非银金融/保险Ⅱ
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中国人寿（601628.SH）
2026年11月02日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/11/2
当前股价(元) 35.00
一年最高最低(元) 51.92/32.32
总市值(亿元) 9,892.65
流通市值(亿元) 7,288.24
总股本(亿股) 282.65
流通股本(亿股) 208.24
近3个月换手率(%) 7.82
股价走势图
数据来源：聚源
《业绩和NBV表现优异，高股息资产
增配明显—中国人寿 2026 年中报点
评》-2026.8.28
《NBV高增显著超预期，股市波动扰
动净利润—中国人寿2026年1季报点
评》-2026.4.30
《产品多元化转型效果突出，分红连
续两年实现高增—中国人寿2025年年
报点评》-2026.3.26
净资产和偿付能力稳定，NBV增速行业领跑
——中国人寿2026年3季报点评
高超（分析师）
gaochao1@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
⚫ 净资产和偿付能力稳定，NBV增速行业领跑
（1）前3季度公司归母净利润894.3亿元，同比-46.7%，同比增速下降主要受
股市明显调整拖累3季度业绩，公司披露剔除公开市场权益等短期波动后的归母
净利润942.2亿元，同比+15.8%，较中报+12.7%加快，预计资产规模扩张、增配
OCI带来股息增长，核心盈利保持较好增长。前3季度保险服务业绩615.09亿
元，同比-5.6%。（2）单3季度承保财务损益转为377亿收益，反映分红险账户
对投资损失带来的吸收，所得税收益239亿也对3季度业绩带来缓释。（3）9
月末公司归母净资产6518亿元，较年初+9.5%，较中报环比-1.9%；3季度末核
心/综合偿付能力充足率分别为156%/198%，较中报分别下降0.5/0.2pct，净资产
和偿付能力在利率下行和股市下跌中保持稳定，体现出公司资负匹配管理成效。
（4）NBV增速较中报有所回落符合行业高基数趋势，增速保持行业领先。考虑
到股市调整影响，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测至1230/1446/1486
亿（调前1680/1776/1870亿），分别同比-20.2%/+17.6%/+2.7%，对应PEV分别
为 0.62/0.56/0.51倍，公司负债端有望延续高质量增长，资产负债匹配管理成效
明显，关注后续利率企稳催化，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
⚫ NBV增速同业领先，个险和银保新单期交保费均实现同比增长
（1）前3季度公司NBV同比+13.1%，较中报+33.7%有所放缓，主要受高基数
和银保端报行合一深化影响，增速仍保持行业领先。公司披露新业务负债保证成
本及存量业务负债保证成本实现双下降，利于支撑公司后续价值率。（2）个险
渠道：前3季度长险首年保费890亿元，同比+4.0%，其中首年期交875亿元，
同比+3.9%。9月末个险销售人力61.6万人，较中报60.7万人增加0.9万人、增
长 1.5%，绩优及优增人力同比明显提升，队伍扩张及质态改善为后续业务恢复
提供支撑。（3）银保渠道：前3季度长险首年保费498亿元，同比-8.1%，其中
首年期交288亿元，同比+13.9%、趸交210亿，同比-27.4%，期交占长险首年保
费比例提升11.2pct至57.9%。
⚫ 进一步增配OCI权益工具，总投资收益率具有竞争力
3季度末集团投资资产8.0万亿元，较年初+7.7%、较中报+0.6%。前3季度总投
资收益率3.23%，主要受股市下跌拖累影响，在同业中保持较好水平。三季度末
集团OCI权益工具规模5709亿元，较中报进一步增加992亿，环比增长21%，
占投资资产比重升至7.14%，较中报提升1.20pct。
⚫ 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
保费服务收入（百万元） 208,161 214,136 224,843 234,961 245,534
YoY -2.0% 2.9% 5.0% 4.5% 4.5%
内含价值(百万元) 1,401,146 1,467,876 1,569,073 1,736,851 1,924,786
YoY 11.2% 4.8% 6.9% 10.7% 10.8%
新业务价值(百万元) 33,709 45,752 54,445 62,067 70,136
YoY -8.5% 35.7% 19.0% 14.0% 13.0%
归母净利润（百万元） 106,935 154,078 122,967 144,629 148,559
YoY 108.9% 44.1% -20.2% 17.6% 2.7%
P/B 1.92 1.64 1.52 1.35 1.21
P/EV 0.70 0.67 0.62 0.56 0.51
数据来源：聚源、开源证券研究所
-36%
-24%
-12%
0%
12%
24%
2025-11 2026-03 2026-07
中国人寿 沪深300
相关研究报告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公
司
信
息
更
新
报
告
公
司
研
究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
投资资产 6,611,071 7,423,705 8,240,313 9,187,948 10,198,623 营业收入 528,567 615,678 513,502 583,918 606,194
分出再保险资产 30,738 30,014 35,706 39,991 44,790 保险服务收入 208,161 214,136 224,843 234,961 245,534
递延所得税资产 40,026 34,431 35,000 35,000 35,000 总投资收益 309,496 390,050 276,453 336,204 347,336
其他资产 87,711 102,854 131,686 158,723 233,337 其他业务收入 10,910 11,492 12,206 12,753 13,325
资产总计 6,769,546 7,591,004 8,442,705 9,421,663 10,511,750 营业支出 412,967 433,680 381,186 426,708 444,719
卖出回购金融资产款 151,564 331,863 365,049 401,554 441,710 保险服务费用 180,544 148,736 155,142 159,773 164,508
长期借款 12,693 50 50 50 50 分出保费的分摊 5,071 5,750 5,998 6,177 6,251
保险合同负债 5,825,026 6,376,114 7,141,248 7,998,197 8,957,981 减：摊回保险服务费用 -5,449 -5,248 -5,474 -5,637 -5,804
分出再保险合同负债 160 312 312 312 312 承保财务损益 209,952 258,858 199,955 239,946 268,739
其他负债 258,855 274,272 278,118 282,820 287,756
减：分出再保险财务损
益
-671 -655 -600 -720 -806
负债合计 6,248,298 6,982,611 7,784,777 8,682,933 9,687,809 财务费用 4,200 4,158 4,158 4,158 4,158
归属于母公司所有者
权益合计
509,675 595,205 643,135 722,121 805,416 其他业务成本 19,320 22,081 22,008 23,011 7,673
少数股东权益 11,573 13,188 14,792 16,609 18,525 营业利润 115,600 181,998 132,315 157,210 161,476
所有者权益合计 521,248 608,393 657,928 738,729 823,941 加：营业外收入 35 47 47 47 47
负债及股东权益总计 6,769,546 7,591,004 8,442,705 9,421,663 10,511,750 减：营业外支出 -422 -416 -416 -416 -420
利润总额 115,213 181,629 131,946 156,841 161,103
减：所得税 -6,273 -25,077 -6,597 -9,410 -9,666
净利润 108,940 156,552 125,349 147,430 151,437
少数股东损益 2,005 2,474 2,382 2,801 2,877
归属于母公司所有者
的净利润
106,935 154,078 122,967 144,629 148,559
主要财务指标
主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
成长能力（%）
营业收入同比增长 30.50% 16.48% -16.60% 13.71% 3.82%
保险服务收入同比增
长
-2.02% 2.87% 5.00% 4.50% 4.50%
新业务价值同比增速 -8.5% 35.7% 19.0% 14.0% 13.0%
归母净利润同比增长 108.92% 44.09% -20.19% 17.62% 2.72%
归母净资产同比增长 55.49% 16.78% 8.05% 12.28% 11.53%
获利能力（%）
ROE 20.90% 25.73% 19.05% 19.96% 18.38%
ROA 1.61% 2.06% 1.48% 1.56% 1.44%
ROEV 7.78% 10.67% 7.99% 8.49% 7.87%
价值数据（百万元）
新业务价值 33,709 45,752 54,445 62,067 70,136
内含价值 1,401,146 1,467,876 1,569,073 1,736,851 1,924,786
每股指标（元）
每股收益 3.78 5.45 4.35 5.12 5.26
每股净资产 18.03 21.06 22.75 25.55 28.50
每股内含价值 49.57 51.93 55.51 61.45 68.10
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不
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分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
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