳动参与率更
高的外国出生人口减少；②人口老龄化，55岁以上人口比例及劳动参与率降低，而核
心劳动力群体参与率强韧。 总而言之，美国今年以来劳动参与率下行主要源于劳动力
供给减少，与需求端关系或较小。
图表1：失业率呈回落趋势（%）
资料来源：iFind，万联证券研究所
图表2：劳动参与率小幅反弹（%） 图表3：本土出生人口就业率下行（%）
资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所
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2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07 2026-01 2026-07
失业率 失业率:U6 自然失业率:长期
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75
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2022 2024 2026
16-19岁 20-24岁 25-54岁
55岁及以上 总体
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就业率 就业率:本土出生 就业率:外国出生
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2 非农就业超预期，工资增速继续下滑
非农就业大幅反弹，政府部门和休闲住宿拉动作用较强，制造业趋势好转。8月，新
增非农就业16.2万，前值2.1万。6、7月新增非农就业分别从2、-2.3万上修至3.1、
2.1万，合计上修5.5万，7月数据表现偏弱，8月数据仍包含较强的季节噪音和行业干
扰。政府部门就业环比增长3.5万人，增速明显回补。服务业就业环比增长8.6万人，
前值4.2万人。其中，休闲住宿业新增6.2万人，世界杯赛事结束等影响下，7月拖累
作用较大，8月为技术性回补；教育医疗新增2.9万人，增速有所减缓。受AI影响较大
的金融业、信息业本月分别减少1.1万、2.3万。商品生产就业环比增长4.1万，前值
2.9万。制造业新增1.6万，连续第3个月增长1万人以上，扭转此前的增长低迷态势；
建筑业新增2.2万，为今年1月以来新高。就业扩散指数表征就业增长的细分行业占总
行业数比例，近期处于扩张区间且持续上行，表明就业扩张具有广泛性，其中制造业
更强，本月数据延续了这一趋势。
图表4：非农就业增长强劲（千人） 图表5：服务业、商品生产就业增长均较多（千人）
资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所
图表6：分行业就业人数（千人） 图表7：就业扩散指数呈向上趋势，制造业更强
资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所
平均时薪同比增速进一步下滑。8月，非农企业平均时薪同比增长3.09%， 前值3.24%；
环比0.27%。平均周工时34.4h，相比7月提高0.1h。我们用“劳动力缺口率”表征就
业市场平衡状况，构造方法为职位空缺率减去失业率， 前者代表就业市场对劳动力的
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2025-01 2025-07 2026-01 2026-07
总计:新增 私人:新增
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私人:服务业:新增 私人:商品生产:新增
私人:商品生产:制造业:新增
单位：千人 2026年8月 2026年7月 2026年6月 去年同期 2026年8月 2026年7月
非农就业 159075 158913 158892 158472 162 21
政府部门 23323 23288 23338 23535 35 -50
私人部门整体 135752 135625 135554 134937 127 71
产品生产部门 21606 21565 21536 21461 41 29
采矿业 609 606 609 607 3 -3
建筑业 8359 8337 8319 8239 22 18
制造业 12638 12622 12608 12615 16 14
服务部门 114146 114060 114018 113476 86 42
金融 9086 9097 9108 9185 -11 -11
批发 6072.1 6064.3 6059 6043 7.8 5.3
零售 15488.2 15486.8 15473.6 15440.3 1.4 13.2
商业服务 22527 22517 22502 22375 10 15
休闲住宿 17001 16939 16960 16870 62 -21
教育医疗 27974 27945 27933 27435 29 12
交运存储 6606.3 6601.3 6587.5 6657.8 5 13.8
信息 2745 2768 2763 2860 -23 5
公用事业 611.7 609.2 607.8 601.4 2.5 1.4
其他服务 6035 6032 6024 6008 3 8
美国非农就业人数 美国新增非农就业人数
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扩散指数:私营部门 扩散指数:私营部门:制造业
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未匹配需求，后者代表未匹配供给。近期，劳动力缺口率重新上升，但工资增速持续
下滑，显示工资增长与就业市场状况关联减弱，如果就业市场韧性持续，可能会推动
工资增速提高。此外，工资增速对非住房核心服务通胀相关性减弱，可能是由于近期
非工资要素主导服务通胀上行，但工资增速减缓仍有利于通胀降温。
图表8：工资增长与就业市场状况关联减弱（%） 图表9：工资增速对核心服务通胀解释力变弱（%）
资料来源：iFind，万联证券研究所
注：劳动力缺口率=职位空缺率-失业率
资料来源：iFind，万联证券研究所
3 职位空缺边际上行
职位空缺率边际上行，就业市场流动维持低位。7月，职位空缺率上行0.1个百分点至
4.4%，其中私人部门职位空缺率持平于4.5%，近期职位空缺率企稳回升，劳动力需求
扩大。雇佣率、辞职率、解雇裁员率维持在低位，分别下行0.2个百分点至3.2%、0.1
个百分点至1.9%、0.1个百分点至1%，显示就业市场继续处于低流动紧平衡状态。
图表10：职位空缺率企稳回升（%，h） 图表11：雇佣率、辞职率、解雇率三低格局延续（%）
资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：iFind，万联证券研究所
4 总结与展望
就业市场稳固，加息尚有变数。失业率维持在低位，分年龄组数据显示劳动参与率下
行主要源于供给侧因素，而非需求疲弱。非农就业增量显著超预期，7 月数据经上修
后由负转正，虽然服务业存在技术性修正，但制造业企稳趋势明显。职位空缺和平均
工时也企稳回升。总体而言，8月数据显示美国就业市场稳固，7月非农负增引发的担
忧基本消退。就业数据维持韧性，对9月利率决策影响较小，但中期选举临近的现实
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劳动力缺口率 平均时薪:同比（右轴）
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职位空缺率 职位空缺率:私人
平均每周工时（右轴）
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雇佣率 辞职率 解雇裁员率
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证券研究报告|宏观报告
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因素仍构成约束；若8月通胀继续回落，基准情形下美联储将按兵不动。此外，沃什
在多次放鹰后迟迟不兑现加息，届时长端利率可能面临波动风险，建议维持谨慎。
5 风险提示
就业数据大幅修正，海外货币政策超预期鹰派。
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证券研究报告|宏观报告
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[Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo] 公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo] 风险提示
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地
出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo] 免责条款
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