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机械设备&汽车 报告日期：2026 年 09 月 29 日
主业盈利能力持续修复，中国空分并表落地加速转型
——
蓝科高新（601798.SH）点评报告
华龙证券研究所
投资评级：增持（首次覆盖）
最近一年走势
市场数据
2026 年 09 月 28 日
当前价格（元） 7.52
52 周价格区间（元） 6.55-10.47
总市值（百万元） 2,666.05
流通市值（百万元） 2,666.05
总股本（万股） 35,452.82
流通股（万股） 35,452.82
近一月换手（%） 26.74
分析师：李浩洋
执业证书编号：S0230525080001
邮箱：lihy@hlzq.com
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事件：
蓝科高新发布 2026 年半年报：2026H1 实现营收 4.07 亿元，同比
-1.25%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比+153.24%；2026Q2 实现营
收 2.89 亿元，同比+2.25%、环比+145.52%，实现归母净利润 0.41 亿
元，同比+181.73%。
观点：
新签合同额&合同负债双升支撑后续转化。2026H1 公司营收略
降，同比-1.25%。订单端前瞻指标积极，2026H1 新签合同额 6.85
亿元，同比+11.35%；期末合同负债 5.97 亿元，较年初+10.84%，
反映在手订单预收款增加、下游需求景气度回暖。分地区看，国
内/国外实现营收 2.1/2.0 亿元，海外占比达 49.15%，全球市场成
为公司后续营收增长的重要支撑。在区域布局上，公司重点深耕
摩洛哥、沙特、阿联酋等中东及北非市场。在合作模式上，公司
加强与
苏美达、
中工国际、CMEC 等央企及大型国际贸易商的协
同出海，借助合作伙伴的渠道优势，加速国际化战略落地。
资产处置收益&降本增效共促利润高增。归母净利润高增主要系
报告期内公开挂牌转让上海河图 24%股权，产生一次性投资收益
0.32 亿元；扣非归母净利润同比-50.64%，主要系被处置长期股权
投资在被投企业经营波动带来的阶段性影响，剔除该因素后扣非
净利润同比+226%，主业盈利能力实际仍在修复。公司 2026H1
毛利率同比+2.87pct 至 29.69%，主要原因包括板式换热器等高盈
利能力产品占比提升。费用端降本增效见效，2026H1 公司销售/
管理/研发/财务费用率同比-0.84/-0.98/+1.35/+0.64pct，其中研发费
用率提升主要系公司加大技术创新力度，提高研发投入；财务费
用率提升主要系汇率波动带来的汇差影响。
中国空分并表落地，设备制造商向整体解决方案服务商转型。报
告期内公司以现金 1.31 亿元收购中国空分 51%股权，2026 年 7
月完成过户并纳入合并范围。中国空分承诺 2026-2028 年扣非归
母净利润分别不低于 1705.07/1291.91/1862.70 万元，除利润增厚
外，公司收购后开启由设备制造商向"拥有核心设备制造能力的能
源装备整体解决方案服务商"转型，构建"技术+装备+工程+服务"
一体化能力。公司 2026 年 3 月控股股东变更为苏美达后，有望凭
借控股股东的海外项目资源与供应链经验进一步加快出海进程。
盈利预测及投资评级：公司主业盈利能力持续修复，新控股股东
证券研究报告
点评报告
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帮助支撑海外市场拓展，中国空分收购落地后补全工程能力，加
速向综合方案服务商转型，我们预计公司 2026-2028 年归母净利
润 0.72/0.83/1.04 亿元，当前股价对应 PE 为 37.1/32.1/25.7 倍，首
次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；下游石油化工行业需求不及预期；地
缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，
以实际为准。
盈利预测简表
预测指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 675 992 1,850 1,899 2,187
增长率（%） -39.4 46.9 86.4 2.6 15.2
归母净利润（百万元） -88 49 72 83 104
增长率（%） 36.7 155.0 47.7 15.8 24.6
ROE（%） -7.0 3.8 5.8 6.3 7.5
每股收益/EPS（摊薄/元） -0.25 0.14 0.20 0.23 0.29
市盈率（P/E） -30.2 54.8 37.1 32.1 25.7
市净率（P/B） 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8
数据来源：Wind，华龙证券研究所
点评报告
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表：公司财务预测表
资产负债表（百万元） 利润表（百万元）
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1388 1738 2103 1921 2774 营业收入 675 992 1850 1899 2187
现金 221 296 898 967 1268 营业成本 585 736 1434 1453 1674
应收票据及应收账款 507 659 266 578 373 营业税金及附加 16 13 25 26 30
其他应收款 12 9 30 10 37 销售费用 32 47 65 66 76
预付账款 45 61 137 66 168 管理费用 77 100 139 146 160
存货 488 628 519 208 629 研发费用 51 60 111 123 131
其他流动资产 116 84 253 92 300 财务费用 12 8 16 14 20
非流动资产 880 866 1058 1021 1043 资产和信用减值损失 -15 -7 -11 -10 -10
长期股权投资 161 174 189 204 219 其他收益 16 20 21 21 21
固定资产 517 502 692 651 668 公允价值变动收益 -11 -5 -3 -5 -6
无形资产 84 79 69 59 49 投资净收益 12 14 15 15 15
其他非流动资产 117 111 108 107 106 资产处置收益 -0 0 0 0 0
资产总计 2268 2604 3161 2942 3817 营业利润 -96 51 82 92 117
流动负债 957 1268 1716 1470 2289 营业外收入 14 2 2 2 2
短期借款 250 229 229 400 620 营业外支出 4 3 3 3 4
应付票据及应付账款 215 352 753 367 924 利润总额 -85 50 81 91 115
其他流动负债 492 687 734 703 745 所得税 2 1 2 2 2
非流动负债 60 40 69 50 36 净利润 -87 49 80 89 113
长期借款 40 30 60 40 26 少数股东损益 1 1 8 6 9
其他非流动负债 20 10 10 10 10 归属母公司净利润 -88 49 72 83 104
负债合计 1018 1308 1786 1520 2325 EBITDA -26 91 134 151 182
少数股东权益 13 14 22 28 37 EPS（元） -0.25 0.14 0.20 0.23 0.29
股本 355 355 355 355 355
资本公积 1040 1040 1040 1040 1040 主要财务比率
留存收益 -167 -118 -38 51 164 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
归属母公司股东权益 1237 1282 1353 1394 1455 成长能力
负债和股东权益 2268 2604 3161 2942 3817 营业收入同比增速(%) -39.4 46.9 86.4 2.6 15.2
营业利润同比增速(%) 21.2 153.3 61.3 12.0 26.7
归属于母公司净利润同比增速(%) 36.7 155.0 47.7 15.8 24.6
获利能力
毛利率(%) 13.3 25.8 22.5 23.5 23.5
现金流量表（百万元） 净利率(%) -12.9 5.0 4.3 4.7 5.1
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) -7.0 3.8 5.8 6.3 7.5
经营活动现金流 149 118 805 -15 232 ROIC(%) -4.6 3.7 5.0 4.9 5.5
净利润 -87 49 80 89 113 偿债能力
折旧摊销 44 33 50 59 63 资产负债率(%) 44.9 50.2 56.5 51.7 60.9
财务费用 12 8 16 14 20 净负债比率(%) 7.2 -2.1 -42.6 -35.3 -40.0
投资损失 -12 -14 -15 -15 -15 流动比率 1.5 1.4 1.2 1.3 1.2
营运资金变动 164 29 660 -177 36 速动比率 0.9 0.8 0.8 1.1 0.9
其他经营现金流 28 13 14 14 16 营运能力
投资活动现金流 48 -16 -231 -11 -75 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.6 0.6
资本支出 20 16 228 7 69 应收账款周转率 1.2 1.9 1.0 1.0 2.0
长期投资 0 0 -15 -15 -15 应付账款周转率 2.1 3.3 2.8 2.7 3.0
其他投资现金流 68 -0 12 11 10 每股指标（元）
筹资活动现金流 -207 -39 29 95 143 每股收益(最新摊薄) -0.25 0.14 0.20 0.23 0.29
短期借款 -193 -21 0 171 220 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 0.33 2.27 -0.04 0.65
长期借款 0 -10 30 -19 -14 每股净资产(最新摊薄) 3.49 3.61 3.82 3.93 4.10
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 43 0 0 0 0 P/E -30.2 54.8 37.1 32.1 25.7
其他筹资现金流 -57 -7 -1 -57 -62 P/B 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8
现金净增加额 -10 63 602 68 301 EV/EBITDA -107.1 29.3 15.6 14.5 11.5
数据来源：Wind，华龙证券研究所
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推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。
投资评级说明：
投资建议的评级标准 类别 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12 个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。
股票评级
买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上
增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间
中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间
减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间
卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上
行业评级
推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数
中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数
回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数
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