万联证券

核心观点
【市场回顾】周一，A 股三大股指全线上涨，截至收盘，上证指数收涨1.08%，报4225.02 点，深证成指涨2.16%，创业板指涨3.50%。沪深两市A 股成交额约3.54 万亿元人民币，超3000 股上涨。申万行业方面，电子、通信行业领涨，交通运输行业领跌；概念板块方面，国家大基金持股、存储芯片概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数收盘涨0.05%，恒生科技指数涨0.07%。美国三大股指小幅收涨，道指涨0.19%，标普500 指数涨0.19%，纳指涨0.10%。欧洲股市收盘涨跌不一，亚太股市收盘涨跌互现。【重要新闻】【外交部介绍美国总统即将对我国进行国事访问】“外交部发言人办公室”消息，外交部发言人5 月11 日宣布，应国家主席习近平邀请，美利坚合众国总统唐纳德·特朗普将于5 月13 日至15 日对中国进行国事访问。这是中美两国元首继去年10 月釜山之后再次面对面会晤，也是美国总统时隔9 年再次访华。习近平主席将同特朗普总统就事关中美关系以及世界和平与发展的重大问题深入交换意见。元首外交对中美关系具有不可替代的战略引领作用。中方愿同美方一道，秉持平等、尊重、互惠的精神，扩大合作，管控分歧，为变乱交织的世界注入更多的稳定性和确定性。研报精选市场信心修复，投资者情绪回暖国家能源局联合相关部门发布《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》26Q1 美护基金配置比例环比下滑，各子板块处于低配区间海外头部厂商继续加强AI 资本开支，持续关注光通信产业链投资机三部门联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》原厂再度调涨DDR5 预期，SpaceX 拟斥资超五百亿美元投建芯片工厂豆包披露付费计划，韩国OneStore5 月起引进微信小游戏盈利水平提升明显，分红比例维持高位2026Q1 业绩快速增长，驱蚊产品表现优异产业链协同助力旅行社增长，酒店管理项目稳步扩张业绩增长亮眼，产品结构优化推动毛利提升国内市场表现指数名称收盘涨跌幅%上证指数4,225.021.08%深证成指15,899.302.16%沪深3004,951.841.64%科创501,716.694.65%创业板指3,928.973.50%上证503,041.631.27%上证18010,459.301.53%上证基金7,371.701.16%国债指数227.000.02%国际市场表现指数名称收盘涨跌幅%道琼斯49,704.470.19%S&P5007,412.840.19%纳斯达克26,274.130.10%日经22562,417.88-0.47%恒生指数26,406.840.05%美元指数98.000.04%主持人: 陈达Email:万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn$$start$$
核心观点
【市场回顾】周一，A 股三大股指全线上涨，截至收盘，上证指数收涨1.08%，报4225.02 点，深证成指涨2.16%，创业板指涨3.50%。沪深两市A 股成交额约3.54 万亿元人民币，超3000 股上涨。申万行业方面，电子、通信行业领涨，交通运输行业领跌；概念板块方面，国家大基金持股、存储芯片概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数收盘涨0.05%，恒生科技指数涨0.07%。美国三大股指小幅收涨，道指涨0.19%，标普500 指数涨0.19%，纳指涨0.10%。欧洲股市收盘涨跌不一，亚太股市收盘涨跌互现。【重要新闻】【外交部介绍美国总统即将对我国进行国事访问】“外交部发言人办公室”消息，外交部发言人5 月11 日宣布，应国家主席习近平邀请，美利坚合众国总统唐纳德·特朗普将于5 月13 日至15 日对中国进行国事访问。这是中美两国元首继去年10 月釜山之后再次面对面会晤，也是美国总统时隔9 年再次访华。习近平主席将同特朗普总统就事关中美关系以及世界和平与发展的重大问题深入交换意见。元首外交对中美关系具有不可替代的战略引领作用。中方愿同美方一道，秉持平等、尊重、互惠的精神，扩大合作，管控分歧，为变乱交织的世界注入更多的稳定性和确定性。分析师 陈达 执业证书编号 S0270524080001研报精选市场信心修复，投资者情绪回暖
投资要点：
l4 月A 股主要股指上涨：截至4 月30 日收盘，上证综指收报4,112.16 点，较3 月末上涨5.66%。4 月A 股主要指数上涨，其中，科创50 指数（25.05%）涨幅最大，创业板指数（15.45%）次之。l4 月市场流动性有所提升：4 月A 股市场新成立的偏股型基金份额回落，但全市场日均成交额环比增加，重要股东净减持规模下降，A 股限售股解禁规模小幅下降。总体而言，4 月A 股市场流动性有所改善。4 月证监会发布《证券期货法律适用意见第18 号》明确将社保基金、养老金、公募基金、保险资金、银行理财等纳入战略投资者范畴，并设定5%最低持股比例。新规有望引导更多中长期资金加大对A 股的配置力度，预计随着增量资金入市工作稳步推进，中长期A 股市场流动性有望持续提升。l4 月市场投资者情绪回暖，风险偏好修复：4 月中东冲突明显缓和，叠加A 股上市公司业绩整体改善，市场投资者情绪回暖、风险偏好修复。4 月半导体、消费电子、能源金属板块交投热度较高。4 月中央政治局会议强调，稳定和增强资本市场信心。预计政策将围绕资产端提质效、资金端引长流、政策端优机制，纵深推进改革。l 大势研判及行业配置建议：国内方面，从经济数据看，一季度消费市场运行向好，服务消费保持较快增长。固定资产投资保持平稳增长，重大项目开工有序推进。就业形势总体平稳，通胀保持温和上涨。宏观调控政策预计仍将精准发力支持经济企稳回升。4 月中央政治局会议强调，推动科技自立自强、产业链自主可控，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，努力实现“十五五”良好开局。l 结合证监会新规，预计相关部门将持续深化资本市场投融资综合改革，扩大耐心资本、长期资本和战略资本供给。整体看，市场韧性有望增强，流动性环境有望好转。建议万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn关注：1）结合年报、一季报业绩改善方向，精选科技领域需求增长较快、技术壁垒较高、商业化落地路径清晰的细分赛道；2）宏观调控政策持续推动经济增长动能回升。继续关注全方位扩大内需政策的配置主线。l 风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。分析师 宫慧菁 执业证书编号 S0270524010001国家能源局联合相关部门发布《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》——电力设备行业跟踪报告行业核心观点：2026 年5 月8 日当周，申万一级行业电力设备指数上涨1.74%，沪深300 指数上涨1.34%，板块表现小幅强于大市。2026 年以来，电力设备行业上涨18.39%，沪深300 指数上涨5.23%，板块表现整体强于大市。2026 年5 月8 日当周，电力设备各细分板块整体上涨。其中，电机、电网设备、风电设备、光伏设备、其他电源设备分别上涨5.29%、3.57%、3.41%、3.02%、1.90%，整体表现较好。材料价格方面，碳酸锂、六氟磷酸锂、正极材料、负极材料价格均环比上涨，隔膜价格环比持平。投资建议方面，（1）锂电行业：在下游需求高增长驱动下，锂电行业整体景气回升。当前锂电行业排产活跃，材料价格同比增长，行业周期进入上升区间，建议积极关注锂电材料环节的龙头个股的盈利修复机会；（2）风电设备：风电装机保持高增长，海风项目加速落地，叠加海外项目放量，市场空间广阔，有望带动企业盈利增长，建议关注风电设备板块龙头个股；（3）新兴技术方向：随着AI 技术持续迭代进步，智算中心AIDC 基础设施建设需求快速提升，带动供配电系统及配储需求增长；固态电池技术产业化进程持续加速，有望带动锂电材料体系的升级，建议关注新兴技术催化带动的投资机会。
投资要点：
l 上周行情回顾：l2026 年5 月8 日当周，申万一级行业电力设备指数上涨1.74%至11,943.63 点，沪深300 指数上涨1.34%至4871.91 点，板块表现小幅强于大市。2026 年以来，电力设备行业上涨18.39%，沪深300 指数上涨5.23%，板块表现整体强于大市。2026 年5 月8 日当周，电力设备各细分板块整体上涨。其中，电机、电网设备、风电设备、光伏设备、其他电源设备分别上涨5.29%、3.57%、3.41%、3.02%、1.90%，整体表现较好；电池板块下跌0.01%，基本与上周持平。个股方面，截至2026 年5 月8 日当周，申万电力设备板块涨幅排名前三的个股为：昆工科技、温州宏丰、杭电股份，其中，昆工科技周度涨幅为44.28%，温州宏丰周度涨幅为36.39%，杭电股份周度涨幅为33.12%；跌幅排名前三的个股为：ST 南都、广信科技、三友联众，其中，ST 南都周度跌幅为38.08%，广信科技周度跌幅为26.58%，三友联众周度跌幅为24.83%。l 行业数据跟踪：l（1）碳酸锂：截至2026 年5 月8 日，电池级碳酸锂价格为19.41 万元/吨，较上周环比上涨11.28%，同比上涨197.56%。l（2）六氟磷酸锂：截至2026 年5 月8 日，六氟磷酸锂价格为10.10 万元/吨，环比上涨2.54%，同比上涨80.36%。l（3）正极材料：截至2026 年5 月8 日，5 系、6 系、8 系三元材料价格分别为19.65、19.65、21.23 万元/吨，环比分别上涨1.55%、1.55%、1.82%，同比分别上涨64.44%、57.83%、42.96%。万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cnl（4）负极材料：截至2026 年5 月8 日，普通、高功率、超高功率石墨电极价格分别为1.74、1.88、1.95 万元/吨，环比上涨6.92%、2.74%、2.63%，分别同比上涨10.32%、10.29%、14.71%。l（5）隔膜：截至2026 年5 月8 日，5μm、7μm、9μm 湿法隔膜基膜价格分别为1.05、0.82、0.88 元/平方米，环比与上周持平，分别同比-16.00%、+9.67%、+16.67%。重要新闻方面：（1）为贯彻落实党中央、国务院关于能源强国建设和人工智能发展的决策部署，近日，国家能源局会同国家发展改革委、工业和信息化部、国家数据局印发了《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》；（2）5 月6 日，广东省生态环境厅发布中广核江门川岛一海上风电项目环境影响报告书受理公告和国能江门川岛二海上风电项目环境影响报告书受理公告；（3）我国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——中国大唐中卫云基地50 万千瓦光伏电站正式投运。标志着我国“东数西算”工程实现了从沙漠风光电到数字算力的直连直通。l 风险因素：下游需求不及预期；市场竞争加剧；国际贸易政策变动风险；数据统计误差。分析师 蔡梓林 执业证书编号 S0270524040001分析师 冯永棋 执业证书编号 S027052511000226Q1 美护基金配置比例环比下滑，各子板块处于低配区间——美容护理行业跟踪报告
投资要点：
美容护理行业：26Q1 基金配置比例环比下降。2026Q1，SW 美容护理行业流通A 股市值合计为2270.91 亿元，环比25Q4 下降10.98%，其中，美容护理基金持股总市值为27.91亿元，基金配置比例（美容护理行业基金持股总市值/全行业基金持股总市值）为0.09%，环比25Q4 下降0.05pcts，超配比例为-0.14%，环比25Q4 下降0.02pcts，仍然处于低配区间。子板块：个护、化妆品、医美均处于低配区间。（1）个护用品：个护用品板块21Q3-22Q3 基金配置比例处于历史低位，22Q4 后出现回升，25Q1 达到0.09%。随后连续三个季度出现回落，26Q1 个护用品板块基金配置比例为0.03%（环比不变）。超配比例为-0.03%，相较25Q4 有所上升。（2）化妆品：化妆品板块22Q3 之后的基金配置比例开始下滑，25Q1降至0.04%，随后低位徘徊，26Q1 为0.02%（环比不变）。化妆品超配比例在23Q1 由正转负，进入低配区间，26Q1 超配比例为-0.09%，环比25Q4 提升0.01 个pct。（3）医疗美容：基金对医疗美容板块的配置比例在22Q4 达到历史峰值0.53%，之后开始震荡下行，26Q1 为0.03%（环比-0.06pct）。医疗美容板块超配比例22Q4 之后开始下滑，26Q1 超配比例为-0.02%，环比25Q4 下滑0.04 个pct。个股：锦波生物、珀莱雅、延江股份重仓比例位居前三。2026Q1，美容护理板块重仓比例前十合计为0.03%（环比-0.02pct）。从个股来看，25Q1-25Q4 期间，锦波生物、爱美客、百亚股份基本稳居美容护理基金重仓比例前3 名，除了25Q1 稳健医疗冲到第三。26Q1美容护理板块重仓比例前3 名为锦波生物、珀莱雅、延江股份。锦波生物重仓比例相较25Q4 下滑，珀莱雅重仓比例相较25Q4 有所提升，延江股份首次进入前10 名。投资建议：2026Q1 美容护理行业基金配置比例为0.09%，环比25Q4 下降0.05pcts，超配比例为-0.14%，环比25Q4 下降0.02pcts，仍然处于低配区间。在稳经济、扩内需背景下，建议关注：1）化妆品&医美：短期来看，个股业绩出现分化；中长期来看，颜值经济下医美、化妆品渗透率有望进一步提升，相关部门多次出台监管政策，行业洗牌趋势下利好合规化妆品、医美龙头公司；2）个护用品：大健康理念普及下，消费者对个人健康和护理愈发重视，同时细分领域不断扩大。建议关注产品矩阵丰富、研发能力强的个护用品龙头公司。考虑到行业景气度短期偏弱，下调行业评级至“同步大市”。万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cnl 风险因素：政策风险、行业竞争加剧风险、产品质量安全风险、经济增速不及预期风险。分析师 李滢 执业证书编号 S0270522030002海外头部厂商继续加强AI 资本开支，持续关注光通信产业链投资机遇——通信行业跟踪报告行业核心观点：上周沪深300 上涨1.34%，创业板指上涨3.24%，申万通信行业指数上涨7.86%，分别跑赢沪深300 和创业板指6.52 和4.63 个百分点，在申万各一级行业中排名第1 位。近期，LightCounting 表示随着Hyperscalers 持续增加资本开支以建设AI 基础设施，供应链中的许多供应商都在全力出货。AIScale-Up 交换机市场增长迅猛，预计2026 年数据中心交换机的总销售额将同比增长86%，预计2026 年以太网光模块市场增长65%。同时，海外头部云厂商陆续公布最新一期财报，在AI 驱动下各厂商的云服务及AI 相关业务均实现快速增长，其中，谷歌、亚马逊、微软和Meta 计划在2026 年合计投入7250 亿美元资本支出，较上一年创纪录的4100 亿美元高出77%，以加码AI 基础设施。光通信方面，龙头企业Lumentum 在最新一期财报的业绩会上表示，EML 激光器等核心光器件的供需失衡短期不会逆转；Coherent 首席执行官JimAnderson 在最新一期财报的业绩会中表示公司的增长动力来自800G 和1.6T 光模块，其中1.6T 的爬坡速度远超预期，将成为本季度及未来增长的重要驱动力。Coherent 将OCS 的市场机会预期上调至超过40 亿美元，并表示首批Scale-outCPO 收入预计从2026 年下半年开始爬坡，Scale-upCPO 收入预计从2027年下半年开始启动。我们认为，AI 领域的资本开支持续增加，一方面是算力需求的强劲增长需要进一步加大AI 基础设施的建设，另一方面是上游的设备、零部件、材料等供不应求，采购成本持续上行，促使各大厂商加大资本开支投入。光互连在AI 数据中心建设中的重要性凸显，建议关注高速光模块及光通信产业链上游核心材料、光器件、光芯片等领域的投资机遇，同时关注布局CPO、OCS 等技术的领先企业。中长期视角下，继续把握AI 算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。
投资要点：
产业动态：（1）AI 数据中心：近日，光通信行业市场研究机构LightCounting 在最新的报告中表示，随着Hyperscalers 持续增加资本开支以建设AI 基础设施，供应链中的许多供应商都在全力出货。整体而言，预计2026 年数据中心交换机的总销售额将同比增长86%，预测显示其5 年复合年增长率为36%。虽然预计Scale-Up 交换机的增长速度最快，但以太网也将保持持续增长，预计其复合年增长率为32%。（2）光通信：近日，光模块市场研究机构LightCounting 在最新的市场报告中写道，以太网光模块市场在2024年增长了93%，2025 年增长82%。目前预测2026 年将增长65%，但对2027 年至2031 年则维持较为保守的预测。（3）光通信：近日，Lumentum 公布截至2026 年3 月28 日的2026财年第三季度财务业绩。备受关注的供需方面，MichaelHurlston 介绍，我们仍落后于需求，尽管Lumentum 正在以前所未有的速度提升产能，但需求增长更快，几乎所有产品线均处于供不应求状态。EML 激光器供需缺口超过30%，Lumentum 计划到2026 年12 月季度，将EML 出货量较2025 年同期提升50%以上。（4）光通信：近日，Coherent 公布截至2026 年3 月31 日的2026 财年第三季度财务业绩。Coherent 首席执行官JimAnderson 表示，数据中心与通信业务是公司业绩持续增长的主要驱动力，收入达到13.62 亿美元，同比增长超40%，本季度占整体收入超过75%。其中，数据中心业务收入环比增长13%，同比增长37%，连续第二个季度实现双位数环比增长。增长动力来自800G 和1.6T 光模块，其中1.6T 的爬坡速度远超预期，将成为本季度及未来增长的重要驱动力。万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026 年5 月8 日PE-TTM 为33.27 倍，高于2023-2025 年历史PE-TTM 的均值22.00 倍。风险提示：中美科技摩擦；地缘政治风险；算力产业需求不及预期；技术突破不及预期，市场竞争加剧。分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001三部门联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》——计算机行业跟踪报告行业核心观点：上周，沪深300 上涨1.34%，创业板指上涨3.24%，申万计算机行业指数上涨5.81%，分别跑赢沪深300 和创业板指4.46 和2.57 个百分点，在申万各一级行业中排名第4 位。近期，工信部提出将在人工智能赋能信息服务业方面，开展“人工智能+软件”专项行动，加快智能编程研发应用，培育模型即服务、智能体即服务等相关新业态。5 月8 日，国家网信办、国家发展改革委、工业和信息化部联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》旨在落实国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，促进智能体规范应用与创新发展。我们认为，当前我国“人工智能+”行动将围绕软件侧和智能体的规模化应用持续探索新业态新模式，并增强其规范性。伴随我国领先的国产大模型厂商持续迭代新产品，我国的词元经济也进一步发展，根据《全国数据资源调查报告（2025 年）》数据，2025年全国日均词元调用量从年初的超万亿增长到年末的100 万亿，呈现指数级增长。建议关注AI 大模型及智能体等应用的创新迭代，以及围绕领先大模型厂商在软件等应用层的国产化适配进程。中长期视角下，继续聚焦AI 产业、数据产业两大投资主线。
投资要点：
产业动态：（1）人工智能：工业和信息化部副部长柯吉欣4 月28 日在国务院政策例行吹风会上表示，下一步，工信部将推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，加快推动软件和信息技术服务业创新发展。尤其是在人工智能赋能信息服务业方面，开展“人工智能+软件”专项行动，加快智能编程研发应用，培育模型即服务、智能体即服务等相关新业态。进一步加强开源生态建设，推动基础软件、工业软件智能化升级。（2）智能体：5 月8 日，国家网信办、国家发展改革委、工业和信息化部联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》,旨在落实国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，促进智能体规范应用与创新发展。（3）词元：《全国数据资源调查报告（2025 年）》4 月29 日在第九届数字中国建设峰会上发布。报告显示，我国数据资源正以更大力度，赋能人工智能创新发展。数据显示，2025 年，全国日均词元调用量从年初的超万亿增长到年末的100万亿，呈现指数级增长；全年词元累计调用量达到约21,100 万亿。行业估值：从估值情况来看，申万计算机行业2026 年5 月8 日PE-TTM 为163.94 倍，高于2023-2025 年历史PE-TTM 的均值155.35 倍。风险提示：中美科技摩擦；地缘政治风险；产业生态建设不及预期；应用落地不及预期，数据隐私安全风险，市场竞争加剧。分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001原厂再度调涨DDR5 预期，SpaceX 拟斥资超五百亿美元投建芯片工厂——电子行业跟踪报告行业核心观点：根据TrendForce 集邦咨询统计，为回应强劲的AI 需求，全球九大云服务商合计2026资本支出预估上调至约8300 亿美元，年增率也提升至79%。马斯克的商业航天公司SpaceX计划初步斥资550 亿美元投建芯片工厂，旨在为AI、机器人、太空业务生产芯片，计划万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn未来支持每年1 太瓦的算力，目标是生产2nm 芯片。另外，从当前存储市场动态来看，原厂端对DDR5 价格涨幅预期出现进一步上修，临时出货价格较4 月初上调约10%-15%，反映出上游供给依旧偏紧和原厂较强的定价能力，整体市场仍处于供不应求的格局。我们认为AI 算力建设方兴未艾，算力产业链中高景气细分赛道如PCB、存储等需求旺盛，均处于景气扩张周期，亦有望拉动上游设备及材料需求，建议关注PCB、存储等细分赛道及产业链投资机遇。
投资要点：
l 产业动态：（1）存储，从当前存储市场动态来看，原厂端对DDR5 价格涨幅预期出现进一步上修，临时出货价格较4 月初上调约10%-15%，季度涨幅环比达到40%至50%，反映出上游供给依旧偏紧和原厂较强的定价能力，整体市场仍处于供不应求的格局。整体来看，尽管现货市场短期受需求结构调整影响出现分化，但在原厂持续提价与供给紧张的背景下，服务器DRAM 市场行情仍维持强势运行，原厂价格中枢有望在二季度继续上移。华邦电子于法说会中表示，短期内供给改善空间有限，DDR4/LPDDR4 结构性供给缺口预计延续至2028 年后。在供给紧缺和AI 需求驱动下，2026 年第二季客制化内存价格上涨空间明显，对2026 年下半年至2027 年维持正向展望。（2）人工智能，根据TrendForce 集邦咨询统计，为回应强劲的AI 需求，全球九大云服务商合计2026 资本支出预估上调至约8300 亿美元，年增率也提升至79%。（3）芯片制造，马斯克的商业航天公司SpaceX 计划初步斥资550 亿美元，在美国德州建造一座“分阶段、采用新一代技术、垂直整合的半导体制造及先进计算制造工厂”。马斯克曾在今年3 月公布了Terafab 项目，旨在为AI、机器人、太空业务生产芯片。该项目计划未来支持每年1 太瓦的算力，目标是生产2nm 芯片。l 行业估值：从估值情况来看，截至2026 年5 月10 日，SW 电子板块PE(TTM)为93.03倍，2019 年至2026 年5 月10 日SW 电子板块PE(TTM)均值为54.71 倍，行业估值高于近年中枢水平。l 风险因素：中美科技摩擦加剧；AI 应用发展不及预期；国产技术突破不及预期；下游终端需求不及预期；市场竞争加剧。分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001分析师 陈达 执业证书编号 S0270524080001豆包披露付费计划，韩国OneStore5 月起引进微信小游戏——传媒行业跟踪报告行业核心观点：上周传媒行业（申万）上涨4.59%，居市场第8 位，跑赢沪深300 指数3.25pct，跑赢创业板指数1.35pct。年初至今，传媒行业（申万）累计涨幅1.86%。豆包在AppStore 更新服务声明，首次披露付费计划。我们认为，短期看，68-500 元的定价高于国内互联网服务均价，用户付费习惯尚未成熟，付费转化率或偏低，且面临用户对价格敏感度高、替代产品免费竞争等压力；长期看，此举将推动行业告别“烧钱换规模”的粗放增长，倒逼厂商聚焦技术落地、成本优化与高价值场景挖掘，加速行业优胜劣汰，头部效应有望强化，为后续AI 商业化路径提供重要参考，具有显著的行业风向标意义。韩国OneStore 联手腾讯，5 月起引进腾讯微信小游戏。我们认为这是国内休闲游戏及小程序游戏出海迈向规模化、渠道深度绑定的标志性事件。长远来看，此次落地有望形成可复制的合作范式，加速国内小游戏、轻量化精品游戏向韩国等海外市场输出，打开国内游戏厂商出海新增量空间，利好整个休闲游戏出海产业链景气度提升。万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn从中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合行业生态产业链中的龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；随着AI 能力的提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。
投资要点：
产业动态：（1）游戏：韩国OneStore 联手腾讯，5 月起引进腾讯微信小游戏；（2）游戏：字节26 年首款游戏5 月15 日公测；（3）AI：豆包推出付费计划；（4）电影：五一档票房7.58 亿收官。行业估值：SW 传媒行业PE（TTM）估值上周有所上涨，从28.24X 震荡上涨至29.25X，高于2018-2025 年均值水平26.24X，上涨幅度为11.48%。风险提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI 应用侵权风险；商誉减值风险。分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001分析师 李中港 执业证书编号 S0270524020001盈利水平提升明显，分红比例维持高位——周大生（002867）点评报告
投资要点:
收入承压，26Q1 归母净利润同比+16%。2025 年，公司实现营收88.15 亿元（同比-36.54%），收入下滑主因高金价背景下，加盟渠道补货需求偏弱；实现归母净利润11.03亿元（同比+9.22%），扣非归母净利润10.62 亿元（同比+7.52%）。2026Q1，公司实现营收/归母净利润分别同比-26.90%/+16.38%，利润端展现出较强的盈利韧性。公司注重股东回报，近年分红比例较高。公司近年来保持高分红，2025 年度拟向全体股东每10 股派发现金股利6.5 元（含税），叠加半年度分红，2025 年累计每10 股派发现金股利9 元（含税），现金分红合计总额为9.77 亿元，占当年归母净利润的比例达88.55%。此外，2022-2024 年，公司分红比例分别为60%/78%/102%，保持高分红。自营业务平稳增长，加盟门店优化调整。线下：2025 年，公司加盟业务承压，实现收入38.94 亿元（同比-57.62%），自营线下业务收入18.87 亿元（同比+8.24%）。在行业承压的背景下，公司主动调整发展策略，持续优化门店结构，主动关闭部分低效加盟门店。同时，公司大力推进“周大生×国家宝藏”、“周大生经典”等子品牌门店的开设，进一步提升品牌形象。截止2025 年末，周大生品牌终端门店数量4479 家（净减少529 家），其中，加盟/自营分别为4081/398 家，同比分别-574/+45 家。线上：2025 年，公司电商（线上）业务营业收入28.57 亿元（同比+2.22%），收入占比提升至32.41%。盈利水平提升明显，上调品牌使用费有望增厚利润。2025 年，公司毛利率同比+10.55个pct 至31.35%，净利率同比+5.29 个pct 至12.50%，主因金价上行、产品结构优化、品牌矩阵效应显现等。费用率方面，2025 年，公司销售费用率提升较为明显，同比+3.80个pct 至12.20%，管理/研发/财务费用率分别为1.36%/0.15%/0.15%，同比+0.56/+0.05/-0.01pcts 。2026Q1 ，公司毛利率/ 净利率分别为39.43%/15.02% ，同比分别+13.22/+5.61pcts。公司2026 年4 月上调克重黄金品牌使用费，从12 元/克提升至24 元/克，其他品类收费保持不变，调整后有望增厚公司利润水平。盈利预测与投资建议：公司是黄金珠宝领先企业，产品不断推陈出新，近年来保持高分红。我们根据最新经营数据小幅调整盈利预测，并引入2028 年预测，预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.14/1.26/1.40 元/股（调整前2026-2027 年EPS 分别为1.14/1.27元/股），对应2026 年5 月8 日收盘价的PE 分别为12/10/9 倍，考虑到下半年若金价持续走高，则黄金珠宝终端销售仍将承压，下调评级至“增持”。万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。分析师 李滢 执业证书编号 S02705220300022026Q1 业绩快速增长，驱蚊产品表现优异——润本股份（603193）点评报告
投资要点:
2026Q1 业绩实现快速增长。公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营收15.45 亿元（同比+17.19%），归母净利润3.15 亿元（同比+4.78%），扣非归母净利润2.95 亿元（同比+2.15%），经营活动产生的现金流量净额2.75 亿元（同比+7.00%）。2026Q1，公司实现营收2.67 亿元（同比+11.27%），归母净利润0.53 亿元（同比+19.09%），经营活动现金流净额162.96 万元，同比由负转正。毛利率稳中有升，销售推广费投入加大。2025 年，公司毛利率同比+0.14pcts 至58.31%，净利率同比-2.41pcts 至20.36%。费用率方面，2025 年销售费用率为31.46%，同比+2.66pcts，主因推广费和职工薪酬同比增加；管理/研发/财务费用率分别为2.27%/2.43%/-0.73%，同比分别-0.18/-0.23/+1.60pcts。2026Q1，公司毛利率/净利率分别同比+1.43/+1.30pcts 至59.10%/19.71%，盈利水平有所提升。驱蚊类产品快速增长，婴童护理类产品结构优化带动毛利提升。公司坚持“大品牌、小品类”战略，驱蚊、婴童护理两大核心品类稳健增长。2025 年，驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入5.32/8.14/1.40 亿元，同比分别+21.13%/+17.86%/-11.28%，毛利率分别同比-0.59/+0.66/-0.12pcts。2026Q1，受益于天气提前转暖、终端需求旺盛等，驱蚊产品实现高增，同比+55.23%，平均售价小幅增长；婴童护理产品收入同比-3.06%，平均售价增长34.21%，主因产品结构持续优化，单价较高的单品占比提升。线上收入平稳增长，线下新进山姆渠道。公司以线上销售为驱动，产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率。2025 年，线上销售收入10.71 亿元，同比+10.41%，保持平稳增长，毛利率同比+1.00pct。线下方面，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道，包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA 渠道以及WOWCOLOUR 等特通渠道。2025 年新增与山姆渠道的合作，非平台经销商收入同比+36.13%。盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着未来研发赋能产品，新品不断推出上新，线下KA 和特通渠道的拓展，未来公司业绩有望保持快速增长。我们根据公司最新经营数据，调整此前的盈利预测并新增2028 年预测，预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.93/1.11/1.31 元/股（调整前2026-2027 年EPS 分别为1.00/1.19 元/股），对应2026 年5 月7 日收盘价的PE 分别为28/23/20 倍，维持“增持”评级。风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道过于集中风险。分析师 李滢 执业证书编号 S0270522030002产业链协同助力旅行社增长，酒店管理项目稳步扩张——岭南控股（000524）2025 年&2026Q1 业绩点评报告报告关键要素:万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入45.04 亿元（YoY+4.52%），实现归母净利润0.7 亿元（YoY-53.34%），实现扣非归母净利润0.61 亿元（YoY+1.66%）。2026Q1，公司实现营业收入10.19 亿元（YoY+10.45%），实现归母净利润3286.57 万元（YoY+23.63%），实现扣非归母净利润2649.31 万元（YoY+2.28%）。
投资要点:
旅行社出境游稳步增长，国内游承压。2025 年旅游市场整体实现量增价稳，公司旅行社业务实现营收33.07 亿元（YoY+6.08%）。其中，出境游保持高速增长，实现营收19.35亿元（YoY+24.05%），毛利率16.17%，较2024 年提升6.24 个百分点。国内游方面，受经济形势承压及居民消费动力不足影响，2025 年营收下降至11.43 亿元（YoY-21.2%）。直营酒店业绩稳定，酒店管理毛利率承压。酒店经营业务实现营收9.35 亿元（YoY-1.33%），毛利率36.73%，较2024 年提升1.1pct；酒店管理业务实现营收2.46 亿元（YoY+8.21%），毛利率22.99%，较2024 年下降4.3pct。公司酒店管理项目扩张仍处爬坡期，叠加物业管理业务高速增长拉低毛利表现。费用率保持平稳。2025 年公司毛利率为18.31%，较2024 年下滑0.79 个百分点。费用端，销售费用率与管理费用率分别为7.39%/7.63%，同比分别+0.11/-0.52pct，整体保持平稳。2026Q1，公司整体毛利率为19.61%，同比略降0.44pct，销售费用率与管理费用率分别为7.71%/7.53%，同比分别-0.02/-0.62pct，管理费用率持续收窄带动净利率同比提升0.35pct 至3.21%。广之旅门店稳步增长，全国性网络布局成型。截至2025 年，公司旗下广之旅旅行社在全国开设门店202 家，近两年门店数量保持约10%的稳定增长，全国门店网络逐渐成型，进一步强化了以华南总部为核心、联动华北、华中、西北、华东、西南五大运营中心的全国性战略布局，为未来全国范围内的业务拓展及产品迭代优化奠定了坚实基础。五一假期，公司通过精准营销与产业协同实现客流与营收双增长。“五一”黄金周恰逢广交会，广之旅面向广交会参展商推出“凭参访证免费进入白云山鸣春谷”专项政策，直接覆盖逾20 万境内外客商群体，成功将商务客流转化为景区消费客群。受此带动，“五一”假期鸣春谷入园的广交会客商较往年增加15%。公司产业链协同效应逐步显现，通过景区联动酒店、餐饮、新零售等板块资源，有效挖掘单客消费潜力。整体来看，广之旅“五一”黄金周游客接待人次同比增长7.8%，营收同比增长8.7%。盈利预测与投资建议：公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景。我们根据最新业绩调整公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为0.86/1.09/1.26 亿元，对应EPS为0.13/0.16/0.19 元/股,5 月8 日股价对应PE 为79/63/54 倍，维持公司“增持”评级。风险因素：自然灾害和安全事故风险，国际环境不确定性风险，宏观经济增长不及预期风险。分析师 叶柏良 执业证书编号 S0270524010002业绩增长亮眼，产品结构优化推动毛利提升——潮宏基（002345）点评报告
投资要点:
2026Q1 归母净利润增幅亮眼。2026Q1，公司实现营业收入24.98 亿元，同比+10.93%；实现归母净利润2.64 亿元，同比+39.52%；扣非归母净利润2.63 亿元，同比+39.94%；经营活动产生的现金流量净额3.59 亿元，同比大幅增长226.87%，现金流质量显著改善。万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn产品结构优化拉动盈利水平提升，期间费用管控良好。2026Q1，得益于高毛利时尚珠宝首饰收入的快速提升（同比增长超30%），公司整体毛利率同比提升3.99pcts 至26.92%。费用率方面，2026Q1 销售费用率同比+0.33pcts 至9.09%，管理/研发/财务费用率分别为1.08%/0.56%/0.48%，同比分别-0.22/-0.47/+0.09pcts。毛利率提升叠加良好的费用率管控，推动净利率同比提升2.16pcts 至10.59%。持续深耕渠道，2026Q1 进驻多个优质商圈。公司加盟业务持续发力，截至2026 年一季度末，潮宏基珠宝门店总数达1669 家（较2025 年末净增加1 家），其中加盟店1495 家（较2025 年末净增加9 家）。2026Q1 成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆、郑州正弘城等优质商圈，品牌势能与终端影响力持续提升。海外业务方面，公司持续深化东南亚市场战略布局，2025 年，潮宏基珠宝成功进入柬埔寨、新加坡市场，并在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9 家门店。l 盈利预测与投资建议：公司旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，近年来推出多款差异化产品系列。渠道端加盟持续发力，叠加国际化布局，未来成长空间值得期待。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为6.90/8.23/9.64 亿元，对应2026 年5 月7 日收盘价的PE 分别为14/11/10 倍，维持“买入”评级。风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。分析师 李滢 执业证书编号 S0270522030002万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。