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东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要 2026-08-25

2026 年 08 月 25 日

晨会编辑 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn

[T able_Tag]
宏观策略

[Table_MacroStrategy] 海外周报 20260824：谁能给美债利率降温？——海外周报 20260824
核心观点： 近期长端美债利率的快速上行扰动海外市场， 其背后更多是财
政和债务可持续性长期问题的“急性发作” ，特朗普、贝森特与沃什均可
以“对症下药” ：①特朗普再度TACO、缓解油价带来的通胀风险溢价；
中期看， 中期选举后触发紧财政是最有效的方式； ②贝森特可以继续安抚
市场， 承诺更长期都不会增发长债， 发行仍以短债滚动续作为主， 但这容
易导致流动性收紧；③沃什可以在本周的 Jackson Hole 释放前置加息信
号， 压低长端利率， 同时对联储公信力质疑做出更有效回应， 但这在实践
上的难度较大。 本周关注Jackson Hole 全球央行会议。 我们预计沃什的讲
话围绕两个方向展开， 一是强调长期的制度改革， 二是拯救短期的美联储
信任危机。 就策略而言， 我们总体预期沃什讲话不会释放太多增量信息，
市场的关注点仍然在于对其发言专业性的评估。需要关注的预期差可能
在于， 沃什可能再度出现不专业的行为、 或是市场对其讲话进行鸽派的过
度解读，二者总体而言对美元流动性均偏利好。
宏观量化经济指数周报 20260823： 食品价格回暖有望带动CPI 环比转正
极端天气虽有扰动但出口韧性仍强。
金融产品周报 20260823：美债收益率飙升扰动全球，A 股震荡中关注周
期风格
市场行情展望： （2026.8.24-2026.8.28） 观点： 美债收益率飙升扰动全球，
A 股震荡中关注周期风格。 模型研判：8 月的月度宏观模型分数为 0 分。
历史上该分数出现后， 后续一个月wind 全 A 指数上涨概率高达 81.25%，
平均涨跌幅 3.27%， 说明模型认为8 月整体大盘指数上涨概率较高。 本周
日频宏观模型的分数开始回升转正，说明模型对短期走势的看法转向乐
观。 资金层面： 本周主要宽基指数普遍下跌， 仅红利指数、 中证红利等
少数高股息指数逆势上涨， 说明资金整体趋于谨慎、 偏好防御。 科创50、
创业板指等科技成长类指数领跌，说明前期涨幅较大的科技成长方向出
现获利回吐。 海外维度：美国 30 年期国债收益率升至 2007 年以来最
高，日本 10 年期国债收益率创 30 年新高，全球主权债收益率普遍上行。
美联储会议纪要显示若通胀不降可能重启加息， 市场认为货币政策转鹰；
美国国债规模突破 40 万亿美元， 财政部扩大长期国债回购以稳定长端收
益率。整体来看，全球债市动荡叠加加息预期升温，海外风险偏好承压。
国内维度： 人民币兑美元汇率升破6.74 创三年半新高， 中间价创2023 年
2 月以来新高，政策端持续释放积极信号。1-7 月社会消费品零售总额同
比增 1.2%， 消费仍偏弱； 证券交易印花税同比增99.2%， 市场交投活跃。
本周 A 股反复震荡反弹，有色金属、生物医药、农业等板块接替轮动。
展望后市， 国内宽松预期与人民币升值有望托底市场， 但海外债市动荡制
约反弹空间， 市场短期或维持震荡， 情绪企稳后市场仍有修复机会， 不妨
多关注一下有色金属、化工、煤炭等周期类风格的机会。 基金配置
建议： 根据我们上述行情研判， 我们认为市场短期偏震荡， 可以多关注
周期风格的投资机会。 因此从基金配置的角度， 可根据风险偏好选择积
极进取型和多元均衡型 ETF 组合配置。 风险提示：1） 模型基于历史数

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据测算， 未来存在失效风险；2） 宏观经济不及预期；3） 发生重大预期外
的事件。
固收金工

[Table_FixedGain] 固收周报 20260823：交易兑现压制下行，长债还有多少空间？（2026 年
第 32 期）
交易兑现压制下行， 长债还有多少空间？流动性层面， 央行周一至周三开
展隔夜逆回购操作，周四暂停公开市场操作，周五重启 7 天期逆回购。
操作节奏体现央行无意收紧流动性， 整体依据资金价格变化相机调控。 当
前 10 年期国债收益率已接近前期预判的 1.65% 关口， 预计 10 年期国
债收益率将形成 1.65%-1.7% 新的震荡区间， 30Y 与 10Y 国债之间的
期限利差仍存在进一步压缩空间。
固收点评 20260820：强达转债：差异化 PCB 样板核心厂商
我们预计强达转债上市首日价格在 145.59~161.36 元之间， 网上申购中签
率为 0.0007%。
固收点评 20260822：绿色债券周度数据跟踪（20260817-20260821）
一级市场发行情况：本周（20260817-20260821）银行间市场及交易所市
场共新发行绿色债券 24 只，合计发行规模约 664.65 亿元，较上周增加
519.25 亿元。二级市场成交情况：本周（20260817-20260821）绿色债券
周成交额合计 623.39 亿元，较上周减少 127.43 亿元。
固收点评 20260822：二级资本债周度数据跟踪（20260817-20260821）
一级市场发行情况：本周（20260817-20260821）银行间市场及交易所市
场共新发行二级资本债 4 只，发行规模为 652 亿元。二级市场成交情况：
本周（20260817-20260821）二级资本债周成交量合计约 2374.18 亿元，
较上周增加了 46.35 亿元。
行业

[Table_Industry] 整车主线周报：本周多家车企发布中报，7 月重卡海关数据公布
乘用车观点更新： 短期来看， 由于基数影响， 我们预计2026H2 开始乘用
车内需同比降幅有望缩窄。 全年维度来看： 国内选抗波动+出口选确定性。
国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高
端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线
优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城
汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 重卡观点更新：
回顾 2025：25 年全年批发 114.4 万辆，同比+26.8%，内销 79.9 万辆，同
比+32.8%，出口 34.1 万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预
期。25 年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望 2026：我们预计
26 年重卡内销有望兑现乐观情形的 80-85 万辆，同比+3%。继续推荐中
国重汽 A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！
客车观点更新：2026 年以旧换新政策落地， 我们认为：1） 客车政策略超
我们预期， 市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，
实际是延续的；2）25 年公交略低我们预期：25 年公交车销量 2.9 万辆，
同比-6%（24 年公交车销量 3 万辆， 同比+44%） ， 两年增长下来距离合理
更换中枢仍有差距（公交 60 万台保有量，8-10 年更换周期，销量中枢 6
万台） ；3）26 年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10
万台以上）以及销量中枢，我们认为26 年公交在补贴下仍保持增长，我

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们保守预计 26 年公交 4 万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通
客车/金龙汽车， 建议关注中通客车。 摩托车观点更新： 大排量+出口持
续高景气，看好龙头车企。我们预测 2026 年行业总销量 1938 万辆，同
比+14%，其中大排量 126 万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2 大
排量内销转弱， 我们预计随26 年国内新品供给推出， 内销有望小幅增长，
预计 26 年内销 43 万辆， 同比+5%；2） 出口： 欧洲+拉美中国品牌份额提
升空间充足，我们预计 26 年出口 83 万辆，同比+50%。看好大排量+出
口持续增长， 优选龙头车企。 推荐春风动力+隆鑫通用。 注： 下文本周指
8/17-8/21 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低
于预期。
电力设备行业跟踪周报：AIDC 及材料成长可期、锂电储能旺季在即
投资策略： 锂电： 锂电板块超跌明显， 而基本面强劲， 看好板块反弹。 其
中 8 月排产预期环增 5-10%，好于市场此前预期，我们判断今年需求增
长 35%+，27 年预计仍有 25%+，其中增量主要来自海外动力和储能，储
能电池预计 26 年出货 1100gwh，同比+70%+，27 年预计近 40%增长至
1500gwh+，整体行业需求持续向上，7 月国内储能装机高增，我们预计
持续高增可期。 价格方面， 碳酸锂旺季震荡上行， 产业链龙头Q2 盈利水
平预计依旧亮眼，VC 短期价格上涨，负极部分客户涨价落地，铜箔、隔
膜等二轮涨价近期有望落地，估值已回调至 27 年 11-14xPE，Q3 旺季行
情确定， 首推宁德时代、 亿纬锂能等， 重点看好尚太科技、 恩捷股份、 佛
塑科技、璞泰来、鼎胜新材、科达利、天赐材料、湖南裕能、诺德股份、
嘉元科技等价格弹性和优质材料龙头标的，同时碳酸锂价格总体可维持
较高水平， 看好优质龙头赣锋锂业、 盛新锂能、 大中矿业、 国城矿业、 永
兴材料、 中矿资源等。 新技术方面看好钠电和固态新方向。 储能： 碳酸锂
价格中枢下移加快大储项目落地，欧洲和新兴市场大储均是翻倍以上增
长， 国内上半年招标旺盛装机略慢下半年将提速， 美国平稳增长AI 储能
潜力可期， 工商储在欧洲、 东南亚等新兴市场开始持续大幅增长， 户储欧
洲暑休整体平稳， 澳洲、 东南亚新兴市场需求延续， 我们预计全球储能装
机 26 年 60%以上增长，27-30 年复合 20-40%增长， 看好大储、 工商储户
储龙头。AIDC&缺电出海： 海外算力升级对AIDC 要求持续提升， 高压、
直流、高功率趋势明显，SST 有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机
遇， 继续看好有技术和海外渠道优势的龙头， 北美缺电是大趋势， 继续看
好 AIDC&SST、变压器等；人形机器人：Tesla Gen3 即将推出，27 年推
向市场，2030 年依然预期 100 万台，宇树上市；人形公司产品、订单、
资本端等进展提速，26 年是量产过渡期，27 年量纲很关键， 看好T 链核
心供应商。工控：26 年 Q1 订单超预期，4-7 月普遍 40%左右增长，锂电
加速向好，AI 相关行业 3C、 半导体、 机床等增长强劲， 传统行业如注塑、
纺织、物流等回暖较好，同时布局机器人第二增长曲线，强推工控龙头。
风电：欧洲能源安全下海风景气度高，26 年国内海风招标很少，预计继
续下滑，相对看好海风，26 年陆风招标下滑预计装机也下降，28 年有望
恢复增长，今年风机毛利率逐步修复。
mRNA 肿瘤疫苗全球关注度高，关注云顶新耀、石药集团、恒瑞医药等
mRNA 肿瘤疫苗全球关注度高，关注云顶新耀、石药集团、恒瑞医药等
电力设备行业点评报告： 澳矿产能释放略有提速，26-27 年全球锂资源供
给偏紧
量： 26Q2 澳洲 7 矿 SC6 锂 精 矿 产 量 合 计 约104 万 吨 ， 同 环 比

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+12.3%/+5.9%，Greenbushes 贡献最大环比增量。26Q2 澳洲 7 矿 SC6 锂
精矿销量合计约 105 万吨，同环比+8.8%/+23.4%，环比增幅显著大于产
量，主因前期延迟发运货物于本季度集中出库，Greenbushes、Wodgina、
Pilgangoora 出货节奏均大幅前置。 FY26 全年多数矿山超指引完成，
Pilgangoora、Wodgina、Mt Marion 均超指引完成，Greenbushes 产量 141
万吨落在指引上半区。 价格&成本：26Q2 澳矿售价区间 1880-2450 美元
/吨，同比涨幅均超 1.5 倍，行业价格中枢全面上移；FOB 现金成本区间
314-836 美元/吨，Greenbushes 最低、Kathleen Valley最高， 矿山间成本差
距近 2 倍，成本分化。我们测算 4 矿单吨毛利约 1800-2000 美元/吨、
Kathleen V alley约 1000 美元/吨仅为其他矿山的 60%， 各矿山盈利同比提
升 4-10 倍，Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina 等低成本矿山盈利弹性
突出。 扩产：澳矿 26-27 年产能稳步增加，扩产主要来自 Pilgangoora、
Wodgina 与 Greenbushes 等， 预计有效增量约70-80 万吨 SC6/年， 几乎全
部来自存量产能爬坡与复产，核心增量逐步兑现。Pilgangoora Ngungaju
选厂 7 月复产、预计 11 月达产 17 万吨 SC6/年，Wodgina Train3 23 万吨
SC6/年 26Q3 全面投产，Greenbushes CGP3 火灾后重启爬坡，Mt Marion
浮选扩建与 Kathleen Valley二期扩建均已 FID、 预计27 年贡献增量。 供
给预测：预计 26-27 年澳矿锂供给 53.5/61.1 万吨，对应增量 6/7.5 万吨，
主要来自 Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina、Kathleen Valley等矿山，
澳矿端供给释放节奏有所加快。 碳酸锂： 26-27 年全球锂矿供给预计
211/263 万吨， 维持紧平衡，价格中枢预计为12-15 万元/吨。 风险提示：
行业竞争加剧、 下游需求不及预期、 价格大幅波动、 新增矿山超预期投放
等
电子行业跟踪周报：海外算力周跟踪：关注 CPO 商业化落地进程
风险提示：AI 资本开支不及预期，新技术落地不及预期风险，技术路线
分化与竞争格局波动风险，谷歌与 Marvell 定制合作落地不及预期风险
汽车零部件&机器人&缺电主线周报：宇树正式上市，甲骨文 Jupiter 项
目管道方案更新
零部件本周复盘总结： 本周SW 汽零指数-2.33%（2026 年初至今-17.13%），
在 SW 汽车中排名第 4；以 2010 年-2026.08.21 数据为基准，最新交易日
SW 汽零 PE(TTM)处于历史的 56.16%分位；PB(LF)处于历史的 45.62%分
位。 机器人本周复盘总结： 本周万得机器人指数-2.88%（2026 年初至今
-11.98%） ，较SW 汽零超额收益为 +0.55%；最新交易日万得机器人
PE(TTM)处于 2025 年以来的 89.17%分位，PB(LF)处于 96.98%分位。 我
们构建的缺电指数本周表现：1）国内：本周+10.39%，近一月-14.85%，
2026 年初至今+22.33%， 板块本周较申万汽零超额收益为+12.72%；2）国
外： 本周+5.83%， 近一月-19.21%，2026 年初至今+28.78%。 国内缺电链
指数池， 各细分方向本周排名： 【SOFC】+14.83%、 【燃气轮机】+9.68%、
【柴发&燃发】+7.33%。 风险提示：地缘政治不确定性风险增大；全球
经济复苏力度低于预期；新兴产业进度低于预期。
半导体设备深度报告： 海外半导体设备龙头订单&业绩持续新高， 看好国
产设备商投资机遇
投资建议：看好前后道半导体设备+零部件厂商，重点推荐前道设备【北
方华创】 【中微公司】 【迈为股份】 【芯源微】 【屹唐股份】 【中科飞测】 【精
测电子】 【天准科技】 【拓荆科技】 【微导纳米】 【先导基电】 【华海清科】
【盛美上海】 【晶盛机电】 ； 后道设备 【长川科技】 【华峰测控】 ； 材料和零

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部件环节 【富创精密】 【新莱应材】 【英杰电气】 【汉钟精机】 【晶盛机电】 ；
建议关注后道设备【联讯仪器】 【精智达】 【联动科技】 。建议关注海外半
导体前道设备商【AMAT】【ASML】【TEL】【Lam Research】【KLA】 ；后
道环节【DISCO】 【泰瑞达】 【爱德万测试】 。 风险提示：半导体行业投
资不及预期，设备国产化进程不及预期， 技术迭代及工艺路线变化风险。
非银金融行业跟踪周报：资负新规开启保险新时代；头部券商利润高增
行业排序及重点公司推荐： 非银金融目前平均估值仍然较低， 具有安全边
际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销
售占比大幅提升， 我们预计负债端将持续改善， 长期仍看好健康险和养老
险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回
暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。
行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太
保、 中国人寿、 新华保险、 中国人保、 国泰海通、 同花顺等。 风险提示：
1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风
险。
机械设备行业跟踪周报：长存 IPO 加速利好核心设备商；世界机器人大
会关注具身智能新进展
风险提示： 下游固定资产投资不及市场预期； 行业周期性波动风险； 地缘
政治及汇率风险。
有色金属行业跟踪周报：美债担忧再起，贵金属势能再上一阶
宏观环境&金属比价：加息预期边际升温，金属比价分化加剧。 基本金
属：铜价高位震荡，铝价承压下行。1）铜：矿端供给收缩，本周铜价维
持高位震荡，沪铜收于 107900 元/吨。2）铝：宏观扰动叠加需求偏弱，
本周铝价震荡下行，沪铝收于 23835 元/吨。 贵金属：加息预期回落叠
加避险需求，金银价格上涨。本周（2026.8.14-2026.8.20）国内黄金、白
银市场均价分别上涨 0.99%、0.84%。美国通胀及消费数据降温使进一步
加息预期回落， 叠加中东地缘风险， 为金银提供支撑； 但美债收益率及能
源价格高位仍构成制约。 预计短期金银仍以宽幅震荡为主， 关注美联储政
策信号及霍尔木兹海峡局势变化。 能源金属：锂镍偏强、钴价承压，基
本面分化明显。本周（2026.8.14-2026.8.20）电池级碳酸锂均价升至 15.1
万元/吨，周环比上涨 2.03%，下游电池高排产及库存去化形成支撑，但
远期资源供给增加预期限制上方空间； 电解钴均价降至30 万元/吨， 周环
比下跌 8.4%，全产业链主动去库、终端需求偏弱，短期仍以弱势震荡为
主； 电解镍价格周环比上涨1.56%， 宏观情绪带动价格反弹， 但库存高企
及终端需求疲软仍限制上行空间。 战略小金属：宏观多空切换，锡价高
位震荡偏弱。本周（2026.8.14-2026.8.20）锡锭现货指导价为 42.55 万元/
吨， 较上周下降0.41%， 周内呈现先跌后涨走势。 通胀降温一度改善市场
情绪， 但地缘风险、 经济数据偏弱及半导体板块波动形成压制； 基本面上
终端需求仍弱， 下游以刚需采购为主， 高价接受度有限。 短期锡价预计维
持高位区间震荡， 矿端扰动及 “金九银十” 旺季预期仍提供一定支撑。 稀
土永磁：轻重稀土走势分化，镨钕偏弱、镝铽偏强。本周（ 2026.8.14-
2026.8.20） 稀土价格震荡运行， 镨钕价格先跌后企稳， 下游询单及补库偏
弱，市场成交有限；镝铽价格则受低价现货收紧及大厂采购支撑有所上
调。 当前镨钕氧化物现货仍偏紧， 对价格下方形成支撑， 镝铽在大厂采购
带动下价格韧性更强，预计短期稀土价格延续分化震荡。 风险提示：
宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的"

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相关标的"仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出
投资决策时， 应基于独立的分析和判断， 全面评估公司的基本面、 行业前
景及市场环境等因素。
商贸零售行业跟踪周报： 乐舒适2026 年中报业绩表现优异， 重视出海相
关标的机会
本周（8 月 17 日至 8 月 21 日） ，申万商贸零售指数涨跌幅-0.93%，申万
社会服务 -0.72%，申万美容护理 -2.38%，上证综指 -0.56%，深证成指 -
1.81%， 创业板指-2.23%， 沪深300 指数-1.01%。 年初至今 （1 月 1 日至
8 月 21 日） ，申万商贸零售指数涨跌幅-27.04%，申万社会服务-17.08%，
申万美容护理 -22.64%，上证综指 -1.60%，深证成指 +4.21%，创业板指
+10.69%，沪深 300 指数-0.24%。
保险Ⅱ行业点评报告： 非车险综合治理继续深化，COR 有望进一步改善
基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需
求依然旺盛， 分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化， 利差损压力将
有所缓解。2） 近期十年期国债收益率降至1.7%以下， 我们预计， 未来伴
随国内经济复苏， 长端利率若继续修复上行， 则保险公司新增固收类投资
收益率压力将有所缓解。3）2026Q2 末公募基金对保险股持仓比例降至
0.42%，显著低配。2026 年 8 月 21 日保险板块估值 2026E 0.44-0.71 倍
PEV、0.88-1.56 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
保险Ⅱ行业点评报告：资负管理新规正式落地，保险行业迈入资负管理
规范化新时代
基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需
求依然旺盛， 分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化， 利差损压力将
有所缓解。2） 近期十年期国债收益率降至1.7%以下， 我们预计， 未来伴
随国内经济复苏， 长端利率若继续修复上行， 则保险公司新增固收类投资
收益率压力将有所缓解。3）2026Q2 末公募基金对保险股持仓比例降至
0.42%，显著低配。2026 年 8 月 21 日保险板块估值 2026E 0.44-0.71 倍
PEV、0.88-1.56 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
推荐个股及其他点评

[Table_Recommend] 苑东生物 （688513）：2026 年中报点评： 研发投入加码蓄力， 新品及创新
管线打开成长空间
事件：公司近期发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入 6.59 亿
元（+0.68%， 括号内为同比， 下同） ， 实现归母净利润1.30 亿元 （-4.99%），
实现扣非归母净利润 0.94 亿元 （-9.75%） ， 上半年利润承压主要系研发投
入的大幅增加。2026Q2 实现营业收入 3.33 亿元（-4.64%） ，实现归母净
利润 0.79 亿元 （+3.87%） ， 实现扣非归母净利润0.55 亿元 （-3.21%）。 制
剂业务保持稳定， 新品和零售渠道持续推进： 分业务看， 公司制剂业务营
收 5.69 亿元， 同比增长10.37%， 占营业收入约86%； 原料药、CMO/CDMO、
技术服务及转让收入分别为 0.54 亿元、0.19 亿元和 0.13 亿元。 公司零售
业务同比增长 48.70%，已与 91 家全国百强连锁合作，覆盖门店超过 10
万家。 水合氯醛糖浆、 盐酸咪达唑仑口服溶液和氨酚羟考酮缓释片于上半
年获批上市， 其中水合氯醛糖浆已纳入新版国家基本药物目录； 氨酚羟考
酮缓释片已完成 2026 年医保目录形式审查，今年重点推进准入工作，预
计明年实现放量， 进一步补充麻醉镇痛产品线。 海外方面， 亚甲蓝注射液
已在美国实现商业化销售， 盐酸尼卡地平注射液出口保持较快增长。 报告

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期内公司毛利率同比提高 0.55 个百分点， 经营活动现金流净额为1.67 亿
元， 同比增长6.30%， 整体经营保持稳定， 为持续创新投入提供支撑。 研
发持续加码， 创新管线多点开花：2026H1 公司研发投入 1.59 亿元， 同比
增长 19.81%， 占营业收入的24.10%； 其中新药研发投入1.03 亿元， 占研
发总投入的 64.77%。 截至报告期末， 公司共有50 余个在研项目， 其中新
药项目占比超过 30%。核心项目 HP-001 正在进行 Ib 期单药剂量扩展和
IIa 期联合地塞米松用药试验的受试者入组， 具备良好的安全性与有效性；
HP-002 已获得中国和美国临床申请的默示许可，正在进行国内 I 期临床
剂量探索爬坡试验；注射用 YLSH003 和 EP-0210 单抗注射液正在开展 I
期临床剂量探索爬坡试验。 公司研发投入持续加码， 创新管线梯队稳步推
进，后续多款候选药物有望逐步兑现成长价值。
小马智行（PONY）：2026Q2 业绩点评：业绩符合预期，车队扩容提速
盈利预测与投资评级： 随技术进步与政策推进， 公司有望受益于自动驾驶
行业从 “技术验证” 走向 “规模化” 的红利。 考虑公司车队扩张节奏， 我
们调整公司 2026-2028 年营业收入预期至 1.5/3.5/9.9 亿美元（前值为
1.4/3.5/9.8 亿美元） ； 调整公司2026-2028 年归母净利润至-2.2/-2.3/-1.0 亿
美元（前值为-1.9/-2.0/-1.3 亿美元） 。当前收盘价对应2026-2028 PS 分别
为 24/10/4 倍， 我们看好公司车队规模放量驱动经营杠杆释放， 单车盈利
模型验证下利润拐点渐近， 考虑公司长期成长空间广阔， 维持 “买入” 评
级。 风险提示：政策监管不确定性风险，行业竞争加剧的风险。
恒力石化（600346）：2026 年半年报点评：炼化-PTA-聚酯景气改善，半
年报业绩大幅增长
盈利预测与投资评级：炼化-PTA-聚酯景气改善，我们调整盈利预测，公
司 2026-2028 年归母净利润分别为 123、126、129 亿元 （此前预期为103、
120、128 亿元） ，按2026 年 8 月 24 日收盘价，对应 PE 为 10.7、10.5、
10.2 倍。公司炼油业务盈利水平提升，PTA 和聚酯业务有望随着产业链
复苏而实现盈利改善， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动，
下游需求不及预期，投产进度不及预期。
伊戈尔 （002922）：2026 年中报点评： 受汇损和折旧影响业绩， 海外业务
快速增长
盈利预测与投资评级： 考虑到公司短期汇兑与折旧压力较大， 我们下修公
司 2026-2028 年归母净利润预测 3.0/4.9/7.4 亿元 （此前预测为4.8/7.4/11.8
亿元） ，同比+50%/+64%/+50%，对应现价 PE 分别为 35/21/14 倍，考虑
到公司海外直销出海模式加速推进， 海外业务前景广阔， 维持 “买入” 评
级。 风险提示：海外订单交付不及预期，产能利用率提升不及预期，竞
争加剧等。
晶盛机电 （300316）：2026 年中报点评： 光伏业务阶段性承压， 半导体业
务持续突破打开成长空间
盈利预测与投资评级：考虑到光伏业务阶段承压以及半导体业务未来有
望放量，我们下调公司 2026/2027 年归母净利润为 6.1（原值 9.8）/10.1
（原值 11.7）亿元，上调 2028 年归母净利润为 15.2（原值 14.5）亿元，
当前市值对应 2026-2028 年 PE 分别 92/55/37X，维持“买入”评级。 风
险提示：下游需求波动风险、下游应用拓展不及预期、市场竞争加剧风
险、技术研发不及预期。
联德股份（605060）：2026 年中报点评：26H1 归母净利润同比+27.6%，
AIDC 需求+产能扩张共振上行

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盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润为
3.4/4.6/6.1 亿元， 当前市值对应PE 30/23/17X， 维持 “买入” 评级。 风险
提示： 全球AIDC 资本开支不及预期， 下游行业需求不及预期， 产能扩张
进度不及预期，国际贸易摩擦。
派能科技（688063）：2026 年中报点评：Q2 业绩符合我们预期，轻型动
力持续放量
盈利预测与投资评级：我们小幅下修公司预计 26-28 年归母净利润
3.3/4.5/5.8 亿元（原预期 4.1/5.3/7.0 亿元） ，同比+285%/+37%/+30%，对
应 PE 为 34x/24x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预
期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
中国巨石（600176）： 2026 年半年报点评： 电子布景气加速上涨
AI 算力驱动电子布景气加速上行，公司量价齐升、盈利弹性充分释放，
产能扩张与高端化布局打开成长空间。 基于中报业绩及Q3 电子布价格走
势，我们大幅上调公司 2026-2028 年归母净利润预测至 83.2/143.6/168.3
亿元 （前值为51.4/59.8/66.3 亿元） ， 对应市盈率分别为20/12/10 倍， 维持
"买入"评级。
亚盛医药 （06855.HK）：2026 年中报业绩点评： 双引擎商业化稳步放量，
全球临床开发持续加速
盈利预测与投资评级： 公司商业化收入同比放量， 但环比微降， 我们认为
这可能源于 25 年医保放量的高基数，且部分品种上下半年存在放量差
异 。 我 们 调 整 26-28 年 收 入 预 测 为 7.39/12.92/20.08 亿 元 （ 原 值
10.76/21.21/26.21 亿元） 。公司管线海外上市在即，2027 年拥有较多潜在
催化剂， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 新药研发及审批进展不及预期，
药品销售不及预期，全球业务相关风险等，公司未来持续亏损的风险。
凯格精机 （301338）：2026 中报点评： 业绩快速增长， 多项业务全面开花
盈利预测与投资评级： 锡膏印刷设备与光通信设备双轮驱动增长。 我们维
持公司 2026–2028 年归母净利润分别为 4.0/6.0/7.6 亿元， 当前股价对应
动态 PE 分别为 38/25/20x， 维持公司 “买入” 评级。 风险提示： 宏观经
济风险，算力服务器需求不及预期，光通信设备进展不及预期。
拓荆科技（688072）：2026 年中报点评：业绩高速增长，薄膜&先进封装
设备加速放量
盈利预测与投资评级：考虑到国产算力需求旺盛、叠加设备国产化率提
升，行业有望维持高景气，我们上调公司 2026/2027/2028 年归母净利润
为 19.9（原值 17.3）/27.9（原值 25.3）/38.5（原值 30.3）亿元， 当前市
值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 98/70/51X，维持“买入”评级。 风
险提示：下游需求波动风险、国产化率提升不及预期等。
中烟香港（06055.HK）：2026 年中期业绩点评：卷烟出口利润率提升，
下半年业绩有望改善
盈利预测与投资评级： 中烟香港作为中烟国际旗下唯一上市平台， 全球资
源整合有望打开成长空间。 预计H2 起卷烟出口恢复， 渠道及产品结构优
化将继续贡献利润弹性，关注烟叶进口业务恢复和国内新型烟草政策进
展。 考虑发运节奏阶段性影响业绩， 下调2026-2028 年归母净利润分别为
9.0/11.2/12.8 亿港元 （前值为11.0/13.4/15.6 亿港元） ， 对应PE 为 18/15/13
倍。 维持 “买入” 评级。 风险提示： 各国对烟草相关产品管控政策变化、
天气变化对各国烟叶种植的影响、 购销政策变化、 地缘政治带来的进出口
贸易受阻风险等。

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海泰新光 （688677）：2026 年中报点评： 汇兑短期影响盈利， 光学平台业
务拓展顺利
内窥镜主业稳健扩容， 光学业务多赛道突破成效显著； 盈利短期受汇兑扰
动， 研发加码筑牢长期技术壁垒； 我们维持预计公司2026-2028 年归母净
利润 2.26/2.85/3.56 亿元，当前市值对应 PE 为 49/39/31X，维持“买入”
评级。
贝壳-W（02423.HK）：2026 年中报点评：交易修复与经营提效共振，利
润弹性持续释放
盈利预测与投资评级： 考虑房产交易业务恢复、 各业务贡献利润率提升及
成本结构优化，我们上调 2026/2027/2028 年 Non-GAAP 净 利 润 至
79.67/87.18/95.47 亿元（前值 69.10/78.15/88.29 亿元） ，对应Non-GAAP
PE 分别为 16.9X/15.5X/14.1X。 考虑公司平台规模及效率优势、 家装与租
赁业务盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场修复
不及预期； 房屋租赁业务扩张及盈利改善不及预期； 家装家居业务拓展不
及预期。
周黑鸭（01458.HK）：2026 半年报点评：渠道放量，收入提速
渠道业务逐步放量，26H2 进入低基数周期。
隆鑫通用（603766）：2026 年中报点评：26H1 业绩受汇兑损失影响，无
极&全地形车延续高增
盈利预测与投资评级： 考虑到公司汇兑损失加大及通机业务的下滑， 我们
将公司 2026-2027 年的归母净利润预测下调至 20.47/24.23 亿元（原为
24.04/28.16 亿元） ， 并预测公司2028 年归母净利润为 29.25 亿元， 当前市
值对应市盈率分别为 14 倍、12 倍、10 倍，考虑到公司全地形车和无极
品牌的高速增长，我们维持“买入”评级。 风险提示：摩托车需求不及
预期;地缘政治动荡加剧;海外拓展低于预期等。
思摩尔国际（06969.HK）：2026 年中期业绩点评：Q2 净利润同增 3%，
期待美国口味烟表现
盈利预测与投资评级： 思摩尔国际是全球雾化科技龙头， 雾化电子业务恢
复性增长，HNB 业务打造第二增长曲线。 维持公司盈利预测， 预计2026-
2028 年归母净利润为 12.6/18.8/27.9 亿元，对应 PE 为 42/28/19 倍，维持
“增持”评级。 风险提示：监管政策不确定性、新业务推广不及预期、
雾化医疗业务商业化不及预期、市场竞争加剧等。
中国中免 （601888）：2026 年半年报点评： 利润率持续提升， 海南景气度
回升
盈利预测与投资评级： 中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固， 海南自
贸港封关后离岛免税销售高景气， 相关政策陆续出台， 市内免税店落地有
望带来长期销售增量。 考虑机场上海和北京地区免税运营权调整的影响，
下调公司盈利预测，2026-2028 年归母净利润分别为 45.8/53.7/60.4 亿元
（前值为 52.2/58.2/64.5 亿元） ，对应PE 为 24/20/18 倍，维持“买入”评
级。 风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。
飞龙股份 （002536）：2026 年中报点评： 业绩受偶发因素影响， 液冷订单
超市场预期
盈利预测与投资评级：虽然公司 26H1 业绩受汇兑/原材料涨价等偶发因
素影响， 但公司液冷订单超市场预期， 且批量交付在即， 因此我们维持对
公司 2026 年归母净利润为 4.20 亿元的预测， 并上调2027-2028 年归母净
利润预期至 6.19/9.43 亿元（原为 5.56/7.26 亿元） ，当前市值对应市盈率

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为 64/44/29 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率、非车业
务进展不及预期；原材料涨价； 液冷订单调整及产能释放节奏不及预期。
天准科技（688003）：2026 年中报点评：AI 制程装备及具身大脑业务高
增，在手及新签订单充沛支撑业绩向上
盈利预测与投资评级： 考虑到设备量产推广仍需一定周期， 我们下调公司
2026/2027 年归母净利润为 1.7（原值 2.7）/2.5（原值 3.8） 亿元， 预测2028
年归母净利润为 3.3 亿元，当前市值对应 2026-2028 年 PE 分别为
97/67/50X，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新业务
拓展不及预期。
养元饮品（603156）：2026 年中报点评： “大年”收入持续超预期，补税
影响落定
26Q2 收入同比高增 56%， “大年”收入持续超预期，同时对外投资聚焦
科技大赛道， 在科技大浪潮下有望兑现较好收益， 此外公司持续高分红提
供稳定安全边际。 参考26Q2 经营节奏， 我们更新2026~2028 年归母净利
润预测为 15.2、17.2、18.7 亿元 （前值为14.3、15.8、17.0 亿元） ， 对应当
前最新 PE 分别为 44、39、36X，维持“增持”评级。
东阿阿胶 （000423）：2026 年中报点评： 业绩稳健增长， 延续高比例分红
考虑到公司 26Q2 业绩有所放缓，我们将公司 2026-2028 年归母净利润
由 20.5/23.9/26.4 亿元略微下调至 20.5/23.8/26.2 亿元，对应 PE 估值为
15/13/12X。同时考虑到公司核心产品矩阵持续扩容，健康消费品增长潜
力释放，且高分红优势显著，维持 “买入” 评级。
华海清科（688120）：2026 年中报点评：CMP 装备龙头业绩稳步增长，
装备+服务平台化布局打开成长空间
盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩释放节奏，我们基本维持公司
2026/2027/2028 年归母净利润为 14.3/19.1/24.4 亿元， 当前市值对应2026-
2028 年动态 PE 分别为 95/71/55X，维持“买入”评级。 风险提示：下
游需求不及预期， 新品研发及下游扩产不及预期， 政府补助及税收优惠政
策变动风险等。
妙可蓝多（600882）：2026 年中报点评：BC 双驱 Q2 营收新高，盈利释
放+重启分红
妙可蓝多 BC 双驱增长强劲，26Q2 盈利进入上行通道，2026~2027 年股
权激励目标达成确定性高、且已重回分红轨道，我们微调 2026~2028 年
归母净利为 3.6、4.9、6.2 亿元（前值 3.6、4.9、6.3 亿元） ，同比+203%、
+36%、+28%，对应 PE 为 29、21、16x，维持“买入”评级。
中微公司 （688012）：2026 年中报点评： 业绩高速增长， 平台化布局加速
成型
盈利预测与投资评级： 考虑到存储上市扩产、 国产算力需求旺盛、 叠加设
备国产化率提升， 行业有望维持高景气， 我们上调公司2026/2027/2028 年
归母净利润为 40.4（原值 27.3）/49.0（原值 34.6）/58.8（原值 42.6）亿
元，当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 86/71/59X，维持“买入”
评级 风险提示： 下游扩产节奏不及预期， 新品研发&产业化不及预期等。
东方雨虹 （002271）： 2026 年半年报点评： 毛利率改善， 海外加快布局
在行业加快出清的过程中，公司积极调整产品和渠道结构，优化经营质
量， 展现出见底回升态势。 展望未来， 公司的非防水业务和海外市场有望
打开成长空间， 行业出清之后产品价格持续回暖。 根据公司的减值节奏，
我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测为 15.67/24.04/26.17 亿元

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（2026-2028 年此前预测为 21.65/25.64/27.45 亿元） ，对应PE 分别为
17/11/10 倍，维持“买入”评级。
同花顺（300033）：2026 年半年报点评：市场活跃释放业绩弹性，AI 赋
能打开成长空间
盈利预测与投资评级：基于资本市场活跃度持续向好，各项业务收入增
长，我们维持此前盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为
47/60/73 亿元， 分别同比+47%/+27%/+22%， 对应PE 分别为 36/28/23 倍，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 业务发展不及预期，AI 技术及应用发展
不及预期。
德力佳（603092）：2026 年半年报点评：业绩符合市场预期，Q2 毛利率
环比提升
盈利预测与投资评级： 考虑到交付节奏放缓， 我们下调公司26-27 年归母
净利润预测至 9.9/11.4 亿元（原预测 10.77/13.40 亿元） ，并新增28 年归
母净利润预测 12.9 亿元，同比 +19.1%/15.5%/13.5%，对应 PE 分别为
18/15/13x。考虑到 Q2 毛利率环比提升，盈利能力展现韧性，维持“买
入”评级。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧等。
2026 年半年报点评：收入与利润稳健增长，线下渠道加速拓展
盈利预测与投资评级： 公司践行 “大品牌、 小品类” 战略， 坚持线上驱动
与线下渗透并举， 深耕婴童护理、 驱蚊基本盘， 持续丰富产品矩阵， 品牌
影响力与经营业绩实现同步提升。我们维持 2026-2028 年公司归母净利
润 预 测 分 别 为 3.77 亿元 /4.37 亿元 /5.05 亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别
+19.8%+16.0%/+15.6%。以2026/8/21 最新收盘价计算，2026-2028 年对应
PE 分别为 22.9 倍/19.8 倍/17.1 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业
竞争加剧；新品推广进展不及预期；宏观经济波动。
东方财富 （300059）：2026 年半年报点评： 市场活跃推动业绩高增，AI 赋
能深化财富管理生态
盈利预测与投资评级：据公司2026 年上半年经营情况，我们上调此前预
测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 160/204/254 亿元（前值为
156/189/230 亿元） ， 对应PE 分别为 19/15/12 倍。 我们看好公司不断巩固
零售券商龙头地位， 并借助金融AI 优势重构传统证券业务存量份额， 维
持 “买入” 评级。 风险提示： 公募费改幅度超预期， 权益市场大幅波动，
行业竞争加剧。
南网储能 （600995）：2026 年半年报点评： 量效齐升， 储能项目稳步扩张
盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年归母净利润 17.4/18.1/19.4
亿元，对应 PE 为 23/22/20 倍（2026/8/21） ，稀缺电网侧储能平台，抽水
蓄能与新型储能协同发展， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 项目建设进
度不及预期，来水波动，新型储能竞争加剧。
奇瑞汽车（09973.HK）：2026 年半年报点评：业绩符合我们预期，出口
表现出色
盈利预测与投资评级： 考虑国内市场总量表现不及预期， 我们下修奇瑞汽
车 2026/2027/2028 年的归母净利润预期分别至 194/253/285 亿元（原为
212/253/301 亿元） ，对应PE 为 8.1/6.2/5.5x。考虑公司出口地位稳固，我
们维持“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；
价格战超预期；汇兑风险；海外市场贸易摩擦风险等。
国博电子 （688375）：2026 年中报点评： 短期业绩承压， 降本增效与新兴
应用拓展蓄力长期成长

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投资要点 上半年业绩承压，经营性现金流显著改善：2026 年上半年，
公司实现营业收入 8.86 亿元，同比下降 17.23%；归母净利润 0.98 亿元，
同比下降 51.26%，主要受 T/R 组件及射频模块收入减少以及研发投入同
比增加影响，利润端承压。经营活动产生的现金流量净额为 1.48 亿元，
同比增长 111.66%。 降本增效持续推进，产品结构变化支撑盈利能力：
公司持续推进降本增效，T/R 组件业务通过提升自研芯片使用率等方式
加强成本管控， 推动毛利率提升； 射频芯片方面， 硅基氮化镓功放芯片等
产品出货量上升， 产品结构变化带动毛利率改善。 随着成本管控措施持续
落地， 公司盈利能力有望获得支撑。 T/R 组件优势稳固， 民用应用领域
多点拓展：公司作为国内面向各整机单位销量领先的有源相控阵 T/R 组
件平台， 产品覆盖多域主战装备配套， 具备较为扎实的军品技术基础。 在
巩固军品业务优势的同时， 公司积极拓展航天、 消费电子及下一代通信等
民用应用领域。 航天方面， 受益于低轨卫星互联网部署需求增长， 公司多
款星载 T/R 组件已实现大批量交付；消费电子方面，公司智能终端用硅
基氮化镓射频芯片已实现规模化商用， 进一步拓展消费级射频市场； 下一
代通信方面，公司射频集成电路领域，持续推进 6G 相关技术及产品布
局。 军民应用场景的持续拓展， 有望为公司构建中长期增长动能。 盈利
预测与投资评级： 公司军品基本盘稳固， 降本增效与产品结构优化有望支
撑盈利能力， 民用新兴应用场景持续拓展， 中长期成长空间有望进一步打
开。 考虑到2026 年上半年 T/R 组件及射频模块收入减少、 研发投入增加
对公司业绩的影响， 我们将公司2026—2027 年归母净利润预测由 6.0/8.1
亿元下调至 4.9/6.5 亿元， 新增2028 年归母净利润预测为 9.1 亿元， 对应
PE 分别约为 97/73/52 倍，由“买入”评级下调至“增持”评级。
睿创微纳 （688002）：2026 年中报点评： 收入利润同比高增， 多维感知布
局持续深化
投资要点 业绩实现快速增长， 盈利能力与经营性现金流同步改善： 公司
2026 年上半年营业总收入 43.97 亿元，同比增长 72.84%；归母净利润
12.59 亿元，同比增长 258.78%；扣非归母净利润 12.33 亿元，同比增长
275.38%。 经营活动产生的现金流量净额14.35 亿元， 同比增长350.76%。
红外全产业链能力持续强化， 多维感知布局拓展成长空间： 公司在红外热
成像主赛道已形成从 CMOS 读出电路、MEMS 红外传感器晶圆设计制
造，到红外探测器封装、 机芯模组及整机系统开发的全产业链技术布局，
具备核心元器件自主研发生产能力。公司持续推进非制冷红外探测器的
小像元技术迭代，先后推出 8μm 1080P 超高清大面阵探测器和 6μm 非
制冷红外探测器， 技术竞争力持续提升。 在巩固红外主业的基础上， 公司
持续布局微波射频和激光感知领域， 相关产品覆盖卫星通信、 汽车雷达等
应用场景， 为长期发展打开多条成长曲线。 短期车载与无人机红外需求
有望增长， 长期产品向小型化、 多光谱与智能演进： 公司主要从事专用集
成电路、 感知芯片以及AI 智能整机产品与解决方案的研发， 在非制冷红
外领域具备国内领先、国际先进的技术地位。1）短期来看，智能驾驶技
术普及进一步提高对 AEB 等主动安全系统的要求， 夜间感知能力受到进
一步关注， 有望带动车载红外热成像需求增长； 随着低空经济相关政策持
续推进， 工业巡检、 应急救援、 森林防火等应用场景有望带动无人机红外
载荷需求增长。2）长期来看，2026 年我国国防预算同比增长 6.9%，装
备建设与国防科技创新投入有望为红外感知相关应用提供需求支撑；与
此同时， 红外热成像产品持续向小型化、 低功耗和智能化方向发展， 并逐

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步拓展消费电子、 智能家居等应用场景， 多光谱融合技术的演进有望进一
步提升产品的场景适应能力。 盈利预测与投资评级：公司2026 年上半
年收入和利润实现快速增长， 经营性现金流明显改善， 红外、 微波及激光
等多维感知业务持续推进。基于上半年业绩表现及公司多维感知业务进
展，我们将 2026—2027 年归母净利润预测由 10.1/11.3 亿元上调至
30.5/40.2 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 51.3 亿元，对应 PE 分别
约为 24/19/15 倍，维持“买入”评级。
华秦科技 （688281）：2026 年中报点评： 主业稳步增长， 航空航天零部件
业务增势亮眼
投资要点 核心业务稳步增长，航空航天零部件业务增势亮眼：2026 年
上半年， 公司实现营业收入7.34 亿元， 同比增长42.12%； 归母净利润1.71
亿元，同比增长 17.55%；扣非归母净利润 1.50 亿元，同比增长 15.38%。
分业务看，公司本部特种功能材料产品及服务收入 5.43 亿元，同比增长
20.50%； 华秦智造航空航天零部件加工收入1.15 亿元， 同比增长61.09%。
同期公司研发投入 0.95 亿元，同比增长 35.14%。 订单储备持续增厚，
产能释放推动“一核两翼”战略落地：公司持续推进“一核两翼”战略，
2026 年 5 月签署金额上限为 14.80 亿元的航空发动机用特种功能材料重
大销售框架协议，7 月再签署合计 2.78 亿元的航空器机身用特种功能材
料框架合同，目前累计已披露在手合同规模超25 亿元。产能方面，公司
特种功能材料产业化项目及研发中心项目已结项， 新建产线转入运营， 为
后续订单交付提供产能基础。 同时， 公司拟向控股子公司提供累计不超过
5 亿元的借款及商业承兑汇票结算额度， 有助于满足子公司业务发展资金
需求， 推动各业务板块协同发展。 航空航天材料需求有望增长， 多品类
布局拓展成长空间： 公司聚焦特种功能材料研发与生产， 在全温域、 多频
谱特种功能材料领域具备较为完整的研发生产能力。 短期来看， 随着航空
装备升级、 航空发动机自主化及航天产业持续推进， 航空航天领域对高性
能材料的需求有望增长， 公司热阻材料、 热障涂层等产品有望受益。 长期
来看，公司在巩固特种功能材料主业的基础上，持续布局航空零部件加
工、 声学超材料、 陶瓷基复合材料及超细晶零部件等领域， 有望进一步丰
富产品矩阵， 拓展长期成长空间。 盈利预测与投资评级： 公司 “一核两
翼”战略持续推进，主业订单增长与新增产能投运有望支撑后续业绩释
放，多个新业务逐步进入验证及放量阶段。考虑新业务验证及放量节奏，
我们将公司 2026—2027 年归母净利润预测由 5.1/6.3 亿元小幅下调至
4.8/5.9 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 6.9 亿元，对应 PE 分别约
为 36/29/25 倍，维持“买入”评级。

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宏观策略

[Table_MacroStrategyDetials] 海外周报 20260824：谁能给美债利率降温？——海外周报 20260824
核心观点：近期长端美债利率的快速上行扰动海外市场，其背后更多
是财政和债务可持续性长期问题的 “急性发作” ， 特朗普、 贝森特与沃
什均可以 “对症下药” ： ①特朗普再度TACO、 缓解油价带来的通胀风
险溢价；中期看，中期选举后触发紧财政是最有效的方式；②贝森特
可以继续安抚市场，承诺更长期都不会增发长债，发行仍以短债滚动
续作为主，但这容易导致流动性收紧；③沃什可以在本周的 Jackson
Hole 释放前置加息信号， 压低长端利率， 同时对联储公信力质疑做出
更有效回应，但这在实践上的难度较大。本周关注 Jackson Hole 全球
央行会议。我们预计沃什的讲话围绕两个方向展开，一是强调长期的
制度改革，二是拯救短期的美联储信任危机。就策略而言，我们总体
预期沃什讲话不会释放太多增量信息，市场的关注点仍然在于对其发
言专业性的评估。需要关注的预期差可能在于，沃什可能再度出现不
专业的行为、或是市场对其讲话进行鸽派的过度解读，二者总体而言
对美元流动性均偏利好。 大类资产：上周，长端美债利率的快速上
行扰动海外市场，油价高位震荡。前半周，霍尔木兹海峡谈判僵持、
美国对伊朗态度趋于强硬，油价延续上涨；与此同时，长端美债收益
率快速上行，芯片股领跌、美股连续调整；周中，美国财政部意外宣
布扩大长期国债的回购规模，长端美债收益率大幅走低、股市短暂反
弹。 全周来看， 在债务担忧重燃、 美国财政部扩大回购等事件影响下，
“美元贬值交易” 重新升温，10 年期美债收益率宽幅震荡； 加之美伊
冲突缺乏进展， 贵金属、 原油领涨全球大类资产， 全球多数股指普跌。
谁能给美债利率降温？近期长端美债利率加速上行，其背后更多是财
政和债务可持续性等长期问题的急性 “发作” 。 若要缓解长端美债利率
期限溢价的高企， 特朗普、 贝森特与沃什均可以 “对症下药” ： ①短期
看， 特朗普可以再度TACO、 缓解油价带来的通胀风险溢价； 中期看，
中期选举后触发紧财政，是推动美债利率在中期下行最有效的方式，
但其不确定性较高，风险情形下，若共和党在中选输掉大量席位，可
能重演 2011 年 8 月的财政悬崖；②作为财政端问题，贝森特可以继
续安抚市场，扩大长债回购力度、或承诺更长期都不会增发长债，发
行仍以短债滚动续作为主，缓解市场对长债供给担忧；但需注意，扩
大增发短债以回购长债的规模，容易放大财政融资成本的波动性，并
且容易导致流动性收紧； ③货币政策方面， 沃什可以在本周的Jackson
Hole 释放前置加息信号、 甚至在9 月前置加息，压低长端利率，同时
对联储公信力质疑做出更有效回应，但这在实践上的难度较大。
Jackson Hole 全球央行会议前瞻：今年的 Jackson Hole 全球央行会议
将于 8 月 27—29 日召开，根据历史规律，沃什讲话预计将于北京时
间 8 月 28 日 22:00 开始。我们预期沃什讲话可能围绕两个方向展开，
一个是强调长期的制度改革，一个是拯救短期的美联储信任危机。有
关长期的制度改革，我们预计沃什将围绕其五个工作小组展开，但需
注意，市场可能会对沃什的一些改革方向做出过度的鸽派解读。对于
拯救美联储的信任危机，沃什可能在周五讲话中为自己正名，强调捍
卫通胀目标的决心，但信任的修复需要时间，市场可能不会对此进行
过分鹰派的解读。就策略而言，我们总体预期沃什讲话不会释放太多
增量信息，市场的关注点仍然在于对其发言专业性的评估。需要关注
的预期差可能在于，沃什可能再度出现不专业的行为、或是市场对其
讲话进行鸽派的过度解读，二者总体而言对美元流动性均偏利好。

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风险提示：美伊局势超预期；美国财政状况恶化程度超预期；美联储
货币政策超预期
（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎
证券分析师：王茁）
宏观量化经济指数周报 20260823：食品价格回暖有望带动 CPI 环比
转正
观点 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至2026 年 8 月 23 日，本
周 ECI 供给指数为 50.14%，较上周环比回升 0.02 个百分点；ECI 需
求指数为 49.93%，较上周环比回落 0.01 个百分点。 从分项来看，ECI
投资指数为 49.97%， 环比持平上周；ECI 消费指数为 49.76%， 环比持
平上周；ECI 出口指数为 50.15%， 较上周回落0.03 个百分点。 月度
ECI 指数：从 8 月前三周的高频数据来看，ECI 供给指数为 50.12%，
较 7 月回升 0.02 个百分点；ECI 需求指数为 49.94%，较7 月回升 0.02
个百分点。 从分项来看，ECI 投资指数为 49.97%，较7 月回升 0.03 个
百分点；ECI 消费指数为 49.76%，较7 月回升 0.02 个百分点；ECI 出
口指数为 50.18%，较 7 月环比持平。 经济高频数据：
 生产：
多数行业开工率低于去年同期。本周汽车半钢胎开工率、PTA 开工率
和高炉开工率等主要行业开工率边际回暖，但同比来看略低于去年同
期。库存方面，港口铁矿石库存混合炼焦煤库存环比均有所回落，但
同比均显著高于去年同期。
 消费：电影票房维持较高景气度。
商品消费方面，8 月上旬乘用车零售仍旧承压，8 月前 16 日乘用车零
售同比仍录得-22%的较大负增长，高油价对燃油车的冲击仍在显现。
服务消费方面，极端天气扰动褪去后居民出行数据明显回暖，本周航
班执飞率升至 93.3%的年内新高，电影票房也同时录得环比和同比正
增长。
 地产：18 城二手房成交面积转负。 本周 （8 月 15 日-8 月
21 日） 新房和二手房表现有所分化， 其中新房销售有所回暖， 二手房
销售有所回落。本周 30 大中城市商品房成交面积录得 139.53 万平方
米， 环比增长19.5%， 同比降幅也较上周有所收窄； 本周18 城二手房
成交面积录得 207.62 万平方米，环比回落 7.3%，同比增速也由正转
负。
 出口：极端天气虽有扰动但出口韧性仍强。受极端台风天
气影响，8 月上旬监测港口累计完成货物吞吐量边际有所回落，但本
周二十大港口离港船舶数量显著回暖，指向台风天气的扰动已逐步褪
去。 从全球需求来看，8 月前 20 日韩国出口同比增速延续录得 50%以
上的高增长，AI 相关需求的稳定增长将使我国出口保持较强韧性。
 物价：食品价格边际有所回暖。本周猪肉和蔬菜批发价环比均明
显回暖，同比降幅也明显收窄，叠加近期维持高位震荡的原油价格，
我们预计 8 月 CPI 环比有望转正。大宗商品方面，受美国财政部周中
推出流动性支持举措以及美联储加息预期进一步弱化的影响，美元指
数周内进一步走低，推动黄金价格上涨，重新站上 4600 美元/盎司的
关口。
 整体来看，在极端台风天气的扰动逐步褪去后，供需两
端均呈现环比回暖的趋势，但同比来看仍呈现一定的分化特征，服务
消费和出口仍是支撑经济增长的主要动能。而从经济增长的中长期结
构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和
非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去地产化增长” 。
风险提示：风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低
于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：李昌萌 证券分析师：何青）
金融产品周报 20260823： 美债收益率飙升扰动全球，A 股震荡中关注
周期风格
A 股市场行情概述： （2026.8.17-2026.8.21） 主要宽基指数涨跌幅：

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排名前三名的宽基指数分别为： 红利指数 （2.91%） ， 中证红利 （1.84%），
万得微盘股日频等权指数（1.47%） ；排名后三名的宽基指数分别为：
科创 50（-3.73%） ， 科创综指（-3.15%） ， 创业板指 （-2.23%）。 风格
指数涨跌幅：排名前三名的风格指数分别为：大盘价值（1.53%） ，周
期(风格.中信)（0.83%） ，金融(风格.中信)（0.74%） ；排名后三名的风
格指数分别为： 成长(风格.中信)（-2.78%） ， 消费(风格.中信)（-2.04%），
巨潮中盘 （-1.81%）。 申万一级行业指数涨跌幅： 排名前三名的申万
一级行业指数分别为：石油石化（5.44%） ，有色金属（2.50%） ，银行
（2.40%） 。排名后三名的申万一级行业指数分别为：传媒（-5.54%），
计算机（-4.95%） ，综合（-3.97%）。 市场行情展望： （2026.8.24-
2026.8.28） 观点：美债收益率飙升扰动全球，A 股震荡中关注周期
风格。 模型研判：8 月的月度宏观模型分数为 0 分。历史上该分数
出现后，后续一个月 wind 全 A 指数上涨概率高达 81.25%，平均涨跌
幅 3.27%，说明模型认为 8 月整体大盘指数上涨概率较高。本周日频
宏观模型的分数开始回升转正，说明模型对短期走势的看法转向乐
观。 资金层面：本周主要宽基指数普遍下跌，仅红利指数、中证红
利等少数高股息指数逆势上涨，说明资金整体趋于谨慎、偏好防御。
科创 50、 创业板指等科技成长类指数领跌， 说明前期涨幅较大的科技
成长方向出现获利回吐。 海外维度：美国 30 年期国债收益率升至
2007 年以来最高， 日本10 年期国债收益率创 30 年新高， 全球主权债
收益率普遍上行。美联储会议纪要显示若通胀不降可能重启加息，市
场认为货币政策转鹰； 美国国债规模突破40 万亿美元， 财政部扩大长
期国债回购以稳定长端收益率。整体来看，全球债市动荡叠加加息预
期升温， 海外风险偏好承压。 国内维度： 人民币兑美元汇率升破6.74
创三年半新高，中间价创 2023 年 2 月以来新高，政策端持续释放积
极信号。1-7 月社会消费品零售总额同比增 1.2%，消费仍偏弱；证券
交易印花税同比增 99.2%，市场交投活跃。本周 A 股反复震荡反弹，
有色金属、生物医药、农业等板块接替轮动。展望后市，国内宽松预
期与人民币升值有望托底市场，但海外债市动荡制约反弹空间，市场
短期或维持震荡，情绪企稳后市场仍有修复机会，不妨多关注一下有
色金属、 化工、 煤炭等周期类风格的机会。 基金配置建议： 根
据我们上述行情研判，我们认为市场短期偏震荡，可以多关注周期风
格的投资机会。 因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极
进取型和多元均衡型 ETF 组合配置。 风险提示：1）模型基于历史
数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大
预期外的事件。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）
固收金工

[Table_FixedGainDetials] 固收周报 20260823： 交易兑现压制下行， 长债还有多少空间？ （2026
年第 32 期）
观点 交易兑现压制下行，长债还有多少空间？本周（ 2026.8.17-
2026.8.22），10 年期国债活跃券 260010 收益率从上周五的 1.681%上
行 0.7bp 至本周五的 1.688%。 周度复盘： 周一 （8.17） ， 由于周末宣布
摊余债基重启申报，早盘与其封闭期接近的 5-7Y 品种收益率下行复
苏较大。午后 7 月经济数据公布，虽弱于预期但债市反应不大，利率
仅小幅下行，全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率下行 0.3bp。周
二（8.18） ， 资金面在税期保持平稳， 加之市场开始补充定价前一日的
经济数据，政策宽松预期持续发酵，支撑利率明显下行后低位震荡。

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尾盘国务院发布关于修改《住房公积金管理条例》的决定，指出将扩
大公积金投资范围， 在2019 年修订版的基础上， 将公积金投资范围由
“国债” 扩展至 “国债和政策性金融债” ， 但由于是长期规划而非短期
刺激，债市反应有限。全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率下行
0.7bp。 周三 （8.19） ， 资金有所收紧， 加之股市下跌引发市场对于 “固
收+” 产品赎回的担忧， 债市出现回调。 午后关于央行开展调研的预期
引发偏空情绪，利率显著上行，全天10 年期国债活跃券 260010 收益
率上行 1.5bp。周四（8.20） ，早盘央行公开市场零投放，引发市场对
于流动性收紧的担忧，但同时基本面弱复苏和资金面持续中性偏宽运
行是债市的长期利好， 多空博弈下利率横盘震荡， 全天10 年期国债活
跃券 260010 收益率下行 0.1bp。周五（8.21） ，早盘资金面收敛，但央
行及时重启 7 天期逆回购对流动性进行补充， 未对债市构成明显影响。
午后央行对基金公司买入长债情况进行调研的预期发酵，但由于此预
期前几日已经出现， 市场并无反应， 延续偏弱震荡， 全天10 年期国债
活跃券 260010 收益率上行 0.3bp。周度思考：本周债券收益率走势呈
现先下后上、随后区间震荡的特征。一方面，7 月宏观经济数据反映
国内经济修复动能偏弱， 叠加 7 月新增人民币贷款转负， 市场对于政
策宽松的预期再度升温。另一方面，10 年期、30 年期国债活跃券收
益率分别下探至 1.7%、2.2% 下方后，市场密切关注央行政策取向，
止盈盘集中兑现， 制约利率进一步下行。 从 7 月经济数据来看， 投资
与内需呈现结构性分化格局： 当月社零同比增长 0.6%， 实物消费整体
走弱，仅暑期消费带动服务消费表现相对亮眼；1-7 月固定资产投资
累计同比 - 6.7%，仅高端制造板块保持韧性。 数据公布当日午后利率
小幅下行，并未形成趋势行情，直至周三开盘后，在券商、基金等交
易盘资金推动下，收益率出现明显下行。该行情特征表明，当前债市
赔率偏低，交易盘更倾向依托事件驱动开展右侧交易，主动左侧布局
意愿偏弱。后半周市场走势进一步印证，在箱体震荡行情下，及时止
盈成为机构主流操作思路。流动性层面，央行周一至周三开展隔夜逆
回购操作， 周四暂停公开市场操作， 周五重启 7 天期逆回购。 操作节
奏体现央行无意收紧流动性，整体依据资金价格变化相机调控。当前
10 年期国债收益率已接近前期预判的 1.65% 关口， 预计 10 年期国
债收益率将形成 1.65%-1.7% 新的震荡区间，30Y 与 10Y 国债之间
的期限利差仍存在进一步压缩空间。 美国 2026 年 8 月费城联储制
造业指数，成屋销量，失业救济金以及进出口价格指数一系列数据公
布，后市美债收益率如何变化？本周（8.17-8.21）海外方面，市场定
价由单一地缘冲突进一步扩散至“油价 —通胀—长端利率 —财政信
用”链条，整体呈现偏滞胀式的资产组合。 美国当地时间 8 月 17 日
至 21 日， 标普500、 道指、 纳指分别下跌1.43%、0.85%和 2.05%，10
年期美债收益率全周上行约 4.2BP；与此同时，现货黄金周涨5.22%，
布伦特原油周涨约 6.6%， 美元亦在美国财政部扩大长债回购后明显承
压。周中美国财政部宣布加码长端美债回购，一度推动长债收益率快
速下行并带动风险资产修复，但政策效果仅维持较短时间，随后油价
上涨、美国对伊制裁威胁和财政可持续性担忧重新推升长端利率；周
五美国综合 PMI 初值升至 56.0， 经济韧性又进一步弱化了市场对快速
货币宽松的押注。我们认为，当前需要谨慎区分“冲突持续”和“霍
尔木兹海峡实际封锁” ， 以及 “财政部回购” 与 “货币政策实质转松” ：
前者更多决定风险溢价，实际航运和供应恢复才决定原油中期供需；
财政回购能够阶段性改善市场流动性，却尚不足以改变高油价、财政
扩张与长端期限溢价共同抬升的约束。短期海外资产波动率或仍维持
高位，中期判断则仍需回到原油实际供应、美国通胀传导以及美联储

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政策反应函数三个核心变量。我们在延续上周观点的基础上，结合增
量数据，思考如下： （1）美国制造业景气边际回暖，但房市需求仍显
疲软、房价韧性仍存。数据显示，8 月费城联储制造业总体活动指数
升至 47.4，较7 月的 41.4 继续反弹； 但新订单指数从37.0 回落至 30.1，
需求端扩张动能有所放缓。与此同时，企业对未来六个月资本支出预
期大幅回升至 48.2，较7 月的 30.1 明显改善， 反映制造业对生产和投
资的信心增强；美国 7 月成屋销量年化 406 万套，环比回落 1.69%，
为连续第二个月下滑，高利率对购房需求的抑制作用仍在；但成屋售
价中位数仍处 434,100 美元的相对高位，同比上涨约2.0%，住房供给
偏紧和房价黏性仍是支撑通胀的重要因素。 （2）美国就业市场边际放
缓，通胀输入性压力继续缓和但分化仍存。数据显示，截至8 月 8 日
当周，持续申请失业金人数回升至 179.9 万人，较 8 月 1 日当周的
178.1 万人增加约 1.8 万人， 仍徘徊在今年以来的高位区间， 表明失业
人员再就业节奏偏慢；8 月 15 日当周初次申请失业金人数为 20.6 万
人， 较上周的21.2 万人小幅回落， 短期裁员压力尚可控。 而7 月美国
进口价格同比上涨 5.9%，出口价格同比上涨 8.2%，两者均较 6 月继
续回落；不过出口价格涨幅持续高于进口价格，反映外需定价和贸易
条件仍具一定支撑。整体来看，就业数据与价格数据共同指向经济边
际降温，但尚未出现失速风险。 （3）美联储内部分歧较大，7 月会议
纪要成市场焦点，加息预期较上周明显升温。北京时间周四凌晨公布
的 7 月 FOMC 会议纪要，是美联储主席沃什上任以来的第二份纪要，
由于沃什近期减少对外沟通，而 7 月会议上美联储在维持利率于
3.5%—3.75%不变的同时，12 名投票委员中有 3 人投下支持加息的反
对票；但会后新闻发布会上沃什的表态未能消除市场对央行抗通胀决
心的疑虑。前美联储官员、Piper Sandler 央行政策主管 Kurt Lewis 指
出，委员会内部对两种情景都有考量：若通胀压力很快缓解，多数官
员认为可维持利率不变甚至最终降息；若 AI 支出强劲、中东冲突及
关税效应令通胀持续高企， 多数官员则可能支持加息。Comerica Bank
首席经济学家 Bill Adams 也强调，美联储需要看到核心通胀下行的证
据， 才能安心不加息。 从市场定价看， 截至8 月 22 日， 数据显示市场
预期 2026 年 9 月利率升至 3.75%—4.00%或更高的概率为 39.9%；12
月利率升至 3.75%或以上的概率合计约 71.6%（其中 3.75%—4.00%占
45.3%，4.00%及以上占 26.3%）；2027 年 3 月利率进一步升至 4.00%—
4.25%或更高的概率约 47.0%。 若油价与通胀预期维持高位， 市场对美
联储延后降息甚至重启加息的担忧可能继续发酵，美债收益率短期或
维持偏强震荡。 风险提示: （1） 历史经验不代表将来： 政策将跟随
基本面产生变动，因而各类政策出台的时间点或快于或慢于我们当前
预估的基准情形。 （2）经济基本面变化超预期：本文的分析和推论仅
针对已有事实，未来发展具有不确定性。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭 证券分析师：徐沐阳
证券分析师：徐津晶）
固收点评 20260820：强达转债：差异化 PCB 样板核心厂商
事件 强达转债 （123284.SZ）于2026 年 8 月 19 日开始网上申购： 总
发行规模为 5.50 亿元， 扣除发行费用后的募集资金净额用于南通强达
电路科技有限公司年产 96 万平方米多层板、HDI 板项目。 当前债
底估值为 93.97 元，YTM 为 2.19%。 强达转债存续期为6 年,中证鹏元
资信评估股份有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100 元， 票面
利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、
1.80%， 公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息） ，
以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 3.27%（2026-08-17）计算,纯债价

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值为 93.97 元， 纯债对应的YTM 为 2.19%， 债底保护较好。 当前转
换平价为 109.55 元， 平价溢价率为-8.72%。 转股期为自发行结束之日
起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2027 年 02 月 25
日至 2032 年 08 月 18 日。 初始转股价84.04 元/股， 正股强达电路8 月
17 日的收盘价为 92.07 元， 对应的转换平价为109.55 元， 平价溢价率
为-8.72%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 7.99%。下修条款
为“15/30，85%” ， 有条件赎回条款为 “15/30、130%” ， 条款中规中矩。
按初始转股价 84.04 元计算，转债发行 5.50 亿元对总股本稀释率为
7.99%，对流通盘的稀释率为 19.01%，对股本摊薄压力较小。 观点
我们预计强达转债上市首日价格在 145.59~161.36 元之间，网上申购
中签率为 0.0007%。综合可比标的以及实证结果，考虑到强达转债规
模较小，评级适中，所属题材赛道具有较强成长性，我们预计上市首
日转股溢价率在 40%左右， 对应的上市价格在145.59~161.36 元之间。
根据 2026 日 8 月 19 日公司公告，本次强达转债网上申购中签率为
0.0007%。 2004 年， 公司抓住国内PCB 行业早期缺少中高端样板产
能的市场机遇快速发展，不断改进管理方式和生产工艺，建立起适合
于中高端样板和小批量板的柔性化管理和生产制造产线。随着江西工
厂投产，以及深圳工厂的生产订单转移和产品定位调整，公司逐渐提
升生产效率、突破产线混合和产能瓶颈的限制，产品型号增加和产品
层数提高。2019 年以来，在产业政策支持和行业快速发展的推动下，
公司成长为聚焦中高端样板和小批量板业务，并在样板市场具有领先
地位的 PCB 企业。 2021 年以来公司营收整体呈增长态势，公司营
业收入同比增长率呈“V”型波动，2021-2025 年复合增速为 7.64%。
2025 年， 公司实现营业收入9.54 亿元， 同比增加20.24%。 与此同时，
归母净利润稳定增长，2021-2025 年复合增速为 15.44%。2025 年实现
归母净利润 1.21 亿元，同比增加 7.31%。 公司营业收入主要来源于
印制电路板，产品结构稳定。2023-2025 年印制电路板的业务收入占
主营业务收入比重分别为 96.20%、95.39%和 95.35%。 公司销售净
利率和毛利率整体稳定，销售费用率波动较大，财务费用率和管理费
用率呈“V”型波动。2021-2025 年，公司销售净利率分别为 9.58%、
12.43%、12.77%、14.20%和 12.68%，销售毛利率分别为 27.38%、
29.55%、31.38%、30.84%和 29.38%。 风险提示： 申购至上市阶段正
股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢
价率主动压缩风险。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
固收点评 20260822：绿色债券周度数据跟踪（20260817-20260821）
观点 一级市场发行情况： 本周 （20260817-20260821） 银行间市场
及交易所市场共新发行绿色债券 24 只， 合计发行规模约664.65 亿元，
较上周增加 519.25 亿元。发行年限为 5 年以下中短期为主；发行人
性质为中央金融企业、央企子公司、大型民企、地方国有企业和港澳
台与大陆合资企业； 主体评级以AAA 级为主； 发行人地域为北京市、
香港特别行政区、江苏省、四川省、上海市、海南省、新疆维吾尔自
治区、福建省、天津市、广东省、安徽省和广西壮族自治区；发行债
券种类为商业银行普通债、中期票据、超短期融资券、私募公司债、
一般公司债、企业 ABS、交易商协会 ABN 和其他金融机构债。 二
级市场成交情况： 本周 （20260817-20260821） 绿色债券周成交额合
计 623.39 亿元， 较上周减少127.43 亿元。 分债券种类来看， 成交量
前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为310.74 亿元、
251.41 亿元和 39.53 亿元；分发行期限来看，3Y 以下绿色债券成交
量最高，占比约 81.14 %，市场热度持续；分发行主体行业来看，成

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交量前三的行业为金融、 公用事业、 交运设备， 分别为 262 亿元、115
亿元和 30 亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东
省、湖北省，分别为 198 亿元、76 亿元和 42 亿元。 估值偏离度前
三十位个券情况： 本周 （20260817-20260821） 绿色债券周成交均价
估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度大于溢价成交，溢价成交比例
大于折价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为 25 和赢蔚能
ABN002BC 优先 A2(科创) （-1.9164 %）、25 济水 1B （-1.2891 %）、
25 濮资 G3 （-1.0562 %） ，其余折价率均在-0.88%以内。主体行业以
建筑、公用事业、交通运输为主，中债隐含评级以AAA 、AA+、AA
评级为主，地域分布以广东省、山东省、上海市居多。 溢价个券方
面，溢价率前三的个券为 G26 铁道 4（0.4962 % ）、G26 铁道 2
（0.3735 %）、 20 四川 18 （0.2116 %） ， 其余溢价率均在0.21%以内。
主体行业以金融、交通运输、交运设备为主，中债隐含评级以 AA+、
AAA、 AAA+评级为主，地域分布以北京市、广东省、天津市居多。
风险提示： Choice 信息更新延迟；数据披露不全。
（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）
固收点评 20260822： 二级资本债周度数据跟踪 （20260817-20260821）
观点 一级市场发行情况： 本周 （20260817-20260821） 银行间市场
及交易所市场共新发行二级资本债 4 只，发行规模为 652 亿元。发行
年限均为 10Y；发行人性质为其他企业、地方国有企业、央企子公司
和中央金融企业； 主体评级均为AAA 和 AA+； 发行人地域为浙江省、
江苏省、新疆维吾尔自治区和北京市。 二级市场成交情况： 本周
（20260817-20260821）二级资本债周成交量合计约2374.18 亿元，较
上周增加了 46.35 亿元，成交量前三个券分别为 26 工行二级资本债
04BC（277.66 亿元） 、26 工行二级资本债 05BC（267.65 亿元） 和26
建行二级资本债 02BC（239.65 亿元） 。 分发行主体地域来看， 成交
量前三为广东省、贵州省和甘肃省，分别约为 1888.98 亿元、185.23
亿元和 83.23 亿元。 从到期收益率角度来看，截至 8 月 21 日，5Y
二级资本债中评级 AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别
为：0.09BP、0.89BP、0.89BP；7Y 二级资本债中评级 AAA-、AA+、
AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：3.26BP、2.42BP、2.42BP；
10Y 二级资本债中评级 AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅
分别为：0.67BP、1.18BP、1.18BP。 估值偏离度前三十位个券情况：
本周 （20260817-20260821） 二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体
不大， 溢价成交的比例大于折价成交， 折价成交的幅度大于溢价成交。
折价个券方面，折价率前三的个券为 25 广东华兴银行二级资本债 01
（-2.8665 % ）、23 稠州商行二级资本债 01（-0.1844 %）、 25 惠州农
商行二级资本债 01（-0.0997 %） ，其余折价率均在-0.09%以内。中债
隐含评级以 AA- 、AA、A+评级为主，地域分布以天津市、吉林省、
湖南省居多。 溢价个券方面， 溢价率前三的个券为17 黄石农商二级
（0.5351%）、25 苏州银行二级资本债 01（0.4214%）、23 中信银行二
级资本债 01B（0.4152%） ，其余溢价率均在0.38%以内。中债隐含评
级以 AAA-、 AA+、 AA 评级为主， 地域分布以北京市、 上海市、 四
川省居多。 风险提示： Choice、Wind 信息更新延迟；数据披露
不全。
（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）
行业

[Table_IndustryDetials] 整车主线周报：本周多家车企发布中报，7 月重卡海关数据公布

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n 乘用车观点更新： 短期来看， 由于基数影响， 我们预计2026H2 开始
乘用车内需同比降幅有望缩窄。 全年维度来看： 国内选抗波动+出口选
确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽
车， 以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想
等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，
优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车
等。 n 重卡观点更新：回顾 2025：25 年全年批发 114.4 万辆，同比
+26.8%， 内销79.9 万辆， 同比+32.8%， 出口34.1 万辆， 同比+17.2%，
全年内销及出口超市场年初预期。25 年全年内销政策拉动+自然需求
回升共振。展望 2026：我们预计 26 年重卡内销有望兑现乐观情形的
80-85 万辆， 同比+3%。 继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+
一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ n 客车观点更新：2026 年以旧
换新政策落地， 我们认为：1） 客车政策略超我们预期， 市场之前对于
客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期， 实际是延续的；2）25
年公交略低我们预期：25 年公交车销量 2.9 万辆，同比-6%（24 年公
交车销量 3 万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有
差距（公交 60 万台保有量，8-10 年更换周期，销量中枢 6 万台） ；3）
26 年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10 万台以
上） 以及销量中枢， 我们认为26 年公交在补贴下仍保持增长， 我们保
守预计 26 年公交 4 万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客
车/金龙汽车， 建议关注中通客车。 n 摩托车观点更新： 大排量+出口
持续高景气， 看好龙头车企。 我们预测2026 年行业总销量 1938 万辆，
同比+14%， 其中大排量126 万辆， 同比+31%。 大排量：1） 内销：25H2
大排量内销转弱， 我们预计随26 年国内新品供给推出， 内销有望小幅
增长，预计 26 年内销 43 万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国
品牌份额提升空间充足， 我们预计26 年出口 83 万辆， 同比+50%。看
好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。
n 注：下文本周指 8/17-8/21 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；
全球经济复苏力度低于预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
电力设备行业跟踪周报：AIDC 及材料成长可期、锂电储能旺季在即
投资要点 电气设备 9458 下跌 1.7%， 表现弱于大盘。 （本周，8 月
17 日-8 月 21 日，下同） ，风电跌6.41%，发电设备跌 5.38%，核电跌
2.9%， 新能源汽车跌2.16%， 电气设备跌1.7%， 光伏跌1.6%， 锂电池
跌 0.75%。涨幅前五为旭光电子、智云股份、晓程科技、长园集团、
南风股份；跌幅前五为圣阳股份、中恒电气、盈峰环境、江淮汽车、
威胜信息。 行业层面：储能：阳光电源埃及 10gwh 储能系统工
厂正式开工， 总投资5000 万美元； 浙江市场化响应实施细则， 主体现
阶段为虚拟电厂，正调节 0~1200 元/MW，负调节 0~380 元/MW；江
西赣州“十五五”规划：到 2030 年，建成新型储能装机 500MW 以
上； 山西500MW/1GWh 混合构网型储能项目 EPC 招标， 合同估算价
15 亿元； 国家发改委、 国家能源局推进新型地下储能发展， 推动油气
与新能源融合，风光储调并用。电动车：本周我国牵头的全球首项电
动汽车驱动用固态电池国际标准在 IEC 立项； 乘联会：8 月 1-16 日新
能源乘用车零售 39.9 万辆， 同比-15%、 较上月同期+1%， 批发42.5 万
辆， 同比-3%、 较上月同期+6%， 零售渗透率63.6%； 动力电池创新联
盟：7 月动力和储能电池合计产量 218.0GWh，同环比+62.9%/+5.8%，
销量 185.2GWh，同环比+45.5%/-5.5%，动力电池装车 74.6GWh，同
环比+33.5%/-2.5%， 电池出口35.2GWh， 同环比+51.7%/-2.7%；EAFO：
欧盟 12 国 7 月 BEV 注册 20.26 万辆，同比+41.8%，渗透率 26.3%；

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高工锂电：8 月国内锂电池排产环比+7%-9%、 全市场口径超300GWh，
储能电芯约占四成；宁德时代宜春枧下窝锂矿采矿项目环评进入拟受
理公示， 公示期8 月 17-28 日； 宁德时代2027 年起将 “碳足迹” 纳入
新供应商准入强制指标，并与舍弗勒签署备忘录，联合研发 BMS 及
多合一能量仓； 永太科技6666 吨 VC 项目即将试生产； 新世代BMW
iX3 开启预订， 全国统一价26.99-33.99 万元。 市场价格及周价格变化：
碳酸锂：国产 99.5% 14.90 万/吨，+0.15 万/吨，+1.0%；工业级 SMM
14.73 万/吨，+0.07 万/吨，+0.5%； 电池级SMM 15.23 万/吨，+0.08 万
/吨，+0.5%；正极：钴酸锂 SMM 33.71 万/吨，+0.00 万/吨，+0.0%；
磷酸铁锂-动力 SMM 5.69 万/吨，+0.03 万/吨，+0.6%；金属锂：SMM
80.00 万/吨，+0.00 万/吨，+0.0%； 氢氧化锂： 国产SMM 14.10 万/吨，
+0.12 万/吨，+0.9%； 电池： 圆柱18650-2500mAh 6.30 元/支，+0.00 元
/支，+0.0%；方形-铁锂 SMM 0.4285 元/wh，+0.0000 元/wh，+0.0%；
隔膜湿法/国产 SMM 1.41 元/平，+0.00 元/平，+0.0%；前驱体：四氧
化三钴 SMM 28.75 万/吨，+0.00 万/吨，+0.0%；六氟磷酸锂：SMM
11.20 万/吨，+0.35 万/吨，+3.2%。新能源：四川甘孜州理塘3 号地块
高城光伏项目Ⅱ标正式开工； 江西机制电价竞价修订版发布，2027 年
后工商业光伏仍可参与，源网荷储/绿电直连不纳入；山东自发自用+
绿电直连+绿证交易， 引导重点用能企业多用绿电， 首提 “公网绿电聚
连”新模式；山东 7 月新能源结算参考价发布，光伏价格环比上涨
38.6%。 本周硅料43.00 元 /kg， 环比+34.38%；N 型 210R 硅片 1.15
元/片，环比+15.00%；N 型 210 硅片 1.22 元/片，环比+1.67%；双面
Topcon182 电池片 0.38 元/W，环比+22.58%；双面 Topcon182 组件
0.74 元/W，环比+0.00%；光伏玻璃 3.2mm/2.0mm 16.75/10.50 元/平，
环比+3.08%/+5.00%。风电：中广核海南 600MW 海上风电项目启动；
风电龙头洛轴股份将于 8 月 26 日申购。本周招标 0.71GW：陆上
0.71GW/海上 0GW； 本周开/中标均价： 陆风 （含塔筒）2351.1 元/KW。
本月招标：3.29GW，同比-68.52%：陆上 3.29GW，同比-68.52%。26
年招标：62.68GW， 同比-17.63%： 陆上60.65GW/海上 2.03GW， 同比
-13.52%/同比-65.92%。本月开标均价： 陆风1645.0 元/KW， 陆风 （含
塔筒）2228.6 元/KW。人形机器人：宇树科技正式敲钟上市，首日市
值达 3418 亿元，同时于 17 日发布一款代号“超人”的人形机器人新
机；WRC 世界机器人大会于北京开幕。AIDC&电网：英伟达发布新
一版 800VDC 白皮书，明确 CSP、数据中心运营商、设备厂商及标准
组织已就 800VDC 形成产业共识；总投资 16 亿，陕西河南直流受端
500 千伏配套工程核准获批。 公司层面：亿纬锂能：2026H1 营
收 456.91 亿元， 同比增62.20%； 归母净利33.01 亿元， 同比增105.66%；
其中 26 年 Q2 营收 250 亿元，同环比+63％/+21％，归母净利润 18.5
亿 元 ， 同 环 比+268%/+28 ％ ， 扣 非 净 利 润 13.4 亿 元 ， 同 环 比
+294%/+20％。天赐材料：1)发行 H 股获中国证监会备案，拟发行不
超 4.13 亿股并在港交所主板上市， 尚需相关监管机构批准；2)2026H1
营收 147.10 亿元，同比增 109.28%；归母净利 28.61 亿元，同比增
967.91%；其中 26Q2 营收 80.4 亿元，同环比 127％/20％，归母净利
12.1 亿元， 同环比920%/-27％， 扣非净利12.5 亿元， 同环比1142.8%/-
20％。璞泰来：2026H1 营收 101.15 亿元，同比增 42.70%；归母净利
14.52 亿元， 同比增37.58%； 其中26Q2 营收 57.6 亿元， 同环比48.8％
/32.5％， 归母净利7.5 亿元， 同环比31.7%/6.2％， 扣非净利6.6 亿元，
同环比 26.8%/0.2％。 科达利： 首次回购164,300 股， 占总股本0.06%，
成交总金额 2998.80 万元。新宙邦：2026H1 营收 74.63 亿元，同比增
75.66%；归母净利 9.84 亿元，同比增 103.33%；其中 26Q2 营收 41.0

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亿元， 同环比+83%/+22%， 归母净利润5.03 亿元， 同环比+98%/+5%。
华友钴业：26H1 营收 555.68 亿元，同增 49.39%；归母净利润 35.07
亿元， 同增29.38%； 扣非净利润33.11 亿元， 同增27.97%； 其中26Q2
营收 297.6 亿元，同环比 53.8％/15.3％，归母净利 10.1 亿元，同环比
-30.8%/-59.6％，扣非净利 12.4 亿元，同环比-8.8%/-40.1％。福斯特：
2026H1 营收 69.88 亿元，同比降 12.20%；归母净利 8.42 亿元，同比
增 69.89%；其中 26Q2 营收 36.2 亿元，同环比-17%/+7%，归母净利
润 5.3 亿元，同环比+461%/70%。多氟多：26H1 营收 70.36 亿元，同
增 62.55%；归母净利润 5.12 亿元，同增 897%；扣非净利润 4.96 亿
元，同比扭亏；其中 26Q2 营收 38.2 亿元，同环比 71.3％/18.8％，归
母净利润 1.4 亿元，同环比-1117.4%/-63.7％。蔚蓝锂芯：26H1 营收
48.58 亿元， 同增30.35%； 归母净利润5.11 亿元， 同增53.39%； 扣非
净利润 5.03 亿元， 同增41.25%； 其中26 年 Q2 营收 27 亿元， 同环比
+35％/+26％， 归母净利润3.2 亿元， 同环比+65%/+61％， 扣非净利润
3.1 亿元， 同环比+48%/+57％。 仙工智能：26H1 收入 2.64 亿元， 同增
67.5%；净亏损 3790 万元，同比收窄 25.1%；经调整净亏损 1100 万
元， 同比收窄50.1%。 宇树科技： 于8 月 19 日在科创板上市， 发行价
150.80 元/股，发行 4045 万股（占发行后总股本 10%），2025 年营收
16.99 亿元。 天华新能：26H1 营收 77.80 亿元， 同增125%；归母净利
润 22.92 亿元，同增 2623%；扣非净利润 22.67 亿元，同增 1739%；
其中 26Q2 营收 45.8 亿元，同环比 158.7％/43.1％，归母净利润 13.2
亿元，同环比-932.6%/36.6％。海兴电力：26H1 营收 23.88 亿元，同
增 24.66%；归母净利润 3.24 亿元，同降 16.67%；扣非净利润 2.64 亿
元， 同降17.51%； 其中26Q2 实现营收 12.62 亿元， 同环比+12%/+12%；
归母净利 2.33 亿元， 同环比-6%/+156%。 龙旗科技： 拟以11.2 亿元收
购苏州安瑞可 80%股权，标的为数据中心基础设施（机柜、PDU、母
线等）供应商，业绩承诺 2026-2028 年净利分别不低于 1.3/1.6/1.9 亿
元。 斯菱智驱： 披露2026 年度向特定对象发行股票预案， 尚需股东会
审议及深交所审核、证监会注册。三星电气：子公司预中标南方电网
2026 年配网设备第一批框架招标，中标金额约2.05 亿元。尚太科技：
1）26H1 营收 45.10 亿元， 同增33.11%；归母净利润 4.00 亿元，同降
16.60%； 扣非净利润4.16 亿元， 同降15.22%； 其中26Q2 营收 23.1 亿
元，同环比 31.5％/5.4％，归母净利 2.2 亿元，同环比-8.8%/21.1％。
2） 拟授予限制性股票不超115 万股， 占公司总股本0.32%， 激励对象
不超 76 人，授予价格 28.04 元/股，分两期解除限售，自登记完成起
15 个月后各解除 50%。横店东磁：2026H1 营收 123.42 亿元，同比增
3.41%；归母净利 9.48 亿元，同比降 7.03%；其中 26Q2 营收 68.6 亿
元， 同环比+2.2%/+25.3%， 归母净利润5.6 亿元， 同环比+0.1%/+45.8%，
扣非净利润 4.9 亿元， 同环比-19.6%/+55.5%。 中国西电：2026H1 营收
122.13 亿元， 同比增 8.07%； 归母净利6.88 亿元， 同比增15.03%；其
中 26Q2 实现营收 67.01 亿元，同环比+11%/+22%；归母净利 3.41 亿
元，同环比+13%/-1%；扣非归母净利 3.66 亿元，同环比+16%/-1%。
厦钨新能：2026H1 营收 144.88 亿元，同比增 91.09%；归母净利 4.91
亿元，同比增 46.62%；拟授予 287.0716 万股限制性股票，占总股本
0.57%；其中 26Q2 营收 79 亿元，同环比 73.4％/20％，归母净利 2.7
亿元， 同环比42.5%/23.2％， 归母净利率3.4%， 同环比-0.7/0.1pct。湖
南裕能：2026H1 营收 348.77 亿元，同比增 142.92%；归母净利 29.10
亿 元 ， 同 比 增 853.51%；其中 26Q2 营收 199.1 亿 元 ， 同 环 比
+162%/+33%，归母净利 15.5 亿元，同环比+636%/+15%，扣非净利
16.2 亿元， 同环比+619%/+21%。 许继电气：2026H1 营收 65.25 亿元，

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同比增 1.21%；归母净利 4.16 亿元，同比降 34.40%；其中 26Q2 实现
营收 41.47 亿元，同环比+1%/+74%；归母净利润 3.05 亿元，同环比-
28%/+175%； 扣非归母净利润2.96 亿元， 同环比-29%/+176%。 平高电
气：2026H1 营收 53.74 亿元， 同比降5.64%；归母净利 8.17 亿元， 同
比增 22.87%；其中 26Q2 实现营收 29.24 亿元，同环比-8%/+19%；归
母净利润 4.02 亿元，同环比+31%/-3%；扣非归母净利润 3.91 亿元，
同环比+28%/-4%。 华盛锂电：2026H1 营收 7.9 亿元， 同比增126.5%；
归母净利 2.2 亿元， 同比扭亏； 其中26Q2 实现营收 4.7 亿元， 同环比
+153.4%/+42.3%； 归母净利润1.3 亿元， 同环比+719%/+30%； 扣非归
母净利润 1.5 亿元， 同环比+534%/+28%。 大金重工：2026H1 营收 32.53
亿元， 同比增14.48%； 归母净利6.01 亿元， 同比增9.89%； 基本每股
收益 0.94 元；其中 26Q2 营收 13.5 亿元，同环比-20.9％/-29.4％，归
母净利润 1.7 亿元， 同环比-47.4%/-61.8％。 钧达股份：2026 年上半年
营收 31.81 亿元， 同比降13.18%； 归母净利亏损2.53 亿元， 同比收窄
4.03%；基本每股收益-0.83 元；其中 26Q2 营收 14.9 亿元，同环比-
16.9％/-12.3％，归母净利润-2.7 亿元，同环比 69.4%/-1986.5％。大全
能源：2026H1 营收 6.23 亿元， 同比降57.63%； 归母净利-15.95 亿元，
同比由盈转亏；其中 26Q2 营收 4.3 亿元，同环比-22.8％/130.3％，归
母净利润-7.9 亿元， 同环比34.9%/-0.8％。 德力佳：2026H1 营收 25.96
亿元， 同比增4.49%； 归母净利4.12 亿元， 同比增4.58%； 其中26 年
Q2 营收 14.8 亿元，同环比-9.7％/+32％，归母净利润 2 亿元，同环比
-20.6%/-6.2％， 扣非净利润1.9 亿元， 环比+2.7%。 金盘科技：2026H1
营收 35.56 亿元， 同比增12.73%； 归母净利3.03 亿元， 同比增14.23%；
拟每 10 股派 2.20 元； 其中26Q2 营收 20.3 亿元， 同环比+12%/+34%；
归母净利 1.9 亿元， 同环比+21%/+69%。 投资策略： 锂电： 锂电
板块超跌明显，而基本面强劲，看好板块反弹。其中8 月排产预期环
增 5-10%，好于市场此前预期，我们判断今年需求增长 35%+，27 年
预计仍有 25%+，其中增量主要来自海外动力和储能，储能电池预计
26 年出货 1100gwh， 同比+70%+，27 年预计近 40%增长至 1500gwh+，
整体行业需求持续向上，7 月国内储能装机高增，我们预计持续高增
可期。价格方面，碳酸锂旺季震荡上行，产业链龙头 Q2 盈利水平预
计依旧亮眼，VC 短期价格上涨， 负极部分客户涨价落地， 铜箔、 隔膜
等二轮涨价近期有望落地， 估值已回调至27 年 11-14xPE，Q3 旺季行
情确定， 首推宁德时代、 亿纬锂能等， 重点看好尚太科技、 恩捷股份、
佛塑科技、璞泰来、鼎胜新材、科达利、天赐材料、湖南裕能、诺德
股份、嘉元科技等价格弹性和优质材料龙头标的，同时碳酸锂价格总
体可维持较高水平，看好优质龙头赣锋锂业、盛新锂能、大中矿业、
国城矿业、永兴材料、中矿资源等。新技术方面看好钠电和固态新方
向。储能：碳酸锂价格中枢下移加快大储项目落地，欧洲和新兴市场
大储均是翻倍以上增长，国内上半年招标旺盛装机略慢下半年将提
速， 美国平稳增长AI 储能潜力可期， 工商储在欧洲、 东南亚等新兴市
场开始持续大幅增长，户储欧洲暑休整体平稳，澳洲、东南亚新兴市
场需求延续， 我们预计全球储能装机26 年 60%以上增长，27-30 年复
合 20-40%增长， 看好大储、 工商储户储龙头。AIDC&缺电出海： 海外
算力升级对 AIDC 要求持续提升， 高压、 直流、 高功率趋势明显，SST
有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外
渠道优势的龙头，北美缺电是大趋势，继续看好AIDC&SST、变压器
等；人形机器人：Tesla Gen3即将推出，27 年推向市场，2030 年依然
预期 100 万台， 宇树上市； 人形公司产品、 订单、 资本端等进展提速，
26 年是量产过渡期，27 年量纲很关键，看好 T 链核心供应商。工控：

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26 年 Q1 订单超预期，4-7 月普遍 40%左右增长，锂电加速向好，AI
相关行业 3C、 半导体、 机床等增长强劲， 传统行业如注塑、 纺织、 物
流等回暖较好， 同时布局机器人第二增长曲线， 强推工控龙头。 风电：
欧洲能源安全下海风景气度高，26 年国内海风招标很少， 预计继续下
滑， 相对看好海风，26 年陆风招标下滑预计装机也下降，28 年有望恢
复增长，今年风机毛利率逐步修复。光伏：需求来看明显偏弱，价格
低迷，26 年需求首次下滑，太空光伏带来增量可能，Musk 太空和地
面各建 100GW，设备、辅材受益。 投资建议：宁德时代（动力
&储能电池全球龙头、 增长确定估值低） 、 阳光电源 （光储全球龙头盈
利拐点在即、SST 优势显著 AIDC 潜力很大） 、 麦格米特 （多产品稳健
增长、AIDC 英伟达 Rubin 阶段有望放量） 、金盘科技（干变全球龙头
聚焦数据中心成功扩展至高压油变和 GIS、SST 率先送样&HVDC 量
产订单） 、 思格新能 （户储中高端龙头、 工商储上量、 大储潜力可期） 、
诺德股份（锂电铜箔盈利持续修复、HVLP4 电子铜箔通过大客户验
证） 、 尚太科技 （负极龙头、 明年量利齐升有望超预期） 、 蔚蓝锂芯 （全
极耳电芯盈利弹性可期、 多极耳电芯稳健） 、 新宙邦 （电解液龙头、 电
容化学品全球龙头、 半导体材料潜力巨大） 、 思源电气 （电力设备国内
出海双龙头、 订单增速快） 、 四方股份 （二次设备龙头、SST 优势明显
并大力拓展） 、 德业股份 （户储龙头超预期增长、 工商储开始爆发、 大
储蓄势） 、 亿纬锂能 （动力&储能锂电上量盈利向好、 消费类电池稳健） 、
鼎胜新材 （铝箔龙头业绩超预期、 钠电受益） 、 璞泰来 （隔膜涂敷稳增
基膜扩张起量、 负极材料盈利拐点） 、 恩捷股份 （隔膜供需紧张有望持
续涨价、龙头盈利弹性可期） 、佛塑科技（5μm 隔膜龙头、产能扩张
积极） 、 科达利 （结构件全球龙头超预期增长、 谐波等头部人形核心供
应商） 、锦浪科技（工商储户储龙头增长势头好、一体化配套弹性可
期） 、 星源材质 （隔膜供应紧缺盈利修复可期、 收购邦瓷明后年盈利弹
性大） 、中恒电气（高压直流HVDC 龙头、宁德时代入股打开 AIDC
想象空间） 、 汇川技术 （通用自动化强复苏订单明显超预期、 联合动力
相对稳健、人形和 AIDC 布局） 、三花智控（汽零稳健增长、制冷平
稳、 人形头部总成龙头） 、 比亚迪 （电动车海外高增超预期、 储能系统
龙头） 、科士达（数据中心UPS 电源海外代工潜力可期、UPS 国内和
储能稳健增长） 、 海博思创 （国内大储龙头提前卡位优势明显、 积极开
拓海外储能） 、宏发股份（传统继电器稳增长、高压直流和PDU 持续
高增长） 、浙江荣泰（云母龙头增长确定、丝杠及总成大客户进展迅
速） 、斯菱智驱（车后轴承市场稳定增长、打造谐波第二增长曲线） 、
北特科技 （丝杠头部批量空间大、 汽零平稳） 、 雷赛智能 （伺服控制器
龙头企业、 机器人关节批量优势明显） 、 平高电气 （特高压交直流龙头、
估值低业绩持续超预期） 、 许继电气 （一二次电力设备龙头、 柔直弹性
可期） 、伟创电气（工业自动化稳步增长、人形机器人进展顺利潜力
大） 、 固德威 （受益澳洲市场和自配率提升户储爆发、 工商储和大储蓄
势） 、国电南瑞（二次设备龙头、稳健增长可期） 、中熔电气（熔断器
龙头增长确定、布局高压直流等新品打造第二增长曲线） 、天赐材料
（电解液&六氟龙头、 业绩弹性可期） 、 盛新锂能 （低位积极布局锂资
源、碳酸锂涨价弹性大） 、大中矿业（铁矿+锂矿龙头，两个锂矿涨价
弹性大） 、 国城矿业 （钼矿+锂矿龙头、 锂&钼弹性可期） 、 赣锋锂业 （自
有矿比例提升碳酸锂龙头涨价弹性大、 电池初具规模） 、 中矿资源 （碳
酸锂优质资源有弹性、铯铷等盈利稳健） 、湖南裕能（铁锂正极龙头
Alpha 强、业绩亮眼） 、富临精工（铁锂正极五代率先上量，绑定宁德
大幅扩产弹性可期） 、东方电气（燃气轮机自主领先供不应求大幅扩
产、 传统发电稳步增长） 、 良信股份 （断路器优质标的， 率先切入海外

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AIDC 供应链潜力大） 、盛弘股份（受益海外和国内AI 资本开支、海
外储能新客户拓展） 、 钧达股份 （光伏电池龙头、 入股尚翼布局太空光
伏、 间接控股巡天千河布局算力星） 、 艾罗能源 （户储工商储大储今年
齐上量、盈利弹性可期） 、伊戈尔（变压器出海进入收获期、布局
AIDC） 、 明阳智能 （风机盈利大拐点、 太空光伏想象空间大） 、 厦钨新
能 （钴酸锂需求盈利向好、 卡位硫化锂固态潜力大） 、 纳科诺尔 （干法
设备龙头、固态设备全面布局） 、大金重工（海风出口望延伸至服务、
造船高景气订单超预期） 、 欣旺达 （消费锂电盈利向好、 动储锂电上量
盈利在即） 、当升科技（三元正极龙头、固态电解质技术领先） 、中伟
新材 （三元前聚体龙头、 镍锂金属布局可观） 、 华友钴业 （锂电资源材
料一体化布局、钴管控价格和盈利有望超预期） 、福斯特（胶膜龙头、
布局太空封装膜） 、 天顺风能 （海风单桩国内恢复、 海外白名单潜力可
期） 、帝科股份（银浆龙头、银包铜银浆率先量产在即） 、阿特斯（一
体化组件头部企业、 深耕海外大储进入收获期） 、 优优绿能 （充电桩模
块盈利拐点、AIDC 想象空间很大） 、聚和材料（银浆龙头、铜浆率先
布局） 、 震裕科技 （结构件盈利逐步修复、 关节总成拓展到手臂总成空
间大） 、 隆基绿能 （BC 26 年上量有望率先走出周期、 收购精控布局大
储第二增长曲线） 、东方电缆（海缆壁垒高格局好，海风项目开始启
动） 、金风科技（风机毛利率恢复有望超预期、风电运营稳健） 、天奈
科技 （碳纳米管龙头、 快充&硅碳&固态持续受益） 、 天合光能 （210 一
体化组件龙头、 储能开始进入收获期） 、 容百科技 （高镍正极龙头、 海
外进展超预期） 、 禾迈股份 （微逆去库尾声重回高增长、 储能产品开始
导入） 、三星电气（海外配网和电表需求强劲、国内增长稳健） 、爱旭
股份（ABC 电池组件龙头、25 年大幅放量） 、通威股份（硅料龙头受
益供给侧改革、电池和组件有望改善） 、科华数据（全面受益国内AI
资本开支新周期、 数据和数能双星驱动） 、 晶澳科技 （一体化组件龙头、
盈利率先恢复） 、晶科能源（一体化组件龙头、Topcon 明显领先） 、福
莱特 （光伏玻璃龙头成本优势显著、 价格底部有望企稳反弹） 、 长高电
气、天齐锂业、中国西电、禾望电气、上海洗霸、三一重能、德方纳
米、 昱能科技、 威迈斯、 派能科技、元力股份、海兴电力。 建议关注：
三祥新材、嘉元科技、宏工科技、儒竞科技、三孚新科、德福科技、
峰岹科技、维科技术、上海港湾、东方日升、海科新源、石大胜华、
天际股份、多氟多、上能电气、神马电力、白云电器、海优新材、先
惠技术、鸣志电器、明阳电气、中信博、海力风电、新强联、中科电
气、美畅股份、琏升科技、振华新材、大全能源、金雷股份、禾川科
技、 嘉元科技、TCL 中环、 弘元绿能等。 风险提示： 投资增速下
滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）
mRNA 肿瘤疫苗全球关注度高， 关注云顶新耀、 石药集团、 恒瑞医药
等
n 事件：mRNA 肿瘤疫苗Ⅲ期首次成功， 赛道从概念迈入兑现期。8 月
19 日默沙东/Moderna 宣布个体化新抗原疫苗 mRNA-4157（V940）联
合 K 药的Ⅲ期 INTerpath-001（1137 例术后高危黑色素瘤辅助治疗）
达到 RFS 主要终点，为 mRNA 技术史上首次在肿瘤治疗Ⅲ期取得成
功，Moderna 单日大涨约 177%；海外 MRNA/BNTX 双龙头自此进入
一年催化密集期。 n 精准治疗+纯联合增量逻辑：不抢占现有药物市
场空间。新抗原仅在肿瘤细胞表达、正常组织不表达，"一人一药"特
异性优于靶向药；且与靶向药/PD-1 机制互补而非替代——本次Ⅲ期
正是疫苗+K 药 vs K 药单药，在 IO 骨架上做加法。V940 绑定 K 药、
BNT111/BNT113 联合 PD-1、恒瑞 RGL-270 联合自研 PD-L1，疫苗放

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量同步带动 PD-1/靶向药联用放量，共同做大蛋糕。 nMRNA 未来催
化剂梳理：ESMO 完整数据→BLA 递交→癌种拓展验证。 10/23-27
ESMO 2026 披露 INTerpath-001 完整数据 （RFS/DMFS 具体 HR、 置信
区间、 亚组） ；2027 年 BLA 递交， 公司CEO 指引最快 2027 年获批成
全球首个肿瘤疫苗；INTerpath-005 膀胱癌、INTerpath-004 肾癌 Ph2 平
台复制读出，现货型 mRNA-4359（IDO/TDO）联合 IO 数据预计 26-
27 年更新。 nBNTX（待验证的补涨标的） ：WCLC→BNT113 PFS 中
期分析→BNT111 注册路径。9/12-15 WCLC 首尔披露 BNT116 围术期
NSCLC 数据（联合化疗 +cemiplimab）；BNT113 PFS 首次中期分析
（2026H2，AHEAD-MERIT Ⅲ期，FixVac 平台首个注册级读出）为
BNTX 单一最大变量；BNT111 DoR 更新+Fast Track 背景下 2027 年
BLA 可能，BNT122 辅助 CRC 最终分析 （2027 年） 。 n 国内标的： 云
顶新耀、石药、恒瑞、康希诺等加快布局。云顶新耀：AI+mRNA 平
台（自研"妙算"新抗原算法）国内个性化路线最快，EVM16 完成 FIH
读出（AACR 2026：9 例可评估中 8 例诱导新抗原 T 细胞应答、1 例
确认 PR） ，现货型EVM14 中美双 IND；石药集团：现货型治疗性疫
苗国内进度第一，SYS6026（HPV16/18）2026 年 7 月启动宫颈 HSIL
Ⅱ期，新冠 mRNA 疫苗跑通 LNP+生产+监管全链条；恒瑞医药：瑞
宏迪 RGL-270 为国内首个 IND 获批的个性化新抗原疫苗、已进Ⅱ期
（NSCLC 术后辅助） 联合自研PD-L1，ASCO 2026 胰腺癌术后 IIT 16
例 18 个月 RFS 100% ，另有现货型 KRAS 疫苗 RGL-232 在Ⅰ期；康
希诺： 自研ISL-3C-LNP 三组分递送系统， 横纹肌肉瘤IIT 获批、GBM
疫苗在途，LNP 平台授权磐如生物输出变现。 n 产业链"卖铲人"：NGS
测序、LNP 辅料、 酶原料、填料质粒、CDMO 与设备同步受益。NGS
测序——华大智造（测序仪龙头） 、华大基因、诺禾致源（WES/HLA
分型与生信） ；LNP 辅料——键凯科技 （PEG 脂质核心供应商） ； 酶原
料——近岸蛋白； 填料与质粒——纳微科技 （mRNA 专用层析填料） 、
金斯瑞（质粒 CDMO）；CDMO 与设备——凯莱英（核酸 CDMO）、
东富龙（mRNA GMP 产线设备）等。n 风险提示：研发及商业化进展
不及预期等。
（证券分析师：朱国广）
电力设备行业点评报告：澳矿产能释放略有提速，26-27 年全球锂资
源供给偏紧
投资要点 量：26Q2 澳矿产销两旺，销量环比高增主因延迟发运
集中出库，FY26 多数矿山超指引完成。26Q2 澳洲 7 矿 SC6 锂精矿产
量合计约 104 万吨， 同环比+12.3%/+5.9%，Greenbushes 贡献最大环比
增量。26Q2 澳洲 7 矿 SC6 锂精矿销量合计约 105 万吨，同环比
+8.8%/+23.4%，环比增幅显著大于产量，主因前期延迟发运货物于本
季度集中出库，Greenbushes、Wodgina、Pilgangoora 出货节奏均大幅
前置。FY26 全年多数矿山超指引完成， Pilgangoora、Wodgina、Mt
Marion 均超指引完成，Greenbushes 产量 141 万吨落在指引上半区。
价格&成本： 价格同比涨幅均超1.5 倍， 成本分化， 低成本矿山盈利弹
性突出。26Q2 澳矿售价区间 1880-2450 美元/吨，同比涨幅均超 1.5
倍，行业价格中枢全面上移；FOB 现金成本区间 314-836 美元/吨，
Greenbushes 最低、Kathleen Valley最高，矿山间成本差距近 2 倍，我
们测算 Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina、Marion 4 矿单吨毛利约
1800-2000 美元/吨、Kathleen Valley 约 1000 美元/吨仅为其他矿山的
60%， 各矿山盈利同比提升4-10 倍，Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina
等低成本矿山盈利弹性突出。 扩产：澳矿 26-27 年产能稳步增
加， 扩产主要来自Pilgangoora、Wodgina 与 Greenbushes 等。Pilgangoora

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Ngungaju 选厂 7 月复产、预计 11 月达产 17 万吨 SC6/年，Wodgina
Train3 23 万吨 SC6/年 26Q3 全面投产，Greenbushes CGP3 火灾后重启
爬坡，Mt Marion 浮选扩建与 Kathleen Valley二期扩建均已 FID、 预计
27 年贡献增量，澳矿 26-27 年产能稳步增加，我们预计 27 年澳矿有
效增量合计约 70-80 万吨 SC6/年，几乎全部来自存量产能爬坡与复
产。储备项目方面，Pilgangoora P2000 扩产规划 87 万吨 SC6/年可研
结果预计 26Q4 发布；Mt Holland 二号选厂 35 万吨 SC6/年已 FID、预
计 2030 年投产；Greenbushes CGP4 产能 52 万吨 SC6/年仍处于规划
阶段、尚未 FID。 供给预测：我们预测 26-27 年澳矿锂供给
53.5/61.1 万吨， 对应增量6/7.5 万吨。 结合26Q2 各矿山实际产量与最
新 FY27 指引， 26-27 年 澳 矿 SC6 锂 精 矿 供 给 增 量 主 要 来 自
Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina、Kathleen V alley等矿山，我们预
测 26-27 年澳矿锂供给 53.5/61.1 万吨，对应增量 6/7.5 万吨，澳矿端
供给释放节奏有所加快。 碳酸锂： 我们预测中性情况下26-27 年
全球锂矿供给 211/263 万吨，维持紧平衡，价格中枢预计为 12-15 万
元/吨。中性情况下我们预测 26-27 年全球锂矿供给 211/263 万吨，新
增 40/52 万吨。我们预计碳酸锂 26-27 年紧平衡，26 年预计过剩 1 万
吨；27 年若江西、津巴供给正常，我们预计过剩3 万吨，过剩比例为
1%， 总体供给偏紧。 且海外矿山、 盐湖存在政策不确定性风险， 或导
致实际产量低于预期， 加剧供给紧张。26-27 年确定性供给紧缺， 我们
预计价格中枢为 12-15 万元/吨。 风险提示：行业竞争加剧、下
游需求不及预期、价格大幅波动、新增矿山超预期投放等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）
电子行业跟踪周报：海外算力周跟踪：关注 CPO 商业化落地进程
投资要点 关注 CPO 商业化落地进程 共封装光学 （CPO）是
一种先进的光电集成技术，其核心在于将光引擎与交换芯片或计算芯
片通过先进封装技术集成在同一基板上，从而极大缩短电信号传输距
离。CPO 技术可显著降低系统功耗、 提升传输带宽与能效，被视为下
一代数据中心光互连的关键发展方向，是光模块技术向更高集成度演
进的下一代形态。 英伟达 CPO 交换机正式落地，CPO 产业化进
程有望加速。2026 年 8 月 14 日，英伟达宣布其 Spectrum-X Ethernet
Photonics 以太网光子交换平台已进入全面量产阶段，标志着其 CPO
方案正从技术验证走向规模化制造。英伟达表示，相比传统可插拔光
模块方案，Spectrum-X Ethernet Photonics可将激光器数量减少约 4 倍、
功耗降低约 5 倍，同时将平均故障间隔提升约 10 倍。美国光通信大
厂 Lumentum 指出， 超高功率CPO 激光器需求持续升温， 预计其Scale-
up 产品将自 27H2 起实现量产出货，2028 年预计会有首批客户开始进
行产品部署。Coherent 亦表示， 其主要用于机柜到机柜 （rack-to-rack）
的 Scale-out CPO 将于 26H2 开始贡献营收；而 Scale-up CPO 则预计
自 2027 年起开始贡献营收。 SK 海力士发布 CPO 技术路线图，
CPO 远期技术边界进一步拓展。SK 海力士联合多名机构研究人员在
《自然· 电子学》 发表CPO 技术路线图， 提出通过光子中介层直接连
接处理器与存储器。SK 海力士的光中心架构通过光子中介层将运算
资源池与内存资源池用光信号直接连接，绕过物理空间约束。这一架
构的实际意义在于：多个 AI 加速器可以共享一个大容量内存池，而
非每个加速器各自配备独立内存，不仅有效提升了内存利用效率，也
使 AI 基础设施在模型规模持续增长时具备更灵活的扩展能力。
谷歌与 Marvell 达成定制半导体产品商业协议 2026 年 8 月 19 日，
Marvell 向美国 SEC 递交监管文件，披露与谷歌达成深度商业合作，
并向谷歌发行大额认股权证。若全部行权，谷歌最高可斥资约 121.8

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亿美元购入 Marvell 普通股。Marvell 与谷歌将围绕谷歌 TPU 生态联
合开发多款定制半导体产品，产品矩阵覆盖 AI 推理加速器、存储控
制器、网络接口控制器、内存接口控制器、近存计算芯片，补齐谷歌
自研算力生态的配套硬件能力，强化 Gemini 大模型与谷歌云算力基
础设施的底层支撑。我们认为，谷歌与 Marvell 的“订单换股权”模
式，实质是以采购承诺锁定定制芯片产能，为 AI 算力军备竞赛下的
供应链稳定性提供了新范式。此举将加速云厂商与芯片设计方的深度
合作， 长期有望重塑AI ASIC 竞争格局。 NVIDIA、AMD、Google
等高端芯片放量有望带动液冷需求 据 TrendForce集邦咨询研究，
2026 年液冷在 AI 芯片的渗透率预计将达 53%，2027 年液冷渗透率有
望接近 60%。从产业趋势看，液冷的应用范围正由 GPU 等核心计算
部件向网卡、光模块、电源及配电系统延伸：英伟达Vera Rubin平台
全面采用无风扇全液冷架构， 覆盖CX9 网卡、 配电板及光收发模块等
关键部件；Google 最积极导入液冷技术，覆盖其 AI Server 比例超过
80%。凭借多年自研 TPU 及整合 AI 基础设施的经验，Google 已建立
高度定制化的液冷架构，并因应 TPU 功耗不断提升、出货量高速成
长， 率CSP 之先将液冷由单一 Server 层级延伸至整柜式系统设计， 成
为整体液冷渗透率扩大的另一重要推手。我们认为，随着 AI 服务器
单机柜功率持续提升， 液冷将从局部散热向整柜、 全系统热管理演进，
带动单机柜液冷价值量提升，叠加 AI 服务器放量，液冷行业有望进
入量价齐升阶段。 建议关注： 光模块： 中际旭创、 新易盛、
东山精密、 光迅科技、 华工科技等； 光芯片： 源杰科技、 长光华
芯、仕佳光子等； 衬底材料：云南锗业、有研新材等。 风
险提示：AI 资本开支不及预期， 新技术落地不及预期风险， 技术路线
分化与竞争格局波动风险，谷歌与 Marvell 定制合作落地不及预期风
险。
（证券分析师：陈海进 证券分析师：解承堯 研究助理：闫春
旭）
汽车零部件&机器人&缺电主线周报： 宇树正式上市， 甲骨文Jupiter
项目管道方案更新
n 零部件本周复盘总结：本周 SW 汽零指数-2.33%（2026 年初至今-
17.13%） ， 在SW 汽车中排名第 4；以2010 年-2026.08.21 数据为基准，
最新交易日 SW 汽零 PE(TTM)处于历史的 56.16%分位；PB(LF)处于
历史的 45.62%分位。 n 机器人本周复盘总结：本周万得机器人指数-
2.88%（2026 年初至今-11.98%） ，较SW 汽零超额收益为+0.55%；最
新交易日万得机器人 PE(TTM)处于 2025 年以来的 89.17%分位，
PB(LF)处于 96.98%分位。 n 核心覆盖标的周度变化：1） 【福耀玻璃】
8 月 18 日，公司发布 26Q2 业绩，单季度收入 /归母净利同比分别
+0.18%/-18.60%； 拟向全体股东 （A+H） 每股派发现金股利人民币1 元
（含税） ，累计派发26.1 亿元；2） 【瑞鹄模具】8 月 17 日，公司发布
26Q2 业绩，单季度收入/归母净利同比分别-5.96%/+3.59% ；拟向全
体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税） ，累计派发人民币3139.8
万元；3） 【飞龙股份】8 月 20 日，公司发布 26Q2 业绩，单季度收入
/归母净利同比分别+7.73%/-79.64%；截至 2026 年 8 月 20 日，μ、S、
M 平台液冷泵终端客户订单超 50,000 台。 n 零部件中，已覆盖标的
中本周表现前五名为： 【飞龙股份】+10.26%、 【耐世特】+6.25%、 【沪
光股份】+4.52%、 【瑞鹄模具】+4.26%、 【敏实集团】+3.20%。 n 本周
机器人大事：1）8 月 19 日， 七腾机器人集中签署三份战略合作协议；
2）8 月 19 日，优必选科技与基本半导体正式签署战略合作协议；3）
8 月 19 日，宇树科技正式敲钟上市。 n 我们构建的缺电指数本周表

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现：1） 国内： 本周+10.39%， 近一月-14.85%，2026 年初至今+22.33%，
板块本周较申万汽零超额收益为+12.72%；2）国外：本周+5.83%，近
一月-19.21%，2026 年初至今+28.78%。 n 国内缺电链指数池， 各细分
方向本周排名： 【SOFC】+14.83%、 【燃气轮机】+9.68%、 【柴发&燃发】
+7.33%。 n 国内缺电指数池标的中， 本周表现前五名为： 【春晖智控】
+7.36%、 【航宇科技】+5.40%、 【中原内配】+2.99%、 【振华股份】
+2.95%、 【哈尔滨电气】+2.25%。 n 本周 AIDC 缺电产业大事：1）应
用 BE SOFC 的甲骨文 Jupiter 项目方案更新： 8 月 17 日，能源运输
旗下子公司 Transwestern 提交给美国联邦能源监管委员会 （FERC）的
一封信中表示， 甲骨文Jupiter 项目的天然气管道将改道以绕开新墨西
哥州土地办公室管理的办公室，原定投运日期从此前的 8 月 15 日推
迟至 2027 年 2 月 1 日。Oracle 上周表示，Jupiter 项目目前仍按计划推
进；2）Open Router 数据显示，8 月 17 日-8 月 22 日周度 Token 用量
达 80.2T， 较年初 （6.42T） 增长1149.2%， 为今年峰值。 n 投资建议：
1）零部件—寻找结构性机会：优选产品型公司+内生外延切入高价值
赛道提高 ASP 的公司+优先布局欧洲/北美/东南亚产能的潜在龙头型
公司；2） 机器人—寻找确定性机会：Optimus V3 发布在即， 当前板块
交易热度较低，调整较多，需关注 V3 订单落地时间节点及国内如小
鹏、宇树、智元等厂商的应用端落地；3）缺电板块—长期逻辑不变：
优选柴发/燃发产业链核心环节标的。 n 汽零&机器人具体来看：1）
EPS 维度推荐福耀玻璃、 星宇股份、 敏实集团、 均胜电子、 星源卓镁，
关注新泉股份；2）PE 维度，推荐拓普集团、均胜电子、双环传动、
敏实集团、 银轮股份、 飞龙股份， 关注亚普股份、 岱美股份。 nAIDC
缺电产业具体来看：推荐潍柴动力、银轮股份，关注天润工业、中原
内配。 n 风险提示： 地缘政治不确定性风险增大； 全球经济复苏力度
低于预期；新兴产业进度低于预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙）
半导体设备深度报告：海外半导体设备龙头订单&业绩持续新高，看
好国产设备商投资机遇
AI 发展拉动存储与先进逻辑需求， 海外Fab 厂加速扩产， 海外半导体
设备龙头业绩持续新高。根据 SEMI2026 年 7 月测算，全球 2026 年
WFE 销售额预测上调至 1439 亿美元，预计 2027、2028 年分别增长
21.8%/14.1%，至1753/2000 亿美元， 增长动能主要来自人工智能相关
投资，覆盖先进逻辑、存储及先进封装等关键领域。三星、SK 海力
士、台积电、英特尔等海外厂商均积极推进扩产计划。下游扩产已逐
步兑现至设备端，ASML、Lam Research(后文简称 Lam)、TEL 等海外
前道龙头收入及盈利持续创新高并上调后续指引，泰瑞达、爱德万等
后道测试厂商同步受益于 AI GPU/ASIC 及 HBM 测试需求提升。 国
内资本开支上行与国产化率提升共同拉动国产设备厂商业绩增长。中
国大陆晶圆全球产能占比仍具提升空间，2024 年占比 22%， 低于同期
中国大陆半导体销售额全球占比 30%，叠加晶圆环节自主可控需求，
后续扩产具备持续性。中国头部逻辑与存储厂商产能与国际巨头均存
在显著差距，市场份额提升空间广阔。随着国内资本开支上行与设备
国产化率提升，国产半导体设备厂商有望凭借国产替代优势持续提升
业绩与市场份额。 海外半导体设备供需趋紧向价格和交期传导， 国
产半导体设备与零部件迎出海机遇。海外设备龙头产能扩张整体保持
平稳，周期普遍 2-3 年，新增供给难以快速释放。供需趋紧传导至海
外半导体设备价格和交期，部分设备出现明确涨价趋势，设备交期同
步延长。国产设备与零部件有望凭借交付、本地化服务和性价比优势
加速切入海外市场， 持续提升海外市场份额。 投资建议： 看好前后

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道半导体设备+零部件厂商，重点推荐前道设备【北方华创】 【中微公
司】 【迈为股份】 【芯源微】 【屹唐股份】 【中科飞测】 【精测电子】 【天
准科技】 【拓荆科技】 【微导纳米】 【先导基电】 【华海清科】 【盛美上海】
【晶盛机电】 ； 后道设备 【长川科技】 【华峰测控】 ； 材料和零部件环节
【富创精密】 【新莱应材】 【英杰电气】 【汉钟精机】 【晶盛机电】 ； 建议
关注后道设备 【联讯仪器】 【精智达】 【联动科技】 。 建议关注海外半导
体前道设备商 【AMA T】【ASML】【TEL】【Lam Research】【KLA】 ； 后
道环节 【DISCO】 【泰瑞达】 【爱德万测试】 。 风险提示： 半导体行业
投资不及预期，设备国产化进程不及预期，技术迭代及工艺路线变化
风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
非银金融行业跟踪周报： 资负新规开启保险新时代；头部券商利润高
增
投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2026
年 08 月 17 日-2026 年 08 月 21 日）非银金融各子板块中保险及多元
金融行业跑赢沪深 300 指数。保险行业上涨 2.58%，多元金融行业上
涨 0.24%， 证券行业下跌2.03%， 非银金融整体下跌0.59%， 沪深300
指数下跌 1.01%。 证券：交易量环比下降；上市券商26H1 业绩
表现优异；26H1 券商科创债承销金额逾 5000 亿元。1）8 月交易量环
比下降。 截至8 月 21 日，2026 年 8 月日均股基交易额为 28270 亿元，
较上年 8 月增长 3.56%，较上月下降 13.00%。截至 8 月 20 日，两融
余额 26664 亿元， 同比提升24.16%， 较年初增长4.95%。 截至8 月 21
日，8 月共发行 7 单 IPO 项目，发行规模 105.11 亿元（按发行日统
计） 。2）上市券商业绩表现优异，板块景气度显著上行。截至8 月 21
日，26 家发布业绩预增公告或半年报的上市券商或券商母公司 26H1
合计归母净利润预计同比提升 58%-65%至 1152.8-1202.1 亿元，26Q2
单季度合计归母净利润预计同比提升 98%-112%至 696.8-746.1 亿元。
头部券商中， 中信证券26H1 归母净利润同比+70%至 233 亿元， 主要
系财富管理与机构业务双轮驱动，助推经纪业务收入较快增长，以及
客需及直投业务持续贡献利润； 国泰海通26H1 归母净利润同比+29%
至 203 亿元，主要系财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率排
名行业第一，以及科创投资大幅抬升公司业绩。3）2026H1 券商债券
承销业务统计发布，科创债金额逾 5000 亿元。26H1 作为科技创新债
券主承销商的证券公司共 73 家，承销金额突破 5000 亿元，服务“硬
科技”领域的资金活水加速汇聚。绿色债券承销规模亦稳步增长，58
家券商承销规模超 1200 亿元， 远超去年上半年水平。4）8 月 21 日证
券行业（未包含东方财富）2026E 平均 PB 估值 1.2x，大券商 2026E
平均 PB 估值 1.0x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，
如国泰海通、 中信证券、 财通证券、 同花顺等。 保险： 资负新规
正式稿终落地；投资余额超过 40 万亿，二级权益占比创历史新高。
1） 资负管理新规正式落地， 保险行业迈入资负管理规范化新时代。 金
监总局发布 《保险公司资产负债管理办法》 ， 从治理结构、 政策和程序、
监管指标和监测指标等各方面，对保险公司资产负债管理进行全面化
规范监管，自 2027 年 1 月 1 日起正式实施。我们认为，新规落地有
利于提升险企风险管理水平、保障行业稳健经营。预计头部公司在各
项监管及监测指标上普遍满足监管要求，对短期经营策略影响不大，
从长期来看经营稳健、资负匹配得当的保险公司的竞争优势将进一步
强化。2） 金融监管总局披露2026 年二季度保险资金运用数据。2026Q2
末保险行业资金运用余额为 40.8 万亿元，较年初+6.1%，较 Q1 末
+3.5%，我们认为受负债端保费规模持续增长和资本市场向好带动。

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产、寿险公司“股票+基金”合计余额 6.4 万亿元，其中股票 4.1 万亿
元，基金 2.3 万亿元。 Q2 单季“股票+基金”增加近 4900 亿元，占
比 16.2%升至历史新高。3） 保险业经营具有显著顺周期特性， 未来随
着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026 年 8 月 21 日保险
板块估值 0.44-0.71 倍 2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”
评级。 多元金融：1） 信托： 截至2025 年 6 月全行业信托资产规
模 32.43 万亿元， 同比增长20.11%。2025H1 信托行业利润总额为 197
亿元，同比增幅为 0.45%。2）期货：7 月全国期货交易市场成交量为
10.02 亿手 ,成交额为 86.28 万亿元，同比分别下降 5.31%和增长
20.99%。2026 年 6 月期货行业净利润 11.96 亿元，同比增长 20.81%，
环比增长 84.00%。 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平
均估值仍然较低， 具有安全边际， 攻守兼备。1） 保险行业受益于经济
复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将
持续改善， 长期仍看好健康险和养老险发展空间。2） 证券行业转型有
望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪
业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险 >证
券>其他多元金融， 重点推荐中国平安、 中国太保、 中国人寿、 新华保
险、中国人保、国泰海通、同花顺等。 风险提示：1）宏观经济
不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
机械设备行业跟踪周报： 长存IPO 加速利好核心设备商； 世界机器人
大会关注具身智能新进展
1.推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、
拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、
杭叉集团、先导智能、长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、
纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科技、伊之密、新莱
应材、 高测股份、 纽威数控、 华中数控。 2.投资要点： 【半
导体设备】 长存发布招股说明书， 国产设备将充分受益 长存发布
招股说明书，业绩超市场预期。长存 2026 年 Q1 营收 470.4 亿元，归
母净利润为 333.8 亿元（相较于 2025 全年翻倍，2025 年为 141.7 亿
元） 。长存此次本次募集330 亿元，其中 208 亿元用于量产线升级、
122 亿元用于研发项目。存储量价齐升，存储龙头将加速扩产。①盈
利性：长存 2026Q1 毛利率为 76.77%，显著高于 2025 全年的 35.3%；
26Q1 归母净利率为 71.0%，显著高于 2025 全年的 22.4%。②产能利
用率：2023 年以来长存产能利用率长期维持在 90%以上，2026Q1 达
到 98%。③经营现金流：2026Q1/2025 年经营现金流分别为 267、327
亿元，现金充足。我们认为此轮半导体周期持续上行，叠加设备国产
化率不断提升，国产半导体设备自身迎来历史性发展机遇。存储器结
构持续迭代，设备加速通胀。公司 NAND 产品将突破 300 层，以及
DRAM 将往 3D 发展，新设备&材料工艺需求加速放量。 （1）刻蚀设
备：多层 3D 堆叠与先进晶体管结构（如 GAA/CFET）推动高深宽比
（HAR）刻蚀需求快速提升；高选择比&ALE 刻蚀成为关键以保障精
细结构稳定性； 低温刻蚀技术用于NAND 等高层堆叠结构， 提升良率
与边缘控制。 （2）薄膜设备：ALD 用量提升，广泛用于通孔填充、栅
极形成等关键环节，支持高密堆叠与先进结构制造； （3）材料体系：
钼凭借其更优的电阻性能在逐步替代钨成为先进制程金属材料主流，
具备更优电阻率与刻蚀适配性。 投资建议： 重点推荐长存产业链
设备商， （1） 前道制程： 刻蚀+薄膜沉积设备北方华创、 中微公司、 迈
为股份；量测设备中科飞测，精测电子；薄膜沉积设备拓荆科技、微
导纳米等。 （2）后道封测：长川科技。 （3）先进封装：拓荆科技（键

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合机） 、 华海清科 （减薄机） 、 盛美上海 （电镀机） 、 芯源微 （涂胶显影
+ 键 合 机 ） 、 迈 为 股 份 （ 切 磨 抛+ 键 合 机 ） 、 晶 盛 机 电 （ 减 薄
机） 。 【人形机器人】2026 世界人形机器人大会召开，软
硬件加速迭代 8 月 19 日，2026 世界人形机器人大会在北京亦庄
举办，展出规模创历届之最。本届大会汇聚参展企业逾300 家，展出
产品超 2000 件，首发新品 150 余款。参展企业中，宇树科技展出"超
人"机器人，实现 2 米立定跳远与 12.66m/s 最高时速突破；优必选发
布面向消费级市场的 U1 系列产品；银河通用展出 Galbot S1/G1/ET1
多形态产品矩阵；星尘智能 T1 价格下探至 8.99 万元；加速进化推出
Booster K1/T2；超维动力展示 KAI 世界模型及 SMASH 2.0 乒乓球运
动能力；LimX Dynamics 展出 Luna 机型。模型层面进展亦较为突出：
星尘智能发布 Lumo2 隐式世界动作模型及 AOS 具身操作系统；超维
动力 KAI 世界模型基于百万级视频预训练构建；宇树科技携手
DeepSeek 推进 VLA 架构落地应用，标志着具身智能正从硬件能力比
拼迈向"大脑"层竞争阶段。第二届世界人形机器人运动会同期举行，
共有 666 支队伍、2056 台机器人， 设51 个赛项， 其中含21 项真实场
景任务。 竞技表现方面， 百米冲刺纪录达9.39 秒， 超越博尔特9.58 秒
的人类纪录； 跳高成绩由95.64cm 提升至 2.88 米。 任务执行层面， 乐
聚、银河通用、中联重科等在工厂码垛分拣场景实现落地部署；焰究
所 2.0 在餐厅动线中串联 20 余台机器人协同服务；长木谷 ROPA6 完
成医疗手术演示； 灵境智源开展电力巡检作业；Robotera 于 15 个仓库
部署百余台分拣机器人。人形机器人终局场景为步入商用工作岗位，
本次运动会既展示了硬件端的能力，同时也看到模型端对执行复杂任
务的能力持续提升。建议关注：宇树链核心【宇树科技】 【首程控股】
【美湖股份】 【中大力德】 【长盛轴承】 ； 银河通用链核心 【天奇股份】 ；
T 链【恒立液压】 【三花智控】 【拓普集团】 【浙江荣泰】 【五洲新春】 ；
谐波用量预期上修 【绿的谐波】 【斯菱股份】 ； 灵巧手板块 【兆威机电】
【汉威科技】 【新坐标】 。 【燃气轮机】 板块订单持续创历
史记录，看好国内产业链全面受益 受益于美国 AI 数据中心&全
球能源结构转型拉动， 燃气轮机需求暴增，2025 年全球燃机需求超过
100GW，2026 年有望达到 120GW 以上。2026Q2 全球燃机龙头 GEV
订单规模再创历史记录，大容量机型与数据中心表后（BTM）方案成
为核心增长极。 马斯克旗下SpaceXAI 公布算力扩张计划， 以Colossus
集群为核心， 当前算力1.4GW， 规划2026 年底达 2GW、2027 年底冲
刺 10GW，大量采用自备燃气轮机绕开电网瓶颈，表后供电迎来明显
利好。当前燃气轮机行业高订单、高壁垒、长久期特征显著，充分利
好设备制造商及配套工程商。尤其是海外龙头产能扩张供应不足的背
景下， 国产相关厂商有望全面受益于高景气周期。 重点推荐杰瑞股份、
应流股份、中国动力、联德股份、豪迈科技、汽轮科技
等。 风险提示： 下游固定资产投资不及市场预期； 行业周
期性波动风险；地缘政治及汇率风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意 证券分析师：韦译
捷 证券分析师：黄瑞 研究助理：陶泽）
有色金属行业跟踪周报：美债担忧再起，贵金属势能再上一阶
投资要点 宏观环境&金属比价： 加息预期边际升温， 金属比价分
化加剧。 截至8 月 21 日，FedWatch 显示下次 FOMC 会议维持利率不
变概率为 60.1%，较8 月 14 日下降 6.8 个百分点， 加息概率升至39.9%；
7 月美国 CPI、 核心CPI 同比均较上月下降 0.1 个百分点， 新增非农转
负，通胀及就业仍边际降温。美债名义收益率上行而实际利率回落，
5 年期盈亏平衡通胀率升至 2.34%，通胀预期有所抬升。金属比价方

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面， 金银比下降2.25%， 金铜比上升7.05%， 铜铝比下降1.11%， 锡铜
比上升 1.46%， 金属相对表现进一步分化。 基本金属： 铜价高位
震荡， 铝价承压下行。1） 铜： 矿端供给收缩， 本周铜价维持高位震荡，
沪铜收于 107900 元/吨。铜矿供应仍处于收缩趋势，非美地区库存持
续下降， 叠加LME 及国内现货升水维持高位，对铜价形成较强支撑；
但高铜价对终端消费的抑制仍在扩大。预计短期铜价仍以高位震荡为
主， 整体易涨难跌。2） 铝： 宏观扰动叠加需求偏弱， 本周铝价震荡下
行，沪铝收于 23835 元/吨。国内需求整体偏弱，房地产数据仍承压，
但铝材出口表现较好； 同时LME 铝库存及国内社会库存均有所下降，
对价格形成一定支撑。预计短期铝价仍以震荡运行为主，关注旺季需
求兑现情况。 贵金属： 通胀及消费数据降温叠加避险支撑， 金银
价格上涨。 本周 （2026.8.14-2026.8.20） 国内黄金、 白银市场均价分别
上涨 0.99%、0.84%。美国通胀及消费数据降温使进一步加息预期回
落，叠加中东地缘风险，为金银提供支撑；但美债收益率及能源价格
高位仍构成制约。预计短期金银仍以宽幅震荡为主，关注美联储政策
信号及霍尔木兹海峡局势变化。 能源金属： 锂镍偏强、 钴价承压，
基本面分化明显。 本周 （2026.8.14-2026.8.20） 电池级碳酸锂均价升至
15.1 万元/吨，周环比上涨2.03%，下游电池高排产及库存去化形成支
撑， 但远期资源供给增加预期限制上方空间； 电解钴均价降至30 万元
/吨， 周环比下跌8.4%， 全产业链主动去库、 终端需求偏弱， 短期仍以
弱势震荡为主；电解镍价格周环比上涨 1.56%，宏观情绪带动价格反
弹，但库存高企及终端需求疲软仍限制上行空间。 战略小金属：
宏观多空切换， 锡价高位震荡偏弱。 本周 （2026.8.14-2026.8.20） 锡锭
现货指导价为 42.55 万元/吨，较上周下降 0.41%，周内呈现先跌后涨
走势。通胀降温一度改善市场情绪，但地缘风险、经济数据偏弱及半
导体板块波动形成压制；基本面上终端需求仍弱，下游以刚需采购为
主，高价接受度有限。短期锡价预计维持高位区间震荡，矿端扰动及
“金九银十” 旺季预期仍提供一定支撑。 稀土永磁： 轻重稀土走
势分化，镨钕偏弱、镝铽走强。本周稀土价格震荡运行，镨钕价格先
跌后回暖，下游询单及补库偏弱，市场成交有限；镝铽价格受低价现
货收紧及大厂采购支撑有所上调。当前镨钕氧化物现货仍紧缺，价格
低位有支撑； 镝铽在大厂采购带动下价格韧性较强。 风险
提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告
中提及的 “相关标的” 仅为对相关公司的罗列， 不构成任何投资建议。
投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司
的基本面、行业前景及市场环境等因素。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：曾先毅 证券分析师：徐毅
达 证券分析师：米宇 研究助理：莫骁雄）
商贸零售行业跟踪周报：乐舒适 2026 年中报业绩表现优异，重视出
海相关标的机会
（注： 文中 “本周” 指8 月 17 日至 8 月 21 日） 乐舒适 （02698.HK）
8 月 19 日发布 2026 年中报，收入与利润均高于此前正面盈利预告下
限。2026H1 公司实现收入 3.33 亿美元，同比+30.7%；净利润 0.76 亿
美元， 同比+46.0%； 经调整净利润0.79 亿美元， 同比+53.1%， 三项均
高于 7 月 21 日正面盈利预告给出的下限。 公司宣派中期股息每股8.00
美分，对应派息率约 66%，为 2025 年 11 月上市以来首次中期分红。
盈利能力同步提升，利润高增主要来自经营杠杆。 2026H1 毛利率
35.8%， 同比+1.6pct； 净利率22.8%， 同比+2.4pct； 经调整净利率23.6%，
同比+3.5pct。2026H1 费用端行政费用率 6.1%，同比-0.9pct；销售及
分销费用率 3.9%，同比+0.5pct。我们测算，2026 年 H1 剔除利息收

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入、汇兑损益与上市开支后，核心经营利润同比+42.5%，核心经营利
润率由 23.6%升至 25.7%。 三大品类量价齐升，拉美延续高增。
公司 2026H1 报表显示①婴儿护理收入 2.62 亿美元， 同比+31.7%，占
总收入 78.7%，销量 29.52 亿片、同比+26.1%，单价 8.87 美分、同比
+4.4%，毛利率 35.1%。②女性护理收入 0.56 亿美元，同比+21.6%，
销量 10.67 亿片、同比+14.6%，毛利率 37.5%。③家庭护理收入 0.15
亿美元， 同比+52.5%， 销量15.11 亿片、 同比+49.2%， 毛利率41.4%。
分地区看，拉美收入同比+122.7%，收入占比由 2025H1 的 3.4%升至
5.8%；东非、西非分别同比+29.3%、+24.4%。 我们认为乐舒适
中报体现了新兴市场出海模式的经营质量，建议重视消费出海板块的
机会。 一是增长以销量驱动为主，2026H1 公司三大品类销量同比增速
在+14.6%至+49.2%之间；二是规模扩大过程中费用率不升反降，
2026H1 行政费用率同比-0.9pct； 三是现金与分红能力较强， 截至2026
年 6 月 30 日公司净现金约 4.09 亿美元、约占当前市值 16%（截至
20260820） ，上市首年即启动中期分红。我们在2026 年第 26 期周报
中曾提出，美股必选消费龙头在净利润个位数增长的情况下仍可获得
20 倍以上 PE，增长持续性享有估值溢价；相比之下，具备清晰海外
增量市场、增长以销量驱动为主的消费出海标的，其增长持续性与盈
利质量有望获得重估。乐舒适方面，我们预计公司 2026-2028 年归母
净利润为 1.53/1.86/2.12 亿美元，同比+27%/+21%/+14%，对应 PE 为
18/15/13 倍（截至 2026-08-20） ，维持"买入"评级。建议关注在新兴市
场具备本地化产能布局与深度分销渠道的出海标的。 本
周行情回顾： 本周（8 月 17 日至 8 月 21 日） ，申万商贸零售指
数涨跌幅-0.93%，申万社会服务-0.72%，申万美容护理-2.38%，上证
综指-0.56%， 深证成指-1.81%， 创业板指-2.23%， 沪深300 指数-1.01%。
年初至今 （1 月 1 日至 8 月 21 日） ， 申万商贸零售指数涨跌幅-27.04%，
申万社会服务-17.08%，申万美容护理-22.64%，上证综指-1.60%，深
证成指+4.21%，创业板指+10.69%， 沪深300 指数-0.24%。 风险
提示：消费需求波动，汇率波动，跨境经营风险等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖）
保险Ⅱ行业点评报告：非车险综合治理继续深化，COR 有望进一步
改善
投资要点 【事件】8 月 21 日金监总局发布《非车险综合治理行
动方案》 （以下简称 《方案》 ） ， 延续严监管强监管要求， 立足非车险业
务的多样性、 复杂性， 明确监管要求的实施路径、 治理方向。 《方
案》主要内容包括 6 项：①总体要求：聚焦非车险领域突出问题和风
险， 开展源头治理、 深层治理、 系统治理， 坚持问题导向、 分类施策、
先立后破、稳步推进的原则，持续完善管理制度体系，有效提升市场
主体经营能力，加快构建良好行业生态，进一步夯实非车险业务高质
量发展基础。②强化产品源头管理：构建监管指导、公司主责、行业
配套的产品管理体系，以产品源头规范促进市场规范。③推动业务稳
健经营：聚焦非车险风险暴露的主要领域，强化对市场主体的行为监
管，推动非车险合规经营、有序竞争。④夯实系统数据支撑：推动数
据标准统一、系统平台建设、数据积累应用，为科学经营和精准监管
提供有力支撑。⑤规范中介业务行为：加强保险中介机构、互联网平
台保险业务、保险公司管理责任等关键环节管控。⑥加强治理保障措
施：明确监管、机构、行业组织各方职责，形成上下联动、横向协同
的落实机制；深化部门协同，加强总结宣传；建立评估与反馈机制，
根据市场变化和实施效果及时完善政策措施。 本次 《方案》 是综
合治理的继续深化。1）2025 年非车险综合治理已经开启。2025 年 10

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月金监总局发布 《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》 ， 正式开
启非车险综合治理工作， 主要内容包括 “报行合一” 、 “见费出单” 等，
分险种、 分阶段推进非车险存量产品重新备案。2） 当前非车险保费占
比已经过半。2026 上半年财险公司总保费同比+2.1%，车险、非车险
分别同比持平、+3.9%， 非车险在总保费中占比已经达到54.3%。 如果
剔除综合治理不涉及的农险和意外健康险，剩余非车险险种保费占比
也达到 21.1%。 非车险综合治理初步成效已经显现， 我们预计非
车险 COR 有望进一步改善。1）非车险综合治理初步成效已经显现。
根据中国银行保险报报道，2026 年 1-7 月非车险（不含车险、农业保
险、意外健康险）业务总体扭亏为盈。①条款清虚方面，企财险重新
报备条款较治理前减少 2.8 万个，雇主责任险减少 600 余个，条款冗
余问题得到初步整治。②费用管控方面，手续费率压降效果明显，已
完成重新备案的企财险、雇主责任险手续费率同比分别下降约6 个和
5 个百分点。③应收保费方面，非车险应收保费率同比约下降 8 个百
分点。2） 我们预计， 随着非车险综合治理工作的继续深化， 监管部门、
行业自律组织和保险公司合力共进，严格规范费用管理，有助于带动
非车险 COR 进一步改善，提升行业整体盈利水平。 风险提示：
1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
保险Ⅱ行业点评报告：资负管理新规正式落地，保险行业迈入资负管
理规范化新时代
投资要点 【事件】8 月 21 日金监总局发布《保险公司资产负债
管理办法》 （以下简称《办法》 ） ，共计6 章 46 条，从治理结构、政策
和程序、监管指标和监测指标等各方面，对保险公司资产负债管理进
行全面化规范监管，自 2027 年 1 月 1 日起正式实施。对于监管指标
不达标的保险公司， 允许设置三年过渡期。 相比征求意见稿， 《办
法》 在治理结构、 政策程序以及监管和监测指标上有所调整。2025 年
12 月金监总局曾发布 《办法》 的征求意见稿， 本次正式稿主要在以下
内容有所调整：1） 治理结构： ①增加了高级管理层审议或审定资产负
债管理制度职责。②简化了资产负债管理委员会听取汇报的频率等事
务性安排的工作流程。③完善了资产负债管理部门职责表述，部门组
建方式由此前的“设置”修改为“设置或指定” 。2）政策程序：①要
求在业务规划和产品开发中兼顾资产负债两端形势变化。②在委托投
资关系中，明确委托人向受托人提供久期目标、投资收益率要求、现
金流预期变化等必要信息。③将预期配置比例与实际配置比例的偏差
回溯分析，纳入预期投资收益率与实际投资收益率的偏差回溯分析统
一考虑。3） 监管和监测指标： ①用利率风险对冲率替换久期缺口指标，
更直观反映资产负债利率风险的对冲程度。②完善沉淀资金覆盖率、
综合投资收益覆盖率、流动性覆盖率指标的计算口径。③有效久期缺
口指标调整为监测指标， 替换修正久期缺口指标。 保险公司的监
管指标包括：1） 财险公司： ①沉淀资金覆盖率=沉淀资金/中长期资产。
②收入覆盖率=（保险服务收入+综合投资收益）/综合成本。 ③压力情
景下流动性覆盖率。以上三个指标均不得低于 100%。2）寿险公司：
①利率风险对冲率=现金流流入利率敏感度/现金流流出利率敏感度，
最低监管标准为 50%至 150%之间；对于利率风险对冲率低于 50%的
人身保险公司，现金流流入利率敏感度不低于 5%。②综合投资收益
覆盖率=综合投资收益/负债资金成本。 ③净投资收益覆盖率=净投资收
益/负债保证成本。 ④压力情景下流动性覆盖率。 后三个指标均不得低
于 100%。 保险公司的监管指标包括：1）财险公司：①利差一
（综合投资收益率与负债资金成本率差额） 、 ②利差二 （净投资收益率

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与负债资金成本率差额） ，以及③压力情景下的利差。2）寿险公司：
①有效久期缺口、②基点价值变动率、③利差三（会计投资收益率与
负债保证成本率差额） 、 ④利差四 （新增固定收益类资产到期收益率与
新业务负债最低要求回报率差额） 、 ⑤压力情景下的利差、 ⑥流动性匹
配率，以及⑦分大类账户的成本收益匹配指标和流动性匹配指标。
我们认为，新规落地有利于提升险企风险管理水平、保障行业稳健经
营。当前行业经营进入新周期，利率环境、产品结构、会计准则均有
重大变化，资产负债管理的重要性进一步凸显。我们预计头部公司在
各项监管及监测指标上普遍满足监管要求，对短期经营策略影响不
大，从长期来看经营稳健、资负匹配得当的保险公司的竞争优势将进
一步强化。 风险提示： 长端利率趋势性下行； 新单增长不及预期；
股市短期波动。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
推荐个股及其他点评

[Table_RecommendDetials] 苑东生物（688513）：2026 年中报点评：研发投入加码蓄力，新品及
创新管线打开成长空间
投资要点 事件： 公司近期发布2026 年半年度报告，2026H1 实现
营业收入 6.59 亿元（+0.68%，括号内为同比，下同） ，实现归母净利
润 1.30 亿元 （-4.99%） ， 实现扣非归母净利润0.94 亿元 （-9.75%） ， 上
半年利润承压主要系研发投入的大幅增加。2026Q2 实现营业收入 3.33
亿元 （-4.64%） ， 实现归母净利润0.79 亿元 （+3.87%） ， 实现扣非归母
净利润 0.55 亿元（-3.21%）。 制剂业务保持稳定，新品和零售渠
道持续推进：分业务看，公司制剂业务营收 5.69 亿元，同比增长
10.37%，占营业收入约 86%；原料药、CMO/CDMO、技术服务及转
让收入分别为 0.54 亿元、0.19 亿元和 0.13 亿元。公司零售业务同比
增长 48.70%，已与 91 家全国百强连锁合作，覆盖门店超过 10 万家。
水合氯醛糖浆、盐酸咪达唑仑口服溶液和氨酚羟考酮缓释片于上半年
获批上市，其中水合氯醛糖浆已纳入新版国家基本药物目录；氨酚羟
考酮缓释片已完成 2026 年医保目录形式审查，今年重点推进准入工
作，预计明年实现放量，进一步补充麻醉镇痛产品线。海外方面，亚
甲蓝注射液已在美国实现商业化销售，盐酸尼卡地平注射液出口保持
较快增长。 报告期内公司毛利率同比提高0.55 个百分点， 经营活动现
金流净额为 1.67 亿元，同比增长 6.30%，整体经营保持稳定，为持续
创新投入提供支撑。 研发持续加码， 创新管线多点开花：2026H1
公司研发投入 1.59 亿元，同比增长 19.81%，占营业收入的 24.10%；
其中新药研发投入 1.03 亿元，占研发总投入的 64.77%。截至报告期
末，公司共有 50 余个在研项目，其中新药项目占比超过 30%。核心
项目 HP-001 正在进行 Ib 期单药剂量扩展和 IIa 期联合地塞米松用药
试验的受试者入组， 具备良好的安全性与有效性；HP-002 已获得中国
和美国临床申请的默示许可，正在进行国内 I 期临床剂量探索爬坡试
验；注射用 YLSH003 和 EP-0210 单抗注射液正在开展 I 期临床剂量
探索爬坡试验。公司研发投入持续加码，创新管线梯队稳步推进，后
续多款候选药物有望逐步兑现成长价值。 盈利预测与投资评级：
由于公司经营环境有所变化，考虑到公司研发投入的增加以及产品受
集 采 的 影 响 ， 我 们 将 2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 预 测 值 由
3.16/3.74/4.42 亿元调整至 2.89/3.19/3.54 亿元， 对应当前市值的PE 分
别为 26/24/21 倍， 公司具备较强成长性且新品陆续获批放量， 维持 “买
入” 评级。 风险提示： 集采风险； 新品研发进展与市场开拓不及

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预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：刘泽颐）
小马智行（PONY）：2026Q2 业绩点评：业绩符合预期，车队扩容提
速
投资要点 事件：公司发布 26 年二季报。26Q2 公司实现总收入
0.36 亿美元， 同环比+68.8%/+5.7%；GAAP 净亏损 0.45 亿美元， 同比
收窄 14.9%；Non-GAAP 净亏损 0.45 亿美元。 Robotaxi 显著放
量，车队扩容提速。分业务看，26Q2 Robotaxi 服务收入 0.121 亿美元
（约 0.82 亿元） ， 同环比+691.2%/+40.9%， 占总营收约1/3， 其中乘客
车费收入同比+849.3%，创历史最高单季增速。运营侧：截至 6 月末
全球 Robotaxi 车队 1975 辆， 基于北汽/广汽/丰田的第七代车型均已投
入日常载客；截至 2026 年 8 月，国内注册用户超 150 万，广州市中
心运营面积较年初扩大超 300 平方公里、覆盖人口超 700 万，深圳已
延伸至机场、口岸等高频场景。Robotaxi 全年部署目标维持 3500 辆。
毛利率同环比改善， 费用率显著摊薄， 亏损率继续收敛。26Q2 毛利率
17.5%， 同比+1.4pct、 环比约+1.3pct（26Q1 约 16.2%） 。 费用端： 研发
费用 0.56 亿美元，同比+14.7%，费用率约 155%，同比大幅下降（规
模摊薄） ；SG&A 约 0.16 亿美元、基本持平，费用率约 44%。GAAP
经营亏损 0.66 亿美元，经营亏损率 181.5%，同比收窄。 海外布
局是最大亮点。与 Uber 合作计划在欧洲五城部署超 2000 辆；国际在
谈/已锁定部署规模合计超 4000 辆；另有卢森堡（Bolt/Stellantis） 、新
加坡（ComfortDelGro Zig App）等落地进展。欧洲共建车队模式打开
海外弹性， 关注H2 车队交付节奏及 Robotaxi 收入占比能否持续提升。
盈利预测与投资评级：随技术进步与政策推进，公司有望受益于自动
驾驶行业从“技术验证”走向“规模化”的红利。考虑公司车队扩张
节奏，我们调整公司 2026-2028 年营业收入预期至 1.5/3.5/9.9 亿美元
（前值为 1.4/3.5/9.8 亿美元） ；调整公司2026-2028 年归母净利润至-
2.2/-2.3/-1.0 亿美元（前值为-1.9/-2.0/-1.3 亿美元） 。当前收盘价对应
2026-2028 PS 分别为 24/10/4 倍，我们看好公司车队规模放量驱动经
营杠杆释放，单车盈利模型验证下利润拐点渐近，考虑公司长期成长
空间广阔， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 政策监管不确定性风
险，行业竞争加剧的风险。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：黄细里 证券分析师：孙仁
昊）
恒力石化（600346）：2026 年半年报点评：炼化-PTA-聚酯景气改善，
半年报业绩大幅增长
投资要点 事件：2026 年 8 月 20 日，公司发布 2026 年半年度报
告。2026 年 H1，公司实现营业收入 982.21 亿元，同比-5.45%；实现
归母净利润 72.06 亿元， 同比+136.25%； 实现扣非归母净利润53.36 亿
元， 同比+132.35%。 其中2026Q2， 实现归母净利润32.96 亿元， 同比
+229.6%、 环比-15.7%； 实现扣非归母净利润29.26 亿元， 同比+177.0%、
环比+21.4%。 炼化产品板块：2026H1，公司炼化产品实现营业
收入 443.08 亿元，同比-7.13%；毛利率 20.28%，同比+2.34pct。美伊
冲突背景下，烯烃和芳烃缺口加大，公司降低超卖量并适当调整加工
负荷，从“规模驱动”向“价值驱动”转型。海外方面，欧美日韩等
地老旧产能 22 年以来持续出清；国内方面，由于地缘政治冲突影响，
独立炼厂开工率已降至 43.47%。 公司拥有全球超一流的2000 万吨/年
原油与 600 万吨/年原煤双源耦合加工体系， 配套450 万吨/年 PX、200
万吨/年纯苯、180 万吨/年纤维级乙二醇及 920MW 自备热电厂， 在园
区内实现“油、煤、化”深度融合，具备较强的抗周期与穿越周期能

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力。 PTA 产品板块：2026H1， 公司PTA 产品实现营业收入 276.78
亿元， 同比-14.34%；毛利率 3.61%，同比+0.12pct。 公司拥有1660 万
吨/年 PTA 产能，全球单体产能最大，全线采用英威达P8 及 P8+最新
工艺技术，直供自有 PX，省去中间运输与仓储环节，成本优势显著。
国内 PTA 行业，前五家生产企业市场占有率已近 70%，2026-2027 年
基本无新增产能投放。2026H1，国内 PTA 加工费较去年低位明显修
复，公司有望充分受益于行业供给格局优化。 聚酯产品板块：
2026H1，公司聚酯产品实现营业收入 209.49 亿元，同比+4.79%；毛
利率 12.55%，同比+0.73pct。公司民用长丝产能位列全国前五、工业
长丝产能位居全球第一，盈利保持改善。康辉新材在高端新材料领域
持续突破， 高平滑MLCC 离型基膜已实现规模化量产， 锂电池湿法隔
膜国产原料完成规模化生产验证； 公司还拥有66 万吨/年 PBT、70 万
吨/年 BOPET 等产能，新材料板块有望成为中长期重要增长点。
盈利预测与投资评级：炼化-PTA-聚酯景气改善，我们调整盈利预测，
公司 2026-2028 年归母净利润分别为 123、126、129 亿元（此前预期
为 103、120、128 亿元） ，按2026 年 8 月 24 日收盘价，对应 PE 为
10.7、10.5、10.2 倍。 公司炼油业务盈利水平提升，PTA 和聚酯业务有
望随着产业链复苏而实现盈利改善， 维持 “买入” 评级。 风险提
示： 原材料价格波动， 下游需求不及预期， 投产进度不及预期。
（证券分析师：陈淑娴 证券分析师：周少玟）
伊戈尔（002922）：2026 年中报点评：受汇损和折旧影响业绩，海外
业务快速增长
投资要点 事件：公司 26H1 实现营收 26.84 亿元，同+9%；归母
1.12 亿元，同+7%；扣非归母 0.99 亿元，同+3%；毛利率 19.8%，同
+2.2pct；归母净利率 4.2%，同-0.1pct。其中 26Q2 实现营收 14.08 亿
元， 同环比+2%/+10%； 归母0.43 亿元， 同环比-31%/-37%； 扣非归母
0.46 亿元，同环比-32%/-11%；毛利率 19.7%， 同环比+0.7/-0.1pct；归
母净利率 3.1%， 同环比-1.5/-2.3pct。26H1 汇兑同比拖累约 0.71 亿元，
固定资产折旧同比增加约 0.44 亿元，若加回则归母净利润约 2.12 亿
元， 同比约+103%。 海外收入占比大幅提升、 变压设备盈利能力
明显改善。 26H1 公司变压设备 /照明/其他产品主营业务实现收入
19.2/4.5/2.9 亿元，同比 +4%/+4%/+75% ； 毛 利 率 分 别 为
20.3%/16.8%/20.9%， 同比+3.6/-4.6/+3.6pct。26H1 境外收入 12.9 亿元，
同比+77%， 占营收48.2%， 同比+18.6pct； 毛利率30.6%， 同比+0.2pct，
海外收入占比提高提升公司综合毛利率。公司美国德州智能变压器工
厂已投产，墨西哥新能源变压器产能逐步释放，叠加已有的马来西亚
及泰国工厂，短期转固折旧压力较大，我们预计随着新建产能顺利爬
坡后， 规模效应有望抵消新增折旧的影响。 数据中心业务快速放
量、800V 供电产品持续拓展。26H1 公司数据中心产品实现收入约 2.2
亿元，同比+310%，成为电力设备的主要增长来源。公司数据中心变
压器已由移相变压器拓展至油变和干变，并在国内外多个项目中实现
部署。26 年 4 月公司发布面向 AIDC 800V 供电系统的君诺 JUNO 系
列固态变压器，同时积极推进巴拿马电源等新型高效供电系统，产品
矩阵正由单一变压器向数据中心系统级供电解决方案延伸，有望打开
第二成长曲线。 汇兑损失较大、 经营现金流环比明显改善。26H1
公司期间费用率 14.3%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用
率分别为 2.3%/5.1%/3.8%/3.1%，同比-0.5/-0.2/-0.9/+2.8pct，汇兑损失
导致费用率显著增加， 其他费用控制良好。26Q2 经营活动现金净流入
1.68 亿元， 同比/环比分别增加 0.91/3.60 亿元， 现金流显著改善。26Q2
末存货 9.99 亿元，同比+40%；合同负债 1.82 亿元，同比+164%，在

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手订单充沛。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司短期汇兑与折旧
压力较大，我们下修公司 2026-2028 年归母净利润预测 3.0/4.9/7.4 亿
元 （此前预测为4.8/7.4/11.8 亿元） ， 同比+50%/+64%/+50%， 对应现价
PE 分别为 35/21/14 倍， 考虑到公司海外直销出海模式加速推进， 海外
业务前景广阔， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 海外订单交付不
及预期，产能利用率提升不及预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
晶盛机电（300316）：2026 年中报点评：光伏业务阶段性承压，半导
体业务持续突破打开成长空间
投资要点 光伏业务阶段承压，半导体业务持续放量：2026H1 公
司营业收入为 34.52 亿元，同比-40.5%，主要系公司光伏设备和材料
收入同比下滑，其中设备及其服务营收 21.66 亿元，同比-47.0%，占
比 66.6%； 材料营收10.87 亿元，同比-11.4%， 占比33.4%； 归母净利
润为 2.32 亿元，同比-63.7%；扣非归母净利润为 1.02 亿元，同比-
80.9%。Q2 单季营业收入 17.23 亿元，同比-35.3%，环比-0.4%；归母
净利润 1.30 亿元，同比+96.2%，环比+26.5%；扣非归母净利润 0.20
亿元，同比-48.2%，环比-76.1%。受益于半导体行业持续发展及国产
化进程加快， 公司半导体业务持续发展，2026H1 集成电路与化合物半
导体设备及材料收入 13.07 亿元，公司预计 2026 年全年收入超 40.00
亿元。 毛利率显著提升， 费用率有待改善：2026H1， 公司毛利率
为 30.4%，同比+6.0pct，设备及服务毛利率为 37.9%，同比+4.9pct，
材料毛利率为 18.7%， 同比+12.5pct； 销售净利率为5.3%， 同比-5.4pct；
期间费用率为 24.0%，同比+11.0pct，其中销售费用率为 1.4%，同比
+0.7pct，管理费用率为 8.4%，同比+4.4pct，研发费用率 13.5%，同比
+5.4pct， 财务费用率为0.7%， 同比+0.4pct。Q2 单季度毛利率为 31.4%，
同比+10.8pct，环比+2.0pct；销售净利率 5.2%，同比+2.8pct，环比-
0.4pct。 半导体装备在手订单充沛，经营性现金流显著改善：截
至 2026H1， 公司合同负债为36.79 亿元， 同比+16.1%， 主要系本期预
收款增加；存货为 68.04 亿元，同比-23.9%；公司未完成集成电路及
化合物半导体装备合同超 47 亿元。2026 H1，公司经营活动净现金流
为 13.66 亿元， 同比+205.8%， 主要系本期销售商品、 提供劳务收到的
现金增加，其中 2026Q2 经营活动净现金流为 16.01 亿元，同比
+2990.1%， 环比转正。 半导体业务多点突破， 设备、 材料及零部
件协同推进： ①半导体设备：2026H1， 公司12 英寸干进干出边抛机、
双面减薄机等新品加快客户验证；应用于先进封装的超快紫外激光开
槽设备成功开发，填补国内高端技术空白；应用于半导体大硅片的新
一代半导体大硅片双抛机市占率快速提升。12 英寸常压硅外延设备实
现小批量销售，12 英寸减压外延设备实现销售出货并获重要客户复
购，12 英寸 ALD 设备进入国内头部逻辑产线验证。②半导体衬底材
料：2026H1，公司攻克 12 英寸碳化硅晶体生长中的温场不均、晶体
开裂等核心难题， 实现12 英寸超大尺寸晶体生长的技术突破， 已向产
业链客户进行送样验证；同时，8 英寸、12 英寸碳化硅衬底已向全球
及国内功率芯片领域过半数头部厂商实现批量供货，其中8 英寸实现
大规模供应，12 英寸实现小批量供应。 公司同步推进马来西亚槟城及
银川项目建设，加快 6 英寸、8 英寸碳化硅衬底年产 90 万片项目投
产。氮化硅陶瓷材料成功突破关键流延成型、精密温场控制等全产业
链核心技术，公司首条氮化硅陶瓷基板产线已通线量产，产品关键性
能指标对标国际主流产品③半导体零部件：子公司晶鸿精密不断强化
精密加工、 特种焊接、 组装测试、 半导体级表面处理等核心制造能力，

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拓展真空腔体、精密传动主轴、游星片、陶瓷盘等高精度零部件的客
户群体， 推动市场规模持续提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到
光伏业务阶段承压以及半导体业务未来有望放量，我们下调公司
2026/2027 年归母净利润为 6.1（原值 9.8）/10.1（原值 11.7） 亿元， 上
调 2028 年归母净利润为 15.2（原值 14.5）亿元，当前市值对应2026-
2028 年 PE 分别 92/55/37X，维持“买入”评级。 风险提示：下
游需求波动风险、下游应用拓展不及预期、市场竞争加剧风险、技术
研发不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
联德股份 （605060）：2026 年中报点评：26H1 归母净利润同比+27.6%，
AIDC 需求+产能扩张共振上行
投资要点 2026H1 归母净利润同比+27.6%， 短期扰动不改高景气
趋势 2026H1 公司实现营收 7.31 亿元，同比+24.57%；实现归母
净利润 1.39 亿元， 同比+27.60%。单Q2 公司实现营业收入 3.94 亿元，
同比+26.47%；归母净利润 0.77 亿元，同比+22.12%。具体来看， （1）
收入：增速略低于市场预期，主要系海运时间较长导致部分收入递延
确认、 汇兑损失、26H1 机加工产能受限； （2） 利润： 主要受股权激励、
社保补缴、 汇兑损失等短期因素扰动。 展望H2， 随着机加工设备加速
落地，产能有望加速释放，叠加AIDC 建设带动制冷+发电需求上行，
公司业绩有望延续较快增长。 盈利稳步提升&费控稳健， 合同负
债高增支撑上行弹性： 2026H1 公司实现销售毛利率 38.1%，同
比+1.2pct，销售净利率 19.2%，同比+0.5pct，盈利能力稳健提升，主
要系降本增效+产品结构优化效果显著。费用端看，2026H1 公司期间
费用率 14.50%，同比+0.63pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别
为 1.0%/6.8%/5.4%/1.2%， 同比分别+0.02/-0.55/-1.11/+2.27pct， 费控能
力整体保持稳健，其中财务费用率上升主要系 26H1 产生汇兑损失约
1004 万元、利息收入同比减少约 575 万元。此外，2026H1 公司合同
负债达 299 万元， 较年初大幅增长232%， 在手需求保持旺盛。 北
美缺电驱动订单高增， 明德+墨西哥扩产布局打开成长空间： （1）
北美数据中心发电需求高景气，大马力发动机业务进入放量期：北美
AI 数据中心建设带动分布式发电需求持续增长， 公司燃气轮机、 大马
力发动机零部件订单加速落地。现有头部客户需求保持旺盛，相关产
品逐步进入批量交付阶段， 同时新客户拓展持续推进。 相较传统产品，
大马力及燃机零部件铸造、机加工难度更高、市场供给更稀缺，产品
价值量显著提升，叠加海外通胀背景下产品价格中枢上移，公司业绩
弹性有望进一步释放。 （2） 产能扩张加速落地， 国内+墨西哥协
同支撑订单兑现：当前公司订单需求旺盛，产能成为短期核心制约，
公司正加快推进德清二期、墨西哥工厂建设。德清二期重点承接高附
加值缺电链零部件需求，公司预计 2027Q2 起产能进入释放阶段；墨
西哥工厂已启动试运行，26H2 有望逐步爬产， 并进一步强化北美本地
化供应能力。随着公司国内外新增铸造及机加工产能陆续落地，订单
向业绩的转化有望加快。 盈利预测与投资评级：我们维持公司
2026-2028 年 归 母 净 利 润 为3.4/4.6/6.1 亿 元 ， 当 前 市 值 对 应PE
30/23/17X，维持“买入”评级。 风险提示：全球 AIDC 资本开
支不及预期，下游行业需求不及预期，产能扩张进度不及预期，国际
贸易摩擦。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
派能科技 （688063）：2026 年中报点评：Q2 业绩符合我们预期， 轻型
动力持续放量
投资要点 Q2 业绩符合我们预期。公司 26 年 H1 营收 26.4 亿元，

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同增 130%，归母净利润 0.8 亿元，同增 470%，扣非净利润 0.3 亿元，
同增 204%， 毛利率20.1%， 同增1.7pct， 归母净利率3.0%， 同增1.8pct；
其中 26 年 Q2 营收 16.7 亿元，同环比+121％/+72％，归母净利润 0.6
亿元， 同环比+9%/156％， 扣非净利润0.3 亿元， 同环比-15%/+2139％，
毛利率 17.8%， 同环比-2.9/-6.4pct， 归母净利率3.4%， 同环比-3.5/1.1pct。
H1 含汇兑损失 0.9 亿元，Q2 含汇兑损失 0.4 亿元，加回后业绩符合
我们预期。 Q2 出货 2.3GWh，同增 143%，环增 92%。公司 H1
出货 3.4GWh， 同增158%， 其中Q2 出货 2.3GWh， 同环比+143%/+92%。
软包电芯产线实现户储和共享换电的稳定交付，轻型动力 pack 产线
及工商储能系统产线生产效率持续提升。 展望26 年看， 公司产品持续
多元化发展， 我们预计26 年出货 9GWh， 同增113%， 其中储能6GWh，
同增 83%，轻型动力 3GWh，同增 200%。 原材料价格上涨，轻
型动力占比提升，Q2 盈利有所承压。公司 Q2 产品单价 0.84 元/wh，
环降 10%，毛利率 17.8%，环降 6.4pct，若扣除汇兑损失 0.44 亿元影
响，单 wh 盈利 0.046 元，环降 0.015 元。Q2 价格和盈利下降，主要
系产品比例变化，轻型动力占比提升（2026Q2 轻型毛利率 5%、户储
毛利率 20%） ， 叠加原材料价格上涨、 出口退税影响。 后续看， 随着产
能利用率提升， 原材料价格的下降， 公司盈利水平有望恢复。 减
值损失大幅增加、 存货较Q1 末增长 25%。 公司26 年 H1 期间费用 4.9
亿元， 同增136%， 费用率18.4%， 同增0.5pct， 其中Q2 期间费用 2.5
亿元， 同环比+139%/+6%，费用率 14.9%，同环比+1.2/-9.4pct；Q2 减
值损失 0.34 亿元，环比扩大 780%；26 年 H1 经营性净现金流-2.9 亿
元， 同-196.5%， 其中Q2 经营性现金流-0.8 亿元， 同环比-153%/-62%；
26 年 H1 资本开支 4 亿元，同增 117%，其中 Q2 资本开支 2.1 亿元，
同环比+78%/+10%；26 年 H1 末存货 28 亿元，较 Q1 末增长 25%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构变化及成本端压力，同时
原材料价格上涨及出口退税影响短期盈利，我们下修公司 26-28 年归
母净利润预测为 3.3/4.5/5.8 亿元（原预期 4.1/5.3/7.0 亿元） ，同比
+285%/+37%/+30%，对应 PE 为 34x/24x/19x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家
佟）
中国巨石（600176）： 2026 年半年报点评： 电子布景气加速上涨
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年报和利润分配预案。上半
年实现营业总收入 111.59 亿元， 同比+22.50%， 分别实现归母净利润、
扣非后归母净利润 29.33、29.08 亿元，同比分别+73.87%、+70.93%。
其中 Q2 单季实现营业收入 58.77 亿元， 同比+26.93%、 环比+11.27%；
归母净利润 16.66 亿元，同比+74.17%、环比+31.49%。公司中期拟每
10 股派发现金红利 3.30 元 （含税） 。 电子布景气驱动 Q2 盈利上
行。1）上半年公司实现粗纱及制品销量 170.04 万吨，同比+7.47%，
电子布销量 5.44 亿米，同比+12.16%，电子布供应趋紧下量价齐升，
淮安新能源并网发电量 2.55 亿千瓦时。 （2）Q2 单季毛利率 44.39%，
环比+4.75pct、同比+10.5pct，Q2 归母净利率 28.35%，环比+4.4pct、
同比+7.7pct。 上半年电子布价格持续上行， 据卓创资讯，7628 电子布
主流报价中位数从 1 月 4.62 元/米涨至 8 月的 10.2 元/米， 公司作为电
子布龙头充分受益。 费用率总体可控， 资本开支加大。 （1） 公司
上半年期间费用率为 9.52%，同比 +0.55pct，其中财务费用率同比
+1.00pct，主要系汇兑损失增加所致；销售、管理费用率分别同比 -
0.23pct、-0.25pct，控制良好；研发费用3.48 亿元，同比+23.61%，主
要投向特种电子布等领域。 （2）上半年购建固定资产、无形资产和其

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他长期资产支付的现金 21.54 亿元， 同比+560%， 资本开支明显加大，
主要为淮安 40 万吨高性能玻纤产线、10 万吨电子级玻纤零碳智能产
线等项目建设。 电子布供需趋紧格局延续，粗纱景气平稳。 （1）
粗纱盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压，将持续制约产能投放
节奏。 （2）AI 服务器算力需求快速增长带动特种电子布需求快速增长，
而供给端受织布机瓶颈及新产线爬坡偏慢制约，行业库存已降至历史
低位。 普通电子纱紧缺， 大规模有效新增供给预计2027 年下半年才逐
步兑现， 我们预计电子布价格有望维持高位甚至进一步上行。 盈
利预测与投资评级： AI 算力驱动电子布景气加速上行，公司量价齐
升、盈利弹性充分释放，产能扩张与高端化布局打开成长空间。基于
中报业绩及 Q3 电子布价格走势，我们大幅上调公司 2026-2028 年归
母净利润预测至 82.3/143.6/168.3 亿元（前值为 51.4/59.8/66.3 亿元） ，
对应市盈率分别为 20/12/10 倍， 维持"买入"评级。 风险提示：AI
算力投资不及预期、海外经济进一步衰退的风险，行业竞争加剧的风
险。
（证券分析师：黄诗涛）
亚盛医药（06855.HK）：2026 年中报业绩点评：双引擎商业化稳步放
量，全球临床开发持续加速
投资要点 事件：8 月 20 日，亚盛医药公布 26 年中报，26H1 实
现收入 3.02 亿元， 同比增长29.3%； 产品销售收入2.82 亿元， 同比增
长 32.6%。耐立克与利生妥双引擎商业化持续放量。26H1 研发投入
6.97 亿元，同比增长 32.0%。截至 2026 年 6 月 30 日，现金及等价物
15.67 亿元， 我们认为足以支持后续全球临床开发及商业化推进。 公司
同步推进海外商业化团队建设，2026 年 8 月任命 Faiçal Miyara 博士为
首席业务拓展官、Jim Ziegler 为首席商务运营官。 耐立克商业化
渠道持续拓展，全球注册临床稳步推进： （1）26H1 准入医院及 DTP
药房达到 879 家，同比增长 12%，其中准入医院 394 家，同比增长
34%；（2）POLARIS-1 及 POLARIS-2 两项注册 III 期临床持续推进，
分别覆盖新诊断 Ph+ALL 及经治 CML-CP，临床设计均已获 FDA 及
EMA 许可； （3）EHA2026 数据显示，既往接受至少两种 TKI 治疗但
未达 MMR 的 CML-CP 患者中，6 个月 MMR 率为 54.3%，显著高于
继续原 TKI 治疗组的 10.0%。 利生妥上市后快速拓展终端覆盖，
多个注册临床进入关键推进阶段： （1）26H1 准入医院及 DTP 药房达
到 415 家，其中准入医院 60 家，预计新患者处方将稳步增长； （2）
GLORA、GLORA-2、GLORA-3 及 GLORA-4 四项注册 III 期临床持
续招募， 覆盖CLL/SLL 及髓系肿瘤， 其中GLORA 及 GLORA-4 临床
设计已获 FDA 及 EMA 许可； （3）我们预计 GLORA-4 于 2026 年末
至 2027 年初完成入组， 有望于2027 年底申报上市； （4）EHA2026 真
实世界数据显示，利生妥治疗 AML 患者 CR/CRi 率达到 72%，联合
阿扎胞苷治疗 HR-MDS 的 ORR 达到 70%；（5）联合用药方面，公司
正推进利生妥联合耐立克治疗 R/R Ph+ALL、联合 Alrizomadlin 治疗
R/R AML 等多项研究，拓展组合疗法应用场景。 早期管线持续
推进， 蛋白降解平台与细胞凋亡通路布局不断丰富：BTK 降解剂 APG-
3288 于 2026 年 1 月获 FDA IND 批准、2 月获 CDE IND 批准，目前
正在推进全球 I 期临床；APG-2449 正在推进两项 ALK 阳性 NSCLC
注册 III 期临床；Alrizomadlin、Pelcitoclax 及 APG-5918 等多个管线持
续推进临床开发，早期研发价值持续积累。 盈利预测与投资评
级： 公司商业化收入同比放量， 但环比微降， 我们认为这可能源于25
年医保放量的高基数，且部分品种上下半年存在放量差异。我们调整
26-28 年收入预测为 7.39/12.92/20.08 亿元（原值 10.76/21.21/26.21 亿

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元） 。 公司管线海外上市在即，2027 年拥有较多潜在催化剂， 维持 “买
入” 评级。 风险提示： 新药研发及审批进展不及预期， 药品销售
不及预期，全球业务相关风险等，公司未来持续亏损的风险。
（证券分析师：朱国广 研究助理：邹行健）
凯格精机（301338）：2026 中报点评：业绩快速增长，多项业务全面
开花
投资要点 业绩高速增长， 锡膏印刷与封装设备贡献增量：2026H1
公司实现营收 7.33 亿元，同比+61.5%；归母净利润 1.37 亿元，同比
+104.7%； 扣非归母净利润1.33 亿元， 同比+111.2%。 分产品看：2026H1
锡膏印刷设备实现收入 4.38 亿元，同比+49.84%，主要系 AI 算力及
高速通信等下游领域的高景气，PCBA 中 SMT 设备需求延续了增长
态势； 封装设备实现收入1.63 亿元， 同比+174.72%， 主要系市场占有
率提升；点胶设备实现收入 0.82 亿元，同比+35.55%；柔性自动化设
备实现收入 0.34 亿元， 同比+37.22%。 单季度看，2026Q2 单季度公司
实现营收 3.93 亿元，同比+53%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比
+114%； 实现扣非归母净利润0.71 亿元， 同比+123%。 综合毛利
率略有承压， 降费增效推动净利率显著提升：2026H1 公司销售毛利率
为 40.61%， 同比-1.25pct， 销售净利率18.95%， 同比+3.89pct。 分产品
看，2026H1 锡膏印刷设备毛利率为 43.44%，同比-3.10pct；封装设备
毛利率为 23.91%，同比+9.44pct；点胶设备毛利率为 43.43%，同比
+12.43pct；柔性自动化设备毛利率为59.44%，同比+0.87pct。2026H1
期间费用率为 18.2%， 同比-6.1pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分
别为 9.1%/4.2%/6.7%/-1.8%，同比-4.5/-0.9/-2.5/+1.8pct。单季度看，
2026Q2 公司销售毛利率 41.05%， 同比+0.76pct， 销售净利率18.40%，
同比+4.94pct。 订单饱满带动备货增长，合同负债与经营性现金
流同步改善：截至 2026H1 末，公司存货为 6.69 亿元，较 25 年末
+11.5%，主要系订单饱满背景下原材料与在产品快速增长。截至
2026H1 末，公司合同负债为 1.61 亿元，较期初增长 23.0%。2026H1
公司经营活动产生的现金流量净额为 0.12 亿元，同比 +88.05%。
公司围绕光通信及先进封装， 持续完善产品和经营主体布局：2026 年
上半年，公司光模块自动化组装线持续出货，高精度固晶机获得下游
通信行业客户认可、 出货量稳步提升； 公司推出面向COC、COS、TO
等产品的脉冲加热共晶机，并储备光模块专用设备技术，多款封装设
备成功切入 SIP、COB、COG、MiP 等细分领域。 同时， 公司针对CoWoS、
CoWoP 工艺演进，前瞻开发并储备 3D 钢网印刷、植球、智能点锡等
关键技术及产品。2026 年 3 月， 公司新设全资子公司南昌凯科， 经营
范围涵盖光通信设备制造与销售，公司业务正由光模块自动化组装向
光通信专用设备及先进封装环节延伸，第二成长曲线加速培育。
盈利预测与投资评级：锡膏印刷设备与光通信设备双轮驱动增长。我
们维持公司 2026–2028 年归母净利润分别为 4.0/6.0/7.6 亿元， 当前股
价对应动态 PE 分别为 38/25/20x， 维持公司 “买入” 评级。 风险
提示：宏观经济风险，算力服务器需求不及预期，光通信设备进展不
及预期。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
拓荆科技 （688072）：2026 年中报点评： 业绩高速增长， 薄膜&先进封
装设备加速放量
投资要点 先进产品持续放量，规模效应释放驱动盈利能力显著
提升：2026H1 公司营业收入为 29.13 亿元， 同比+49.1%， 主要系公司
先进产品批量通过客户验证、 业务规模快速增长，PECVD 产品量产规
模扩大，ALD 产品在先进存储快速放量；归母净利润为 13.43 亿元，

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同比+1324.1%， 主要系①规模效益释放叠加新产品、 新工艺设备量产
应用降低单位生产成本；②业务规模化带动整体期间费用率同比下
降；③公司交易性金融资产产生的公允价值变动收益较上年同期增加
约 9.60 亿元。扣非归母净利润为 3.67 亿元，同比+861.9%。Q2 单季
营业收入 18.00 亿元， 同比+44.6%， 环比+61.9%； 归母净利润7.72 亿
元，同比+220.1%，环比+35.3%；扣非归母净利润 2.65 亿元，同比
+21.4%，环比+159.7%。 盈利能力大幅提升，控费成效显著：
2026H1，公司毛利率为 41.0%，同比+9.0pct；销售净利率为 45.4%，
同比+41.2pct；期间费用率为27.5%，同比-4.4pct，其中销售费用率为
6.4%，同比-2.3pct，管理费用率为 8.6%，同比+3.3pct，研发费用率
11.8%，同比-3.6pct，财务费用率为 0.6%，同比-1.8pct。Q2 单季度毛
利率为 40.6%，同比+1.8pct，环比-1.1pct；销售净利率 42.1%，同比
+23.4pct，环比-8.4pct。 合同负债与存货稳步增长，经营活动现
金流短期承压：截至 2026H1，公司合同负债为 51.31 亿元，同比
+13.1%；存货为 88.33 亿元，同比+6.1%。2026 H1，公司经营活动净
现金流为 1.15 亿元， 同比-92.6%， 主要系①不同客户的付款条件及履
行情况不同，致销售回款阶段性降低；②业务增长致使采购付款及支
付的各项税费增加；③支付的职工薪酬增加，其中 2026Q2 经营活动
净现金流为 6.35 亿元，同比-59.2%，环比转正。公司持续加大力度推
进先进制程领域的新产品、 新工艺的拓展与量产应用，2026H1 公司研
发投入 4.23 亿元，同比+21.1%。 薄膜沉积设备加速放量，先进
封装新产品持续突破：① PECVD：2026H1，公司已出货不同工艺的
PECVD 设备产品至海外客户端；基于反应腔 pX 和 Supra-D 研发的
PECVDStack（ONO 叠层） 、ACHM 系列工艺、OPN、SiB 等多款先进
工艺设备以及 PECVDBianca 工艺设备持续扩大量产规模， 且基于pX
反应腔开发的α -Si 工艺设备已通过先进逻辑客户的验证，截至
2026H1，基于反应腔 pX 和 Supra-D 开发的系列工艺设备已累计出货
超过 480 个反应腔，PECVDBianca 先进工艺产品累计出货超过 90 个
反应腔； 公司基于原有平台开发了新平台PF-300L， 并设计了nX、kX
等反应腔， 产品已出货至客户端验证； ②ALD： 公司多台PE-ALDSiO2、
SiCO 等工艺设备通过客户验证，在先进存储客户量产规模快速攀升，
且 SiO2、SiN、SiCO、TiO 等工艺设备持续出货至客户端；Thermal-
ALD 在持续拓展新工艺， 多台产品出货至客户端， 包括AlN、Al2O3、
LaO、TiON 等先进工艺。 截至2026H1， 公司多台ALD 设备在客户端
完成重复订单验收，量产规模持续增长。③先进封装设备：2026H1，
公司持续拓展新产品，包括芯片对晶圆熔融键合、键合界面空洞修复
等产品。2026H1， 公司研发的新一代高速高精度晶圆对晶圆混合键合
产品 Dione300eX 在客户端验证进展顺利，且晶圆对晶圆熔融键合产
品 Dione300FeX 已出货至不同客户验证。 盈利预测与投资评级：
考虑到国产算力需求旺盛、叠加设备国产化率提升，行业有望维持高
景气， 我们上调公司2026/2027/2028 年归母净利润为 19.9（原值 17.3）
/27.9（原值 25.3）/38.5（原值 30.3）亿元， 当前市值对应 2026-2028
年动态 PE 分别为 98/70/51X，维持“买入”评级。 风险提示：
下游需求波动风险、国产化率提升不及预期等。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
中烟香港 （06055.HK）：2026 年中期业绩点评： 卷烟出口利润率提升，
下半年业绩有望改善
投资要点 事件：中烟香港 2026 年 H1 营收 75.40 亿港元，同比-
26.9%； 毛利8.56 亿港元， 同比-9.5%； 归母净利润6.27 亿港元， 同比
-11.2%。 H1 毛利率为 11.4%，同比+2.2pct，业务结构优化；归母净

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利率为 8.3%，同比+1.5pct。其他收入 0.96 亿港元，同比+33.9%，主
要系巴西雷亚尔升值的汇兑收益增长。 烟叶进口承压， 烟叶出口
高增：分业务看，26 年 H1 烟叶进口量 6.94 万吨，同比-29.1%；收入
49.99 亿港元， 同比-40.5%；毛利率 10.9%， 同比+2.7pct，主要受美国
地区及发运节奏影响。26 年 H1 烟叶出口量 4.26 万吨，同比+10.6%；
收入 17.65 亿港元，同比+52.7%；毛利率 5.7%，同比+0.3pct，新货源
渠道拓展、非独家经营区域放量及增值服务能力提升共同驱动增长。
26 年 H1 巴西经营收入 3.54 亿港元， 同比+81.3%， 毛利率17.4%，同
比-10.1pct，生产规模提升带动可销售烟叶数量增长。 卷烟出口
毛利率大幅提升， 新型烟草仍处培育期：26 年 H1 卷烟出口量 6.56 亿
支，同比-35.6%；收入 4.12 亿港元，同比-25.3%；毛利率 36.1%，同
比+10.4pct， 收入下滑但毛利率大幅提升， 主要受境内免税市场管理流
程调整、 发运延后影响。26 年 H1 新型烟草出口收入 0.10 亿港元， 同
比-32.8%，毛利率 5.3%，同比-0.03pct，仍处培育期。 下半年展
望积极，平台优势持续巩固：公司作为中国烟草国际业务拓展和投融
资平台，有望把握行业“十五五”发展改革机遇，以内生增长与外延
拓展双轮驱动，推动国际业务资源整合。进口业务将持续强化货源统
筹与供应链韧性；出口业务深化与跨国客户合作，探索增量市场；卷
烟出口 26 年下半年逐渐恢复， 毛利率显著提升； 巴西经营深化 “三提
一控” 发展思路， 拓宽非中客户网络。 盈利预测与投资评级： 中
烟香港作为中烟国际旗下唯一上市平台，全球资源整合有望打开成长
空间。预计 H2 起卷烟出口恢复，渠道及产品结构优化将继续贡献利
润弹性，关注烟叶进口业务恢复和国内新型烟草政策进展。考虑发运
节 奏 阶 段 性 影 响 业 绩 ， 下 调 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为
9.0/11.2/12.8 亿港元（前值为 11.0/13.4/15.6 亿港元） ，对应PE 为
18/15/13 倍。维持“买入”评级。 风险提示：各国对烟草相关产
品管控政策变化、天气变化对各国烟叶种植的影响、购销政策变化、
地缘政治带来的进出口贸易受阻风险等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧）
海泰新光（688677）：2026 年中报点评：汇兑短期影响盈利，光学平
台业务拓展顺利
投资要点 事件：2026 年上半年，公司实现营业收入 3.21 亿元
（+20.7%， 同比， 下同） ， 归母净利润 0.76 亿元 （+2.5%） ， 扣非归母
净利润 0.74 亿元（+1.7%） ；单 Q2 季度，公司实现营收 1.46 亿元
（+23.1%） ，归母净利润 0.29 亿元（+4.8%） ，扣非归母净利润 0.27
亿元（+2.5%） ，整体经营符合我们预期。 内窥镜主业稳健扩容，
光学业务多赛道突破成效显著： 分产品来看， 医用内窥镜器械26H1 实
现营收 2.51 亿元（+21.09%） ，核心业务持续放量，增长动能充足。
公司持续深化与全球头部客户的战略合作，下一代内窥镜系统及配套
产品陆续定型并进入小批量试制阶段； 同时自主管线加速落地，3D/4K
/ 荧光三合一摄像系统获批注册，一次性肾盂镜、妇科及头颈外科配
套方案稳步推进，产品矩阵不断丰富；光学产品实现营收 0.69 亿元
（+20.05%） ，规模稳步提升的同时，业务边界持续拓展：公司依托多
年积累的光学镀膜、精密光学加工核心技术，在巩固医用光学配套优
势的基础上， 加速向工业无损检测、 消费电子、AI 算力光互联等新兴
领域延伸，光学镀膜产能持续扩充，月产能已达数百万件级别，匹配
下游多元需求爆发。当前光学业务已从单一医用器件供应商，升级为
覆盖多场景的光学技术平台， 长期成长空间持续打开。 盈利短期
受汇兑扰动， 研发加码筑牢长期技术壁垒：2026 H1， 受美元汇率贬值
及产品结构变动影响， 公司综合毛利率 62.42%（-3.41pct，较 2025 年

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同期下降 3.41 个百分点， 下同） ， 销售净利率 22.99%（-4.33pct） ， 阶
段性承压主要系外部汇率以及股份支付费用影响，剔除相关因素后
26H1 归母净利润同比增长 27.82%。 费用端，26H1 财务费用受汇兑损
失影响同比大幅增加；销售费用率、管理费用率保持平稳，整体运营
效率稳定；研发投入持续加码，重点投向内窥镜新品、新型光学器件
及光互联相关技术，为产品迭代与新赛道突破蓄力。公司现金流与资
产状况健康，在手资金充裕，能够支撑产能扩张与研发投入，为长期
发展提供坚实保障。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司
2026-2028 年归母净利润 2.26/2.85/3.56 亿元，当前市值对应 PE 为
49/39/31X， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 贸易摩擦风险， 产品
研发不及预期风险，汇兑风险等。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：向潇）
贝壳-W（02423.HK）：2026 年中报点评：交易修复与经营提效共振，
利润弹性持续释放
投资要点 事件：8 月 21 日，公司发布 2026Q2 及中期业绩公告。
2026H1 公司实现收入 434.31 亿元， 同比-12.0%； 归母净利润38.78 亿
元， 同比+79.8%， 经调整归母净利润47.96 亿元， 同比+49.5%。 降
本增效持续推进， 经调整净利润率创三年新高：2026Q2， 公司实现收
入 245.39 亿元，同比-5.7%，主要由于家装业务调整及房屋租赁收入
减少；毛利率为 28.6%，同比+6.7pct，主要由于各主营业务贡献利润
率均同比提升；运营费用 39.88 亿元，同比-14.1%，成本优化持续推
进。2026Q2，公司实现经调整净利润 31.85 亿元，同比+74.9%，经调
整净利润率 13.0%， 同比+6.0pct， 创近三年新高。 房屋交易 GTV
同比恢复增长， 贡献利润率同比改善：2026Q2， 公司存量房业务GTV
为 6299 亿元， 同比+8.0%； 收入70.23 亿元， 同比+4.5%； 贡献利润率
46.1%， 同比+6.1pct， 主要受前期成本结构优化及平台服务收入占比提
升带来的业务结构改善推动。2026Q2，公司新房 GTV 为 2584 亿元，
同比+1.2%；收入 89.47 亿元，同比+3.8%；贡献利润率 28.8%，同比
+4.4pct， 主要受精细化运营推动成本结构优化。 家装延续主动调
整优化， 租赁延续规模扩展与盈利改善：2026Q2， 公司家装家居收入
31.91 亿元， 同比-30.1%， 主要由于公司主动优化获客渠道组合并放缓
部分非经纪渠道推进；贡献利润率 39.6%，同比+7.5pct，主要受供应
链能力增强、材料成本降低带动。2026Q2，公司房屋租赁收入 48.33
亿元，同比-14.8%，主要由于省心租新产品模式占比提升、收入按净
服务费确认；贡献利润率 15.3%，同比+6.9pct，主要受省心租服务模
式持续迭代， 以及运营人力、 租后服务等成本优化带动。 截至2026 年
6 月末，公司在管房源超 79 万套，同比+34%。 现金储备保持稳
定， 持续加大股东回报：2026Q2 经营活动现金流净额 66.12 亿元； 截
至 2026 年 6 月末，公司现金及短期投资等合计 560 亿元。公司持续
推进股份回购，2026 年上半年累计回购约 4.5 亿美元，自回购计划启
动以来累计回购约 29.9 亿美元，占计划启动前总股本约 14.8%。
盈利预测与投资评级：考虑房产交易业务恢复、各业务贡献利润率提
升及成本结构优化， 我们上调2026/2027/2028 年 Non-GAAP 净利润至
79.67/87.18/95.47 亿元 （前值69.10/78.15/88.29 亿元） ， 对应Non-GAAP
PE 分别为 16.9X/15.5X/14.1X。考虑公司平台规模及效率优势、家装
与租赁业务盈利能力提升， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 房地
产市场修复不及预期；房屋租赁业务扩张及盈利改善不及预期；家装
家居业务拓展不及预期。
（证券分析师：姜好幸 证券分析师：刘汪）
周黑鸭（01458.HK）：2026 半年报点评：渠道放量，收入提速

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投资要点 事件： 周黑鸭发布2026 年半年报，2026H1 公司实现收
入 14.61 亿元，同比+19.5%；归母净利润 0.91 亿元，同比-15.2%。收
入明显加速，但渠道结构变化、渠道投入导致盈利能力阶段性承压。
门店结构继续优化，直营占比提升。①截至 2026H1，公司零售门店
2972 家，较 2025 年末净减少 47 家，其中直营/加盟门店 1860/1112
家，分别净增 55/净减 102 家，直营门店占比由 59.8%提升至 62.6%；
②门店业务收入 10.35 亿元，同比+5.7%，其中直营门店收入 7.99 亿
元，同比+12.2%， 加盟业务收入2.36 亿元，同比-11.6%；③门店客单
价 53.90 元，同比+0.6%，盈利门店占比进一步提升。 渠道业务
进入快速放量阶段，贡献主要收入增量。2026H1 线上/线下第三方渠
道收入分别为 2.34/1.78 亿元， 同比+37.4%/+207.2%， 整体渠道业务收
入 4.12 亿元，同比+80.4%；渠道收入占比由 18.7%提升至 28.2%。
2026H1 公司线下渠道销售点位超过 5 万个，较 2025 年末 3.8 万个明
显提升； 渠道业务逐步成为第二增长曲线。 渠道结构短期变化扰
动毛利率。2026H1 毛利率同比-3.9pct 至 54.7%， 主要受到鸭副原料成
本上升及低毛利渠道业务占比提升影响； 销售费用同比+24.9%， 销售
费用率同比+1.7pct 至 40.3%， 主要系渠道扩张带来推广费、 平台服务
费及物流履约成本增加。 管理费用同比-9.3%， 管理费用率同比-2.3pct
至 7.2%，内部降本增效较为明显，对冲部分销售费用增加的影响，
26H1 销售净利率同比-2.5pct 至 6.3%。 展望未来， （1） 继续优化
存量门店结构，26H1 主动优化低效点位， 不盲目追求门店数量， 以门
店健康指标为核心导向，盈利门店占比超85%，下半年聚焦升级打磨
新一代门店模型。 （2）已进入山姆、盒马、胖东来、万辰、7-11 等核
心渠道，头部客户创造了大部分业绩。线上则承担品牌心智培育、全
域流量链接的功能。 （3）复调及方便速食业务 26H1 逐步起势，下半
年扩容头部渠道布局，打响品牌声量，优化供应链能力，未来围绕黑
鸭风味核心资产打造大爆品。 （4） 后续或加速欧美、 日韩等市场落地，
打通主流渠道；同时深耕马来西亚等已进入的成熟市场，提升渠道覆
盖，强化终端营销；开拓泰国等新兴市场，推出本地化适配产品。
盈利预测与投资评级：考虑到短期费用扰动，我们调整 2026-2028 年
公 司 归 母 净 利 润 预 测 至1.91/2.25/2.68 亿 元 （2026-2028 年 原 值
1.90/2.34/2.90 亿元） ， 同比增长22%/17%/19%， 对应当前PE12x、10x、
9x，考虑到渠道业务逐步放量，且 26H2 进入低基数周期，维持“买
入” 评级。 风险提示： 市场竞争， 原材料成本上涨， 产品销售不
达预期的风险。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：邓洁）
隆鑫通用（603766）：2026 年中报点评：26H1 业绩受汇兑损失影响，
无极&全地形车延续高增
投资要点 事件：公司发布 2026 年中报。2026H1 营收 97.75 亿
元， 同比+0.24%； 归母/扣非归母净利润 9.91/9.83 亿元， 同比-7.73%/-
5.05%。2026Q2 营收 52.53 亿元，同/环比+2.88%/+16.16%；归母净利
润 5.20 亿元，同/环比-8.37%/+10.30%；扣非归母净利润 5.14 亿元，
同/环比-6.83%/+9.62%。 无极高增带动自主品牌， 出口结构持续
优化：26H1 摩托车业务收入 77.62 亿元， 同比+6.72%； 自主品牌收入
35.26 亿元，同比+28.75%，收入占比 36.07%、同比+7.99pct。无极收
入 23.69 亿元，同比+19.68%，其中国内/出口 9.54/14.15 亿元，同比
+20.86%/+18.90%； 整车出口创汇6.67 亿美元， 同比+3.45%。 无
极全球化进入规模化兑现期：2026H1 无极在意大利、西班牙、法国、
德国、英国五国上牌市占率达 5.79%，成为首个在欧洲核心市场突破
5%的中国品牌。26H1 分地区来看：拉美销量同比接近+40%，其中哥

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伦比亚同比+470%，巴西实现从 0 到 1。欧洲强化质量与售后；拉美
以阿根廷为中心， 在巴西落地旗舰店及培训中心、 哥伦比亚新增50 个
网点； 东南亚以马来西亚为战略支点推进区域开发。 全地形车高
增， 出口成为第二增长曲线。26H1 分业务来看： 全地形车收入5.72 亿
元， 同比+109.39%； 三轮车收入10.23 亿元， 同比+16.43%， 其中出口
6.65 亿元，同比+35.96%，出口占比约 65%。自主摩托车发动机收入
16.03 亿元，同比+31.16%；250cc 以上两轮发动机销量同比+97.13%。
盈利能力改善， 汇兑损失压制净利：26H1/Q2 毛利率 19.30%/19.50%，
同比+1.46/+0.79pct；26H1 财务费用-0.26 亿元，上年同期-0.70 亿元；
其中 26H1 汇兑损失 0.83 亿元（25H1 汇兑收益 0.13 亿元） 。 通
机业务短期承压， 结构优化支撑盈利：H1 通机收入 18.52 亿元， 同比
-15.24%， 境外/境内收入 12.19/6.85 亿元； 发电机受美国天气、 关税及
行业周期影响， 收入同比-47%。 结构优化带动通机/发电机毛利率升至
17.28%/14.35%，同比+1.65/+6.97pct。 盈利预测与投资评级：考
虑到公司汇兑损失加大及通机业务的下滑，我们将公司 2026-2027 年
的归母净利润预测下调至 20.47/24.23 亿元（原为 24.04/28.16 亿元） ，
并预测公司 2028 年归母净利润为 29.25 亿元， 当前市值对应市盈率分
别为 14 倍、12 倍、10 倍，考虑到公司全地形车和无极品牌的高速增
长，我们维持“买入”评级。 风险提示：摩托车需求不及预期；
地缘政治动荡加剧；海外拓展低于预期等。
（证券分析师：黄细里）
思摩尔国际 （06969.HK）：2026 年中期业绩点评：Q2 净利润同增 3%，
期待美国口味烟表现
投资要点 事件： 思摩尔国际发布2026 年业绩中报，2026 年上半
年公司实现收入 72.09 亿元，同比增长 19.9%；净利润为 5.72 亿元，
同比增长 16.2%； 经调整净利润为7.57 亿元， 同比增长2.6%； 剔除雾
化医疗业务亏损后的经调整净利润为 8.89 亿元， 同比增长7.1%。26H1
经调整净利率为 10.5%，同比下降 1.8pct。 Q2 收入增速环比回
落， 利润端稳健增长：2026Q2 公司实现收入 33.53 亿元， 同比+1.9%；
净利润为 3.09 亿元，同比增长 3.2%；经调整净利润为 4.10 亿元，同
比-3.4%；剔除雾化医疗业务亏损后的经调整净利润为 4.22 亿元，同
比-7.9%。第二季度经调整净利率为 12.2%，同比-0.7pct，环比上升
3.2pct。26H1 毛利率为 32.2%， 同比-5.1pct， 主要为结构原因。 To
B 为核心增长引擎，HNB 完成全年目标 48%：H1 分业务看，to B 业
务/自有品牌收入分别为 59.10/12.99 亿元， 同比+24.7%/+1.9%；to B 中
电子雾化及特殊用途/HNB/雾化医疗收入分别为 48.01/9.62/1.47 亿元，
同比+9.3%/+322.1%/+24.8%。HNB 推广至 9 个主要市场， 带动收入增
长； 上半年HNB 累计完成全年 20 亿元以上目标的 48%。 雾化电子业
务增长主要由欧洲及其他地区 （26H1 收入同比+29.7%） 驱动， 美国市
场（26H1 收入同比-15.6%） 因主要客户产品组合调整而下滑。 出
货节奏等影响 Q2 增速环比回落， 下半年期待雾化电子表现：26Q2 分
业务看，自有品牌/面向企业客户业务收入分别为 7.11/26.42 亿元，同
比-5.5%/+4.0%（Q1 为+12.6%/+48.6%）。To B 业务中，26Q2 电子雾化
和特殊雾化/HNB 收入分别为 22.77/2.98 亿元， 同比-1.9%/+64.2%（Q1
为+21.8%/+1324.9%） 。 雾化收入下滑主要系4 月取消出口退税前抢出
口，美国市场预计 Q3 起销售口味电子烟。HNB 收入 Q2 环比-55%，
系 Q1 提前备货和 4 月日本加税后渠道去库存影响。 盈利预测与
投资评级：思摩尔国际是全球雾化科技龙头，雾化电子业务恢复性增
长，HNB 业务打造第二增长曲线。 维持公司盈利预测， 预计2026-2028
年归母净利润为 12.6/18.8/27.9 亿元， 对应PE 为 42/28/19 倍， 维持 “增

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持” 评级。 风险提示： 监管政策不确定性、 新业务推广不及预期、
雾化医疗业务商业化不及预期、市场竞争加剧等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧）
中国中免（601888）：2026 年半年报点评：利润率持续提升，海南景
气度回升
投资要点 事件：公司 2026 年上半年实现营收 276.55 亿元，yoy-
1.8%； 归母净利润31.06 亿元，yoy+19.5%； 扣非归母净利润30.78 亿
元，yoy+18.6%。 毛利率、净利率持续提升：Q2 营收 107.49 亿
元，yoy-5.7%；归母净利润 7.58 亿元，yoy+14.5%；扣非归母净利润
7.41 亿元，yoy+12.3%。26 年 H1 毛利率为 33.9%，yoy+1.1pct，其中
Q2 毛利率 34.3%，yoy+1.9pct，主要因为折扣收窄、人民币升值和免
税占比提升等因素；26Q2 归母净利率为 7.1%，yoy+1.2pct， 公司盈利
能力持续提升。 7 月离岛免税景气度回升， 龙头优势凸显：26H1
海南离岛免税销售额 199.2 亿元，yoy+18.8%； 购物人次279.3 万人次，
yoy+12.6% 。 26 年 Q1/Q2/7 月 销 售 额 同 比 增 速 分 别 为
+25.7%/4.3%/7.4%。分地区看，海南地区 26 年 H1 收入 185.54 亿元，
yoy+23.4%，增速快于海南离岛免税大盘，公司海南业绩和市场份额
双升；毛利率 22.8%，yoy+2.4pct。上海地区 26 年 H1 收入 20.53 亿
元，yoy-70.1%，机场免税运营权变动和线上业务切换影响；毛利率
22.0%，yoy-2.7pct。按商品类型拆分，26H1 免税商品收入 217.28 亿
元，yoy+6.8%， 毛利率36.9%，yoy-2.1pct； 有税商品收入51.22 亿元，
yoy-28.8%，毛利率 15.1%，yoy+1.9pct。 积极拓展渠道， 推进新
项目落地：26 年上半年公司新中标 29 个进出境免税项目， 完成对DFS
大中华区零售业务的收购整合；三亚海棠湾三期太古里项目预计于今
年底开业， 有望带来新的增长点。 盈利预测与投资评级： 中国中
免作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售
高景气， 相关政策陆续出台， 市内免税店落地有望带来长期销售增量。
考虑机场上海和北京地区免税运营权调整的影响，下调公司盈利预
测， 2026-2028 年归母净利润分别为 45.8/53.7/60.4 亿元（前值为
52.2/58.2/64.5 亿元） ，对应PE 为 24/20/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧 证券分析师：杜玥
莹）
飞龙股份（002536）：2026 年中报点评：业绩受偶发因素影响，液冷
订单超市场预期
投资要点 事件：公司发布 2026 年中报。2026H1 营收 22.06 亿
元， 同比+2.03%； 归母/扣非净利润 0.76/0.75 亿元， 同比分别-64.02%/-
65.74% 。 分 季 度 来 看 ：26Q2 营收 11.33 亿元，同 / 环比
+7.73%/+5.69%；归母净利润0.18 亿元， 同/环比-79.64%/-69.09%；扣
非归母净利润 0.18 亿元， 同/环比-80.68%/-67.40%。 由业绩预告与26Q1
实际推算，26Q2 归母/扣非净利润预期分别为 0.10-0.22/0.11-0.23 亿
元， 符合市场预期。 汇兑、 价格竞争与原材料上涨拖累利润，26Q2
毛利率承压。26H1/26Q2 毛利率 21.56%/17.70%，同比-3.05/-8.03pct，
Q2 环比-5.75pct。26H1 利润下滑主要因：1） 汇兑损失2,845 万元， 上
年同期汇兑收益 2,679 万元，影响利润超 5,000 万元；2）行业竞争、
产品降价影响利润近 7,000 万元；3）原材料上涨影响利润超 2,000 万
元。 新能源汽车及非车业务高增。26H1 热管理部件收入 21.93
亿元，同比+1.80%，毛利率 20.47%，同比-5.04pct。其中汽车发动机
热管理重要部件/汽车发动机热管理节能减排部件分别收入 8.10/9.61
亿元， 同比-3.35%/-8.74%， 毛利率20.43%/23.11%， 同比-4.64/-4.88pct；

东吴证券研究所

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[Table_Yemei] 晨会纪要

请务必阅读正文之后的免责声明部分
新能源汽车及非车收入 3.80 亿元， 同比+67.72%， 毛利率14.18%，同
比-2.00pct。 液冷订单超预期， 客户与项目储备进入加速兑现期。
截至 2026 年 8 月 20 日，公司液冷泵μ/S/M 平台订单合计超 5 万台、
L 平台订单近万台。20 余个项目即将批量交付、近 20 个小批量、20
余个验证、约 70 个送样/方案匹配。客户涵盖 HP、亚浩、A VC、曙光
数创、CoolerMaster、台达、施耐德、宝德、英维克、申菱、同飞、字
节/阿里/腾讯/移动、立讯、东阳光及日本客户。公司预计全年相关收
入占新能源汽车热管理收入超 30%、占总营收超过 5%，有望成为核
心增量。 AI 数据中心备用电源及机器人领域协同拓展，非车产
品矩阵持续丰富。 公司已开发90L 以上超大功率机械泵， 并研发100L
以上规格产品，对接康明斯、斗山、利勃海尔、上海新动力，部分获
小批量订单； 机器人及医疗器械领域已联系埃夫特、 松延动力、 智元、
联宝、 荣耀， 产品处于对接验证阶段。 盈利预测与投资评级： 虽
然公司 26H1 业绩受汇兑/原材料涨价等偶发因素影响，但公司液冷订
单超市场预期， 且批量交付在即， 因此我们维持对公司2026 年归母净
利润为 4.20 亿元的预测，并上调 2027-2028 年归母净利润预期至
6.19/9.43 亿元 （原为5.56/7.26 亿元） ， 当前市值对应市盈率为64/44/29
倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示：新能源渗透率、 非车业务进
展不及预期；原材料涨价；液冷订单调整及产能释放节奏不及预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙）
天准科技（688003）：2026 年中报点评：AI 制程装备及具身大脑业务
高增，在手及新签订单充沛支撑业绩向上
投资要点 AI 制程装备及具身大脑方案收入高增，2026H1 净利润
同比扭亏为盈：2026H1 公司营业收入为 8.87 亿元，同比+48.6%，主
要系 AI 制程装备和具身大脑方案收入增加； 归母净利润为0.98 亿元，
同比扭亏为盈，主要系营收增加，同时投资股票公允价值变动增加；
扣非归母净利润为 0.10 亿元， 同比扭亏为盈， 主要系营收增加。Q2 单
季营业收入 5.03 亿元，同比+33.0%，环比+31.1%；归母净利润 0.94
亿元，同比+418.0%，环比+1897.7%；扣非归母净利润 0.08 亿元，同
比-50.6%，环比+190.3%。 净利率大幅提升，控费持续优化：
2026H1，公司毛利率为 36.1%，同比+1.3pct；销售净利率为 11.2%，
同比+13.5pct；期间费用率为36.5%，同比-4.4pct，其中销售费用率为
13.7%，同比-1.2pct，管理费用率为 5.4%，同比-2.2pct，研发费用率
14.4%，同比-4.3pct，财务费用率为 3.0%，同比+3.3pct。Q2 单季度毛
利率为 32.4%，同比-5.0pct，环比-8.6pct；销售净利率 18.8%，同比
+14.0pct， 环比+17.6pct。 在手及新签订单高增， 现金流持续改善：
截至 2026H1，公司在手订单 23.75 亿元，同比+49.6%，2026H1 公司
新签订单 21.04 亿元，同比+62.2%。截至 2026H1，公司合同负债为
5.84 亿元，同比+89.9%，主要系本期订单额增加，收到预收款增加；
存货为 18.26 亿元， 同比+54.6%。2026 H1， 公司经营活动净现金流为
0.81 亿元，同比+177.1%，其中 2026Q2 经营活动净现金流为 1.22 亿
元，同比-2.7%，环比扭亏为盈，主要系本期客户回款增加。 具
身大脑业务加速放量，光通信与半导体量检测装备持续取得突破：①
具身大脑方案业务：2026H1， 公司无人物流车域控制器全面覆盖行业
知名客户，人形机器人大脑域控制器持续获得智元、银河通用、星海
图、千寻智能等主流厂商订单，具身大脑方案业务新签订单 3.15 亿
元， 同比增长229.74%。 ②光通信领域业务： 公司为800G、1.6T 等光
模块提供精密量检测装备，长期服务于中际旭创、新易盛、天孚通信
等头部客户。2026H1，公司获得工业富联 CPO 量产项目的在线 AOI
检测设备首批小批量订单，部分设备已交付客户现场，打开了CPO、

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NPO 等光通信新领域量检测装备的增量市场空间。③PCB 领域业务：
2026H1，公司 PCB 业务持续保持良好增长，覆盖了东山精密、沪电
股份、 华通电脑、 建滔集团等头部客户。 ④半导体领域业务： 面向14-
28nm 工艺节点的 TB2000 明场检测设备，已交付给头部晶圆厂试用；
首台正式销售的面向 40nm 工艺节点的 TB1500 明场检测设备，已作
为在线良率控制设备用于客户量产。 盈利预测与投资评级： 考虑
到设备量产推广仍需一定周期，我们下调公司 2026/2027 年归母净利
润为 1.7（原值 2.7）/2.5（原值 3.8） 亿元， 预测2028 年归母净利润为
3.3 亿元， 当前市值对应2026-2028 年 PE 分别为 97/67/50X， 维持 “增
持” 评级。 风险提示： 下游扩产不及预期， 新业务拓展不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
养元饮品（603156）：2026 年中报点评： “大年”收入持续超预期，补
税影响落定
投资要点 事件：公司公告 2026 年中报，26H1 营收 35.00 亿元，
同比+41.97%， 归母净利润8.54 亿元， 同比+14.80%， 扣非后归母净利
润 7.84 亿元， 同比+25.03%； 其中26Q2 营收 9.43 亿元， 同比+55.71%，
归母净利润 0.46 亿元，同比-54.52%，扣非后归母净利润 0.45 亿元，
同比-36.94%。 二季度功能性饮料代理恢复、 核桃乳稳增， “大年”
收入持续超预期。26 年上半年收入同比+42%，其中 26Q1、26Q2 收
入分别同比+38%、+56%， “大年” 收入持续超出市场预期。 一季度高
增主要系 2026 年春节时点后移影响， 带动核桃乳销售旺季延后； 二季
度高增主因红牛功能性饮料恢复代理下高增(去年同期停滞)、同时核
桃乳亦保持稳健增长。1）分产品来看，26H1 核桃乳、功能性饮料收
入分别为 27.9、7.1 亿元，其中 26H1 功能性饮料占营收比重为 20%、
较 2025 年提升 4pct。2）分区域来看，26H1 华东、华中、华北、西
南、西北、东北、华南收入分别为10.3、8.7、6.9、6.0、1.1、1.0、1.0
亿元，分别同比+49%、+39%、+30%、+48%、+58%、+85%、+63%，
核心区域高增均与核桃乳“大年”及功能性饮料代理恢复相关。
阶段性补税影响盈利， 科技浪潮下对外投资有望带来丰厚回报。26Q2
销售净利率同比-11.9pct 至 4.9%， 主要系补缴税款所致。 其中26Q2 销
售毛利率同比-11.7pct 至 32.2%，税金及附加/销售/管理费用率分别同
比-0.8pct/-11.9pct/+1.0pct，销售费用率下降主要系毛利率更低的红牛
功能性饮料占比提升所致。非经科目中投资净收益有所减少、公允价
值变动净收益有所增加。同时 26Q2 所得税 1.8 亿元（去年同期为 0.3
亿元） ， 主要系公司补缴2025 年企业所得税 9719.89 万元， 补缴26Q1
企业所得税 4853.27 万元、滞纳金 155.30 万元。此外，公司通过泉泓
投资持有长江存储 0.98%股份，最新公告显示长江存储科创板 IPO 于
2026 年 8 月 21 日获上交所受理，科技类成功投资范例将成为公司中
期价值提升的重要支撑。 盈利预测与投资评级：26Q2 收入同比
高增 56%， “大年”收入持续超预期，同时对外投资聚焦科技大赛道，
在科技大浪潮下有望兑现较好收益，此外公司持续高分红提供稳定安
全边际。参考 26Q2 经营节奏，我们更新 2026~2028 年归母净利润预
测为 15.2、17.2、18.7 亿元（前值为 14.3、15.8、17.0 亿元） ，对应当
前最新 PE 分别为 44、39、36X， 维持 “增持” 评级。 风险提示：
新品推广不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，食品安全风险，
对外投资风险。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：郭晓东）
东阿阿胶（000423）：2026 年中报点评：业绩稳健增长，延续高比例
分红
投资要点 事件：2026 年上半年， 公司实现营业收入 31.55 亿元

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（+3.39%，同比，下同） ，归母净利润 8.60 亿元（+5.66%） ，扣非归
母净利润 8.20 亿元 （+4.56%） ， 单 Q2 季度， 公司实现营收 13.41 亿
元（+0.65%） ，归母净利润 4.06 亿元（+4.05%） ，二季度增速有所放
缓。 核心产品稳健， 第二曲线延续高增长： 分产品来看， 阿胶及
系列产品 26H1 实现营收 28.33 亿元 （-0.42%） ， 收入基本持平， 但毛
利率提升至 77.30%（+2.47pct，较 2025 年同期提升 2.47 个百分点，
下同） ， 核心产品"以价补量"， 盈利能力显著增强； 其他药品及保健品
实现营收 2.64 亿元（+86.71%） ，延续高速增长态势，成为公司重要
的第二增长曲线。 公司坚定"药品+健康消费品"双轮驱动战略： 一方面
持续巩固"滋补国宝"品牌地位，阿胶系列基本盘稳固；另一方面，男
士滋补 （皇家围场 1619、 壮本） 、 健康零食 （遇元气） 、 中式滋补 （燕
真卿、参山见）等新赛道布局成效持续兑现，"阿胶小金条"等便捷化
产品有效触达年轻消费群体。 提质增效成果显著， 高分红回报股
东彰显信心。26H1，公司整体毛利率 74.82%（+1.69pct） ，存货同比
下降 2.42% 至 8.97 亿元，营运效率保持良好。费用端，26H1 销售
费 用 率 33.07%（-0.72pct） ， 管 控 持 续 优 化 ； 管 理 费 用 率 6.58%
（+0.52pct） ，略有上升；研发费用 1.24 亿元（+54.77%） ，研发费用
率提升至 3.92%（+1.30pct） ，延续高强度研发投入，科技赋能与产品
创新为长远发展蓄力。分红方面，公司拟实施 2026 年中期分红 10
派 13.44 元 （含税） ， 预计现金分红总额 8.60 亿元， 占 2026 年上半
年归母净利润的 100%，延续近乎全额分红的高回报政策，充分体现
管理层对股东回报的重视与对未来经营的充足信心。 盈利预测
与投资评级： 考虑到公司26Q2 业绩有所放缓， 我们将公司2026-2028
年归母净利润由 20.5/23.9/26.4 亿元略微下调至 20.5/23.4/25.8 亿元，
对应 PE 估值为 15/13/12X。同时考虑到公司核心产品矩阵持续扩
容， 健康消费品增长潜力释放， 且高分红优势显著， 维持 “买入” 评
级。 风险提示：市场竞争风险，政策风险等。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：向潇）
华海清科 （688120）：2026 年中报点评：CMP 装备龙头业绩稳步增长，
装备+服务平台化布局打开成长空间
投资要点 业绩稳健增长， 多业务持续放量： 2026 年上半年公司
实现营业收入 26.43 亿元， 同比+35.58%； 实现归母净利润5.63 亿元，
同比+11.44%； 扣非归母净利润5.16 亿元， 同比+12.04%。 业绩增长主
要系公司 CMP 装备的市场占有率和销售规模持续提高，各业务发展
势头良好，平台化优势愈发凸显。2026Q2 单季实现营收 14.42 亿元，
同比+39.02%，环比+20.01%；归母净利润 3.16 亿元，同比+16.14%，
环比 +27.74%；扣非归母净利润 2.91 亿元，同比 +17.23%，环比
+29.43%。Q2 单季收入与利润增速均环比显著改善， 业绩增长动能强
劲。 盈利能力同比承压，Q2 环比改善，持续维持高研发投入：
2026H1 公司毛利率为 42.99%，同比-3.09pct；销售净利率为 21.31%，
同比-4.62pct；期间费用率为 20.94%，同比-3.04pct，其中销售费用率
为 4.19%，同比-0.47pct， 管理费用率为6.51%， 同比-0.44pct，研发费
用率为 10.40%，同比-2.13pct，财务费用率为-0.16%，同比-0.01pct。
公司持续加大研发投入，2026H1 研发投入为 2.77 亿元， 同比+12.53%，
研发投入占营收比例为 10.49%， 同比-2.14pct。2026Q2 单季毛利率为
43.56%，同比-2.26pct，环比+1.25pct；销售净利率为 21.91%，同比-
4.32pct，环比+1.33pct。 合同负债与存货持续增长，经营现金流
短期承压： 截至2026 年 6 月末， 公司合同负债为20.62 亿元， 较年初
+6.70%； 存货为49.74 亿元， 较年初+24.69%， 主要系原材料及在产品
大幅增加。 2026H1 公司经营活动现金流净额为 0.73 亿元，同比 -

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81.44%， 主要系采购付款及职工薪酬增加所致。2026Q2 单季经营现金
流净额 0.65 亿元，同比-82.9%，环比+729.1%。合同负债与存货的高
增长反映公司在手订单充足、备货积极，后续业绩释放确定性较强。
CMP 累计出货超千台， 多条业务曲线打开成长空间： （1）CMP 装备：
产品持续迭代，Universal-300FS 切入国内头部逻辑客户供应链并获大
批量订单，Universal-S300 获多家客户批量订单，Universal-H300 完成
批量交付与验收；自主研发的国内首台 510*515mm 全自动板级 CMP
量产装备获先进封装核心客户订单；截至 2026 年上半年，公司 CMP
核心装备累计出机量突破 1000 台。 （2） 减薄装备： 面向先进存储领域
的晶圆减薄机、化合物晶圆减薄机、8 英寸留环式减薄机相继首台出
机， 产品覆盖国内多数头部晶圆制造及封测企业， 新签订单再创新高，
在手订单储备充足。 （3） 离子注入装备： 公司实现12 英寸大束流离子
注入机各型号全覆盖， 批量供货国内多家头部集成电路企业；iPUMA
‑LE 12 英寸大束流离子注入机产品成功交付国内先进存储龙头，首台
低温离子注入机已推进客户端验证。 （4）划切及边缘抛光装备：划切
装备覆盖存储芯片、CIS、先进封装等领域，12 英寸边缘抛光机获国
内头部芯片企业重复性采购订单。 （5）湿法装备：首台适配大硅片制
造的 8 腔室 12 英寸单片清洗机已交付国内大硅片龙头，SDS/CDS 供
液系统获批量订单并落地逻辑、存储芯片场景。 （6）晶圆再生：获得
多家头部晶圆厂大生产线批量长期订单并稳定供货，产能持续扩张，
昆山项目计划扩充 40 万片/月晶圆再生产能，达产后公司总产能将达
60 万片/月， 形成南北协同布局。 （7） 耗材与维保服务： 受益于终端需
求回暖、稼动率提升、公司核心产品在客户端保有量持续攀升，维保
和耗材业务已贡献稳定收入， 成为公司 “装备+服务” 战略的重要组成
部分。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司业绩释放节奏， 我们基
本维持公司 2026/2027/2028 年归母净利润为 14.3/19.1/24.4 亿元， 当前
市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 95/71/55X， 维持 “买入” 评级。
风险提示：下游需求不及预期，新品研发及下游扩产不及预期，政府
补助及税收优惠政策变动风险等。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
妙可蓝多（600882）：2026 年中报点评：BC 双驱 Q2 营收新高，盈利
释放+重启分红
投资要点 事件：公司发布 2026 年中期业绩公告。公司 2026H1
实现营收 33.0 亿元、同比+28.7%，实现归母净利润 1.5 亿元、同比
+13.7%， 其中2026Q2 实现营收 16.8 亿元、 同比+25.8%， 实现归母净
利润 0.8 亿元、 同比+49.6%，Q2 营收和利润表现符合市场预期， 其中
Q2 营收为历史新高。 C 端持续渗透、B 端加速替代，BC 双驱增
长强劲。公司 C 端走出底部，带动公司增速提档，显著优于大众类平
均水平，25Q4~26Q2 单季度营收分别同比增长 34.1%、31.8%、25.8%，
BC 双驱增长强劲，其中 2B 增速快于 2C。1）C 端破圈渗透持续：近
年在头部乳企及国家政策共同教育下，奶酪消费已完成从儿童专属零
食向全龄营养食品跨越，一方面奶酪品类家庭场景渗透率从 25M5 的
28.3%进一步提升至 26M5 的 29.2%， 公司马苏里拉奶酪及乳脂系列销
量稳步提升；另一方面成人休闲零食亦相继进入零食量贩 /会员店/内
容电商/即时零售平台等新兴渠道。2）B 端国产替代提速：奶酪进口
政策趋严+国内奶价深度调整，国产奶酪更具性价比，2B 国产替代从
再制奶酪向原制奶酪、奶酪原料全面延伸，同蒙牛深度融合使得公司
“两油一酪”品类更全，公司依托全产业链配套优势深度绑定上下游
资源，能迅速匹配下游客户定制化需求。 规模释放+管理精细，
盈利进入上行通道。26H1 公司实现归母净利率 4.6%、同比-0.6pct，

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其中 Q2 实现归母净利率 4.5%、同比+0.7pct，盈利进入上行通道。1）
规模效应进入释放阶段：26H1 毛利率为 30.1%、 同比-0.7pct， 其中Q1
毛利率 29.8%、同比-1.7pct，Q2 毛利率 30.4%、同比+0.3pct，二季度
毛利率同比/环比均呈现改善态势，在 2B 国产奶酪加速替代背景下，
高附加值乳清副产物规模化产出有效摊薄原制奶酪单位生产成本，规
模效应释放改善盈利。2）精细化管理持续见效：26H1 销售费用率为
19.3%、 同比+1.9pct， 主要系整合营销及内容电商投入边际加大， 但伴
随近年启动“极致成本”战略，公司通过全链条的协同管理，推动组
织效率与能力升维，26H1 管理费用率同比下降1.5pct 至 5.0%。 重
视股东回报，首次启动中期分红。2026M4 公司计划使用母公司盈余
公积及资本公积弥补母公司截至 2025 年底的累计亏损，2026H1 母公
司报表未分配利润达 2.34 亿元，董事会决议 2026 年半年度拟向全体
股东每股派发现金红利 0.20 元（含税） ，预计拟派发现金红利1.02 亿
元，占 26H1 归母净利润 67.24%，公司走上盈利改善+股东回报提升
良性轨道。 盈利预测与投资评级：妙可蓝多 BC 双驱增长强劲，
26Q2 盈利进入上行通道，2026~2027 年股权激励目标达成确定性高、
且已重回分红轨道，我们微调 2026~2028 年归母净利为 3.6、4.9、6.2
亿元 （前值3.6、4.9、6.3 亿元） ， 同比+203%、+36%、+28%， 对应PE
为 29、21、16x， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 竞争加剧风险，
食品安全问题，原材料价格波动较大。
（证券分析师：苏铖）
中微公司（688012）：2026 年中报点评：业绩高速增长，平台化布局
加速成型
投资要点 业绩高速增长， 充分受益于下游扩产： 2026H1 公司实
现营收 66.91 亿元，同比+34.9%；归母净利润为 28.25 亿元，同比
+300.2%，其中含出售拓荆科技股票产生的投资收益约 9.53 亿元；扣
非归母净利润为 11.23 亿元， 同比+108.4%， 盈利能力持续向好。2026Q2
单季公司实现营收 37.76 亿元，同比+35.5%，环比+29.5%；归母净利
润为 18.95 亿元， 同比+382.3%， 环比+103.6%；Q2 实现扣非归母净利
润为 6.45 亿元，同比+168.2%，环比+35.1%。 毛利率保持稳定，
研发投入保持高强度： 2026H1 公司综合毛利率为39.7%， 同比-0.1pct；
销售净利率为 41.8%， 同比+28.0pct， 主要系大额非经常性收入 （出售
拓荆科技股票）所致。期间费用率为27.6%，同比-2.1pct；2026H1 公
司研发投入为 20.41 亿元，同比+36.9%，研发投入占营业收入比例为
30.51%；其中研发费用为 13.10 亿元，同比+17.3%，仍保持高强度研
发投入。2026Q2 单季毛利率为 39.6%，同比+1.1pct，环比-0.3pct；销
售净利率为 49.8%， 同比+36.2pct， 环比+18.2pct。 平台化布局持
续推进，覆盖刻蚀、薄膜、量检测等核心工艺：目前公司产品已覆盖
超 30%前道设备， 未来五年内预期通过自主研发+外延并购， 覆盖60%
以上集成电路高端设备市场与 70%以上的先进封装设备市场。 （1）刻
蚀设备： ①CCP 设备： 下一代超高深宽比介质刻蚀设备即将进入市场；
超高深宽比刻蚀设备 Alpha 机已完成实验室马拉松测试，Beta 机在客
户端验证顺利。②ICP 设备：低温高深宽比 ICP 刻蚀设备已在客户下
一代产品产线上稳定量产；高选择比气相刻蚀设备已在实验室开展多
项工艺验证。 （2） 薄膜沉积设备： 钨系列CVD/HAR/ALD 设备已通过
关键存储和逻辑客户端现场验证并获得重复量产订单；ALD、PVD 等
多款设备交付多个先进逻辑、 先进存储客户， 现场验证顺利推进。 （3）
量检测设备：子公司超微公司重点开发电子束量检测设备，有望加速
进入客户端验证。 （4） 湿法设备： 完成收购中微众硅， 切入CMP 湿法
设备， 已导入多家头部客户。 （5） 先进封装设备：2.5D、SoIC WoW及

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高深宽比深槽电容刻蚀设备持续获得重复订单，第三代 TSV 刻蚀机
已获多家客户订单，即将发往客户端验证；TSV CuBS PVD 集成设备
开发顺利， 并已启动UBM PVD 集成设备研发， 进一步完善先进封装
平台化产品布局。 盈利预测与投资评级：考虑到存储上市扩产、
国产算力需求旺盛、叠加设备国产化率提升，行业有望维持高景气，
我们上调公司 2026/2027/2028 年归母净利润为 40.4（原值 27.3）/49.0
（原值 34.6）/58.8（原值 42.6）亿元，当前市值对应 2026-2028 年动
态 PE 分别为 86/71/59X，维持“买入”评级。 风险提示：下游
扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期等。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
东方雨虹（002271）： 2026 年半年报点评： 毛利率改善，海外加快
布局
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年报。2026 年上半年公司实
现营收 148.67 亿元， 同比+9.57%； 归母净利润6.13 亿元， 同比+8.67%，
扣非归母净利润 5.76 亿元，同比+13.59%。其中 2026Q2 单季实现营
收 76.77 亿元， 同比+0.83%； 归母净利润2.12 亿元， 同比-43.14%；扣
非归母净利润 2.14 亿元， 同比-36.12%。 零售和海外推动收入增
长。26H1 分业务来看， 防水卷材57.65 亿元 （同比+4.56%） ， 涂料42.00
亿元（同比+6.43%） ，砂浆粉料20.81 亿元（同比+4.26%） 。分渠道来
看，零售渠道 63.46 亿元（同比+25.44%） ，占收入比例达42.68%，渠
道转型成效显著；工程渠道63.77 亿元（同比+0.48%） ；直销20.23 亿
元 （同比-0.64%） 。 分地区来看， 境内收入130.95 亿元 （同比+0.79%）；
境外收入 17.72 亿元（同比+207.55%） ，进入加速放量期。 产品
价格修复推升 26H1 毛利率，计提有所拖累。 26H1 综合毛利率约
27.35%，较 25H1 的 25.40%提升 1.95pp，延续了 26Q1 的改善趋势，
一方面行业性复价，另一方面低价原材料库存仍有正面贡献。分品类
来看， 防水卷材23.89%（同比+1.29pct） 、 涂料37.19%（同比+0.65pct）；
砂浆粉料 27.86%（同比+1.27pct） 。 分渠道来看， 零售渠道32.84%（同
比+0.66pct） 、工程渠道23.52%（同比+2.81pct） 、直销23.50%（同比-
0.85pct）。26H1 期间费用率较为稳定， 但计提减值有所拖累，26H1 公
司计提信用减值损失 5.67 亿元，资产减值损失 1.29 亿元，合计同比
+2.90 亿元，主要系其他流动资产 Q2 减值所致，25 年该项减值主要
在 Q4 发生。 海外加快产能布局和收购。报告期投资额 12.85 亿
元 （同比+112.78%） ， 在沙特、 美国、 加拿大、 墨西哥、 巴西多地构建
生产基地，收购了巴西外加剂企业、香港塑料管道系统企业、印尼防
水涂料企业。 盈利预测与投资评级：在行业加快出清的过程中，
公司积极调整产品和渠道结构， 优化经营质量， 展现出见底回升态势。
展望未来，公司的非防水业务和海外市场有望打开成长空间，行业出
清之后产品价格持续回暖。 根据公司的减值节奏， 我们下调公司2026-
2028 年归母净利润预测为 15.67/24.04/26.17 亿元（2026-2028 年此前
预测为 21.65/25.64/27.45 亿元） ， 对应PE 分别为 17/11/10 倍， 维持 “买
入” 评级。 风险提示： 下游房地产行业波动的风险； 原材料价格
剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。
（证券分析师：黄诗涛）
同花顺（300033）：2026 年半年报点评：市场活跃释放业绩弹性，AI
赋能打开成长空间
事件：公司发布 2026 年上半年业绩：1）2026H1，公司营业总收入同
比+48.68%至 26.46 亿元， 归母净利润同比+90%至 9.52 亿元。2）2026Q2
单季度营业总收入 15.92 亿元，同比+54%，环比+51%；归母净利润
6.96 亿元， 同比+83%， 环比+172%。 投资要点 市场持续活

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跃，核心业务充分受益：2026 年上半年，分业务看：①增值电信业务
收入同比+48%至 12.69 亿元， 毛利率86.81%（同比+3.64pct） ， 主要系
资本市场活跃度提升（2026H1 A 股日均成交额约 2.74 万亿元，同比
+99.5%），B 端及 C 端投资者需求增加，且公司持续推进产品与大模
型技术融合创新， 打造 “AI+金融信息服务” 一体化平台； ②广告及互
联网推广服务收入同比 +66%至 10.62 亿元，毛利率 93.65%（同比
+0.22pct） ， 主要系APP 用户活跃度提升， 公司积极拓展生活消费、 科
技等领域客户， 证券、 基金等金融客户开户导流及品牌推广需求增长；
③软件销售及维护收入同比+17%至 1.30 亿元，系 B 端机构客户数字
化、 智能化投研需求持续释放。 ④基金销售及其他收入同比+9.95%至
1.85 亿元。 合同负债持续创新高，现金流表现优秀：截至 2026
年 6 月末，公司合同负债为 33.53 亿元，较年初增长 90%；经营活动
产生的现金流量净额同比+95%至 22.19 亿元， 销售商品、 提供劳务收
到的现金同比+65%至 44.94 亿元。合同负债与销售回款保持较高规
模， 有望为后续收入确认和全年业绩增长提供支撑。 费用率整体
改善，盈利能力提升：2026 年上半年，公司归母净利率同比+7.79pct
至 36.00%， 公司营业总成本同比+33%至 15.94 亿元， 分项来看： ①营
业成本同比+26%至 2.92 亿元； ②研发费用同比+14%至 6.59 亿元， 研
发费用率同比-7.71pct 至 24.92%； ③销售费用同比+75%至 5.87 亿元，
销售费用率同比+3.37pct 至 22.19%，主要系公司加大营销推广力度，
相应营销费用及销售人员薪酬增加所致；④管理费用同比+6%至 1.32
亿元，管理费用率同比-2pct 至 4.99%。 AI+金融生态加速落地，
B 端技术输出与 C 端流量变现协同增强：①B 端方面，iFinD 借助
Hithink 大模型加速智能升级，推出面向金融数据服务的 MCP 工具及
Skills 技能包，以专业数据获取和模型调用为切入点降低机构客户 AI
投研门槛，有望推动 iFinD 由传统数据终端向 AI 智能投研平台升级。
②C 端方面，据易观千帆，2026 年 6 月同花顺 APP 月活约 3,853 万，
稳居第三方证券服务 APP 第一；庞大用户基础与 i 问财等 AI 产品形
成协同，有望提升用户黏性、付费转化率及单用户价值，拓宽C 端流
量商业化边界。AI 有望成为公司中长期第二成长曲线。 ③公司首次实
施中期分红，每 10 股派 2 元，合计 1.51 亿元，体现对股东回报的重
视及现金流充裕的支撑能力。 盈利预测与投资评级： 基于资本市
场活跃度持续向好，各项业务收入增长，我们维持此前盈利预测，预
计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 47/60/73 亿元，分别同比
+47%/+27%/+22%，对应 PE 分别为 36/28/23 倍，维持“买入”评级。
风险提示：业务发展不及预期，AI 技术及应用发展不及预期。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：武欣姝 证券分析师：张良
卫）
德力佳 （603092）：2026 年半年报点评： 业绩符合市场预期，Q2 毛利
率环比提升
投资要点 事件：公司发布 26 年半年度报告，公司 26H1 营收 26
亿元， 同比+4.5%， 归母净利润4.1 亿元， 同比+4.6%， 扣非净利润3.8
亿元，同比-0.1%,毛利率 24.4%，同比-1.4pct，归母净利率 15.9%，同
比基本持平；其中 26 年 Q2 营收 14.8 亿元，同环比-9.7％/+32％，归
母净利润 2 亿元，同环比-20.6%/-6.2％，扣非净利润 1.9 亿元，环比
+2.7%， 毛利率25%， 同环比-0.8/+1.2pct， 归母净利率13.5%， 同环比
-1.9/-5.5pct。 26 年 5 月起发货有所放缓、Q2 毛利率环比提升。
出货量方面，我们预计 26 年 5 月起整体交付节奏有所放缓，我们预
计全年出货 35GW， 同比增长20%+。 盈利方面， 公司上半年大兆瓦及
海上风电齿轮箱收入进一步提升，钢材、铸件等主要原材料价格总体

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平稳，并持续通过集中采购、工艺改进及精益生产等措施对冲成本压
力，公司 Q2 毛利率 25.0%，环比提升 1.2pct，表现优异。 研发
费率提升、现金流保持稳健：公司 26H1 期间费用 1.5 亿元，同比
+47.6%， 费用率5.7%， 同比+1.7pct， 主要系研发费用率提升； 其中Q2
期间费用 0.9 亿元，同环比+79.6%/+79.5%，费用率 6.4%，同环比
+3.2/+1.7pct；26H1 经营性净现金流 2.6 亿元，同-25.3%；26H1 资本
开支 3.4 亿元， 同比+74.7%； 截至26H1 末存货 19.9 亿元， 较25 年末
+10.8%。26H1 公司计提资产减值损失 5505 万元、 信用减值损失2813
万元，主要系存货及应收账款账龄计提减值，后续有望逐步收回。
盈利预测与投资评级：考虑到交付节奏放缓，我们下调公司 26-27 年
归母净利润预测至 9.9/11.4 亿元（原预测 10.77/13.40 亿元） ，并新增
28 年归母净利润预测 12.9 亿元，同比+19.1%/15.5%/13.5%，对应 PE
分别为 18/15/13x。考虑到 Q2 毛利率环比提升，盈利能力展现韧性，
维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：胡隽
颖）
2026 年半年报点评：收入与利润稳健增长，线下渠道加速拓展
投资要点 公司公布 2026H1 业绩。26H1 公司实现营收 10.54 亿
元， 同比+17.74%； 归母净利润2.25 亿元， 同比+20.03%； 扣非归母净
利润 2.17 亿元，同比+22.58%。单拆 26Q2，公司实现营收 7.87 亿元，
同比+20.10%； 归母净利润1.72 亿元， 同比+20.32%； 扣非归母净利润
1.69 亿元， 同比+21.86%。 收入和利润均延续25Q4 以来的稳健增长态
势。 毛利率持续提升，销售费用率小幅增加。 26H1 毛利率为
60.53%， 同比+2.54pct， 或与收入同比增速快于成本增速有关。 费用率
方面，26H1 销售费用率为 32.35%，同比+2.1pct，主要系推广费和职
工薪酬同比增加；管理费用率为 1.71%，同比-0.1pct；研发费用率为
1.61%， 同比-0.2pct； 管理费用率与研发费用率整体保持稳定。26H1 销
售净利率为 21.36%，同比+0.4pct；其中 26Q2 销售净利率约 21.9%，
同比基本持平。 分品类， 驱蚊保持高增， 三大品类实现全面正增
长。26H1 驱蚊/婴童护理/精油收入分别为 4.8/4.4/1.0 亿元，同比分别
+28.2%/+8.9%/+12.4%，收入占比分别为 46%/42%/10%。分产品看，
驱蚊领域，26H1 公司新增 15%羟哌酯驱蚊液及 15%避蚊胺驱蚊液两
款新品； 婴童护理领域，26H1 新推出润本儿童物理防晒精华乳、 润本
儿童防晒保湿日霜等多款新品。公司产品矩阵持续拓宽，细分市场领
先地位持续巩固， 竞争力持续增强。 分渠道， 全域零售网络深化，
品牌势能加速释放。线上渠道，公司在主要电商平台婴童洗护及驱蚊
品类中保持较高市占率，其中抖音与拼多多平台增速尤为突出， “润
本”品牌的市场认可度进一步攀升。线下渠道，公司与山姆会员商店
展开合作，品牌形象与品牌质量得到有效攀升；此外，公司亦成功覆
盖胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜
佳、 华润超市等全国及区域性的KA 卖场与连锁便利店， 并进驻WOW
COLOUR 等新兴美妆集合店。 公司全域零售网络持续深化， 终端触达
能力大幅增强。 盈利预测与投资评级： 公司践行 “大品牌、 小品
类”战略，坚持线上驱动与线下渗透并举，深耕婴童护理、驱蚊基本
盘，持续丰富产品矩阵，品牌影响力与经营业绩实现同步提升。我们
维持 2026-2028 年公司归母净利润预测分别为3.77 亿元/4.37 亿元/5.05
亿元， 对应同比增速分别+19.8%+16.0%/+15.6%。以2026/8/21 最新收
盘价计算，2026-2028 年对应 PE 分别为 22.9 倍/19.8 倍/17.1 倍。维持
“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 新品推广进展不及预
期；宏观经济波动。

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（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
东方财富（300059）：2026 年半年报点评：市场活跃推动业绩高增，
AI 赋能深化财富管理生态
事件： 公司发布2026 年半年报，1）2026H1， 公司营业总收入同比+53%
至 105.05 亿元， 归母净利润同比+45%至 80.64 亿元， 归母净资产984
亿元，较年初+7%。2）2026Q2 单季度，公司营业总收入 55.05 亿元，
同比+63%， 环比+10%； 归母净利润43.64 亿元， 同比+51%， 环比+18%。
投资要点 证券业务：经纪及两融高增，自营小幅承压。2026 年
上半年，公司①手续费及佣金净收入同比+55%至 60 亿元，主要系市
场日均股基交易额同比+101%至 3.2 万亿元，市场交投活跃，推动公
司经纪业务股基交易额同比+65%至 26.45 万亿元。 ②利息净收入同比
+59%至 22.71 亿元，主要系公司融出资金较年初+19%至 964 亿元，
同期全市场两融余额较年初+18%至约 3 万亿元。③自营业务投资收
益净额 （投资收益+公允价值变动净收益-对联营合营企业的投资收益，
不包含在营业总收入中）较 2025H1-5.6%至 13.17 亿元，其中投资收
益同比-35%至 10.32 亿元，公允价值变动收益 2.89 亿元（去年同期-
1.85 亿元，扭亏部分对冲了投资收益的下滑） 。 基金代销恢复增
长， 金融数据服务稳健。2026 年上半年， 公司①金融电子商务服务 （基
金代销） 收入同比+47%至 20.85 亿元； 毛利率93.28%（同比+0.21pct）；
天天基金权益类/非货币基金保有规模分别同比+37%/+50%， 市占率分
别同比+0.9pct/+0.9pct； 报告期内基金销售额18,902 亿元， 同比+79%；
②金融数据服务收入同比+21%至 1.95 亿元， 主要系金融数据与AI 能
力深度融合。 费用率整体改善。2026H1，公司营业总成本同比
+26.6%至 27 亿元， 其中： ①营业成本同比+23%至 3.14 亿元。 ②销售
费用同比+82%至 2.6 亿元，销售费用率同比+0.4pct 至 2.4%，主要系
职工薪酬及市场推广投放同比增加。③研发费用同比+8%至 5 亿元，
研发费用率同比-2.1pct 至 5.1%。 ④管理费用同比+24%至 15 亿元， 管
理费用率同比-3.4pct 至 14.3%。 我们继续看好东方财富： ①坐拥
东方财富网、天天基金网等头部平台，构建了高粘性、需求多元化的
C 端客户生态， 流量入口优势难以复制。 ②AI 赋能金融加速落地： 以
自研妙想 AI 能力为底层智能基座，推出“妙想 Claw”、“Skill 广场”
等核心功能； 同时积极拓展外部生态合作，AI 能力正从内部提效向外
部变现延伸。 ③证券业务受益于 “流量优势+低佣金策略+平台高效能”
持续扩张，叠加 A 股成交额与两融余额维持高位、新开户稳步增长
（2026H1 市场新开户 2,016 万户， 同比+60%） ， 经纪与两融收入有望
保持高弹性。 盈利预测与投资评级：据公司 2026 年上半年经营
情况，我们上调此前预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为
160/204/254 亿元 （前值为156/189/230 亿元） ， 对应PE 分别为 19/15/12
倍。我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融 AI 优势
重构传统证券业务存量份额， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 公
募费改幅度超预期，权益市场大幅波动，行业竞争加剧。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：武欣姝）
南网储能（600995）：2026 年半年报点评：量效齐升，储能项目稳步
扩张
投资要点 事件：2026 年上半年公司实现营业收入 41.2 亿元，同
比增长 24.83%； 归母净利润11.12 亿元， 同比增长33.61%； 扣非归母
净利润 11.05 亿元， 同比增长31.85%； 加权平均ROE 同比提高 0.97pct，
至 4.8%。 业绩高增，抽蓄投产放量&调峰水电来水改善。2026
年上半年公司实现营业收入 41.2 亿元，同比增长 24.83%；归母净利
润 11.12 亿元，同比增长 33.61%。分业务来看，2026 年上半年，1）

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抽水蓄能：实现营业收入 27.92 亿元，同比+27.76%，毛利润 13.17 亿
元，同比+22.23%，毛利率 47.16%，同比-4.33pct。报告期内，梅蓄二
期、 广西南宁抽蓄电站投产， 带动收入增长； 截至2026/6/30，公司抽
水蓄能在运装机 1268 万千瓦， 在建抽蓄电站9 座、 合计1080 万千瓦。
2）调峰水电：实现营业收入 10.54 亿元，同比+19.45%，毛利润 7.53
亿元， 同比+26.19%， 毛利率71.42%， 同比+5.64pct。 上半年调峰水电
来水较好，发电量达52.48 亿千瓦时，同比+20.65%； 截至2026/6/30，
公司在运调峰水电装机 203 万千瓦，来水改善及发电量增长推动调峰
水电盈利提升。3） 新型储能： 实现营业收入2.14 亿元， 同比+20.33%，
毛利润 0.49 亿元， 同比-9.72%， 毛利率23.05%， 同比-24.97pct。 截至
2026/6/30，公司新型储能在运装机 65.42MW/129.83MWh； 抽
水蓄能持续推进， 在建项目储备丰沛。 截至2026/6/30， 公司抽水蓄能
在运装机 1268 万千瓦；在建抽水蓄能电站 9 座、合计 1080 万千瓦，
包括肇庆浪江、惠州中洞、电白、新丰、灌阳、钦州、贵港、玉林及
云南西畴抽蓄电站。南宁抽蓄电站正式投入商运，新增核准1 个抽蓄
项目。 调峰水电规模稳定，新型储能项目建设提速。截至
2026/6/30，公司在运调峰水电装机总规模203 万千瓦，其中天生桥二
级、鲁布革及文山地区小水电分别为 132/60/11 万千瓦；在建新型储
能电站 2 座、 合计 82MW/184MWh，包括 宁夏中 卫沙坡 头项 目
72MW/144MWh 和云南丽江华坪产业园区项目 10MW/40MWh，两座
项目于上半年开工建设。 公司上半年新签新兴业务合同金额5.9 亿元，
同比增长 85%，高端建设咨询、高端运维服务及高端产品研发均实现
市场化落地和产业化推广。 现金流稳健增长，半年度分红延续。
2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额22.88 亿元，同增
12.91%。经营现金流增长主要受调峰水电来水较好、梅蓄二期投产以
及电力现货市场电量电费增加带动。公司 2026 年半年度拟以总股本
31.96 亿股为基数，每 10 股派发现金红利 0.6959 元（含税） ，合计派
现 2.22 亿元。截至 2026/6/30，公司资产负债率 53.76%，财务结构良
好。 盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年归母净利润
17.4/18.1/19.4 亿元， 对应PE 为 23/22/20 倍（2026/8/21） ， 稀缺电网侧
储能平台， 抽水蓄能与新型储能协同发展， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：项目建设进度不及预期，来水波动，新型储能竞争加剧。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
奇瑞汽车（09973.HK）：2026 年半年报点评：业绩符合我们预期，出
口表现出色
投资要点 公告要点：公司 26Q2 营业总收入 774.1 亿元，同环比
分别为 +5%/+18%。 26Q2 归母净利润 44.0 亿元，同环比分别为 -
13%/+5.4%。 业绩表现符合我们预期， 出口表现出色。1）
营收：公司 26Q2 营业总收入 774.1 亿元，同环比分别为+5%/+18%。
26Q2 批发销量 66.2 万辆，同环比分别为+11%/+17%。销量结构上，
出口延续亮眼表现， 单季度出口达52.3 万辆， 同比+85%， 环比+38%，
出口销量占比进一步提升至 79%（环比+12pct）；26Q2 内需承压，同
比-53%。26Q2 单车收入近似 11.7 万元， 同比-5%、 环比+1%， 单车均
价同比下降主因俄罗斯业务转为向合作伙伴供应零部件、不再确认整
车收入， 剔除该因素产品结构优化对均价仍形成支撑。2） 毛利率：26Q2
销售毛利率为 16.1%， 同环比分别为+3pct/持平， 毛利率逆势同比改善
的核心驱动为出口规模扩张+产品结构优化， 部分抵消电池、 存储芯片
等原材料涨价影响。 3）费用：公司 26Q2 销/管/研费用率分别为
4.0%/2.5%/4.9%，期间费用率同环比分别为-0.4pct/+0.5pct。4）盈利：
26Q2 归母净利润 44.0 亿元，同环比分别为-13%/+5.4%。在国内销量

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阶段性承压背景下，出口占比持续提升为业绩提供韧性支撑，业绩稳
健。 盈利预测与投资评级： 考虑国内市场总量表现不及预
期，我们下修奇瑞汽车 2026/2027/2028 年的归母净利润预期分别至
194/253/285 亿元（原为 212/253/301 亿元） ，对应PE 为 8.1/6.2/5.5x。
考虑公司出口地位稳固， 我们维持 “买入” 评级。 风险提
示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期；汇兑风险；海外
市场贸易摩擦风险等。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
国博电子（688375）：2026 年中报点评：短期业绩承压，降本增效与
新兴应用拓展蓄力长期成长
事件： 公司发布2026 年中报。2026 年上半年， 公司实现营业收入8.86
亿元， 同比下降17.23%， 实现归母净利润0.98 亿元， 同比下降51.26%，
第二季度实现营业收入 5.67 亿元，同比下降 21.28%；实现归母净利
润 0.97 亿元，同比下降 32.36%。 投资要点 上半年业绩承
压， 经营性现金流显著改善：2026 年上半年， 公司实现营业收入8.86
亿元，同比下降 17.23%；归母净利润 0.98 亿元，同比下降 51.26%，
主要受 T/R 组件及射频模块收入减少以及研发投入同比增加影响， 利
润端承压。经营活动产生的现金流量净额为 1.48 亿元，同比增长
111.66%。 降本增效持续推进，产品结构变化支撑盈利能力：公
司持续推进降本增效，T/R 组件业务通过提升自研芯片使用率等方式
加强成本管控，推动毛利率提升；射频芯片方面，硅基氮化镓功放芯
片等产品出货量上升，产品结构变化带动毛利率改善。随着成本管控
措施持续落地， 公司盈利能力有望获得支撑。 T/R 组件优势稳固，
民用应用领域多点拓展：公司作为国内面向各整机单位销量领先的有
源相控阵 T/R 组件平台，产品覆盖多域主战装备配套，具备较为扎实
的军品技术基础。在巩固军品业务优势的同时，公司积极拓展航天、
消费电子及下一代通信等民用应用领域。航天方面，受益于低轨卫星
互联网部署需求增长，公司多款星载T/R 组件已实现大批量交付；消
费电子方面，公司智能终端用硅基氮化镓射频芯片已实现规模化商
用，进一步拓展消费级射频市场；下一代通信方面，公司射频集成电
路领域，持续推进 6G 相关技术及产品布局。军民应用场景的持续拓
展， 有望为公司构建中长期增长动能。 盈利预测与投资评级： 公
司军品基本盘稳固，降本增效与产品结构优化有望支撑盈利能力，民
用新兴应用场景持续拓展，中长期成长空间有望进一步打开。考虑到
2026 年上半年 T/R 组件及射频模块收入减少、 研发投入增加对公司业
绩的影响，我们将公司 2026—2027 年归母净利润预测由 6.0/8.1 亿元
下调至 4.9/6.5 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 9.1 亿元，对应
PE 分别约为 97/73/52 倍， 由 “买入” 评级下调至 “增持” 评级。 风
险提示：订单交付进度不及预期；航天、消费电子等新产品验证及放
量不及预期；毛利率改善不及预期。
（证券分析师：许牧）
睿创微纳（688002）：2026 年中报点评：收入利润同比高增，多维感
知布局持续深化
事件： 公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年营业总收入 43.97
亿元， 同比增长72.84%， 归母净利润12.59 亿元， 同比增长258.78%，
第二季度营业收入 24.52 亿元，同比增长 74.22%，第二季度归母净利
润 7.81 亿元，同比增长 280.43%。 投资要点 业绩实现快速
增长， 盈利能力与经营性现金流同步改善： 公司2026 年上半年营业总
收入 43.97 亿元，同比增长 72.84%；归母净利润 12.59 亿元，同比增
长 258.78%； 扣非归母净利润12.33 亿元， 同比增长275.38%。 经营活

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动产生的现金流量净额 14.35 亿元，同比增长 350.76%。 红外全
产业链能力持续强化，多维感知布局拓展成长空间：公司在红外热成
像主赛道已形成从 CMOS 读出电路、MEMS 红外传感器晶圆设计制
造，到红外探测器封装、机芯模组及整机系统开发的全产业链技术布
局，具备核心元器件自主研发生产能力。公司持续推进非制冷红外探
测器的小像元技术迭代，先后推出 8μm 1080P 超高清大面阵探测器
和 6μm 非制冷红外探测器，技术竞争力持续提升。在巩固红外主业
的基础上，公司持续布局微波射频和激光感知领域，相关产品覆盖卫
星通信、汽车雷达等应用场景，为长期发展打开多条成长曲线。
短期车载与无人机红外需求有望增长，长期产品向小型化、多光谱与
智能演进：公司主要从事专用集成电路、感知芯片以及 AI 智能整机
产品与解决方案的研发，在非制冷红外领域具备国内领先、国际先进
的技术地位。1）短期来看，智能驾驶技术普及进一步提高对AEB 等
主动安全系统的要求，夜间感知能力受到进一步关注，有望带动车载
红外热成像需求增长；随着低空经济相关政策持续推进，工业巡检、
应急救援、森林防火等应用场景有望带动无人机红外载荷需求增长。
2）长期来看，2026 年我国国防预算同比增长 6.9%，装备建设与国防
科技创新投入有望为红外感知相关应用提供需求支撑；与此同时，红
外热成像产品持续向小型化、低功耗和智能化方向发展，并逐步拓展
消费电子、智能家居等应用场景，多光谱融合技术的演进有望进一步
提升产品的场景适应能力。 盈利预测与投资评级：公司 2026 年
上半年收入和利润实现快速增长，经营性现金流明显改善，红外、微
波及激光等多维感知业务持续推进。基于上半年业绩表现及公司多维
感知业务进展，我们将 2026—2027 年归母净利润预测由 10.1/11.3 亿
元上调至 30.5/40.2 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 51.3 亿元，
对应 PE 分别约为 24/19/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：
下游市场需求不及预期；新产品研发及产业化进度不及预期；特种装
备业务相关政策变化。
（证券分析师：许牧）
华秦科技（688281）：2026 年中报点评：主业稳步增长，航空航天零
部件业务增势亮眼
事件：公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业
收入 7.34 亿元，同比增长 42.12%，实现归母净利润 1.71 亿元，同比
增长 17.55%，第二季度实现营业收入 4.35 亿元，同比增长 58.17%；
实现归母净利润 0.92 亿元， 同比增长11.04%。 投资要点 核
心业务稳步增长， 航空航天零部件业务增势亮眼：2026 年上半年， 公
司实现营业收入 7.34 亿元， 同比增长42.12%； 归母净利润1.71 亿元，
同比增长 17.55%；扣非归母净利润 1.50 亿元，同比增长 15.38%。分
业务看， 公司本部特种功能材料产品及服务收入5.43 亿元， 同比增长
20.50%；华秦智造航空航天零部件加工收入 1.15 亿元，同比增长
61.09%。同期公司研发投入0.95 亿元，同比增长 35.14%。 订单
储备持续增厚，产能释放推动“一核两翼”战略落地：公司持续推进
“一核两翼”战略，2026 年 5 月签署金额上限为 14.80 亿元的航空发
动机用特种功能材料重大销售框架协议，7 月再签署合计 2.78 亿元的
航空器机身用特种功能材料框架合同，目前累计已披露在手合同规模
超 25 亿元。 产能方面， 公司特种功能材料产业化项目及研发中心项目
已结项，新建产线转入运营，为后续订单交付提供产能基础。同时，
公司拟向控股子公司提供累计不超过 5 亿元的借款及商业承兑汇票结
算额度，有助于满足子公司业务发展资金需求，推动各业务板块协同
发展。 航空航天材料需求有望增长，多品类布局拓展成长空间：

东吴证券研究所

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[Table_Yemei] 晨会纪要

请务必阅读正文之后的免责声明部分
公司聚焦特种功能材料研发与生产，在全温域、多频谱特种功能材料
领域具备较为完整的研发生产能力。短期来看，随着航空装备升级、
航空发动机自主化及航天产业持续推进，航空航天领域对高性能材料
的需求有望增长，公司热阻材料、热障涂层等产品有望受益。长期来
看，公司在巩固特种功能材料主业的基础上，持续布局航空零部件加
工、声学超材料、陶瓷基复合材料及超细晶零部件等领域，有望进一
步丰富产品矩阵， 拓展长期成长空间。 盈利预测与投资评级： 公
司“一核两翼”战略持续推进，主业订单增长与新增产能投运有望支
撑后续业绩释放，多个新业务逐步进入验证及放量阶段。考虑新业务
验证及放量节奏， 我们将公司2026—2027 年归母净利润预测由 5.1/6.3
亿元小幅下调至 4.8/5.9 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 6.9 亿
元，对应 PE 分别约为 36/29/25 倍，维持“买入”评级。 风险提
示：销售合同执行及下游需求不及预期；新增产能释放、新产品验证
及产业化进度不及预期；军品定价及特种装备相关政策变化。
（证券分析师：许牧）

免责及评级说明部分

免责声明
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
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